四大方法測算上游漲價對企業(yè)利潤的影 響

1、 HYPERLINK / P.3圖表 16：上游、中游成本對下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù) 22圖表 17：PPI 上行期（2015-2017）上游、中游成本對下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù) 23圖表 18：CR5 營收占比 24圖表 19：CR5 營收占比變化情況 26圖表 20：行業(yè)主導邏輯分類 27前期報告以史為鑒，本輪 PPI 上行和大宗漲價會如何演繹？、價格有蝴蝶效應嗎？論 PPI 的四重傳導我們詳細回顧了我國 6 輪完整的 PPI 上行周期規(guī)律特點，結(jié)合當前供需、流動性環(huán)境，對 PPI 走勢和大宗商品進行展望。進一步地，我們分析了 PPI的四重傳導效應，即：大宗商品向 PPI 傳導、P

2、PI 內(nèi)部的上中下游傳導、PPI 向 CPI 傳導、 PPI 向經(jīng)濟和政策傳導（對企業(yè)利潤和貨幣政策的影響）。本文我們在前兩篇報告的基礎上，采用完全消耗系數(shù)計算、成本傳導系數(shù)測算、VAR 方差分解、多元回歸等方式著重分析上游原材料成本對中下游企業(yè)利潤的影響，并篩選可能的行業(yè)投資機會。一、哪些行業(yè)對上游原材料依賴高？行業(yè)完全消耗系數(shù)對比為了考察上游漲價對下游的影響，第一步我們首先利用投入產(chǎn)出表計算行業(yè)的完全消耗系數(shù)，可以理解為每個行業(yè)所對應的原材料權(quán)重，來考察哪些行業(yè)更易受上游漲價影響。本部分借鑒王永康（2015）1研究方法及里昂惕夫逆矩陣，考察中下游行業(yè)對上游行業(yè)的完全消耗系數(shù)。并著重測算煤炭

3、、石化、黑色、有色相關上游品種成本對中下游行業(yè)的影響程度。（一）計算方法：利用投入產(chǎn)出表計算直接消耗系數(shù)和完全消耗系數(shù)1、直接消耗系數(shù)直接消耗系數(shù)，也稱為投入系數(shù)，記為 aij（i，j=1,2,n），是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中第 j產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門的單位總產(chǎn)出所直接消耗的第 i 產(chǎn)品部門貨物或服務的價值量，將各產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門的直接消耗系數(shù)用表的形式表現(xiàn)就是直接消耗系數(shù)矩陣，通常用字母 A 表示。直接消耗系數(shù)的計算方法為：用 j 產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門生產(chǎn)經(jīng)營中所直接消耗的第 i 產(chǎn)品部門的貨物或服務的價值量 xij 除以第 j 產(chǎn)品（或產(chǎn)業(yè)）部門的總投入 Xj，用公式表示為： = /(i, j =

4、 1,2, ，n)其中，0aij1，aij 越大，代表 i 部門和 j 部門之間的直接聯(lián)系越強，關系越密切。2、完全消耗系數(shù)完全消耗系數(shù)是指第 j 產(chǎn)品部門每提供一個單位最終使用時，對第 i 產(chǎn)品部門貨物或服務的直接消耗和間接消耗之和。將各產(chǎn)品部門的完全消耗系數(shù)用表的形式表現(xiàn)出來，就是完全消耗系數(shù)矩陣，通常用字母 B 表示。完全消耗系數(shù)矩陣可以在直接消耗系數(shù)矩陣的基礎上計算得到，公式為：B = (I A)1 I式中，A 為直接消耗系數(shù)矩陣，I 為單位矩陣。(I-A)-1 為里昂惕夫逆矩陣，又稱為完全需求矩陣。3、數(shù)據(jù)處理本文以 2018 年中國投入產(chǎn)出表為基礎，計算上游行業(yè)對中下游制造業(yè)的完全

5、消耗系數(shù)。在行業(yè)分類時，延續(xù)了此前報告價格有蝴蝶效應嗎？論 PPI 的四重傳導的分類標準（如圖表 1），并將投入產(chǎn)出表與之對應，對應標準參考了國民經(jīng)濟行業(yè)分類 (GBT+4754-2017)（按第 1 號修改單修訂），結(jié)果見圖表 2。 HYPERLINK / P.41 王永康.投入產(chǎn)出分析中直接消耗系數(shù)和完全消耗系數(shù)的關系J.河北省科學院學報,2015,32(01):9-12. HYPERLINK / P.5圖表 1：PPI 行業(yè)劃分和分項權(quán)重測算分類 行業(yè) 權(quán)重（ 2013）權(quán)重（ 2020）上游原材料業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)3.15%1.89%石油和天然氣開采業(yè)1.14%0.63%黑色金屬礦采選

6、業(yè)0.96%0.37%有色金屬礦采選業(yè)0.60%0.25%非金屬礦采選業(yè)0.47%0.33%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)3.96%3.93%化學原料及化學制品制造業(yè)7.43%5.96%化學纖維制造業(yè)0.71%0.75%非金屬礦物制品業(yè)4.99%5.28%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)7.43%6.87%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)4.53%5.25%廢棄資源綜合利用業(yè)0.33%0.53%電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)5.34%6.46%燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)0.40%0.85%水的生產(chǎn)和供應業(yè)0.14%0.32%小計41.58%39.67%中游制造業(yè)金屬制品業(yè)3.20%3.47%通用設備制造業(yè)4.17%3.78%專用

