挪威政府全球養(yǎng)老基金2020年投資追 蹤

1、目錄1、挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）概況 .- 3 -2、GPFG 大類資產(chǎn)配置特動(dòng)向.- 5 -3、GPFG 重倉(cāng)股特征.- 10 -3.1、2020 年GPFG 全球前 50 大重倉(cāng)股持股特征.- 10 -3.2、2020 年GPFG 中國(guó)內(nèi)地前 20 大重倉(cāng)股持股特征.- 12 -4、總結(jié).- 13 -5、風(fēng)險(xiǎn)提示.- 13 -圖 表 目 錄圖 1、挪威三支柱養(yǎng)老金體系.- 3 -圖 2、GPFG 與GPFN 對(duì)比.- 3 -圖 3、挪威政府養(yǎng)老基金（全球）歷史沿革.- 4 -圖 4、GPFG 市場(chǎng)規(guī)模及同比增速.- 5 -圖 5、GPFG 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)來(lái)源.- 5 -圖 6、GPF

2、G 歷年總投資收益率.- 5 -圖 7、GPFG 總投資收益率均值.- 5 -圖 8、GPFG 全球投資區(qū)域（截至 2020.12.31） .- 6 -圖 9、2019 及 2020 年末GPFG 前 10 大投資地及比例.- 6 -圖 10、GPFG 歷年資產(chǎn)配置.- 6 -圖 11、2019 及 2020 年末 GPFG 資產(chǎn)配置.- 6 -圖 12、歷年GPFG 固定收益投資結(jié)構(gòu)按區(qū)域.- 7 -圖 13、2020 年GPFG 固定收益投資結(jié)構(gòu)按幣種.- 7 -圖 14、歷年GPFG 固定收益投資結(jié)構(gòu)按細(xì)分門類.- 7 -圖 15、2019 及 2020 年GPFG 各地固定收益投資結(jié)構(gòu)

3、.- 7 -圖 16、GPFG 歷年固收類資產(chǎn)總投資收益率.- 8 -圖 17、GPFG 固收類資產(chǎn)總投資收益率均值.- 8 -圖 18、GPFG 權(quán)益資產(chǎn)區(qū)域配置結(jié)構(gòu).- 8 -圖 19、GPFG 權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)配置結(jié)構(gòu).- 8 -圖 20、2019 年末 GPFG 權(quán)益資產(chǎn) Top10 投資地.- 8 -圖 21、2020 年末 GPFG 權(quán)益資產(chǎn) Top10 投資地.- 8 -圖 22、2019 年末 GPFG 權(quán)益投資行業(yè)結(jié)構(gòu)按區(qū)域.- 9 -圖 23、2020 年末 GPFG 權(quán)益投資行業(yè)結(jié)構(gòu)按區(qū)域.- 9 -圖 24、GPFG 歷年權(quán)益類資產(chǎn)總投資收益率.- 10 -圖 25、GPF

4、G 權(quán)益類資產(chǎn)總投資收益率均值.- 10 -圖 26、2020 年末 GPFG Top50 重倉(cāng)股按國(guó)家或地區(qū).- 10 -圖 27、2019 及 2020 年末 GPFG Top50 重倉(cāng)股行業(yè)結(jié)構(gòu).- 10 -圖 28、GPFG 核心重倉(cāng)股持股占被投資公司股本比例.- 12 -圖 29、GPFG 2004-2020 年對(duì)中國(guó)股票的持有規(guī)模.- 12 -圖 30、上證指數(shù)與滬深 300 走勢(shì) .- 12 -表 1、GPFG 全球前 50 大重倉(cāng)股（截至 2020.12.31） . - 11 -表 2、GPFG 中國(guó)內(nèi)地前 20 大重倉(cāng)股.- 13 -報(bào)告正文挪威政府全球養(yǎng)老金（GPFG）規(guī)模

5、逾萬(wàn)億美元，多年位居全球主權(quán)財(cái)富基金榜首。 2020 年，疫情沖擊下，GPFG 向挪威政府提供了 3,020 億克朗的財(cái)政援助；得益于 10.9%的投資收益率，2020 年基金規(guī)模仍增長(zhǎng) 8.2%。本文在此前挪威養(yǎng)老金深度研究報(bào)告的基礎(chǔ)上，對(duì) GPFG 數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)追蹤，探究其疫情應(yīng)對(duì)之策及資產(chǎn)配置新動(dòng)向。1、挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）概況GPFG 是挪威政府養(yǎng)老基金的核心。挪威三支柱養(yǎng)老金體系由全民保險(xiǎn)計(jì)劃、職業(yè)保險(xiǎn)養(yǎng)老計(jì)劃和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃構(gòu)成。其中，挪威政府養(yǎng)老基金（Government Pension Fund）是全民覆蓋的基礎(chǔ)性社會(huì)養(yǎng)老保障制度的核心，分為政府養(yǎng)老金-全球（GP

