機(jī)械設(shè)備行業(yè)：電動(dòng)工具如切如磋乘風(fēng)而上

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 市場(chǎng)容量大，中國(guó)全球產(chǎn)業(yè)鏈中心地位日益凸顯 5 HYPERLINK l _TOC_250022 品類(lèi)集中度較高，電機(jī)/電控/電池是核心零部件 5 HYPERLINK l _TOC_250021 小型化/無(wú)繩化/鋰電化趨勢(shì)已成，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)加速切入供應(yīng)商體系 7 HYPERLINK l _TOC_250020 成本優(yōu)勢(shì)顯著，中國(guó)確立全球制造產(chǎn)能中心地位 8 HYPERLINK l _TOC_250019 地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)主導(dǎo)下游占比，銷(xiāo)售渠道向建材商超集中 11 HYPERLINK l _TOC_250018 北美地產(chǎn)景氣向上，有望支撐電動(dòng)工

2、具強(qiáng)勁需求 11 HYPERLINK l _TOC_250017 建材商超渠道中占比不斷提升，KA 客戶(hù)重要性日益凸顯 12 HYPERLINK l _TOC_250016 電商渠道崛起或孕育新客戶(hù)群體，新品牌或有提升認(rèn)知度機(jī)會(huì) 13 HYPERLINK l _TOC_250015 龍頭品牌認(rèn)知度較高，產(chǎn)品創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力 15 HYPERLINK l _TOC_250014 長(zhǎng)期產(chǎn)品創(chuàng)新迭代鑄就高品牌壁壘 15 HYPERLINK l _TOC_250013 品牌內(nèi)多適配共享電池平臺(tái)有效提升用戶(hù)粘性 16 HYPERLINK l _TOC_250012 分層次多品牌精準(zhǔn)定位，針對(duì)差異化用戶(hù)群

3、體 17 HYPERLINK l _TOC_250011 全球巨頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，馬太效應(yīng)明顯 18 HYPERLINK l _TOC_250010 史丹利百得：全球份額第一的工具公司 18 HYPERLINK l _TOC_250009 創(chuàng)科實(shí)業(yè)：穩(wěn)定快速發(fā)展的創(chuàng)新型電動(dòng)工具公司 20 HYPERLINK l _TOC_250008 牧田：便攜式電動(dòng)工具行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 22 HYPERLINK l _TOC_250007 重點(diǎn)推薦標(biāo)的 25 HYPERLINK l _TOC_250006 巨星科技（002444 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：41.98 元） 25 HYPERLINK l _TOC_250005

4、 直接受益于美國(guó)房地產(chǎn)高景氣，手工具巨頭借契機(jī)快速發(fā)展 25 HYPERLINK l _TOC_250004 并購(gòu)切入電動(dòng)工具市場(chǎng)，提升發(fā)展天花板 25 HYPERLINK l _TOC_250003 從阻力較小的品類(lèi)切入，標(biāo)的品牌知名度較高，具備戰(zhàn)略可行性 26 HYPERLINK l _TOC_250002 電機(jī)/電控/電池具有技術(shù)同源性，延展性較強(qiáng) 27 HYPERLINK l _TOC_250001 核心推薦邏輯 27 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖表 1： 電動(dòng)工具發(fā)展歷史 5圖表 2： 常見(jiàn)電動(dòng)工具示意圖 5圖表 3： 2019 年各類(lèi)電動(dòng)

5、工具銷(xiāo)售額占比 5圖表 4： 主要電動(dòng)工具品類(lèi)用途詳解 6圖表 5： 電動(dòng)工具按級(jí)別分類(lèi) 6圖表 6： 2019 年電動(dòng)工具行業(yè)各細(xì)分品類(lèi)銷(xiāo)售規(guī)模占比情況 6圖表 7： 2014-2019 年全球工具、存儲(chǔ)及配件市場(chǎng)規(guī)模及增速 6圖表 8： 2019 年電動(dòng)工具銷(xiāo)售額地區(qū)分布占比情況 7圖表 9： 電動(dòng)工具拆解示意圖 7圖表 10： 2019 年電動(dòng)工具生產(chǎn)成本占比情況 7圖表 11： 2011-2020Q1 全球不同電池類(lèi)型無(wú)繩電動(dòng)工具產(chǎn)量 8圖表 12： 2011-2024E 全球無(wú)繩電動(dòng)工具占電動(dòng)工具銷(xiāo)售額比例 8圖表 13： 2017-2018 年電動(dòng)工具用鋰電池?cái)?shù)量市場(chǎng)份額變化情況

6、8圖表 14： 2012-2020E 全球及中國(guó)電動(dòng)工具總產(chǎn)量情況 9圖表 15： 電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)公司示意圖 9圖表 16： 史丹利百得 2020 年預(yù)計(jì)產(chǎn)能分布 10圖表 17： 2019 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)全球工廠(chǎng)分布 10圖表 18： 2019 年全球工具制造成本情況一覽 10圖表 19： 2020 年史丹利百得工具業(yè)務(wù)終端市場(chǎng)分布 11圖表 20： 2019 年 TTI 電動(dòng)工具終端市場(chǎng)分布 11圖表 21： 2009.01-2021.02 美國(guó)新屋銷(xiāo)售月度情況 11圖表 22： 2009.01-2021.02 美國(guó)成屋銷(xiāo)售及庫(kù)存月度情況 11圖表 23： 史丹利工具業(yè)務(wù)同比與美國(guó)新建住

7、房銷(xiāo)售同比相關(guān)性 12圖表 24： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)工具業(yè)務(wù)同比與美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比相關(guān)性 12圖表 25： 產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道分類(lèi) 12圖表 26： 2020 年美國(guó)電動(dòng)工具 B2B/B2C 渠道占比情況 13圖表 27： Lowes、Home Depot 和 Stanley 營(yíng)收同比增速對(duì)比 13圖表 28： 史丹利百得歷年渠道收入占比變化 13圖表 29： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)歷年前五大客戶(hù)收入占比情況 13圖表 30： 2015-2020 年美國(guó)電商銷(xiāo)售額及同比情況 14圖表 31： 2015-2020 年美國(guó)電商與社零銷(xiāo)售額占比情況 14圖表 32： 2020 年史丹利百得電商業(yè)務(wù)長(zhǎng)期戰(zhàn)略 14圖表 33：

8、 扳手及螺絲刀品牌參數(shù)及價(jià)格對(duì)比 14圖表 34： 工具行業(yè)品牌分布及公司歸屬一覽圖 15圖表 35： Milwaukee 大事件記錄 15圖表 36： 2014-2019 Milwaukee 營(yíng)收同比增速 16圖表 37： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)主要電池平臺(tái)兼容產(chǎn)品數(shù) 16圖表 38： 各公司電池平臺(tái)兼容性對(duì)比 17圖表 39： 2019 年史丹利百得品牌矩陣 17圖表 40： 2019 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)品牌矩陣 17圖表 41： 主流產(chǎn)品按級(jí)別分類(lèi)半英寸充電式電鉆（18V/20V） 17圖表 42： 2019 年全球電動(dòng)工具收入市場(chǎng)份額占比情況 18圖表 43： 2018 年全球電動(dòng)工具收入市場(chǎng)份額占比情況

