醫(yī)藥電商一個中心、兩大產(chǎn)品、三種經(jīng)營模式

1、請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明2推薦邏輯一個中心：醫(yī)藥電商平臺連接藥企、經(jīng)銷商、零售藥房、醫(yī)院和終端群體。一直以來，制約醫(yī)藥電商發(fā)展的因素有三個方面： 消費(fèi)者信任度不高，消費(fèi)習(xí)慣有待養(yǎng)成；處方藥網(wǎng)售限制；醫(yī)保對接限制。疫情重塑用戶線上線下行為，疫情期間，醫(yī)療供 給不足，醫(yī)療需求爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療重要作用凸顯，市場教育時間大幅縮短。疫情后，醫(yī)療需求回歸線下雖然是趨勢，但是 疫情期間在線醫(yī)療為用戶提供的良好體驗(yàn)帶來用戶認(rèn)知提升、線上使用習(xí)慣形成、在線醫(yī)療普及率提升，中長期在線醫(yī)療仍 是大勢所趨。處方外流和醫(yī)保支付接入互聯(lián)網(wǎng)在疫情期間有放松跡象，長期來看節(jié)奏受政策影響較大。兩大產(chǎn)品：藥品和非藥品。（1）處方

2、藥：處方外流有望帶來千億增量空間；（2）OTC：在線零售藥房主力產(chǎn)品；（3）非藥 品：可選消費(fèi)天然適合線上場景。線下藥房非藥品占比低于線上零售藥房，非藥品毛利率高于藥品。未來在線端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有 望從非藥品向藥品轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來毛利率下降和價格補(bǔ)貼退坡帶來毛利率提升，整體毛利率水平有望保持穩(wěn)定。醫(yī)藥電商商業(yè)模式逐漸完善，B2C、B2B、O2O三種商業(yè)模式相互補(bǔ)充。對比社零、對比美國，我國醫(yī)藥線上滲透率較低，發(fā) 展空間大。B2B規(guī)模最大，盈利抓手不限于交易本身，供應(yīng)鏈底層邏輯。B2C最為活躍，在線零售藥房營收主力，開始進(jìn)入穩(wěn) 定變現(xiàn)階段，自營和平臺模式成本費(fèi)用構(gòu)成存在差異。O2O占比較低，投入產(chǎn)出

3、比不高，最接近線下購藥場景，提高用戶黏性。投資建議：在線醫(yī)療領(lǐng)域醫(yī)藥電商的商業(yè)模式具有可持續(xù)性，通過藥向醫(yī)延伸，打造一站式全生命周期解決方案。醫(yī)藥新零 售時代開啟，打通醫(yī)藥供應(yīng)鏈上下游。醫(yī)藥電商平臺打通線上到線下，生產(chǎn)、批發(fā)到零售、醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從傳統(tǒng)的藥品分銷商 向高質(zhì)量的醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)商，進(jìn)而向醫(yī)療供應(yīng)鏈服務(wù)商轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注供應(yīng)鏈優(yōu)勢強(qiáng)大、率先實(shí)現(xiàn)盈利的國民健康管家京 東健康（6618.HK），流量優(yōu)勢明顯、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、增長潛力大的阿里健康（0241.HK）。中長期來看，通過集團(tuán)生態(tài)導(dǎo)流， 醫(yī)藥電商增加活躍用戶數(shù)、提高用戶活躍度、客單價，增長空間廣闊。風(fēng)險提示：（1）價格競爭影響醫(yī)藥電商盈利

4、水平；（2）醫(yī)藥電商供應(yīng)鏈擴(kuò)張不及預(yù)期；（3）與大三甲醫(yī)院合作不及預(yù)期；（4）線上醫(yī)保支付進(jìn)展不及預(yù)期；（5）網(wǎng)售處方藥政策趨緊。目錄CONTENTS目錄CONTENTS兩大產(chǎn)品：藥品和非藥品三種模式：B2C、O2O、B2B相關(guān)標(biāo)的02030401一個中心：醫(yī)藥電商平臺020401請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：藥監(jiān)局，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心1.1從醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈看醫(yī)藥電商4醫(yī)藥電商屬于醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，批發(fā)集中度高于零售。圖：醫(yī)藥電商處于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈主體包括制藥基礎(chǔ)、生產(chǎn)企業(yè)、流通企 業(yè)（包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)、批發(fā)和零售企業(yè)、醫(yī)藥電商）、 用藥群體。生產(chǎn)企業(yè)：2019年

