關(guān)于LCD面板行業(yè)的三個(gè)重磅前瞻性判斷

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 1、 判斷一：面板供應(yīng)緊張將貫穿全年，LCD 漲價(jià)將延續(xù)至 2021Q3 6 HYPERLINK l _TOC_250007 、 需求分析： TV、PC、車載將驅(qū)動(dòng) LCD 面板需求持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 6、 供給分析：LCD 產(chǎn)能不斷向大陸轉(zhuǎn)移，全球后續(xù)無明顯產(chǎn)能擴(kuò)張 11、 價(jià)格判斷：供需緊張持續(xù)，面板價(jià)格將延續(xù)至 2021Q3 182、 判斷二：LCD 行業(yè)周期性將逐步減弱，估值中樞有望提升 20 HYPERLINK l _TOC_250006 、 行業(yè)議價(jià)能力提升，盈利能力長(zhǎng)期改善 20 HYPERLINK l _TOC_250005

2、、 周期性正在減弱，行業(yè)估值中樞有望提升 213、 判斷三：行業(yè)寡頭壟斷下，行業(yè)龍頭迎來盈利大時(shí)代 23 HYPERLINK l _TOC_250004 、 LCD 行業(yè)規(guī)模、盈利水平呈現(xiàn)周期波動(dòng) 23 HYPERLINK l _TOC_250003 、 行業(yè)景氣上行，面板龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng) 24 HYPERLINK l _TOC_250002 、 上游缺貨加劇產(chǎn)能緊缺，對(duì)成本端影響有限 26 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 27 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖 1：TV 消耗了約 80%的 TFT-L

3、CD 面積 6圖 2：TV 行業(yè)已進(jìn)入存量市場(chǎng) 6圖 3：大尺寸 TV 出貨占比在持續(xù)提升 7圖 4：2020-2026 年 LCD-TV 平均尺寸預(yù)測(cè) 7圖 5：2020 年各季度全球面板出貨量及出貨面積情況 7圖 6：2019.01-2020.12F 中國(guó)傳統(tǒng)電視廠商庫存趨勢(shì) 8圖 7：全球顯示器出貨量及預(yù)測(cè) 9圖 8：全球筆記本電腦出貨量及預(yù)測(cè) 9圖 9：全球顯示器大尺寸占比持續(xù)提升 9圖 10：全球顯示器平均尺寸走勢(shì) 9圖 11：2009-2019 全球汽車銷量走勢(shì) 10圖 12：2016-2020 年全球車載面板出貨量情況 10圖 13：純電動(dòng)車對(duì)大屏需求強(qiáng)烈 11圖 14：2014

4、-2020 年全球新能源車滲透率快速提升 11圖 15：全球 TFT-LCD 產(chǎn)能情況及預(yù)測(cè) 11圖 16：2020 年三星 TV-LCD 出貨量遠(yuǎn)無法滿足自身 TV 整機(jī)需求 12圖 17：不同世代產(chǎn)線對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸 13圖 18：不同世代的月產(chǎn)能 6 萬片產(chǎn)線所需投資金額 13圖 19：我國(guó) TV-LCD 面板產(chǎn)能占比情況及預(yù)測(cè) 13圖 20：TFT-LCD 面板行業(yè)產(chǎn)能將向大陸龍頭廠商集中 14圖 21：京東方收購中電熊貓產(chǎn)線后產(chǎn)能、技術(shù)、產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)等變化展望 15圖 22：2020 年各廠商 TV-LCD 出貨量、出貨面積情況 15圖 23：2020 年各廠商 TV-LCD 平

5、均出貨尺寸情況 16圖 24：2020 年 5 月至 2021 年 1 月 TV 面板價(jià)格漲幅 18圖 25：2012 年至今 32 英寸液晶 TV 面板價(jià)格走勢(shì) 19圖 26：2019 年 6 月至今 Monitor-LCD 價(jià)格走勢(shì) 19圖 27：2019 年 6 月至今 NB-LCD 價(jià)格走勢(shì) 19圖 28：2021 年 TV 面板供需情況、Glut 值及預(yù)測(cè) 20圖 29：液晶面板行業(yè)毛利率的“微笑曲線” 21圖 30：首發(fā)價(jià)為 1699 元的 Redmi X55 電視現(xiàn)已漲價(jià)至 2499 元 21圖 31：LCD 制造行業(yè)的波特五力及主要相關(guān)企業(yè)一欄 22圖 32：2011 年至今全