9、18圖表 44： 史丹利百得發(fā)展歷程重要事件一覽 18圖表 45： Stanley Black & Decker 旗下品牌 19圖表 46： 史丹利百得品牌和代表性產(chǎn)品 19圖表 47： 史丹利百得歷年?duì)I收及增速 20圖表 48： 史丹利百得歷年凈利潤(rùn)及增速 20圖表 49： 史丹利百得 2009-2020 營(yíng)收按地區(qū)分布 20圖表 50： 2020 年史丹利工具及存儲(chǔ)設(shè)備按地區(qū)分布營(yíng)業(yè)收入占比 20圖表 51： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)發(fā)展歷程重要事件一覽 21圖表 52： 創(chuàng)科實(shí)業(yè) 2010-2020 年?duì)I收及增速 21圖表 53： 創(chuàng)科實(shí)業(yè) 2010-2020 年毛利率及凈利率 21圖表 54： 創(chuàng)科實(shí)

10、業(yè) 2010-2020 年業(yè)務(wù)營(yíng)收占比情況 22圖表 55： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)及品牌 22圖表 56： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)產(chǎn)品研發(fā)系統(tǒng) 22圖表 57： 創(chuàng)科實(shí)業(yè) 2010-2020 年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率 22圖表 58： 牧田公司發(fā)展歷程重要事件一覽 23圖表 59： 牧田公司主要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品 23圖表 60： Makita 歷年總營(yíng)收及利潤(rùn)率 24圖表 61： Makita 電動(dòng)工具歷年?duì)I收及增速 24圖表 62： 牧田公司 20092020 年?duì)I收按地區(qū)分布 24圖表 63： 2020 財(cái)年牧田按地區(qū)分布營(yíng)業(yè)收入占比 24圖表 64： 牧田公司 20092020 年各類(lèi)業(yè)務(wù)占比 24圖表 65：

11、2020 年牧田公司各業(yè)務(wù)收入占比 24圖表 66： 巨星科技 2012-2020 年?duì)I收及同比情況 25圖表 67： 巨星科技 2012-2020 年歸母凈利潤(rùn)及同比情況 25圖表 68： 巨星科技銷(xiāo)售毛利率及凈利率情況（%） 25圖表 69： 2011-2020H1 巨星科技海外銷(xiāo)售收入占比情況 25圖表 70： Shop-Vac 干濕真空吸塵器拆解 26圖表 71： Shop-Vac 干濕真空吸塵器系列 26圖表 72： 2014-2020 年美國(guó)吸塵器市場(chǎng)份額 26圖表 73： Shop-Vac 主要產(chǎn)品示例 26圖表 74： Shop-vac 無(wú)繩吸塵器產(chǎn)品展示 27圖表 75： D

12、eWalt 和 Milwaukee 品牌的干濕吸塵器產(chǎn)品 27圖表 76： 推薦公司估值表（數(shù)據(jù)日期：2021 年 4 月 6 日） 28圖表 77： 可比公司估值表（數(shù)據(jù)日期：2021 年 4 月 6 日） 28市場(chǎng)容量大，中國(guó)全球產(chǎn)業(yè)鏈中心地位日益凸顯品類(lèi)集中度較高，電機(jī)/電控/電池是核心零部件電動(dòng)工具是人類(lèi)文明發(fā)展過(guò)程中提升工作效率的重要發(fā)明，從 1895 年至今迅速發(fā)展迭代。1895 年德國(guó) CE&Fein 公司生產(chǎn)了世界上第一個(gè)電動(dòng)工具，它是一臺(tái)外殼用鋼鐵澆筑、以直流電機(jī)為動(dòng)力的電鉆。上世紀(jì)60 年代，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步和世界經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，電動(dòng)工具的使用開(kāi)始興起，電動(dòng)工具制造率

13、先在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。70 年代，日本以相對(duì)較低的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)迅速成為電動(dòng)工具的主要生產(chǎn)國(guó)之一，到了上世紀(jì) 80 年代后期，隨著電池充電技術(shù)的逐漸成熟，電動(dòng)工具開(kāi)始逐步從有繩向無(wú)繩化邁進(jìn)，1978 年 Bosch 發(fā)明了第一臺(tái)無(wú)繩電鉆。但直到 2004 年 Makita 向電動(dòng)工具行業(yè)引進(jìn)了無(wú)刷電機(jī)， 2005 年 Milwaukee 引進(jìn)了鋰電池電源，無(wú)繩電動(dòng)工具才開(kāi)始逐步普及。圖表1： 電動(dòng)工具發(fā)展歷史時(shí)期發(fā)展1895 年德國(guó) Fein 公司生產(chǎn)出世界上第一個(gè)直流電鉆1910 年史丹利公司發(fā)明了第一臺(tái) 45 度角握把式電鉆，也是現(xiàn)今電鉆的雛形1914 年1929 年單相串激電動(dòng)

14、工具誕生，電鉆轉(zhuǎn)速大幅提高150200Hz 的中頻電動(dòng)工具研制成功，這類(lèi)工具同時(shí)兼具單相串激和三項(xiàng)工頻電動(dòng)工具的優(yōu)點(diǎn)，電動(dòng)工具的使用范圍擴(kuò)大上世紀(jì) 60 年代初雙重絕緣技術(shù)的應(yīng)用顯著改善了電動(dòng)工具的安全性能上世紀(jì) 60 年代美國(guó)研制出了以太陽(yáng)能電池為動(dòng)力的巖石電鉆上世紀(jì) 80 年代末隨著電池充電技術(shù)的成熟，電池變得質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，可充電式電動(dòng)工具的使用在發(fā)達(dá)國(guó)家得到普及1978 年Bosch 發(fā)明了第一臺(tái)無(wú)繩電鉆2004 年Makita 向電動(dòng)工具行業(yè)引進(jìn)了無(wú)刷電機(jī)2005 年Milwaukee 向電動(dòng)工具行業(yè)引進(jìn)了鋰電池電源資料來(lái)源：Toolsturf，華泰研究電動(dòng)工具品類(lèi)繁多但功能品類(lèi)集中度較高

15、。工具的使用和更新?lián)Q代是人類(lèi)文明發(fā)展的重要特征。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和時(shí)代的變遷，傳統(tǒng)的手動(dòng)工具逐漸被種類(lèi)繁多的電動(dòng)工具所代替。電動(dòng)工具從功能上大體分為六類(lèi)：鉆孔（電鉆、電錘）、緊固（沖擊扳手、電動(dòng)螺絲刀）、磨削（角磨機(jī)、直磨機(jī)、電動(dòng)磨床）、切割（電鋸）、拋光（砂光機(jī)）和其他（熱風(fēng)槍、混凝土振動(dòng)器、園林類(lèi)工具等）。由于電動(dòng)工具的設(shè)計(jì)原理都比較相似，功能品類(lèi)也相對(duì)集中。據(jù) KBV Research，細(xì)分品類(lèi)中電鉆、電動(dòng)磨床、電鋸、砂光機(jī)、沖擊扳手等 5 類(lèi)產(chǎn)品 2019 年占據(jù)整體電動(dòng)工具銷(xiāo)售額中的 90.5%。圖表2： 常見(jiàn)電動(dòng)工具示意圖圖表3： 2019 年各類(lèi)電動(dòng)工具銷(xiāo)售額占比11.0%其他

