以摩根大通銀行為例洞見財富管理業(yè)務(wù)

1、摩根大通銀行財富管理概況摩根大通何以成財富管理業(yè)務(wù)之典范？國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與展望投資建議：經(jīng)濟較強復(fù)蘇，春季行情有望繼續(xù)- 2 -1.1 財富管理是JP Morgan四大業(yè)務(wù)板塊之一海外主要銀行高度重視財富管理。海外主要銀行往往將財富管理作為一級業(yè)務(wù)板塊， 與零售、對公與投行并列。而國內(nèi)上市銀行往往將財富管理作為零售大板塊的一部分。財富管理為摩根大通四大業(yè)務(wù)板塊之一。當前，摩根大通銀行下設(shè)消費者和社區(qū)銀行（ CCB: Consumer & Community Banking) 、 公司和投資銀行(CIB: Corporate &Investment Bank)、商業(yè)銀行(CB: Com

2、mercial Banking)、資產(chǎn)和財富管理(AWM:Asset & Wealth Management)四個主要業(yè)務(wù)板塊。圖：摩根大通銀行的四大板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：JP Morgan年報，招商證券- 3 -1.1 摩根大通銀行財富管理架構(gòu)摩根大通財富管理業(yè)務(wù)框架可分為三塊：資產(chǎn)管理（AM）、財富管理（WM）及美國財富管理（U.S. Wealth Management）。其中，美國財富管理unit位于CCB板塊，為非高凈值個人客戶提供財富管理服 務(wù)等。AM提供全面的全球投資服務(wù)，包括資產(chǎn)管理、養(yǎng)老金分析、資產(chǎn)負債管理和積極的風險預(yù)算策略。 摩根大通公司全資控股的資產(chǎn)管理子公司JP Mor

3、gan Asset Management Holdings Inc. 負責整 個資產(chǎn)管理板塊的業(yè)務(wù)管理。旗下還有眾多子公司，在美國通過JP摩根投資管理公司，在英國通 過JP摩根資產(chǎn)管理公司（英國）等持牌公司開展業(yè)務(wù)。WM提供投資建議和財富管理，包括投資管理、資本市場和風險管理、稅務(wù)和房地產(chǎn)規(guī)劃、銀行、 貸款和專業(yè)財富咨詢服務(wù)。圖：摩根大通的財富管理業(yè)務(wù)架構(gòu)數(shù)據(jù)來源： JP Morgan年報，招商證券資產(chǎn) 與財 富管 理業(yè) 務(wù)資產(chǎn)管理（JP Morgan AM）通過JP Morgan AM及旗下眾多子公司提供 資產(chǎn)管理服務(wù)。財富管理(包含私人銀行)主要客戶是機構(gòu)投資者、私人銀行客戶， 提供對沖基

4、金、私募股權(quán)等服務(wù)。美國財富管理（位于CCB板 塊）大通財富管理：針對非高凈值客戶（個人 可投資資產(chǎn)1000萬美元以下）JP Morgan Securities- 4 -元，AWM覆蓋各層級客戶。AWM的客戶細分包括：私人銀行客戶包 括全球的高凈值和超高凈值個人、家庭、資金經(jīng)理、企業(yè)主 和小型企業(yè)。機構(gòu)客戶包括公司和公共機構(gòu)、養(yǎng)老金、基金 會、非營利組織和各國政府。零售客戶主要是高凈值標準以 下的個人投資者。提供多樣化的產(chǎn)品。AWM板塊提供包括股票、固定收益、另類 投資及貨幣市場基金產(chǎn)品，并提供多資產(chǎn)投資管理產(chǎn)品，以 滿足客戶多樣化的需求。對于財富管理客戶，AWM提供退休產(chǎn) 品及服務(wù)、經(jīng)紀及銀

5、行服務(wù)（信托、地產(chǎn)、貸款、按揭、存 款等）。AUM規(guī)模大，機構(gòu)客戶貢獻大。截至2019年末，AWM板塊客戶 資產(chǎn)（AUM+AUS）達3.2萬億美元；AUM2.36萬億美元，具體來 看，現(xiàn)金管理類資產(chǎn)0.54萬億美元，固定收益類0.6萬億美 權(quán)益類0.47萬億美元，多資產(chǎn)及另類策略0.75萬億美元。截 至2019年末，AUM從客戶類型來看，私人銀行客戶0.67萬億美 元，機構(gòu)客戶1.07萬億美元，零售0.62萬億美元；機構(gòu)客戶 貢獻近半的AUM?？蛻糍Y產(chǎn)規(guī)模大，私行客戶貢獻大。截至2019年末，客戶資產(chǎn)3.2萬億美元，從客戶類型來看，私人銀行1.5萬億美元，機構(gòu)客戶1.1萬億美元，零售0.62萬

6、億美元?？蛻糍Y產(chǎn)中私人 銀行客戶貢獻大。1.1 摩根大通銀行財富管理客戶資產(chǎn)及AUM規(guī)模較大圖：摩根大通銀行AWM客戶資產(chǎn)與AUM情況（10億美元）數(shù)據(jù)來源： JP Morgan2019年財報，招商證券- 5 -1.1 摩根大通為全球第6大資管機構(gòu)，資管實力領(lǐng)先資產(chǎn)管理是財富管理的重要組成部分， 表：截至2019年末，全球top20資管機構(gòu)AUM情況（萬億美元）摩根大通銀行資管規(guī)模位居全球前列依據(jù)Willis Towers Watson（韋 萊韜悅），截至2019年末，全球 前20資管機構(gòu)合計AUM達44.9萬 億美元；截至2019年末，摩根大通銀行 AUM達2.36萬億美元，AUM規(guī)模位 居