7、設備制造業(yè)3.12%3.09%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)1.61%1.08%電氣機械及器材制造業(yè)5.94%6.40%計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)7.52%11.42%儀器儀表制造業(yè)0.75%0.72%其他制造業(yè)0.22%0.16%金屬制品、機械和設備修理業(yè)0.09%0.13%小計26.52%30.26%下游消費品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)5.79%4.52%食品制造業(yè)1.77%1.85%酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.48%1.40%煙草制品業(yè)0.81%1.08%紡織業(yè)3.52%2.15%紡織服裝、服飾業(yè)1.87%1.29%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)1.22%0.96%木材加工及木、竹

8、、藤、棕、草制品業(yè)1.17%0.77%家具制造業(yè)0.63%0.65%造紙及紙制品業(yè)1.31%1.23%印刷業(yè)和記錄媒介的復制0.52%0.61%文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)1.17%1.17%醫(yī)藥制造業(yè)2.00%2.35%橡膠和塑料制品業(yè)2.66%2.34%汽車制造5.89%7.70%小計23.26%30.07%資料來源：Wind，測算 注：受數(shù)據(jù)可得性限制，2003-2013 年數(shù)據(jù)剔除橡膠和塑料制品業(yè)，汽車制造業(yè)，金屬制品、機械和設備修理業(yè)， 因此各項占比合計為 91.36%，不影響我們對于 PPI 傳導的分析。PPI 分項權(quán)重用工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入或營業(yè)收入占比進行測算。圖表 2：完

9、全消耗系數(shù)矩陣分類行業(yè)部門完全消耗系數(shù)上游原材料業(yè)煤炭石化黑色有色煤炭、石化、黑色、有色上游行業(yè)中游制造業(yè)金屬制品0.04620.02570.05480.05940.18620.3516通用設備制造業(yè)0.02690.04120.06200.06180.19190.3286專用設備制造業(yè)0.02750.05680.05460.06720.20610.3194鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)0.00140.00160.00170.00190.00660.0130電氣機械及器材制造業(yè)0.01670.03240.03770.05260.13930.3529計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)0.0

10、1350.03040.02920.03080.10390.2159儀器儀表0.00370.02500.01530.01340.05750.1397其他制造產(chǎn)品0.00200.00280.00320.00270.01070.0187金屬制品、機械和設備修理服務0.00110.00360.00330.00450.01250.0289下游消費品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)0.00140.01740.00340.00550.02770.0746食品制造業(yè)0.00010.00080.00040.00050.00190.0043酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.00300.01440.00840.00990.03560.07

11、73煙草制品0.00230.01250.01880.02130.05490.0995紡織業(yè)0.00830.01830.00890.01130.04680.1012紡織服裝服飾0.00760.01340.00730.00790.03630.0809皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.00170.00170.00090.00100.00540.0096木材加工和木、竹、藤、棕、草制品0.02720.01260.00580.01510.06070.0909家具0.00020.00230.00050.00070.00380.0060造紙和紙制品0.00190.02050.00510.00810.035

12、70.0854印刷和記錄媒介復制品0.00020.00230.00050.00060.00350.0062文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.00040.00260.00260.00250.00810.0128醫(yī)藥制品0.00050.00230.00090.00080.00450.0108橡膠和塑料制品業(yè)0.00960.06800.03520.02580.13860.2849汽車制造0.00370.00540.01180.02540.04630.0833資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算（二）結(jié)果分析：上游對中游影響大于對下游影響，主要原材料對中下游影響排序為有色黑色石化煤炭 HYPE

13、RLINK / P.6縱向看，表格底色越接近綠色，代表該行業(yè)對上游行業(yè)的完全消耗系數(shù)越大，理論上上游行業(yè)成本上漲對該行業(yè)影響越大；越接近紅色則代表該行業(yè)對上游行業(yè)完全消耗系數(shù)越小，理論上上游行業(yè)成本上漲對該行業(yè)影響應越小。 HYPERLINK / P.71、中下游行業(yè)對上游成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對上游行業(yè)的原材料依賴程度要高于下游消費品業(yè)對上游行業(yè)的原材料依賴程度。第一，中游制造業(yè)中的金屬制品、通用設備、專用設備、電氣機械對上游原材料的完全消耗系數(shù)在 0.3 以上，對上游原材料的依賴較高；而中游制造業(yè)中的運輸設備、其他制造和金屬制品、機械和設備修理服務相對來說沒有那么依賴上游原材料。第

14、二，多數(shù)下游消費品行業(yè)對上游原材料行業(yè)的完全消耗系數(shù)在 0.1 以下，表明下游對上游的原材料依賴較弱，典型行業(yè)如食品制造、皮革制品、家具、印刷、文娛制造、醫(yī)藥制品業(yè)。但是下游行業(yè)中也有個別行業(yè)對上游原材料依賴較大，如煙草制品、紡織服裝、木材加工、造紙、橡膠和塑料制品、汽車制造?？傮w看，從中下游行業(yè)對上游成本依賴情況可知，大部分中游制造業(yè)對上游原材料的依賴要高于下游消費品對上游原材料的依賴，其中：金屬制品、通用設備、專用設備、電氣機械受影響最大；食品制造、皮革制品、家具、印刷受影響最小。圖表 3：中下游行業(yè)對上游原材料業(yè)的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對上游原材料業(yè)的完全消耗系數(shù)00.050.10.15

15、0.20.250.30.350.4資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算 HYPERLINK / P.8圖表 4：中下游行業(yè)對上游成本依賴情況匯總中游：依賴程度高依賴程度偏高的行業(yè)：金屬制品、通用設備、專用設備、電氣機械依賴程度偏低的行業(yè)：運輸設備、其他制造和金屬制品、機械和設備修理服務下游：依賴程度低個別行業(yè)對上游原材料依賴較大，如橡膠和塑料制品、煙草制品、紡織服裝、木材加工、造紙、汽車制造多數(shù)完全消耗系數(shù)在0.1以下，典型行業(yè)如食品制造、皮革制品、家具、印刷、文娛制造、醫(yī)藥制品業(yè)資料來源：2、中下游行業(yè)對煤炭、石化、黑色、有色相關上游品種成本依賴情況我們在前期報告以史為鑒，本輪 PPI