16、9.5%電鋸12.9%磨床%砂光機(jī)電動(dòng)14.0電鉆36.3%沖擊扳手16.4%資料來(lái)源：牧田公司官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：KBV Research，華泰研究圖表4： 主要電動(dòng)工具品類(lèi)用途詳解產(chǎn)品名稱(chēng)用途電鉆以電為動(dòng)力的鉆孔機(jī)具，是電動(dòng)工具中的常規(guī)產(chǎn)品，也是需求量最大的電動(dòng)工具類(lèi)產(chǎn)品沖擊扳手以電源或電池為動(dòng)力的扳手，是一種擰緊高強(qiáng)度螺栓的工具角磨機(jī)一種利用玻璃鋼切削和打磨的手提式電動(dòng)工具，主要用于切割、研磨及刷磨金屬與石材等直磨機(jī)應(yīng)用于礦冶、建材、化工、冶金，用于加工腔模具、夾具電鋸對(duì)各類(lèi)材料進(jìn)行切割、切鋸的電動(dòng)工具砂光機(jī)可對(duì)一些不平整、厚度不均、不符合工藝要求的材料與物件進(jìn)行處理，使之更加的光滑

17、平整資料來(lái)源：KBV Research，華泰研究電動(dòng)工具按目標(biāo)客戶(hù)群體大體上可以劃分為工業(yè)級(jí)、專(zhuān)業(yè)級(jí)和 DIY 級(jí)。工業(yè)級(jí)工具精度高、工作壽命長(zhǎng)，技術(shù)含量高，工作狀態(tài)穩(wěn)定，價(jià)格最高。目標(biāo)客戶(hù)多為專(zhuān)業(yè)的工廠(chǎng)或工程建設(shè)施工隊(duì)伍，主要品牌有瑞士喜利得、美國(guó)米沃奇和德國(guó)泛音等；專(zhuān)業(yè)級(jí)產(chǎn)品最為常見(jiàn)，市場(chǎng)最廣，同時(shí)也是電動(dòng)工具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的領(lǐng)域。設(shè)計(jì)上強(qiáng)調(diào)對(duì)于復(fù)雜家庭環(huán)境的適應(yīng)性，工作狀態(tài)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性，多針對(duì)建筑行業(yè)、管道行業(yè)、家裝行業(yè)，主要品牌有美國(guó)得偉、德國(guó)博世、德國(guó) AEG 和日本牧田。DIY 級(jí)產(chǎn)品價(jià)格低，性?xún)r(jià)比高，耗材價(jià)格便宜，強(qiáng)調(diào)便攜性和組合性，包裝吸引眼球，工作穩(wěn)定性相對(duì)略低，目標(biāo)客戶(hù)主要是

18、一般家庭，適合偶爾的維修作業(yè)，解決由于人工成本較高背景下自己動(dòng)手的簡(jiǎn)單維修問(wèn)題。圖表5： 電動(dòng)工具按級(jí)別分類(lèi)資料來(lái)源：史丹利百得、博世、創(chuàng)科、牧田、喜利得官網(wǎng)，華泰研究2019 年電動(dòng)工具全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 440 億美元，市場(chǎng)容量較大，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。全球工具存儲(chǔ)及配件市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，由 2014 年的 480 億美元增長(zhǎng)至 2019 年的 650 億美元， CAGR 為 6.25%。據(jù) Stanley Black & Decker 的 Investor Presentation，2019 年電動(dòng)工具行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 440 億美元，占整體工具、存儲(chǔ)及配件市場(chǎng)（650 億）的 67.7%，

19、其中專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模最大，約為消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具的 1.7 倍。圖表6： 2019 年電動(dòng)工具行業(yè)各細(xì)分品類(lèi)銷(xiāo)售規(guī)模占比情況圖表7： 2014-2019 年全球工具、存儲(chǔ)及配件市場(chǎng)規(guī)模及增速專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具32.50% 電動(dòng)工具配件25.11%戶(hù)外工具8.86%螺絲、螺栓等緊固件 10.34%其他3.98%消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具19.20%億美元全球工具存儲(chǔ)及配件市場(chǎng)規(guī)模YoY7009%6008%7%5006%4005%3004%3%2002%1001%00%2014201620182019資料來(lái)源：Stanley Investor Presentation，華泰研究資料來(lái)源：Stanley Inve

20、stor Presentation，華泰研究注：2015、2017 年數(shù)據(jù)未披露，2016 及 2018 年同比增速為 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率美歐為全球電動(dòng)工具市場(chǎng)的主要需求來(lái)源。據(jù) Markets and markets，2019 年電動(dòng)工具銷(xiāo)售額中北美和歐洲占比分別為 38.36%和 32.08%，亞太地區(qū)占比為 20.75%。據(jù) Stanley Investor Presentation，2019 年拉丁美洲作為工具新興市場(chǎng)，在工具銷(xiāo)售額占比約 4.6%。圖表8： 2019 年電動(dòng)工具銷(xiāo)售額地區(qū)分布占比情況其他8.81%亞太 20.75%北美38.36%歐洲 32.08%資料來(lái)源：Market

21、sandmarkets，華泰研究電機(jī)/電控/電池是電動(dòng)工具的核心零部件，成本占比較高。據(jù)電機(jī)供應(yīng)商康平科技，電控供應(yīng)商貝仕達(dá)克，電池供應(yīng)商鵬輝能源公告及招股說(shuō)明書(shū)，2019 年電動(dòng)工具用電機(jī)、電機(jī)控制器、鋰電池控制器、鋰電池銷(xiāo)售均價(jià)分別為 46 元、33 元、52 元和 29 元，經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，以上部件占生產(chǎn)成本的 50%以上。圖表9： 電動(dòng)工具拆解示意圖圖表10： 2019 年電動(dòng)工具生產(chǎn)成本占比情況10.81%其他47.87%電機(jī)14.97%鋰電池9.36%電機(jī)控制器鋰電池控制器16.99%資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：鵬輝能源公告，康平科技招股說(shuō)明書(shū)，貝仕達(dá)克公告，華泰研究

22、小型化/無(wú)繩化/鋰電化趨勢(shì)已成，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)加速切入供應(yīng)商體系無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具輕巧便攜，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。電動(dòng)工具的應(yīng)用領(lǐng)域包括道路建筑、汽修鋼構(gòu)、裝修裝飾等，其中大多應(yīng)用場(chǎng)景均為戶(hù)外作業(yè)，通過(guò)電線(xiàn)為電動(dòng)工具提供動(dòng)力的傳統(tǒng)方法在很大程度上限制了電動(dòng)工具的作業(yè)半徑和作業(yè)條件，戶(hù)外作業(yè)進(jìn)展十分困難。而以電池為動(dòng)力的新一代無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具輕巧便攜，擴(kuò)展了作業(yè)范圍，改善了各種應(yīng)用場(chǎng)景下的工作條件，同時(shí)提高了工作效率。隨著電動(dòng)工具的便攜化趨勢(shì)，無(wú)繩電動(dòng)工具市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具市場(chǎng)份額達(dá) 52.9%。圖表11： 2011-2020Q1 全球不同電池類(lèi)型無(wú)繩電動(dòng)工具產(chǎn)量圖表12

