一文看懂讀書郎教育控股招股書

1、誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明3目錄 / CONTENTS中國K-12校外教育科技綜合服務(wù)市場前景廣闊01讀書郎：專注教育科技服務(wù)的供應(yīng)商0201行業(yè)：中國傳統(tǒng)觀念重視教育，校外教育市場前景廣闊隨著中國人均可支配收入增加以及人民生活得日益改善，父母更愿意增加對子女的教育支出。2020年中國人均可支配 收入為32200元，2016-2020年間復(fù)合增長率為7.8%。中國的社會文化認(rèn)為，教育是幫助人提升價值、促進(jìn)個人事業(yè) 發(fā)展和社會地位的重要途徑，傳統(tǒng)觀念對于教育蓋度重視，于是逐漸增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力催生了各家庭對于校外教育的需求。數(shù)字教育科技的發(fā)展、國家政策利好為校外教育市場提供了廣闊

2、的空間。數(shù)字教育科技極大地促進(jìn)了線上教育的發(fā)展以 及傳統(tǒng)線下教育市場的智能化升級，對解決中國教育資源的不平衡起到了深遠(yuǎn)的積極作用。隨著2013年中國對“獨(dú)生 子率政策的放寬”以及2016年“二孩政策“的實施，預(yù)期出生率的增長將促進(jìn)校外教育服務(wù)的學(xué)齡人口增加。圖：中國K-12校外教育科技服務(wù)市場快速滲透2.5%請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新4資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究3.5%5.0%7.2%13.8%16.2%19.6%22.6%25.6%28.5%5%10%15%20%25%30%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 202

3、2 2023 2024 202502傳統(tǒng)線下教育：主要由2-30名學(xué)生的小班組成。主 要課程內(nèi)容是傳統(tǒng)在校教育的補(bǔ)充；校外科技服務(wù)市場線上教育：利用4G傳輸技術(shù)， 以直播課為代表的一對一、迷你班、大班、小班等 形式，同時可滿足習(xí)慣培訓(xùn)、語言發(fā)展及興趣驅(qū)動 課程；校外科技服務(wù)市場綜合教育服務(wù)：主要面向幼 兒園及小學(xué)生，供應(yīng)全系列教育硬件產(chǎn)品以及配套 的線上教育內(nèi)容產(chǎn)品，重在激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣。K-12校外教育傳統(tǒng)線下教育校外教育科技服務(wù)市場線上教育服務(wù) 提供商綜合教育服務(wù)全系列教育硬 件產(chǎn)品配套線上教育 內(nèi)容產(chǎn)品請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新5資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，

4、國泰君安證券研究行業(yè)：K-12校外教育服務(wù)市場發(fā)揮重要補(bǔ)充作用中國K-12校外教育服務(wù)涵蓋幼兒園、中小學(xué)教育及高中教育，在中國教育體系中發(fā)揮著重要的補(bǔ)充作用。從課程 設(shè)置模式來看，可劃分為傳統(tǒng)的線下教育及校外教育科技服務(wù)市場，校外教育科技服務(wù)市場可進(jìn)一步劃分為線上教 育的服務(wù)供應(yīng)商、內(nèi)容及硬件一體化服務(wù)商（綜合教育服務(wù)商）。圖：K-12校外教育劃分圖行業(yè)：智能軟硬件革新，教育科技服務(wù)市場快速響應(yīng)03隨著智能硬件的發(fā)展、軟硬件服務(wù)的技術(shù)革新合作、人工智能與大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，智能科技已經(jīng)成為教育 行業(yè)不斷發(fā)展和轉(zhuǎn)型的重要力量。數(shù)字教育科技豐富了學(xué)生學(xué)習(xí)體驗，也為教師和學(xué)校的教學(xué)提供了便 利，對解決中國

5、教育資源的不平衡起到了深遠(yuǎn)的積極作用。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國K-12校外教育科技服務(wù)市場的總規(guī)模達(dá)1456億元。隨著線上教育滲透率的不斷提升以及疫情爆發(fā)帶動的“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)”，預(yù)計K-12校外教育科技服務(wù)市場在2025年達(dá)到6782億元，2020-2025年復(fù)合增長率為36%。圖：K-12校外教育科技市場規(guī)?？焖僭鲩L20.832.553.588.7145.6221.5420.9542.2678.356.25%64.62% 65.79% 64.15%52.13%42.53%315.733.32%28.82% 25.10%70%60%50%40%30%20%10%0%8007006

