奈此晴雪時(shí)共飲一杯無(wú)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 為什么說(shuō)新式茶飲是一門(mén)好生意？ 7好模式：市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，商業(yè)模式標(biāo)準(zhǔn) 7好賽道：成長(zhǎng)空間明確，發(fā)展趨勢(shì)明確 12好空間：2025 年現(xiàn)制茶飲規(guī)模有望超 3400 億 16 HYPERLINK l _TOC_250012 什么是新式茶飲企業(yè)的盈利核心？ 18 HYPERLINK l _TOC_250011 收入端：品質(zhì)+創(chuàng)新+品牌 18 HYPERLINK l _TOC_250010 成本端：供應(yīng)鏈管理+門(mén)店運(yùn)營(yíng) 20 HYPERLINK l _TOC_250009 頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)，殊途會(huì)否同歸？ 21 HYPERLINK l _TOC_250

2、008 競(jìng)爭(zhēng)格局漸朗，看好龍頭公司 23 HYPERLINK l _TOC_250007 高端市場(chǎng)：優(yōu)質(zhì)品牌主導(dǎo) 24 HYPERLINK l _TOC_250006 中端市場(chǎng)：品牌百花齊放 27 HYPERLINK l _TOC_250005 低端市場(chǎng)：加盟遍地開(kāi)花 29 HYPERLINK l _TOC_250004 對(duì)標(biāo)星巴克看未來(lái)滲透空間 31 HYPERLINK l _TOC_250003 奈雪的茶：高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌領(lǐng)軍者 34 HYPERLINK l _TOC_250002 成長(zhǎng)之道：下沉布局加速，多元渠道發(fā)力 37 HYPERLINK l _TOC_250001 運(yùn)營(yíng)之道：成

3、長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，同店盈利穩(wěn)定 40 HYPERLINK l _TOC_250000 競(jìng)爭(zhēng)之道：重視三大能力，上市支持發(fā)展 47圖表目錄圖 1：新式茶飲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D 7圖 2：中國(guó)茶葉及咖啡市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元） 8圖 3：中國(guó)人均茶葉消費(fèi)量（單位：kg） 8圖 4：大眾點(diǎn)評(píng)上線(xiàn)的飲料相關(guān)產(chǎn)品的品牌數(shù)量 8圖 5：2020 年 GDP 前 6 的省份茶飲果汁門(mén)店數(shù)量占比及數(shù)量排名 8圖 6：全國(guó)新式茶飲門(mén)店數(shù)量及同比增速 9圖 7：全國(guó)新式茶飲消費(fèi)者規(guī)模及同比增速 9圖 8：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶(hù)性別分布 9圖 9：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶(hù)年齡分布 9圖 10：新式茶飲

4、消費(fèi)者每月可支配收入 9圖 11：90 后與 00 后消費(fèi)者新式茶飲月均消費(fèi)占比 9圖 12：喜茶北京中駿世界城茶空間店鋪人員分工及制作流程 10圖 13：部分餐飲品牌門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率對(duì)比 10圖 14：直營(yíng)為主的餐飲相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入對(duì)比 10圖 15：86%受訪(fǎng)新式茶飲消費(fèi)者每周至少購(gòu)買(mǎi)一次 11圖 16：新式茶飲多數(shù)消費(fèi)者有較強(qiáng)的品牌忠誠(chéng)度 11圖 17：新式茶飲消費(fèi)者偏好場(chǎng)景 11圖 18：消費(fèi)者享用新式茶飲時(shí)偏好的搭配 11圖 19：頭部茶飲品牌微博話(huà)題討論數(shù)及微博粉絲數(shù)（單位：萬(wàn)） 12圖 20：三大茶飲品牌 2017-2020 年聯(lián)盟數(shù)量（個(gè)） 12圖 21

5、：中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)發(fā)展歷程 13圖 22：現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中高端產(chǎn)品零售消費(fèi)額占比持續(xù)提升 13圖 23：高端現(xiàn)制茶飲店零售消費(fèi)額增速較快 13圖 24：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶(hù)城市分布 14圖 25：2018-2020 新式茶飲品牌線(xiàn)上天貓用戶(hù)城市分布 14圖 26：全國(guó)各層級(jí)城市飲品店數(shù)占比 14圖 27：2019 年全國(guó)現(xiàn)制茶飲喝咖啡門(mén)店人均消費(fèi)結(jié)構(gòu)對(duì)比 14圖 28：外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 15圖 29：現(xiàn)制茶飲外賣(mài)銷(xiāo)售占比快速提升 15圖 30：2020 年 12 月各品牌外賣(mài)訂單數(shù)前五（單位：萬(wàn)單） 16圖 31：2020 年 12 月喜茶及奈雪的茶外賣(mài)門(mén)店銷(xiāo)售單量分布

6、16圖 32：現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速（單位：十億元） 16圖 33：現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模中高端產(chǎn)品占比提升較快 16圖 34：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)手搖杯飲料市場(chǎng)年銷(xiāo)售額及消費(fèi)者年均飲用杯數(shù) 17圖 35：消費(fèi)者最近三個(gè)月常喝的手搖杯飲料種類(lèi)變化 17圖 36：新式茶飲企業(yè)盈利模型梳理 18圖 37：口感、 安全和品質(zhì)、品牌選擇是消費(fèi)者最關(guān)注的三大要素 19圖 38：喜茶、奈雪的茶、樂(lè)樂(lè)茶產(chǎn)品對(duì)比 19圖 39：奈雪的的茶與喜茶新品推出時(shí)間對(duì)比（2016 年 7 月-2018 年 11 月） 19圖 40：受訪(fǎng)消費(fèi)者首先想到的新式茶飲品牌 20圖 41：受訪(fǎng)消費(fèi)者最喜歡的新式茶飲品牌 20圖 42：頭部新

7、茶飲品牌多店型創(chuàng)新實(shí)例 21圖 43：新茶飲品牌以業(yè)務(wù)全面數(shù)字化運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效 21圖 44：50 家主流茶飲品牌門(mén)店數(shù)及人均消費(fèi)對(duì)比 23圖 45：50 家主流茶飲品牌好評(píng)率及差評(píng)率對(duì)比 23圖 46：50 個(gè)樣本品牌數(shù)量分布及單個(gè)品牌平均門(mén)店數(shù) 24圖 47：樣本品牌中端門(mén)店是茶飲行業(yè)的中流砥柱 24圖 48：樣本品牌門(mén)店平均評(píng)分對(duì)比 24圖 49：樣本品牌門(mén)店好評(píng)率及差評(píng)率對(duì)比 24圖 50：高端現(xiàn)制茶飲品牌基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)比 25圖 51：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌月度新開(kāi)店節(jié)奏（單位：家） 26圖 52：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌年度新開(kāi)店節(jié)奏（單位：家） 26圖 53：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌各省（市）門(mén)

8、店合計(jì)（單位：家） 26圖 54：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌門(mén)店區(qū)域分布有所差異 27圖 55：中端現(xiàn)制茶飲品牌基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)比 27圖 56：臺(tái)蓋門(mén)店主要分布在廣東省 28圖 57：臺(tái)蓋門(mén)店數(shù)量變化（單位：家） 29圖 58：臺(tái)蓋整體營(yíng)業(yè)收入變化（單位：百萬(wàn)元） 29圖 59：低端現(xiàn)制茶飲品牌基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)比 29圖 60：蜜雪冰城門(mén)店主要分布在中部地區(qū) 30圖 61：蜜雪冰城月度新開(kāi)店數(shù)據(jù) 30圖 62：蜜雪冰城年度新開(kāi)店數(shù)據(jù) 30圖 63：咖啡與茶飲門(mén)店數(shù)量前 10 品牌門(mén)店數(shù)及人均消費(fèi)對(duì)比 31圖 64：咖啡與茶飲人均消費(fèi)前 10 品牌門(mén)店數(shù)及人均消費(fèi)對(duì)比 32圖 65：星巴克目前在中國(guó)門(mén)店主要集中

