醫(yī)藥主題基金篩選

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 本文研究導(dǎo)讀 4 HYPERLINK l _TOC_250015 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選與評(píng)價(jià) 5 HYPERLINK l _TOC_250014 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選 5 HYPERLINK l _TOC_250013 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià) 8 HYPERLINK l _TOC_250012 跟蹤指數(shù)梳理 8 HYPERLINK l _TOC_250011 跟蹤指數(shù)收益獲取能力分析 10 HYPERLINK l _TOC_250010 跟蹤指數(shù)子行業(yè)配置情況 11 HYPERLINK l _TOC_250009 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金

2、評(píng)價(jià) 12 HYPERLINK l _TOC_250008 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選與評(píng)價(jià) 13 HYPERLINK l _TOC_250007 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選 13 HYPERLINK l _TOC_250006 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià) 16 HYPERLINK l _TOC_250005 收益獲取能力分析 17 HYPERLINK l _TOC_250004 回撤控制能力分析 19 HYPERLINK l _TOC_250003 業(yè)績(jī)歸因分析 21 HYPERLINK l _TOC_250002 基金畫(huà)像分析 24 HYPERLINK l _TOC_250001 主動(dòng)型和被動(dòng)型醫(yī)藥主

3、題基金比較 26 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表目錄圖表 1： 基本面輪動(dòng)系列報(bào)告研究框架 4圖表 2： 本文研究框架 4圖表 3： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選邏輯 5圖表 4： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選結(jié)果（按成立時(shí)間排序） 6圖表 5： 被動(dòng)型醫(yī)藥基金數(shù)量與規(guī)模變化 6圖表 6： 2020Q4 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金規(guī)模（按基金公司，億） 7圖表 7： 2020Q4 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金數(shù)量（按基金公司，支） 7圖表 8： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金持有人結(jié)構(gòu)變化 7圖表 9： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià)框架 8圖表 10： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金跟蹤指數(shù)列表 9圖表 11： 跟蹤

4、指數(shù)背后基金規(guī)模（2020Q4，億） 9圖表 12： 跟蹤指數(shù)背后基金數(shù)量（2020Q4，支） 9圖表 13： 醫(yī)藥指數(shù)分年度收益與隨機(jī)抽樣排名前一半概率 10圖表 14： 跟蹤指數(shù)最新規(guī)模(2020Q4)與模擬抽樣前一半概率散點(diǎn)圖 10圖表 15： 中信醫(yī)藥三級(jí)行業(yè)分年度收益（截至 2021-01-31） 11圖表 16： 跟蹤指數(shù)在中信醫(yī)藥三級(jí)行業(yè)上的權(quán)重分布（2020-12-31） 11圖表 17： 標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型醫(yī)藥基金篩選結(jié)果（規(guī)模截至 2020Q4） 12圖表 18： 增強(qiáng)指數(shù)型醫(yī)藥基金篩選結(jié)果（規(guī)模截至 2020Q4） 12圖表 19： ETF 型醫(yī)藥基金篩選結(jié)果（規(guī)模截至 2020

5、Q4） 12圖表 20： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選邏輯 13圖表 21： 主動(dòng)型醫(yī)藥基金數(shù)量與規(guī)模變化 14圖表 22： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金持有人結(jié)構(gòu)變化 14圖表 23： 2020Q4 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金規(guī)模（按基金公司，億） 14圖表 24： 2020Q4 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金數(shù)量（按基金公司，支） 14圖表 25： 滿足可投資性約束的主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金列表（按任職日期排序） 15圖表 26： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià)框架 16圖表 27： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金分年期比較示意圖（以 5 年期為例） 16圖表 28： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金收益獲取能力分析框架 17圖表 29： 中信醫(yī)藥行業(yè) 2016

6、年以來(lái)的進(jìn)攻區(qū)間劃分 17圖表 30： 各基金在醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)進(jìn)攻區(qū)間中的漲跌幅（以 5 年期為例） 18圖表 31： 各基金分年度收益與累計(jì)年化收益（以 5 年期為例，截止 2020-12-31） 18圖表 32： 各基金隨機(jī)抽樣收益排名前一半概率和滾動(dòng) 60 天收益大于 0 概率 18圖表 33： 收益獲取能力視角下的主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金推薦（截至 2020Q4） 18圖表 34： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金回撤控制能力分析框架 19圖表 35： 中信醫(yī)藥行業(yè) 2016 年以來(lái)的下跌區(qū)間劃分 19圖表 36： 各基金在醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)下跌區(qū)間中的漲跌幅（以 5 年期為例） 20圖表 37： 各基金分年度最

7、大回撤與區(qū)間最大回撤（以 5 年期為例，截止 2020-12-31） 20圖表 38： 各基金隨機(jī)抽樣回撤控制排名前一半概率和最長(zhǎng)未創(chuàng)新高天數(shù) 20圖表 39： 回撤控制能力視角下的主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金推薦（截至 2020Q4） 20圖表 40： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金業(yè)績(jī)歸因分析框架 21圖表 41： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金行業(yè)配置能力 22圖表 42： 行業(yè)配置收益視角下的主動(dòng)型醫(yī)藥基金推薦（截至 2020Q4） 22圖表 43： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金個(gè)股選擇能力 23圖表 44： 個(gè)股選擇收益視角下的主動(dòng)型醫(yī)藥基金推薦（截至 2020Q4） 23圖表 45： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金畫(huà)像分析 24圖表 4

8、6： 各畫(huà)像維度 IC 值統(tǒng)計(jì) 24圖表 47： 換手率 IC 值序列 25圖表 48： 持倉(cāng)集中度 IC 值序列 25圖表 49： 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比 IC 值序列 25圖表 50： 管理人員工占比 IC 值序列 25圖表 51： 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比最高的 10 支基金（2020H1，規(guī)模取自 2020Q4） 25圖表 52： 管理人員工持倉(cāng)占比最高的 10 支基金（2020H1，規(guī)模取自 2020Q4） 25圖表 53： 被動(dòng)型與主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金指數(shù)走勢(shì)對(duì)比（截至 2021-01-31） 26圖表 54： 被動(dòng)型與主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金指數(shù)業(yè)績(jī)指標(biāo)（截至 2021-01-31） 26本文研究導(dǎo)讀基本面輪