6、0050040030020010002016201720182019202020212022202320242025市場規(guī)模（十億元）YOY請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新6資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究04行業(yè)：中國K-12校外教育科技服務(wù)多樣化、全覆蓋中國的K-12校外教育科技包括線上教育及綜合服務(wù)。線上教育的課程模式有人工智能課程、直播課程及錄制課 程等。就課程形式而言，線上教育可進(jìn)一步分為一對一、迷你班、小班和大班。雙師型模式是線上教育中最受 歡迎的一種形式，可以很好地改善學(xué)生學(xué)習(xí)體驗，提供校外輔助，了解學(xué)生學(xué)習(xí)問題和痛點(diǎn)。另一方面，與線上教育公司

7、相比，綜合教育利用裝有教學(xué)內(nèi)容的硬件服務(wù)提供更為廣泛的教育服務(wù)。就產(chǎn)品類型而言，硬件設(shè)備分為平板電腦教育、早教機(jī)、點(diǎn)讀工具和其他。圖：線上教育與綜合服務(wù)產(chǎn)品分類定制化服務(wù)一對一、迷你班線上教育標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)小班、大班綜合服務(wù)教育平板電腦主要針對小學(xué)生的 校外輔導(dǎo)資源早教機(jī)主要針對學(xué)前兒童 的啟蒙資源 點(diǎn)讀工具等請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新7資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究行業(yè)：線上教育增長迅猛，綜合教育迎頭追趕05根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，線上教育市場規(guī)模從141億元增長至1316億元，年復(fù)合增 長率為74.8%；而綜合服務(wù)增速相對

8、較慢，從67億元增長至278億元，年復(fù)合增長率為20.3%。預(yù)計2020-2025年，線上教育年復(fù)合增長速度放緩，僅為37.7%；而綜合服務(wù)年復(fù)合增長率為14.6%。未來仍有較大增長空間。圖：線上教育市場規(guī)模增長飛速14.124.443.776.9131.6205.2297.0399.5517.86.78.19.811.814.016.318.721.424.427.805101520250100200300400500600650.5700302016201720182019202020212022202320242025線上教育(單位：十億元)綜合服務(wù)(單位：十億元)請參閱附注免責(zé)聲明誠信

9、 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新8資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究05圖：綜合服務(wù)市場規(guī)模在2025年將達(dá)到278億元行業(yè)：啟蒙教育或成綜合服務(wù)市場增長點(diǎn)作為K-12校外教育科技市場的重要組成部分，綜合服務(wù)主要通過硬件設(shè)備輔佐線上教育課程滿足啟蒙兒 童、青少年學(xué)生的教育需求。2020年，中國K-12校外教育科技綜合服務(wù)市場規(guī)模為140億元，其中教育 平板電腦因其綜合性功能獲得市場的青睞，成為最受歡迎的教育設(shè)備。隨著中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長以及父 母對于兒童啟蒙教育重視度提升，預(yù)期中國K-12校外教育科技綜合服務(wù)市場在2025年將達(dá)到278億元。6.78.19.811.814.018.

10、716.321.424.427.80%5%10%15%20%25%1050152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025綜合服務(wù)(單位：十億元)YOY6.27.48.910.512.514.516.719.322.225.43025201510502016201720182019202020212022202320242025點(diǎn)讀工具（單位：十億元）早教機(jī)（單位：十億元） 教育平板電腦（單位：十億元）請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新9資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究圖： 教育平板電腦市場規(guī)模

11、最大行業(yè)：數(shù)字校園解決方案&兒童智能手表05請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新10資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究K-12數(shù)字校園解決方案包括用于課程準(zhǔn)備及傳送、家庭作業(yè)管理、學(xué)業(yè)評估及其他日常教學(xué)活動的硬件 設(shè)備、軟件應(yīng)用及數(shù)字服務(wù)。中國的K-12數(shù)字校園教學(xué)解決方案的總市場規(guī)模于2020年達(dá)人民幣250億 元，自2016年至2020年的復(fù)合年增長率為25.0%。隨著K-12校外教育科技服務(wù)市場的蓬勃發(fā)展，K-12數(shù) 字校園教學(xué)解決方案將繼續(xù)擴(kuò)展。預(yù)期K-12數(shù)字校園教學(xué)解決方案于2025年前將達(dá)人民幣446億元，自 2020至2025的復(fù)合年增長率為12.