9、在東南沿海 32圖 66：2020 年全球最有價(jià)值的 10 大餐廳品牌 32圖 67：星巴克歷年門(mén)店數(shù)量及同比增速 33圖 68：星巴克最近財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)及利潤(rùn)率變化 33圖 69：新式茶飲頭部品牌及星巴克滲透情況對(duì)比 33圖 70：新式茶飲頭部品牌及星巴克代表性城市百萬(wàn)人口門(mén)店滲透率 33圖 71：奈雪的茶品牌主打高端茶飲+軟歐包 35圖 72：臺(tái)蓋品牌主打中低端茶飲產(chǎn)品 35圖 73：IPO 之前公司股權(quán)架構(gòu)圖 36圖 74：高端及低端現(xiàn)制茶飲店品牌基本數(shù)據(jù)一覽 37圖 75：奈雪的茶傳播影響力位居各新式茶飲品牌第三名 38圖 76：奈雪的茶聯(lián)名品牌多元 38圖 77：截至 2020 年 9

10、 月 30 日奈雪的茶門(mén)店分布 38圖 78：奈雪的茶門(mén)店數(shù)量（單位：家） 39圖 79：奈雪的茶門(mén)店各期間增減變化（單位：家） 39圖 80：奈雪的茶分區(qū)域收入占比 39圖 81：奈雪的茶門(mén)店區(qū)域分布 39圖 82：奈雪的茶門(mén)店各銷(xiāo)售渠道收入占比 40圖 83：臺(tái)蓋門(mén)店各銷(xiāo)售渠道收入占比 40圖 84：奈雪的茶線(xiàn)上外賣(mài)訂單收入及相關(guān)占比（單位：百萬(wàn)元） 40圖 85：奈雪的茶線(xiàn)上外賣(mài)訂單單均價(jià)值顯著更高（單位：元） 40圖 86：公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速（單位：百萬(wàn)元） 41圖 87：公司現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品收入占比超過(guò) 70% 41圖 88：公司材料成本及占收入比重（單位：百萬(wàn)元） 41圖 89：公

11、司兩類(lèi)產(chǎn)品毛利率變化 41圖 90：公司員工成本及占收入比重（單位：百萬(wàn)元） 42圖 91：2020 年 9 月底公司總部雇員人數(shù)（單位：人） 42圖 92：公司物業(yè)相關(guān)開(kāi)支及占收入比重（單位：百萬(wàn)元） 42圖 93：公司其他資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)及占收入比重（單位：百萬(wàn)元） 42圖 94：公司凈利潤(rùn)及利潤(rùn)率（單位：百萬(wàn)元） 43圖 95：公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)及利潤(rùn)率（單位：百萬(wàn)元） 43圖 96：公司成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)（單位：百萬(wàn)元） 43圖 97：直營(yíng)為主的餐飲相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比 44圖 98：直營(yíng)為主的餐飲相關(guān)企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)對(duì)比 44圖 99：直營(yíng)為主的餐飲相關(guān)企業(yè)流動(dòng)比率對(duì)比 44圖 100：

12、直營(yíng)為主的餐飲相關(guān)企業(yè)速動(dòng)比率對(duì)比 44圖 101：奈雪的茶整體單店日均銷(xiāo)售額（單位：萬(wàn)元） 44圖 102：臺(tái)蓋整體單店日均銷(xiāo)售額（單位：萬(wàn)元） 44圖 103：奈雪的茶整體單店日均訂單量（單位：筆） 45圖 104：奈雪的茶整體單店單均售價(jià)（單位：元） 45圖 105：奈雪的茶經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及利潤(rùn)率（單位：百萬(wàn)元） 45圖 106：臺(tái)蓋經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及利潤(rùn)率（單位：百萬(wàn)元） 45圖 107：奈雪的茶同店統(tǒng)計(jì)口徑門(mén)店數(shù)量（單位：家） 46圖 108：奈雪的茶同店店均年銷(xiāo)售額（單位：百萬(wàn)元） 46圖 109：奈雪的茶同店銷(xiāo)售額同比增速 46圖 110：奈雪的茶同店店均年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 46圖 111：臺(tái)蓋同店店

13、均年銷(xiāo)售額 46圖 112：臺(tái)蓋同店銷(xiāo)售額同比增速 46圖 113：公司新茶飲產(chǎn)品研發(fā)流程 47圖 114：奈雪的茶會(huì)員體系界面及主要功能 48圖 115：奈雪的茶注冊(cè)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)較快 48圖 116：奈雪的茶活躍會(huì)員數(shù)量提升迅速 48圖 117：2020 年 1-9 月會(huì)員貢獻(xiàn)訂單量占比達(dá) 49.4% 49圖 118：奈雪的茶復(fù)購(gòu)會(huì)員占比同比有所提升 49圖 119：公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比 49圖 120：公司材料采購(gòu)金額以原材料為主 49表 1：部分城市茶飲果汁門(mén)店數(shù)量及人均消費(fèi) 14表 2：中國(guó)大陸 2025 年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 17表 3：新式茶飲品牌開(kāi)始布局供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié) 20

14、表 4：頭部茶飲品牌模式及戰(zhàn)略比較 22表 5：高端現(xiàn)制茶飲品牌信息對(duì)比 25表 6：中端現(xiàn)制茶飲部分品牌信息對(duì)比 28表 7：蜜雪冰城加盟投資金額一覽 31表 8：公司業(yè)務(wù)發(fā)展歷史 34表 9：公司旗下門(mén)店類(lèi)型 34表 10：奈雪的茶主要產(chǎn)品 35表 11：公司部分核心高管履歷 36表 12：高端現(xiàn)制茶飲五大品牌對(duì)比 37表 13：公司應(yīng)用的主要系統(tǒng)介紹 50表 14：公司融資歷史 50表 15：公司 IPO 募集資金使用規(guī)劃 50為什么說(shuō)新式茶飲是一門(mén)好生意？新式茶飲是可選消費(fèi)中較好的行業(yè)，主要因?yàn)槠渚邆淙筇攸c(diǎn)：1）模式，擁有龐大的市場(chǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)憑借標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)模式以及易于傳播的產(chǎn)品屬性實(shí)

15、現(xiàn)擴(kuò)張；2）趨勢(shì)，新式茶飲行業(yè)已經(jīng)顯示出明確的產(chǎn)品高端化、下沉市場(chǎng)快速發(fā)展、茶飲外賣(mài)賦能優(yōu)化三大趨勢(shì)，成長(zhǎng)路徑明確；3）空間，2020 年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模約 1136 億，其中現(xiàn)制茶飲店規(guī)模 666 億。測(cè)算結(jié)果顯示，2025 年現(xiàn)制茶飲規(guī)模有望超 3400 億。模式：市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，商業(yè)模式標(biāo)準(zhǔn)新式茶飲產(chǎn)業(yè)鏈與其他傳統(tǒng)飲品有所不同，差異主要體現(xiàn)在中游產(chǎn)品設(shè)計(jì)及下游品牌塑造。產(chǎn)業(yè)鏈上游為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)及食品加工業(yè)，不少頭部新式茶飲企業(yè)也采取自建和合作的方式加強(qiáng)對(duì)上游原材料的滲透；中游為茶飲產(chǎn)品設(shè)計(jì)及包裝制作環(huán)節(jié)，產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)十分考驗(yàn)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的敏銳程度及創(chuàng)新能力，是促進(jìn)消費(fèi)者高頻消費(fèi)的核心因素，但