23、： 2011-2024E 全球無(wú)繩電動(dòng)工具占電動(dòng)工具銷(xiāo)售額比例(萬(wàn)臺(tái)）鎳氫電動(dòng)工具產(chǎn)量鋰電類(lèi)電動(dòng)工具 鋰電類(lèi)占比30,00025,00020,00015,00010,0005,0002011201220132014201520162017201820192020Q1030%20%10%0%100%90%55%80%70%50%60%50%45%40%60%40%35%30%25%201120192024E資料來(lái)源：國(guó)家海關(guān)總署，EVTank，華泰研究資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華泰研究鋰電池類(lèi)電動(dòng)工具有望逐步占據(jù)電動(dòng)工具市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。由于鋰電池具有高能量密度和長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)點(diǎn)，隨著其生產(chǎn)成本的

24、逐步降低，鋰電池在無(wú)繩電動(dòng)工具中的滲透率迅速提升。根據(jù) EVTank 研究數(shù)據(jù)，2019 年全球鋰電池在無(wú)繩電動(dòng)工具中占比達(dá)到約 87%，鋰電類(lèi)電動(dòng)工具產(chǎn)量超過(guò) 2.4 億臺(tái)，逐步占據(jù)電動(dòng)工具市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。圖表13： 2017-2018 年電動(dòng)工具用鋰電池?cái)?shù)量市場(chǎng)份額變化情況(%)2017201850%45%40%35%30%25%20%15%10%5%三星SDILG村田天鵬電源松下力神比克其他0%資料來(lái)源：長(zhǎng)虹能源發(fā)行說(shuō)明書(shū)，華泰研究電動(dòng)工具用電池以日韓供應(yīng)商為主，但中國(guó)電池生產(chǎn)企業(yè)正加速導(dǎo)入電動(dòng)工具國(guó)外頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。據(jù)長(zhǎng)虹能源發(fā)行說(shuō)明書(shū)，2018 年電動(dòng)工具用鋰電池份額中三星 SDL、

25、LG 和村田分別占據(jù)了 45.22%、19.13%和 9.91%的市場(chǎng)份額。據(jù)各個(gè)公司投資者調(diào)研紀(jì)要，億緯鋰能于 2018 年進(jìn)入創(chuàng)科實(shí)業(yè)供應(yīng)鏈，2019 年開(kāi)始大規(guī)模出貨；天鵬電源（蔚藍(lán)鋰芯全資子公司）于 2018 年進(jìn)入百得供應(yīng)鏈，目前也已大規(guī)模出貨，另外幾家正在小批量驗(yàn)證中；鵬輝能源于 2020 年 7 月進(jìn)入 TTI 供應(yīng)鏈，配套的電動(dòng)工具電池產(chǎn)品已在小批量試產(chǎn)及海外市場(chǎng)驗(yàn)證，正處于洽談?dòng)唵坞A段，將根據(jù)市場(chǎng)及客戶(hù)需求情況安排批量生產(chǎn)。成本優(yōu)勢(shì)顯著，中國(guó)確立全球制造產(chǎn)能中心地位2019 年全球電動(dòng)工具產(chǎn)量的 64%出自中國(guó)。據(jù)長(zhǎng)虹能源發(fā)行說(shuō)明書(shū)，2019 年中國(guó)電動(dòng)工具總產(chǎn)量占全球電動(dòng)工

26、具總產(chǎn)量的約 64%。2012-2019 年間中國(guó)電動(dòng)工具總產(chǎn)量維持在 2.5億臺(tái)上下，產(chǎn)量相對(duì)較為穩(wěn)定。圖表14： 2012-2020E 全球及中國(guó)電動(dòng)工具總產(chǎn)量情況(億臺(tái))全球電動(dòng)工具總產(chǎn)量中國(guó)電動(dòng)工具總產(chǎn)量 中國(guó)產(chǎn)量占比（右軸）4.54.090%80%3.570%3.060%2.550%2.040%1.530%1.020%0.510%0.0201220132014201520162017201820190%2020E資料來(lái)源：長(zhǎng)虹能源發(fā)行說(shuō)明書(shū)，華泰研究由于顯著的成本及配套優(yōu)勢(shì)，中國(guó)在過(guò)去 20 年內(nèi)確立了全球制造產(chǎn)能中心的地位。電動(dòng)工具制造屬于人員密集型產(chǎn)業(yè)，且其上游供應(yīng)鏈需要較為完備

27、的工業(yè)基礎(chǔ)配套，中國(guó)在這一方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體量有能力容納電動(dòng)工具這一大容量的制造需求。因此中國(guó)在過(guò)去 20 年內(nèi)逐步確立了全球制造產(chǎn)能中心的地位，且在本地培養(yǎng)出了成熟的供應(yīng)商及代工廠(chǎng)體系。圖表15： 電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)公司示意圖資料來(lái)源：Wind，華泰研究過(guò)去 25 年間，電動(dòng)工具龍頭將中國(guó)作為其生產(chǎn)產(chǎn)能的主要布局點(diǎn)。據(jù)創(chuàng)科實(shí)業(yè)年報(bào)，公司于 1996 年即在東莞開(kāi)設(shè)第二家工廠(chǎng)，并在 1998 年在深圳開(kāi)設(shè)一家新工廠(chǎng)。到 2001 年，中國(guó)已經(jīng)占到創(chuàng)科實(shí)業(yè)整體產(chǎn)能的 50%，并在 2001-2008 年間繼續(xù)將產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，且逐步提升亞洲的零部件和原材料的供應(yīng)比例。

28、2008 年?yáng)|莞創(chuàng)科實(shí)業(yè)的亞洲工業(yè)園正式建成投產(chǎn)，是一個(gè)集生產(chǎn)、工程、運(yùn)營(yíng)為一體的大型基地。據(jù)史丹利百得官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2010 年公司在北美、歐洲、新興市場(chǎng)國(guó)家和中國(guó)的產(chǎn)能分布大約為 24%，6%，3%和 67%，產(chǎn)能主要集中在中國(guó)。為提高供應(yīng)鏈效率，同時(shí)規(guī)避貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響，史丹利百得正逐步調(diào)整全球產(chǎn)能分布，力求做到更高比例的銷(xiāo)售本土化，公司預(yù)計(jì) 2020 年在北美、歐洲、新興市場(chǎng)國(guó)家和中國(guó)的產(chǎn)能占比分別為 37.2%，9.6%，7.8%和 45.4%。圖表16： 史丹利百得 2020 年預(yù)計(jì)產(chǎn)能分布圖表17： 2019 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)全球工廠(chǎng)分布單位：美元新興市場(chǎng) 8.2億 7.8%中國(guó) 48.