7、全球第6位，美國第5位；美國銀行系資管公司是大資管行業(yè)的中流砥柱。截至2019年末， 全球AUM前20資管機構(gòu)有14家為美國公司，占有絕對優(yōu)勢；其中， 銀行系資管機構(gòu)達8家。數(shù)據(jù)來源： Willis Towers Watson官網(wǎng)，招商證券排名資管機構(gòu)總部所在國AUM（萬億美 元）公司性質(zhì)1BlackRock（貝萊德集團）美國7.43基金系2Vanguard Group（美國先鋒集團）美國6.15基金系3State Street Global （道富環(huán)球投資管理）美國3.12銀行系4Fidelity Investments（美國富達投資集團）美國3.04基金系5Allianz Group(安聯(lián)

8、集團)德國2.54保險系6.P.Morgan Asset Management（摩根大通）美國2.36銀行系7Capital Group（美國資本集團）美國2.06基金系8BNY Mellon（紐約梅隆銀行)美國1.91銀行系9Goldman Sachs Group（高盛）美國1.86投行系10Amundi（東方匯理）法國1.62銀行系11Legal & General Group（英國法通保險公 司）英國1.59保險系12Prudential Financial（保德信金融)美國1.55保險系13UBS（瑞銀集團）瑞士1.41銀行系14BNP Paribas（法國巴黎銀行）法國1.26銀行系

9、15Northern Trust（北方信托銀行）美國1.23銀行系16Invesco（景順資產(chǎn)管理）美國1.23基金系17T. Rowe Price（普信集團）美國1.21基金系18Wellington Mgmt.（惠靈頓資產(chǎn)管理）加拿大1.15基金系19Morgan Stanley（摩根斯坦利）美國1.13投行系20Wells Fargo（富國銀行）美國1.09銀行系- 6 -圖：摩根大通資產(chǎn)管理及財富管子板塊收入情況（億美元）數(shù)據(jù)來源：JP Morgan財報，招商證券1.2 摩根大通財富管理業(yè)績靚麗摩根大通財富管理業(yè)績靚麗，19年板塊收入達143億美元2019年財富管理板塊收入143億美元

10、（其中資產(chǎn)管理收入 72.5億美元，財富管理收入70.6億美元），凈利潤 28.3億美元。截至2019年末，摩根大通共有25.7萬名員工，AWM板塊 有2.42萬人，占比約10%；其中客戶投資顧問（Client Advisors）有2890人。圖：摩根大通銀行AWM業(yè)績情況（百萬美元）數(shù)據(jù)來源： JP Morgan2019年財報，招商證券63.2759.771.6372.5772.5457.0163.0158.1860.75 65.7869.1370.6255.0954.44807060504030201002014201520162017201820192020Q1-3資產(chǎn)管理財富管理- 7

11、 -數(shù)據(jù)來源：JP Morgan財報，招商證券數(shù)據(jù)來源：JP Morgan財報，招商證券1.2 摩根大通AWM實力雄厚，盈利能力較強3Q20摩根大通AWM板塊營收109.53億美元，占比12.13%。其中，非息收入為83.16億美元，利息凈收入26.37億美元，非息收入占比75.92%，財富管理板塊非息收入占比明顯高于全行的54.27%，屬于輕資本板塊。3Q20成本收入比為71.10%，保持平穩(wěn)。截至20年9月末，AWM板塊AUM規(guī)模達到2.6萬億美元。3Q20 AWM板塊的ROE為27%，居四大業(yè)務(wù)板塊首位，AWM業(yè)務(wù)具有高ROE特征。圖：摩根大通AWM板塊3Q20營收109.53億美元（億

12、美元） 圖：AWM板塊3Q20成本收入比71%，ROE27%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%160140120100806040200非息收入非息收入占比（右軸）利息凈收入營業(yè)收入占比（右軸）33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%68.00%69.00%70.00%71.00%72.00%73.00%74.00%75.00%成本收入比ROE（右軸）- 8 -1.2 摩根大通AWM實力雄厚，盈利能力較強資管及財富管理具有輕資本高ROE特征2019年，JP Morgan 資產(chǎn)及財富管理板塊有

13、形普通股股本回報率（ROTCE）高達26%，僅次于零售銀 行板塊，顯著高于CIB與CB板塊。零售銀行與財富管理造就了摩根大 通銀行的高ROTCE。2019年，摩根大 通銀行ROTCE達19%，大幅高于同期 其他主要銀行（如美國銀行、花旗、 富國銀行等）ROTCE水平，盈利能力 較強。2019年摩根大通銀行公司與 投行、商業(yè)銀行板塊ROTCE水平低于 全行水平。數(shù)據(jù)來源：JP Morgan財報， 招商證券圖：財富管理板塊盈利能力強- 9 -摩根大通銀行財富管理概況摩根大通何以成財富管理業(yè)務(wù)之典范？國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與展望投資建議：經(jīng)濟較強復(fù)蘇， 春季行情有望繼續(xù)- 10 -目錄圖：美國四大