16、 上行和大宗漲價會如何演繹？中回顧 1998-2017年 6 輪PPI 上行周期的微觀特點，研究發(fā)現(xiàn)：每一輪 PPI 上行期幾乎都伴隨著石化鏈、黑色、有色的大幅漲價，與之對應，除了 2012-2014 年全球經(jīng)濟較疲弱時期，其余時段 PPI 上行幾乎均伴隨著原油、銅、螺紋鋼、鐵礦石價格大幅上漲。由此，本文重點考察煤炭、石化、黑色、有色相關上游品種成本對中下游行業(yè)的影響程度。 HYPERLINK / P.9中下游行業(yè)對煤炭相關上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對煤炭依賴較高，下游消費品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對煤炭依賴排名前五的行業(yè)有金屬制品、專用設備、木材加工、通用設備、電氣機械，完全消

17、耗系數(shù)在 0.01 以上。對煤炭依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、文娛制品、醫(yī)藥制品，完全消耗系數(shù)在 0.0005 以下。圖表 5：中下游行業(yè)對煤炭相關品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對煤炭相關品種的完全消耗系數(shù)0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025 0.03 0.035 0.04 0.045 0.05資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算 HYPERLINK / P.10中下游行業(yè)對石化相關上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對石化依賴較高，下游消費品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對石化相關品種依賴排名前十的行業(yè)有橡膠和塑料制品業(yè)、專用設備、通用設備、電氣機械、電子

18、設備、金屬制品、儀器儀表、造紙和紙制品、紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)，完全消耗系數(shù)在 0.017 以上。對石化依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、運輸設備、皮革制品、印刷、醫(yī)藥制品，完全消耗系數(shù)在 0.0023 以下。圖表 6：中下游行業(yè)對石化相關品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對石化相關品種的完全消耗系數(shù)00.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算 HYPERLINK / P.11中下游行業(yè)對黑色相關上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對黑色依賴較高，下游消費品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對黑色相關品種依賴排名前五的行業(yè)有通用設備

19、、金屬制品、專用設備、電氣機械、橡膠和塑料制品業(yè)，完全消耗系數(shù)在 0.035 以上。對黑色依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、皮革制品、醫(yī)藥制品，完全消耗系數(shù)在 0.0009 以下。圖表 7：中下游行業(yè)對黑色相關品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對黑色相關品種的完全消耗系數(shù)00.010.020.030.040.050.060.07資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算 HYPERLINK / P.12中下游行業(yè)對有色相關上游品種成本依賴情況整體看，中游制造業(yè)對有色依賴較高，下游消費品業(yè)依賴較低。中下游整體看，對有色相關品種依賴排名前五的行業(yè)有專用設備、通用設備、金屬制品、電氣機械、電子設備

20、，完全消耗系數(shù)在 0.03 以上。對有色依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、醫(yī)藥制品、皮革制品，完全消耗系數(shù)在 0.001 以下。圖表 8：中下游行業(yè)對有色相關品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對有色相關品種的完全消耗系數(shù)00.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算 HYPERLINK / P.13中下游行業(yè)對煤炭、石化、黑色、有色相關上游品種成本依賴總結(jié)以上四個品種（煤炭、石化、黑色、有色）合計看，對中游制造業(yè)的影響要大于對下游消費品業(yè)，與全部上游行業(yè)對中下游影響的特征相同。中下游整體看，對煤炭、石化、黑色、有色相

21、關品種依賴排名前五的行業(yè)有專用設備、通用設備、金屬制品、電氣機械、橡膠和塑料制品，完全消耗系數(shù)在 0.13 以上。對煤炭、石化、黑色、有色依賴排名后五的行業(yè)有食品制造、印刷、家具、醫(yī)藥制品、皮革制品，完全消耗系數(shù)在 0.006 以下。圖表 9：中下游行業(yè)對煤炭、石化、黑色、有色相關品種的完全消耗系數(shù)中下游行業(yè)對煤 炭、石 化、黑 色、有色相關品種的完全消耗系數(shù)00.050.10.150.20.25資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算從煤炭、石化、黑色、有色對主要影響的前五中下游行業(yè)的完全消耗系數(shù)排名來看，對中下游行業(yè)的影響排序為有色黑色石化煤炭。由此可對應不同大宗商品漲價對中下游成本壓力

22、的影響幅度理論上應為銅螺紋鋼、鐵礦石原油煤炭。圖表 10：煤炭、石化、黑色、有色對主要中下游行業(yè)的影響情況行業(yè)部門煤炭石化黑色有色影響的前五行業(yè)金屬制品橡膠和塑料制品業(yè)通用設備制造業(yè)專用設備制造業(yè)專用設備制造業(yè)專用設備制造業(yè)金屬制品通用設備制造業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品通用設備制造業(yè)專用設備制造業(yè)金屬制品通用設備制造業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)合計完全消耗系數(shù)0.14460.22880.24430.2718資料來源：2018 年中國投入產(chǎn)出表，測算二、哪

