“萌寵經(jīng)濟(jì)”大潮流本土寵物食品商踏浪前行

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 1、 “萌寵經(jīng)濟(jì)”時代，單寵消費(fèi)提升是寵物食品行業(yè)增長主要動力，電商與專業(yè)渠道價值凸顯 5 HYPERLINK l _TOC_250020 、 國內(nèi)“萌寵經(jīng)濟(jì)”興起，寵物食品是最大細(xì)分行業(yè) 5 HYPERLINK l _TOC_250019 、 寵物食品市場量價齊升，單寵消費(fèi)提升是行業(yè)增長主要動力 6 HYPERLINK l _TOC_250018 、 單寵消費(fèi)額提升是主要增長動力，養(yǎng)貓潮流勝于養(yǎng)狗 6 HYPERLINK l _TOC_250017 、 量增：養(yǎng)寵滲透率提升擴(kuò)大寵物消費(fèi)基數(shù)，科學(xué)喂養(yǎng)意識提高推升單寵寵物食品消費(fèi)量 8 HY

2、PERLINK l _TOC_250016 、 價升：人性化寵物定位下，寵物消費(fèi)升級趨勢明顯 9 HYPERLINK l _TOC_250015 、 電商渠道高滲透，專業(yè)渠道高潛力 11 HYPERLINK l _TOC_250014 2、 國內(nèi)寵物行業(yè)仍處于初級階段，為本土品牌發(fā)展提供良機(jī) 14 HYPERLINK l _TOC_250013 、 商品糧滲透率低，單寵消費(fèi)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成熟市場 15 HYPERLINK l _TOC_250012 、 一線城市引領(lǐng)養(yǎng)寵潮流，不同線級城市寵物行業(yè)割裂 16 HYPERLINK l _TOC_250011 、 國內(nèi)寵物主養(yǎng)寵觀念整體尚未成熟，寵物主

3、教育處于初級階段 17 HYPERLINK l _TOC_250010 、 寵物主獲取養(yǎng)寵信息的渠道參差不齊，缺乏消費(fèi)主見 17 HYPERLINK l _TOC_250009 、 寵物高消費(fèi)缺乏高收入支撐，消費(fèi)行為不夠理性 18 HYPERLINK l _TOC_250008 、 寵物潮流迭代快，跟風(fēng)養(yǎng)寵帶來流浪犬貓后遺癥 19 HYPERLINK l _TOC_250007 、 初級階段下競爭格局未固化，“萌寵經(jīng)濟(jì)”時代本土寵物食品商崛起 20 HYPERLINK l _TOC_250006 3、 “產(chǎn)品+渠道”精準(zhǔn)定位，本土品牌走出差異化崛起路徑 21 HYPERLINK l _TOC_

4、250005 、 專業(yè)渠道+高品質(zhì)，主打一二線城市高消費(fèi)寵物主 22 HYPERLINK l _TOC_250004 、 電商渠道+高性價比，快速滲透養(yǎng)寵小白和下沉市場 23 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 受益公司：佩蒂股份、中寵股份 24 HYPERLINK l _TOC_250002 、 佩蒂股份：專注中高端發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)能釋放將加速國內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張 24 HYPERLINK l _TOC_250001 、 中寵股份：全品類+全渠道覆蓋的本土寵物食品龍頭 27 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險提示 28圖表目錄圖 1： 全球?qū)櫸锸称芳坝闷肥袌鲆?guī)模

5、加速擴(kuò)張 5圖 2： 中國寵物食品及用品市場增速顯著高于成熟市場 5圖 3： 中國寵物行業(yè)處于快速發(fā)展期 6圖 4： 寵物食品是最主要的細(xì)分市場（2019 年） 6圖 5： 中國市場寵物食品增速始終高于寵物用品 6圖 6： 中國寵物食品行業(yè)規(guī)模增長驅(qū)動因素拆分 7圖 7： 中國寵物貓數(shù)量增幅高于寵物狗（千只） 7圖 8： 日本寵物貓數(shù)量已趕超寵物狗 7圖 9： 我國小型犬?dāng)?shù)量增長遠(yuǎn)高于大型犬 8圖 10： 我國小型犬?dāng)?shù)量占寵物狗的一半以上 8圖 11： 中國戶均養(yǎng)狗數(shù)量持續(xù)增長（只/戶） 8圖 12： 中國戶均養(yǎng)貓數(shù)量快速增長（只/戶） 8圖 13： 我國寵物狗商品糧滲透率持續(xù)提高 9圖 14

6、： 我國寵物貓商品糧滲透率持續(xù)提高 9圖 15： 中國單只寵物消費(fèi)額快速增長 9圖 16： 中國寵物食品單價持續(xù)提升 9圖 17： 狗干糧中高檔占比持續(xù)提升 10圖 18： 貓干糧中高檔占比持續(xù)提升 10圖 19： 近八成用戶視寵物為孩子和親人 10圖 20： 狗糧銷售額中零食比重不斷提升 11圖 21： 貓糧銷售額中濕糧比重不斷提升 11圖 22： 我國寵物食品和用品行業(yè)電商渠道占主導(dǎo) 11圖 23： 電商渠道銷售額持續(xù)高速增長 11圖 24： 淘系平臺最受寵物主歡迎 12圖 25： 便捷是寵物主偏好線上渠道的主因 12圖 26： 寵物店渠道占比持續(xù)下降 12圖 27： 我國寵物店以小型店為

7、主 12圖 28： 寵物用品在寵物店渠道銷售占比最高 13圖 29： 寵物店渠道具有獨(dú)特優(yōu)勢 13圖 30： 2015 年以來寵物店渠道重新煥發(fā)活力 13圖 31： 我國寵物醫(yī)院/診所數(shù)高速增長 14圖 32： 醫(yī)療渠道占寵物食品銷售比例持續(xù)提升 14圖 33： 中國寵物行業(yè)歷史沿革 15圖 34： 我國單寵寵物食品消費(fèi)量與成熟市場差距大 15圖 35： 我國單寵寵物食品消費(fèi)額與成熟市場差距大 15圖 36： 寵物主和常住人口分布對比鮮明 16圖 37： 年輕群體主要分布在一線城市 16圖 38： 一線城市養(yǎng)寵人群結(jié)構(gòu)最年輕化 16圖 39： 養(yǎng)寵高消費(fèi)人群主要分布在一線城市 16圖 40：