16、炮制壁壘不高；下游為茶飲現(xiàn)場(chǎng)制作及銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，差異主要體現(xiàn)在品牌文化、空間設(shè)計(jì)、會(huì)員體系搭建等方面。上游原材料供應(yīng)中游茶飲設(shè)計(jì)及制作包裝下游茶飲制作及銷(xiāo)售 圖 1：新式茶飲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D茶葉水果茶門(mén)店銷(xiāo)售水果定期采購(gòu)奶蓋茶乳制品奶茶門(mén)店現(xiàn)制第三方外賣(mài)配送平臺(tái)消費(fèi)者其他配料創(chuàng)意茶更多更多品牌自送平臺(tái) (平臺(tái)自建小程序?yàn)橹鳎┵Y料來(lái)源：頭豹研究院，長(zhǎng)江證券研究所我們認(rèn)為，新式茶飲商業(yè)模式優(yōu)異之處在于其龐大的受眾群體、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品以及易于傳播的屬性。使其能夠?qū)崿F(xiàn)門(mén)店層面相對(duì)較高的利潤(rùn)率水平及較快的復(fù)制拓店。優(yōu)勢(shì)一：龐大的市場(chǎng)基礎(chǔ)茶一直是中國(guó)最受歡迎的飲品。茶始終是中國(guó)消費(fèi)者現(xiàn)制飲料消費(fèi)的最大品類(lèi)，人均茶葉

17、消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，茶葉消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模依然遠(yuǎn)高于近年來(lái)在中國(guó)快速增長(zhǎng)的咖啡市場(chǎng)。圖 2：中國(guó)茶葉及咖啡市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）圖 3：中國(guó)人均茶葉消費(fèi)量（單位：kg）5000450040003500300025002000150010005000201520192025E2.01.91.81.71.61.51.41.3茶葉咖啡 1.22015201720192021E2023E2025E資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所注：茶葉市場(chǎng)規(guī)模指茶葉市場(chǎng)內(nèi)銷(xiāo)額；咖啡市場(chǎng)規(guī)模指咖啡終端消費(fèi)規(guī)模資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所從品牌和門(mén)

18、店數(shù)量來(lái)看，茶飲擁有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。根據(jù)窄門(mén)餐眼統(tǒng)計(jì)的大眾點(diǎn)評(píng)門(mén)店信息，全國(guó)奶茶飲品行業(yè)品牌數(shù)量高達(dá) 1430 個(gè)，遠(yuǎn)高于甜品、咖啡、冰淇淋等行業(yè)。此外，從 2020 年 GDP 前 6 的省份餐飲門(mén)店數(shù)量來(lái)看，茶飲果汁門(mén)店數(shù)量占比基本在 2%以上，部分省份超過(guò) 4%，除山東外，茶飲果汁門(mén)店數(shù)量排名均在前 5 名，其中廣東、江蘇、浙江均是僅次于快餐簡(jiǎn)餐的第二大餐飲品類(lèi)。圖 4：大眾點(diǎn)評(píng)上線(xiàn)的飲料相關(guān)產(chǎn)品的品牌數(shù)量圖 5：2020 年 GDP 前 6 的省份茶飲果汁門(mén)店數(shù)量占比及數(shù)量排名16001400120010008006004002000奶茶飲品甜品咖啡冰淇淋8%87%76%65%54%4

19、3%32%21%10%0廣東江蘇山東浙江河南四川品牌數(shù)（個(gè)）茶飲果汁門(mén)店數(shù)量占比門(mén)店數(shù)量排名（右）資料來(lái)源：窄門(mén)餐眼，長(zhǎng)江證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新日期為 2020 年 12 月 30 日資料來(lái)源：窄門(mén)餐眼，長(zhǎng)江證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新日期為 2020 年 12 月 30 日較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)疊加不斷地產(chǎn)品創(chuàng)新，新式茶飲門(mén)店數(shù)量及消費(fèi)者規(guī)模持續(xù)壯大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2020 年全國(guó)新式茶飲門(mén)店數(shù)量將達(dá)到 55 萬(wàn)家，受疫情影響有所下滑；然而新式茶飲消費(fèi)者規(guī)模則持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 2020 年達(dá)到 3.40 億人。圖 6：全國(guó)新式茶飲門(mén)店數(shù)量及同比增速圖 7：全國(guó)新式茶飲消費(fèi)者規(guī)模及同比增速

20、60504030201002017201820192020E2021E新式茶飲門(mén)店數(shù)量（萬(wàn)家）同比增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%4.003.503.002.502.001.501.000.500.002017201820192020E2021E新式茶飲消費(fèi)者規(guī)模（億人）同比增速60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，長(zhǎng)江證券研究所新式茶飲憑借其創(chuàng)意、口感、品牌優(yōu)勢(shì)，吸引了一大批年輕消費(fèi)者，尤其是年輕女性群體。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，近五成新式茶飲消費(fèi)者月均可支配收入超 8000 元，90 后與

21、00后消費(fèi)者新式茶飲消費(fèi)意愿較強(qiáng)。圖 8：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶(hù)性別分布圖 9：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶(hù)年齡分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020女性男性100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202095后90后80后80前資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所圖 10：新式茶飲消費(fèi)者每月可支配收入圖 11：90 后與 00 后消費(fèi)者新式茶飲月均消費(fèi)占比萬(wàn)元

22、以下0.5-0.8萬(wàn)元0.8-1.1萬(wàn)元1.1-1.4萬(wàn)元1.4-2萬(wàn)元2萬(wàn)元及以上0%5%10%15%20%25%30%35%100元以下100-200元200-400元400元以上資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所優(yōu)勢(shì)二：標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)模式原材料方面，新式茶飲的主要原材料為水果、乳制品、茶等，品類(lèi)較少。眾多下游品牌開(kāi)始打通上下游供應(yīng)鏈。產(chǎn)品制作方面，以喜茶為例，其擁有較成熟的 SOP 系統(tǒng)，將制作一杯茶的流程拆分成下單、備餐、制作、出杯等模塊，每個(gè)模塊下具體工作內(nèi)容都有不同的人負(fù)責(zé)

23、。產(chǎn)品制作及門(mén)店運(yùn)營(yíng)方面，新式茶飲制作流程標(biāo)準(zhǔn)易上手，門(mén)店管理難度小。以喜茶北京中駿世界城茶空間為例，門(mén)店后廚 6 人、前臺(tái) 8 人，相較一般餐飲門(mén)店較少。制作流程清晰，員工各司其職，制作效率較高。行業(yè)層面看，2020 年 11 月，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)攜手奈雪、喜茶等新式茶飲頭部品牌正式組建 CCFA 新茶飲委員會(huì)，共同建立新式茶飲行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度有望進(jìn)一步提升。 圖 12：喜茶北京中駿世界城茶空間店鋪人員分工及制作流程后廚 切水果、熬制茶底、制作奶蓋等前臺(tái) 下單（1人） 非水果茶（1人） 水果茶（4人） 外賣(mài)打包（1人）貼標(biāo)、添加果肉配料（1人）出杯（2人）制作（5人）榨汁（1人）

