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文檔簡介
1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250018 投資要點 6 HYPERLINK l _TOC_250017 (一)行業(yè)有所承壓,龍頭表現(xiàn)突出 6 HYPERLINK l _TOC_250016 (二)投資強度有所回升,市場向優(yōu)質(zhì)頭部公司聚焦態(tài)勢依舊 7 HYPERLINK l _TOC_250015 研究方法說明 8 HYPERLINK l _TOC_250014 一、年報:行業(yè)營收增速承壓,頭部公司表現(xiàn)更好 9 HYPERLINK l _TOC_250013 (一)行業(yè)整體:受疫情影響,業(yè)績增速承壓 9 HYPERLINK l _TOC_250012 (二)頭部公司:業(yè)績增速好于
2、行業(yè),呈現(xiàn)更好的抗周期性 16 HYPERLINK l _TOC_250011 (三)分板塊表現(xiàn)比較 17 HYPERLINK l _TOC_250010 (四)科創(chuàng)板公司情況 19 HYPERLINK l _TOC_250009 二、應收趨于改善,經(jīng)營性現(xiàn)金流態(tài)勢向好 20 HYPERLINK l _TOC_250008 (一)合同負債與預收賬款之和保持較快增長 20 HYPERLINK l _TOC_250007 (二)應收賬款出現(xiàn)一定改善,仍存在應收款項壞賬計提風險 20 HYPERLINK l _TOC_250006 (三)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量情況態(tài)勢向好 21 HYPERLINK l _
3、TOC_250005 三、2020 年投資強度回升,商譽總規(guī)模進一步縮減 22 HYPERLINK l _TOC_250004 (一)2020 年投資活動現(xiàn)金流出額與營收比例攀升 22 HYPERLINK l _TOC_250003 (二)商譽減值風險:行業(yè)商譽總規(guī)模有所縮減,龍頭公司風險較小 22 HYPERLINK l _TOC_250002 四、市場向頭部公司聚焦態(tài)勢依舊 25 HYPERLINK l _TOC_250001 五、行業(yè)估值水平 26 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示 26圖表索引圖 1:中位數(shù)法:收入增速下降 7.74pct 9圖 2:整體法(
4、152 家):收入增速下降 4.96pct 9圖 3:2019 年報收入增速分布 10圖 4:2020 年報收入增速分布 10圖 5:中位數(shù)法:歸母凈利潤增速-5.98pct 10圖 6:整體法(152 家):歸母凈利潤增速-4.07pct 10圖 7:2019 年歸母凈利潤增速分布 11圖 8:2020 年歸母凈利潤增速分布 11圖 9:中位數(shù)法:扣非歸母凈利潤增速+0.39pct 12圖 10:整體法(152 家):扣非歸母凈利增速+111.3pct 12圖 11:2019 年報扣非歸母凈利潤增速分布 12圖 12:2020 年報扣非歸母凈利潤增速分布 12圖 13:單季度營業(yè)總收入增速、
5、歸母/扣非歸母凈利潤增速變化(中位數(shù)法) 13圖 14:行業(yè)毛利率變化 13圖 15:行業(yè)凈利率變化 14圖 16:三項費用率(中位數(shù))變化 14圖 17:中位數(shù)法:研發(fā)支出增速下降 9.5pct 15圖 18:整體法(152 家):研發(fā)支出增速下降 5.9pct 15圖 19:中位數(shù)法:研發(fā)支出占總收入比重+0.72pct 15圖 20:整體法:研發(fā)支出占總收入比重提升 0.17pct 15圖 21:頭部公司收入/歸母凈利/歸母扣非凈利增速(中位數(shù)法) 16圖 22:營收增速-中位數(shù)法:頭部公司VS 行業(yè) 16圖 23:歸母凈利-中位數(shù)法:頭部公司VS 行業(yè) 17圖 24:扣非歸母凈利-中位
6、數(shù)法:頭部公司VS 行業(yè) 17圖 25:頭部公司主要財務比率 17圖 26:中位數(shù)法:合同負債加預收賬款之和增速上升 0.7pct 20圖 27:整體法:合同負債加預收賬款之和增速上升 35.5pct 20圖 28:中位數(shù)法:應收賬款增速下降 13.9pct 21圖 29:整體法:應收賬款增速下降 17.2pct 21圖 30:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額變化 21圖 31:投資活動現(xiàn)金流出變化 22圖 32:2018 年以來商譽總規(guī)模逐步下降(20152020) 23圖 33:行業(yè)商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤 23圖 34:行業(yè)商譽與凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)比值 23圖 35:頭部公司商譽/加回商譽減值的歸
