業(yè)績(jī)超預(yù)期Plus組合的構(gòu)建

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 1、 數(shù)據(jù)概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250024 、 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：披露的節(jié)奏與數(shù)量 4 HYPERLINK l _TOC_250023 、 分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)：覆蓋率與 alpha 特征 4 HYPERLINK l _TOC_250022 2、 數(shù)據(jù)預(yù)處理 5 HYPERLINK l _TOC_250021 、 數(shù)據(jù)口徑一致化 6 HYPERLINK l _TOC_250020 、 因子數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化 6 HYPERLINK l _TOC_250019 、 調(diào)倉(cāng)日期定期化 6 HYPERLINK l _TOC_250018 、

2、避免前視偏差 7 HYPERLINK l _TOC_250017 3、 標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈余因子（SUE） 7 HYPERLINK l _TOC_250016 、 業(yè)績(jī)預(yù)告：時(shí)效性最高的業(yè)績(jī)預(yù)告選股效果優(yōu)異 7 HYPERLINK l _TOC_250015 、 定期報(bào)告：內(nèi)容披露最完整的定期報(bào)告選股表現(xiàn)稍遜一籌 8 HYPERLINK l _TOC_250014 、 多報(bào)告融合：兼顧時(shí)效與完整性的多報(bào)告對(duì)沖表現(xiàn)改善顯著 8 HYPERLINK l _TOC_250013 4、 預(yù)期外百分比因子（PCT） 9 HYPERLINK l _TOC_250012 5、 超預(yù)期股票池的增強(qiáng)探索 10 HY

3、PERLINK l _TOC_250011 、 標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外因子 11 HYPERLINK l _TOC_250010 、 公布日前后的區(qū)間收益 12 HYPERLINK l _TOC_250009 、 超預(yù)期跳空 13 HYPERLINK l _TOC_250008 、 交易行為因子 14 HYPERLINK l _TOC_250007 、 大小單殘差因子 15 HYPERLINK l _TOC_250006 、 國(guó)企與非國(guó)企 15 HYPERLINK l _TOC_250005 6、 超預(yù)期 Plus 組合構(gòu)建 16 HYPERLINK l _TOC_250004 7、 附錄：分析師一致預(yù)

4、期數(shù)據(jù)調(diào)整方式對(duì)比 18 HYPERLINK l _TOC_250003 、 年度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)成逐季累加模式 19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 年度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)成單季度模式 19 HYPERLINK l _TOC_250001 、 數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換實(shí)例 19 HYPERLINK l _TOC_250000 8、 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖 1： 業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和定期報(bào)告每期財(cái)報(bào)發(fā)布數(shù)量差異顯著 4圖 2： 分析師一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)個(gè)股覆蓋率 2017 年以來(lái)下滑明顯 5圖 3： 業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前后的累積超額收益表現(xiàn)最佳 5圖 4： 業(yè)績(jī)預(yù)告 SUE 因子表現(xiàn)亮眼，多頭收益顯著 8圖 5：

5、定期報(bào)告 SUE 因子分組收益單調(diào)，多空對(duì)沖走勢(shì)穩(wěn)健 8圖 6： 多報(bào)告融合 SUE 因子表現(xiàn)亮眼，多空對(duì)沖夏普比率高達(dá) 3.46 9圖 7： 業(yè)績(jī)預(yù)告 PCT 因子分層效果優(yōu)異 10圖 8： 定期報(bào)告 PCT 因子多頭組區(qū)分度有所下滑 10圖 9： 多報(bào)告融合 PCT 因子多空對(duì)沖夏普比率為 2.68 10圖 10： 超預(yù)期個(gè)股占比在 2020 年三季度以來(lái)增長(zhǎng)比較明顯 11圖 11： 超預(yù)期樣本池內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)組合中證 500 指數(shù) 11圖 12： SUE 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)依然具有分層效果 12圖 13： PCT 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)多頭組分層效果下滑 12圖 14： 超預(yù)期收益（

6、OER）因子短區(qū)間呈現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)，長(zhǎng)區(qū)間呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng) 12圖 15： 2017 年后，OER 因子在超預(yù)期股票池中具有穩(wěn)定超額收益 13圖 16： 不同業(yè)績(jī)報(bào)表超預(yù)期跳空前后的超額累積收益率表現(xiàn)不一 13圖 17： 業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期跳空選股效果最佳 14圖 18： JUMP 因子在超預(yù)期股票池具有多頭區(qū)分能力 14圖 19： 理想反轉(zhuǎn)因子在超預(yù)期股票池內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異，測(cè)試期內(nèi)超額收益穩(wěn)定 15圖 20： 大單殘差因子在超預(yù)期股票池內(nèi)具有空頭區(qū)分度 15圖 21： 小單殘差因子在超預(yù)期股票池內(nèi)多空區(qū)分度顯著 15圖 22： 非國(guó)企在超預(yù)期樣本池內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)企 16圖 23： 持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量越少，超預(yù)期 P