24、添加奶蓋（1人）添加榨汁配料（1人）制作啵啵冰、冰淇淋（1人）堂食（1人）備餐（6人）資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，長(zhǎng)江證券研究所對(duì)比各類(lèi)餐飲相關(guān)品牌/企業(yè)，新式茶飲的門(mén)店利潤(rùn)率較高，收益質(zhì)量良好。奈雪的茶招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018-2019 年其門(mén)店層面整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別 18.9%和 16.3%，同店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高達(dá) 24.9%和 25.3%，表現(xiàn)良好。此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入水平也處于行業(yè)中游位置。圖 13：部分餐飲品牌門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率對(duì)比圖 14：直營(yíng)為主的餐飲相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入對(duì)比32%30%28%26%24%22%20%18%16%14%24.9%25.3%18

25、.9%16.3%2016201720182019海底撈九毛九太二呷哺呷哺奈雪的茶（整體）奈雪的茶（同店）2418.4716.6222201816141210820182019海底撈九毛九呷哺呷哺周黑鴨奈雪的茶資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所優(yōu)勢(shì)三：天然的傳播屬性一方面，新式茶飲產(chǎn)品具備一定成癮性，消費(fèi)者忠誠(chéng)度較高。2020 年新式茶飲消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)頻次中,“每天一次或更多”占比增加，是2019 新式茶飲消費(fèi)白皮書(shū)數(shù)據(jù)的 3倍，此外八成消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度較高，大家更偏好選擇頭部品牌和高品質(zhì)產(chǎn)品。圖 15：86%受訪(fǎng)新式茶飲消費(fèi)者每周至少購(gòu)買(mǎi)一次圖 16：新式茶飲多數(shù)

26、消費(fèi)者有較強(qiáng)的品牌忠誠(chéng)度45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%基本沒(méi)有固定愛(ài)好經(jīng)常嘗試新品牌通常購(gòu)買(mǎi)1-2個(gè)喜歡的品牌大多數(shù)時(shí)候購(gòu)買(mǎi)喜歡的1個(gè)品牌每周一次或更少每周1-2次每周3-5次每天一次或更多0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所另一方面，新式茶飲品社交屬性、品牌年輕個(gè)性化的特點(diǎn)使得天然具備營(yíng)銷(xiāo)屬性，易于借助消費(fèi)者進(jìn)行裂變傳播。新式茶飲消費(fèi)在個(gè)人消遣娛樂(lè)之外，辦公室下午茶、約會(huì)等也是重要消費(fèi)場(chǎng)景

27、，同時(shí)打牌各類(lèi)烘焙、燒烤等享用也是新的趨勢(shì)，新式茶飲社交功能逐漸強(qiáng)化。圖 17：新式茶飲消費(fèi)者偏好場(chǎng)景圖 18：消費(fèi)者享用新式茶飲時(shí)偏好的搭配90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%個(gè)人消遣娛樂(lè) 辦公室下午茶 閨蜜約會(huì)情侶約會(huì)用餐60%50%40%30%20%10%0%烘焙燒烤火鍋不搭配西餐小龍蝦資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所此外，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)及跨界聯(lián)名也成為眾多茶飲品牌的必修課。頭部茶飲品牌在微博話(huà)題度上具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者自發(fā)式的話(huà)題、口碑營(yíng)銷(xiāo)成為新茶

28、飲的代表性標(biāo)簽。同時(shí)，越來(lái)越多茶飲品牌嘗試跨界聯(lián)名，比如茶百道與敦煌博物館的聯(lián)名款產(chǎn)品；盒馬和喜茶聯(lián)名的青團(tuán)等，跨界聯(lián)名對(duì)于突破影響力圈層、擴(kuò)大品牌認(rèn)知度有積極意義。圖 19：頭部茶飲品牌微博話(huà)題討論數(shù)及微博粉絲數(shù)（單位：萬(wàn)）圖 20：三大茶飲品牌 2017-2020 年聯(lián)盟數(shù)量（個(gè)）60喜茶茶顏悅色 CoCo一點(diǎn)點(diǎn)蜜雪冰城奈雪的茶樂(lè)樂(lè)茶古茗050100150200250300微博討論話(huà)題數(shù)微博粉絲數(shù)50403020100350喜茶樂(lè)樂(lè)茶奈雪的茶2017-2020年聯(lián)盟數(shù)量（個(gè)）資料來(lái)源：微博，長(zhǎng)江證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期為 2020 年 12 月 7 日資料來(lái)源：DT 數(shù)據(jù)，長(zhǎng)江證券研究所

29、趨勢(shì)：成長(zhǎng)空間明確，發(fā)展趨勢(shì)明確新式茶飲基于文化、經(jīng)濟(jì)、人群和習(xí)慣四大基礎(chǔ)，有望迎來(lái)加速發(fā)展的黃金階段。新茶 飲有望成為中國(guó)傳統(tǒng)茶文化在新時(shí)代的傳承者，快速增長(zhǎng)的消費(fèi)能力帶來(lái)消費(fèi)者多元化、品質(zhì)化的消費(fèi)升級(jí)需求，有望成為支撐新茶飲行業(yè)消費(fèi)的基本盤(pán)。疫情后中國(guó)消費(fèi)逐漸 恢復(fù)，終端市場(chǎng)對(duì)于茶飲消費(fèi)需求迅速反彈，消費(fèi)者對(duì)于大空間門(mén)店的依賴(lài)性有所下降。此外，數(shù)字化升級(jí)將成為未來(lái)數(shù)字化時(shí)代下新茶飲品牌的著力點(diǎn)，數(shù)字化賦能有助于新 茶飲行業(yè)進(jìn)一步提升消費(fèi)體驗(yàn)。趨勢(shì)一：茶飲消費(fèi)高端化現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷三個(gè)階段。第一代以低端茶飲店為主，原材料成本價(jià)較低，售價(jià)基本不高于 10 元，主要聚集在學(xué)校旁、街道

30、兩邊；第二代逐步品質(zhì)升級(jí)成中端，原材料有所升級(jí)但仍以加工產(chǎn)品為主，售價(jià)逐步提升至 10-20 元，并開(kāi)始進(jìn)駐部分商城；第三代是高端茶飲，用料講究、創(chuàng)意多元，價(jià)格基本在 20 元以上，空間設(shè)計(jì)上也更多融入社交概念。 圖 21：中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)發(fā)展歷程第一代（低端茶飲店）第二代（中端茶飲店）第三代（高端茶飲店）配料合成添加劑及人工色素奶精及奶茶粉代表飲品波霸奶茶2020年現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品的平均售價(jià)不高于人民幣10元主要店型供外賣(mài)的街店罐頭水果、果醬及調(diào)味糖漿碎茶及奶精風(fēng)味奶茶，如芒果綠茶及蜂蜜柚子茶低于人民幣20元，但高于人民幣10元供外賣(mài)的街店購(gòu)物商城的外賣(mài)店優(yōu)質(zhì)新鮮原料，包括上乘茶葉、鮮奶及時(shí)令水

31、果鮮果茶，如芝士草莓茶及橙子茶冷泡茶不低于人民幣20元設(shè)有社交空間的高端茶飲店其他創(chuàng)新店型資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)持續(xù)提升。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品產(chǎn)生的消費(fèi)價(jià)值總額由 2015 年的約人民幣 8 億元增至 2020 年的約人民幣 129億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 75.8%。預(yù)計(jì)未來(lái)以 32.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步擴(kuò)大至 2025年的約人民幣 522 億元。2020 年至 2025 年，高端現(xiàn)制茶飲店的增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)超過(guò)其他現(xiàn)制茶飲店的平均增速，占比有望達(dá)到 24.8%。圖 22：現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中高端產(chǎn)品零售消費(fèi)額占比