23、些行業(yè)成本傳導效果更好？行業(yè)成本傳導系數(shù)對比為進一步考察上游漲價對下游的影響，第二步我們測算上中下游行業(yè)的成本傳導系數(shù)，分成兩種方式：回歸測算成本傳導系數(shù)和構(gòu)建成本傳導指數(shù)。本部分借鑒倪紅福、閆冰倩（2021）2和肖皓、劉姝、楊翠紅（2014）3的研究方法，計算各行業(yè)成本傳導系數(shù)，評價行業(yè)的成本傳導能力，并以上游原材料業(yè)作為成本投入，研究上游原材料成本向中游制造業(yè)和下游消費品業(yè)的傳導效果。（一）計算方法：引入投入產(chǎn)出價格模型計算行業(yè)成本傳導系數(shù)引入投入產(chǎn)出價格模型，假定各行業(yè)的中間投入系數(shù)和增加值系數(shù)固定，初始要素和中間投入品價格的變化完全前向傳遞到產(chǎn)品價格上。根據(jù)投入產(chǎn)出表 2018 版的數(shù)

24、據(jù)，得出成本核算公式：=1 = + 其中，為j行業(yè)的總成本，為i行業(yè)的價格，本文以該行業(yè)的PPI 當月同比表示；表示 j 行業(yè)對 i 行業(yè)的直接消耗系數(shù)，根據(jù)投入產(chǎn)出表 2018 版中各行業(yè)中每個行業(yè)的中間投入額占該行業(yè)的總產(chǎn)出比重計算得出（同上文），則 表示j 行業(yè)對 i 行業(yè)的中間投入需求額；為要素報酬（勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊和營業(yè)盈余）占產(chǎn)出比值。本文的成本傳導系數(shù)計算方法分為兩種，具體核算方法如下：1、回歸測算成本傳導系數(shù)第一種方法：采用一元回歸的方法計算成本傳導系數(shù)。由于缺少勞動者報酬（工資）的2 倪紅福,閆冰倩.減稅降費的價格和福利效應引入成本傳導率的投入產(chǎn)出價格模型

25、分析J.金融研究,2021(02):38-55. HYPERLINK / P.143 肖皓,劉姝,楊翠紅.農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的供給因素分析:基于成本傳導能力的視角J.農(nóng)業(yè)技術經(jīng)濟,2014(06):80-91. HYPERLINK / P.15時間序列，本文回歸的方法中，成本（解釋變量）僅考慮中間投入成本，商品出廠價格（被解釋變量）以該行業(yè)的 PPI 當月同比核算?；貧w得出的系數(shù)即為中間投入成本傳導系數(shù)。2、構(gòu)建成本傳導指數(shù) CTC構(gòu)建成本傳導指數(shù)衡量成本傳導能力 CTC（Capability of Transmitt ing Cost），計算公式為：=1 = / 其中，為 j 行業(yè)的價格實際漲幅

26、，本文以該行業(yè) 2014 年-2019 年每一年的 PPI 年度增速表示。當僅考慮中間投入成本時， 表示 j 行業(yè)對 i 行業(yè)的直接消耗系數(shù)，計算方法同上，計算出來的成本傳導指數(shù)為中間投入成本傳導指數(shù)（ Capability of Transmitt ing Intermediate Cost, CTIC）；當考慮要素投入的影響時，還包括直接勞動報酬系數(shù)、直接資本投入系數(shù)和直接稅收系數(shù)，根據(jù)投入產(chǎn)出表 2018 版中各行業(yè)的增加值（勞動者報酬、營業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額）占該行業(yè)的總產(chǎn)出比重計算得出，要素價格波動分別以 2014 年-2019 年工資、毛利率和實際銷項稅率的年度增速表示。實際銷項稅率

27、的計算方法為：實際銷項稅率 = 銷項稅率（增值稅率）-進項稅率（增值稅率*直接消耗系數(shù)），各行業(yè)的增值稅率以其生產(chǎn)產(chǎn)品所屬類別對應，當遇到增值稅率改革時，以改革的時間點占整年的占比作為權(quán)重（如 2018 年 5 月 1 日增值稅率改變，則增值稅率計算為：前一期的增值稅率*4/12+改變后的增值稅率*8/12）。關于固定資產(chǎn)折舊方面，因其變動幅度不大，因此省略。為了考察剔除營業(yè)盈余（或毛利率）之外的中間投入成本和要素投入對某行業(yè)成本傳導的影響，我們還測算了無資本投入成本的 CTC，后文以CTCC（Capability of Transmitt ing Cost Without Capital I

28、nput）表示。理論上，CTCC 衡量的成本傳導能力應與行業(yè)利潤率變動正相關。如 CTCC1 的行業(yè)，說明該行業(yè)可以順利傳導除資本投入之外的成本漲價壓力，有利于利潤率上升；若 0CTCC1，則成本傳導能力較弱，成本漲價可能形成對利潤的擠壓；若 CTCC中游制造業(yè)下游消費品業(yè)的特征，比較符合經(jīng)濟學直覺。觀察回歸方法得到的中間投入成本傳導系數(shù)和 CTIC，均可看出上游煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)等行業(yè)有較好的成本傳導能力，其中回歸系數(shù)顯示的成本傳導層次更加分明。對比 CTC 和 CTCC，基本也可看出上游和中游的成本傳導能力好于下游，

29、剔除了資本投入之后，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、化學纖維制造業(yè)成本傳導能力有所提升，說明這些行業(yè)成本傳導和利潤率的正相關性較強。分 PPI 上行和下行期討論在 CTIC（僅考慮中間投入成本）中，PPI 上行期較下行期更能凸顯出成本傳導的層次差異。即 2015-2017 年的 CTIC 顯示在 PPI 上行期的時候，成本傳導能力明顯體現(xiàn)了上游好于中游好于下游的層次特征。而 PPI 下行期，總體上也是上游好于中下游，但上游的有色、非金屬礦采選傳導反而變差，下游的農(nóng)副食品加工、煙草制品、醫(yī)藥制品等成本傳導反而變好。這體現(xiàn)了在 PPI 上行和下行的不同時期，行業(yè)成本傳導特點和