29、0億 45.4%北美 39.3億37.2%歐洲 10.1億 9.6%資料來(lái)源：Stanley Investor Presentation，華泰研究資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)年報(bào)，華泰研究雖然面臨中美貿(mào)易摩擦、逆全球化等不利因素，但我們認(rèn)為，考慮到可替代產(chǎn)能有限及中國(guó)明顯的成本/制度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)有望持續(xù)強(qiáng)化其電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位。從人力成本/技術(shù)設(shè)施配套等各方面考慮，即使在美國(guó)加征 25%的關(guān)稅的背景下，中國(guó)在綜合成本方面的優(yōu)勢(shì)仍較為明顯。據(jù)我們對(duì)巨星科技的調(diào)研，中國(guó)的工具生產(chǎn)成本僅為美國(guó)本土的 65%，墨西哥的 74%，印度的 80%。僅越南、泰國(guó)、柬埔寨等東南亞國(guó)家生產(chǎn)成本略低于中國(guó)，但考慮

30、其基礎(chǔ)設(shè)施配套局限及可容納產(chǎn)能體量有限，短期快速轉(zhuǎn)移成本及長(zhǎng)期轉(zhuǎn)移上限均存在問(wèn)題。因此，我們判斷，1）東南亞或成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)外溢的一個(gè)選擇，但無(wú)法承接主要職能；2）少數(shù)高端品類(lèi)或有可能通過(guò)實(shí)現(xiàn)流程自動(dòng)化回流美國(guó)本土制造，但在整體占比或較小，因此中國(guó)或?qū)⒊掷m(xù)保持其電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位。圖表18： 2019 年全球工具制造成本情況一覽資料來(lái)源：華泰研究地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)主導(dǎo)下游占比，銷(xiāo)售渠道向建材商超集中北美地產(chǎn)景氣向上，有望支撐電動(dòng)工具強(qiáng)勁需求電動(dòng)工具下游主要集中于地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。據(jù)史丹利百得年報(bào)披露，2020 年其工具業(yè)務(wù)下游占比中約 62%為住房建筑、家庭維修及 DIY，21%為商業(yè)建筑，合計(jì)

31、83%和地產(chǎn)相關(guān)。據(jù)創(chuàng)科實(shí)業(yè)年報(bào)披露，2019 年其電動(dòng)工具業(yè)務(wù)終端市場(chǎng)中，41.8%為住房建筑、家庭維修及 DIY 相關(guān)需求，商業(yè)及工業(yè)建筑占 30.2%，合計(jì) 72%和地產(chǎn)相關(guān)。圖表19： 2020 年史丹利百得工具業(yè)務(wù)終端市場(chǎng)分布圖表20： 2019 年 TTI 電動(dòng)工具終端市場(chǎng)分布商業(yè)建筑21.0%工業(yè)電力11.0%其他6.0%運(yùn)輸基建4.1%專(zhuān)業(yè)美化7.1%配電3.1%其他20.7%商業(yè)建筑16.1%住房建筑25.0%家庭維修/DIY 37.0%住宅建筑8.1%保養(yǎng)維修8.4%DIY 9.1%裝修改造9.1%工業(yè)建筑14.1%資料來(lái)源：史丹利百得年報(bào)，華泰研究資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)年報(bào)，

32、華泰研究北美地產(chǎn)景氣向上，新屋銷(xiāo)售及成屋銷(xiāo)售均創(chuàng) 2006 年以來(lái)的歷史新高。數(shù)據(jù)顯示 Q1 美國(guó)地產(chǎn)有望延續(xù)高景氣度，據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（NAR）統(tǒng)計(jì)，2020 全年的成屋銷(xiāo)售年化總數(shù)為 564 萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng) 2006 年以來(lái)的年度新高。同時(shí)，12 月的待售庫(kù)存和售罄天數(shù)均刷新1982 年以來(lái)歷史新低。據(jù)美國(guó)商務(wù)部，美國(guó) 12 月新屋開(kāi)工環(huán)比增長(zhǎng) 5.8%，遠(yuǎn)超 11 月前值增幅 1.2%，年化總數(shù)為 166.9 萬(wàn)戶(hù)，升至 2006 年 9 月以來(lái)的高點(diǎn)。經(jīng)季調(diào)后，作為未來(lái)房屋建造風(fēng)向標(biāo)的住宅建筑許可 1-2 月同比增長(zhǎng) 22.8%及 16.79%，住宅建筑許可通常領(lǐng)先新屋開(kāi)工和新屋銷(xiāo)售 1

33、-2 個(gè)月，或預(yù)示 Q1 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)高景氣度有望延續(xù)。圖表21： 2009.01-2021.02 美國(guó)新屋銷(xiāo)售月度情況圖表22： 2009.01-2021.02 美國(guó)成屋銷(xiāo)售及庫(kù)存月度情況2,0001,5001,0005002009/012009/082010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/022020/092010/012011/012012/012013/012014/012015

34、/012016/012017/012018/012019/012020/010美國(guó):月度住宅建筑許可:季調(diào)(千套) 美國(guó):已開(kāi)工的新建私人住宅:折年數(shù):季調(diào)(千套)美國(guó):新建住房銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào)(千套)8007006005004003002001002009/010350,000 美國(guó):成屋銷(xiāo)售:庫(kù)存(萬(wàn)套)美國(guó):成屋銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào)(萬(wàn)套) 右軸:美國(guó):成屋銷(xiāo)售:中位價(jià)(美元)300,000250,000200,000150,000100,00050,0002021/010資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究回歸數(shù)據(jù)顯示，電動(dòng)工具龍頭史丹利百得和創(chuàng)科實(shí)業(yè)的工具業(yè)務(wù)營(yíng)收

35、同比增速與美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比具有一定正相關(guān)關(guān)系?？紤]到居民住宅的建設(shè)/維修/翻新為電動(dòng)工具下游一個(gè)重要應(yīng)用領(lǐng)域，2020 年占史丹利工具業(yè)務(wù)營(yíng)收的約 62%，2019 年占 TTI 營(yíng)收的約 42%，因此新建住房銷(xiāo)售與工具業(yè)務(wù)營(yíng)收應(yīng)具有一定正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)我們的回歸測(cè)算顯示，史丹利工具業(yè)務(wù)北美同比與美國(guó)新建住房銷(xiāo)售的同比相關(guān)系數(shù)約為 0.33，成弱正相關(guān)關(guān)系。圖表23： 史丹利工具業(yè)務(wù)同比與美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比相關(guān)性圖表24： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)工具業(yè)務(wù)同比與美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比相關(guān)性 史丹利工具業(yè)務(wù)北美收入同比 美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比%(%) 創(chuàng)科實(shí)業(yè):北美銷(xiāo)售收入同比50403020100(10)(

36、20)2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20 4Q20302520151050(5)(10)美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比1H132H131H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H192H191H20資料來(lái)源：Stanley 歷年定期報(bào)告，Wind，華泰研究資料來(lái)源：TTI 歷年定期報(bào)告，Wind，華泰研究建材商超渠道中占比不斷提升，KA 客戶(hù)重要性日益凸顯電動(dòng)工具的銷(xiāo)售渠道主要有建材商超或大型賣(mài)場(chǎng)、經(jīng)銷(xiāo)商、廠(chǎng)家直銷(xiāo)、線(xiàn)上銷(xiāo)售和展會(huì)等。1）全球大型連鎖商超是電動(dòng)工具銷(xiāo)售的核心渠道，電動(dòng)工具廠(chǎng)商與連鎖商超