6、球 TFT-LCD 銷售額走勢(shì) 23圖 33：主要面板企業(yè) GAAP 凈利率與面板價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)高度相關(guān)性 24圖 34：2018Q4-2020Q4 友達(dá)總收入與凈利潤(rùn)走勢(shì) 24圖 35：2018Q4-2020Q4 友達(dá)盈利能力情況 24圖 36：2018Q4-2020Q4 群創(chuàng)總收入與凈利潤(rùn)走勢(shì) 25圖 37：2018Q4-2020Q4 群創(chuàng)盈利能力情況 25圖 38：2011-2019 年京東方 A 資本支出情況 25圖 39：2011 年至今京東方 A 歷年折舊計(jì)提情況 25圖 40：京東方 A 歷年?duì)I業(yè)收入快速增長(zhǎng) 26圖 41：京東方 A 歷年歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)上漲趨勢(shì) 26圖 42：

7、40-42 寸 TFT-LCD 的典型成本構(gòu)成 27圖 43：液晶面板總成本漲幅測(cè)算 27表 1：2021 年 TV 平均尺寸增長(zhǎng) 2 英寸帶來的面板需求增量測(cè)算 8表 2：2021 年顯示器平均尺寸增長(zhǎng) 0.7 英寸帶來的面板需求增量測(cè)算 10表 3：三星和 LG 已關(guān)閉及正在關(guān)閉的產(chǎn)線情況 12表 4：2020 年全球液晶 TV 面板廠情況盤點(diǎn) 16表 5：2020 年 Monitor-LCD 出貨量表現(xiàn)及 2021 年規(guī)劃 17表 6：2020 年全球液晶 Monitor 面板廠情況盤點(diǎn) 17表 7：2021-2025 年 TFT-LCD 面板供需關(guān)系測(cè)算 22表 8：京東方各條 LCD

8、 產(chǎn)線的折舊情況統(tǒng)計(jì) 26表 9：LCD 上游供給短缺的原材料情況一覽 271、 判斷一：面板供應(yīng)緊張將貫穿全年，LCD 漲價(jià)將延續(xù)至 2021Q3、 需求分析： TV、PC、車載將驅(qū)動(dòng) LCD 面板需求持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、 TV：電視大尺寸化是面板需求增長(zhǎng)的最大推動(dòng)力TV 是全球大尺寸TFT-LCD 的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，TV 出貨量整體處于穩(wěn)定狀態(tài)。根據(jù) Statista 數(shù)據(jù)，2018 年全球 TFT-LCD 面板銷售面積約為 1.978 億平方米，其中，TV 面板銷售面積為 1.547 億平方米，占比 78%，因此我們可以把來自 TV 端的需求看作是大尺寸 LCD 面板下游需求的基本盤。根據(jù)奧

9、維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)， 2010 年以來全球液晶 TV 銷量整體進(jìn)入了存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，年出貨量在2-2.5 億臺(tái)之間波動(dòng)。2020 年新冠疫情爆發(fā)，宅經(jīng)濟(jì)應(yīng)運(yùn)而生，液晶TV 作為室內(nèi)交互的重要大屏受到擁躉，根據(jù)AVC REVO 數(shù)據(jù)，受益于后疫情時(shí)代北美液晶 TV 需求大幅回暖，2020 年全球液晶 TV 出貨量達(dá)到新高的 2.44 億臺(tái)，同比增長(zhǎng) 2.95%，考慮到 2020 年 TV 旺盛的銷量對(duì) 2021 年奧運(yùn)會(huì)等賽事帶來的需求產(chǎn)生了提前透支效應(yīng)，預(yù)計(jì) 2021 年液晶TV 市場(chǎng)將下滑至 2.34 億臺(tái)。圖 1：TV 消耗了約 80%的 TFT-LCD 面積圖 2：TV 行業(yè)已進(jìn)入存量市場(chǎng)5