30、能力會發(fā)生變化?？梢哉J為，對于那些 PPI 上行期，成本傳導能力更好（原材料漲價時，銷售價格也能很快上漲），而在 PPI 下行期，成本傳導能力變差（原材料降價時，銷售價格不會很快降價），利潤對行業(yè)的護城河作用可能較強，這類行業(yè)包括黑色金屬礦采選業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品、非金屬礦采選、紡織業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)。從 CTC 和CTCC 色階圖表現(xiàn)來看，PPI 上行期上游行業(yè)的成本傳導能力沒有顯著優(yōu)勢，反而是下行期上游行業(yè)的成本傳導能力明顯優(yōu)于中游制造業(yè)和下游品消費業(yè)。這個變化可能與行業(yè)中的要素投入有關，也就是說在 PPI 下行階段，工資、稅收等成本變化對上游行業(yè)的影

31、響更大。而在工資、稅收大幅變化的時期，上述我們僅依據(jù)中間投入品成本傳導篩選出來的行業(yè)可能不再適用。（二）結(jié)果分析：行業(yè)成本傳導能力排序分別根據(jù) CTIC、CTC、CTCC 和中間投入成本系數(shù)對行業(yè)的成本傳導能力由強至弱進行排名，前十名和后十名排名結(jié)果見圖表 12、13。圖表 12：各行業(yè)成本傳導能力排名（前十名）排名CTIC排名CTC排名CTCC排名中間投入成本傳導系數(shù)排前十行業(yè)CTIC（上行）行業(yè)CTIC行業(yè)CTC（上行）行業(yè)CTC行業(yè)CTCC（上行）行業(yè)CTCC行業(yè)中間投入成本傳導系數(shù)1石油和天然氣開采業(yè)43.2740石油和天然氣開采業(yè)35.1029石油和天然氣開采業(yè)25.5240石油和天

32、然氣開采業(yè)9.7195化學纖維制造業(yè)5.1822黑色金屬礦采選業(yè)14.7076石油和天然氣開采業(yè)41.70742廢棄資源綜合利用業(yè)8.0030木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)12.1423黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)8.9318黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)4.7867金屬制品業(yè)4.3641煤炭開采和洗選業(yè)3.6546廢棄資源綜合利用業(yè)8.44003煤炭開采和洗選業(yè)4.4872廢棄資源綜合利用業(yè)8.4781金屬制品業(yè)4.4591黑色金屬礦采選業(yè)3.3301煤炭開采和洗選業(yè)3.9087有色金屬礦采選業(yè)2.4642農(nóng)副食品加工業(yè)6.45314黑色金屬礦采選業(yè)3.2786煤炭開采和洗選業(yè)6.7243非金屬礦

33、采選業(yè)3.8804非金屬礦采選業(yè)2.4820黑色金屬礦采選業(yè)3.2377化學纖維制造業(yè)2.4301煤炭開采和洗選業(yè)5.09815金屬制品業(yè)2.0601黑色金屬礦采選業(yè)3.7449有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)3.5513計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)2.1361有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2.1637計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)2.0847黑色金屬礦采選業(yè)4.31726有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.7828皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)2.6667黑色金屬礦采選業(yè)2.7506有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.9287紡織業(yè)1.8530石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)1.5733有色金屬礦采選業(yè)4.03807化

34、學纖維制造業(yè)1.5406有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2.6414紡織業(yè)1.5758化學原料和化學制品制造業(yè)1.5415非金屬礦物制品業(yè)1.3567化學原料和化學制品制造業(yè)1.5620醫(yī)藥制品業(yè)2.02798有色金屬礦采選業(yè)1.4712煙草制品業(yè)2.3338非金屬礦物制品業(yè)1.3532石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)1.4051化學原料和化學制品制造業(yè)1.3115通用設備制造業(yè)1.4820黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.77659酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.3875農(nóng)副食品加工業(yè)2.2581化學原料和化學制品制造業(yè)1.3208電氣機械及器材制造業(yè)1.4026通用設備制造業(yè)1.2244有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.

35、3548有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1.752010非金屬礦物制品業(yè)1.3426非金屬礦物制品業(yè)2.0880專用設備制造業(yè)1.3128造紙和紙制品業(yè)1.3487專用設備制造業(yè)1.1093造紙和紙制品業(yè)1.3546化學纖維制造業(yè)1.6867資料來源：測算圖表 13：各行業(yè)成本傳導能力排名（后十名）排名CTIC排名CTC排名CTCC排名中間投入成本傳導系數(shù)排后十行業(yè)CTIC（上行）行業(yè)CTIC行業(yè)CTC（上行）行業(yè)CTC行業(yè)CTCC（上行）行業(yè)CTCC行業(yè)中間投入成本傳導系數(shù)10儀器儀表業(yè)0.1824其他制造產(chǎn)品業(yè)-0.1146煙草制品業(yè)0.0599儀器儀表業(yè)-0.1250儀器儀表業(yè)-0.1832儀器

36、儀表業(yè)-0.1003儀器儀表業(yè)0.43189其他制造產(chǎn)品業(yè)0.1301紡織服裝服飾業(yè)-0.2972鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)-0.0380有色金屬礦采選業(yè)-0.3379酒、飲料和精制茶制造業(yè)-0.3154印刷和記錄媒介復制品業(yè)-0.2925電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)0.42478紡織服裝服飾業(yè)-0.2164非金屬礦采選業(yè)-0.3035木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-0.0398化學纖維制造業(yè)-0.6396紡織服裝服飾業(yè)-0.5160紡織服裝服飾業(yè)-0.6548印刷和記錄媒介復制品業(yè)0.35367農(nóng)副食品加工業(yè)-0.4607燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)-0.4674儀器儀表業(yè)-0.1401紡織