6、FG，Government Pension Fund-Global）和政府養(yǎng)老金-挪威（GPFN， Government Pension Fund-Norway），并以前者為主。GPFG 與 GPFN 的區(qū)別：1）規(guī)模方面，截至 2020 年底，GPFG、GPFN 各為 109,080 億克朗、2,920 億克朗，各占挪威政府養(yǎng)老基金的 97.4%和 2.6%。2）資金運(yùn)用方面，GPFG 相當(dāng)于養(yǎng)老儲(chǔ)備金，不直接運(yùn)用于社會(huì)養(yǎng)老支出；GPFN 前身為國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃基金，用于社會(huì)養(yǎng)老支出。3）投資區(qū)域方面，GPFG 投資于除挪威以外的全球地區(qū)，GPFN有 80%-90%的資金投資于挪威本土，其余

7、投向瑞典、丹麥、芬蘭等北歐國(guó)家。圖 1、挪威三支柱養(yǎng)老金體系資料來(lái)源：Pension Funds Online，整理圖 2、GPFG 與 GPFN 對(duì)比資料來(lái)源：Folketrygdfondet，整理GPFG 歷史沿革。GPFG 是挪威為應(yīng)對(duì)未來(lái)養(yǎng)老金缺口而建立的養(yǎng)老金儲(chǔ)備，屬于主權(quán)財(cái)富基金，前身是挪威國(guó)家石油基金（Government Petroleum Fund）。油氣開采為挪威政府提供巨額財(cái)富，政府于 1990 年設(shè)立石油基金，一是調(diào)節(jié)油氣資源價(jià)格和產(chǎn)量波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響；二是將油氣資源收入轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，以應(yīng)對(duì)潛在的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。1996 年，該基金首獲石油收入注資近 20 億克朗，規(guī)定

8、全部投資于發(fā)達(dá)國(guó)家政府債券。挪威央行 1998 年設(shè)立挪威銀行投資管理公司（NBIM）來(lái)專門管理石油基金，且規(guī)定基金全部以外幣投資于國(guó)外，基金預(yù)計(jì)長(zhǎng)期回報(bào)率為 4%。2006 年，石油基金改組為政府養(yǎng)老基金-全球，以支持政府儲(chǔ)蓄，滿足未來(lái)公共養(yǎng)老金支出的快速增長(zhǎng)；但該基金仍未指定直接用于養(yǎng)老金開支。GPFG 資金流出主要是彌補(bǔ)非石油預(yù)算赤字。2001 年起，挪威議會(huì)的財(cái)政政策指導(dǎo)中規(guī)定，從基金到財(cái)政預(yù)算的年度轉(zhuǎn)移（即基金的支出）應(yīng)與其預(yù)計(jì)長(zhǎng)期回報(bào)相對(duì)應(yīng)。也即挪威政府將不含石油收入的政府預(yù)算赤字控制在GPFG 資產(chǎn)的 4%以內(nèi)。圖 3、挪威政府養(yǎng)老基金（全球）歷史沿革首次注資，全部投資于政府債券

9、5 個(gè)新興市場(chǎng)加入股票基準(zhǔn)組合確 定 基 金管 理 的 道德規(guī)范股權(quán)投資占比提高到60%，將小市值公司納入基準(zhǔn)19961998基金資產(chǎn) 40%投資于股票20002002資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理GPFG 規(guī)模多年位居全球主權(quán)財(cái)富基金榜首，投資收益驅(qū)動(dòng)力加大，疫情期間仍正增長(zhǎng)。1）規(guī)模大。2017 年 GPFG 的管理規(guī)模首次突破萬(wàn)億美元，截至 2020 年底則為 109,080 億挪威克朗（按 2020 年 12 月 31 日匯率折合 12,784 億美元）。2）較快增長(zhǎng)。1998-2020 年，GPFG 總資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng) 20.8%，除 2002 及 2018 年微弱負(fù)增長(zhǎng)外，其余年份正