7、lus 組合凈值越高 16圖 24： 超預(yù)期 30 組合歷史表現(xiàn)驚艷，具有顯著且穩(wěn)定的超額收益 17表 1： 分析師覆蓋個(gè)股不同類型財(cái)報(bào)集中披露期位于不同的月份 6表 2： 超預(yù)期 30 組合分年度績(jī)效 17表 3： 超預(yù)期 30 組合最新明細(xì)（20210630） 18表 4： 分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)的不同轉(zhuǎn)換方式結(jié)果比較 201、 數(shù)據(jù)概覽、 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：披露的節(jié)奏與數(shù)量業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和定期報(bào)告是投資者了解上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的直接渠道。按照發(fā)布時(shí)間，一般業(yè)績(jī)預(yù)告領(lǐng)先于業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)快報(bào)早于定期報(bào)告。按照發(fā)布內(nèi)容，業(yè)績(jī)預(yù)告披露的是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的范圍；業(yè)績(jī)快報(bào)可以理解為即將發(fā)布的定期報(bào)告的核心指

8、標(biāo)的精簡(jiǎn)版，與未來(lái)實(shí)際披露的數(shù)值差異較??；定期報(bào)告則事無(wú)巨細(xì)地披露了上市公司所有相關(guān)情況，是投資者全面了解上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的主要通道。在 2019 年之前，業(yè)績(jī)預(yù)告披露數(shù)量整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，后續(xù)隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露要求的放松，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露數(shù)量有一定程度的下降。業(yè)績(jī)快報(bào)披露主要集中在中報(bào)和年報(bào)兩個(gè)時(shí)期，其中又以年報(bào)的業(yè)績(jī)快報(bào)為主。隨著上市公司數(shù)量不斷增加，且退市節(jié)奏相對(duì)較緩慢，定期報(bào)告披露數(shù)量逐年穩(wěn)定上升。圖1：業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和定期報(bào)告每期財(cái)報(bào)發(fā)布數(shù)量差異顯著 業(yè)績(jī)預(yù)告業(yè)績(jī)快報(bào)定期報(bào)告500040003000200010000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 分析師一致預(yù)期數(shù)

9、據(jù)：覆蓋率與 alpha 特征分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)為不同券商分析師對(duì)相同覆蓋標(biāo)的給出的預(yù)期值的均值。分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)通常涵蓋多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如預(yù)期每股收益、預(yù)期營(yíng)業(yè)收入、預(yù)期凈利潤(rùn)等，本文選取的指標(biāo)為分析師一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)。2011 年以來(lái)，分析師一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)覆蓋率逐季變化如圖 2 所示。滬深 300指數(shù)成分股分析師覆蓋度持續(xù)保持在 90%以上的水平；中證 500 指數(shù)成分股分析師覆蓋度在 70%90%之間浮動(dòng)；隨著注冊(cè)制的實(shí)施，公司上市節(jié)奏加快，全市場(chǎng)個(gè)股的分析師覆蓋率呈現(xiàn)了較大幅度的下滑，從 2016 年 Q3 的 75%以上的覆蓋率水平逐步下降到 21 年Q1 不足 50%的覆蓋率

10、。圖2：分析師一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)個(gè)股覆蓋率 2017 年以來(lái)下滑明顯滬深300中證500全市場(chǎng)1.110.90.80.70.60.50.4數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)通常與公司財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)相比較時(shí)更能體現(xiàn)其用處，業(yè)績(jī)超預(yù)期判斷便是其主要作用之一。業(yè)績(jī)超預(yù)期的判斷標(biāo)準(zhǔn)為：上市公司發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)超過(guò)了最新一期券商分析師對(duì)該公司一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)的均值。囿于券商分析師并非對(duì)所有的上市公司都進(jìn)行覆蓋，我們對(duì)部分上市公司無(wú)法進(jìn)行業(yè)績(jī)是否超預(yù)期的判斷。對(duì)于業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股，我們統(tǒng)計(jì)了個(gè)股分別在業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和定期報(bào)告發(fā)布前后（announce date）60 個(gè)交易日累積超額收益的表現(xiàn)

11、?？梢钥吹剑稌r(shí)間最早的業(yè)績(jī)預(yù)告未來(lái)超額收益表現(xiàn)最好，其次是業(yè)績(jī)快報(bào)，公布時(shí)間最靠后的定期報(bào)告未來(lái)超額收益水平最低。圖3：業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前后的累積超額收益表現(xiàn)最佳業(yè)績(jī)預(yù)告業(yè)績(jī)快報(bào)定期報(bào)告1.11.081.061.041.02-60-57-54-51-48-45-42-39-36-33-30-27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730333639424548515457601數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所盈余公告發(fā)布一段時(shí)期以后，個(gè)股依然能產(chǎn)生超越基準(zhǔn)的穩(wěn)定收益，表明市場(chǎng)對(duì)盈余公告未能充分反應(yīng)。從圖 3 測(cè)算結(jié)果可知，業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股未來(lái)超額收益率的衰減是相對(duì)比

12、較緩慢的，這為我們構(gòu)建因子選股提供了數(shù)據(jù)支撐。2、 數(shù)據(jù)預(yù)處理在構(gòu)建選股因子之前，我們首先需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的處理。數(shù)據(jù)處理主要集中在以下四個(gè)方面：數(shù)據(jù)口徑一致化因子數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)倉(cāng)日期定期化避免前視偏差、 數(shù)據(jù)口徑一致化數(shù)據(jù)口徑一致化指的是財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)保持直接可比。首先是指標(biāo)一致性，本文選取的指標(biāo)均為歸母凈利潤(rùn)（下文簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)）；其次，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的口徑需要保持一致。分析師一致預(yù)期凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)是按照自然年給出的，每個(gè)季度下的預(yù)測(cè)值均對(duì)應(yīng)全年的凈利潤(rùn)目標(biāo)，而財(cái)務(wù)報(bào)表中公布的凈利潤(rùn)則是按照財(cái)報(bào)期進(jìn)行累加的，比如 Q1 季度公布的凈利潤(rùn)即為第一個(gè)季度的凈利潤(rùn)情況，而 Q3 季度公布