9、動(dòng)系列報(bào)告主要聚焦于中觀層面行業(yè)輪動(dòng)研究，在首篇報(bào)告確立研究對(duì)象：行業(yè)拆分與聚類(lèi)（2020-03-03）中，我們進(jìn)行了行業(yè)拆分和板塊聚類(lèi)研究，為后續(xù)系列報(bào)告確立了統(tǒng)一的研究對(duì)象；在系列報(bào)告二到五中，我們分別從宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子、中觀風(fēng)格因子、微觀經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系四個(gè)視角進(jìn)行行業(yè)畫(huà)像分析，力求從不同維度對(duì)各行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行梳理；在系列報(bào)告六到九中，我們分別從宏觀因子、趨勢(shì)追蹤、景氣度、擁擠度四個(gè)維度展開(kāi)了具體的行業(yè)輪動(dòng)策略開(kāi)發(fā)。在系列報(bào)告十到十一中，我們從指數(shù)增強(qiáng)的角度展開(kāi)了行業(yè)配置落地研究，力求將行業(yè)輪動(dòng)模型轉(zhuǎn)化為實(shí)際可投資策略。圖表1： 基本面輪動(dòng)系列報(bào)告研究框架資料來(lái)源：華泰研究

10、自本篇報(bào)告開(kāi)始，我們將從基金配置的角度，繼續(xù)推進(jìn)行業(yè)配置落地研究。具體而言，我們將分行業(yè)板塊梳理可投資基金資產(chǎn)，并基于統(tǒng)一的基金評(píng)價(jià)框架優(yōu)選標(biāo)的，構(gòu)建底層基金池，后期將基于行業(yè)輪動(dòng)模型將底層基金池打包輪動(dòng)，構(gòu)建最終的基金投資組合。本篇作為基金配置子系列首篇報(bào)告，主要聚焦于醫(yī)藥主題基金的梳理與評(píng)價(jià)。后文內(nèi)容主要分為兩部分：1、被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的篩選與評(píng)價(jià)，重點(diǎn)考察跟蹤指數(shù)的投資價(jià)值，以及基金是否能夠緊密跟蹤目標(biāo)指數(shù)的表現(xiàn)；2、主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的篩選與評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注基金經(jīng)理的收益獲取能力、回撤控制能力、行業(yè)配置能力以及個(gè)股選擇能力。圖表2： 本文研究框架資料來(lái)源：華泰研究被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選

11、與評(píng)價(jià)被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選本文主要結(jié)合基金持倉(cāng)和跟蹤指數(shù)來(lái)篩選被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金，處理流程如下：確定基礎(chǔ)池：以 Wind 開(kāi)放式基金分類(lèi)為基礎(chǔ)，獲取所有被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型基金，作為基礎(chǔ)池。基金預(yù)篩選：在基礎(chǔ)池中，剔除 ETF 聯(lián)接基金；分級(jí)基金僅保留母基金；同一基金的不同份額僅保留 A 類(lèi)份額。數(shù)據(jù)預(yù)處理：為了剔除建倉(cāng)期的影響，將基金成立日之后 3 個(gè)月內(nèi)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)置為空值，避免因建倉(cāng)尚未完成而導(dǎo)致誤判。持倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)權(quán)重計(jì)算：基于每支基金的半年報(bào)和年報(bào)完整持倉(cāng)數(shù)據(jù)，計(jì)算調(diào)整后醫(yī)藥行業(yè)持倉(cāng)權(quán)重，也即持有的醫(yī)藥個(gè)股，占全部 A 股持倉(cāng)的比例。篩選符合條件的醫(yī)藥基金：對(duì)于有歷史持倉(cāng)數(shù)據(jù)的基金，

12、要求其歷次持倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)權(quán)重都在 50%以上；對(duì)于剛成立不久，暫時(shí)缺乏持倉(cāng)數(shù)據(jù)的基金，通過(guò)匹配跟蹤指數(shù)中的關(guān)鍵字來(lái)進(jìn)行篩選。需要說(shuō)明的是，上述篩選的核心目的是獲取醫(yī)藥主題相關(guān)的基金池，并非投資推薦，因而條件設(shè)置中并未包含可投資性約束（比如基金規(guī)模、是否開(kāi)放申贖等）。圖表3： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選邏輯資料來(lái)源：華泰研究截至 2020 年 12 月 31 日，全市場(chǎng)共有被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金 30 支，其中：規(guī)模角度：所有被動(dòng)型醫(yī)藥基金最新規(guī)模總計(jì) 463.5 億元；規(guī)模最大的是招商國(guó)證生物醫(yī)藥，最新規(guī)模 158.7 億元；規(guī)模前五的基金占總規(guī)模比例超過(guò) 65%。管理人角度：一共有 17 家基金公司布

13、局了被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金；規(guī)模占比最大的是招商基金（158.7 億）；數(shù)量占比最大的是匯添富基金（5 支）。歷史發(fā)展角度：被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金經(jīng)歷了兩輪規(guī)模與數(shù)量齊升的大發(fā)展階段，第一輪是 2013Q2 至 2015Q2，數(shù)量由 1 支攀升至 14 支，規(guī)模由 4.9 億攀升至 239.5 億；第二段是 2019Q4 至 2020Q4，數(shù)量由 23 支攀升至 30 支，規(guī)模由 125.2 億攀升至 463.5億，其背后都受益于醫(yī)藥行業(yè)的亮眼表現(xiàn)。持有人結(jié)構(gòu)角度：被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的參與者主要是機(jī)構(gòu)與個(gè)人。其中，2015Q4機(jī)構(gòu)投資者的占比一度超過(guò) 60%，而后一路下滑；根據(jù)最新的 2020H1 數(shù)

14、據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者占比 29.95%，管理人員工占比 0.01%，個(gè)人占比 70.04%。圖表4： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選結(jié)果（按成立時(shí)間排序）基金代碼基金簡(jiǎn)稱投資類(lèi)型基金成立日跟蹤指數(shù)名稱基金匯總規(guī)模(2020Q4，億)醫(yī)藥行業(yè)最低持倉(cāng)510660.OF華夏上證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF被動(dòng)指數(shù)型2013/3/28上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)1.289.0%165519.OF中信保誠(chéng)中證 800 醫(yī)藥被動(dòng)指數(shù)型2013/8/16中證 800 制藥與生物科技指數(shù)3.393.5%000059.OF國(guó)聯(lián)安中證醫(yī)藥 100A被動(dòng)指數(shù)型2013/8/21中證醫(yī)藥 100 指數(shù)13.592.4%159929.OF匯添富中證醫(yī)