10、%4%2%11%78%2.52.01.51.00.5200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E0.060%50%40%30%20%10%0%-10%TVMonitorNotebook9+TabletOthers液晶TV出貨量(億臺(tái))同比資料來源：Statista、國(guó)海證券研究所資料來源：AVC REVO、國(guó)海證券研究所TV 整體銷量處于穩(wěn)定狀態(tài)，電視大尺寸化趨勢(shì)顯著。根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，2018年全球 LCD-TV 平均尺寸為 44.1 英寸，2019 年增長(zhǎng)至 45.4 英寸，同比增長(zhǎng) 1.3英寸，預(yù)計(jì) 20

11、20 年增長(zhǎng) 1.6 英寸至 47 英寸，2021 年增長(zhǎng) 2 英寸至 49 英寸，到 2026 年，平均尺寸將增長(zhǎng)至 51.5 英寸。從終端銷售占比來看，大尺寸 TV 的占比正在持續(xù)提升，小尺寸 TV 占比持續(xù)下降，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，32 寸 TV 面板出貨占比從 2018H1 的 32.1%下降到了 2020H1 的 26.9%，而 65 寸面板占比從 2017H1 的 4.3%上升至了 2020H1 的 8.9%，盡管銷量處于存量市場(chǎng)，但 TV大尺寸化趨勢(shì)顯著，體現(xiàn)終端用戶對(duì)高端產(chǎn)品的需求正持續(xù)提升。圖 3：大尺寸 TV 出貨占比在持續(xù)提升圖 4：2020-2026 年 LCD-TV 平

12、均尺寸預(yù)測(cè)4949.7 50.250.65151.54744.145.45452504846444240LCD-TV平均尺寸（英寸）資料來源：群智咨詢、國(guó)海證券研究所資料來源：Omdia、國(guó)海證券研究所2020 年全球電視面板出貨量同比下降 5.4%，出貨面積同比上升 3.6%，TV 大尺寸化是面板需求增長(zhǎng)的最大推動(dòng)力。2020 年在疫情影響下，電視面板產(chǎn)業(yè)鏈加速變革，供需關(guān)系重塑，2020 年上半年電視面板供需關(guān)系先緊后松，面板價(jià)格呈現(xiàn)出先漲后跌的變化，下半年電視面板供需持續(xù)緊張，面板價(jià)格一路上漲。根據(jù)AVC 奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年全球電視面板出貨量272.2M，同比下降5.4%，與此同

13、時(shí)，受益于大尺寸化推動(dòng)，2020 年全球電視面板出貨面積 169.9 百萬平方米，同比增長(zhǎng) 3.6%，而 2018、2019 年得出貨面積也分別同比增長(zhǎng)了 11.1%和 6.1%，可以看出當(dāng)前 TV 面板市場(chǎng)的最大推動(dòng)力是TV 大尺寸化趨勢(shì)。圖 5：2020 年各季度全球面板出貨量及出貨面積情況80709%10%5%605%1%5040-2%-1%-2%0%3020100-5%-10%-9%-10%-15%2020Q12020Q22020Q32020Q4出貨量（百萬臺(tái)）出貨面積（百萬平米）同比同比資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所TV 面板需求測(cè)算：2021 年全球 TV-LCD 出貨面積將同

14、比增長(zhǎng) 4.24%。根據(jù) Omdia 對(duì) 2021 年 TV 平均尺寸增加 2 英寸的假設(shè)，我們做出了如下表的測(cè)算，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù) 2020、2021 年液晶 TV 出貨量分別為 2.44/2.34 億臺(tái)，此外假設(shè)TV 面板平均長(zhǎng)寬比為16：9，不考慮切割損耗，在此基礎(chǔ)上，2020 年TV-LCD面積需求約為 1.49 億平方米，2021 年 TV-LCD 面積需求約為 1.55 億平方米，意味著在 TV 銷量下滑 4.1%的情境下，TV 面板尺寸從 47 英寸增長(zhǎng)增長(zhǎng)至 49英寸仍之至少能帶來約 630 萬平方米的 TFT-LCD 面板需求增量，同比凈增長(zhǎng) 4.24%，若考慮切割損耗，需求