13、的凈利潤(rùn)則為前三個(gè)季度的累計(jì)凈利潤(rùn)情況。為此我們需要對(duì)分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，使其口徑保持與財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)一致，從而保證二者直接可比。具體調(diào)整方式請(qǐng)參加附錄部分，本文采用方法二。、 因子數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化因子數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化主要是為了不同上市公司之間的指標(biāo)直接可比，由于不同上市公司凈利潤(rùn)量級(jí)存在較大差異，如果簡(jiǎn)單比較不同上市公司凈利潤(rùn)超出一致預(yù)期數(shù)據(jù)的絕對(duì)值，容易產(chǎn)生偏差，為此我們需要基于凈利潤(rùn)量級(jí)進(jìn)行調(diào)整。、 調(diào)倉(cāng)日期定期化不同上市公司發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間雖然集中在特定的時(shí)間段，但具體日期亦有較大差異。如果按照事件驅(qū)動(dòng)的模式進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，對(duì)于規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)是比較繁瑣的事情。為此，我們嘗試將不同時(shí)間公布

14、的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行定期化處理。雖然不同上市公司財(cái)報(bào)發(fā)布日期不一，但主要集中在特定的時(shí)間段。我們對(duì)分析師覆蓋的上市公司不同類型財(cái)務(wù)報(bào)告的發(fā)布日期進(jìn)行月度歸總，根據(jù)表 1 可知，業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布較密集的月份有 1、3、4、7、8、10 六個(gè)月份，發(fā)布日期的分布整體而言相對(duì)比較離散；業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布相對(duì)密集的月份僅有 1、2 和 7 月，其中 1、2 月發(fā)布的主要是上一年年報(bào)的快報(bào)，7 月發(fā)布的對(duì)應(yīng)當(dāng)年中報(bào)的快報(bào)，且業(yè)績(jī)快報(bào)主要集中在年報(bào)層面，中報(bào)涉及較少；定期報(bào)告發(fā)布頻率較高的月份是 3、4、 8 和 10 月四個(gè)月份，其中 3 月份主要是上年年報(bào)，4 月份一般同時(shí)包含當(dāng)年的一季報(bào)數(shù)據(jù)和上一年的年報(bào)數(shù)據(jù)，8

15、月份則對(duì)應(yīng)當(dāng)年的半年報(bào)，而 10 月份則為三季報(bào)集中披露期。表1：分析師覆蓋個(gè)股不同類型財(cái)報(bào)集中披露期位于不同的月份月份123456789101112業(yè)績(jī)預(yù)告60742263780220483475131013212業(yè)績(jī)快報(bào)1038285588001591501800定期報(bào)告8817632920121113117541197900數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所可以看到不同月份不同類型財(cái)報(bào)的披露數(shù)量存在較大差異，為了盡可能保證樣本池可用證券數(shù)量充足，我們采用前向填充的方法對(duì)報(bào)告真空期的月份進(jìn)行數(shù)據(jù)補(bǔ)齊，填充數(shù)據(jù)時(shí)僅采用最新可獲取的上一期財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，避免跨報(bào)告期填充。、 避免前視偏差前視偏差指在策略開

16、發(fā)過(guò)程中采用了在當(dāng)下無(wú)法獲取得到的信息，即未來(lái)數(shù)據(jù)。以財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為例，通常大部分上市公司的一季報(bào)集中在四月份發(fā)布，如果我們需要根據(jù)一季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行選股，那么我們最快只能在四月底進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，而非財(cái)報(bào)報(bào)告期對(duì)應(yīng)的月份，即三月底。更容易被忽略的過(guò)程是我們?cè)谶M(jìn)行數(shù)據(jù)口徑一致化的過(guò)程中，當(dāng)我們?cè)?T 年將上市公司一季度的分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成統(tǒng)一口徑的時(shí)候，我們?cè)谵D(zhuǎn)化過(guò)程中需要依賴于 T-1 年的年報(bào)數(shù)據(jù)，但通常在實(shí)際中，很多上市公司在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)尚未披露 T-1 年的年報(bào)數(shù)據(jù)，為此，我們需要注意避免此類錯(cuò)誤。3、 標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈余因子（SUE）早在 1968 年，Ball and Brown(1968)

17、便提出了標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈余（Standardized Unexpected Earnings, SUE）因子的構(gòu)建方式。 = (Rt Et)其中表示財(cái)報(bào)披露的凈利潤(rùn)水平，表示預(yù)期的凈利潤(rùn)水平，( )表示預(yù)測(cè)偏差的波動(dòng)率水平。在原始預(yù)期外盈余因子（下文簡(jiǎn)稱 SUE）構(gòu)建模型中，盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)主要是通過(guò)時(shí)間序列模型進(jìn)行樣本外預(yù)測(cè)得到。根據(jù)時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)得到的凈利潤(rùn)水平的精確度，依賴于時(shí)間序列數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性。為了避免模型偏差，本文嘗試使用更加高頻的券商分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)替換模型預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。相比于統(tǒng)計(jì)方法得到的預(yù)測(cè)值，分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)具有更準(zhǔn)確的信息含量，不足之處在于覆蓋度相對(duì)較低，其在全市場(chǎng)樣本池的覆