15、藥衛(wèi)生 ETF被動(dòng)指數(shù)型2013/8/23中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)5.893.7%160219.OF國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生被動(dòng)指數(shù)型2013/8/29國(guó)證醫(yī)藥指數(shù)16.795.6%512010.OF易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF被動(dòng)指數(shù)型2013/9/23滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)22.594.6%512120.OF華安中證細(xì)分醫(yī)藥 ETF被動(dòng)指數(shù)型2013/12/4中證細(xì)分醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)1.693.7%512610.OF嘉實(shí)中證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF被動(dòng)指數(shù)型2014/6/13中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)0.293.7%159938.OF廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF被動(dòng)指數(shù)型2014/12/1中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)1

16、7.892.2%162412.OF華寶中證醫(yī)療被動(dòng)指數(shù)型2015/5/21中證醫(yī)療指數(shù)9.578.0%161726.OF招商國(guó)證生物醫(yī)藥被動(dòng)指數(shù)型2015/5/27國(guó)證生物醫(yī)藥158.786.8%161122.OF易方達(dá)中證萬(wàn)得生物科技 A被動(dòng)指數(shù)型2015/6/3中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)7.094.2%163118.OF申萬(wàn)菱信醫(yī)藥生物被動(dòng)指數(shù)型2015/6/19中證申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)3.495.8%001550.OF天弘中證醫(yī)藥 100A被動(dòng)指數(shù)型2015/6/30中證醫(yī)藥 100 指數(shù)12.191.9%501005.OF匯添富中證精準(zhǔn)醫(yī)療 A被動(dòng)指數(shù)型2016/1/21中證精準(zhǔn)醫(yī)療主題指數(shù)17

17、.274.7%160635.OF鵬華中證醫(yī)藥衛(wèi)生 A被動(dòng)指數(shù)型2016/7/15中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)1.193.7%161035.OF富國(guó)中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)增強(qiáng)指數(shù)型2016/11/11中證醫(yī)藥主題指數(shù)6.388.6%501007.OF匯添富中證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療 A被動(dòng)指數(shù)型2016/12/22中證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主題指數(shù)0.864.0%501009.OF匯添富中證生物科技 A被動(dòng)指數(shù)型2016/12/22中證生物科技主題指數(shù)29.396.9%501011.OF匯添富中證中藥 A被動(dòng)指數(shù)型2016/12/29中證中藥指數(shù)2.494.4%005112.OF銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)增強(qiáng)指數(shù)型2017/9/28中

18、證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)2.288.9%512290.OF國(guó)泰中證生物醫(yī)藥 ETF被動(dòng)指數(shù)型2019/4/18中證生物醫(yī)藥指數(shù)41.999.1%512170.OF華寶中證醫(yī)療 ETF被動(dòng)指數(shù)型2019/5/20中證醫(yī)療指數(shù)12.892.0%515950.OF富國(guó)中證醫(yī)藥 50ETF被動(dòng)指數(shù)型2020/3/16中證醫(yī)藥 50 指數(shù)1.499.9%159992.OF銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF被動(dòng)指數(shù)型2020/3/20中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)49.299.1%008551.OF西藏東財(cái)中證醫(yī)藥衛(wèi)生 A被動(dòng)指數(shù)型2020/4/10中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)1.9515960.OF嘉實(shí)中證醫(yī)藥健康 100 策略 ETF被動(dòng)

19、指數(shù)型2020/4/24中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)1.3502056.OF廣發(fā)中證醫(yī)療 A被動(dòng)指數(shù)型2020/8/26中證醫(yī)療指數(shù)1.7515120.OF廣發(fā)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF被動(dòng)指數(shù)型2020/12/3中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)16.6159828.OF國(guó)泰中證醫(yī)療 ETF被動(dòng)指數(shù)型2020/12/24中證醫(yī)療指數(shù)4.2注：醫(yī)藥行業(yè)最低持倉(cāng)列是指該基金歷史上持有醫(yī)藥行業(yè)權(quán)重最低的值資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表5： 被動(dòng)型醫(yī)藥基金數(shù)量與規(guī)模變化50035304002530020200151010052013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014

20、Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q400規(guī)模合計(jì)（億元，左）數(shù)量(個(gè)，右）資料來(lái)源：Wind，華泰研究0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2013-062013-122014-062014-12機(jī)構(gòu)2015-062015-1

21、22016-06管理人員工2016-12個(gè)人2017-062017-122018-062018-122019-062019-1272020-06匯添富基金國(guó)泰基金 廣發(fā)基金 銀華基金 易方達(dá)基金華寶基金 富國(guó)基金 嘉實(shí)基金 招商基金 國(guó)聯(lián)安基金天弘基金資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表8： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金持有人結(jié)構(gòu)變化申萬(wàn)菱信基金中信保誠(chéng)基金西藏東財(cái)基金華安基金華夏基金鵬華基金654321招商基金國(guó)泰基金 匯添富基金銀華基金 廣發(fā)基金 易方達(dá)基金華寶基金 國(guó)聯(lián)安基金天弘基金 富國(guó)基金63555136302214128332資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表7： 2020Q4 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金

22、數(shù)量（按基金公司，支）533申萬(wàn)菱信基金中信保誠(chéng)基金西藏東財(cái)基金2111華安基金嘉實(shí)基金華夏基金鵬華基金金工研究圖表6： 2020Q4 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金規(guī)模（按基金公司，億）18016014012010080604020015922222111111111被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià)投資被動(dòng)指數(shù)型基金的核心因素有兩點(diǎn)，一是其跟蹤指數(shù)是否有投資價(jià)值；二是該基金能否緊密跟蹤目標(biāo)指數(shù)的表現(xiàn)，并且滿足規(guī)模、合同約定等投資約束。因此，本文對(duì)被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的評(píng)價(jià)框架也是從這兩個(gè)維度展開(kāi)：跟蹤指數(shù)分析：核心是評(píng)估跟蹤指數(shù)的投資價(jià)值。本文主要從收益獲取能力和子行業(yè)配置兩個(gè)維度出發(fā)，前者主要是考察指數(shù)編制規(guī)則是