8、TOP20 城市養(yǎng)寵人群占比高達(dá) 65.5% 17圖 41： 寵物主缺乏高質(zhì)量寵物信息來源 18圖 42： 寵物干糧最大消費(fèi)痛點是不知如何挑選產(chǎn)品 18圖 43： 寵物主會嘗試較多的主糧品牌 18圖 44： 寵物零食品牌忠誠度低 18圖 45： 高消費(fèi)人群中養(yǎng)寵支出占收入比重偏高 19圖 46： 寵物犬偏好變化快 20圖 47： 寵物貓偏好變化快 20圖 48： 我國寵物犬平均年齡偏低 20圖 49： 我國寵物貓平均年齡偏低 20圖 50： 中國寵物行業(yè)集中度低（公司口徑） 21圖 51： 中國寵物行業(yè)集中度低（單品牌口徑） 21圖 52： 寵物食品 TOP20 品牌中本土品牌份額提升 21圖

9、 53： 寵物食品 TOP20 品牌中本土品牌數(shù)占比達(dá) 60% 21圖 54： 伯納天純銷售額超高速增長 22圖 55： 伯納天純品牌份額快速提升 22圖 56： 伯納天純十大犬糧系列均價高 23圖 57： 瘋狂小狗銷售額高速增長 24圖 58： 瘋狂小狗品牌份額持續(xù)提升 24圖 59： 瘋狂小狗采用低價策略 24圖 60： 瘋狂小狗充分抓住了電商渠道發(fā)展紅利 24圖 61： 佩蒂股份毛利率高于同行 25圖 62： 佩蒂股份凈利率高于同行 25圖 63： 國內(nèi)寵物行業(yè)中電商和醫(yī)療渠道占比提升 26圖 64： 佩蒂股份國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比逐年提升 26圖 65： 中寵股份主要收入來自國外（億元） 2

10、7圖 66： 寵物零食是中寵股份最主要收入來源（億元） 27圖 67： 中寵股份旗下頑皮品牌在狗類零食中受歡迎 27圖 68： 中寵股份主糧業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期 27表 1： 2019 年中國主要寵物醫(yī)療品牌門店數(shù) 14表 2： 佩蒂股份構(gòu)建了以高端為主的多品牌矩陣 26表 3： 佩蒂股份海外新建產(chǎn)能將陸續(xù)釋放 26表 4： 受益公司盈利預(yù)測及估值 281、 “萌寵經(jīng)濟(jì)”時代，單寵消費(fèi)提升是寵物食品行業(yè)增長主要動力，電商與專業(yè)渠道價值凸顯、 國內(nèi)“萌寵經(jīng)濟(jì)”興起，寵物食品是最大細(xì)分行業(yè)國內(nèi)“萌寵經(jīng)濟(jì)”持續(xù)升溫，寵物食品及用品規(guī)模已居全球第二，且增速顯著領(lǐng)先于成熟市場。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2019

11、年全球?qū)櫸锸称芳坝闷沸袠I(yè)市場規(guī)模達(dá)到1314億美元，同比增加 6.9%，且增速持續(xù)提高。其中，美國是全球最大的市場，2019 年規(guī)模達(dá)到 534 億美元，同比增加 6.7%，多年來始終占據(jù) 40%以上的全球份額。同期中國寵物食品及用品規(guī)模達(dá) 86.3 億美元，2014-2019 年 CAGR 接近 25%，是全球第二大且增速最快的市場。圖1：全球?qū)櫸锸称芳坝闷肥袌鲆?guī)模加速擴(kuò)張圖2：中國寵物食品及用品市場增速顯著高于成熟市場1,5001,0005000全球?qū)櫸镄袠I(yè)規(guī)模(億美元)美國寵物行業(yè)規(guī)模(億美元)全球?qū)櫸镄袠I(yè)規(guī)模增速美國寵物行業(yè)規(guī)模增速8%6%600004%400002%200002006

12、20072008200920102011201220132014201520162017201820190%0寵物食品及用品前10大市場規(guī)模及增速2014201520162017201820192014-19 CAGR25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所寵物食品增速遠(yuǎn)高于寵物用品，是最大細(xì)分市場。根據(jù)歐睿國際測算數(shù)據(jù)，2019 年中國寵物食品及用品市場規(guī)模已達(dá) 600.4 億人民幣，同比增長 21.8%，連續(xù) 4 年增速維持在 20%以上。根據(jù)歐睿國際預(yù)測，未來五年（2020-2025 年），中國寵物食品及

13、用品行業(yè)市場增量將達(dá)到 841.6 億人民幣，在 2023 年成為千億級市場。細(xì)分來看，寵物食品銷售額及增速始終高于寵物用品，2019 年兩者銷售額分別為 355.9、244.5億元，2015-2019 年CAGR 分別為 34.3%、15.2%。圖3：中國寵物行業(yè)處于快速發(fā)展期圖4：寵物食品是最主要的細(xì)分市場（2019 年）700600500400300200100030%孕育期快速發(fā)展期25%20%15%10%5%200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%寵物營養(yǎng)補(bǔ)充劑, 1.3%寵物 醫(yī)療其他寵物用品, 32.3%

14、其他寵 貓狗食品, 59.1%中國寵物行業(yè)規(guī)模（億人民幣）中國寵物行業(yè)規(guī)模增速保健, 2.7%貓砂,4.物5%食品,0.1%數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所圖5：中國市場寵物食品增速始終高于寵物用品400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.02015201620172018201950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%寵物食品銷售額（億人民幣）寵物用品銷售額（億人民幣）寵物食品規(guī)模增速寵物用品規(guī)模增速數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所、 寵物食品市場量價齊升，單寵消費(fèi)提升是行業(yè)增長主要動力、 單