12、3%。兒童智能手表是一款針對5至12歲孩子的智能可穿戴設(shè)備，擁有定位、導(dǎo)航及信息通信等功能。2020年受 COVID-19疫情的影響，兒童智能手表的線下銷售受到極大影響。2020年的整體出貨量約為20,200,000 塊（相當(dāng)于總零售市場規(guī)模人民幣111億元），低于2019年的25,300,000塊（相當(dāng)于總零售市場規(guī)模人 民幣127億元）。隨著疫情的有效控制及零售渠道的恢復(fù)，中國兒童智能手表市場將逐步恢復(fù)。估計兒童 智能手表于2025年前的出貨量將達(dá)31,000,000塊（相當(dāng)于總零售市場規(guī)模約人民幣232億元），自2020 年至2025年的復(fù)合年增長率為15.9%。行業(yè)壁壘：設(shè)計+技術(shù)+師

13、資+資本10請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新11資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究產(chǎn)品設(shè)計及技術(shù)：智能學(xué)習(xí)設(shè)備的設(shè)計和生產(chǎn)需要專業(yè)技術(shù)的支持。除了硬件開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)通信、軟件工程、系 等專業(yè)支持，還需要對教育行業(yè)有深入了解，并將人工智能技術(shù)優(yōu)化應(yīng)用。新入市場者往往需要花費(fèi)較長的時 間積累軟件及硬件開發(fā)、數(shù)據(jù)分析和維護(hù)以及跨行業(yè)人才培養(yǎng)等經(jīng)驗；人力資源： K-12校外教育科技綜合服務(wù)教育將智能硬件設(shè)備與線上教育內(nèi)容相結(jié)合，行業(yè)參與者只有通過獲 取優(yōu)質(zhì)教師才能開發(fā)及提供學(xué)生滿意的課程。但是，由于大多數(shù)名師已被現(xiàn)有領(lǐng)先企業(yè)簽約以提供獨(dú)家服務(wù)， 因此新入企業(yè)難以擁有高素質(zhì)

14、教師。資本壁壘：由于硬件組件、勞動力成本、人工智能培訓(xùn)、算法優(yōu)化的成本較高，導(dǎo)致智能學(xué)習(xí)設(shè)備的研發(fā)成本 相對較高。同時，前期為了擴(kuò)大品牌影響力，還存在廣告、營銷及推廣相關(guān)成本。在技術(shù)日新月異的時代，企 業(yè)還需要不斷投資于技術(shù)開發(fā)，以推出更好的產(chǎn)品提高競爭力。因此，進(jìn)入該市場需要大量資本進(jìn)行初始研發(fā)投資，且初期大概率處于虧損狀態(tài)，因此新入競爭者很容易因為資金短缺而被淘汰。09請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新12資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究平板電腦市場公司公司市占率出貨量（臺）445500050500011.34%零售額（億元）12518.414.72%行業(yè)

15、競爭地位：讀書郎以優(yōu)質(zhì)的硬件水平和教育資源領(lǐng)先行業(yè)平板電腦是中國K-12校外教育科技綜合服務(wù)市場的核心部分。中國幾乎所有的行業(yè)龍頭企業(yè)都已從事教育平板電腦的開發(fā)。讀書郎作為教育科技領(lǐng)先企業(yè)，出貨量排名第二且市場份額為11.3%；零售額排名第二且市場份額為14.7%。在所有的一體化服務(wù)供應(yīng)商中，公司在數(shù)學(xué)、語文、英語、物理及化學(xué)方面擁有最全面的課程供應(yīng)。2020年K-12 AST課程小時數(shù)、直播課程報名人數(shù)排名中，公司以共計2865課程小時數(shù)和1480萬報名人數(shù)領(lǐng)先于教育科技一體化服務(wù)供應(yīng)商。表：讀書郎平板電腦市占率較高表：讀書郎直播課教育資源和客戶量排名第一公司課程小時數(shù)(小時)報名人數(shù)（百萬