23、否科學(xué)有效，能夠及時(shí)“優(yōu)勝劣汰”，獲取更好的收益表現(xiàn)；后者主要是考察指數(shù)在高景氣子賽道上的配置情況，同時(shí)也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中度有一個(gè)客觀評(píng)估?；鸱治觯汉诵氖窃u(píng)估基金是否能緊密跟蹤目標(biāo)指數(shù)的表現(xiàn)。本文參考了金牛獎(jiǎng)的評(píng)比規(guī)則，將被動(dòng)型基金分為標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型和 ETF 三類(lèi)。其中，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金主要考察跟蹤誤差和信息比率；增強(qiáng)指數(shù)型基金主要考察信息比率、超額收益； ETF 基金則主要考察跟蹤誤差、場(chǎng)內(nèi)規(guī)模和日均成交量。圖表9： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià)框架資料來(lái)源：Wind，華泰研究跟蹤指數(shù)梳理前文梳理的被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金池一共跟蹤了 21 個(gè)指數(shù)，其中：規(guī)模維度：根據(jù) 2020 年四季報(bào)最新數(shù)據(jù)，

24、有 8 個(gè)指數(shù)背后的基金規(guī)模超過(guò) 20 億，其中排名前三的分別是國(guó)證生物醫(yī)藥指數(shù)（158.7 億）、中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)（65.8 億）、中證生物醫(yī)藥指數(shù)（41.9 億）。數(shù)量維度：大部分指數(shù)背后都只有 1 支基金跟蹤，僅有 5 個(gè)指數(shù)例外，分別是中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)（4 支）、中證醫(yī)療指數(shù)（4 支）、中證醫(yī)藥 100 指數(shù)（2 支）、中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)（2 支）、中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)（2 支）。每個(gè)指數(shù)的編制規(guī)則大同小異，基本上是目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值的篩選模式，以中證生物科技主題指數(shù)為例，其編制邏輯為：1、剔除過(guò)去一年日均成交金額排名后 20%的股票（流動(dòng)性篩選）；2、將涉及基因診斷、生物制藥

25、、血液制品及其它人體生物科術(shù)的相關(guān)上市公司納入生物科技主題（目標(biāo)行業(yè)篩選）；3、按照過(guò)去一年日均總市值由高到低排名，選取前 50 支股票（總市值篩選）。僅有兩個(gè)指數(shù)在編制過(guò)程中引入了差異化選股邏輯，分別是中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)和中證醫(yī)藥 50 指數(shù)，前者綜合盈利能力、估值水平和效率提升三類(lèi)指標(biāo)進(jìn)行打分，選取綜合得分排名靠前的 100 只股票作為指數(shù)樣本股；后者按照過(guò)去一年日均總市值、營(yíng)業(yè)收入（TTM）、ROE（TTM）與毛利率（TTM）排名，將四個(gè)指標(biāo)排名的平均數(shù)作為股票的綜合排名。后文業(yè)績(jī)分析結(jié)論顯示，這兩個(gè)指數(shù)在所有指數(shù)中的收益表現(xiàn)排名相對(duì)靠前，側(cè)面說(shuō)明在醫(yī)藥行業(yè)上是存在較大的 a

26、lpha 選股空間的，換言之，可以在指數(shù)編制過(guò)程中引入差異化選股邏輯來(lái)提升指數(shù)表現(xiàn)。圖表10： 被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金跟蹤指數(shù)列表指數(shù)代碼跟蹤指數(shù)名稱選樣空間選樣方法成分股數(shù)量代表基金(2020Q4 規(guī)模)000913.SH滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)滬深 300相關(guān)行業(yè)篩選直接構(gòu)成32易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF（22.5 億）399441.SZ國(guó)證生物醫(yī)藥滬深 A 股目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值30招商國(guó)證生物醫(yī)藥（158.7 億）399394.SZ國(guó)證醫(yī)藥指數(shù)滬深 A 股目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值80國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生（16.7 億）000814.SH中證細(xì)分醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+

27、流動(dòng)性+總市值50華安中證細(xì)分醫(yī)藥 ETF（1.6 億）000863.SH中證精準(zhǔn)醫(yī)療主題指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值23匯添富中證精準(zhǔn)醫(yī)療 A（17.2 億）000808.SH中證申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值100申萬(wàn)菱信醫(yī)藥生物（3.4 億）930743.CSI中證生物科技主題指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值45匯添富中證生物科技 A（29.3 億）930726.CSI中證生物醫(yī)藥指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值54國(guó)泰中證生物醫(yī)藥 ETF（41.9 億）931166.CSI中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)滬深 A 股目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值+綜合打分10

28、0嘉實(shí)中證醫(yī)藥健康 100 策略 ETF（1.3 億）930791.CSI中證醫(yī)藥主題指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值200富國(guó)中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)（6.3 億）931140.CSI中證醫(yī)藥 50 指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+綜合打分50富國(guó)中證醫(yī)藥 50ETF（1.4 億）930720.CSI中證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主題指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值19匯添富中證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療 A（0.8 億）930641.CSI中證中藥指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值50匯添富中證中藥 A（2.4 億）399993.SZ中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)滬深 A 股目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值49易方達(dá)中證萬(wàn)得生物科技 A（7.