14、行2017-20Q3AUM總額（億美元）圖：美國四大行2018-2020Q3AUM增速數(shù)據(jù)來源：定期財報，招商證券數(shù)據(jù)來源：定期財報，招商證券2.1 摩根大通銀行財富管理處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位摩根大通銀行AUM規(guī)模稱霸美國四大行。20Q3摩根大通銀行AUM達2.6萬億美元，顯 著高于美國其他大行；美國銀行AUM僅1.29萬億美元，富國銀行不及0.8萬億美元。 截至2019年末，摩根大通銀行AUM達2.36萬億美元，AUM規(guī)模位居全球第6位，美國 第5位，排名大幅高于其他美國大行。且AUM增速領(lǐng)先。近三年，摩根大通銀行AUM增速處于美國四大行較高水平。0500010000150002000025000

15、300002017201820192020Q1-3富國銀行摩根大通美國銀行花旗銀行30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%201820192020Q1-3富國銀行摩根大通美國銀行花旗銀行- 11 -2.1摩根大通財富管理處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位數(shù)據(jù)來源：JP Morgan AM投資者日活動材料，招商證券- 12 -截至2019年底，摩根大通客戶資產(chǎn)3.2萬億美元，09-19年期間復(fù)合增速7%；AUM2.4萬億美元， 09-19年期間復(fù)合增速7%。2019年財富管理板塊營收143億美元， 09-19年期間復(fù)合增速5%；2019年財富管理

16、板塊稅前利潤3.7億美元， 09-19年期間復(fù)合增速5%。圖：過去10年，摩根大通銀行財富管理業(yè)務(wù)增長較快2.1摩根大通財富管理處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位數(shù)據(jù)來源：JP Morgan 2020AM投資者日活動材料，招商證券過去10年，摩根大通AM與WM均有較大發(fā)展。AM的營收由09年的47億美元增至19年的73億美元；WM的營收由09年的3.8億美元增至19年的71億美元?？萍纪度朐黾?。AM的科技投入由09年的2億美元增至4億美元；而WM的科技投入由09年的3億美元增至8億美元。圖：過去10年，摩根大通銀行AM與WM發(fā)展情況- 13 -2017-2019年，摩根大通銀行的私人銀行業(yè)務(wù)連續(xù)全美排名第一（E

17、uro Money）， 2019年北美地區(qū)私人銀行客戶資產(chǎn)的市場份額達到了4%。20Q3擁有2968名財富管 理顧問，在美國的財富管理領(lǐng)域的地位舉足輕重。依據(jù)其年報，截至2019年末，摩根大通銀行財富管理客戶包含59%的全世界最大的 養(yǎng)老金、主權(quán)基金和中央政府；AUM全球市場份額2.5%。摩根大通銀行2019年財富管理板塊營收143.2億美元，凈利潤28.3億美元。由于美 國其他大行將證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入納入該板塊，口徑不一致，導(dǎo)致不可簡單比較。2.1摩根大通財富管理處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位05010015020025020162017201820193Q20摩根大通美國銀行富國銀行05010015020

18、0250摩根大通美國銀行富國銀行營收收入凈利潤數(shù)據(jù)來源：定期財報，招商證券- 14 -圖：過去5年財富管理營收變化（億美元）圖：摩根大通2019年財富管理板塊凈利潤28.3億美元（億美元）1）背靠強大的銀行資源，協(xié)同作用明顯摩根大通銀行是美國資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，實力雄厚，服務(wù)6300萬美國家庭，為財富管理提供 優(yōu)異的客戶基礎(chǔ)?？萍假x能與品牌優(yōu)勢摩根大通作為美國最大的銀行，品牌效應(yīng)凸顯，格外重視科技，19年科技投入達120億美元，在財富管理板塊科技投入超過10億美元。2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位客戶覆蓋數(shù)字化與數(shù) 據(jù)品牌與營銷科技不動產(chǎn)人才6300萬美國家庭近5000家分支機構(gòu)

19、，拓展覆蓋95%美國人口近45%的私行美國客戶使用網(wǎng)點近4000名海外超高凈值客戶5200萬大通活躍數(shù)字用戶平均每個客戶月均登錄13次94%的You invest客戶是活躍數(shù)字客戶年度數(shù)據(jù)科學(xué)培訓(xùn)達7300小時財富最受尊崇公司第8名持續(xù)投入品牌與營銷建設(shè)為JPM TV貢獻了60%以上采訪9百萬獨立客戶到訪AWM網(wǎng)站科技投入120億美元優(yōu)先投入網(wǎng)絡(luò)安全科技投入10億美元以上7400萬平方英尺不動產(chǎn)全球6400個據(jù)點全球主要城市共享客戶中心地標辦公樓超過25萬員工2%錄用率2200名員工內(nèi)部流動摩根大通銀行資產(chǎn)與財富管理板塊數(shù)據(jù)來源：JP Morgan 2020AM投資者日活動材料，招商證券截至2