10、增長(zhǎng)，其中 2020 年增長(zhǎng) 8.2%。3）投資收益對(duì)基金規(guī)模的驅(qū)動(dòng)加大。 GPFG 資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)主要得益于投資收益，其次是政府注資和匯兌收益，自成立以來(lái)挪威 GPFG 名義年化回報(bào)率為 6.29%1。2013 年以來(lái)，GPFG獲得的政府注資減少，并于 2016 年、2017 年、2020 年撥款援助財(cái)政，額度依次為 1,052 億克朗、645 億克朗、3,020 億克朗，合計(jì) 4,717 億克朗。在此背景下，投資收益對(duì)基金規(guī)模的影響程度加大。2020H1，疫情沖擊導(dǎo)致 GPFG 投資收益率降至-3.4%，下半年全球資本市場(chǎng)回暖，GPFG 全年投資收益率達(dá) 10.9%，投資收益額為 1.07

11、 萬(wàn)億克朗，另有匯兌收入 580 萬(wàn)克朗，帶動(dòng)基金規(guī)模創(chuàng)新高。1 收益率參見官網(wǎng)：https HYPERLINK http:/www.nbim.no/en/the-fund/returns/ :/www.nb HYPERLINK http:/www.nbim.no/en/the-fund/returns/ im. HYPERLINK http:/www.nbim.no/en/the-fund/returns/ no/en/the-fund/returns/圖 4、GPFG 市場(chǎng)規(guī)模及同比增速圖 5、GPFG 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)來(lái)源12,00010,0008,0006,0004,0002,000-90

12、%十億克朗70%50%30%10%1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A-10%1,900十億克朗1,400900400-1001998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A-600市場(chǎng)規(guī)模同比增速（右軸）注資/撤資投資收益

13、匯兌收益合計(jì)收益資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理圖 6、GPFG 歷年總投資收益率圖 7、GPFG 總投資收益率均值%20.016.013.413.79.62.52.7-6.1%8.06.03020100-101296302020年過(guò)去3年過(guò)去5年過(guò)去10年過(guò)去20年資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理2、GPFG 大類資產(chǎn)配置特動(dòng)向整體投資區(qū)域及大類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整體投資區(qū)域：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占比高，美國(guó)投資比例領(lǐng)先，中國(guó)內(nèi)地投資占比提升。GPFG 投資全球 70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，偏好發(fā)達(dá)市場(chǎng)，股票和債券的投資主

14、要都集中于北美（主要是美國(guó)）、歐洲和亞洲，其中歐洲與美國(guó)投資占比合計(jì)超過(guò) 70%。從國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，截至 2020 年底，GPFG 前 10 大投資地及其比例為：美國(guó)（41.6%）日本（8.9%）英國(guó)（7.0%）德國(guó)（5.6%）法國(guó)（5.4%）中國(guó)內(nèi)地（3.8%）瑞士（3.7%）加拿大（2.5%）澳大利亞（2.1%）韓國(guó)（1.8%），合計(jì) 82.4%；Top10 集中度較 2019 年提升 1.2pcts，主要由于美國(guó)及中國(guó)內(nèi)地投資占比提升，分別同比+1.8pcts、+0.7pcts。美國(guó)穩(wěn)居 GPFG 第一大投資地，中國(guó)內(nèi)地目前是 GPFG 第六大投資地，是 Top10 投資地中的唯一一個(gè)發(fā)

15、展中經(jīng)濟(jì)體。圖 8、GPFG 全球投資區(qū)域（截至 2020.12.31）圖 9、2019 及 2020 年末 GPFG 前 10 大投資地及比例01530452019A2020A美國(guó)日本英國(guó)德國(guó)法國(guó)瑞士%1.91.8中國(guó)內(nèi)地加拿大 澳大利亞西班牙美國(guó)日本英國(guó)德國(guó)法國(guó)中國(guó)內(nèi)地瑞士加拿大 澳大利亞韓國(guó)資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理大類資產(chǎn)配置：權(quán)益資產(chǎn)為主，疫情期間占比先降后升。權(quán)益資產(chǎn)占比高是 GPFG資產(chǎn)配置的顯著特征。2017 年，GPFG 將大類資產(chǎn)