7、母凈利潤 24圖 36:頭部公司商譽與凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)比值 24圖 37:市值占比對比 25圖 38:行業(yè)PE 變化(市盈率歷史TTM 整體法,單位:倍) 26表 1:不同板塊公司 2020 收入、利潤(百萬元)及增速(%) 18表 2:部分科創(chuàng)板公司 2020 收入、利潤(百萬元)及增速(%) 19投資要點(投資要點具體數(shù)據(jù)均為中位數(shù)法下統(tǒng)計結果,增速均為同比增速)(一)行業(yè)有所承壓,龍頭表現(xiàn)突出行業(yè)整體受疫情影響有所承壓截至2021年5月1日,計算機行業(yè)2020年報全部披露完畢,本文采用中位數(shù)法(股票池170家公司)、整體法(自2015年以來有財務數(shù)據(jù)的152家公司)對2020年報業(yè)績情況進
8、行了分析,行業(yè)整體中位數(shù)法下:2020年收入增速中位數(shù)為6.06%,較2019年下降7.7個百分點;2020年歸母凈利潤增速中位數(shù)為10.34%,較2019年下降5.88個百分點;2020年扣非歸母凈利潤增速中位數(shù)為13.53%,較2019年上升0.39個百分點。從收入增速/歸母凈利潤增速/扣非歸母凈利潤增速三個指標來看,受制于疫情影響,2020年行業(yè)業(yè)績指標總體承壓。單季度來看,伴隨疫情影響趨于弱化,20Q2以來行業(yè)回暖明顯,收入增速、歸母凈利潤增速、扣非歸母凈利潤增速三個指標皆強勢反彈。營收增速中位數(shù)方面, 2020Q1-4單季度增速分別為-14.6%、+4.4%、+11.8%、+15.6
9、%;歸母凈利潤增速中位數(shù)方面,2020Q1-4單季度增速分別為-62.8%、+10.8%、+19.1%、+26.9%;扣非歸母凈利潤增速中位數(shù)方面,2020Q1-4單季度增速分別為-64.9%、+11.1%、+19.7%、+29.3%;頭部公司表現(xiàn)優(yōu)異對17家頭部公司采用中位數(shù)法進行分析,營業(yè)總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別是18.3%、40.5%、33.5%,表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè),且頭部公司重視研發(fā)投入,研發(fā)支出占營業(yè)收入比重達到18.0%。頭部公司相當部分擁有較強的創(chuàng)新能力,在傳統(tǒng)業(yè)務上不斷擴大領先差距、在新興業(yè)務上的優(yōu)勢明顯。不同板塊表現(xiàn)比較從營業(yè)收入來看,智能車載、IDC、信息安全、
10、IT硬件增速較快;從歸母凈利潤來看,智能車載、金融IT、醫(yī)療IT、IT硬件增長較快;從扣非歸母凈利潤來看,智能車載、IT硬件、企業(yè)云服務增長較快。綜合比較來看,智能車載景氣度最高,這主要是在軟件定義汽車浪潮催化之下,智能車載領域滲透率快速提升。同時,IT硬件、IDC等IT基礎設施的同比增長表現(xiàn)也較,這與云廠商等加大投入密切相關。此外,在疫情催化之下,2020年醫(yī)療信息化得到更多重視,醫(yī)療IT增長可觀,但是節(jié)奏仍在一定程度上受到疫情影響。企業(yè)軟件服務領域傳統(tǒng)業(yè)務不同程度受到疫情影響,但云業(yè)務依然順利推進。(二)投資強度有所回升,市場向優(yōu)質(zhì)頭部公司聚焦態(tài)勢依舊投資強度有所回升,經(jīng)營性現(xiàn)金流趨于好轉(zhuǎn)
11、投資強度有所回升。2020年投資活動現(xiàn)金流出中位數(shù)為6.37億元,同比增長26%,投資活動現(xiàn)金流出中位數(shù)與營業(yè)總收入中位數(shù)的比值為41%,去年同期為33%,同 比增加8個百分點,2015年到2018年行業(yè)投資活動現(xiàn)金流出一直呈增加態(tài)勢,2019年有所回落后,2020年投資活動現(xiàn)金流出與營收比例回升至2017-2018年的水平。經(jīng)營性現(xiàn)金流趨于好轉(zhuǎn)。2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)17274萬元,較去年同期12011萬元有所上升;經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)/營業(yè)總收入中位數(shù)為 11.14%,較去年同期提升3.33個百分點,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量情況持續(xù)改善。合同負債與預收賬款之和保持較快增長,主因
12、或在于基數(shù)較低,全年的成長性還需持續(xù)關注下游需求的景氣度。按照中位數(shù)法,2020年底合同負債加預收賬款之和的中位數(shù)13652萬元,合同負債加預收賬款之和增速中位數(shù)達到32.0%,此外,2020年底合同負債加預收賬款之和的中位數(shù)較2020年一季度末增長14.4%。按照整體法,2020年合同負債加預收賬款之和整體規(guī)模為749億元,較2019年同比增速為 46.2%,增速較去年同期同比上升32.2個百分點,2020年底合同負債加預收賬款之和整體規(guī)模較2020年一季度末增長39.2%。我們判斷,由于計算機行業(yè)的科技屬性較高,相關公司需要持續(xù)投入以保持競爭力,即使在受疫情影響嚴重的2020年,計算機行業(yè)
13、公司的投入依然較大,這也預示業(yè)內(nèi)公司普遍對中長期抱有積極預期,看好行業(yè)未來發(fā)展。市場向頭部公司聚焦態(tài)勢依舊,短期靜態(tài)估值仍高于歷史均值市場依舊偏好大公司,尤其是細分領域優(yōu)質(zhì)頭部公司。2016-2020年期間,收入規(guī)模前50公司市值占比從47.7%提升至63.1%,占比增長15.3pct;收入規(guī)模后50公司市值占比從13.2%逐步降至5.3%,占比下滑7.9pct;17家頭部公司市值占比從18.2%提升至42.2%,占比提升24.1pct。短期靜態(tài)估值仍高于歷史均值。截至2020年12月31日,計算機行業(yè)市盈率(中信分類-TTM整體法-剔除負值)為61倍,較2010年初至2020年底期間歷史均值