20、019年末或2019年- 15 -數(shù)據(jù)來源：JP Morgan官網(wǎng)，招商證券You Invest TradeYou Invest簡介在線交易股票、ETF、期權(quán)、固定收益、共同基金 等金融產(chǎn)品ETF投資智能投顧平臺，根據(jù)客戶投資目標、投資時間段 與風險偏好選擇投資組合，均由摩根大通ETF產(chǎn)品組成， 并對賬戶內(nèi)的倉位進行實時調(diào)整開戶條件$0500美元以上存款以及250美元以上賬戶余額賬戶類型經(jīng)紀賬戶傳統(tǒng)個人退休賬戶（Traditional IRA） 3）羅斯個人退休賬戶（Roth IRA）客戶在You Invest平臺開戶時，會被要求先做一份問卷， 以此判斷顧客對風險的偏好，以及理財?shù)钠胤较虻取?/p>

21、之 后平臺會根據(jù)問卷自動推薦投資策略。收費標準免交易傭金0.35 費 率- 16 -開通方式線下網(wǎng)點、大通官網(wǎng)（C）、手機APP（Chase Mobile）線下網(wǎng)點、大通官網(wǎng)（C）、手機APP（Chase Mobile）2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位注重科技，You Invest 與You Invest Trade 服務(wù)長尾客戶利用金融科技服務(wù)長尾客戶。大手筆的科技投入，造就強大的金融科技實力。摩 根大通近年推出的You Invest Trade平臺和后續(xù)的You Invest都旨在于為不同財富 等級的客戶提供匹配的服務(wù)，且這兩個平臺收取的手續(xù)費率極低，吸引了相當多 的顧客。Y

22、ou Invest Trade與You Invest平臺對比2）美國本土客戶優(yōu)勢明顯，私行實力雄厚北美客戶占據(jù)絕對地位，未來規(guī)劃瞄準世界范圍。就地域分布而言，北美客戶是摩 根財富管理業(yè)務(wù)的絕對主力，客戶資產(chǎn)常年占比70%以上，且保持相對穩(wěn)定。不過 公司并不滿足于現(xiàn)狀，在2019年的年度報告中，AWM業(yè)務(wù)板塊的CEO認為，其當前在 世界范圍內(nèi)的市場份額僅有2%，潛力巨大，在未來十年內(nèi)應(yīng)當大力發(fā)展全球私人銀 行業(yè)務(wù)。圖：20Q3北美客戶資產(chǎn)為1.84萬億美元（億美元）050001000015000200002500030000歐洲/中東/非洲亞太地區(qū)拉丁美洲/加勒比地區(qū)北美數(shù)據(jù)來源： JP Mor

23、gan年報，招商證券2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位73.00%71.00%69.00%67.00%65.00%63.00%61.00%59.00%57.00%55.00%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020192020Q1-320172018北美客戶資產(chǎn)（摩根大通）北美客戶資產(chǎn)占比（摩根大通）- 17 -圖：摩根大通北美客戶資產(chǎn)占比穩(wěn)定（億美元）2）美國本土優(yōu)勢明顯，私行實力雄厚20Q3摩根大通客戶資產(chǎn)來源中，私人銀行與機構(gòu)投資者占比達到了74%。針對不同層級的客戶，摩根大通 在傳統(tǒng)的產(chǎn)品、運營支

24、持部門之外設(shè)立客戶導(dǎo)向的部門，直接向資產(chǎn)管理CEO匯報，為客戶提供多樣化綜 合化金融解決方案。另外，對于私人銀行客戶，摩根大通提供了個性化解決方案的服務(wù)，包括為客戶提 供慈善捐助、藝術(shù)品投資、職業(yè)俱樂部投資等方面的規(guī)劃與建議。私行業(yè)務(wù)占比逐年攀升。近年來，摩根大通的私人銀行不斷發(fā)展，2014-2020年，私人銀行客戶的可投資 資產(chǎn)份額逐年上升，雖然在管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）方面機構(gòu)投資者仍是財富管理業(yè)務(wù)的大客戶，但私行客 戶的資產(chǎn)卻一直高于機構(gòu)客戶。私行客戶的可投資資產(chǎn)占比在2020年略有回落，不過資產(chǎn)規(guī)模仍保持上 升態(tài)勢。摩根大通銀行美國私人銀行業(yè)務(wù)常年在EuroMoney排名第一。圖：私行業(yè)

25、務(wù)發(fā)展迅速，客戶資產(chǎn)達到了1.58萬億美元（億美元）數(shù)據(jù)來源： JP Morgan年報，招商證券47.00%46.50%46.00%45.50%45.00%44.50%44.00%43.50%43.00%400003500030000250002000015000100005000020142015201620172018私人銀行機構(gòu)客戶零售客戶20192020Q1-3私行客戶資產(chǎn)占比（右軸）- 18 -2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位圖：摩根大通所管理的資產(chǎn)（AUM）投向（億 美元）圖：摩根大通管理資產(chǎn)（AUM）投向的各 類資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)來源：JP Morgan財報，招商證券3）

26、資管實力彰顯，投研優(yōu)勢明顯資產(chǎn)管理是財富管理重心之一，摩根大通資產(chǎn)管理實力強。摩根大通的資管產(chǎn)品種類齊全，包 括共同基金、對沖基金、指數(shù)投資等，以主動型為主，占市場份額的2.4%。從投資結(jié)構(gòu)來看， 摩根大通資金流向主要為流動性資產(chǎn)、固定收益、權(quán)益以及多資產(chǎn)等，配置比較均衡，且期限 不一，從短期到長期都能夠有所涉及，因此對風險的應(yīng)對能力比較強。在這四種主要流向中， 又以多資產(chǎn)份額最大，其他三種資產(chǎn)大致相等。四類資產(chǎn)每年占比相對穩(wěn)定，固定收益和流動 性資產(chǎn)近年有上升趨勢，多資產(chǎn)從2017年開始略微下降。0500010000150002000025000300002014流動性資產(chǎn)201520162