16、戰(zhàn)略基準(zhǔn)配置比例從“權(quán)益類 62.5%、固收類 37.5%”調(diào)整為“權(quán)益類 70%、固收類 30%”，于 2018 年開始執(zhí)行，此后 GPFG 權(quán)益資產(chǎn)占比整體呈上升態(tài)勢(shì)。2020 年初，全球股市波動(dòng)致使 GPFG 權(quán)益資產(chǎn)縮水，權(quán)益資產(chǎn)占比從年初的 70.8%降至 2020Q1 末的 65.8%，明顯偏離 70%，GPFG 的再平衡機(jī)制由此觸發(fā)，加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)；同時(shí)，疫情期間GPFG主要通過(guò)出售固收資產(chǎn)以獲取資金、向政府撥款；這兩項(xiàng)舉措使 GPFG 的權(quán)益資產(chǎn)配置比例在 2020H1 末回升至 69.6%。截至 2020 年底，GPFG 的權(quán)益類、固收類、房地產(chǎn)投資占比各為 72.8%、24.

17、7%與 2.5%，分別同比+2.0、-1.8、-0.2pcts。26.5%2.7%24.7%2019A70.8%72.8%圖 10、GPFG 歷年資產(chǎn)配置圖 11、2019 及 2020 年末 GPFG 資產(chǎn)配置100%2.5%80%60%40%2020A20%1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A0%房地產(chǎn)固定收益投資權(quán)益投資房地產(chǎn)固定收益投資權(quán)益投資資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官

18、網(wǎng)，整理 固收類資產(chǎn)投資區(qū)域及券種結(jié)構(gòu)固收類投資：集中于發(fā)達(dá)國(guó)家，政府債券占比高。1）配置區(qū)域以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家為主，主要以美元及歐元計(jì)價(jià)。截至 2020 年末，GPFG 的固定收益類投資中，北美、歐洲、亞洲各占 45.0%、32.5%、15.3%，北美投資占比呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。與投資區(qū)域相對(duì)應(yīng)，GPFG 固收資產(chǎn)中約 70%由歐元及美元計(jì)價(jià)。疫情期間，新興市場(chǎng)債券流動(dòng)性承壓，GPFG 以新興市場(chǎng)貨幣計(jì)價(jià)的固收資產(chǎn)占比從 2019 年末的 8.0%下降 5.2pcts 至 2020 年末的 2.8%。圖 12、歷年 GPFG 固定收益投資結(jié)構(gòu)按區(qū)域圖 13、2020 年 GPFG 固定收益投資結(jié)構(gòu)按

19、幣種%100%8060402002010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A北美 歐洲 亞洲 其他美元 歐元 日元 英鎊 加元 澳元 韓元 其他資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理2）細(xì)分門類以政府債為主。GPFG 固收類投資中債券占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，另有少量存款和短期證券。截至 2020 年末，債券內(nèi)部結(jié)構(gòu)為：政府債（53.2%）公司債（24.5%）政府相關(guān)債（10.9%）通脹掛鉤債（5.9%）證券化債（5.4%），其中政府債券及政府相關(guān)債券配置占比達(dá) 64.1%，風(fēng)格穩(wěn)健。3）在新興市場(chǎng)和

20、發(fā)達(dá)市場(chǎng)的券種配置差異大。GPFG 在新興市場(chǎng)中 95%以上債券為政府及相關(guān)債券，而在歐洲和北美市場(chǎng)有 30%左右的債券為公司債及證券化債。原因一是新興市場(chǎng)的債券市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定性稍弱，政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于歐美；二是基于發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)利率差異，新興市場(chǎng)企業(yè)因強(qiáng)勁的融資需求增加其外幣借貸，資產(chǎn)端（本幣計(jì)價(jià)）與負(fù)債端（企業(yè)所發(fā)行的硬貨幣計(jì)價(jià)債券）的貨幣錯(cuò)配隱藏著潛在的債務(wù)危機(jī)；三是歐美市場(chǎng)企業(yè)債收益率高于國(guó)債，尤其是低利率甚至負(fù)利率的歐洲市場(chǎng)，企業(yè)債在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)情況下的長(zhǎng)期回報(bào)更高。4）2020 年固收類資產(chǎn)投資收益率為 7.5%，較上年穩(wěn)定，過(guò)去 10 年均值為 4.4%。圖 14、歷年