37、服裝服飾業(yè)-0.8563印刷和記錄媒介復制品業(yè)-0.6658家具業(yè)-1.4409文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.30506醫(yī)藥制品業(yè)-0.5825儀器儀表業(yè)-0.5893紡織服裝服飾業(yè)-0.4498廢棄資源綜合利用業(yè)-1.8473文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.7696農(nóng)副食品加工業(yè)-1.4874橡膠和塑料制品業(yè)0.26185家具業(yè)-0.8338家具業(yè)-1.3055有色金屬礦采選業(yè)-1.5516文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.9765有色金屬礦采選業(yè)-1.9958文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.9354鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)0.25044文教、工美、體育

38、和娛樂用品制造業(yè)-1.3676文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.6766化學纖維制造業(yè)-1.7079燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)-2.8393農(nóng)副食品加工業(yè)-3.9606非金屬礦采選業(yè)-2.1744紡織服裝服飾業(yè)0.24113水的生產(chǎn)和供應業(yè)-1.4172食品制造業(yè)-6.3039文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.7902煙草制品業(yè)-4.0549非金屬礦采選業(yè)-7.7404石油和天然氣開采業(yè)-6.1789燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)0.15742煙草制品業(yè)-1.5023醫(yī)藥制品業(yè)-7.6207農(nóng)副食品加工業(yè)-2.7014電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)-4.9190石油和天然氣開采業(yè)-12.2948廢棄資源綜合利用業(yè)-1

39、5.1709汽車制造業(yè)0.12811皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)-1.8874水的生產(chǎn)和供應業(yè)-9.2295廢棄資源綜合利用業(yè)-4.9474農(nóng)副食品加工業(yè)-6.2616廢棄資源綜合利用業(yè)-26.5519燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)-147.9399金屬制品、機械和設備修理服務業(yè)0.1101資料來源：測算總體看，上游成本傳導能力最優(yōu)，下游成本傳導能力最弱；部分行業(yè)成本傳導能力除了受中間投入品影響，受要素投入影響也很大根據(jù)排名可知，成本傳導能力排在前十名的行業(yè)以上游原材料業(yè)為主，后十名的行業(yè)則以下游消費品業(yè)為主。 HYPERLINK / P.18對比以 CTIC、CTC、CTCC 和中間投入成本傳導系數(shù)排

40、序的前十名和后十名行業(yè)，成本傳導能力靠前的行業(yè)（前十名行業(yè)出現(xiàn)過兩次以上）包括：上游的石油和天然氣開采、廢棄資源利用、煤炭開采和洗選、黑色金屬礦采選、有色金屬冶煉和壓延加工、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造、石油、煤炭及其他燃料加工、化學纖維制造；中游的計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)；下游的造紙和紙制品業(yè)。成本傳導能力靠后的行業(yè)（后十名行業(yè)出現(xiàn)過兩次以上）包括：上游的燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)（公用事業(yè)）；中游的儀器儀表業(yè)；下游的紡織服裝服飾業(yè)、家具業(yè)、文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、印刷和記錄媒介復制品業(yè)。對比 CTIC 前十名

41、和 CTCC 前十名行業(yè)，發(fā)現(xiàn)石油和天然氣開采業(yè)、木材加工等制品業(yè)、廢棄資源利用業(yè)、皮革等制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煙草制品業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)的 CTCC 排名較CTIC 排名下降了，說明工資、稅收等要素對這些行業(yè)終端產(chǎn)品的價格影響較大，要素投入成本的加入對企業(yè)利潤造成了擠壓，使得總成本傳導能力下降。分 PPI 上行期和整體時期看，煤炭開采和洗選業(yè)等 8 個行業(yè)在 PPI 上行期成本傳導能力加強將 PPI 上行期的 CTIC 排名和整體時期的 CTIC 排名相比較，廢棄資源綜合利用業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學纖維制

42、造業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)的 CTIC 在 PPI 上行期排名均升高，說明這些行業(yè)的成本傳導能力在 PPI 上行期中有所加強，中間投入品的價格上漲能夠提振該行業(yè)的成本傳導能力。將 PPI 上行期的 CTCC 與 CTIC 排名對比，可發(fā)現(xiàn)石油和天然氣開采、廢棄資源利用、有色金屬礦采選業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)的排名在 CTCC 中下降，說明在 PPI 上行期，要素投入成本對這四個行業(yè)的企業(yè)利潤產(chǎn)生了明顯擠壓。（三）行業(yè)成本傳導的結(jié)論成本傳導能力大體上表現(xiàn)為上游原材料業(yè)中游制造業(yè)下游消費品業(yè)，且若僅考慮中間投入品的成本傳導的話，PPI 上行期該特征較 PPI 下行期和全部周期

43、內(nèi)更顯著。綜合看，上游的廢棄資源利用、煤炭開采和洗選、黑色金屬礦采選、有色金屬冶煉和壓延加工成本傳導能力很強，且在 PPI 上行期傳導能力更為顯著。對于某些在PPI上行期成本傳導能力較強，而在PPI下行期成本傳導能力減弱的行業(yè)，終端價格對于自身利潤的護城河作用較強。這類行業(yè)包括黑色金屬礦采選業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品、非金屬礦采選、紡織業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)。比較 CTIC 和 CTC、CTCC 的差異，部分行業(yè)終端價格受要素投入影響也很大。行業(yè)利潤也可能受到工資、稅收等要素投入成本的擠壓，對于這類行業(yè)，減稅對提高企業(yè)利潤的效果可能較為明顯。這類行業(yè)包括石油和天然氣