27、017201820192020Q1-3固定收益資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)多元資產(chǎn)與替代品35.00%33.00%31.00%29.00%27.00%25.00%23.00%21.00%19.00%17.00%15.00%201420152016流動性資產(chǎn)占比2017201820192020Q1-3固定收益資產(chǎn)占比權(quán)益資產(chǎn)占比多元資產(chǎn)與替代品占比數(shù)據(jù)來源：JP Morgan財報，招商證券- 19 -2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位圖：摩根大通財管板塊咨詢顧問數(shù)量變化（人）2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位投研能力較強，產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀，顧問隊伍強大摩根大通的投研投顧能力在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位

28、。20Q3摩根大通財富管理咨詢師達2968名， 且近年保持增長態(tài)勢。在摩根大通2019年度報告中，資管業(yè)務(wù)板塊首席執(zhí)行官Mary Callahan Erdoe提到，摩根大通的核心人才流失率常年保持在5%以下，與同業(yè)相比處于低 位水平，團隊的穩(wěn)定保證了投資策略的一致性。產(chǎn)品投資業(yè)績優(yōu)秀。摩根大通擁有超過1000名投資專業(yè)人才。2019年，88%的 摩根大通長期共同基金10年業(yè)績超過了同業(yè)平均。283627782504260528652890296831003000290028002700260025002400230022002014201520162017數(shù)據(jù)來源：JP Morgan年報，招商

29、證券201820192020Q3- 20 -數(shù)據(jù)來源：摩根大通年報，富國年報，招商證券2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位4）成本控制得當，提升財富管理板塊盈利能力成本收入比與同業(yè)相比較低。由于投研人才薪酬較高等，財富管理板塊成本收入比較高。摩根大通的財富管理（AWM）板塊成本收入比常年維持在72%左右，成本控制在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。例如與富國銀行相比，僅在2017年，摩根大通的資管板塊 成本收入比高于富國銀行0.08個百分點，而在其他年份均低于富國銀行。這得益于 公司通過數(shù)字技術(shù)等提升經(jīng)營效率，改善客戶體驗，降低營業(yè)成本。圖：財管板塊的成本收入比3Q20摩根大通低于富國銀行78.54

30、%76.48%75.62%73.94%79.01%79.06%84.52%70.98%73.32%70.39%73.86%73.55%73.45%71.10%70.00%65.00%75.00%80.00%85.00%90.00%2014201720152016成本收入比（富國銀行）201820192020Q1-3成本收入比（摩根大通）- 21 -圖：摩根大通財管板塊員工人均創(chuàng)收高于美林銀行（千美元）2.2 JP Morgan何以處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位員工創(chuàng)收高于業(yè)內(nèi)其他公司摩根大通的財管板塊在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，與同業(yè)相比其財管部門員工人均創(chuàng)收高于同 業(yè)。與美林銀行作比，2014-2019年，摩根大

31、通的員工創(chuàng)收幾乎是美林銀行相同指標的2 倍，僅在今年三季度，其員工創(chuàng)收有所回落，為185.6萬美元。（計算公式：財管部門 員工人均創(chuàng)收=財管業(yè)務(wù)條線收入/財富管理咨詢顧問數(shù)量）20102094242625252413244418561065101997410051034108211111000500015002000250030002014201520162017201820192020Q3摩根大通美林銀行數(shù)據(jù)來源：摩根大通年報，美林年報，招商證券- 22 -摩根大通銀行財富管理概況摩根大通何以成財富管理業(yè)務(wù)之典范？國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與展望投資建議：經(jīng)濟較強復(fù)蘇，春季行情有望繼續(xù)- 23

32、 -目錄零售銀行轉(zhuǎn)型是順應(yīng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必然選擇過去二十年，國內(nèi)商業(yè)銀行主要以服務(wù)大中型 企業(yè)來獲取盈利。當前國內(nèi)經(jīng)濟增長動力從投資逐漸向消費過渡，銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)需做出相應(yīng) 的調(diào)整，作為消費主體的個人和小微企業(yè)重要 性將大大提升。大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，是中小銀 行在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級時期突圍的必然 選擇。我們認為，未來20年，中國個人金融資產(chǎn)中存 款占比會不斷下降，一線城市-二線-三五線逐 步發(fā)生。我們預(yù)計未來30年個人金融資產(chǎn)中存 款占比將降至20%左右。財富管理將是這一行 業(yè)趨勢之下的必然選擇。隨著以地方政府債務(wù)擴張為代價的投資驅(qū)動的 經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型，依賴政府資源、客戶年齡偏高、 以傳統(tǒng)存貸款

33、業(yè)務(wù)為主的地方銀行未來10年將 面臨重大挑戰(zhàn)。不能順應(yīng)行業(yè)未來變革的銀行， 恐將在未來發(fā)展中掉隊。3.1 銀行業(yè)大趨勢-零售：個人金融資產(chǎn)中存款占比下降圖：2018年末，中國個人金融資產(chǎn)分布（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，招商證券銀行存款銀行理財保險股票基金其他- 24 -3.1 降低息差依賴，財富管理大有可為降低息差依賴，農(nóng)商行普遍業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一股份行中間業(yè)務(wù)發(fā)展較好，手續(xù)費及傭金凈收入占比領(lǐng)先。農(nóng)商行中間業(yè)務(wù)薄弱， 手續(xù)費及傭金凈收入占比普遍低于10%，對利息收入依賴度高。城商行普遍開始發(fā)力財富管理，寧波銀行是領(lǐng)頭羊。3Q20寧波銀行手續(xù)費及傭 金凈收入占比達26.7%，為A股上市城商行之首，