14、(54倍)高13.6%,但較2020年7月底的階段性高位已有大幅回落。財報季后,行業(yè)更加朝著年度估值切換的方向前行,估值消化和震蕩或許是主要色調(diào),我們判斷未來半年左右行業(yè)整體仍然是結構性機會,缺乏整體獨立主線,全年預期不宜過高,合理估值階段介入更加重要。研究方法說明截止到2021年5月1日,計算機行業(yè)2020年報全部披露完畢,我們統(tǒng)計了計算機行業(yè)相關上市公司2020年報業(yè)績。分別采用中位數(shù)法、整體法進行分析:中位數(shù)法(樣本為170家公司,增速為“增速的中位數(shù)”);整體法(樣本為自2015年報以來有財務數(shù)據(jù)的152家公司);考慮到整體法下公司體量差異較大,大體量公司的變動對整體影響較大。中位數(shù)法
15、對于概括行業(yè)內(nèi)公司整體變化更有意義。文中所指17家頭部公司,是我們根據(jù)各領域具有技術等核心競爭力和行業(yè)地位篩選出的17家相對領先的頭部公司:恒生電子、宇信科技、長亮科技、同花順、用友網(wǎng)絡、廣聯(lián)達、衛(wèi)寧健康、深信服、啟明星辰、中科創(chuàng)達、浪潮信息、紫光股份、億聯(lián)網(wǎng)絡、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、科大訊飛、德賽西威。增速無特別說明的情況下均為同比增速。一、年報:行業(yè)營收增速承壓,頭部公司表現(xiàn)更好(一)行業(yè)整體:受疫情影響,業(yè)績增速承壓成長性收入增速中位數(shù)法(170家):2020年行業(yè)收入增速中位數(shù)為6.06%,較去年同期的13.79%下降7.7個百分點,高于2019年下降幅度。從增速變化來看,已創(chuàng)近5年新低
16、。從分布上來看,收入增速大于50%的公司數(shù)量占比,由2019的5.29%下降至4.73%;收入下滑的公司數(shù)量占比,由2019年的26.47%上升至36.09%。我們認為:疫情影響了行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)務開展和項目驗收,對行業(yè)內(nèi)公司2020年業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生的重要影響。整體法(152家):2020年行業(yè)收入規(guī)模為6680億元,同比增長5.15%,增速較去年同期的10.11%下滑4.96個百分點。圖 1:中位數(shù)法:收入增速下降7.74pct圖 2:整體法(152家):收入增速下降4.96pct25%20%15%10%5%0%19.51%18.30%15.92%13.79%6.06%2016201720182
17、019202030%5%26.82%0%18.78%5%0%11.59%10.11%5%5.15%22110%20162017201820192020數(shù)據(jù)來源:wind,數(shù)據(jù)來源:wind,圖 3:2019年報收入增速分布圖 4:2020年報收入增速分布25%20%25%20%15%15%10%10%5%5%0%0%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、歸母凈利潤增速中位數(shù)法(170家):2020年行業(yè)歸母凈利潤增速中位數(shù)為10.34%,較去年同期的16.23%下滑5.88個百分點。凈利潤增速超過50%的公司數(shù)量占比,由2020的25.29%增加至27.22%; 61.76%的公司歸母凈利潤
18、實現(xiàn)增長,占比較去年同期減少1.41百分點。受益于20Q2以來的下游需求回暖,20Q1期間的盈利下滑得到了明顯對沖,2020年全年行業(yè)公司盈利比例與2019年基本持平。整體法(152家):2020年行業(yè)歸母凈利潤規(guī)模227億元,同比增速為-5.08%,增速較去年同期下降4.07個百分點。圖 5:中位數(shù)法:歸母凈利潤增速-5.98pct圖 6:整體法(152家):歸母凈利潤增速-4.07pct34.34%4.57%-1.01%20162017201820192020-5.08%-26.43%40%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%15.61%15.06%8.53%16.23%10
19、.34%30%20%10%0%-10%-20%20162017201820192020-30%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、圖 7:2019年歸母凈利潤增速分布圖 8:2020年歸母凈利潤增速分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、扣非歸母凈利潤增速中位數(shù)法(170家):扣非歸母凈利潤增速中位數(shù)由2019年的13.14%小幅增加至2020年的13.53%, 增速上升0.39個百分點。扣非歸母凈利潤增速超50%的公司數(shù)量占比,由2019年的 22.94%增加至28.99%,扣非歸母凈