29、0 億）000841.SH中證 800 制藥與生物科技指數(shù)中證 800相關(guān)行業(yè)篩選直接構(gòu)成67中信保誠(chéng)中證 800 醫(yī)藥（3.3 億）000037.SH上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)滬市 A 股目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值39華夏上證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF（1.2 億）000933.SH中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)中證 800相關(guān)行業(yè)篩選直接構(gòu)成81匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF（5.8 億）西藏東財(cái)中證醫(yī)藥衛(wèi)生 A（1.9 億）鵬華中證醫(yī)藥衛(wèi)生 A（1.1 億）嘉實(shí)中證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF（0.2 億）399989.SZ中證醫(yī)療指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值50華寶中證醫(yī)療 ETF（12.8 億）華寶中證醫(yī)療（9.5 億）國(guó)

30、泰中證醫(yī)療 ETF（4.2 億）廣發(fā)中證醫(yī)療 A（1.7 億）000978.CSI中證醫(yī)藥 100 指數(shù)滬深 A 股目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值100國(guó)聯(lián)安中證醫(yī)藥 100A（13.5 億）天弘中證醫(yī)藥 100A（12.1 億）931152.CSI中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值45銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF（49.2 億）廣發(fā)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF（16.6 億）000991.SH中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)中證全指目標(biāo)行業(yè)+流動(dòng)性+總市值253廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF（17.8 億）銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)（2.2 億）資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表11： 跟蹤指數(shù)背后基金規(guī)模

31、（2020Q4，億）圖表12： 跟蹤指數(shù)背后基金數(shù)量（2020Q4，支）158.765.871.641.929.3 28.2 25.622.5201644222200181616014121201080864042國(guó)證生物醫(yī)藥中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)中證生物醫(yī)藥指數(shù)中證生物科技主題指數(shù)中證醫(yī)療指數(shù)中證醫(yī)藥100指數(shù)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)其他中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)中證醫(yī)療指數(shù)中證醫(yī)藥100指數(shù)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)其他00資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究跟蹤指數(shù)收益獲取能力分析在考察跟蹤指數(shù)的投資價(jià)值時(shí)，歷史收益表現(xiàn)是最具說(shuō)服力的，為避免受到特定考

32、察區(qū)間的影響，本文采用隨機(jī)抽樣法來(lái)評(píng)估跟蹤指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的穩(wěn)定性。以近 5 年為例（2016 年初至 2020 年底）：1、剔除 2016 年以后成立的指數(shù)；2、隨機(jī)抽取一段長(zhǎng)度超過(guò) 60 天的連續(xù)區(qū)間，統(tǒng)計(jì)該區(qū)間內(nèi)各指數(shù)漲跌幅，排名前一半則說(shuō)明指數(shù)表現(xiàn)較優(yōu)；3、重復(fù) 1000 次，統(tǒng)計(jì)各個(gè)指數(shù)在這 1000 次隨機(jī)抽樣中排名前一半的概率，值越大，說(shuō)明指數(shù)表現(xiàn)越穩(wěn)健。結(jié)果表明，近 5 年、近 4 年、近 3 年表現(xiàn)較優(yōu)的指數(shù)重復(fù)率較高，主要集中在生物醫(yī)藥、醫(yī)療、創(chuàng)新藥等概念主題，以及帶有差異化選股邏輯的中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)、中證醫(yī)藥 50 指數(shù)。整體而言，業(yè)績(jī)表現(xiàn)越穩(wěn)健的指數(shù)，越受到投

33、資者認(rèn)可，規(guī)模也越大。但同時(shí)也注意到一些“規(guī)模-表現(xiàn)”不匹配的指數(shù)，比如中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)，在近 3 年中隨機(jī)抽樣排名前一半概率高達(dá) 98.5%，最新規(guī)模卻只有 1.3 億，或許存在超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)，這同樣也為基金公司產(chǎn)品布局提供了一些思路。圖表13： 醫(yī)藥指數(shù)分年度收益與隨機(jī)抽樣排名前一半概率2015 年2016 年分年度收益統(tǒng)計(jì)2017 年2018 年2019 年2020 年隨機(jī)抽樣排名前一半概率近 5 年近 4 年近 3 年2020Q4最新規(guī)模(億)中證生物科技主題指數(shù)59.52%-14.77%13.11%-26.23%53.23%84.42%91.60%96.10%97.6

34、0%29.3中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)50.37%-12.50%14.50%-22.92%39.84%64.98%98.30%99.30%98.50%1.3國(guó)證醫(yī)藥指數(shù)53.43%-12.85%15.60%-24.11%41.47%59.70%96.10%97.90%95.00%16.7中證醫(yī)療指數(shù)67.66%-24.39%-13.52%-11.79%48.67%79.67%65.80%90.70%98.50%28.2國(guó)證生物醫(yī)藥77.09%-16.42%4.67%-22.61%53.80%72.80%79.40%92.60%97.00%158.7中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)47.56%-5.45%

35、39.31%-26.92%47.56%55.14%93.30%93.20%82.20%65.8中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)79.44%-17.88%0.46%-25.11%55.46%79.31%71.40%85.40%96.90%7中證醫(yī)藥 50 指數(shù)48.62%-8.94%24.41%-24.91%37.36%69.67%93.60%88.30%75.00%1.4中證精準(zhǔn)醫(yī)療主題指數(shù)-28.60%59.04%63.68%93.40%17.2中證生物醫(yī)藥指數(shù)77.47%-19.37%5.00%-25.64%44.50%54.75%61.10%87.40%95.10%41.9上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)45.

36、84%-11.39%18.22%-26.44%24.29%57.35%34.10%13.30%5.80%1.2滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)36.12%-2.92%26.37%-21.77%38.39%55.42%85.40%73.70%42.70%22.5中證申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)48.63%-13.48%13.10%-27.05%36.43%55.06%43.00%25.00%20.90%3.4中證細(xì)分醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)41.21%-10.21%21.88%-26.10%32.18%52.67%71.80%43.70%8.30%1.6中證醫(yī)藥主題指數(shù)52.95%-14.37%8.18%-26.48%3

37、5.10%51.22%7.80%8.10%20.10%6.3中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)42.72%-12.12%13.75%-25.97%30.05%50.87%27.20%10.50%2.80%9中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)50.43%-14.22%5.10%-26.40%34.31%50.26%6.10%9.50%20.20%20中證 800 制藥與生物科技指數(shù)42.85%-11.30%15.71%-28.06%29.76%46.55%22.70%6.20%1.70%3.3中證醫(yī)藥 100 指數(shù)58.02%-15.61%1.56%-26.81%29.92%37.17%4.00%3.70%10.10%25.6

38、中證中藥指數(shù)44.59%-15.28%-1.50%-28.71%4.03%13.45%6.20%1.40%2.30%2.4中證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主題指數(shù)56.60%-24.33%-8.86%-18.39%35.00%12.85%15.60%25.20%35.90%0.8注：分年度統(tǒng)計(jì)中，排名前十的指數(shù)高亮標(biāo)注，隨機(jī)抽樣排名前一半概率統(tǒng)計(jì)中，超過(guò) 90%概率的指數(shù)高亮標(biāo)注資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表14： 跟蹤指數(shù)最新規(guī)模(2020Q4)與模擬抽樣前一半概率散點(diǎn)圖18035.882x + 3.28R = 0.174211y =160140120最新 100( )模規(guī)80億60402000%20%40