18、蓋度近年逐漸下滑到 50%左右的水平。但由于 A 股上市公司絕對(duì)數(shù)量可觀，分析師覆蓋樣本池個(gè)股數(shù)量依然比較充足。使用分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)替換時(shí)間序列模型估算的預(yù)測(cè)值，究竟表現(xiàn)如何，我們分別從不同類型的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行展開討論。最后，我們將不同類型的財(cái)務(wù)報(bào)告按照披露時(shí)間先后順序進(jìn)行整合，并測(cè)試匯總后的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)選股表現(xiàn)。在進(jìn)行因子測(cè)試前，我們對(duì)市值和行業(yè)進(jìn)行中性化處理，調(diào)倉(cāng)頻率為每個(gè)月最后一個(gè)交易日，交易手續(xù)費(fèi)設(shè)置為雙邊千三，默認(rèn)在每月最后一個(gè)交易日扣除。、 業(yè)績(jī)預(yù)告：時(shí)效性最高的業(yè)績(jī)預(yù)告選股效果優(yōu)異業(yè)績(jī)預(yù)告作為最早發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，其披露數(shù)據(jù)以區(qū)間呈現(xiàn)的方式雖然在精確度上有所欠缺，但由于時(shí)效性最高，往往

19、超額收益最顯著。從測(cè)試區(qū)間來(lái)看，業(yè)績(jī)預(yù)告 SUE 因子表現(xiàn)亮眼，多頭組在測(cè)試期內(nèi)年化收益率為 26.43%，夏普比率為 0.81，多空對(duì)沖年化收益率高達(dá) 17.93%，夏普值為 2.24。圖4：業(yè)績(jī)預(yù)告 SUE 因子表現(xiàn)亮眼，多頭收益顯著分組1分組2分組3分組4分組5多空對(duì)沖(右)87654321043.532.521.51 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 定期報(bào)告：內(nèi)容披露最完整的定期報(bào)告選股表現(xiàn)稍遜一籌定期報(bào)告相對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)有著最詳細(xì)的數(shù)據(jù)披露，但時(shí)效性相對(duì)較差。對(duì)于沒(méi)有業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布的相關(guān)個(gè)股，定期報(bào)告便成為我們了解上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的主要來(lái)源。定期報(bào)告數(shù)據(jù)分組收益呈現(xiàn)了

20、較好的單調(diào)性，在整個(gè)測(cè)試期內(nèi)，多頭年化收益率為 18.09%，夏普比率為 0.63，多空對(duì)沖年化收益率為 9.49%，夏普比率為 2.35。相比于業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)，定期報(bào)告多頭和多空對(duì)沖年化收益均稍遜一籌。圖5：定期報(bào)告 SUE 因子分組收益單調(diào)，多空對(duì)沖走勢(shì)穩(wěn)健4.543.532.521.510.50分組1分組2分組3分組4分組5多空對(duì)沖(右)2.221.81.61.41.21 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 多報(bào)告融合：兼顧時(shí)效與完整性的多報(bào)告對(duì)沖表現(xiàn)改善顯著業(yè)績(jī)快報(bào)由于數(shù)據(jù)量較少，且集中在中報(bào)和年報(bào)期間披露，導(dǎo)致不適合單獨(dú)作為股票池構(gòu)建相關(guān)因子。為了兼顧及時(shí)性和全面性，我們嘗試將不同類型的財(cái)務(wù)

21、報(bào)告融合到一起構(gòu)建業(yè)績(jī)超預(yù)期因子。當(dāng)不同類型報(bào)告在同一月份發(fā)布時(shí)，選取最新的報(bào)告數(shù)據(jù)參與因子構(gòu)建。多報(bào)告融合后的 SUE 因子表現(xiàn)相對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告 SUE 因子，雖然在多頭端收益有了一定的下降，但是多頭分層效果更顯著；從多空凈值來(lái)看，相比定期報(bào)告亦出現(xiàn)明顯改善。在測(cè)試區(qū)間期間，多報(bào)告融合后的多頭年化收益率為 21.56%，夏普比率 0.72，多空對(duì)沖年化收益率為 14.15%，夏普比率為 3.46。圖6：多報(bào)告融合 SUE 因子表現(xiàn)亮眼，多空對(duì)沖夏普比率高達(dá) 3.46分組1分組2分組3分組4分組5多空對(duì)沖(右)654321032.82.62.42.221.81.61.41.21 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

22、、研究所總體看來(lái)，基于個(gè)股財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建的標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈余因子在不同報(bào)告樣本池中均具有良好的表現(xiàn)，其中業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)應(yīng)的多頭表現(xiàn)最佳，多報(bào)告融合對(duì)應(yīng)的多空對(duì)沖夏普比率最高。4、 預(yù)期外百分比因子（PCT）預(yù)期外百分比因子（下文簡(jiǎn)稱 PCT）構(gòu)建方式與 SUE 因子幾無(wú)差異，最大的不同在于分母部分的變化，但本質(zhì)均是為了剔除個(gè)股凈利潤(rùn)量級(jí)的差異對(duì)結(jié)果的影響。在計(jì)算預(yù)期外百分比時(shí)，當(dāng)分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為負(fù)時(shí)，需要進(jìn)行取絕對(duì)值調(diào)整，同時(shí)剔除分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為 0 值的部分。 = , 0()預(yù)期外百分比因子在業(yè)績(jī)預(yù)告樣本池中表現(xiàn)優(yōu)異，多頭年化收益率為 25.78%，夏普比率 0.79，多空對(duì)沖年