15、寵消費(fèi)額提升是主要增長動力，養(yǎng)貓潮流勝于養(yǎng)狗養(yǎng)寵滲透率提升推動寵物數(shù)量持續(xù)增長，科學(xué)養(yǎng)寵意識提升和寵物消費(fèi)升級推動單寵消費(fèi)額快速提高。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，2019 年我國寵物食品市場規(guī)模達(dá) 355.9 億元，同比增長 26%。細(xì)分來看，2019 年我國寵物數(shù)量為 1.8 億只，同比增長 7.0%，單只寵物消費(fèi)額為 193.8 元，同比增長 17.7%?？梢?，我國寵物食品市場量價齊升，但單寵消費(fèi)額的提升是主要動力。而單寵消費(fèi)提升可進(jìn)一步分解為單寵食品消耗量的增加（寵物食品飼養(yǎng)率提高）和寵物食品單價的提高（消費(fèi)升級）。通過下文的分析，我們認(rèn)為寵物食品行業(yè)量價齊升的趨勢仍將持續(xù)，但長期看發(fā)展的主要動

16、力在于單寵消費(fèi)的提升。圖6：中國寵物食品行業(yè)規(guī)模增長驅(qū)動因素拆分資料來源：歐睿國際、開源證券研究所寵物貓數(shù)量和單寵消費(fèi)額增速均高于寵物狗，養(yǎng)貓潮流更甚。我們對寵物食品銷售額進(jìn)一步拆分后，發(fā)現(xiàn)近幾年在單寵消費(fèi)量、食品單價和寵物數(shù)量等方面，貓的增速都要顯著高于狗。2019 年單只貓的貓糧銷量為 5.7kg（同比增長 14.7%），貓糧平均單價為 33.2 元/kg（同比增長 6.0%），貓數(shù)量為 8920 萬只（同比增長 9.2%）；單只狗的狗糧銷量為 6.1kg（同比增長 9.2%）、狗糧平均單價為 32.2 元/kg（同比增長 4.9%）、狗數(shù)量為 9390 萬只（同比增長 5.0%）。由于養(yǎng)

17、貓所需的空間、精力和日常開支更少，且對周圍居民生活影響小，因此受歡迎程度（尤其在年輕人養(yǎng)寵人群中）持續(xù)上升，近年來寵物貓絕對數(shù)量增幅均高于寵物狗，且單只貓消費(fèi)額增長同樣快于寵物狗，預(yù)計未來養(yǎng)貓潮流將延續(xù)。事實上，在與我國文化和社會結(jié)構(gòu)相似的日本市場，寵物貓的數(shù)量已在 2017 年超過寵物狗，且差距持續(xù)拉大。而在寵物狗內(nèi)部，中小型犬的數(shù)量增長同樣高于大型犬，2019 年我國小型犬?dāng)?shù)量 4779 萬只，占比 50.9%，同比增加 236.2 萬只；大型犬?dāng)?shù)量 1549 萬只，占比 17.1%，同比增加 19.9 萬只。圖7：中國寵物貓數(shù)量增幅高于寵物狗（千只）圖8：日本寵物貓數(shù)量已趕超寵物狗120

18、00010000080000600004000020000020152016201720182019 2020e寵物狗數(shù)量寵物貓數(shù)量寵物狗增速寵物貓增速50%40%30%20%10%0%140.0120.0100.080.060.040.020.00.0貓（百萬只）狗（百萬只）數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所圖9：我國小型犬?dāng)?shù)量增長遠(yuǎn)高于大型犬圖10：我國小型犬?dāng)?shù)量占寵物狗的一半以上60,000.0大型犬占比, 16.5%小型犬占中型犬占比, 32.6%比, 50.9%50,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.020

19、152016201720182019小型犬（23kg）數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所、 量增：養(yǎng)寵滲透率提升擴(kuò)大寵物消費(fèi)基數(shù)，科學(xué)喂養(yǎng)意識提高推升單寵寵物食品消費(fèi)量中國戶均養(yǎng)寵量尤其是養(yǎng)貓數(shù)量持續(xù)增長，促進(jìn)寵物行業(yè)消費(fèi)基數(shù)擴(kuò)大。2019 年，中國家庭戶均養(yǎng)狗數(shù)量達(dá) 0.2 只，相比 2015 年的 0.15 只/戶有明顯的提升，同期中國戶均養(yǎng)貓數(shù)量為 0.19 只，相比 2015 年的 0.08 只提升更為顯著。戶均養(yǎng)寵數(shù)量的增長是過去以及未來相當(dāng)長時間內(nèi)我國寵物行業(yè)快速擴(kuò)張的重要動力之一。圖11：中國戶均養(yǎng)狗數(shù)量持續(xù)增長（只/戶）圖12：中國戶均養(yǎng)貓數(shù)量

20、快速增長（只/戶）0.250.200.150.100.050.00201520162017201820190.200.180.160.140.120.100.080.060.040.020.0020152016201720182019數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所科學(xué)養(yǎng)寵意識加強(qiáng)，推動寵物商品糧滲透率提高?？茖W(xué)的養(yǎng)寵方法能夠提升寵物的生理和精神狀態(tài)、延長寵物壽命，因此近年來被越來越多的寵物主所接受，自然而然地推動了寵物商品糧滲透率的提高，即從剩飯剩菜向?qū)櫸镏骷Z轉(zhuǎn)變。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)寵物狗年均狗糧（含主糧、零食和濕糧，下同）消耗量為 6.

21、1 千克/只，寵物貓為 5.7 千克/只，而 2015 年分別為 3.5 千克/只和 4.7 千克/只，5 年來均有明顯的提升。2019 年單只狗的狗糧消費(fèi)量同比增長 9.2%，單只貓貓糧消費(fèi)量同比增長 14.7%，單寵商品糧消費(fèi)量的增加已成為寵物食品行業(yè)規(guī)模最大的增長來源。 中小盤主題 圖13：我國寵物狗商品糧滲透率持續(xù)提高圖14：我國寵物貓商品糧滲透率持續(xù)提高7.06.05.04.03.02.01.00.020152016201720182019寵物狗年均狗糧消耗量(KG/只）7.06.05.04.03.02.01.00.020152016201720182019寵物貓年均貓糧消耗量(KG