20、利潤實現(xiàn)增長的公司數(shù)量占比由2019年的58.85%增加至61.54%。從非經(jīng)常性損益的構成來看,主要包括資產(chǎn)處置、營業(yè)外收支等科目,2018- 2020年行業(yè)資產(chǎn)處置損益規(guī)模分別為30.3億元、52.6億元、28.6億元,2019年行業(yè)資產(chǎn)處置損益達到階段性高峰,這會導致2019年扣非歸母凈利潤基數(shù)規(guī)模降低,從而推升2020年扣非歸母凈利潤增速。此外,企業(yè)盈利增速分布曲線也有一定變化,尤其是盈利增速超過90%和低于- 100%的兩部分企業(yè),對中位數(shù)影響尤大。扣非歸母凈利潤增速低于-100%的公司占比,2020年為11.2%,2019年為18.8%,扣非歸母凈利潤盈利增速超過90%的公司占比,
21、2020年為19.5%,2019年為15.9%。理論上來說,企業(yè)盈利增速分布曲線應該是類似于正態(tài)分布的,但是從2019、2020年的真實分布曲線來看,高增速與高降速并存的“兩極分化”現(xiàn)象一直存在。整體法(152家):2020年行業(yè)扣非歸母凈利潤規(guī)模為131億元,同比增速為66.13%,增速同比大幅增長111.3個百分點。我們認為整體法測算的數(shù)據(jù)存在一定偶然性因素,2020年行業(yè)扣非歸母凈利潤規(guī)模同比增長約52億元,其中潤和軟件、神州泰岳、同方股份貢獻的扣非歸母凈利潤增量高達46億元,占行業(yè)扣非歸母凈利潤增量總規(guī)模的88%。圖 9:中位數(shù)法:扣非歸母凈利潤增速+0.39pct圖 10:整體法(1
22、52家):扣非歸母凈利增速+111.3pct20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17.77%16.58%13.14%13.53%8.19%2016201720182019202080%66.13%6.55%10.95%20162017201820192020-33.09%-45.14%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、圖 11:2019年報扣非歸母凈利潤增速分布圖 12:2020年報扣非歸母凈利潤增速分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源:wind、
23、數(shù)據(jù)來源:wind、單季度變化從單季數(shù)據(jù)來看(收購并表的確認時點對單季度業(yè)績影響更大,整體法的意義有限,故采用中位數(shù)法),20Q1降幅較大,20Q2-4逐步回暖:行業(yè)營收增速中位數(shù):2020Q1-4單季度增速分別為-14.6%、+4.4%、+11.8%、+15.6%;行業(yè)歸母凈利潤增速中位數(shù):2020Q1-4單季度增速分別為-62.8%、+10.8%、+19.1%、+26.9%;行業(yè)扣非歸母凈利潤增速中位數(shù):2020Q1-4單季度增速分別為-64.9%、+11.1%、+19.7%、+29.3%;圖13:單季度營業(yè)總收入增速、歸母/扣非歸母凈利潤增速變化(中位數(shù)法)40%2019Q1 2019Q
24、2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q420%0%-20%-40%-60%-80%營業(yè)總收入增速中位數(shù)歸母凈利增速中位數(shù)扣非歸母凈利增速中位數(shù)數(shù)據(jù)來源:wind、總結:從收入增速/歸母凈利潤增速/扣非歸母凈利潤增速三個指標來看,受制于疫情影響,2020年行業(yè)業(yè)績指標總體承壓。單季度來看,伴隨疫情影響趨于弱化,20Q2以來行業(yè)回暖明顯,收入增速、歸母凈利潤增速、扣非歸母凈利潤增速三個指標皆強勢反彈。盈利能力毛利率2020年行業(yè)毛利率中位數(shù)為36.79%,較2019年同期下滑0.87個百分點。行業(yè)毛利率平均值從2019年的40.38%下降到2020年的
25、39.18%。整體而言毛利率出現(xiàn)小幅下滑,我們判斷主因或在于新冠疫情下人力成本的剛性疊加收入的影響。圖14:行業(yè)毛利率變化45%40%41.97%42.35%40.94%40.38%40.53%39.18%35%38.81%38.95%38.56%37.69%30%25%20%20162017201820192020毛利率中位數(shù)毛利率平均數(shù)數(shù)據(jù)來源:wind、凈利潤率行業(yè)凈利潤率中位數(shù)為7.90%,較去年同期下滑0.1個百分點,平均值1.61%,比去年同期下降2.5個百分點。圖15:行業(yè)凈利率變化14%12%10%8%6%4%12.84%11.77%11.12%10.46%8.00%9.56%
26、7.36%7.90%4.11%2%1.61%0%20162017201820192020凈利率中位數(shù)凈利率平均數(shù)數(shù)據(jù)來源:wind、費用率期間費用率2020年綜合費用率小幅上升0.47個百分點至27.87%。其中,銷售費用率中位數(shù)總體較去年同期降低0.41個百分點,管理費用率(含研發(fā)費用)中位數(shù)上升0.86個百分點,財務費用率中位數(shù)降低0.01個百分點。綜合來看基本持平。圖16:三項費用率(中位數(shù))變化25%20%15%18.58%19.99%19.11%16.90%19.97%10%5%7.15%7.67%7.40%8.02%7.61%0%0.08%0.23%0.18%0.28%0.29%2