23、化收益率 22.81%，夏普比率 2.93。預(yù)期外百分比因子在定期報(bào)告樣本池中表現(xiàn)有所下滑，多頭年化收益 17.31%，夏普比率為 0.58，多空對(duì)沖年化收益率為 10.81%，夏普比率為 2.10。圖7：業(yè)績(jī)預(yù)告 PCT 因子分層效果優(yōu)異圖8：定期報(bào)告 PCT 因子多頭組區(qū)分度有所下滑分組1 分組3分組5分組2分組4多空對(duì)沖(右)86565444332221010分組1分組2分組3分組5分組4多空對(duì)沖(右)2.521.51數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所多報(bào)告融合的業(yè)績(jī)預(yù)期外百分比因子分組收益雖然整體單調(diào)，但分組四和分組五比較靠近，多頭年化收益率 17.23%，夏普比率

24、0.72，多空對(duì)沖年化收益率 14.10%，夏普比率 2.68。圖9：多報(bào)告融合 PCT 因子多空對(duì)沖夏普比率為 2.6854.543.532.521.510.50分組1分組2分組3分組4分組5多空對(duì)沖(右)3.532.521.51 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所無(wú)論是 SUE 因子，還是 PCT 因子，在測(cè)試區(qū)間均表現(xiàn)了優(yōu)異的選股能力。SUE因子和PCT 因子的正向選股能力，也意味著“業(yè)績(jī)超預(yù)期股票”具有相對(duì)更高的收益預(yù)期。5、 超預(yù)期股票池的增強(qiáng)探索我們統(tǒng)計(jì)了每期超預(yù)期個(gè)股占比，在測(cè)試期間，超預(yù)期個(gè)股在分析師覆蓋股票池中占比大約處于 30%40%的區(qū)間，2020 年第一季度由于受新冠疫情的影響

25、，超預(yù)期個(gè)股占比下滑到 20%左右水平，受益于國(guó)內(nèi)疫情率先控制，2021 年一季度在 2020 年低基數(shù)的基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股占比大幅上升到 60%的水平。圖10：超預(yù)期個(gè)股占比在 2020 年三季度以來(lái)增長(zhǎng)比較明顯0.7超預(yù)期股票占比0.60.50.40.30.20.10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所在多報(bào)告融合樣本池中（下文如無(wú)特別說(shuō)明，均在多報(bào)告融合樣本池中進(jìn)行測(cè)試），我們對(duì)超預(yù)期個(gè)股按照月頻調(diào)倉(cāng)的方式進(jìn)行組合構(gòu)建，并與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（中證 500指數(shù)）進(jìn)行對(duì)比。超預(yù)期股票池組合從 2013 年 4 月以來(lái)，年化收益率 19.75%，對(duì)沖中證 500 后的年化收益率 10.84%，最大回撤 3.7

26、1%，收益波動(dòng)比為 1.81。圖11：超預(yù)期樣本池內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)組合中證 500 指數(shù)超預(yù)期股票池中證500對(duì)沖凈值（右）5432102.42.221.81.61.41.21 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所從回測(cè)效果來(lái)看，超預(yù)期股票池相比基準(zhǔn)具有一定的超額收益，但超額幅度并不是特別顯著，且近期超額收益有走平趨勢(shì)。為此，我們嘗試在超預(yù)期股票池內(nèi)進(jìn)行股票精選，以構(gòu)建更加優(yōu)異的投資組合。超預(yù)期股票池內(nèi)的選股，我們嘗試從多個(gè)不同的角度展開，包括基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外因子、基于價(jià)格數(shù)據(jù)的區(qū)間收益和跳空收益、基于交易行為的開源金工獨(dú)家因子，以及基于資金流的大小單殘差。、 標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外因子從上述預(yù)期外盈

27、余因子和預(yù)期外百分比因子的表現(xiàn)來(lái)看，二者均具有正向選股能力，當(dāng)個(gè)股超預(yù)期幅度越大，未來(lái)表現(xiàn)越好。為了更好地篩選超預(yù)期標(biāo)的，我們首先基于 SUE 和 PCT 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)進(jìn)行股票分組測(cè)試。從測(cè)試結(jié)果來(lái)看，預(yù)期外百分比因子在超預(yù)期股票池內(nèi)的表現(xiàn)比較差，基本上沒(méi)有進(jìn)一步的分層效果。而 SUE 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)的分組表現(xiàn)較好，其適合用來(lái)對(duì)超預(yù)期標(biāo)的進(jìn)行進(jìn)一步的區(qū)分。圖12：SUE 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)依然具有分層效果圖13：PCT 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)多頭組分層效果下滑分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）6 1.751.5431.321.1100.9分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）5 1.05