22、/只）數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所、 價升：人性化寵物定位下，寵物消費(fèi)升級趨勢明顯寵物定位人性化驅(qū)動寵物消費(fèi)升級，寵物食品單價提升成行業(yè)增長又一大動力。我國單只寵物消費(fèi)金額從 2015 年 105.8 元上升到 2019 年的 193.8 元，CAGR 高達(dá) 16.4%。單寵消費(fèi)額的增長除了前文所述單寵商品糧消費(fèi)量的提高外，還得益于單價提升即高端化趨勢。2019 年我國寵物食品終端消費(fèi)單價為 32.7 元/千克，相比 2015年的 26.8 元/千克提高了 22%。我們認(rèn)為，寵物食品單價的提升主要源于人性化定位下，寵物對于主人而言地位更加重要，寵物主更愿

23、意增加養(yǎng)寵開支。艾媒咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近九成寵物主將寵物視為孩子、家人或朋友，寵物扮演著玩伴或精神伴侶等角色，成為不可或缺的家庭成員。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2019 年國內(nèi)狗干糧和貓干糧高檔產(chǎn)品占比分別為 36.8%和 29.0%，較 2015 年分別提高 1.4 和 2.1 個百分點，與此同時低檔和中檔干糧占比均有所下降。這表明寵物主在寵物上的消費(fèi)意愿在提高。圖15：中國單只寵物消費(fèi)額快速增長圖16：中國寵物食品單價持續(xù)提升2001901801701601501401301201101002015201620172018201920%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%3

24、5.030.025.020.015.010.05.00.020152016201720182019中國單只寵物消費(fèi)金額（人民幣/只）增速寵物食品單價（元/千克）數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所5.9%56.1%56.4%56.6%56.86.8%36.5%36.1%35.8%35.490%80%370%60%50%40%530%20%10%90%2%6.4%67.0%67.5%68.2%68.49.0%28.6%28.0%27.3%26.9%80%70%60%50%40%6%30%20%10%0%7.8%7.6%7.5%7.4%7.3%20152016201

25、7201820190%4.7%4.5%4.5%4.4%4.5%20152016201720182019低檔占比中檔占比高檔占比低檔占比中檔占比高檔占比數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所圖19：近八成用戶視寵物為孩子和親人60%50%40%30%20%10%0%孩子親人朋友寵物功能性動物數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所寵物食品消費(fèi)單價的提高不僅歸因于干糧內(nèi)部的高端化，還受益于食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。 2019 年我國狗糧銷售額中，干糧、濕糧和零食占比分別為 85.2%、3.2%和 11.6%，濕糧和零食的比例相較 2016 年提高了 2.8 個百

26、分點。貓糧銷售額中這一比例分別為 65.2%、30.1%和 4.8%，濕糧和零食的比例相較 2016 年提高了 5.6 個百分點。濕糧和零食作為主糧的有益補(bǔ)充，單價普遍高于主糧，其銷售占比的提高也證明了寵物消費(fèi)的高端化趨勢。95%90%85%80%75%201620172018201995%90%85%80%75%70%65%60%2016201720182019狗干糧狗濕糧狗零食貓干糧貓濕糧貓零食數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所1.3、 電商渠道高滲透，專業(yè)渠道高潛力得益于方便快捷、品類豐富以及價格優(yōu)勢等，電商渠道在我國寵物食品及用品行業(yè)持續(xù)滲透，目前已成

27、為第一大銷售渠道。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，我國電商渠道的寵物食品及用品銷售額從 2016 年的 1.1 億元持續(xù)增長至 2019 年的 257.3 億元，是行業(yè)最大的銷售渠道，占比高達(dá) 42.9%。其中，淘系平臺最受歡迎，分別有 68.2%和 54.6%的寵物主偏好淘寶和天貓平臺購買寵物食品，而選擇拼多多的比例最低，僅有 3.2%。電商渠道的快速崛起主要得益于其方便快捷的購買體驗、豐富的產(chǎn)品品類以及較高的性價比。根據(jù)2017 年寵物行業(yè)白皮書，寵物主偏好線上渠道的第一大原因為更快捷便利，其次是貨源種類多以及優(yōu)惠力度大。圖22：我國寵物食品和用品行業(yè)電商渠道占主導(dǎo)圖23：電商渠道銷售額持續(xù)高速增長醫(yī)

28、療渠道,傳統(tǒng)零售300120%8.5% 渠道, 5.9%寵物店, 29.8%25020015010050100%80%60%40%20%電商渠道,2006200720082009201020112012201320142015201620172018201942.9%00% 其他專業(yè)渠道, 12.9%寵物食品及用品行業(yè)電商渠道銷售額（億元）增速數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所 中小盤主題 圖24：淘系平臺最受寵物主歡迎圖25：便捷是寵物主偏好線上渠道的主因80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%寵物食品線上購買

29、渠道偏好TOP880%70%60%50%40%30%20%10%0%線上購買渠道偏好原因數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2017 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所寵物店渠道仍較原始，現(xiàn)代化升級改造后有望釋放活力。寵物店曾是我國寵物食品和用品行業(yè)最大的渠道，2006 年占比 44.5%。但是近年來，寵物店渠道占比持續(xù)下降，截至 2019 年僅占 29.8%。發(fā)生這一趨勢的原因，主要在于國內(nèi)寵物店行業(yè)發(fā)展緩慢，目前仍以夫妻店為主，缺乏為寵物提供多元化服務(wù)的能力，從而在與電商等渠道的競爭中處于弱勢。根據(jù) 2018 年中國寵物店行業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)研報告，國內(nèi)寵物店面積大多在 10

30、0 平米以下，其中 50-100 平米占比最多（42%），其次是 50 平米及以下（33%），而 200 平米及以上僅占 8%。但是，寵物店相較其它渠道仍有獨(dú)特的優(yōu)勢，例如寵物活體交易、寵物寄養(yǎng)、寵物用品試用等。2019 年寵物用品銷售在寵物店的占比達(dá) 32.4%，高于第二名電商渠道的 32.1%。而根據(jù)2017 年寵物行業(yè)白皮書的調(diào)查，57.5%的寵物主會因可以實物挑選而選擇寵物店消費(fèi)。隨著寵物店連鎖化的推進(jìn)，更為現(xiàn)代化的綜合性寵物店將能為寵物提供更完備優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，其蘊(yùn)含的潛力值得重視。事實上，2015 年以來，我國寵物店渠道重新煥發(fā)活力，銷售額從87.5 億元持續(xù)增長至 2019 年的 1