32、持續(xù)提升圖 23：高端現(xiàn)制茶飲店零售消費(fèi)額增速較快100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021E2022E2023E2024E2025E低端中端高端140%120%100%80%60%40%20%0%2015201620172018201920202016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E現(xiàn)制茶飲店整體低端中端高端資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所趨勢(shì)二：下沉市場(chǎng)大有可為需求角度看：餓了么及天貓的數(shù)據(jù)顯示，三線(xiàn)及以下城市現(xiàn)制茶

33、飲線(xiàn)下消費(fèi)用戶(hù)占比過(guò)去幾年持續(xù)提升，線(xiàn)上消費(fèi)則相對(duì)穩(wěn)定，表明下沉市場(chǎng)茶飲體驗(yàn)式消費(fèi)需求增加。圖 24：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶(hù)城市分布圖 25：2018-2020 新式茶飲品牌線(xiàn)上天貓用戶(hù)城市分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市三線(xiàn)城市四線(xiàn)城市及以下100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市三線(xiàn)城市四線(xiàn)及以下城市資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，

34、長(zhǎng)江證券研究所供給角度看：三線(xiàn)及以下城市飲品店數(shù)量占比 2019 年有小幅提升，主要是四線(xiàn)及五線(xiàn)城市增量貢獻(xiàn)。但相較于咖啡，現(xiàn)制茶飲的人均消費(fèi)整體偏低，未來(lái)有進(jìn)一步提升空間。圖 26：全國(guó)各層級(jí)城市飲品店數(shù)占比圖 27：2019 年全國(guó)現(xiàn)制茶飲喝咖啡門(mén)店人均消費(fèi)結(jié)構(gòu)對(duì)比2019年2018年0%20%40%60%80%100%70%60%50%40%30%20%10%0%15元及以下1630元3145元4660元60元以上五線(xiàn)城市 四線(xiàn)城市 三線(xiàn)城市 二線(xiàn)城市 新一線(xiàn)城市 一線(xiàn)城市現(xiàn)制茶飲門(mén)店人均消費(fèi)占比現(xiàn)制咖啡門(mén)店人均消費(fèi)占比資料來(lái)源：美團(tuán)中國(guó)餐飲大數(shù)據(jù) 2020，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：美團(tuán)

35、中國(guó)餐飲大數(shù)據(jù) 2020，長(zhǎng)江證券研究所以具體城市為例，下沉市場(chǎng)布局空間值得期待。目前一線(xiàn)城市除北京外茶飲果汁門(mén)店數(shù)量具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，下沉市場(chǎng)雖然數(shù)量上較少但門(mén)店占比并未明顯低于一線(xiàn)城市，表明下沉市場(chǎng)的茶飲消費(fèi)意愿并不差?？蛦蝺r(jià)方面，一線(xiàn)城市均在 20 元以上，但新一線(xiàn)、二線(xiàn)及三線(xiàn)城市則沒(méi)有顯著差異，基本在 13-18 元之間，因此可以判斷，一方面下沉市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)仍有一定空間，另一方面低線(xiàn)城市有不少茶飲消費(fèi)較旺的城市值得布局。茶飲果汁門(mén)店數(shù)量門(mén)店數(shù)占比人均消費(fèi)（元）上海75734.03%20.76北京44622.68%20.96廣州134697.05%16.36深圳98565.68%20.

36、53成都79803.83%15.03重慶70703.19%14.57南京35553.92%15.81杭州47074.13%15.90表 1：部分城市茶飲果汁門(mén)店數(shù)量及人均消費(fèi)一線(xiàn)城市新一線(xiàn)城市合肥30253.79%15.33廈門(mén)31556.14%17.46濟(jì)南24732.97%15.00貴陽(yáng)25213.76%17.01唐山10772.75%14.51贛州23185.81%17.55南陽(yáng)10652.58%13.30黃石4333.72%13.22二線(xiàn)城市三線(xiàn)及以下城市資料來(lái)源：窄門(mén)餐眼，長(zhǎng)江證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新日期為 2020 年 12 月 30 日趨勢(shì)三：茶飲外賣(mài)發(fā)展迅速外賣(mài)行業(yè)的快速發(fā)展為

37、新式茶飲行業(yè)打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間。2019 年外賣(mài)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 6000 億元，用戶(hù)規(guī)模突破 4.5 億人。受益于更高的標(biāo)準(zhǔn)化程度，現(xiàn)制茶飲行業(yè)的外賣(mài)滲透率更高，2020 年占現(xiàn)制茶飲零售比重達(dá)到 25%。迅速發(fā)展的外賣(mài)服務(wù)有助于餐飲服務(wù)提供商將其服務(wù)區(qū)域擴(kuò)展到 2 至 5 公里以?xún)?nèi)的地區(qū)以觸及更多消費(fèi)者。未來(lái)隨著外賣(mài)行業(yè)的的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)占比仍將繼續(xù)提升，成為最重要的銷(xiāo)售渠道之一。圖 28：外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大圖 29：現(xiàn)制茶飲外賣(mài)銷(xiāo)售占比快速提升7000600050004000300020001000020152016201720182019外賣(mài)收入（億元）用戶(hù)規(guī)模（億人, 右）5.04

38、.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01201008060402002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E現(xiàn)制茶飲外賣(mài)（十億元）占現(xiàn)制茶飲零售比重35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，美團(tuán)研究院，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所具體到品牌來(lái)看，茶飲外賣(mài)已經(jīng)成為不可忽視的一股力量。根據(jù)窄門(mén)餐眼提取的外賣(mài)平臺(tái)數(shù)據(jù)，2020 年 12 月總外賣(mài)訂單數(shù)前五的品牌中有 2 個(gè)為茶飲品牌，分別為蜜雪冰城和書(shū)亦燒仙草，兩者均為中低端茶飲品牌。從喜茶及奈雪的茶兩大高端現(xiàn)

39、制茶飲品牌的數(shù)據(jù)來(lái)看，喜茶 2020 年 12 月美團(tuán)外賣(mài)訂單量達(dá) 136.35 萬(wàn)單，店均 2167.73 單，63.28%的外賣(mài)門(mén)店訂單數(shù)量在 1000-3000 單區(qū)間；奈雪的茶 2020 年 12 月美團(tuán)外賣(mài)訂單量則為 125.55 萬(wàn)單，店均 2808.74 單高于喜茶。圖 30：2020 年 12 月各品牌外賣(mài)訂單數(shù)前五（單位：萬(wàn)單）圖 31：2020 年 12 月喜茶及奈雪的茶外賣(mài)門(mén)店銷(xiāo)售單量分布資料來(lái)源：窄門(mén)餐眼，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：窄門(mén)餐眼，長(zhǎng)江證券研究所空間：2025 年現(xiàn)制茶飲規(guī)模有望超 3400 億灼識(shí)咨詢(xún)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示 2025 年中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到 34

40、00 億。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國(guó)茶葉整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4107 億元，其中現(xiàn)制茶飲的占比從 2015 年的 16.4%提升至 2020 年的 27.7%，2016-2019 年均實(shí)現(xiàn)了 20%以上的同比增速，2020年在疫情影響下依舊實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。按零售消費(fèi)價(jià)值計(jì)，中國(guó)現(xiàn)制茶飲于 2020 年的市場(chǎng)總規(guī)模約為人民幣 1136 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到人民幣 3400 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 24.5%。圖 32：現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速（單位：十億元）圖 33：現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模中高端產(chǎn)品占比提升較快90080070060050040030020010002015 2016 201