16、）讀書郎286514.8優(yōu)學(xué)天下12812.8步步高4580.607行業(yè)發(fā)展：智能硬件革新、教育資源共享、鼓勵民辦教育11請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新13資料來源：招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究智能硬件的發(fā)展，教育科技的創(chuàng)新。 2019年印發(fā)的中國教育現(xiàn)代化2035要求中國加快信息化背景下的教 育改革、建設(shè)智能化校園以及實現(xiàn)智能化教學(xué)、智能化管理與綜合智能服務(wù)的目標(biāo)。隨著人工智能和大數(shù)據(jù)的 應(yīng)用，智能科技已經(jīng)成為教育行業(yè)不斷發(fā)展和轉(zhuǎn)型的重要力量。更多的教育企業(yè)開始關(guān)注智能硬件的發(fā)展、軟 硬件服務(wù)的技術(shù)革新合作，以促進(jìn)智能硬件的發(fā)展并為學(xué)生提供更好的學(xué)習(xí)體驗。教育

17、資源的優(yōu)化與完善。關(guān)于促進(jìn)在線教育健康發(fā)展的指導(dǎo)意見提出深化信息技術(shù)與教育的融合，推動學(xué) 校加大在在線教育資源的研發(fā)和共享力度，加快線上線下教育綜合平臺建設(shè)。通過數(shù)字化教育模式整合教師資 源、實現(xiàn)對教學(xué)內(nèi)容的研究與開發(fā)，有利于解決當(dāng)下中國教育資源配置不平衡的問題，并促進(jìn)中國教育發(fā)展。針對民辦教育、校外教育的政策支持。關(guān)于規(guī)范校外懸賞培訓(xùn)的實施意見提倡持續(xù)提高校外教育的科學(xué)性、 規(guī)范性和適宜性。在加強(qiáng)對校外教育監(jiān)管的同時，鼓勵有序開展培訓(xùn)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。2017年出臺的教育 產(chǎn)業(yè)十三五規(guī)劃鼓勵社會力量和民間資本通過多種方式參與教育行業(yè)，以提供多樣化教育產(chǎn)品和服務(wù)。OMO趨勢初具規(guī)模。受制于先線下

18、對手的關(guān)注度和參與度，純線上教育公司在用戶粘性和用戶開發(fā)方面面臨激烈的競爭和高昂的獲取成本，而同時開展線上線下教育活動已經(jīng)具備清晰的商業(yè)趨勢。14誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究12讀書郎：專注教育科技服務(wù)的供應(yīng)商讀書郎成立于1999年，是一家中國K-12教育科技服務(wù)供應(yīng)商。公司以嵌入強(qiáng)大IT技術(shù)的智能學(xué)習(xí)設(shè)備作支撐，致力于通過專有的優(yōu) 質(zhì)線上教育內(nèi)容，提升學(xué)習(xí)效率并促進(jìn)公平教育。公司的專有課程涵蓋整個K-12年級核心學(xué)科，同時為學(xué)生開發(fā)和提供特色課程。通 過設(shè)計、制造和銷售各種智能學(xué)習(xí)設(shè)備，包括智能教育平板電腦、智慧課堂解決方案、可穿戴產(chǎn)品

19、和一些智能配件來創(chuàng)造靈活、高 效、實用、互動和個性化的學(xué)習(xí)體驗。自 2017 年下半年起，公司率先在國內(nèi)推出該雙師直播課，直播課程小時數(shù)在中國所有K-12一體化教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第一。公司 的主要生產(chǎn)及裝配基地位于廣東省中山市，用于生產(chǎn)自主開發(fā)和設(shè)計的學(xué)習(xí)設(shè)備。通過推廣線下銷售點(diǎn)為4S教育店，公司建立了覆蓋 廣泛、管理完善、滲透力強(qiáng)的全國性線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。公司品牌已成為廣東省知名商標(biāo)，并成為中國著名教育科技品牌，獲得的榮譽(yù)包括獲騰訊網(wǎng)教育盛典2018年度家長信賴兒童教育 品牌及2018年度科技領(lǐng)先教育品牌、新華網(wǎng)教育論壇2019年度公信力教育品牌。請參閱附注免責(zé)聲明15誠信 責(zé)任 親和 專業(yè)