31、78.8 億元，復(fù)合增速高達(dá) 19.6%。圖26：寵物店渠道占比持續(xù)下降圖27：我國寵物店以小型店為主00-300平米, 6%300平米以上, 2%100-200平米, 17%50平米及以下, 33%50-100平米, 42%50.0%245.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%200620072008200920102011201220132014201520162017201820190.0%數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所 中小盤主題 圖28：寵物用品在寵物店渠道銷售占比最高圖29：寵物店渠道具有獨(dú)特優(yōu)勢6

32、0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%寵物食品寵物用品70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2017 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所圖30：2015 年以來寵物店渠道重新煥發(fā)活力2001801601401201008060402002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201925%20%15%10%5%0%寵物店銷售額（億元）增速數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所寵物醫(yī)院專業(yè)性強(qiáng)，渠道價值日益彰顯。隨著寵物數(shù)量的持續(xù)增長

33、以及寵物地位的提升，國內(nèi)寵物醫(yī)療和保健需求強(qiáng)勁。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2019 年我國寵物醫(yī)療市場規(guī)模達(dá)到 405 億元，同比增長 18.4%。與此同時，寵物醫(yī)院/診所數(shù)量持續(xù)增加，2019 年已近 20000 家，與 2015 年的 8267 家相比，復(fù)合增速達(dá) 24.7%。我國寵物醫(yī)院除了具有提供醫(yī)療保健服務(wù)的職能，其專業(yè)性優(yōu)勢在引導(dǎo)寵物主養(yǎng)寵習(xí)慣方面具有較強(qiáng)的影響力。因此，對于寵物食品品牌商來說，利用寵物醫(yī)院完成對寵物主的產(chǎn)品教育和品牌宣傳引流是一個絕佳的方式。2019 年，醫(yī)療渠道在我國寵物食品銷售中的比例達(dá)到 8.5%，相比 2015 年的 5.6%快速提升了 2.9 個百分點。

34、圖31：我國寵物醫(yī)院/診所數(shù)高速增長圖32：醫(yī)療渠道占寵物食品銷售比例持續(xù)提升25,00020,00015,00010,0005,0000寵物醫(yī)院/診所數(shù)增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%醫(yī)療渠道份額數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所梯隊公司成立時間門店數(shù)醫(yī)生數(shù)瑞鵬股份 1998400+執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師 1200 多名瑞派股份1999320+獸醫(yī)專業(yè)人員 10

35、00 多名安安寵物醫(yī)院2015260+醫(yī)生 800 多名芭比堂2006130+執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師 215 人第三梯隊艾貝爾200235-表1：2019 年中國主要寵物醫(yī)療品牌門店數(shù)第一梯隊第二梯隊資料來源：各公司官網(wǎng)、艾媒咨詢、開源證券研究所2、 國內(nèi)寵物行業(yè)仍處于初級階段，為本土品牌發(fā)展提供良機(jī)我國寵物行業(yè)起步較晚，目前已經(jīng)歷三個階段：啟蒙期（20 世紀(jì) 90 年代-1999 年）、孕育期（2000 年-2010 年）、快速發(fā)展期（2010-2020 年）。雖然近年來國內(nèi)“萌寵經(jīng)濟(jì)”快速興起，但是從多維度看，寵物行業(yè)仍處于初級階段：（1）與美日韓等成熟市場相比，國內(nèi)養(yǎng)寵滲透率以及單寵消費(fèi)水平差距仍然

36、明顯；（2）國內(nèi)養(yǎng)寵群體割裂，一線城市寵物主在養(yǎng)寵意識、消費(fèi)力等方面大幅領(lǐng)先于三線及以下城市；（3）即使是消費(fèi)能力最強(qiáng)的養(yǎng)寵群體，也尚未形成成熟的養(yǎng)寵理念。對于新興品牌來說，這意味著仍具有搶占消費(fèi)者心智的行業(yè)機(jī)遇，而事實上近年來本土品牌正在加速崛起，我們認(rèn)為這種趨勢仍將持續(xù)。圖33：中國寵物行業(yè)歷史沿革資料來源：2017 年中國寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所2.1、 商品糧滲透率低，單寵消費(fèi)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成熟市場目前國內(nèi)寵物貓狗仍以剩飯剩菜喂養(yǎng)為主，單寵消費(fèi)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成熟市場。我們綜合各貓糧品牌的喂養(yǎng)建議，假設(shè)一只貓每天需進(jìn)食約 70g 的貓糧，則一年需要消耗大約 25.5kg 的貓糧。而根據(jù)

37、歐睿咨詢的數(shù)據(jù)，2019 年我國寵物貓數(shù)量為 8919.8 萬只，貓糧消費(fèi)量為 51.2 萬噸，即平均每只貓年消費(fèi)貓糧僅 5.7 千克，意味著更多的寵物貓仍然以剩飯剩菜喂養(yǎng)為主。即使按照2019 寵物行業(yè)白皮書中估算的 4412只寵物貓進(jìn)行測算，單只貓年消費(fèi)貓糧也僅 11.6 千克，遠(yuǎn)低于同期日本和美國的 26.4千克/只和 30.0 千克/只。商品糧滲透率低導(dǎo)致單寵消費(fèi)額的落后，2019 年中國單只寵物消費(fèi)金額僅 27.7 美元，而日本、韓國和美國的單寵消費(fèi)分別為 210.1、133.1 和207.3 美元，單寵消費(fèi)額的提升將成為我國寵物行業(yè)長期增長的最重要動力。圖34：我國單寵寵物食品消費(fèi)

38、量與成熟市場差距大圖35：我國單寵寵物食品消費(fèi)額與成熟市場差距大70.060.050.040.030.020.010.00.0中國日本美國250200150100500中國日本韓國美國單只貓狗寵物食品消費(fèi)量（千克/只，2019年）單只貓狗寵物食品消費(fèi)額（美元/只，2019年）數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所、 一線城市引領(lǐng)養(yǎng)寵潮流，不同線級城市寵物行業(yè)割裂一線城市養(yǎng)寵人群最多且消費(fèi)水平更高，與低線級城市割裂。根據(jù)2019 寵物行業(yè)白皮書披露的數(shù)據(jù)，2019 年一線城市寵物主數(shù)量占比為 38.8%，二線城市為 26.8%，三線及以下城市占比為 34.4%，即一