27、0162017201820192020銷售費用率管理費用率(含研發(fā)費用)財務費用率數(shù)據(jù)來源:wind、研發(fā)支出研發(fā)支出同比增速:中位數(shù)法(170家):2020年行業(yè)研發(fā)支出中位數(shù)為1.82億元。研發(fā)支出中位數(shù)增速為4.91%,同比下滑9.5個百分點。整體法(152家):2020年整體研發(fā)支出規(guī)模569億元,同比增速為7.26%,同比下滑5.9個百分點。圖 17:中位數(shù)法:研發(fā)支出增速下降9.5pct圖 18:整體法(152家):研發(fā)支出增速下降5.9pct2000015000100005000020162017201820192020研發(fā)支出中位數(shù)(萬元)研發(fā)支出同比增速中位數(shù)30%18,21
28、916,32913,63411,4019,18925%20%15%10%5%0%600500400300200100020162017201820192020研發(fā)支出之和(億元)研發(fā)支出之和同比增速35%53056946939330030%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、研發(fā)支出占營業(yè)收入比重:中位數(shù)法(170家):研發(fā)支出占營業(yè)總收入為11.52%,較去年提升0.62個百分點,近5年總體呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢,2020年增長更為可觀,我們判斷一大因素在于疫情對收入的影響大于對研發(fā)的影響,上市公司普遍意識到疫情對收入的沖擊是暫時,而持續(xù)的研發(fā)投入才是企業(yè)立身之
29、本。整體法(152家):研發(fā)支出在營業(yè)總收入的比重為8.51%,同比提升0.17個百分點,近5年來研發(fā)支出比重穩(wěn)定增長。整體來看,研發(fā)支出在收入中穩(wěn)中有進,持續(xù)加強的研發(fā)投入有利于提升行業(yè)的科技屬性,為行業(yè)公司長期競爭力的提升提供良好的鋪墊。圖 19:中位數(shù)法:研發(fā)支出占總收入比重+0.72pct圖 20:整體法:研發(fā)支出占總收入比重提升0.17pct12%12%11%11%10%10%9%8%7%6%5%6.88%4%3%2%1%0%8.09%8.12%8.35%8.51%11.52%10.87%10.80%10.20% 10.38%20162017201820192020研發(fā)支出/營業(yè)總收
30、入20162017201820192020研發(fā)支出/營業(yè)總收入數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、(二)頭部公司:業(yè)績增速好于行業(yè),呈現(xiàn)更好的抗周期性頭部公司逆勢表現(xiàn)優(yōu)異。對17家頭部公司采用中位數(shù)法進行分析,營業(yè)總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別是18.3%、40.5%、33.5%,表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。且頭部公司重視研發(fā)投入,研發(fā)支出占營業(yè)收入比重達到18.0%。頭部公司相當部分擁有較強的創(chuàng)新能力,在傳統(tǒng)業(yè)務上不斷擴大領先差距、在新興業(yè)務上的優(yōu)勢明顯。成長性營業(yè)總收入中位數(shù)41.7億元,同比增速中位數(shù)為18.3%,增速較去年同期下滑4.2個百分點。歸母凈利潤中位數(shù)為9.2億元,同比增速
31、中位數(shù)為40.5%,增速較去年同期加快0.4個百分點??鄯菤w母凈利潤中位數(shù)為7.3億元,同比增速中位數(shù)為33.5%,增速較去年同比加快1.7個百分點。頭部公司業(yè)績增速表現(xiàn)顯著好于行業(yè)整體。圖 21:頭部公司收入/歸母凈利/歸母扣非凈利增速(中位數(shù)法)圖 22:營收增速-中位數(shù)法:頭部公司VS行業(yè)45%40%35%30%25%26.7%30.0%32.7%26.7%25.9%40.2% 40.5%33.5%31.8%30%25%20%20%15%10%5%0%18.1%13.9%26.1%23.6%22.5%18.3%15%10%5%0%20162017201820192020201620172
32、01820192020營業(yè)總收入歸母凈利歸母扣非凈利頭部公司行業(yè)數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、圖 23:歸母凈利-中位數(shù)法:頭部公司VS行業(yè)圖 24:扣非歸母凈利-中位數(shù)法:頭部公司VS行業(yè)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020頭部公司行業(yè)40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020頭部公司行業(yè)數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、盈利能力及費用率2020年毛利率為50.3%,較去年同期下滑1.1個百分點。2020年銷售費用率為6.2%,較去年下滑0.4個百分點。2020年管理費
33、用率(含研發(fā)費用)為23.0%,同比下滑1.6個百分點2020年研發(fā)支出占營業(yè)總收入比重為18.0%,同比下滑0.5個百分點。頭部公司的研發(fā)支出絕大多數(shù)都做了費用化處理,相比行業(yè)整體加大研發(fā)投入的趨勢更明顯。圖25:頭部公司主要財務比率60%50%54.0%53.4%52.7%50.7%51.4%50.3%40%30%20%24.1%22.0%21.6%18.8%13.6%12.4%26.7%24.6%19.1%18.6%23.0%18.0%10%0%9.4%8.6%8.7%8.0%6.6%6.2%201520162017201820192020毛利率銷售費用率管理費用率(含研發(fā)費用)研發(fā)支出