41、7 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E即飲茶茶葉/包/粉現(xiàn)制茶飲茶葉整體市場(chǎng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E茶葉/包/粉現(xiàn)制茶飲即飲茶資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所參考中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)手搖茶消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)頻次維持高水平的同時(shí)，客單價(jià)提升顯著。2013年平均每位中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)民眾一年可喝掉 121.1 杯的手搖杯飲料，到 2017 年時(shí)，平均年消費(fèi)杯

42、數(shù)下降到 90.5 杯。具體到茶飲產(chǎn)品，根據(jù)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)區(qū)制茶工業(yè)同業(yè)公會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)民眾平均每年要喝掉超過(guò)十億杯茶飲產(chǎn)品，按 2300 萬(wàn)人計(jì)算人均消費(fèi)超過(guò) 43 杯。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)手搖茶市場(chǎng)產(chǎn)值屢創(chuàng)新高，主要原因是消費(fèi)者點(diǎn)選茶類(lèi)的比例逐年下滑，取而代之的是奶茶的點(diǎn)選比例逐年上升，相較于一般茶類(lèi)，奶茶類(lèi)因多添加牛奶，平均售價(jià)較高。圖 34：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)手搖杯飲料市場(chǎng)年銷(xiāo)售額及消費(fèi)者年均飲用杯數(shù)圖 35：消費(fèi)者最近三個(gè)月常喝的手搖杯飲料種類(lèi)變化6005004003002001000201220132014201520162017140 120100806040200100%90%80%70

43、%60%50%40%30%20%10%0%201220132014201520162017年度銷(xiāo)售額（億元新臺(tái)幣）消費(fèi)者年平均飲用杯數(shù)（杯，右）奶茶純茶其他非茶制品資料來(lái)源：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)財(cái)政部門(mén)，東方線(xiàn)上 E-ICP，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：東方線(xiàn)上 E-ICP，長(zhǎng)江證券研究所我們依據(jù)中國(guó)大陸現(xiàn)制茶飲消費(fèi)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，并結(jié)合中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，測(cè)算得 2025年中國(guó)大陸現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò) 3400 億人民幣。消費(fèi)者規(guī)模：2019 年中國(guó)一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)及以下城市人口約為 0.75、3.66、9.60 億，假設(shè)人口規(guī)模到 2025 年基本穩(wěn)定，按照前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對(duì) 2022 年中國(guó)人口年齡結(jié)

44、構(gòu)的預(yù)測(cè)并在不同線(xiàn)級(jí)城市進(jìn)行調(diào)整，按照 19 歲以下、20-39 歲、40-59 歲分別測(cè)算人口數(shù)量，作為潛在消費(fèi)者規(guī)模?？蛦蝺r(jià)：目前一線(xiàn)城市現(xiàn)制茶飲客單價(jià)基本在 20 元左右，二線(xiàn)為 15-17 元，三線(xiàn)及以下 13-15 元，考慮到未來(lái)高端市場(chǎng)占比提升、原材料成本提升等因素，假設(shè) 2025 年三類(lèi)市場(chǎng)客單價(jià)分別達(dá)到 22、20 和 15 元。人均年購(gòu)買(mǎi)杯數(shù)：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)民眾 2016 年人均年茶飲消費(fèi)超 43 杯。分不同市場(chǎng)假設(shè)，整體口徑下中國(guó)大陸 19 歲以下、20-39 歲、40-59 歲人群年均消費(fèi) 3、34 和 17 杯。2019 年人口（億）年齡段2025 年齡結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)占比人口（

45、億）人均年購(gòu)買(mǎi)杯數(shù)（杯）客單價(jià)（元）市場(chǎng)規(guī)模（億元）19 歲以下20.5%0.15827一線(xiàn)城市0.7520-39 歲25.0%0.19502220540-59 歲24.0%0.183011819 歲以下21.0%0.77577二線(xiàn)城市3.6620-39 歲27.0%0.99402079040-59 歲25.0%0.912036619 歲以下22.0%2.11263三線(xiàn)及以下城市9.6020-39 歲28.0%2.693015120940-59 歲26.0%2.491556119 歲以下21.7%3.03316720-39 歲27.6%3.863420220540-59 歲25.6%3.591

46、71045表 2：中國(guó)大陸 2025 年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算整體 14.00資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，窄門(mén)餐眼，東方線(xiàn)上 E-ICP，長(zhǎng)江證券研究所合計(jì) 3417什么是新式茶飲企業(yè)的盈利核心？梳理新式茶飲的盈利模型，我們認(rèn)為從利潤(rùn)角度而言，收入端看，品牌溢價(jià)是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力；成本端看，固定成本有較大可優(yōu)化空間：收入端：1）價(jià)格方面，決定產(chǎn)品售價(jià)的主要因素包括原材料、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制作工藝以及背后的品牌溢價(jià)； 2）銷(xiāo)量方面，規(guī)模化的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、成熟的供應(yīng)鏈體系是底層支撐基礎(chǔ)。成本端：1）固定開(kāi)支方面，通過(guò)品牌溢價(jià)和門(mén)店空間設(shè)計(jì)可降低租金開(kāi)支，通過(guò)技術(shù)改進(jìn)和流程優(yōu)化降低人工開(kāi)支， 2）可變開(kāi)支方面，通過(guò)

47、供應(yīng)鏈體系建設(shè)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低可變成本。產(chǎn)品銷(xiāo)量門(mén)店數(shù)量店均銷(xiāo)量供應(yīng)鏈體系營(yíng)業(yè)收入SKU數(shù)單SKU銷(xiāo)量產(chǎn)品售價(jià)原材料服務(wù)配套產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)制作品牌溢價(jià)材料成本占比水電、配送、倉(cāng)總部人工占比門(mén)店人工占比35%40%儲(chǔ)等5%10%10%15%15%20%門(mén)店租金占比10%20%可變開(kāi)支固定開(kāi)支營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要為原材料、水電、外賣(mài)配送、主要為租金、人工、折舊攤銷(xiāo)，倉(cāng)儲(chǔ)物流，比率優(yōu)化空間不大租金和品牌影響力有關(guān)，人工及折舊攤銷(xiāo)和技術(shù)及運(yùn)營(yíng)優(yōu)化有關(guān) 圖 36：新式茶飲企業(yè)盈利模型梳理資料來(lái)源：奈雪的茶招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所收入端：品質(zhì)+創(chuàng)新+品牌收入的主要提升空間來(lái)自于產(chǎn)品品質(zhì)、研發(fā)創(chuàng)新以及品牌溢價(jià)：品質(zhì)：

48、更好的原材料天然優(yōu)質(zhì)原料制作、注重品質(zhì)是新茶飲行業(yè)最基本標(biāo)準(zhǔn)。沙利文&喜茶調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，不管對(duì)于哪個(gè)年齡的消費(fèi)者，口感、品質(zhì)和品牌都是核心要素，80后和 90 后消費(fèi)者同樣把口感列為第一要素， 但是 90 和 00 后消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格較為敏感， 80 后相對(duì)更加關(guān)心產(chǎn)品的品質(zhì)。品質(zhì)的差異是高端現(xiàn)制茶飲與中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的主要優(yōu)勢(shì)之一，但在高端品牌之間差異度不大。未來(lái)頭部茶飲品牌必須保持高質(zhì)量的原材料優(yōu)勢(shì)，并且爭(zhēng)取獲得獨(dú)占資源，打造差異化優(yōu)勢(shì)。 喜茶 奈雪的茶 樂(lè)樂(lè)茶 圖 37：口感、 安全和品質(zhì)、品牌選擇是消費(fèi)者最關(guān)注的三大要素 圖 38：喜茶、奈雪的茶、樂(lè)樂(lè)茶產(chǎn)品對(duì)比90%80%70%60%50