39、線城市養(yǎng)寵群體最為龐大。但與此形成鮮明對比的，是一線城市人口僅占總?cè)丝诘?5.4%，二線人口占比 25.6%，而三線及以下城市人口占比高達(dá) 69.0%，即一線城市養(yǎng)寵人群滲透率是三線及以下城市的 14.5 倍。年齡結(jié)構(gòu)方面，80 后到 95 后的群體中，均有近 50%的比例分布在一線城市，而 80 前的群體只有 41.7%的比例在一線城市。從另一個角度看年齡結(jié)構(gòu)，一線城市養(yǎng)寵人群中 8090 后的占比為 78.8%，二線城市為 66.5%，三線及以下城市則為 74.5%，即一線城市的養(yǎng)寵群體更年輕化。從消費(fèi)力看，45.3%的高消費(fèi)人群（指主糧月花費(fèi)在 500元以上）分布在一線城市，僅有 29.

40、8%分布在三線及以下城市。可見，一線城市聚集了國內(nèi)規(guī)模最龐大且最年輕化的養(yǎng)寵群體。而這些寵物主往往更有嘗鮮精神且消費(fèi)能力較強(qiáng)，引領(lǐng)著我國寵物行業(yè)潮流。而與此同時，三線及以下城市養(yǎng)寵滲透率還很低，與一線城市相比處于割裂狀態(tài)。圖36：寵物主和常住人口分布對比鮮明圖37：年輕群體主要分布在一線城市80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%一線城市二線城市三線及以下城市60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%95后90后80后80前寵物主分布常住人口分布一線城市二線城市三線及以下城市數(shù)據(jù)來源：Wind、2019

41、 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所圖38：一線城市養(yǎng)寵人群結(jié)構(gòu)最年輕化圖39：養(yǎng)寵高消費(fèi)人群主要分布在一線城市100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一線城市二線城市三線及以下城市50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%一線二線三線及以下95后90后80后80前普通人群高消費(fèi)人群數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所圖40：TOP20 城市養(yǎng)寵人群占比高達(dá) 65.5%昆明濟(jì)南沈陽重慶武漢

42、深圳南京天津廣州上海0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%養(yǎng)寵人群占比TOP20城市數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所、 國內(nèi)寵物主養(yǎng)寵觀念整體尚未成熟，寵物主教育處于初級階段、 寵物主獲取養(yǎng)寵信息的渠道參差不齊，缺乏消費(fèi)主見我國寵物主獲取養(yǎng)寵相關(guān)信息的前 5 大渠道均為互聯(lián)網(wǎng)渠道，其中寵物微信號占比 83.1%居首位，其次是微博賬號和抖音，占比分別為 25.7%和 22.1%。而從寵物垂直社區(qū)例如寵物類 APP 和寵物網(wǎng)/論壇獲取養(yǎng)寵信息的比例分別只有 18.5%和 14.1%。根據(jù)國內(nèi)最大的寵物社區(qū)波奇網(wǎng)的招股書，截至 2019 年底，其在線注冊用戶數(shù)為

43、 2300 萬，2019 年 H2 平均 MAU 僅 350 萬?？梢?，當(dāng)前國內(nèi)尚未形成規(guī)模足夠大且活躍度高的寵物社區(qū)，寵物主主要的信息來源均為單向分享平臺，其特點是充斥海量的信息但是質(zhì)量參差不齊，用戶基本只是信息的接受者。因此，寵物主難以形成系統(tǒng)化和高一致性的養(yǎng)寵知識體系，導(dǎo)致缺乏消費(fèi)主見。根據(jù)2019 寵物行業(yè)白皮書的統(tǒng)計，寵物干糧消費(fèi)最大的痛點便是“產(chǎn)品眾多，不知如何挑選”。另外，品牌忠誠度方面，只有 21.7%的寵物主愿意一直使用同一個干糧品牌，而 64.0%的寵物主會嘗試 2-3 個品牌，14.3%的寵物主則會更換 4 個及以上的品牌。寵物主對零食品牌的忠誠度更低，64.3%的寵物主

44、沒有固定品牌的零食偏好。圖41：寵物主缺乏高質(zhì)量寵物信息來源圖42：寵物干糧最大消費(fèi)痛點是不知如何挑選產(chǎn)品90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 其他破包現(xiàn)象時有發(fā)生價格變動幅度較大沒有可信賴的國產(chǎn)品牌進(jìn)口糧貨源不穩(wěn)定寵物不愛吃不知如何辨別產(chǎn)品真?zhèn)?產(chǎn)品眾多，不知如何挑選0%5% 10% 15% 20% 25%寵物信息獲取渠道TOP5寵物干糧消費(fèi)痛點數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所圖43：寵物主會嘗試較多的主糧品牌圖44：寵物零食品牌忠誠度低固定品牌,35.70%非固定品牌, 64.30%2.00%4-

45、5個,12.30%1個,21.70%2-3個,64.00%6個及以上,數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所、 寵物高消費(fèi)缺乏高收入支撐，消費(fèi)行為不夠理性養(yǎng)寵高消費(fèi)人群中寵物消費(fèi)占收入比重偏高，高消費(fèi)缺乏高收入的支撐，消費(fèi)行為存不理性因素。整體看，69%的寵物主養(yǎng)寵花費(fèi)占個人收入比例低于 10%，屬于比較合理的區(qū)間。但是，在養(yǎng)寵高消費(fèi)人群中，僅有 39.4%的寵物主養(yǎng)寵消費(fèi)占收入比例低于 10%，另有 36.2%的寵物主養(yǎng)寵消費(fèi)占收入比例高于 20%?？梢?，寵物高消費(fèi)可能缺乏高收入的支撐，而是在當(dāng)前養(yǎng)寵圈內(nèi)攀比之風(fēng)下，寵物主非理