5、，全國有原料藥和制劑生 產(chǎn)企業(yè)4529家，全國有醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)1.8萬家。流通企業(yè)：2019年，全國共有54.4萬家藥品 經(jīng)營許可證持證企業(yè)，其中批發(fā)企業(yè)1.4萬家；零 售連鎖企業(yè)6701家，零售連鎖企業(yè)門店29.0萬家； 零售藥店23.4萬家。2019年，全國共有二、三類醫(yī) 療器械經(jīng)營企業(yè)59.3萬家。醫(yī)藥電商：截至2020年11月，已發(fā)放互聯(lián)網(wǎng) 藥品交易服務(wù)牌照992家。中國持牌網(wǎng)上藥店達(dá)693 家（C證）。245家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)（B證），54家第 三方交易平臺（A證）。請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：易觀，動脈網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心繪制1.1從醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈看醫(yī)藥電商5請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)

6、聲明資料來源：凱度咨詢，京東健康，西部證券研發(fā)中心1.2醫(yī)藥電商重塑醫(yī)藥流通價值鏈6藥企傳 統(tǒng) 醫(yī) 藥 痛 點(diǎn)互 聯(lián) 網(wǎng)助 力藥品流通各渠道藥 品零售價 不同， 倒 賣、 竄貨 現(xiàn)象叢生信息不透明，所有數(shù)據(jù) 有跡可循 高效、 透 明、公開數(shù)據(jù)化地方性中 小型藥企 在藥品銷 售上受 地 域限制地域限制，利用網(wǎng)絡(luò) 平臺規(guī)避 地域障礙 通過互聯(lián) 網(wǎng)營銷 公 平競爭打破障礙地域分布批發(fā)端業(yè) 務(wù)員 跑藥 店拿訂單，管理不智 能， 成本 較高成本高昂，平臺24h接 新訂單 ， 成本降低 訂單量增 加， 銷售 額增加開源節(jié)流訂單獲取客流質(zhì)量線下顧客 多為 中老 年 ， 缺乏 穩(wěn)定且高 質(zhì)量的客 源逐年下降網(wǎng)

7、購符合 年輕人消 費(fèi)習(xí)慣， 擴(kuò)大藥店 服務(wù)群體線上融合線下藥房 規(guī)模有限，商品種類 少且單一；其他服務(wù) 延伸不足范圍有限通過消費(fèi) 者數(shù)據(jù)分 析， 及時 更新藥品 種類 ；提 供 遠(yuǎn)程問 診等服務(wù)范圍延伸服務(wù)范圍店員難以 快速找到 合適貨源，價格波動 大效率低，貨源信息 公開透明 可綜合對 比價格， 節(jié)省錢高效且節(jié)約貨源獲取缺乏數(shù)據(jù) 支撐， 管理成本高，對患者了 解不足管理水平低利用 大數(shù) 據(jù)系統(tǒng) 等 工具， 提 升運(yùn)營效 率高效管理運(yùn)營管理價格信息 不透明， 陷入“ 藥 品回扣 ” 陷阱，藥品進(jìn)一 步市場化 消費(fèi)者獲 得主動權(quán)更透明傳統(tǒng)藥店 不提供送 貨服務(wù)， 夜間用藥 以及突發(fā) 情況 等得