20、創(chuàng)新資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究13股權(quán)：股權(quán)集中于兩大股東，股權(quán)關(guān)系清晰發(fā)行人在境外成立讀書郎教育控股，通過嵌套控股全資子公司 ReadBoy Education Group，間接控制了香港讀書郎教育、中山 讀書郎科技100%的股權(quán)。在境內(nèi)，公司通過合約安排和投資設(shè)立 100%控制珠海讀書郎、讀書郎科技兩大公司。從實際架構(gòu)上看， 大股東陳志勇持有42.83萬股，占公司總股本42.83%；秦曙光持 有公司35.20萬股股份，占公司總股本35.2%。圖：陳志勇、秦曙光兩大股東分別間接持股42.83%、35.20%資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究1999年首家經(jīng)營子公司讀書郎科技于

21、1999年5月成立2004年第一代F4點(diǎn)讀機(jī)上市第一代P4學(xué)生電腦上市第一代G3學(xué)生平板上市2011年2017年成立首家讀書郎教育研究院首次提供雙師直播課推出教學(xué)一體化系統(tǒng)及解決方案智慧課堂珠海讀書郎于2017年11月成立讀書郎教育研究院美國分院在波士頓正式掛牌成立2019年主要服務(wù)：研發(fā)優(yōu)質(zhì)課程，輔以智能設(shè)備進(jìn)行校外輔導(dǎo)14公司通過二十年的行業(yè)經(jīng)驗，創(chuàng)新業(yè)務(wù)運(yùn)營，建立了一體 化教育科技生態(tài)系統(tǒng)。由智能學(xué)習(xí)設(shè)備賦能，形成了全面 自有線上教育內(nèi)容、校內(nèi)外教育場景結(jié)合和線上線下學(xué)習(xí) 體驗融合的特色模式。提供涵蓋整個K-12年級核心學(xué)科的校外輔導(dǎo)課程，包括語文、數(shù)學(xué)、英語、物理、化學(xué)等，這些課程旨在

22、補(bǔ)充 國家正規(guī)學(xué)校課程。為追求更高學(xué)業(yè)表現(xiàn)的學(xué)生提供培優(yōu)課程，旨在激發(fā)和 支持學(xué)生各種興趣和技能的特色課程。制造和銷售各種智能學(xué)習(xí)設(shè)備，包括智能教育平板、可 穿戴產(chǎn)品和一些智能配件。銷售智慧課堂解決方案，利用先進(jìn)的技術(shù)，創(chuàng)造靈活、 高效、實用、互動和個性化的學(xué)習(xí)體驗。圖：公司主要通過智能硬件賦能線上教育請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新16資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究經(jīng)營模式：銷售智能化產(chǎn)品實現(xiàn)盈利，線上線下融合打通銷售途徑15請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新17資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究盈利模式：公司主要通過銷售智能設(shè)備和智能課堂解決方案、廣告

23、及內(nèi)容授權(quán)等方式實現(xiàn)盈利。智能學(xué)習(xí)設(shè)備配備全面、優(yōu)質(zhì)的K-12課程產(chǎn)品。其配套課程由公司自主研發(fā)，主要有面向3至6歲的學(xué)齡前兒童提高認(rèn) 識能力及創(chuàng)造力的各種教育課程，6至15歲的學(xué)生的學(xué)術(shù)及興趣課程。學(xué)習(xí)平板電腦上的多種校外輔導(dǎo)內(nèi)容，可通過預(yù) 先安裝課件、預(yù)錄制視頻課或雙師直播課等形式獲取，以補(bǔ)充常規(guī)學(xué)校課程并幫助學(xué)生進(jìn)一步提升學(xué)習(xí)技能及學(xué)習(xí)表現(xiàn)。智能課堂解決方案全場景覆蓋。公司自主研發(fā)的智慧課堂解決方案致力于為中小學(xué)提供教學(xué)環(huán)節(jié)的數(shù)字化、互聯(lián)互動的 學(xué)習(xí)環(huán)境，且能夠全方位覆蓋各種教育場景。先進(jìn)的數(shù)字化教學(xué)工具、無紙化教材的編制及分派、AI驅(qū)動的學(xué)生表現(xiàn)評 審系統(tǒng)，均提高了教師日常教學(xué)效率，并