37、確定產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格，由建材商超自行確定產(chǎn)品零售價(jià)格及負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷(xiāo)售及物流配送，部分建材商超也會(huì)銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品。2）經(jīng)銷(xiāo)商是從事工具交易業(yè)務(wù)，連接廠(chǎng)商和下級(jí)分銷(xiāo)商或終端消費(fèi)者的中間交易商，是傳統(tǒng)渠道的中堅(jiān)力量，以店鋪+倉(cāng)庫(kù)的方式，采用物流和市區(qū)送貨方式進(jìn)行分銷(xiāo)。3）廠(chǎng)家直銷(xiāo)主要是指廠(chǎng)商直接將工具銷(xiāo)售給工業(yè)企業(yè)，或通過(guò)廠(chǎng)商自有的銷(xiāo)售渠道為消費(fèi)者供貨。4）線(xiàn)上銷(xiāo)售是近年來(lái)蓬勃發(fā)展的新興銷(xiāo)售渠道，是傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道的重要補(bǔ)充，全球大型建材商超也開(kāi)設(shè)了線(xiàn)上平臺(tái)，隨著品牌電動(dòng)工具入駐各大電商平臺(tái)，品牌的線(xiàn)上銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。圖表25： 產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道分類(lèi)資料來(lái)源：巨星科技招股說(shuō)明書(shū)，華泰研究近年來(lái)，建材商超等大型

38、零售商在渠道中占比不斷提升。據(jù) Statistia，2020 年美國(guó)電動(dòng)工具中 80%銷(xiāo)售額通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商/代理商及大型終端商戶(hù)（五金超市、建材市場(chǎng)、百貨市場(chǎng)等）產(chǎn)生。Home Depot 和 Lowes 作為建材商超的主要代表，在 2010-2019 年間工具業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)史丹利百得內(nèi)生增長(zhǎng)率。LOW+HD收入增長(zhǎng)指數(shù) Stanley內(nèi)生增長(zhǎng)指數(shù) Lowes+Home Depot渠道收入增速Stanley工具業(yè)務(wù)內(nèi)生增速圖表26： 2020 年美國(guó)電動(dòng)工具 B2B/B2C 渠道占比情況圖表27： Lowes、Home Depot 和 Stanley 營(yíng)收同比增速對(duì)比B2C 19.34%B

39、2B 80.66%20015%18016010%1405%120FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 20191000%資料來(lái)源：Statistia，華泰研究注:紅柱以 2010 年 LOW 和 HD 收入合計(jì)為基數(shù)(100)并按比例調(diào)整后續(xù)年份收入資料來(lái)源：Lowes、Home Depot、Stanley 歷年年報(bào)，華泰研究主要 KA 客戶(hù)在電動(dòng)工具品牌商的營(yíng)收占比中不斷提升，KA 客戶(hù)重要性日益凸顯。據(jù) Stanley 和 TTI 歷年年報(bào)，從 2011 年起，以 Home Depot 為代表的建材商超客戶(hù)在其

40、營(yíng)收占比中呈提升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，主要原因系 1）商超等大型零售商在工具市場(chǎng)的渠道占比中逐步攀升；2）商超的行業(yè)集中度也在逐步向 Home Depot 和 Lowes 等龍頭集中。因此頭部商超客戶(hù)的重要性日益凸顯。圖表28： 史丹利百得歷年渠道收入占比變化圖表29： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)歷年前五大客戶(hù)收入占比情況25%20%15%10%5%0%20112012201320172018201940%Lowes Home DepotHome center and Mass Merchant(右軸)35%30%25%20%15%10%5%0%60%55%50%45%40%35%30%HomeDepot前五大客戶(hù)2

41、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019注：由于披露口徑變化，2017-2019 年 Home center and Mass Merchant 渠道暫用 HD+L 占比代替資料來(lái)源：Stanley 歷年年報(bào)，華泰研究資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)歷年年報(bào)，華泰研究電商渠道崛起或孕育新客戶(hù)群體，新品牌或有提升認(rèn)知度機(jī)會(huì)疫情催化北美電商渠道快速增長(zhǎng)，在線(xiàn)購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣養(yǎng)成或有助于趨勢(shì)延續(xù)。據(jù)美國(guó)商務(wù)部，2020 年美國(guó)電商銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 32達(dá) 7900 億美元，占整體零售總額的約 16.1%。電商渠道零售占比在近 10 年來(lái)穩(wěn)步上升，表明用戶(hù)正逐步養(yǎng)成在線(xiàn)

42、購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣，而疫情加速了用戶(hù)群體的普及和使用頻次的增長(zhǎng)，強(qiáng)化了在線(xiàn)購(gòu)買(mǎi)的習(xí)慣，我們認(rèn)為，電商渠道崛起的趨勢(shì)有望延續(xù)。圖表30： 2015-2020 年美國(guó)電商銷(xiāo)售額及同比情況圖表31： 2015-2020 年美國(guó)電商與社零銷(xiāo)售額占比情況億美元)美國(guó)電商銷(xiāo)售額美國(guó)電商銷(xiāo)售同比(十90035%18% 美國(guó)電商與社零銷(xiāo)售額占比800700600500400300200100020152016201720182019202030%25%20%15%10%5%0%16%14%12%10%8%6%4%2%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017

43、Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q40%資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，華泰研究資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，華泰研究電商渠道有望直接對(duì)接終端消費(fèi)者，更直接地收集用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)喜好/習(xí)慣相關(guān)信息。據(jù) Stanley年報(bào)，2019 年其電商業(yè)務(wù)營(yíng)收超過(guò) 10 億美元，主要在工具銷(xiāo)售領(lǐng)域，同年工具銷(xiāo)售營(yíng)收為 103 億美元，電商業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為 10%。據(jù) Stanley Investor Presentation，公司發(fā)展電商業(yè)務(wù)有望獲得直接對(duì)接終端消費(fèi)者，通過(guò)大數(shù)據(jù)收集用

44、戶(hù)購(gòu)買(mǎi)喜好/習(xí)慣相關(guān)信息，從而更好地理解消費(fèi)趨勢(shì)并服務(wù) KA 客戶(hù)。截至 2019 年史丹利在全球具有超過(guò) 150 名電商渠道專(zhuān)家指導(dǎo)公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展。圖表32： 2020 年史丹利百得電商業(yè)務(wù)長(zhǎng)期戰(zhàn)略資料來(lái)源：Stanley Investor Presentation，華泰研究我們認(rèn)為，電商對(duì)接的電動(dòng)工具消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力一般低于建材商場(chǎng)等渠道，具有一定的用戶(hù)群體差異性。以無(wú)繩電鉆和有繩圓磨機(jī)為例，亞馬遜和 Home Depot 的 Best Seller 具有價(jià)格上的明顯差異，Home Depot 的熱銷(xiāo)產(chǎn)品售價(jià)約為亞馬遜上的 2.6 倍。亞馬遜熱銷(xiāo)品以DIY 級(jí)產(chǎn)品為主，而 Home Dep

45、ot 以專(zhuān)業(yè)級(jí)產(chǎn)品為主。我們認(rèn)為，由于電商對(duì)接的需求相對(duì)較為初級(jí)，消費(fèi)者對(duì)品牌偏好度不強(qiáng)，新品牌或有提升認(rèn)知度機(jī)會(huì)，如傲基國(guó)際的 TACKLIFE，即是借亞馬遜東風(fēng)培養(yǎng)起來(lái)的品牌，其電動(dòng)圓鋸、激光遠(yuǎn)程測(cè)量?jī)x產(chǎn)品均位列美國(guó)亞馬遜該類(lèi)別 2020 年下半年“Best Seller”。圖表33： 扳手及螺絲刀品牌參數(shù)及價(jià)格對(duì)比品類(lèi)品牌品牌說(shuō)明渠道產(chǎn)品類(lèi)別價(jià)格（不含稅）其他無(wú)繩電鉆Black DeckerStanley Black & Decker DIY亞馬遜 Best Seller20V/30 件配件54.21 美元2 年質(zhì)保/送 1 塊鋰電池/750RPMDeWALTStanley Black