21、GPFG 固定收益投資結(jié)構(gòu)按細(xì)分門類圖 15、2019 及 2020 年 GPFG 各地固定收益投資結(jié)構(gòu)%100%1008060402002010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A80%60%40%20%0%新 日 歐 北 大興 本 洲 美 洋市洲場(chǎng)2019A新 日 歐 北 大興 本 洲 美 洋市洲場(chǎng)2020A政府債券 政府相關(guān)債券 通貨掛鉤債券 公司債券 證券化債券公司債及證券化債國(guó)債政府相關(guān)債資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理圖 16、GPFG 歷年固收類資產(chǎn)總投資收益率圖 1

22、7、GPFG 固收類資產(chǎn)總投資收益率均值%7.00.6%4.44.7996633002020年過(guò)去3年過(guò)去5年過(guò)去10年過(guò)去20年資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理權(quán)益類資產(chǎn)投資區(qū)域及行業(yè)結(jié)構(gòu)圖 18、GPFG 權(quán)益資產(chǎn)區(qū)域配置結(jié)構(gòu)圖 19、GPFG 權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)配置結(jié)構(gòu)100%80%60%40%20%1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017

23、A2018A2019A2020A0% 100%80%60%40%20%1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A0%北美歐洲亞洲大洋洲拉美非洲中東基礎(chǔ)材料消費(fèi)品消費(fèi)者服務(wù)金融醫(yī)療工業(yè)油氣科技通訊公共事業(yè)其他資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理圖 20、2019 年末 GPFG 權(quán)益資產(chǎn) Top10 投資地圖 21、2020 年末 GPFG 權(quán)益資產(chǎn) Top10 投資地39.8%8.88

24、.1.9美國(guó)英國(guó)日本法國(guó)德國(guó)瑞士中國(guó)內(nèi)地加拿大 澳大利亞荷蘭0153045美國(guó)日本英國(guó)中國(guó)內(nèi)地法國(guó)瑞士瑞士中國(guó)臺(tái)灣荷蘭韓國(guó)015304542.0 %2.12.02.0資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理權(quán)益投資：集中于歐美，不同區(qū)域持倉(cāng)行業(yè)結(jié)構(gòu)有異。1）權(quán)益投資主要投向歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)。截至 2020 年末，GPFG 的權(quán)益類資產(chǎn) 43.9%投在北美，30.9%投在歐洲，21.4%投在亞洲，合計(jì) 96.2%；其中，美國(guó)的配置占比達(dá) 42.0%，遙遙領(lǐng)先第二名日本 8.2%的配置比例；中國(guó)內(nèi)地的配置比例

25、達(dá) 5.3%，位列第四，占比較 2019年末提升 1.0pcts。權(quán)益投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)較均衡，科技股占比提升。截至 2020 年末，GPFG 的權(quán)益類資產(chǎn)主要配置行業(yè)包括：金融（20%）、科技（18%）、工業(yè)（14%）、消費(fèi)品（12%）、醫(yī)療保健（12%）、消費(fèi)服務(wù)（11%），結(jié)構(gòu)較為均衡；其中科技板塊占比同比+4pcts，金融板塊同比-3pcts。不同區(qū)域權(quán)益投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)差異顯著。在歐美市場(chǎng)，權(quán)益投資的行業(yè)配置相對(duì)均衡。在北美，技術(shù)行業(yè)占比 27%，其他配置較高的行業(yè)分別是金融、消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療、工業(yè)，占比分別為 19%、 14%、12%、11%；歐洲金融占比 22%，消費(fèi)品、工業(yè)、醫(yī)療占比分

26、別為 16%、16%、14%。主要與歐美市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，美國(guó)的科技、醫(yī)療以及歐洲的消費(fèi)、醫(yī)療、工業(yè)等較為發(fā)達(dá)。在非洲、拉丁美洲、中東等發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的金融行業(yè)投資占比較高，在20%-50%之間。在亞洲地區(qū)，金融行業(yè)占比 18%，中國(guó)、韓國(guó)、日本等互聯(lián)網(wǎng)、電子科技的發(fā)展吸引GPFG 在亞洲地區(qū)投資，科技行業(yè)占該地區(qū)總投資比達(dá)到 20%；另外，工業(yè)及消費(fèi)品占比均為 16%。圖 22、2019 年末 GPFG 權(quán)益投資行業(yè)結(jié)構(gòu)按區(qū)域圖 23、2020 年末 GPFG 權(quán)益投資行業(yè)結(jié)構(gòu)按區(qū)域100%100%80%80%60%60%40%20%0%非亞洲40%20%0%非亞洲資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)