49、%40%30%20%10%0%口感安全和品質(zhì)品牌品類(lèi)選擇果茶家族（9）飲品茗茶/牛乳茶（6）波波家族（13）純茶（6）喜茶咖啡（5）面包面包（8）吐司（3）甜品脆筒（2）雪糕杯（5）冰棒（3）布丁燒（2）鮮果茶（9）鮮奶茶（7）芝士茶/純茶（8）冷泡茶（2）冰淇淋鮮果茶（2）軟歐包（22）吐司（2）千層（2）蛋撻（1）鮮果酪酪茶（11）臟臟茶（2）鮮奶茶家族（7）牛乳茶（3）軟包（11）蛋糕（2）資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：各品牌小程序，長(zhǎng)江證券研究所注：統(tǒng)計(jì)日期為 2021 年 2 月 23 日創(chuàng)新：新品研發(fā)是新式茶飲行業(yè)的重要特點(diǎn)，但產(chǎn)

50、品趨同。新式茶飲的創(chuàng)新設(shè)計(jì)是有別于傳統(tǒng)茶飲及其他飲品的主要優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)品制作相對(duì)來(lái)說(shuō)比較透明清晰，因此即便各大品牌推出時(shí)間有先后，但隨著時(shí)間的推移均會(huì)集中到暢銷(xiāo)的產(chǎn)品上來(lái)，產(chǎn)品系列趨同。頭部公司重視研發(fā)體系建設(shè)，投入持續(xù)加大。目前喜茶擁有專(zhuān)業(yè)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，在下游產(chǎn)品研發(fā)始終立足于消費(fèi)者反饋，在上游自行研發(fā)定制性原料。奈雪的茶創(chuàng)始人彭心負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、茶飲店設(shè)計(jì)及整體營(yíng)銷(xiāo)策略，公司招股書(shū)披露截至 2020 年 9 月底，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共 23 人。圖 39：奈雪的的茶與喜茶新品推出時(shí)間對(duì)比（2016 年 7 月-2018 年 11 月）資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，長(zhǎng)江證券研究所品牌：頭部新茶飲品牌具有強(qiáng)大的品牌

51、影響力，年輕一代消費(fèi)群體越來(lái)越注重品牌消費(fèi)和品牌調(diào)性。品牌效應(yīng)的影響也在變得越來(lái)越重要。新茶飲產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分品牌的目標(biāo)消費(fèi)者相同，因此品牌定位是差異化的關(guān)鍵。品牌溢價(jià)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：品質(zhì)背書(shū)：品牌代表這特定的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)保證，使消費(fèi)者將消費(fèi)體驗(yàn)和品牌聯(lián)系起來(lái)；社交空間：喜茶用創(chuàng)意提供社交貨幣；奈雪用空間創(chuàng)造社交場(chǎng)景；喜茶從顏值與個(gè)性切入；奈雪打造向星巴克看齊的“第三空間”；個(gè)性標(biāo)簽：喜茶像是一個(gè)年輕潮人，奈雪像是一個(gè)熱愛(ài)生活的都市女性，二者通過(guò)品牌定位塑造了鮮明的品牌調(diào)性與文化。新茶飲頭部品牌占據(jù)消費(fèi)者心智并和其他品牌拉開(kāi)差距。喜茶等品牌在新茶飲品牌中知名度和喜愛(ài)度優(yōu)勢(shì)都明顯，新茶

52、飲頭部品牌占據(jù)消費(fèi)者心智并和其他品牌拉開(kāi)差距。在受歡迎的新茶飲品牌中，喜茶以 32%的比例排名第一。圖 40：受訪(fǎng)消費(fèi)者首先想到的新式茶飲品牌圖 41：受訪(fǎng)消費(fèi)者最喜歡的新式茶飲品牌一線(xiàn)城市全國(guó)整體0%20%40%60%80%100%喜茶奈雪的茶樂(lè)樂(lè)茶茶顏悅色其他35%30%25%20%15%10%5%0%喜茶奈雪的茶樂(lè)樂(lè)茶茶顏悅色受訪(fǎng)消費(fèi)者最喜歡的新式茶飲品牌資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所品牌采購(gòu)倉(cāng)儲(chǔ)&配送系統(tǒng)表 3：新式茶飲品牌開(kāi)始布局供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)成本端：供應(yīng)鏈管理+門(mén)店運(yùn)營(yíng)從

53、原產(chǎn)地到門(mén)店，新式茶飲品牌爭(zhēng)相建立有壁壘的供應(yīng)鏈體系。茶飲市場(chǎng)技術(shù)壁壘相對(duì)較低，同質(zhì)化難以避免，要在產(chǎn)品上形成壁壘，茶葉的供應(yīng)鏈就顯得尤為重要，主要體現(xiàn)在：1）獨(dú)占的原料供應(yīng)商，2）自建+合作形式的靈活倉(cāng)配系統(tǒng)，3）符合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)。目前喜茶、奈雪的茶領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大。奈雪的茶分品類(lèi)差異化政策：，與逾 300 家知名原材料供應(yīng)商建立了合作伙伴關(guān)系。1）茶葉等：總部統(tǒng)一采購(gòu)茶葉等損耗類(lèi)產(chǎn)品發(fā)往全球；2自研供應(yīng)鏈系統(tǒng)：通過(guò)智能商品中心為門(mén)店增加自主運(yùn)營(yíng)比例：計(jì)劃在中國(guó)不同城市建自動(dòng)匹配最佳用料，實(shí)現(xiàn)門(mén)店、倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存管立多個(gè)中央廚房，用于為附近的茶飲店（尤其理一體化基礎(chǔ)上的自動(dòng)訂貨、自動(dòng)耗

54、料、從）是并未配備店內(nèi)烘焙坊的奈雪 PRO 茶飲店）新鮮水果：當(dāng)?shù)氐夭少?gòu) 3）牛奶、黃油、奶油供應(yīng)商到倉(cāng)、運(yùn)、配、生產(chǎn)等全環(huán)節(jié)數(shù)字化等：區(qū)域的供應(yīng)商直接配送儲(chǔ)存原材料及制作預(yù)制烘焙品自動(dòng)采集+大數(shù)據(jù)分析供應(yīng)鏈“反向”定制：自建茶園，并溯及上游茶自主運(yùn)營(yíng)+第三方協(xié)同：主要市場(chǎng)有自己倉(cāng)庫(kù)自研供應(yīng)鏈系統(tǒng)：嚴(yán)格的門(mén)店原料驗(yàn)收管理葉供應(yīng)商；同時(shí)根據(jù)年輕消費(fèi)者的消費(fèi)需求 和冷鏈進(jìn)行配送；小的區(qū)域和全國(guó)大的供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)：1）按需訂貨保障新鮮，2）供應(yīng)鏈信喜茶改良烘焙工藝和拼配方式，有利于在供應(yīng)鏈商談合作，保證每天配送到位。水果會(huì)每天都息化系統(tǒng)，3）冷鏈溫控、 實(shí)時(shí) GPS 監(jiān)控上獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)送，其他材料是隔天送