8、不到滿足藥價較高買藥不便1小時達(dá)， 夜間送藥 等服務(wù)讓 藥品 觸手 可得買藥便利藥品價格購買藥品線下藥房 鋪貨能力 有限， 無 法滿足多 樣的患者 需求買不到藥消費(fèi)者能 借助 網(wǎng)絡(luò) 獲得需要 的藥品選擇豐富藥品選擇針對傳統(tǒng)醫(yī)藥通路的痛點(diǎn)，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”可以為市場帶來更透明、更高效、更專業(yè)的醫(yī)藥市場。藥房患者請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源： Fastdata，凱度咨詢，西部證券研發(fā)中心繪制1.2醫(yī)藥電商重塑醫(yī)藥流通價值鏈7制藥企業(yè)流通企業(yè)零售終端數(shù)量多，7000家，單個企業(yè)生產(chǎn)品種有限， 約20個/家數(shù)量多，規(guī)模普遍偏小，趨勢是集中度提升， 涌現(xiàn)大型流通平臺數(shù)量眾多，藥店45萬，診所21萬，

9、 單個終端所需品種繁雜20003000個一級經(jīng)銷商二級經(jīng)銷商三級經(jīng)銷商醫(yī)院藥店診所醫(yī)藥廠商圖1：傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷模式下生產(chǎn)和流通價值鏈圖2：醫(yī)藥電商模式下生產(chǎn)和流通價值鏈藥廠零售 藥房用戶藥廠B2C用戶零售藥房O2OB2B請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心1.3下游醫(yī)院市場和院外市場在經(jīng)營特征上有著顯著的差異8項(xiàng)目醫(yī)院市場（第一終端）院外市場（第二、三終端）藥品銷售終端自身的特征終端類別二級及以上醫(yī)院零售連鎖公司及其下屬門店單體藥店等社區(qū)醫(yī)藥終端、診所等基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)體量與數(shù)量體量大、數(shù)量較少除部分大中型連鎖企業(yè)外，體量小、數(shù)量多體量小，數(shù)量非常多運(yùn)營管理水平較高除部分大中

10、型連鎖企業(yè)外，運(yùn)營管理水平普遍較低普遍較低藥品銷售終端在 交易環(huán)節(jié)的特征 及對醫(yī)藥流通企 業(yè)的影響經(jīng)營門檻醫(yī)院開戶難度較大，維護(hù)成本較高，資金壓力較大對賒銷賬期訴求高，資金壓力較大客戶規(guī)模小、集中度低，業(yè)務(wù)繁瑣、倉儲及配送難度大采購頻次及金額采購頻次低，單次采購量大采購頻次高，單次采購量小采購頻次高，單次采購量小采購內(nèi)容特征整件為主整件+零貨零貨為主，需拆零后重新揀選、包裝、 復(fù)核配送及時性需求相對較低較高很高資金周轉(zhuǎn)效率低，應(yīng)收賬款回款期通常為3-6個月， 甚至更長較低，應(yīng)收賬款回款期通常為2-3個月， 甚至更長高，賬期較短或沒有賬期B2B適用性低低高度契合國家政策和行業(yè)趨勢二級及以上公立醫(yī)

11、療機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格執(zhí)行 “兩票制”，“營改增”將有效打壓 商業(yè)賄賂，“帶量采購”提高中標(biāo)門 檻、顯著降低藥價鼓勵提升零售連鎖化率和行業(yè)集中度“醫(yī)藥分開、分級診療”的趨勢下，院外市場承接外流處方，將迎來行業(yè)機(jī)遇請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：IQVIA，F(xiàn)astdata，弗若斯特沙利文、西部證券研發(fā)中心（*為IQVIA測算）91.4.1在線零售藥房未來空間演變的三大催化劑表1：2025年線上化率30%，處方外流為在線藥房帶來近千億增量空間圖1：疫情強(qiáng)化用戶醫(yī)藥電商使用習(xí)慣，MAU保持在620萬人三大催化劑：疫情、處方外流、醫(yī)保支付打通疫情重塑用戶線上線下行為，疫情期間，醫(yī)療供給不足，醫(yī) 療需求爆發(fā)，