27、，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理GPFG 權(quán)益資產(chǎn)的行業(yè)市值變化受經(jīng)濟(jì)事件的影響。例如，1998 年金融危機(jī)，金融股市值縮水；之后科技、通訊行業(yè)有加配趨勢(shì)，這也導(dǎo)致該基金在 2000 年 IT泡沫破滅時(shí)這些行業(yè)的股票收益遭到重創(chuàng)；2006 年金融行業(yè)表現(xiàn)較好，2007 年次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪，該基金有減配金融股的趨勢(shì)。近年來(lái)，為降低挪威政府的財(cái)富受油價(jià)下跌的影響，政府提議將能源領(lǐng)域的勘探和生產(chǎn)企業(yè)排除在政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）之外，基金在油氣、能源行業(yè)的投資有所縮減。圖 24、GPFG 歷年權(quán)益類資產(chǎn)總投資收益率圖 25、GPFG 權(quán)益類資產(chǎn)總投資收益率均值%26.326.018.119.

28、413.33.8-8.8-9.5%8.65.9301620121080-10402020年過(guò)去3年過(guò)去5年過(guò)去10年過(guò)去20年資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理3、GPFG 重倉(cāng)股特征、2020 年 GPFG 全球前 50 大重倉(cāng)股持股特征截至 2020 年 12 月 31 日，GPFG 所持有的前 50 的重倉(cāng)股的市值為 20,576 億克朗（折合 2,403 億美元），占比 25.8%，整體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較分散。GPFG 持有市值 Top5股票分別為蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、雀巢。Top50 重倉(cāng)股內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征為：美股持倉(cāng)過(guò)半。

29、截至 2020 年末，海外重倉(cāng)股配置市值比例最高的前五大地區(qū)為：美國(guó)（54.4%）瑞士（9.8%）英國(guó)（6.8%）中國(guó)內(nèi)地（5.1%）德國(guó)（5.1%）。青睞科技股，2020 年增配科技及消費(fèi)板塊。截至 2020 年末，GPFG 全球前50 大重倉(cāng)股行業(yè)結(jié)構(gòu)按市值計(jì)，前五行業(yè)持有比例為：科技（38.1%）消費(fèi)者服務(wù)（13.4%）金融（12.8%）醫(yī)療保?。?1.9%）消費(fèi)品（11.8%），合計(jì) 88.0%。其中，科技、消費(fèi)者服務(wù)、消費(fèi)品占比合計(jì)提升 12.1pcts。圖 26、2020 年末 GPFG Top50 重倉(cāng)股按國(guó)家或地區(qū)圖 27、2019 及 2020 年末 GPFG Top50 重

30、倉(cāng)股行業(yè)結(jié)構(gòu)60%45%30%15%0%美 瑞 英 中 德 法 中 韓 荷國(guó) 士 國(guó) 國(guó) 國(guó) 國(guó) 國(guó) 國(guó) 蘭內(nèi)臺(tái)地灣25家20151050西 丹 日 意 中班 麥 本 大 國(guó)牙 利 香港50%38.113.4 12.811.9 403020100科消金醫(yī)消基油公工通技費(fèi)融療費(fèi)礎(chǔ)氣共業(yè)訊者保品材服服健料務(wù)務(wù)持有市值占比持有數(shù)量（右軸，家）2019A2020A資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理*注：數(shù)據(jù)標(biāo)簽為 2020 年末數(shù)據(jù)表 1、GPFG 全球前 50 大重倉(cāng)股（截至 2020.12.31）序號(hào)公司名稱行業(yè)國(guó)家或地區(qū)持股市值總市

31、值2020 年持倉(cāng)時(shí)間持股占公司股（億美元）（千億美元）PE（年）本比例（%）1蘋果科技美國(guó)216.4722.3239.30230.972微軟科技美國(guó)172.7316.7735.82231.033亞馬遜消費(fèi)者服務(wù)美國(guó)145.2216.3295.77210.894谷歌科技美國(guó)113.6911.8433.18170.965雀巢消費(fèi)品瑞士89.973.3927.93222.656Facebook科技美國(guó)78.757.8030.7891.017臺(tái)積電科技中國(guó)臺(tái)灣77.194.8932.77191.588羅氏醫(yī)療保健瑞士69.063.0216.08202.299三星電子科技韓國(guó)66.105.0122.2