24、為學(xué)生帶來更具吸引力及個性化的學(xué)習(xí)環(huán)境?？纱┐鳟a(chǎn)品和其他產(chǎn)品。公司的智能穿戴設(shè)備搭載著中英文每日單詞，以幫助學(xué)齡前兒童在零碎時間中學(xué)習(xí)詞匯。在應(yīng)用內(nèi)授權(quán)第三方廣告投放獲得小部分收入經(jīng)銷模式：公司依賴廣泛的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品、開展客戶服務(wù)。同時與經(jīng)銷商合作，開發(fā)線上線下體驗融合的課程目前公司已有93名簽約線下經(jīng)銷商，控制共3,793個銷售點(diǎn)，分布于全國31個省和自治行政區(qū)（包括直轄市）的346個城市。盈利分析：營業(yè)收入與歸母凈利潤逐年上升162018-2020年，公司營業(yè)收入分別為6.32億元、6.70億元和7.34億元，凈利潤分別為0.27億元、0.69億元和0.92億元，兩者均呈上漲趨勢。

25、凈利潤增速顯著高于營業(yè)收入增速，2019年歸母凈利潤增長158.87%，2020 年增長32.52%。隨著公司教育內(nèi)容、產(chǎn)品品牌知名度及市場知名度提高，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，公司收入2020 年收入增長率為9.58%。圖：營業(yè)收入逐年增加圖：歸母凈利潤逐年增加6317666985.373399.76.03%9.58%0%2%4%6%8%10%12%76000740007200070000680006600064000620006000058000201820192020營業(yè)收入（萬元）YOY682.226943.5158.87%32.52%9201.30%50%100%150%200%100009

26、000800070006000500040003000200010000201820192020歸母凈利潤（萬元）YOY請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新18資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究營收占比分析：智能教育平板強(qiáng)勢增長，成為主營業(yè)務(wù)172018-2020年，智能教育平板、智慧課堂解決方案以及廣告授權(quán)收入逐年增加，而可穿戴產(chǎn)品、其他產(chǎn)品（智 能點(diǎn)讀筆、掃讀筆）營業(yè)收入逐年下降。智能教育平板營收占比逐年上升，2020年共銷售6.65億元，占營業(yè)總 收入的90.59%。智慧解決方案營收占比在2018-2020年間，由0.71%增長至3.04%?？纱┐髟O(shè)備占比顯著下降， 由23

27、.64%下降至4.31%。圖：智能教育平板營收占比90%以上46766.654149.4圖：智能教育平板營收不斷上升（單位：萬元）66492.814936.511177.83166.4451.6816.32229.31021.3598.7214.4243.11296.8010000200004000030000500006000070000201820192020可穿戴產(chǎn)品 其他產(chǎn)品智能教育平板智慧課堂解決方案 廣告及內(nèi)容授權(quán)收入90.59%3.04%4.31%0.29%1.77%智能教育平板智慧課堂解決方案 可穿戴產(chǎn)品其他產(chǎn)品（智能點(diǎn)讀筆、掃讀筆） 廣告及內(nèi)容授權(quán)收入請參閱附注免責(zé)聲明誠信

28、責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新19資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究成本分析：原材料成本上漲拉動營業(yè)成本增加18圖：原材料成本上升，員工成本逐年下降圖：主營業(yè)務(wù)成本中原材料成本占比最大44053.842941.745939.727872662.43371.2 981.79541349.41410.1974.51427.41041.51578.61637.75000045000400003500030000250002000015000100005000086.31%5.00%2.97%2.65%3.08%原材料成本 員工成本 制造相關(guān)成本 內(nèi)容授權(quán)費(fèi) 其他公司主營業(yè)務(wù)成本主要包括五方面：原材料成本