12、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療重要作用凸顯。疫情后，醫(yī)療需求 回歸線下雖然是趨勢，但是疫情期間在線醫(yī)療為用戶提供的 良好體驗(yàn)帶來用戶認(rèn)知提升、線上使用習(xí)慣形成、在線醫(yī)療 普及率提升，中長期在線醫(yī)療仍是大勢所趨。一直以來由于政策限制多，在線醫(yī)療進(jìn)程緩慢，處方外流和 醫(yī)保支付接入互聯(lián)網(wǎng)疫情期間有放松跡象，對醫(yī)藥電商行業(yè) 帶來增量空間可觀，長期來看節(jié)奏受政策影響較大。京東健 康和阿里健康等有影響力頭部公司有望加速這一進(jìn)程。0200400600800100012002020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.1 2020.11MAU（萬）圖：按支付

13、方式劃分的中國醫(yī)療健康支出總額明細(xì)，均衡化趨勢明顯單位（億元）2020E*2023E*處方藥總計1213114564可流出比例32.36%37.35%可流出處方藥39255439醫(yī)院82059124基層醫(yī)療28933639流到基層/流出部分74%67%線上線下藥房10321800零售藥房/流出部分26%33%30.6%34.5%3.6%16.1%28.4%23.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192030E基本醫(yī)療保險支出商業(yè)醫(yī)療保險支出自付醫(yī)療支出其他支出37.4%26.0%請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：中康CMH，CNNIC，公司公告，西部證券

14、研發(fā)中心101.4.2在線零售藥房未來空間演變的三大驅(qū)動力圖1：36歲以下人群是未來高潛力人群三大驅(qū)動力：意愿提升、收入提升、互聯(lián)網(wǎng)普及趨勢一：醫(yī)療消費(fèi)意愿提升，可以從兩個角度理解：人口 老齡化、健康消費(fèi)年輕化。趨勢二：醫(yī)療消費(fèi)能力提升，醫(yī)療保健支出占比長期上升， 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療單用戶收入、付費(fèi)用戶增長。趨勢三：網(wǎng)民規(guī)模增加，互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升，網(wǎng)民結(jié)構(gòu)向 中高齡傾斜。0%25%20%15%10%5%35%30%10歲以下10-19歲20-29歲30-39歲40-49歲50-59歲60歲以上圖3：網(wǎng)民年齡結(jié)構(gòu)向中高齡用戶傾斜（占比）201020152020+6.2+11.2+9.310%9%8%7%

15、6%5%4%3%2%1%0%2001801601401201008060402002017201820192020圖2：京東健康單用戶收入提升，平安好醫(yī)生用戶轉(zhuǎn)化率提升京東健康自營單用戶創(chuàng)造收入（元）京東健康零售藥房單用戶創(chuàng)造收入（元）平安好醫(yī)生付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率（右）醫(yī)療保健占居民人均消費(fèi)支出比例（右）核心客群分布請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：中康CMH，西部證券研發(fā)中心2.1藥品處方藥：醫(yī)藥分離處方外流線上醫(yī)保支付藥價合理醫(yī)?？刭M(fèi)11藥企醫(yī)院用戶規(guī)避招標(biāo)及兩票制藥品招標(biāo)降價以藥養(yǎng)醫(yī)渠道多元化醫(yī)藥電商傳統(tǒng)線下藥房慢病管理藥房高值新特藥直送平臺DTP藥房處 方 外 流承 接 處 流供應(yīng)鏈管理系

16、統(tǒng)處方外流服務(wù)系統(tǒng)藥品采購管理系統(tǒng)2.2藥品線上OTC可分為16類，腸胃用藥、感冒咳嗽、皮膚科用藥占比提升圖：2015年和2020年OTC藥品線上銷售量構(gòu)成10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000腸泌肝婦男感解維五心眩避兒風(fēng)皮補(bǔ)胃尿膽科科冒熱礦官腦暈孕科濕膚益用生用用用咳鎮(zhèn)物用血暈用骨科安藥殖藥藥藥嗽痛質(zhì)藥管車 用 藥藥外 傷用 藥神圖：2015-2021非處方藥（OTC）各品類線上銷售量（萬件）20152016201720182019202020213500003000002500002000001500001000005000