34、/營業(yè)總收入數(shù)據(jù)來源:wind、(三)分板塊表現(xiàn)比較目前計算機板塊主要細分領域包括:金融IT、企業(yè)云服務、信息安全、IT硬件、IDC、醫(yī)療IT、智能車載。不同板塊表現(xiàn):2020年計算機細分領域的業(yè)績景氣度可以從兩個維度來看:(1)行業(yè)趨勢帶來的內(nèi)生性增長;(2)新冠疫情帶來的邊際影響。從營業(yè)收入來看,智能車載、IDC、信息安全、IT硬件增速較快;從歸母凈利潤來看,智能車載、金融IT、醫(yī)療IT、IT硬件增長較快;從扣非歸母凈利潤來看,智能車載、IT硬件、企業(yè)云服務增長較快。綜合比較來看,智能車載景氣度最高,這主要是在軟件定義汽車浪潮催化之下,智能車載領域滲透率快速提升。同時,IT硬件、IDC等I
35、T基礎設施的同比增長表現(xiàn)也較,這與云廠商等加大投入密切相關。此外,在疫情催化之下,2020年醫(yī)療信息化得到更多重視,醫(yī)療IT增長可觀,但是節(jié)奏仍在一定程度上受到疫情影響。企業(yè)云服務領域傳統(tǒng)業(yè)務不同程度受到疫情影響,但云業(yè)務依然順利推進。表 1:不同板塊公司2020收入、利潤(百萬元)及增速(%)2019 營業(yè)收入增速2020 營業(yè)收入增速2019 歸母凈利潤增速2020 歸母凈利潤增速2019 扣非歸母凈利潤2020 扣非歸母凈利潤增速恒生電子18.66%7.77%114.99%46.44%72.54%-17.56%宇信科技23.88%12.44%62.66%71.37%48.46%11.93
36、%長亮科技20.56%18.28%335.76%53.16%187.09%73.43%金融 IT 均值21.04%12.83%171.14%56.99%102.70%22.60%用友網(wǎng)絡10.46%0.18%59.55%36.43%27.30%33.50%廣聯(lián)達21.91%13.10%-47.91%31.99%-53.36%57.95%企業(yè)云服務均值16.19%6.64%5.82%34.21%-13.03%45.73%深信服42.35%18.92%53.60%65.88%23.49%-0.58%啟明星辰22.51%18.04%31.18%24.36%31.83%22.34%綠盟科技24.24%
37、20.28%7.53%35.80%50.31%40.50%信息安全均值29.70%19.08%30.77%42.01%35.21%20.75%浪潮信息10.04%22.04%43.53%103.90%30.64%75.89%紫光股份11.99%10.36%11.09%-0.41%-0.67%27.66%IT 硬件均值11.02%16.20%27.31%51.74%14.98%51.77%光環(huán)新網(wǎng)17.83%5.34%10.92%8.38%24.11%9.93%寶信軟件25.19%38.96%80.35%22.31%38.73%47.53%數(shù)據(jù)港-20.12%25.20%-64.14%54.13
38、%-25.65%26.04%IDC 均值7.63%23.17%9.05%28.27%12.40%27.83%衛(wèi)寧健康32.61%18.79%13.33%129.30%22.59%9.15%創(chuàng)業(yè)慧康14.69%10.34%27.91%27.77%30.60%20.69%久遠銀海17.62%13.50%30.40%26.87%47.52%15.87%醫(yī)療 IT 均值21.64%14.21%23.88%61.31%33.57%15.23%德賽西威-1.32%27.39%91.70%33.74%-40.68%117.50%中科創(chuàng)達24.74%43.85%34.38%83.90%65.76%113.95
39、%智能車載均值11.71%35.62%63.04%58.82%12.54%115.72%數(shù)據(jù)來源:公司財報、wind、(四)科創(chuàng)板公司情況2020年計算機行業(yè)的主要科創(chuàng)板公司,如道通科技、卓易信息、金山辦公、優(yōu)刻得、虹軟科技、安恒信息、山石網(wǎng)科等,具體財務數(shù)據(jù)如下表所示。上述公司營業(yè)總收入增速,歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速的中位數(shù)分別為 25.4%、20.5%、9.2%。前述17家頭部公司營業(yè)總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速的中位數(shù)分別是18.3%、40.6%、33.5%。相比前述17家頭部公司,科創(chuàng)公司營業(yè)收入增速更快,成長性較好,但盈利能力相對較差。17家頭部公司毛利率表現(xiàn)較好,2
40、020年毛利率中位數(shù)達到55.5%,同比增長3.0pct,而科創(chuàng)板公司毛利率出現(xiàn)小幅下滑,2020年毛利率中位數(shù)達到61.2%,同比下滑0.1pct。此外,科創(chuàng)板公司快速成長期投入力度較大,2020年26家科創(chuàng)板公司中銷售費用率和研發(fā)費用率之和達到10.0%,同比增長0.4pct,前述17家頭部公司中公司銷售費用率和研發(fā)費用率之和則為8.2%,顯著低于科創(chuàng)板同類數(shù)據(jù)。表 2:部分科創(chuàng)板公司2020收入、利潤(百萬元)及增速(%)營業(yè)收入營業(yè)收入增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤增速道通科技1577.7831.94%433.0632.44%400.1625.67%虹軟科技6