55、，比如一三五交貨，二四六送貨。取茶柜保證產(chǎn)品新鮮度一點(diǎn)點(diǎn)垂直整合供應(yīng)鏈，門(mén)店 90%的原料為總部供3 大生產(chǎn)基地配送中心-應(yīng)樂(lè)樂(lè)茶原料選擇與優(yōu)質(zhì)品牌合作-采購(gòu)規(guī)模效應(yīng)：部分時(shí)令水果、物料加盟商會(huì)投入逐步加碼：“中臺(tái)處理”不斷優(yōu)化，打造從門(mén)店（訂貨）、訂單中心、倉(cāng)儲(chǔ)配送、采購(gòu)中心直觀(guān)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)寬松化管理：設(shè)備設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)化，公司有專(zhuān)門(mén)蜜雪冰城 自行采購(gòu)，其他的原料公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自全國(guó)建設(shè)大倉(cāng)，大倉(cāng)覆蓋門(mén)店不低于 1000 家團(tuán)隊(duì)每個(gè)月對(duì)門(mén)店的規(guī)范化操作和運(yùn)營(yíng)情銷(xiāo)，直接由公司的原料廠(chǎng)/供應(yīng)鏈提供。資料來(lái)源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū)，各公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所況進(jìn)行抽查，抽查結(jié)

56、果反饋到市場(chǎng)部以便后期改進(jìn)門(mén)店方面，各大新茶飲品牌持續(xù)發(fā)力門(mén)店風(fēng)格創(chuàng)新及門(mén)店體系建設(shè)。新茶飲品牌注重線(xiàn)上線(xiàn)下全消費(fèi)場(chǎng)景與差異化消費(fèi)體驗(yàn)的打造，其中頭部品牌逐漸形成了可復(fù)制、標(biāo)準(zhǔn)化的門(mén)店體系及布局策略，趨勢(shì)上看門(mén)店規(guī)模逐漸變小、線(xiàn)上訂單占比逐漸提升，整體效率有望提升改善。圖 42：頭部新茶飲品牌多店型創(chuàng)新實(shí)例資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所數(shù)字化運(yùn)營(yíng)已經(jīng)成為頭部新茶飲品牌的“新王牌”。以新茶飲頭部品牌喜茶為例，喜茶以“喜茶 GO”小程序?yàn)榛A(chǔ)，將茶飲行業(yè)的線(xiàn)上化、數(shù)字化水平提升到一個(gè)新高度。這在提升消費(fèi)者體驗(yàn)的同時(shí)，也提升了門(mén)店?duì)I運(yùn)效率以及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率。在

57、更高的線(xiàn)上化、數(shù)字化水平支撐下，供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、 客戶(hù)運(yùn)營(yíng)等模塊都能進(jìn)行更好的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，提升效率降低成本，為業(yè)務(wù)帶來(lái)更寬闊的想象空間。 圖 43：新茶飲品牌以業(yè)務(wù)全面數(shù)字化運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)，殊途會(huì)否同歸？頭部品牌的競(jìng)爭(zhēng)策略有所差異。高端茶飲與中低端茶飲相比，高端品牌更注重品牌和品質(zhì)，中低端則在門(mén)店規(guī)模上更具優(yōu)勢(shì)。在高端品牌內(nèi)部，喜茶擁有較強(qiáng)的品牌影響力，奈雪擅長(zhǎng)社交空間的打造，樂(lè)樂(lè)茶則更具品牌個(gè)性，各有千秋。喜茶：強(qiáng)于品牌影響力、品質(zhì)及研發(fā)能力，因此單店模型最具競(jìng)爭(zhēng)力；奈雪的茶：強(qiáng)于社交，但因此帶來(lái)了

58、更高的固定成本，需更多重視運(yùn)營(yíng)效率；樂(lè)樂(lè)茶：強(qiáng)于品牌個(gè)性，目前尚處于優(yōu)勢(shì)累積階段；蜜雪冰城：強(qiáng)于門(mén)店網(wǎng)絡(luò)及成本控制，走薄利多銷(xiāo)“剛需”消費(fèi)路線(xiàn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)巨大。表 4：頭部茶飲品牌模式及戰(zhàn)略比較品牌溢價(jià)品質(zhì)空間個(gè)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)門(mén)店數(shù)量喜茶最高，擁有部分 較高，標(biāo)準(zhǔn)店 100- 較高，營(yíng)銷(xiāo)手專(zhuān)有種植基地200 平方米段豐富最強(qiáng)，有專(zhuān)門(mén)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，人數(shù)業(yè)內(nèi)最多超 700 家奈雪的茶較高，材料采購(gòu) 最高，標(biāo)準(zhǔn)店 180- 較高，產(chǎn)品定品質(zhì)要求高300 平方米，預(yù)留 位依舊是女性社交空間為主較強(qiáng)，茶飲和軟歐包有各自研發(fā)團(tuán)隊(duì)超 500 家樂(lè)樂(lè)茶較高，材料采購(gòu) 較高，標(biāo)準(zhǔn)店 100- 最高，聯(lián)名營(yíng)品質(zhì)要求高15

59、0 平方米銷(xiāo)活動(dòng)較多較強(qiáng)，茶飲和軟歐包有各自研發(fā)團(tuán)隊(duì)超 60 家蜜雪冰城一般，用料普通 一般，幾乎全部外一般帶一般約 1.2 萬(wàn)家資料來(lái)源：沙利文&喜茶2020 中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書(shū),長(zhǎng)江證券研究所隨著競(jìng)爭(zhēng)的逐漸激烈，預(yù)計(jì)未來(lái)高端現(xiàn)制茶飲頭部品牌在原材料、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)等方面會(huì)逐步趨同，差異化優(yōu)勢(shì)將主要依靠品牌影響力及門(mén)店規(guī)模。競(jìng)爭(zhēng)格局漸朗，看好龍頭公司中國(guó)現(xiàn)制茶飲品牌眾多，中端價(jià)位供給較大。我們結(jié)合門(mén)店數(shù)量及品牌知名度雙重因素，提取了窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)庫(kù)（原始數(shù)據(jù)來(lái)源于大眾點(diǎn)評(píng)，樣本誤差 10%左右）中 50 家主流茶飲品牌信息。以開(kāi)業(yè)門(mén)

60、店數(shù)量及人均消費(fèi)兩個(gè)維度來(lái)看，將 50 個(gè)品牌進(jìn)行分類(lèi)：客單價(jià)在 20 元及以上的為高端現(xiàn)制茶飲，主要代表為喜茶、奈雪的茶、樂(lè)樂(lè)茶等共 7 個(gè)品牌；客單價(jià)在 10-20 元（不含）的為中端現(xiàn)制茶飲，品牌數(shù)量最多達(dá) 33 個(gè)；客單價(jià)10 元以下為低端現(xiàn)制茶飲，主要代表包括蜜雪冰城、益禾堂、甜啦啦等共 10 個(gè)品牌。 圖 44：50 家主流茶飲品牌門(mén)店數(shù)及人均消費(fèi)對(duì)比35 樂(lè)樂(lè)茶奈雪的茶30喜茶人均消費(fèi)（元）茶米茶25KOI2015茶百道1點(diǎn)點(diǎn)古茗CoCo都可書(shū)亦燒仙草10益禾堂5蜜雪冰城020004000600080001000012000開(kāi)業(yè)門(mén)店數(shù)量（家）資料來(lái)源：窄門(mén)餐眼，長(zhǎng)江證券研究所注：