28、4130.9520.910.8500.8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 公布日前后的區(qū)間收益預(yù)期外的業(yè)績(jī)包含了兩個(gè)維度的信息，業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期和業(yè)績(jī)超預(yù)期。對(duì)于業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的個(gè)股，其超額收益來(lái)源于對(duì)相關(guān)個(gè)股做空，但受限于 A 股對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的做空限制，實(shí)際操作存在一定的障礙。對(duì)于業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股，市場(chǎng)的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出不同的模式，一種是業(yè)績(jī)公布后股價(jià)反應(yīng)并不強(qiáng)烈，表明當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)提前反映了業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)，其可能的解釋是市場(chǎng)中總有一些知情交易者在交易；另一種是業(yè)績(jī)公布后的次日股價(jià)發(fā)生向上跳空，表明業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期尚未被市場(chǎng)完全定價(jià)。我們以財(cái)報(bào)公告日為界限，在超預(yù)期樣本池中，分別向前

29、和向后回溯 N 個(gè)交易日，計(jì)算個(gè)股在 N 個(gè)交易日內(nèi)的區(qū)間超額收益率，并計(jì)算該區(qū)間超額收益率與未來(lái)持倉(cāng)收益率的RankIC?？梢钥吹剑嫒崭浇膮^(qū)間超額收益率與未來(lái)持倉(cāng)收益率的 RankIC 值相對(duì)較高。離公告日發(fā)布時(shí)點(diǎn)較近時(shí)，區(qū)間收益與未來(lái)持倉(cāng)收益多為正值，呈現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)，而離公告日發(fā)布時(shí)點(diǎn)較遠(yuǎn)時(shí)，區(qū)間收益與未來(lái)持倉(cāng)收益多為負(fù)值，表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。圖14：超預(yù)期收益（OER）因子短區(qū)間呈現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)，長(zhǎng)區(qū)間呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)RankIC0.020.010-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所為了避免刻意選擇，我們選取公告日前后一個(gè)交易T-1, T+1的超

30、額收益之和構(gòu)建超預(yù)期收益因子OER(Over Expectation Return)。其中，公告前一個(gè)交易日收益用來(lái)表征知情交易者的相關(guān)信息，后一個(gè)交易日收益用來(lái)表征市場(chǎng)反應(yīng)情況。超預(yù)期收益因子市值行業(yè)中性化后回測(cè)結(jié)果如圖 15 所示：2016 年之前，OER 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)的區(qū)分度不顯著，但之后開始逐漸有了穩(wěn)定的區(qū)分效果。圖15： 2017 年后，OER 因子在超預(yù)期股票池中具有穩(wěn)定超額收益分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）65432101.51.41.31.21.110.9 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 超預(yù)期跳空在報(bào)告發(fā)布時(shí)除了區(qū)間累計(jì)超額收益之外，投資者比較關(guān)注的還有報(bào)告發(fā)布后的下

31、一個(gè)交易日股價(jià)是否出現(xiàn)跳空現(xiàn)象。一般而言，股價(jià)跳空幅度越大，表明個(gè)股業(yè)績(jī)超預(yù)期幅度越高。我們將發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告后的第二個(gè)交易日發(fā)生股價(jià)跳空的個(gè)股單獨(dú)提取出來(lái)，觀察其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公告日期前后 60 個(gè)交易日的累積超額收益表現(xiàn)?？梢钥吹剑姘l(fā)布后一個(gè)交易日若股價(jià)發(fā)生跳空現(xiàn)象，則其幅度平均在 5%以上。其中，業(yè)績(jī)預(yù)告跳空幅度最大，平均值超 7%，業(yè)績(jī)快報(bào)次之，定期報(bào)告跳空幅度最小。在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后的第二個(gè)交易日，首日跳空股票次日亦有 4%左右的漲幅。圖16：不同業(yè)績(jī)報(bào)表超預(yù)期跳空前后的超額累積收益率表現(xiàn)不一業(yè)績(jī)預(yù)告業(yè)績(jī)快報(bào)定期報(bào)告1.251.21.151.11.051-60-57-54-51-48-45-

32、42-39-36-33-30-27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730333639424548515457600.95數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所我們分別針對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告、定期報(bào)告以及多報(bào)告融合的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試。具體方法為在超預(yù)期股票池內(nèi)，每月末將發(fā)布報(bào)告后第二天股價(jià)發(fā)生跳空的股票挑選出來(lái)，等權(quán)持有到下個(gè)月做再平衡，回測(cè)結(jié)果如圖 17 所示?？梢钥吹剑瑫r(shí)效性最佳的業(yè)績(jī)預(yù)告具有最佳的超額收益，定期報(bào)告由于發(fā)布最晚，超額收益相對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告有一定的下降，多報(bào)告融合的超額收益位于兩者之間。他們?nèi)叩氖找嫒即笥谠汲A(yù)期股票池的表現(xiàn)。多報(bào)告超預(yù)期跳空多報(bào)告超預(yù)期8業(yè)績(jī)預(yù)