29、、員工成本、制 造相關(guān)成本、內(nèi)容授權(quán)費(fèi)以及其他。2020年原材料成本共計 45939.7萬元，占據(jù)所有成本中最高，為86.31%。產(chǎn)品的主要 原材料包括集成電路和顯示屏以及各種包裝材料。請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新20資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究201820192020原材料成本員工成本制造相關(guān)成本內(nèi)容授權(quán)費(fèi)其他2018-2020年，公司主營業(yè)務(wù)成本分別為50335.2、49547、53228.5 萬元，呈現(xiàn)先升后降的趨勢，除了人工成本外，其他成本逐年升高。 人工成本下降主要系自動化水平提高而導(dǎo)致生產(chǎn)員工人數(shù)減少。受原 材料價格上漲影響，公司主營業(yè)務(wù)成本在2020年

30、顯著提升。費(fèi)用分析：期間費(fèi)用率較為平穩(wěn)，銷售費(fèi)用占比最高19圖：公司各項費(fèi)用逐年升高2018-2020年，公司期間費(fèi)用合計占營業(yè)收入的比例分別為17.53%、17.93%及17.20%，其中銷售費(fèi)用率最高， 常年穩(wěn)定在10%左右，研發(fā)費(fèi)用率逐漸升高，管理費(fèi)用率基本持平。銷售及經(jīng)銷開支增加主要原因在于加強(qiáng)線上 營銷工作，促進(jìn)線上業(yè)務(wù)。2019年的研發(fā)開支相對較高，主要是公司較大比例投入硬件產(chǎn)品開發(fā)項目所致。6885.663497416.31865.62020.32186.52322.53642.83021.180007000600050004000300020001000020182019202

31、0圖：公司研發(fā)費(fèi)用占比上升10.90%9.48%10.10%5.44%3.68%2.95%3.02%4.12%2.98%6%5%4%3%2%1%0%12%11%10%9%8%7%201820192020銷售費(fèi)用(萬元)管理費(fèi)用（萬元）研發(fā)費(fèi)用（萬元）銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用管理費(fèi)用請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新21資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究毛利分析：總體毛利率上升，主營產(chǎn)品毛利率基本維持穩(wěn)定20圖：整體毛利率逐年提升20.33%26.03%27.48%28%27%26%25%24%23%22%21%20%19%18%201820192020公司綜合毛利率總體呈現(xiàn)上升趨勢。2

32、018-2020年，綜合毛利率分別為 20.33%、26.03%、27.48%。整體毛利的持續(xù)增長，主要受益于智能 教育平板及智慧課堂解決方案的銷售增加。公司研發(fā)的高端產(chǎn)品通常具 有較高售價及利潤率，報告期間該產(chǎn)品銷售比例增加導(dǎo)致總體毛利率上 升。25.18%29.58%18.40%14.20%10.88%28.19%23.27%27.52%0.14%圖：各項產(chǎn)品毛利率基本維持穩(wěn)定85.23%86.31%100%80%60%40%20%0%-20%-40%26.75%7.72%-20.24%20182020可穿戴產(chǎn)品智能教育平板 其他產(chǎn)品2019智慧課堂解決方案 廣告及內(nèi)容授權(quán)收入請參閱附注免

33、責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新22資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平較為穩(wěn)定。智能教育平板的毛利率輕微下降， 主要受2020年原材料成本上漲影響。智慧課堂解決方案、可穿戴產(chǎn)品的 毛利率減少主要受優(yōu)惠定價政策等推廣活動影響。廣告授權(quán)相關(guān)的毛利 顯著增加，主要原因是用戶群擴(kuò)大以及教育內(nèi)容及智能設(shè)備的接受度提 高，從而吸引其他第三方向公司投放廣告。誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明23資料來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究21公司打造了一只經(jīng)驗豐富的教師團(tuán)隊，其中90%擁有學(xué)士學(xué)位， 約30%擁有碩士或以上學(xué)位。利用已有的優(yōu)質(zhì)師資力量，公司在 全球設(shè)立5家讀書郎教育研究分院，其自主研發(fā)的K-12校外輔導(dǎo) 課程涵蓋語文、數(shù)學(xué)、英語、物理、化學(xué)等核心學(xué)科