46、& Decker 專(zhuān)業(yè)級(jí)Home Depot Best Seller20V/無(wú)配件159 美元3 年質(zhì)保/送 2 塊鋰電池/1650RPM有繩圓磨機(jī)TACKLIFE傲基國(guó)際電子商務(wù)公司亞馬遜 Best Seller3A/6 檔速26.97 美元12 片磨砂紙/最高 13000RPMRIDGID艾默生電氣專(zhuān)業(yè)級(jí)（TTI 代工）Home Depot Best Seller3A/可變速64.97 美元2 片磨砂紙/9000-12000RPM資料來(lái)源：Amazon，The Home Depot，華泰研究龍頭品牌認(rèn)知度較高，產(chǎn)品創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期產(chǎn)品創(chuàng)新迭代鑄就高品牌壁壘工具行業(yè)品牌眾多，各品牌定位各

47、異。大型工具品牌商通常采取多品牌策略，通過(guò)針對(duì)單一大品類(lèi)及單一使用人群，來(lái)獲得在該受眾群體中的認(rèn)知度。如 IRWIN 品牌即為史丹利百得面向技工群體（Tradesman）的手工具品牌，以鎖緊鉗聞名。而 Milwaukee 品牌為創(chuàng)科實(shí)業(yè)面向?qū)I(yè)/工業(yè)級(jí)群體的電動(dòng)工具品牌。圖表34： 工具行業(yè)品牌分布及公司歸屬一覽圖資料來(lái)源：Statistia，華泰研究長(zhǎng)期產(chǎn)品創(chuàng)新迭代鑄就高品牌壁壘。以創(chuàng)科實(shí)業(yè)的 Milwaukee 品牌為例，Milwaukee 在 2005年被創(chuàng)科實(shí)業(yè)收購(gòu)之后，每年通過(guò)不斷迭代并推出新的電池平臺(tái)，同時(shí)不斷實(shí)現(xiàn)無(wú)刷馬達(dá)、鋰電池技術(shù)、熱處理技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)的突破，推出引領(lǐng)行業(yè)的新產(chǎn)

48、品。據(jù) TTI 年報(bào)，公司的目標(biāo)是維持 Milwaukee 品牌營(yíng)收每年同比 20%的增速，并在 2014-2020 年均超額完成目標(biāo)，使 Milwaukee 在 2020 年成為全球營(yíng)收規(guī)模最大的專(zhuān)業(yè)型電動(dòng)工具品牌。圖表35： Milwaukee 大事件記錄時(shí)期Milwaukee 創(chuàng)新歷程2005 年在其 V28 鋰電工具系列中引入鋰離子電池技術(shù)，成為使用該技術(shù)的電動(dòng)工具制造商2008 年推出了 M12 和 M18 電動(dòng)工具系列，重量、性能均在行業(yè)領(lǐng)先地位2008 年推出用于附件的 ICE HARDENED 低溫硬化技術(shù)，較傳統(tǒng)熱處理方法實(shí)現(xiàn)了巨大提升2010 年針對(duì)電氣、機(jī)械、空調(diào)暖通、設(shè)

49、備維護(hù)和改建行業(yè)設(shè)立全新業(yè)務(wù)部門(mén)，開(kāi)發(fā)手動(dòng)工具解決方案2010 年REDLITHIUM 紅鋰電池問(wèn)世，兼容 M12、M18 系列工具，提升續(xù)航時(shí)間，增加可充電次數(shù)2012 年整合了無(wú)刷馬達(dá)、紅鋰電池技術(shù)和增強(qiáng)型智能紅聯(lián)接系統(tǒng)三項(xiàng)突破性的技術(shù)，推出 M18 和 M12 FUEL高性能鋰電電動(dòng)工具系列2013 年擴(kuò)大了 M18 FUEL 產(chǎn)品線(xiàn)，推出新產(chǎn)品包括 SAWZALL 往復(fù)鋸、6-1/2 英寸圓鋸、四款高扭矩沖擊扳手和兩款 4-1/2 英寸5 英寸角磨機(jī)2016 年推出 M18 液壓工具系列 M12&M18 真彩高亮照明系列2017 年M18 FUEL 9 安時(shí)電池問(wèn)世2018 年HIGH

50、 OUTPUT M18 高能量紅鋰電池問(wèn)世2019 年推出 M18 ONEFHIWF1 M18 FUEL 高扭矩沖擊扳手2019 年推出工業(yè)用 MX FUEL 設(shè)備系統(tǒng)，進(jìn)軍輕型建筑設(shè)備領(lǐng)域資料來(lái)源：Milwaukee 官網(wǎng)，華泰研究圖表36： 2014-2019 Milwaukee 營(yíng)收同比增速30%Milwaukee營(yíng)收增速25%20%15%10%5%0%2014201520162017201820192020資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)年報(bào)，華泰研究品牌內(nèi)多適配共享電池平臺(tái)有效提升用戶(hù)粘性電動(dòng)工具無(wú)繩化過(guò)程中，電池平臺(tái)的打造有望幫助品牌搶占無(wú)繩電動(dòng)工具市場(chǎng)份額。一方面，電池平臺(tái)是無(wú)繩電動(dòng)工具的核心

51、零部件之一，且技術(shù)仍處于迭代中，電池平臺(tái)的兼容性適配，讓用戶(hù)有望僅通過(guò)電池的更換就能獲得更高的性能體驗(yàn)。例如，搭載鎳鎘電池RYOBI ONE+平臺(tái)于 1996 年推出，并于 2007 年升級(jí)為鋰電池，新的鋰電池依然能在舊工具上使用，同時(shí)舊的鎳鎘電池也能用在新上市的產(chǎn)品上。另一方面，電池平臺(tái)的打造能讓用戶(hù)通過(guò)攜帶少量電池以適配大量工具，為外出攜帶有效減重并較大提供便利。這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)讓客戶(hù)提升了品牌轉(zhuǎn)換間的成本，選擇了電池平臺(tái)即有望基于適配該平臺(tái)考慮來(lái)選購(gòu)工具。圖表37： 創(chuàng)科實(shí)業(yè)主要電池平臺(tái)兼容產(chǎn)品數(shù)產(chǎn)品數(shù)Milwaukee M12Milwaukee M18Milwaukee MXRYOBI ON

52、E+RYOBI 40V7006005004003002001000201520162017201820192020資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)官網(wǎng)，華泰研究各品牌通過(guò)推出幾個(gè)核心電池平臺(tái)并提升各平臺(tái)產(chǎn)品兼容數(shù)以搶占市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為該種市場(chǎng)份額的形成具有相對(duì)較高穩(wěn)定性，難以短期內(nèi)立即改變。以創(chuàng)科實(shí)業(yè)為例，公司在2015-2020 上半年間致力于開(kāi)發(fā)核心電池平臺(tái)，并提升產(chǎn)品兼容數(shù)。公司于 2019 年開(kāi)發(fā)了新的 Milwaukee MXFuel 平臺(tái)，是革命性的將建筑行業(yè)工具無(wú)繩電動(dòng)化。據(jù)各公司官網(wǎng)，各公司的專(zhuān)業(yè)化品牌均適配了 3 個(gè)以上的核心電池平臺(tái)，并平均兼容 20-100 多種工具。圖表38： 各公