33、告超預(yù)期跳空定期報(bào)告超預(yù)期跳空6420數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所雖然超預(yù)期跳空選股策略具有較好的表現(xiàn)，但由于每期所選個(gè)股數(shù)不確定，我們嘗試將其因子化。首先使用股票發(fā)布公告后第二個(gè)交易日最低價(jià)和前一個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算股票跳空收益率，同樣計(jì)算中證 500 指數(shù)跳空收益率，使用股票跳空收益率減去指數(shù)跳空收益率得到跳空（JUMP）因子。減去指數(shù)收益率主要是為防止不同時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)強(qiáng)度不同而造成的影響。JUMP 因子在超預(yù)期股票池內(nèi)的回測(cè)表現(xiàn)如圖 18 所示，在超預(yù)期樣本池內(nèi)，JUMP 因子在 2017 年之前表現(xiàn)乏善可陳，2017 年之后開始有顯著的超額收益。圖18：JUMP 因子在超預(yù)期股票池具有多頭區(qū)

34、分能力分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）65432101.41.31.21.110.9 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 交易行為因子對(duì)于發(fā)生業(yè)績(jī)超預(yù)期的股票來(lái)說(shuō)，通常其交易活躍度會(huì)有不同程度的提升，而交易活躍度與交易行為因子息息相關(guān)。通過(guò)圖 14 的測(cè)試結(jié)果可知，公告日 7 個(gè)交易日后的累計(jì)收益呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)，所以我們測(cè)試了開源金工獨(dú)家的理想反轉(zhuǎn)因子在超預(yù)期股票池內(nèi)的表現(xiàn)?？梢钥闯?，理想反轉(zhuǎn)因子在全區(qū)間內(nèi)對(duì)超預(yù)期股票池具有顯著的分層能力。理想反轉(zhuǎn)因子詳細(xì)的構(gòu)建方法，請(qǐng)參見開源金融工程團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告A股反轉(zhuǎn)之力的微觀來(lái)源。分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）65432102.52.32.11.91.71.5

35、1.31.10.9 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 大小單殘差因子大小單殘差因子展示了個(gè)股資金流的強(qiáng)弱關(guān)系，反映了超預(yù)期股票池內(nèi)的個(gè)股被資金青睞的程度。從這二者在超預(yù)期股票內(nèi)的分組回測(cè)可以看出，該因子在超預(yù)期股票池內(nèi)非常有效，而且小單殘差因子比大單殘差因子的效果表現(xiàn)更好。關(guān)于大小單殘差因子的構(gòu)建，參見開源金融工程團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告大單與小單資金流的 alpha能力。圖20：大單殘差因子在超預(yù)期股票池內(nèi)具有空頭區(qū)分度圖21：小單殘差因子在超預(yù)期股票池內(nèi)多空區(qū)分度顯著分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）分組1分組2分組3多空對(duì)沖（右）62.97552.46431.94321.421100.902.92.41.

36、91.40.9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 國(guó)企與非國(guó)企對(duì)于企業(yè)而言，其本身是國(guó)企或非國(guó)企在市場(chǎng)主動(dòng)性和激勵(lì)機(jī)制方面存在一定的差異。一般而言，市場(chǎng)對(duì)非國(guó)企的財(cái)務(wù)表現(xiàn)反應(yīng)更加激烈，對(duì)國(guó)企的財(cái)務(wù)表現(xiàn)則相對(duì)溫和。為了驗(yàn)證這一想法我們將超預(yù)期股票池分為國(guó)企和非國(guó)企股票池進(jìn)行測(cè)試，結(jié)果如下所示。從圖中可以看出在超預(yù)期股票池內(nèi)，非國(guó)企企業(yè)的表現(xiàn)較好于國(guó)企企業(yè)，勝率為 62.5%，這和我們之前的猜想是一致的，但是其相對(duì)強(qiáng)弱曲線的波動(dòng)性比較高，單純的使用非國(guó)企進(jìn)行后續(xù)的篩選可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一定的機(jī)會(huì)，所以后文我們不將其作為有效的篩選指標(biāo)。國(guó)企非國(guó)企相對(duì)強(qiáng)弱(右)654321021.81.6

37、1.41.21 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所6、 超預(yù)期 Plus 組合構(gòu)建根據(jù)前文的探索結(jié)果，我們最終采取如下的方案進(jìn)行最后精選組合的構(gòu)建，在超預(yù)期股票池內(nèi)首先剔除上市不滿 60 天，停牌，ST，一字漲跌停的股票得到初選池，然后將 SUE、OER(T-1,T+1)、JUMP、理想反轉(zhuǎn)、小單殘差等權(quán)排序加總得到最終的篩選因子，最終使用該篩選因子在初選池選取前 N 只股票作為超預(yù)期 Plus 組合。圖23：持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量越少，超預(yù)期 Plus 組合凈值越高超預(yù)期20組合超預(yù)期30組合超預(yù)期40組合超預(yù)期50組合超預(yù)期60組合21161161數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)組合持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量越少時(shí)

38、，超預(yù)期 Plus 組合的收益越高。為了保證持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量適中，我們選取持倉(cāng)個(gè)股數(shù)為 30 的組合作為最終推薦持倉(cāng)，其測(cè)試期內(nèi)表現(xiàn)如圖 24 所示。超預(yù)期 30 組合多頭收益率達(dá)到 43.13%，夏普比率為 1.53，月度勝率約 70%；對(duì)沖基準(zhǔn)收益為 31.08%，夏普比率為 3.6，月度勝率超 80%。最新一期的超預(yù)期 30 組合持倉(cāng)見表 3。圖24：超預(yù)期 30 組合歷史表現(xiàn)驚艷，具有顯著且穩(wěn)定的超額收益超預(yù)期30組合中證500基準(zhǔn)對(duì)沖20101891681471261058463422100數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所年份類別年化收益率年化波動(dòng)率收益波動(dòng)比最大回撤月度勝率2013投資組合7