17、00腸 胃 用 藥泌 尿 生 殖肝 膽 用 藥婦 科 用 藥男 科 用 藥感 冒 咳 嗽解 熱 鎮(zhèn) 痛維 礦 物 質(zhì)五 官 用 藥心 腦 血 管眩 避暈 孕 暈車 用 藥兒 科 用 藥風(fēng) 濕 骨 外 傷皮 膚 科 用 藥補(bǔ) 益 安 神圖：2015-2021非處方藥（OTC）各品類線上銷售額（萬元）2015201620172018201920202021腸泌肝婦男感解維五心眩避兒風(fēng)皮補(bǔ)胃尿膽科科冒熱礦官腦暈孕科濕膚益用生用用用咳鎮(zhèn)物用血暈用骨科安藥殖藥藥藥嗽痛質(zhì)藥管車藥外用神用傷藥藥資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明12250200150100500圖：2015-202

18、1非處方藥（OTC）各品類線上銷售均價（元）2015201620172018201920202021請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明非藥品包括醫(yī)療器械、滋補(bǔ)品、保健品等。（1）從銷售結(jié)構(gòu)來看，在線零售藥房和線下藥房差異化競爭，在線零售藥房中非藥品占4成以上，線下藥房中非藥品占2成左右。 對應(yīng)到增速來看，醫(yī)療器械在線渠道銷量保持高速增長，根據(jù)艾瑞咨詢（2015年），從醫(yī)藥電商銷售結(jié)構(gòu)來看，非處方藥和器 械等醫(yī)藥市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到比較高的水平，增速下滑是必然趨勢。但是從驅(qū)動力角度看，老齡化、健康消費(fèi)年輕化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療普及率提升，非藥品的增長具有保障。（2）從利潤貢獻(xiàn)來看，非藥品的毛利率高于OTC高于處方藥

19、，非藥品在線下屬于提毛 品類。未來在線零售藥房藥品占比提高、非藥品占比下降可能會影響綜合毛利率水平，但是考慮到未來隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶滲 透率提升、消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成，補(bǔ)貼退坡、折扣力度下降，在線渠道的價格還有提升空間，因此綜合來看我們預(yù)期毛利率維持穩(wěn)定。資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心2.3非藥品：可選消費(fèi)屬性天然適合線上場景13圖：線下零售藥房的非藥品毛利率高于藥品毛利率圖：在線零售藥房中非藥品占比高，但是整體呈下降趨勢60%50%40%30%20%10%0%大參林老百姓一心堂中西成藥中藥非藥70%60%50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018

20、2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E藥品占比非藥品占比其他占比 藥品yoy 非藥品yoy請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：弗若斯特沙利文，艾瑞，艾媒，西部證券研發(fā)中心3.三種模式：B2C、O2O、B2B14醫(yī)藥在線化率仍有較大提升空間，對標(biāo)中國電商滲透率超過30%，美國醫(yī)藥電商30%左右。零售藥房產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：2019年和2025年，處方藥13.3%（21.4%）、OTC24%（23.0%）、醫(yī)療器械30.5%（26.8%）、營養(yǎng)保健品15.2%（13.6%）、其他17.1%（15.2%）。從體驗(yàn)來看：O2OB2C

21、自營B2C平臺，從性價比來看： B2C平臺 B2C自營O2O。表：醫(yī)藥電商三種商業(yè)模式的運(yùn)營模式和盈利模式對比請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發(fā)中心3.1.1 B2C的兩種模式：自營式和平臺式15自營式B2C平臺式B2C商業(yè)模式屬于渠道商，引入多個藥品種類類似搭建購物平臺，引入不同商家核心競爭力供應(yīng)鏈管理，醫(yī)療服務(wù)用戶流量等主要客戶前端：網(wǎng)購用戶；后端：供應(yīng)商和商家前端：網(wǎng)購者；后端：商家對后端客戶服務(wù)范圍提供供應(yīng)鏈相關(guān)服務(wù)， 介入具體經(jīng)營提供交易平臺，IT支持，數(shù)據(jù)分享等； 不介入具體運(yùn)營商品SKU各品類精選海量的商品銷售結(jié)構(gòu)全品類發(fā)展，重點(diǎn)發(fā)展藥品品類，以此更加回歸藥