53、司電池平臺(tái)兼容性對(duì)比公司品牌電池平臺(tái)兼容產(chǎn)品數(shù)創(chuàng)科實(shí)業(yè)MilwaukeeM12、M18、MX348Stanley Black&DeckerDewalt12Vmax、20Vmax、60Vmax Flexvolt173BoschBosch12V、18V、36V67MakitaMakita40Vmax、12Vmax、14.4V、18V、18+18V、10.8V514資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、博世、牧田官網(wǎng)，華泰研究分層次多品牌精準(zhǔn)定位，針對(duì)差異化用戶(hù)群體主流電動(dòng)工具品牌商大多具有不同價(jià)格段的多種品牌。以電動(dòng)工具品牌為例，史丹利百得價(jià)格定位由低至高具有 Black+Decker、Porter C

54、able、Craftsman、DeWalt、MacTools 等品牌，Black+Decker 定位于 DIY 級(jí)，Porter Cable、Craftsman 介于消費(fèi)和專(zhuān)業(yè)級(jí)之間， DeWalt 介于專(zhuān)業(yè)級(jí)和工業(yè)級(jí)之間，MacTools 為工業(yè)級(jí)。而創(chuàng)科實(shí)業(yè)也具有從 DIY 至專(zhuān)業(yè)工業(yè)級(jí)依次為 Homelite、Roybi、AEG 和 Milwaukee 的品牌。圖表39： 2019 年史丹利百得品牌矩陣圖表40： 2019 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)品牌矩陣資料來(lái)源：Stanley Investor Presentation，華泰研究預(yù)測(cè)資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)年報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)不同品牌定位強(qiáng)調(diào)差異化性能，更

55、易于塑造品牌特性，對(duì)目標(biāo)群體更有針對(duì)性。我們以電鉆為例，專(zhuān)業(yè)級(jí)/工業(yè)級(jí)的電鉆，對(duì)性能和穩(wěn)定性的要求更高，且價(jià)格敏感度略低，因此偏工業(yè)/專(zhuān)業(yè)級(jí)的電鉆的轉(zhuǎn)速/扭力更高，具有更長(zhǎng)的保修期/設(shè)計(jì)壽命，因此單價(jià)相對(duì)也更高，甚至價(jià)格是消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品的數(shù)倍。而消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)的是性?xún)r(jià)比，以相對(duì)更低的價(jià)格獲得較為正常的工具使用功能即可。因此差異化的品牌定位有助于凸顯品牌鮮明特質(zhì)，更好地服務(wù)目標(biāo)消費(fèi)者群體。圖表41： 主流產(chǎn)品按級(jí)別分類(lèi)半英寸充電式電鉆（18V/20V）級(jí)別工業(yè)級(jí)專(zhuān)業(yè)級(jí)消費(fèi)級(jí)品牌MilwaukeeDewaltBoschMakitaCraftsmanPorter-CableRYOBIBlack+Deck

56、er電鉆圖片型號(hào)電機(jī)類(lèi)型2803無(wú)刷DCD996B無(wú)刷GSR18V-535無(wú)刷XPH12無(wú)刷CMCD720無(wú)刷PCCK607無(wú)刷P214有刷BDCDHP220有刷最大轉(zhuǎn)速（轉(zhuǎn)/分）20002000190020002100180016001500扭力（英寸/磅） 1200650UWO(1)535530400UWO(1)370UWO(1)600412重量（磅） 3.24.322.54.22.63.33.24.7保修期 53133332單價(jià)(2)129 美元129 美元129 美元119 美元-69 美元-含電池價(jià)格(2)279 美元(雙電池) 269 美元299 美元(單電池)229 美元(雙電池

57、) 159 美元(雙電池) 139 美元(雙電池)119 美元(單電池) 95 美元(雙電池)資料來(lái)源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、博世、牧田官網(wǎng)，Home Depot，華泰研究注(1)：UWO 為 Units Watts Out，是史丹利百得使用的電動(dòng)工具動(dòng)力衡量單位注(2)：采用 Home Depot 或 Lowes 不含折扣的商品價(jià)格全球巨頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，馬太效應(yīng)明顯工具行業(yè)品牌眾多，行業(yè)集中度較高，強(qiáng)者恒強(qiáng)。全球工具市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，2019 年前五大品牌商占據(jù)行業(yè)銷(xiāo)售額約 87.3%的市場(chǎng)份額，相比 2018 年 CR5 提升 0.5 pct，行業(yè)集中度較高且仍穩(wěn)

58、步提升。前五大品牌商分別為 Black & Decker（百得集團(tuán)）、TTI（創(chuàng)科實(shí)業(yè)）、Bosch（博世）、Hilti（喜利得）及 Makita（牧田）。圖表42： 2019 年全球電動(dòng)工具收入市場(chǎng)份額占比情況圖表43： 2018 年全球電動(dòng)工具收入市場(chǎng)份額占比情況Makita 6.70%其他12.70%Stanley Black&Decker 32.50%Makita 7.10% 其他13.20%Stanley Black&Decker 32.60%Hilti 9.00%Hilti 8.10%Bosch 14.20%TTI 24.90%Bosch16.40%TTI 22.60%資料來(lái)源：A

59、llied Market Research，華泰研究預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Allied Market Research，華泰研究預(yù)測(cè)史丹利百得：全球份額第一的工具公司史丹利百得是工具行業(yè)市場(chǎng)份額第一的公司。史丹利百得的前身由 Frederick Stanley 在1843 年創(chuàng)立于美國(guó)康涅狄格州，經(jīng)過(guò) 170 多年的發(fā)展，史丹利百得成長(zhǎng)為了最具核心競(jìng)爭(zhēng)力，最具專(zhuān)業(yè)性和信賴(lài)性的全球知名制造商，旗下?lián)碛?Stanley、DeWALT、Black&Decker、 Craftsman、Irwin Tools、Porter Cable、Facom、Bostitch 等多個(gè)工具品牌，產(chǎn)品覆蓋面廣泛，涉及工業(yè)及家用

60、手工具、電動(dòng)工具、汽保工具、氣動(dòng)工具、存儲(chǔ)設(shè)備等領(lǐng)域，致力為包括石化、核電、風(fēng)能、高速鐵路、地鐵、輸變電、汽車(chē)、通用制造業(yè)等眾多工業(yè)領(lǐng)域提供更加專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)品和服務(wù)。圖表44： 史丹利百得發(fā)展歷程重要事件一覽時(shí)間事件1843Frederick Stanley 創(chuàng)立公司前身Stanley Works1857Henry Stanley 創(chuàng)立 Stanley rule and level(準(zhǔn)則和級(jí)別)公司1910Black&Decker 公司創(chuàng)立1920Stanley 工廠(chǎng)和 Stanley rule and level 公司合并1957Black&Decker 開(kāi)發(fā)了第一個(gè)電動(dòng)草坪邊緣機(jī)和對(duì)沖修剪器