44、開采業(yè)、木材加工等制品業(yè)、廢棄資源利用業(yè)、皮革等制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、煙草制品業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)等。三、哪些行業(yè)利潤受成本影響更大？ HYPERLINK / P.19本部分考察上游漲價對下游利潤的影響，核心是觀測中下游利潤與上游原材料成本的關系，并同時考慮了需求側(cè)對毛利率的影響，利用 VAR 模型和回歸方法，篩選各行業(yè)利潤的主導因素（成本 or 需求）。特別地，我們將下游行業(yè)成本拆分為上游、中游兩部分，研究上游原材料行業(yè)和中游制造業(yè)成本對下游消費品業(yè)毛利率的影響，并特別分析了2015-2017 年PPI 上行期的情況。（一

45、）成本和需求對毛利率影響的貢獻度計算VAR 模型方差分解VAR 模型方差分析可以觀察各行業(yè)毛利率受成本和需求端影響的程度。VAR 模型方差分解是通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻度，進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此，方差分解描述了對 VAR 模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機擾動的相對重要性的信息。數(shù)據(jù)方面，選取 2003-2018 年數(shù)據(jù)作為分析基礎，將成本、需求和毛利率作為 VAR 模型內(nèi)生變量。其中，行業(yè)成本=行業(yè)直接消耗系數(shù)*PPI細項當月同比；需求用主營業(yè)務收入同比表示；考慮到毛利率月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不可得性，本文用當月利潤/當月主營業(yè)務收入替代。結(jié)果如圖表

46、14 所示。圖表 14：從方差分解看行業(yè)成本和需求對毛利率影響的貢獻度指標名稱滯后 1 期成本滯后 2 期成本需求滯后 3 期成本需求金屬制品業(yè)0.0067970.0087770.0067070.0097210.013824通用設備制造業(yè)0.0291800.0325410.0117590.0394750.019733專用設備制造業(yè)0.0000760.0002420.0028570.0064720.003433鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)0.0013900.0017510.0000670.0112660.000253電氣機械及器材制造業(yè) 0.0045680.005176 0.0121

47、090.0101970.015303計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)0.0002240.0023020.0008880.0032520.000907儀器儀表制造業(yè)0.0001610.0005830.0000090.0006940.000056其他制造業(yè)0.0015120.0015180.0009790.0023030.000999農(nóng)副食品加工業(yè)0.0026890.0192490.0057020.0221880.007307食品制造業(yè)0.0006640.0021610.020724 0.002243 0.021522酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.0045460.0079980.0077370.019

48、9800.007648煙草制品業(yè)0.0409860.0509200.0041210.0958190.004165紡織業(yè)0.0064650.0156210.0164650.0158070.021982紡織服裝、服飾業(yè)0.0032080.0038780.0024610.0069750.017487皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.0030040.0066510.0031090.0124290.003065木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.0000030.0018810.0118850.0020740.011776家具制造業(yè)0.0041360.0060320.0091480.0111010.0

49、09217造紙及紙制品業(yè)0.0106800.0149530.0019670.0133820.003321印刷業(yè)和記錄媒介的復制0.0016700.0018150.0040680.0024550.005209文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.0229510.0340180.0018310.0357990.023391醫(yī)藥制造業(yè)0.0000450.0000540.0037130.0030160.003845汽車制造0.0002950.0020780.0000090.0128850.003080資料來源：測算 注：由于相關數(shù)據(jù)缺失，金屬制品、機械和設備修理業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)沒有進行方差分析。滯后

50、 1 期需求貢獻度皆為 0，故刪除。 HYPERLINK / P.20縱向看，表格底色越接近綠色，代表貢獻度越大；越接近紅色代表貢獻度越小。根據(jù)方差分析圖，在滯后一階時，煙草制品、通用設備、文娛制品上游成本對毛利率影響貢獻度更大。在滯后二階時，煙草制品、文娛制造、通用設備上游成本對毛利率的影響貢獻度更大。食品制造、紡織業(yè)、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)需求對毛利率的影響貢獻度更大。在滯后三階時，煙草制品、通用設備、文娛制造業(yè)上游成本對毛利率的影響貢獻度更大。文娛制品、紡織業(yè)、食品制造業(yè)需求對毛利率的影響貢獻度更大?？傮w看，煙草制品、通用設備和文娛用品制造業(yè)上游成本對毛利率影響貢獻度更大，是

51、成本驅(qū)動型行業(yè)。紡織業(yè)、食品制造業(yè)需求對毛利率的影響貢獻度更大，是需求拉動型行業(yè)。此外，VAR 模型回歸時，本文選取最大影響期數(shù)為 40 期，由于篇幅限制文中只展示到 3階。從滯后 40 階方差分析結(jié)果來看，金屬制品業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、煙草制品業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復制、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造隨著滯后期的增加，成本對行業(yè)利潤的影響貢獻度提升。（二）不同行業(yè)毛利率如何受成本影響回歸測算1、上游成本對中下游行業(yè)毛利率的影響為進一步探究上游成本對中下游行業(yè)的傳導能力，本文進一步采用回歸方法。數(shù)據(jù)處理方式同上文的 VAR

52、 模型。其中，行業(yè)毛利率（用利潤/主營業(yè)務收入代替）為因變量，各行業(yè)當期、滯后一期、滯后二期、滯后三期成本（中游行業(yè)的成本為上游行業(yè)的加權(quán)價格，下游行業(yè)的成本為上游和中游行業(yè)的加權(quán)價格）與需求（營業(yè)收入同比）為自變量?；貧w結(jié)果如圖表 15。圖表 15：上游成本、需求對中下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù)指標名稱當期成本需求滯后一期成本需求滯后二期成本需求滯后三期成本需求金屬制品業(yè)0.30250.0112-0.5731-0.06470.40940.0927-0.23480.0446通用設備制造業(yè)0.29930.0119-0.5494-0.08550.41990.1161-0.11140.0667專用設