39、%60%80%100%120%模擬抽樣排名前一半概率(近3年)資料來(lái)源：Wind，華泰研究跟蹤指數(shù)子行業(yè)配置情況在分析跟蹤指數(shù)投資價(jià)值時(shí)，子行業(yè)配置情況也是一個(gè)重要維度，因?yàn)榇蠖鄶?shù)醫(yī)藥主題指數(shù)在編制時(shí)都有一定的賽道聚焦性，這些賽道短期是否有彈性、長(zhǎng)期是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，都直接決定了指數(shù)的走勢(shì)。回顧中信三級(jí)行業(yè)過(guò)去十年的表現(xiàn)，可以看到：1、每年排名前三的子行業(yè)存在不規(guī)則的輪動(dòng)現(xiàn)象，但是醫(yī)療服務(wù)子行業(yè)每年都位于前三，屬于長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道，而中成藥、醫(yī)藥流通則僅有 1 年進(jìn)入前三，勝率偏低；2、2020 年醫(yī)藥內(nèi)子行業(yè)結(jié)構(gòu)分化較大，漲幅靠前的子行業(yè)中，生物醫(yī)藥（疫苗研發(fā)）、醫(yī)療器械（防疫所需的口罩、手

40、套、防護(hù)服、消毒液等個(gè)人防護(hù)用品及呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等醫(yī)療設(shè)備）、醫(yī)療服務(wù)（核算檢測(cè)服務(wù)）都具備鮮明的疫情驅(qū)動(dòng)特征，同樣說(shuō)明賽道選擇的重要性。圖表15： 中信醫(yī)藥三級(jí)行業(yè)分年度收益（截至 2021-01-31）2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021YTD化學(xué)原料藥-29.51%-6.47%24.34% 30.12%64.33%-14.68%4.44%-29.52%50.73%40.41%-6.06%化學(xué)制劑-38.93%18.73%32.86%16.05%68.24%-12.36%19.79%-26.84%5

41、5.75%43.25%-6.75%中藥飲片-32.76%17.59%38.29%-11.03%117.08%5.71%26.34%-56.17%-51.00%-19.42%-9.68%中成藥-21.56%11.74%30.02%10.13%62.74%-16.74%-6.70%-26.01%11.38%16.28%-1.48%生物醫(yī)藥-27.84%4.25%51.61%27.66%69.20%-15.66%1.43% -18.92%48.78% 62.22%0.00%醫(yī)藥流通-37.89%11.54%27.65%38.89%41.04%-13.71%0.11%-30.52%14.38%22.3

42、8%0.72%醫(yī)療器械-31.27%0.89%97.00%11.85%60.64%-19.23%-11.36%-21.36%47.25%72.66%6.67%醫(yī)療服務(wù)-25.36%11.95%98.25%40.66%92.70%4.93%19.94%-25.60%60.94%95.67%12.79%資料來(lái)源：Wind，華泰研究投資者可以根據(jù)對(duì)各個(gè)醫(yī)藥子賽道的未來(lái)走勢(shì)預(yù)期，選擇相應(yīng)的主題指數(shù)進(jìn)行投資。華泰醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)在年度策略報(bào)告以創(chuàng)新應(yīng)對(duì)一切挑戰(zhàn)（2020-11-23）中指出，醫(yī)保內(nèi)未來(lái)十年的主題仍是結(jié)構(gòu)優(yōu)化、鼓勵(lì)創(chuàng)新，醫(yī)保外未來(lái)十年的矛盾仍是高品質(zhì)供給與高品質(zhì)需求的錯(cuò)配，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈與可選醫(yī)療消

43、費(fèi)屬于中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)賽道，個(gè)股上堅(jiān)守一線龍頭白馬、擇機(jī)配置超跌標(biāo)的?？梢?jiàn)，醫(yī)療服務(wù)（CXO）、醫(yī)療器械（中長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道）、生物醫(yī)藥（高研發(fā)投入創(chuàng)新藥）等仍然是我們長(zhǎng)期看好的方向。其中：看好醫(yī)療服務(wù)的投資價(jià)值，可以重點(diǎn)關(guān)注中證醫(yī)療指數(shù)、中證精準(zhǔn)醫(yī)療指數(shù)；同時(shí)看好醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械的投資價(jià)值，可以重點(diǎn)關(guān)注中證醫(yī)療指數(shù)；看好生物醫(yī)藥的投資價(jià)值，可以重點(diǎn)關(guān)注國(guó)證生物醫(yī)藥、中證生物醫(yī)藥指數(shù)、中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)。圖表16： 跟蹤指數(shù)在中信醫(yī)藥三級(jí)行業(yè)上的權(quán)重分布（2020-12-31）跟蹤指數(shù)名稱化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥飲片中成藥生物醫(yī)藥醫(yī)藥流通醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)4.66% 27.8

44、6%9.96%23.63%3.16%3.80%26.75%國(guó)證生物醫(yī)藥4.18%9.89% 51.64%7.66%25.92%國(guó)證醫(yī)藥指數(shù)5.71%23.96%9.61%20.31%4.86%13.93%21.46%中證細(xì)分醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)8.13%29.15%14.15%28.61%6.93%0.53%12.31%中證精準(zhǔn)醫(yī)療主題指數(shù)3.39%26.16%4.29%24.46%10.10% 31.60%中證申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)6.56% 21.69%9.57%19.41%5.22%15.65%19.66%中證生物科技主題指數(shù)4.25%18.90%39.78%16.53%20.53%中證生物醫(yī)藥指

45、數(shù)2.28%16.49%3.18%57.25%0.63%9.77%10.12%中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)5.59%21.68%12.59%24.64%4.96%6.46%22.95%中證醫(yī)藥健康 100 策略指數(shù)10.42%23.48%5.82%27.52%4.17%22.27%4.74%中證醫(yī)藥主題指數(shù)7.29% 22.20%0.02%11.13%19.72%4.92%14.34%17.10%中證醫(yī)藥 50 指數(shù)7.32%20.77%11.41%17.62%3.02%16.81% 23.05%中證醫(yī)藥 100 指數(shù)9.64% 17.81%12.94%17.57%10.00%16.03%10.31%中證