32、7191.3210阿里巴巴消費(fèi)者服務(wù)中國(guó)內(nèi)地64.896.3032.2551.0311騰訊控股科技中國(guó)內(nèi)地58.006.9938.92160.8312特斯拉消費(fèi)品美國(guó)53.496.691,203.0740.813諾華醫(yī)療保健瑞士52.902.3330.11232.2714阿斯麥科技荷蘭47.892.0452.58202.3515強(qiáng)生醫(yī)療保健美國(guó)42.514.1324.39231.0316伯克希爾哈撒韋金融美國(guó)42.498.026.30230.5317Vonovia SE金融德國(guó)39.310.4111.0369.518聯(lián)合利華消費(fèi)品英國(guó)38.981.5910.63232.4519路易威登消費(fèi)品法

33、國(guó)38.443.1536.24231.2220荷蘭皇家殼牌油氣英國(guó)38.301.34-8.15232.8621寶潔消費(fèi)品美國(guó)35.823.4425.66231.0422摩根大通金融美國(guó)33.913.8516.27170.8823聯(lián)合健康醫(yī)療保健美國(guó)33.033.3419.89190.9924萬(wàn)事達(dá)卡金融美國(guó)32.103.5752.91140.925維薩金融美國(guó)32.094.5839.22130.726SAP科技德國(guó)31.681.6128.10231.9727阿斯利康生物醫(yī)藥醫(yī)療保健英國(guó)31.391.3157.53212.3928BHP基礎(chǔ)材料英國(guó)31.020.5612.1035.5829伊維爾

34、德羅拉公共服務(wù)西班牙30.980.9121.89233.4130家得寶消費(fèi)者服務(wù)美國(guó)30.722.8723.33231.0731諾和諾德醫(yī)療保健丹麥30.371.6528.71141.8432英偉達(dá)科技美國(guó)30.143.2484.49160.9333T-Mobile通訊美國(guó)29.961.6754.6181.7934迪士尼消費(fèi)者服務(wù)美國(guó)29.543.28-114.53150.935美國(guó)銀行金融美國(guó)28.342.6214.56231.0836西門子工業(yè)德國(guó)27.561.2224.77232.2637道達(dá)爾油氣法國(guó)27.541.15-20.20182.438安盛金融法國(guó)27.470.5812.341

35、64.7539豐田汽車消費(fèi)品日本27.262.5213.13231.0840賽諾菲醫(yī)療保健法國(guó)26.931.219.69232.2241林德基礎(chǔ)材料美國(guó)26.811.3861.69231.9442康卡斯特消費(fèi)者服務(wù)美國(guó)26.452.4023.24231.143PayPal工業(yè)美國(guó)25.732.7487.3460.9444西班牙電力公共服務(wù)意大利25.131.0338.70222.4445友邦保險(xiǎn)金融中國(guó)香港24.851.4827.02111.6846力拓基礎(chǔ)材料英國(guó)24.650.9313.13112.6447網(wǎng)飛消費(fèi)者服務(wù)美國(guó)24.022.3885.13151.0148瑞銀金融瑞士24.010

36、.549.0574.4149安聯(lián)金融德國(guó)23.881.0112.54232.3650Adobe科技美國(guó)23.382.4145.6120.97資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理圖 28、GPFG 核心重倉(cāng)股持股占被投資公司股本比例資料來(lái)源：NBIM 官網(wǎng)，整理、2020 年 GPFG 中國(guó)內(nèi)地前 20 大重倉(cāng)股持股特征中國(guó)企業(yè)不斷做大做強(qiáng)，GPFG 在 2014 年以來(lái)逐年加大對(duì)中國(guó)內(nèi)地股票的持有。截至 2020 年末，GPFG 公開市場(chǎng)投資的持股名單中共有 736 家中國(guó)內(nèi)地企業(yè)，持倉(cāng)市值約 489.5 億美元，在 2020 年全部股票持倉(cāng)中占比 5.3%，其中中國(guó)內(nèi)地 Top20重倉(cāng)股持有市值

37、259.5 億美元，占中國(guó)內(nèi)地總持倉(cāng)的 53.0%，持股集中度較高。圖 29、GPFG 2004-2020 年對(duì)中國(guó)股票的持有規(guī)模圖 30、上證指數(shù)與滬深 300 走勢(shì)50040030020010006.0%億美元4.5%3.0%1.5%2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A0.0%6005004003002001002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200中國(guó)內(nèi)地股票持倉(cāng)額度占總股票持倉(cāng)額之比（右軸） 上證