53、備制造業(yè)0.2854-0.0429-0.4947-0.08030.2870-0.01180.10760.0176鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)-0.3034-0.02770.6691-0.0860-0.4666-0.04970.3753-0.0208電氣機械及器材制造業(yè)-0.03620.0244-0.15740.05420.09000.05810.05260.0311計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)-0.01950.0116-0.18050.02810.13450.04120.16710.0223儀器儀表制造業(yè)0.0016-0.0233-0.0865-0.04910.1101-0.0

54、6320.0579-0.0318其他制造業(yè)-0.30160.04010.30620.0578-0.16710.0093-0.00940.1168農(nóng)副食品加工業(yè)0.0366-0.0049-0.1834-0.0132-0.1753-0.01010.2553-0.0048食品制造業(yè)-0.2849-0.00590.0722-0.0030-0.08690.01770.17810.0133酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.1699-0.04480.1369-0.0788-0.20820.0144-0.13780.0010煙草制品業(yè)0.4771-0.0287-0.1583-0.04990.16270.1514-0.

55、40530.0752紡織業(yè)-0.26440.0405-0.00240.06520.16020.01890.17780.0119紡織服裝、服飾業(yè)-0.03100.0008-0.0125-0.00440.05230.00240.04460.0002皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.1320-0.0063-0.1505-0.01540.0573-0.01170.0874-0.0081木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.2307-0.0021-0.3629-0.00460.43110.0165-0.3441-0.0064家具制造業(yè)0.17570.0109-0.42830.01700.0655-0.

56、06160.2105-0.0347造紙及紙制品業(yè)0.09530.0293-0.10290.05450.01180.0801-0.00040.0443印刷業(yè)和記錄媒介的復制0.0442-0.0191-0.1536-0.03940.1536-0.00960.0077-0.0072文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)0.39200.0852-0.72380.15740.3015-0.1893-0.0175-0.1044醫(yī)藥制造業(yè)-0.0205-0.03590.2005-0.0739-0.1105-0.01630.1558-0.0052汽車制造-0.0569-0.00820.1746-0.0382-0.2

57、007-0.03390.1181-0.0201 HYPERLINK / P.21資料來源：Wind，測算成本回歸系數(shù)為正且數(shù)值高，代表成本傳導能力更強，成本上升對應毛利率較高的提升；成本回歸系數(shù)為負且負值更高，代表成本傳導能力差，成本上升可能引起毛利率的下降。需求回歸系數(shù)為正且數(shù)值高，代表需求導向更強，反之則需求導向弱。成本端看，當期的煙草制品、文娛制品、金屬制品、通用設備、專用設備等行業(yè)成本對毛利率影響系數(shù)較高，成本傳導能力更好；鐵路等運輸設備制造業(yè)、其他制造業(yè)、食品制造業(yè)、紡織業(yè)成本傳導能力更弱，上游漲價可能對利潤形成擠壓。滯后 1-3 期的系數(shù)看，電氣機械、計算機等電子設備、儀器儀表、紡

58、織業(yè)、皮革等制品業(yè)有著穩(wěn)定且較好的成本傳導，而造紙有著穩(wěn)定且較差的成本傳導，其余行業(yè)規(guī)律不明顯。需求端看，當期的文娛制品、紡織業(yè)、其他制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)營業(yè)收入同比對行業(yè)毛利率影響系數(shù)較高，需求導向較強；酒、飲料和精制茶制造、專用設備、醫(yī)藥制造的需求導向較弱。滯后 1-3 期的系數(shù)看，電氣機械、計算機等電子設備、其他制造業(yè)、紡織業(yè)、造紙及紙制品業(yè)有著穩(wěn)定且良好的需求導向性，而鐵路等運輸設備、儀器儀表、皮革等制品、醫(yī)藥制造、汽車制造有著穩(wěn)定且較差的需求導向，其余行業(yè)規(guī)律不明顯。2、上游、中游成本對下游行業(yè)毛利率的影響文章第二部分我們構(gòu)建成本傳導系數(shù)來考察不同行業(yè)的成本傳導能力時，認為中游制造

59、業(yè)成本傳導能力優(yōu)于下游消費品業(yè)，然而這一規(guī)律在第三部分回歸方程的系數(shù)測算中并不明顯。原因上看，可能是回歸中影響下游行業(yè)成本的因素既包括了上游、也包括了中游。為了進一步探究下游消費品業(yè)毛利率受成本的影響，我們將下游行業(yè)的成本拆分為上游成本和中游成本，并分別進行回歸?；貧w結(jié)果如圖表 16 所示。圖表 16：上游、中游成本對下游行業(yè)毛利率的影響回歸系數(shù)指標名稱（ 2003-2018）當期需求上游成本 中游成本滯后一期需求上游成本 中游成本滯后二期需求上游成本 中游成本滯后三期需求上游成本 中游成本農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織業(yè)-0.0053-0.0057-0.0818

60、0.3361 -0.0121 -0.0993 -0.2710-0.0122-0.1398 -0.0186 -0.0004 0.3469-0.1231-0.32390.0749-0.00240.10140.01090.01730.0111-0.0851-0.0098-0.04570.01220.2832-0.1803-0.04740.19280.0174-0.08100.2090-0.1158-0.1853-0.00190.0036-0.1459-0.02840.39130.0689-0.0466-0.2258 0.25490.1554 0.0425 0.0198 0.1364-0.11350.