46、醫(yī)療指數(shù)4.55%6.82%39.52% 45.18%中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)7.34%28.68%3.80% 35.05%1.71%2.53%20.32%中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)7.44% 22.49%0.09%11.26%19.28%4.88%14.56%16.60%中證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主題指數(shù)5.08%19.34%21.05% 22.70%中證中藥指數(shù)2.48%0.96%96.07%中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)2.10%5.98%59.24%3.06%29.62%中證 800 制藥與生物科技指數(shù)6.88%29.85%15.48%29.33%6.10%0.51%10.46%上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)4.61%33.28

47、%14.33%7.30%10.39%3.05%26.73%注：每個(gè)指數(shù)中權(quán)重占比最大的子行業(yè)已經(jīng)高亮標(biāo)注資料來(lái)源：Wind，華泰研究被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金評(píng)價(jià)本文參考金牛獎(jiǎng)評(píng)比規(guī)則（2020），對(duì)被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金進(jìn)行分析，具體步驟如下：1.以 2020 年為考察區(qū)間（2019-12-31 至 2020-12-31），剔除 2020 年之后才成立的基金。計(jì)算 19Q4 至 20Q4 的平均規(guī)模，剔除平均規(guī)模低于 2 億的基金，同時(shí)剔除最新規(guī)模（20Q4）不足 2 億的基金，最終基金池由 30 支降為 18 支。將所有基金分為標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型、ETF 型 3 類(lèi)，按照金牛獎(jiǎng)規(guī)定：標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金

48、主要考察跟蹤誤差（80%權(quán)重）和信息比率（20%權(quán)重），本文統(tǒng)一保留跟蹤誤差小于 4%的基金，經(jīng)篩選一共有 11 支。其中，中信保誠(chéng)中證 800醫(yī)藥、匯添富中證中藥 A、申萬(wàn)菱信醫(yī)藥生物三支基金的信息比率均超過(guò) 2，超額收益顯著高于同類(lèi)基金，而且規(guī)模均處于 24 億之間，我們猜測(cè)可能是有打新收益的影響。增強(qiáng)指數(shù)型基金主要考察信息比率（80%權(quán)重）和超額收益（20%權(quán)重），經(jīng)篩選一共有 2 支。ETF 基金主要考察跟蹤誤差（70%權(quán)重）、場(chǎng)內(nèi)規(guī)模（15%權(quán)重）、日均成交額（15%權(quán)重），本文統(tǒng)一保留跟蹤誤差小于 2%的基金，經(jīng)篩選一共有 5 支。其中，2020年日均成交額超過(guò) 1 億的基金有兩支

49、，分別是國(guó)泰中證生物醫(yī)藥 ETF（2.1 億）、華寶中證醫(yī)療 ETF（1.2 億）。圖表17： 標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型醫(yī)藥基金篩選結(jié)果（規(guī)模截至 2020Q4）基金簡(jiǎn)稱跟蹤指數(shù)名稱平均規(guī)模(億)最新規(guī)模(億)跟蹤誤差信息比率165519.OF中信保誠(chéng)中證 800 醫(yī)藥中證 800 制藥與生物科技指數(shù)2.43.32.91%2.69162412.OF華寶中證醫(yī)療中證醫(yī)療指數(shù)8.19.52.63%-0.01160219.OF國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生國(guó)證醫(yī)藥指數(shù)16.116.72.74%0.37000059.OF國(guó)聯(lián)安中證醫(yī)藥 100A中證醫(yī)藥 100 指數(shù)21.013.52.87%1.11001550.OF天弘中證醫(yī)藥

50、 100A中證醫(yī)藥 100 指數(shù)9.512.12.49%1.44161726.OF招商國(guó)證生物醫(yī)藥國(guó)證生物醫(yī)藥70.4158.73.00%-0.69161122.OF易方達(dá)中證萬(wàn)得生物科技 A中證萬(wàn)得生物科技指數(shù)3.77.02.20%-0.54501011.OF匯添富中證中藥 A中證中藥指數(shù)2.12.42.35%2.64501009.OF匯添富中證生物科技 A中證生物科技主題指數(shù)17.629.32.90%0.07501005.OF匯添富中證精準(zhǔn)醫(yī)療 A中證精準(zhǔn)醫(yī)療主題指數(shù)11.317.22.48%0.58163118.OF申萬(wàn)菱信醫(yī)藥生物中證申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)4.03.42.83%2.40注：平

51、均規(guī)模取 19Q4 至 20Q4 基金規(guī)模平均數(shù)；跟蹤誤差和信息比率基于 2020 年全年交易日數(shù)據(jù)計(jì)算并年化資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表18： 增強(qiáng)指數(shù)型醫(yī)藥基金篩選結(jié)果（規(guī)模截至 2020Q4）基金簡(jiǎn)稱跟蹤指數(shù)名稱平均規(guī)模(億)最新規(guī)模(億)年化超額信息比率161035.OF富國(guó)中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)中證醫(yī)藥主題指數(shù)5.46.310.89%1.71005112.OF銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)2.42.2-4.90%-0.45注：平均規(guī)模取 19Q4 至 20Q4 基金規(guī)模平均數(shù)；年化超額和信息比率基于 2020 年全年交易日數(shù)據(jù)計(jì)算并年化資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表

52、19： ETF 型醫(yī)藥基金篩選結(jié)果（規(guī)模截至 2020Q4）基金簡(jiǎn)稱跟蹤指數(shù)名稱平均規(guī)模(億)最新規(guī)模(億)跟蹤誤差日均成交額(億)場(chǎng)內(nèi)規(guī)模(億)159929.OF匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)4.55.80.69%0.35.9512170.OF華寶中證醫(yī)療 ETF中證醫(yī)療指數(shù)10.412.81.16%1.212.8512290.OF國(guó)泰中證生物醫(yī)藥 ETF中證生物醫(yī)藥指數(shù)24.141.91.48%2.141.9159938.OF廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)22.917.80.44%0.417.9512010.OF易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF滬深 300