39、5.61%34.41%2.2012.94%75.00%（20130430基準(zhǔn)組合26.22%31.78%0.8315.66%62.50%起）對(duì)沖凈值40.46%6.94%5.830.00%100.00%投資組合61.70%14.76%4.181.86%83.33%2014基準(zhǔn)組合39.52%13.62%2.905.17%83.33%對(duì)沖凈值16.21%7.63%2.123.31%75.00%投資組合117.68%45.95%2.5630.36%75.00%2015基準(zhǔn)組合45.28%41.57%1.0936.82%66.67%對(duì)沖凈值53.30%10.88%4.903.70%91.67%投資組

40、合5.79%36.66%0.162.59%66.67%2016基準(zhǔn)組合-18.10%34.13%-0.535.00%50.00%對(duì)沖凈值29.28%7.65%3.830.54%75.00%投資組合6.36%16.13%0.3911.54%58.33%2017基準(zhǔn)組合-1.91%12.33%-0.1610.25%41.67%對(duì)沖凈值8.80%5.72%1.542.03%66.67%投資組合-13.57%16.18%-0.8418.27%33.33%2018基準(zhǔn)組合-33.77%14.11%-2.3932.98%16.67%對(duì)沖凈值29.45%6.26%4.710.79%83.33%投資組合64.

41、09%20.82%3.083.95%75.00%2019基準(zhǔn)組合26.32%24.48%1.0811.02%58.33%對(duì)沖凈值29.22%8.91%3.284.21%83.33%投資組合81.32%27.97%2.9111.82%75.00%2020基準(zhǔn)組合26.75%22.43%1.199.90%75.00%對(duì)沖凈值45.27%8.46%5.352.68%91.67%2021投資組合59.08%12.49%4.730.09%83.33%（20210630基準(zhǔn)組合11.61%8.20%1.422.39%66.67%止）對(duì)沖凈值42.48%13.21%3.222.75%66.67%投資組合43

42、.13%28.17%1.5330.65%68.37%基準(zhǔn)組合9.70%25.48%0.3858.61%57.14%表2：超預(yù)期 30 組合分年度績(jī)效全區(qū)間對(duì)沖凈值31.08%8.63%3.604.21%81.63%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所表3：超預(yù)期 30 組合最新明細(xì)（20210630）股票代碼股票名稱所屬一級(jí)行業(yè)PE-TTM流通市值（億元）603416.SH信捷電氣電氣設(shè)備23.9157.90300516.SZ久之洋電子74.8159.78002139.SZ拓邦股份電子31.38171.10300782.SZ卓勝微電子126.851027.19601339.SH百隆東方紡織服裝15.62

43、80.85600461.SH洪城環(huán)境公用事業(yè)9.5366.11603678.SH火炬電子國(guó)防軍工38.84309.84603010.SH萬(wàn)盛股份化工18.10101.39603203.SH快克股份機(jī)械設(shè)備25.6552.76300756.SZ金馬游樂(lè)機(jī)械設(shè)備64.3610.16002268.SZ衛(wèi)士通計(jì)算機(jī)74.57162.99002705.SZ新寶股份家用電器18.64208.98300737.SZ科順股份建筑材料19.50147.29300492.SZ華圖山鼎建筑裝飾337.7860.42600039.SH四川路橋建筑裝飾7.60226.38600298.SH安琪酵母農(nóng)林牧漁29.9944

44、8.14601311.SH駱駝股份汽車13.86129.78603089.SH正裕工業(yè)汽車12.4119.34300733.SZ西菱動(dòng)力汽車133.2926.06603179.SH新泉股份汽車37.84105.24603833.SH歐派家居輕工制造35.63860.64600694.SH大商股份商業(yè)貿(mào)易8.3060.98600132.SH重慶啤酒食品飲料71.60958.02000799.SZ酒鬼酒食品飲料125.18830.52002732.SZ燕塘乳業(yè)食品飲料26.5736.33300394.SZ天孚通信通信32.6681.01688016.SH心脈醫(yī)療醫(yī)藥生物127.41167.7300

45、2540.SZ亞太科技有色金屬15.4943.60600490.SH鵬欣資源有色金屬15.2776.72688122.SH西部超導(dǎo)有色金屬61.47201.35數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所7、 附錄：分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)調(diào)整方式對(duì)比前文我們提到分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)是按照全年的形式給出的預(yù)測(cè)值，而財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是按照逐季累加的形式提供的。在不做調(diào)整的前提下，分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)僅能在年報(bào)季才可直接使用。為了避免潛在有效信息的浪費(fèi)，我們對(duì)分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行季度化調(diào)整。常用的調(diào)整方法有兩種，一種是將年度分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為和財(cái)報(bào)發(fā)布格式相同的逐季累加的數(shù)據(jù)，一種是將分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)同時(shí)轉(zhuǎn)化為單季度數(shù)據(jù)。以下就兩種計(jì)算方法分別進(jìn)行說(shuō)明。假設(shè)股票 A 在 Q3 季度分析師一致預(yù)期凈利潤(rùn)為，其去年實(shí)際凈利潤(rùn)水平為4 ，去