34、亦為A股上市銀行前列。財富管理作為重要的中間業(yè)務(wù)，對于降低息差依賴將大有可為。圖：A股上市銀行手續(xù)費及傭金收入占比情況（3Q20）數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券注：對信用卡分期手續(xù)費分類不同，招商銀行15年起將其分類計入利息收入，平安銀行、光大銀行3Q20也已歸類到利息收入，導(dǎo)致口徑與其他銀行有所差別。35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%興業(yè)銀行招商銀行 民生銀行平安銀行寧波銀行 浦發(fā)銀行 中信銀行華夏銀行建設(shè)銀行 交通銀行 工商銀行光大銀行 青島銀行 中國銀行 南京銀行 農(nóng)業(yè)銀行 上海銀行 杭州銀行 江蘇銀行 鄭州銀行 北京銀行 蘇州銀行 浙商銀行 渝農(nóng)

35、商行 長沙銀行 西安銀行 郵儲銀行 貴陽銀行 無錫銀行 常熟銀行 紫金銀行 蘇農(nóng)銀行 成都銀行 青農(nóng)商行 江陰銀行 張家港行手續(xù)費及傭金凈收入占比- 25 -3.2 中國財富管理市場蓬勃發(fā)展中國財富管理起步較晚，但發(fā)展迅速。自改革開放以來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，居 民財富大幅增長。截至2019年末，各類機構(gòu)的管理規(guī)模（AUM）達到了113.6萬億 元（未剔除重復(fù)嵌套）。銀行理財規(guī)模較大，理財子公司相繼開業(yè)。2019年末，非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額 達到了23.40 萬億元；2020年末，表外理財余額達25.86萬億元。截至2020年末， 共有24家理財公司已獲批籌建，其中20家已經(jīng)開業(yè)。銀行理財已經(jīng)進

36、入理財子公 司時代。2014-2019 年中國財富管理市場管理資產(chǎn)規(guī)模AUM（萬億元）90.36- 26 -116.19126.11113.59113.588059.69604020010012014020142015數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)協(xié)會，招商證券20162017201820193.2 中國財富管理市場蓬勃發(fā)展依據(jù)銀行業(yè)協(xié)會報告，截至2019年末，國內(nèi)主要銀行私人銀行客戶資產(chǎn)規(guī)模合計達14.1萬億元。私人銀行發(fā)展迅速。2007年中國銀行成立私人銀行部，是國內(nèi)首家發(fā)展 私行業(yè)務(wù)的銀行。目前，招商銀行私行為行業(yè)龍頭，四大行緊隨其后。 2019年末，招商銀行私行AUM達到了2.72萬億元，客戶15.

37、5萬人（統(tǒng)計 口徑為資產(chǎn)規(guī)模在600 萬元人民幣以上的客戶）。圖：2019 年中國私人銀行市場前五名對比（AUM：億元；客戶：人）數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)協(xié)會，招商證券2723718207140401972015093200000400001800001600001400001200001000008000060000招商銀行工商銀行中國銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行AUM（億元）客戶數(shù)- 27 -3.2 中國財富管理市場蓬勃發(fā)展經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域為私行客戶集中地，一線率先崛起，二三四線有望跟隨目前，一級城城市私行客戶多。2019年末，擁有深圳和廣州市的廣東省私 行客戶資產(chǎn)規(guī)模最大，達到了1.81萬億億元，而且客戶數(shù)

38、量同樣居于榜首， 達10萬人。其后的省市分別為北京市、浙江省、上海市、江蘇省。這五個 ?。ㄖ陛犑校┴暙I了主要銀行私行客戶數(shù)量的59.5%，客戶資產(chǎn)規(guī)模占據(jù) 了全國總量的 62.16%。圖：2019年中國廣東省私行AUM及客戶數(shù)量在各省市居榜首（截至2019年末）數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)協(xié)會，招商證券18114.7111589.68967.129139.57295.99020000100000800006000040000120000廣東省北京浙江省上海江蘇省客戶數(shù)量（人）私行AUM（億元）- 28 -3.2 私行：財富管理的桂冠國內(nèi)私行客戶數(shù)量增長受疫情影響不大。從公布私行數(shù)據(jù)的15家上市銀行20年中

39、 報來看，疫情對私行客戶增長影響不大，1H20國內(nèi)主要上市銀行私行客戶數(shù)量超 82萬戶，較19年末增長8.92%。具體來看，寧波銀行、工行及平安銀行客戶數(shù)量增長較多，分別為28.43%、17.07%及16.7%；招行私行門檻最高為1000萬，客戶數(shù)量超9.1萬戶。數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券- 29 -銀行名稱私行門檻（萬元）1H20（戶）2019（戶）較年初變動工行8001056239022417.07%建行6001539281427397.84%農(nóng)行60013600012300010.57%交行600534624719113.29%招行1000910348167411.46%平安60051

40、1004380016.70%中信467004190011.45%興業(yè)444024019110.48%光大366593220713.82%民生600349993133811.68%浦發(fā)8002200040000-45.00%華夏60010900980010.22%南京289432581312.13%寧波6866534628.43%上海800409837568.84%3.2 私行：財富管理的桂冠招行私行資產(chǎn)管理規(guī)模及戶均資產(chǎn)規(guī)模最高。截至1H20，已公布數(shù)據(jù)的16家上 市銀行私人銀行AUM合計達12.36萬億元，較上年末增長11.59%。1H20招行私行AUM最高為2.49萬億元，較年初增長11.