46、性消費(fèi)，使養(yǎng)寵開支超出了合理承受區(qū)間。圖45：高消費(fèi)人群中養(yǎng)寵支出占收入比重偏高35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%1%以下1%-5%6%-10%11%-15%16%-20%20%-30%30%以上普通人群高消費(fèi)人群數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所、 寵物潮流迭代快，跟風(fēng)養(yǎng)寵帶來流浪犬貓后遺癥國內(nèi)寵物行業(yè)處于初級階段的另一大特征，是養(yǎng)寵潮流興起時間短，寵物主養(yǎng)寵心智仍不夠成熟，跟風(fēng)養(yǎng)寵者不在少數(shù)，導(dǎo)致被遺棄寵物數(shù)量居高不下。2019 年，我國寵物犬平均年齡為 4.4 歲，61.1%的寵物犬年齡在 5 歲以下；寵物貓的平均年齡為3.4

47、歲，86.8%的寵物貓年齡在 6 歲以下。而東京農(nóng)工大學(xué)和日本小動物獸醫(yī)師會的大規(guī)模調(diào)查顯示，2014 年日本寵物狗和寵物貓的平均壽命已分別達(dá)到 13.2 歲和 11.9歲?？梢?，與成熟市場相比，我國養(yǎng)寵潮流興起時間較晚。這導(dǎo)致國內(nèi)寵物主整體養(yǎng)寵心智仍不夠成熟，跟風(fēng)養(yǎng)寵者不在少數(shù)，寵物“潮流”更迭快。2019 年寵物行業(yè)白皮書的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，僅在 2018 至 2019 年這一年的時間內(nèi)，最受歡迎的犬貓品種均發(fā)生了顯著的變化。例如，2019 年貴賓/泰迪的受歡迎程度相比 2018 年下降了 3.5 個點，而中華田園犬受歡迎程度大幅提高 7.3 個點，成為第二大受歡迎品種。寵物貓方面，2019

48、年第一大偏好品種中華田園貓受歡迎程度也較 2018 年大幅下降8.1 個點，第二偏好品種英國短毛貓受歡迎程度則提高 4 個點。短期內(nèi)寵物“審美”的大幅變動很大程度上歸因于寵物主養(yǎng)寵心智尚未成熟，容易受周邊環(huán)境以及商家的宣傳造勢影響。這帶來的嚴(yán)重后遺癥是跟風(fēng)的寵物主對寵物很可能有始無終，導(dǎo)致寵物被棄養(yǎng)的概率大大增加。據(jù)世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計，目前全球約有 2 億條流浪狗，其中中國就高達(dá) 4 千萬，占了全球流浪狗總數(shù)的 20%。圖46：寵物犬偏好變化快圖47：寵物貓偏好變化快30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% 2018年2019年60.0%50.0%40.0%30.0%2

49、0.0%10.0%0.0% 數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所圖48：我國寵物犬平均年齡偏低圖49：我國寵物貓平均年齡偏低45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%寵物犬平均年齡分布45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%寵物貓平均年齡分布數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：2019 年寵物行業(yè)白皮書、開源證券研究所2.4、 初級階段下競爭格局未固化，“萌寵經(jīng)濟(jì)”時代本土寵物食品商崛起由于國

50、內(nèi)“萌寵經(jīng)濟(jì)”興起時間不久，目前國內(nèi)寵物行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于成熟市場，競爭格局尚未穩(wěn)定，本土品牌憑借對市場需求的更快響應(yīng)、對渠道變革的更好把握以及差異化的產(chǎn)品策略而實現(xiàn)異軍突起。2019 年中國寵物市場 CR10（按公司口徑）僅為 19.2%，顯著低于日本市場的 51.1%和美國市場的 56.4%。其中國內(nèi)市占率最高的瑪氏市場份額為 7.0%，市占率第二的比瑞吉則只有 2.3%，可見行業(yè)競爭格局分散，絕對龍頭尚未出現(xiàn)。雖然目前外資企業(yè)在品牌、口碑、市占率等方面仍然占據(jù)優(yōu)勢，但遠(yuǎn)未形成絕對主導(dǎo)地位。而本土品牌則在下述諸多方面具有較為明顯的比較優(yōu)勢：本土公司規(guī)模較小也意味著決策更靈活，在國內(nèi)多變的養(yǎng)寵

51、潮流下可以更迅速地響應(yīng)寵物主的多樣化需求；（2）近年來國內(nèi)寵物食品行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革，低成本、扁平化的電商渠道的崛起有利于新興品牌的普及。另外，低線級城市的眾多小型寵物店未獲得高端國際品牌的重視，但為中低端國產(chǎn)品牌的滲透提供了便利；（3）國內(nèi)養(yǎng)寵群體割裂，寵物食品行業(yè)消費(fèi)分層較為明顯，高端市場重視產(chǎn)品品質(zhì)和多樣性，低端市場注重性價比。而國際寵物食品巨頭多以高端策略為主，為本土品牌通過差異化崛起提供了空間。近年來，眾多本土品牌通過利用上述優(yōu)勢實現(xiàn)了快速的崛起。2019 年國內(nèi)寵物市場份額排名前 20 的品牌中，有 60%為本土品牌，其合計市場份額從 2018 年的 10.9%上漲到 11

52、.3%。若按照公司的口徑，2019 年我國寵物食品行業(yè)前 10 大公司中，有 7 個為本土公司，其合計市占率為 10.0%，相比 2015年的 7.2%提升明顯。本土品牌崛起的同時，則伴隨著外資品牌份額的下降。2019 年，國際寵物食品巨頭瑪氏和雀巢在我國寵物市場占有率合計為 8.3%，相比 2010 年的 10.3%下降了 2 個百分點?？梢姡趪鴥?nèi)寵物行業(yè)仍處于初級階段的背景下，新興品牌大有可為，本土品牌崛起的趨勢仍將持續(xù)。圖50：中國寵物行業(yè)集中度低（公司口徑）圖51：中國寵物行業(yè)集中度低（單品牌口徑）60%50%40%30%20%10%0%CR2CR1045%40%35%30%25%2

53、0%15%10%5%0%CR10CR20中國日本美國中國日本美國數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所圖52：寵物食品 TOP20 品牌中本土品牌份額提升圖53：寵物食品 TOP20 品牌中本土品牌數(shù)占比達(dá) 60%11.5%國外品牌數(shù), 40%本土品牌數(shù), 60%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%本土品牌份額國外品牌份額20182019數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所3、 “產(chǎn)品+渠道”精準(zhǔn)定位，本土品牌走出差異化崛起路徑我國寵物行業(yè)仍處于初級階段的背景下：（1）一線城市高學(xué)歷年輕寵物主主導(dǎo)行業(yè)需求，