22、學(xué)服務(wù)品質(zhì)全品類發(fā)展，醫(yī)療器械、隱形眼鏡、計生用品是三大流量品類服務(wù)自建團(tuán)隊可控性好，在B2C和旗艦店統(tǒng)一客戶服務(wù)內(nèi) 容物流配送等服務(wù)均采用合作為主的方式只是提供交易的平臺，物流配送及售后服務(wù)方面可 控性相對更弱流量流量相對較低，但用戶更具忠誠度流量高，用戶選擇商家較多，競爭較大成本費(fèi)用投入前期自建平臺需要投入大量人力、物力進(jìn)行網(wǎng)站運(yùn)營進(jìn)入成本相對較低，運(yùn)營成本較高尤其是推廣部分請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：公司公告，F(xiàn)astdata，西部證券研發(fā)中心163.1.2 B2C：開始進(jìn)入穩(wěn)定變現(xiàn)階段，自營和平臺成本費(fèi)用構(gòu)成存在差異圖：B2C自營&平臺業(yè)務(wù)成本費(fèi)用構(gòu)成差異B2C是醫(yī)藥電商最活躍的

23、市場，開始進(jìn)入穩(wěn)定變現(xiàn)階段，是 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司主要盈利點(diǎn)。醫(yī)藥電商龍頭京東健康和阿里 健康證明在線零售藥房商業(yè)模式的可持續(xù)性。京東健康率先 實(shí)現(xiàn)盈利，阿里健康在2019年扭虧為盈，平安好醫(yī)生至今仍 是虧損狀態(tài)。0%20%40%60%80%100%120%20001800160014001200100080060040020002014201520162017201820192020E圖：2020年B2C市場規(guī)模接近1800億，同比增速超過80%交易額（億元）yoy（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020圖：京東健康、阿里健康、平安

24、好醫(yī)生零售藥房業(yè)務(wù)占比京東健康阿里健康平安好醫(yī)生85.11%0.00%30.26%5.07%28.19%36.48%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%自營平臺成本率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率凈利潤率請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明O2O為醫(yī)藥電商補(bǔ)充，目前來看，O2O是醫(yī)藥電商板塊中很小的一部分，更多是在B2C。需求側(cè)來看， 可以滿足及時性需求，消費(fèi)頻次較低，布局目的主 要在于提高用戶黏性。供給側(cè)來看，因?yàn)樯鐓^(qū)藥店 供應(yīng)鏈較淺、備貨較少、很容易買斷。毛利率低， 配送費(fèi)用高，利潤率低。長期來看規(guī)模效應(yīng)來攤薄 單筆藥品訂單配送成本，從而提高藥品品類的毛利 率，增加利潤。

25、資料來源：艾媒，凱度咨詢，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，西部證券研發(fā)中心3.2 O2O：線下場景長期存在，O2O為提高用戶黏性的戰(zhàn)略布局17表：O2O場景、五種醫(yī)藥電商O2O模式對比圖：中國醫(yī)藥電商O2O空間預(yù)測及時性信任感需要藥劑師指導(dǎo)易監(jiān)管450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%16014012010080604020020152016201720182019E2020E2025E交易額（億元）yoy（右）請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明B2B相對比較傳統(tǒng)，屬于底座，供應(yīng)鏈體系的底層邏輯，整合終端To B的業(yè)務(wù)，供給到B端、C端。純B2B盈利能力很弱，不斷給平臺補(bǔ)貼維護(hù)新客的活躍率，