41、94%，仍是唯一私行AUM 超2萬億元的銀行；其次是工行，AUM為1.8萬億，較年初增長17.7%；1H20 AUM增長較快的有寧波和平安銀行，分別增長了28.36%及25.8%。從戶均資產(chǎn) 管理規(guī)模來看，招行也明顯領(lǐng)先于其他行，1H20為2743萬元，反映出其私行客 戶質(zhì)量優(yōu)異。數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券- 30 -銀行名稱1H20（億元）2019（億元）較年初增長戶均（萬元）工行182991554717.70%1732建行167431509410.93%1088農(nóng)行162961404016.07%1198中行未公布16000交行6953609214.13%1301招行2497422310

42、11.94%2743平安9231733725.80%1806中信6488573913.04%1389興業(yè)5851529210.56%1318光大4268373714.22%1164民生512646879.37%1465浦發(fā)45005000-10%2045華夏1818161812.33%1667南京1453124816.45%502寧波86067028.36%12533.3 招行財富管理：代銷與資管齊飛2016年招行財富管理手續(xù)費收入達285億元，但理財業(yè)務(wù)貢獻一半；受資管新規(guī) 等影響，此后理財業(yè)務(wù)收入大幅下降，影響了財富管理收入。1H20理財業(yè)務(wù)重新 開始增長。隨著招銀理財開業(yè)及發(fā)展，我們認為

43、理財整改對財富管理收入的負面 影響已經(jīng)結(jié)束，未來將帶來正貢獻，招行財富管理收入有望進入新的增長期。代銷與資管是財富管理的兩大方向。招行1H20財富管理手續(xù)費及傭金收入 183.20億元，同比增長46.03%；主要系理財業(yè)務(wù)與基金代銷手續(xù)費收入同比大 幅增長。圖：2016-3Q20招商銀行財富管理收入情況（億元）數(shù)據(jù)來源：招行年報，招商證券2016201720182019 1H20基金代銷55.3950.4466.6847.348.08保險代銷51.0950.8147.4657.940.59信托代銷33.3836.0559.8867.7436.56理財143.33122.2776.4265.58

44、56.51貴金屬銷售1.841.491.031.21.46- 31 -財富管理合計285.03261.06251.47239.72183.2招行零售客戶分為普通客戶、金卡、金葵花、私行等幾個層次，按照客 戶分層提供差異化服務(wù)。注重利用金融科技服務(wù)金葵花以下層級客戶。 20Q3招行零售客戶達1.55億戶，其中，金葵花及以及客戶301.3萬戶。金葵花及以上客戶指在招行月日均總資產(chǎn)在50萬元及以上的零售客戶， 是招商銀行AUM的主要來源。20Q3金葵花及以上客戶AUM7.1萬億，占 零售AUM的82%；其中，私行客戶AUM2.66萬億元。表：招商銀行零售客戶及AUM情況（億元）3.3 招行財富管理：

45、代銷與資管齊飛2016 1H172017 1H182018 1H192019 1H203Q20 較年初零售戶數(shù)（萬戶）91069733106631163312541134001440015100155007.6零售AUM（萬億）5.55.96.26.66.87.37.58.38.615.2金葵花及以上客戶數(shù)（萬戶）190.7204.8213.0230.0236.0255.9264.8291.8301.313.8金葵花客戶AUM（萬億）4.54.85.15.45.55.96.16.87.116.3金葵花及以上戶數(shù)占零售戶數(shù)比重2.02.02.02.02.01.91.81.91.9金葵花及以上AU

46、M占零售客戶總資產(chǎn)比重83.082.082.082.081.081.181.381.782.0私行戶數(shù)（萬戶）6.76.76.77.27.37.828.179.109.5917.4私行AUM（萬億）1.91.91.9222.162.232.49732.65819.2私行戶均AUM（千萬）2.82.82.82.82.82.762.732.742.771.5私行戶數(shù)占零售戶數(shù)比重0.10.10.10.10.10.10.10.10.1私行AUM占零售客戶總資產(chǎn)比重34.6432.3030.9130.6729.9929.7529.7730.2230.80數(shù)據(jù)來源：招行年報，招商證券- 32 -財富管理

47、業(yè)務(wù)收入主要來自零售客戶作為零售之王，招行財富管理業(yè)務(wù)收入主要來自零售客戶。財富管理業(yè)務(wù) 手續(xù)費收入來看，零售客戶一直是其主要來源。2019年，招行財富管理業(yè) 務(wù)手續(xù)費及收入共計239.7億元，而零售財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費及收入了 194.53億元，遠高于非零售部分。圖：招商銀行零售與非零售財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入狀況（億元）30025020015010050020142015財富管理手續(xù)費及收入20162017零售財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費及收入20182019非零售財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費及收入數(shù)據(jù)來源：招行年報，招商證券- 33 -3.3 招行財富管理：代銷與資管齊飛私行業(yè)務(wù)王者，財富管理注重協(xié)同招行私行業(yè)