53、 醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)18.722.50.58%1.122.5注：平均規(guī)模取 19Q4 至 20Q4 基金規(guī)模平均數(shù)；跟蹤誤差基于 2020 年全年交易日數(shù)據(jù)計(jì)算并年化；日均成交額取 2020 年全年日均成交額資料來(lái)源：Wind，華泰研究主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選與評(píng)價(jià)主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選本文主要結(jié)合基金持倉(cāng)和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)篩選主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金，處理流程如下：確定基礎(chǔ)池：以 Wind 開(kāi)放式基金分類(lèi)為基礎(chǔ)，獲取所有普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金，作為基礎(chǔ)池?；痤A(yù)篩選：在基礎(chǔ)池中，同一基金的不同份額僅保留 A 類(lèi)份額。數(shù)據(jù)預(yù)處理：為了剔除建倉(cāng)期的影響，將基金成立日之后 3 個(gè)月內(nèi)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)置為

54、空值，避免因建倉(cāng)尚未完成而導(dǎo)致誤判。此外，將所有基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)按照現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期截?cái)?，也即僅考慮現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來(lái)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)；持倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)權(quán)重計(jì)算：基于每支基金的半年報(bào)和年報(bào)完整持倉(cāng)數(shù)據(jù)，計(jì)算調(diào)整后醫(yī)藥行業(yè)持倉(cāng)權(quán)重，也即持有的醫(yī)藥個(gè)股，占全部 A 股持倉(cāng)的比例。篩選符合條件的醫(yī)藥基金：1）、對(duì)于剛成立不久，暫時(shí)缺乏持倉(cāng)數(shù)據(jù)的基金，通過(guò)匹配基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中的關(guān)鍵字來(lái)進(jìn)行篩選；2）對(duì)于持倉(cāng)數(shù)據(jù)非空的基金，如果業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是醫(yī)藥相關(guān)，則要求其歷史持倉(cāng)在醫(yī)藥行業(yè)上的最低權(quán)重大于 30%，平均權(quán)重大于 50%；如果業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不是醫(yī)藥相關(guān)，則在最低權(quán)重和平均權(quán)重的要求之上，再加入存續(xù)期約束（也即

55、過(guò)去 4 個(gè)半年報(bào)/年報(bào)都有完整持倉(cāng)數(shù)據(jù)），這是為了剔除一 些成立較短，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)并非醫(yī)藥卻大幅配置了醫(yī)藥的基金（可能存在風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)）。圖表20： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金篩選邏輯資料來(lái)源：華泰研究截至 2020 年 12 月 31 日，全市場(chǎng)共有主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金 80 支，其中：規(guī)模角度：所有主動(dòng)型醫(yī)藥基金最新規(guī)?？傆?jì) 1799.7 億元；規(guī)模最大的是中歐醫(yī)療健康（葛蘭），最新匯總規(guī)模 232.4 億元；規(guī)模前十的基金占總規(guī)模比例超過(guò) 76%。管理人角度：一共有 51 家基金公司布局了主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金；規(guī)模占比最大的是匯添富基金（289 億）；數(shù)量占比最大的是工銀瑞信基金（5 支）。歷史發(fā)展

56、角度：過(guò)去十年，主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的數(shù)量呈現(xiàn)出穩(wěn)定、勻速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，足以說(shuō)明這一長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道受到了基金管理人的持續(xù)重視；主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的規(guī)模增長(zhǎng)則與醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)息息相關(guān)，在 2015 年前后和 2020 年出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。持有人結(jié)構(gòu)角度：主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的參與者主要是機(jī)構(gòu)（歷史中樞在 15%附近）與個(gè)人（歷史中樞在 85%附近）。根據(jù)最新的 2020H1 數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者占比 12%，管理人員工占比 0.09%，個(gè)人占比 87.91%。圖表21： 主動(dòng)型醫(yī)藥基金數(shù)量與規(guī)模變化200090180080160070140060120050100080040600304002020010201

57、0Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q300匯總規(guī)模(億，左)數(shù)量(個(gè)，右)資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表22： 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金持有人結(jié)構(gòu)變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062

58、019-122020-060%機(jī)構(gòu)管理人員工個(gè)人資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表23： 2020Q4 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金規(guī)模（按基金公司，億）圖表24： 2020Q4 主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金數(shù)量（按基金公司，支）50045040035030025020015010050匯添富基金04716028927320419010291874745545443222225040302010融通基金其他工銀瑞信基金富國(guó)基金匯添富基金華夏基金中信建投基金中歐基金中海基金中銀基金農(nóng)銀匯理基金其他0中歐基金工銀瑞信基金廣發(fā)基金易方達(dá)基金博時(shí)基金富國(guó)基金農(nóng)銀匯理基金資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研

59、究需要說(shuō)明的是，上述篩選的核心目的是獲取醫(yī)藥主題相關(guān)的基金池（持倉(cāng)集中于醫(yī)藥行業(yè)且出現(xiàn)風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)較低），在開(kāi)展基金評(píng)價(jià)前，還需要基于可投資性約束進(jìn)一步篩選。本文設(shè)置如下條件：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職期至少滿 1 年。2019Q4 至 2020Q4 的基金平均規(guī)模大于 2 億，且最新規(guī)模（2020Q4）大于 2 億。注意，在進(jìn)行基金可投資性分析時(shí)，我們是針對(duì)單份額規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（也即包含 A、C份額的僅統(tǒng)計(jì) A 份額），后文如無(wú)特殊說(shuō)明，展示的基金規(guī)模也都是單份額規(guī)模。經(jīng)過(guò)可投資性篩選后，主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金池由 80 支縮減至 38 支。后文中，我們主要針對(duì)這 38 支基金進(jìn)行評(píng)價(jià)、分析。圖表25：

60、滿足可投資性約束的主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金列表（按任職日期排序）投資類(lèi)型基金簡(jiǎn)稱現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期任職年限2019Q4 至 2020Q4平均規(guī)模(億)2020Q4最新規(guī)模(億)000831.OF普通股票型工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)趙蓓,譚冬寒2014/11/186.241.342.2000960.OF普通股票型招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)李佳存2015/1/306.020.632.3000945.OF偏股混合型華夏醫(yī)療健康 A陳斌,王澤實(shí)2015/2/26.019.017.0001171.OF普通股票型工銀瑞信養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)趙蓓2015/4/285.820.430.2519171.OF靈活配置型浦銀安盛醫(yī)療健康陳蔚豐,胡