26、養(yǎng)成采購習(xí)慣，利潤為負(fù)。未來B2B行業(yè)可以提高利潤率的抓手：藥品業(yè)務(wù)：從工業(yè)做產(chǎn)品線延展、渠道賦能，例如產(chǎn)品設(shè)計、品牌營銷、渠道動銷方面解決方案。非藥業(yè)務(wù)：對行業(yè)賦能，專屬藥店的生意模型。打通藥店場景服務(wù)，例如給藥店做賬期，利用O2O給藥店做引流，通過互 聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院醫(yī)生給藥店做處方合規(guī)。 基于大數(shù)據(jù)，藥店的系統(tǒng)打通所有業(yè)務(wù)。資料來源：藥京采， Fastdata，Wind，西部證券研發(fā)中心3.3 B2B：盈利抓手不限于交易本身18圖：2020年11月主要醫(yī)藥B2B平臺月活用戶數(shù)（萬）12%10%8%6%4%2%0%九州通藥易購正大龍祥瑞朗醫(yī)藥康澤藥業(yè)圖：五家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)2019年毛利率和凈利率分別

27、為7.76%和1.26%毛利率凈利率請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：京東健康，西部證券研發(fā)中心194.1.1京東健康：最值得信賴的國民首席健康管家，全渠道布局，供應(yīng)鏈深耕京 東 健 康B端C端B2CO2O藥急送平臺：藥京采自營B2B交易平臺：連接采購終端和藥品批發(fā)企業(yè) 工業(yè)動銷服務(wù)系統(tǒng)： 為藥品生產(chǎn)企業(yè)提供 一站式營銷解決方案自營平臺1、渠道拓展2、精準(zhǔn)動銷3、合規(guī)管理覆蓋國內(nèi)200多個城市，服務(wù)種類包括當(dāng)日達(dá)、 次日達(dá)、30分鐘、7*24快速送達(dá)服務(wù)等京東物流京東數(shù)科19萬配送人員、7,500輛卡車、本地配送合作伙伴達(dá)達(dá)集團(tuán)強(qiáng)大的金融資源保障，從支付 到借貸到保險等等已建立涵蓋行業(yè)領(lǐng)先的制

28、藥 公司和健康產(chǎn)品供貨商的供 應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。截至2020年6月 30日，利用京東集團(tuán)遍布全 國的配送基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，包 括11個藥品倉庫和超過230 個其他倉庫。13個城市擁有23間線下藥房，收入占比不大提供更為豐富的產(chǎn)品品類， 與京東大藥房形成良性互補(bǔ)、 各揮優(yōu)勢。截至2020年6月 30日，在線平臺上擁有超過9,000家第三方商家。請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：京東健康，西部證券研發(fā)中心204.1.1京東健康：最值得信賴的國民首席健康管家，全渠道布局，供應(yīng)鏈深耕電商屬性頁面跳轉(zhuǎn)在線醫(yī)療京東金融請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：阿里健康，西部證券研發(fā)中心4.1.2阿里健康：Health & H

29、appiness，流量優(yōu)勢明顯，扭虧為盈潛力大21阿 里 健 康B端C端B2CO2O急送藥自營：阿里健康大藥房、阿里 健康海外旗艦店平臺：天貓醫(yī)藥館30分鐘送達(dá)、7*24小時送藥覆蓋24 個城市，通過4萬家聯(lián)盟合作藥店， 200個城市推出“急送藥”服務(wù)螞蟻集團(tuán)最新財報：藥占比達(dá)到61.7%，包括處方藥和OTC 年度活躍用戶數(shù)：6500萬目前天貓醫(yī)藥館的8個類目中的7大類目（如保健食品、 醫(yī)療器械、計生用品等）已經(jīng)全部注入阿里健康，僅剩 滋補(bǔ)養(yǎng)生類目（如紅棗、枸杞）未注入。年度活躍用戶數(shù)：25000萬，服務(wù)超過1.8萬商家GMV：554億元（+49.7%）杭州菜鳥強(qiáng)大的金融資源保障，從支付 到借貸到保