48、務(wù)領(lǐng)跑國內(nèi)銀行業(yè)。招行私人銀行客戶為月日均 全折人民幣總資產(chǎn)在1000萬元及以上的零售客戶，1H20私行 客戶9.1萬戶，較上年末增長11.46%；私行AUM 2.5萬億元， 較上年末增長11.94%；戶均總資產(chǎn)2,743.36萬元。私行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)立體化。截至1H20，招行已在73個境內(nèi)城市和 6個境外城市建立了84家私人銀行中心和66家財富管理中心， 構(gòu)建起包含私人銀行中心和財富管理中心、招商銀行App“私 人銀行專區(qū)”、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營服務(wù)中心遠程私人助理團隊的高端 客戶立體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。高效推動協(xié)同戰(zhàn)略。招行致力于打造“財富管理-資產(chǎn)管理- 投資銀行”業(yè)務(wù)拓展協(xié)同體系，建立B2B2C的客戶聯(lián)動經(jīng)營

49、協(xié)同體系，構(gòu)建行內(nèi)外、跨條線的數(shù)據(jù)共享協(xié)同體系。資產(chǎn) 管理為財富管理提供了產(chǎn)品，投資銀行為資產(chǎn)管理提供了優(yōu) 質(zhì)資產(chǎn)。3.3 招行財富管理：代銷與資管齊飛圖：招行APP財富管理頁面- 34 -招銀理財為行業(yè)領(lǐng)頭羊資產(chǎn)管理亦是財富管理的重心之一。招行通過旗下招銀理財及招商基金參與資產(chǎn)管理市場，為財富 管理業(yè)務(wù)提供豐富的產(chǎn)品。1H20招行表外理財規(guī)模達2.3萬億元，僅次于工行，為行業(yè)第二。招銀理財針對基礎(chǔ)客群、養(yǎng)老金客群、金葵花及金卡客群、有投資經(jīng)驗客群、私人銀行客群、公司 客群等六大客群，設(shè)計的產(chǎn)品涵蓋貨幣、固收、固收+、結(jié)構(gòu)化、混合、權(quán)益等，覆蓋了全部的風 險偏好等級，全面滿足每一類客戶的投資需

50、求。表：主要上市銀行表外理財規(guī)模情況（億元）數(shù)據(jù)來源：上市銀行定期報告，招商證券銀行20132014201520162017201820191H20工行8,47514,54823,85224,24026,65825,75926,42124,946建行7,1889,09113,66317,94717,30818,41019,68918,284農(nóng)行4,1226,73011,02212,99413,68914,08317,26615,189中行8,3808,46911,07111,76811,57711,57212,31913,209交行2,5424,5706,6899,1839,6259,6009

51、,52510,573郵儲4,7048,0937,3207,5758,0999,048招商5,8258,31518,20723,75821,77918,52020,98922,967浦發(fā)2,5695,7599,49915,41215,35313,75713,50814,008興業(yè)4,5766,28010,43510,56711,52312,24813,29213,429中信2,4643,7666,5919,56511,32710,58911,03311,528民生2,8723,7667,70411,7718,1388,5078,9418,854光大2,6676,2458,76910,2897,3

52、796,8907,7887,954華夏2,1622,9464,1197,1637,0294,6936,5226,449平安1,2311,6535,0197,4255,0115,3795,9056,653北京6891,1561,8592,9863,4883,2553,1053,222南京6411,3532,1823,0083,2532,9142,9242,855江蘇1,9092,5752,5802,9433,2863,350上海2,2672,3022,5273,0483,409寧波6389031,5261,8831,9932,3472,6762,662杭州2,2121,7731,8752,311

53、2,325- 35 -3.3 招行財富管理：代銷與資管齊飛旗下公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展較好招行財富管理業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模巨大。招商銀行旗下有招商基金，為國內(nèi)大中型公募基金公司。2020年中達到了4047.36億元，從2016年到2020年增幅較大。直接融資替代間接融資，股權(quán)融資大發(fā)展的時代，公募基金公司有望迎來大發(fā)展。 招行早已完成公募基金布局，未來有望明顯受益于大資管的大發(fā)展。圖：招行旗下公募基金規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：招行年報，招商證券3454.5- 36 -3922.923827.723783.044047.363400330032003100350037003600380039004000410020162017201820191H203.3 招行財富管理：代銷與資管齊飛摩根大通銀行財富管理概況摩根大通何以成財富管理業(yè)務(wù)之典范？國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與展望投資建議：經(jīng)濟較強復(fù)蘇，春季行情有望繼續(xù)- 37 -目錄資管是百萬億美元的大行業(yè)，國內(nèi)財富管理及資產(chǎn)管理處于大發(fā)展期依據(jù)BCG數(shù)據(jù)，2019年末，全球資產(chǎn)管理規(guī)模達88.7萬億美元，其中美國資管規(guī)模 達42萬億美元，其資管規(guī)模與M2比值為2.7倍。截至20年9月末，中國M2已達31.1 萬億美元，M2為主要經(jīng)濟體中最大規(guī)模，但資管規(guī)模與M2比值僅0.35倍。