54、這一群體消費(fèi)能力強(qiáng)但對寵物食品品質(zhì)尤為看重；（2）三線及以下城市廣大下沉市場商品糧滲透率低且寵物主消費(fèi)能力較低，但蘊(yùn)含較大潛力；（3）寵物主養(yǎng)寵心智尚不成熟，能夠直接觸達(dá)寵物主的終端渠道對于俘獲消費(fèi)者心智至關(guān)重要，其中寵物醫(yī)院等專業(yè)渠道具有更高的權(quán)威性，對于消費(fèi)者教育的價值日益凸顯。針對上述特點，眾多本土新興品牌采取不同的產(chǎn)品與渠道銷售策略，走出了差異化崛起路徑。其中最具代表性、對比最鮮明的是瘋狂小狗和伯納天純，前者主打極致性價比，后者堅持超高端路線，兩者均在幾年內(nèi)實現(xiàn)了飛速發(fā)展，截至 2019 年底市占率分別為 1.34%和 1.33%，已是國內(nèi)第三和第四大寵物食品品牌。、 專業(yè)渠道+高品質(zhì)

55、，主打一二線城市高消費(fèi)寵物主針對當(dāng)前主導(dǎo)寵物食品行業(yè)消費(fèi)的一二線城市高學(xué)歷年輕寵物主，一方面需要借助寵物店和寵物醫(yī)院等專業(yè)渠道進(jìn)行消費(fèi)者教育以塑造高端化品牌形象，另一方面需要保證產(chǎn)品的高品質(zhì)和多樣化以維護(hù)消費(fèi)者粘性。此種模式的本土品牌成功代表為伯納天純。伯納天純自成立起，便專注于生產(chǎn)超高端的天然糧，目前已形成了十大犬貓糧產(chǎn)品系列。天然糧與普通商品糧相比，不含各種人工添加劑，更有助力于寵物吸收營養(yǎng)，延長寵物壽命。除了保證產(chǎn)品本身的優(yōu)質(zhì)，早期伯納天純?yōu)榱耸瓜M(fèi)者接受高價的本土新興品牌，集中資源投放到線下寵物店等專業(yè)渠道，以更好地進(jìn)行消費(fèi)者教育。根據(jù)海馬云大數(shù)據(jù)，目前伯納天純均價在淘寶、天貓、京東和

56、拼多多四大主流電商平臺中都最高，且與第二名皇家拉開了較大的差距。可見，伯納天純超高端的品牌形象已被目標(biāo)受眾接受，因而享有較高的品牌溢價。伯納天純品牌雖然在 2013年才成立，但憑借專業(yè)渠道+高品質(zhì)的發(fā)展策略實現(xiàn)了快速成長，其銷售額從 2015 年的 0.4 億元增長到 2019 年的 8.0 億元，CAGR 高達(dá) 107.3%，目前在國內(nèi)寵物食品市場市占率第四，僅次于瘋狂小狗。圖54：伯納天純銷售額超高速增長圖55：伯納天純品牌份額快速提升900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.020152016201720182019350.0%300.

57、0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%20152016201720182019伯納天純銷售額（百萬人民幣）增速伯納天純市場份額數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所圖56：伯納天純十大犬糧系列均價高資料來源：公司官網(wǎng)、天貓旗艦店、開源證券研究所、 電商渠道+高性價比，快速滲透養(yǎng)寵小白和下沉市場在行業(yè)處于初級階段但保持高速增長的背景下，除了一二線城市的高消費(fèi)群體，下沉市場以及養(yǎng)寵小白群體的滲透空間廣闊，且這部分群體在未來消費(fèi)升級的潛力大。對此，一方面需要依靠高性價比的產(chǎn)品

58、使消費(fèi)者更易于接受，另一方面需要依靠滲透最廣的電商渠道實現(xiàn)快速覆蓋。此種模式的本土品牌成功代表為瘋狂小狗。瘋狂小狗主要受眾群體定位在 80、90 后新一代養(yǎng)寵人群，針對年輕養(yǎng)寵人群尤其是新養(yǎng)寵者消費(fèi)能力相對較低但習(xí)慣網(wǎng)上購物的特點，瘋狂小狗采取極致性價比的產(chǎn)品策略，并大力發(fā)展線上渠道。在線上渠道銷售額 TOP6 品牌（皇家、麥富迪、瘋狂小狗、伯納天純、比瑞吉、寶路）中，瘋狂小狗在淘寶、天貓、京東三個平臺的均價都是最低的，在拼多多平臺上則僅高于麥富迪。此外，瘋狂小狗在天貓和拼多多平臺的寵物銷售額 TOP100 單品中表現(xiàn)“瘋狂”，其商品數(shù)分別占天貓和拼多多的寵物銷售額 TOP00 單品的 45%

59、和 29%，銷售額分別占比 50%和 49%。依靠電商渠道+高性價比產(chǎn)品，瘋狂小狗實現(xiàn)了快速擴(kuò)張。自 2014 年成立以來，瘋狂小狗銷售額從 0.03 億元增長到 2019 年的 8.0 億元，CAGR 高達(dá) 310.9%，在國內(nèi)寵物食品市場份額從 0.0%增長到 1.3%，目前已排名第三。圖57：瘋狂小狗銷售額高速增長圖58：瘋狂小狗品牌份額持續(xù)提升9008007006005004003002001000201420152016201720182019900%750%600%450%300%150%0%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%201420152

60、016201720182019瘋狂小狗銷售額（百萬人民幣）增速瘋狂小狗市場份額數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所圖59：瘋狂小狗采用低價策略圖60：瘋狂小狗充分抓住了電商渠道發(fā)展紅利300120%250100%20080%15060%10040%5020%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201900%寵物行業(yè)電商渠道銷售額（億元）增速資料來源：海馬云大數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：歐睿國際、開源證券研究所4、 受益公司：佩蒂股份、中寵股份、 佩蒂股份：專注中高端發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)能釋放將加速國內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張功能性寵