41、83.1921.03%251.4619.53%196.4218.15%安恒信息1322.9740.14%134.1245.43%120.7651.72%金山辦公2260.9743.14%878.14119.22%612.0394.59%寶蘭德182.2627.19%61.06-0.31%49.24-17.53%致遠互聯(lián)763.299.07%107.6010.40%88.56-4.17%山石網(wǎng)科725.397.53%60.24-33.84%38.15-48.50%安博通262.845.67%44.47-39.72%32.10-53.47%航天宏圖846.7040.84%128.8454.27%1
42、14.8357.07%鴻泉物聯(lián)456.1645.64%88.3126.72%81.2230.55%龍軟科技197.6428.06%50.757.78%49.573.16%有方科技573.62-26.66%-75.06-237.58%-89.48-280.34%優(yōu)刻得-W2455.1362.06%-342.76-1717.50%-369.45-3802.44%當虹科技365.8928.60%102.8321.44%79.563.72%開普云301.231.06%68.84-12.06%40.57-45.36%普元信息360.72-8.90%31.37-37.61%8.01-82.59%紫晶存儲5
43、62.638.97%103.78-24.71%98.35-25.72%福昕軟件468.6027.01%115.2955.51%84.7841.33%財富趨勢273.2521.03%251.4944.48%219.7329.33%佳華科技681.4332.37%176.9548.88%142.3330.11%光云科技509.979.75%93.68-2.79%43.37-38.11%卓易信息198.42-6.77%58.0541.34%44.691.00%奇安信-U4161.1731.93%-334.3732.44%-539.2721.63%中控技術3158.7424.51%423.2615.8
44、1%324.8418.50%凌志軟件630.095.61%200.7533.97%151.4214.73%中望軟件456.0926.31%120.3835.15%95.4322.32%數(shù)據(jù)來源:公司財報、wind、二、應收趨于改善,經(jīng)營性現(xiàn)金流態(tài)勢向好(一)合同負債與預收賬款之和保持較快增長中位數(shù)法(170家):2020年底合同負債加預收賬款之和的中位數(shù)13652萬元,合同負債加預收賬款之和增速中位數(shù)32.0%。2020年底合同負債加預收賬款之和的中位數(shù)較2020年一季度末增長14.4%。整體法(152家):合同負債加預收賬款之和整體規(guī)模為749億元,較2019年同比增速為46.2%,增速較去
45、年同期同比上升32.2個百分點。2020年底合同負債加預收賬款之和整體規(guī)模較2020年一季度末增長39.2%。合同負債與預收賬款之和增速同比上升較快,全年的成長性還需持續(xù)關注下游需求的景氣度。圖 26:中位數(shù)法:合同負債加預收賬款之和增速上升 0.7pct圖 27:整體法:合同負債加預收賬款之和增速上升 35.5pct1600014000120001000080006000400020000136521034672137884571820162017201820192020合同負債加預收賬款之和中位數(shù)(萬元)合同負債加預收賬款之和同比增速中位數(shù)35%30%25%20%15%10%5%0%800
46、700600500400300200100020162017201820192020合同負債加預收賬款之和(億元)合同負債加預收賬款之和同比增速50%74951240744935345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、(二)應收賬款出現(xiàn)一定改善,仍存在應收款項壞賬計提風險中位數(shù)法:應收賬款的中位數(shù)為6.1億元,應收賬款同比增速的中位數(shù)為-3.1%,同比下滑13.9個百分點。整體法:應收賬款總規(guī)模為1585億元,同比增速為-6.7%,增速同比下降17.2個百分點。應收賬款出現(xiàn)一定的改善跡象,不過未來仍存在發(fā)生的應收賬款壞賬計提影響凈利潤的
47、可能,需要繼續(xù)保持觀察。圖 28:中位數(shù)法:應收賬款增速下降13.9pct圖 29:整體法:應收賬款增速下降17.2pct70000600005000040000300002000010000020162017201820192020應收賬款中位數(shù)(萬元)應收同比增速中位數(shù)35%60431 6107753173452913709930%25%20%15%10%5%0%-5%18001600140012001000800600400200020162017201820192020應收賬款之和(億元)應收賬款之和同比增速30%1699153815851300105225%20%15%10%5%0%
48、-5%-10%數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、(三)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量情況態(tài)勢向好經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)17274萬元,較去年同期12011萬元有所上升;經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)/營業(yè)總收入中位數(shù)為11.14%,較去年同期提升3.33個百分點,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量情況持續(xù)改善。圖30:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額變化200001500010000500002016201720182019202011.14%8.26%7.81%46.48%6.82%17,5608,68317,277,94012,01經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)(萬元)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)/營業(yè)總收入中位數(shù)12%10%8%6
49、%4%2%0%數(shù)據(jù)來源:wind、三、2020 年投資強度回升,商譽總規(guī)模進一步縮減(一)2020 年投資活動現(xiàn)金流出額與營收比例攀升2020年投資活動現(xiàn)金流出中位數(shù)為6.37億元,同比增長26%,投資活動現(xiàn)金流出中位數(shù)與營業(yè)總收入中位數(shù)的比值為41%,去年同期為33%,同比增加8個百分點,2015年到2018年行業(yè)投資活動現(xiàn)金流出一直呈增加態(tài)勢,2019年有所回落 后,2020年投資活動現(xiàn)金流出與營收比例回升至2017-2018年的水平。我們判斷,由于計算機行業(yè)的科技屬性較高,相關公司需要持續(xù)投入以保持競爭力,即使在受疫情影響嚴重的2020年,計算機行業(yè)公司的投入依然較大,這也預示業(yè)內(nèi)公司普
50、遍對中長期抱有積極預期,看好行業(yè)未來發(fā)展。圖31:投資活動現(xiàn)金流出變化7.06.05.04.03.02.01.00.029.09%33.85%40.75%42.54%32.94%45%41.05%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201520162017201820192020投資活動現(xiàn)金流出小計中位數(shù)(億元)投資活動現(xiàn)金流出小計中位數(shù)/營業(yè)總收入中位數(shù)數(shù)據(jù)來源:wind、(二)商譽減值風險:行業(yè)商譽總規(guī)模有所縮減,龍頭公司風險較小行業(yè)商譽規(guī)模進一步縮減整體法下,從152家計算機行業(yè)上市公司來看,截至2020年底,商譽總值達到852.63億元,較上年同期減少10.7%,商譽規(guī)模
51、延續(xù)2019年初以來的縮減態(tài)勢。圖32:2018年以來商譽總規(guī)模逐步下降(20152020)商譽規(guī)模(億元)同比增速(%)1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00201520162017201820192020180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%數(shù)據(jù)來源:wind、行業(yè)整體商譽減值風險有所緩解整體而言,2019年初以來,行業(yè)商譽整體規(guī)模呈現(xiàn)縮減態(tài)勢,整體商譽減值風險進一步緩解:2020年商譽總額與加回商譽減值的歸母凈利潤總額的比值為267%,較2019年下滑2pct。2020年商譽總額與凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比值
52、分別為15%、8%,較2019年進一步減小。圖 33:行業(yè)商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤圖 34:行業(yè)商譽與凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)比值1,2001,000800600400200020162017201820192020320%310%300%290%280%270%260%250%240%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020商譽(億元)商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤商譽/凈資產(chǎn)商譽/總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源:wind、數(shù)據(jù)來源:wind、頭部公司商譽減值對利潤的潛在影響程度低于行業(yè)水平17家頭部公司(恒生電子,用友網(wǎng)絡、廣聯(lián)達,浪潮信息,深信服,啟明星 辰,中科創(chuàng)達,衛(wèi)寧健康,紫光股份,億聯(lián)網(wǎng)絡,光環(huán)新網(wǎng),寶信軟件,科大訊 飛、德賽西威,宇信科技,長亮科技,同花順)2020年商譽與加回商譽減值后的歸母凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比值分別為131%、16%、9%,第一項大幅低于行業(yè)均
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