15、增量則將更高。表 1：2021 年 TV 平均尺寸增長(zhǎng) 2 英寸帶來的面板需求增量測(cè)算平均尺出貨量面積需求寸（百萬臺(tái)）假設(shè)（百萬平方米）2020 年47 寸244面板平均長(zhǎng)寬148.592021 年49 寸234比為 16：9，154.88需求增量絕對(duì)值+2 寸+10不考慮切割損6.30需求增量相對(duì)值+4.26%-4.10%耗4.24%資料來源：Omdia、國(guó)海證券研究所當(dāng)前下游整機(jī)廠商庫存持續(xù)處于低位，預(yù)示未來采購需求將保持旺盛。電視面板供不應(yīng)求不只引發(fā)了面板持續(xù)漲價(jià)，也讓中國(guó)電視廠商面臨供應(yīng)鏈困境。2020年 1-10 月，中國(guó)傳統(tǒng)電視廠商面板采購?fù)仍鲩L(zhǎng) 4%，而全球出貨(含自有品牌+O

16、DM)增長(zhǎng)了 12%，根據(jù)奧維睿沃最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 11 月初中國(guó)傳統(tǒng)電視廠商企業(yè)庫存(面板+整機(jī))只有 4.3 周，遠(yuǎn)低于 5 周的安全庫存，年底前庫存緊張局面也難以得到緩解，我們認(rèn)為在 2021 年初終端需求淡季不淡，而上游供應(yīng)鏈缺貨持續(xù)的大環(huán)境下，整機(jī)廠商庫存水位仍將持續(xù)處在低位。圖 6：2019.01-2020.12F 中國(guó)傳統(tǒng)電視廠商庫存趨勢(shì)資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所、 IT：線上化強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng) Monitor/Notebook 需求快速增長(zhǎng)線上化助推 PC 市場(chǎng)二次增長(zhǎng)，顯示器和筆記本 LCD 出貨量同比快速上漲。受疫情在全球范圍內(nèi)影響時(shí)間持續(xù)，教育、辦公線上化

17、對(duì) PC 的需求持續(xù)旺盛，推動(dòng) PC 市場(chǎng)二次增長(zhǎng)，PC 市場(chǎng)（含筆記本電腦）與 TV 市場(chǎng)類似，整體也處于一個(gè)存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，下游品牌集中度很高，聯(lián)想、戴爾、惠普、蘋果幾大廠商占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2020 年全球顯示器出貨量達(dá)到 1.4 億臺(tái)，同比增長(zhǎng) 7.69%，2020 年筆記本電腦出貨量達(dá) 2.1 億臺(tái)，同比大增 24.26%，我們認(rèn)為，即使后續(xù)全球新冠疫苗接種樂觀，疫情對(duì)人類生活習(xí)慣產(chǎn)生的影響不會(huì)迅速消失，線上化需求仍將長(zhǎng)期存在，根據(jù)群智咨詢預(yù)測(cè)， 2021 年顯示器和筆記本電腦出貨量預(yù)計(jì)分別為 1.44 億臺(tái)和 1.98 億臺(tái)，增速雖大幅放緩，但較疫情前水

18、平仍有明顯增量。圖 7：全球顯示器出貨量及預(yù)測(cè)圖 8：全球筆記本電腦出貨量及預(yù)測(cè)1401201008060402002018201920202021E顯示器出貨量（百萬臺(tái)）同比10%8%6%4%2%0%2502001501005002018201920202021E筆記本電腦（百萬臺(tái)）同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：群智咨詢、國(guó)海證券研究所資料來源：群智咨詢、國(guó)海證券研究所顯示器面板同樣存在大尺寸化的趨勢(shì)，面板需求快速成長(zhǎng)。根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，顯示器面板同樣存在大尺寸化的趨勢(shì)，2017-2020 年，顯示器面板的平均尺寸從22.7 英寸增長(zhǎng)到了 24.3 英寸，

19、平均每年增長(zhǎng) 0.53 英寸，且增速有所提升。顯示器面板主流尺寸為 21.5 寸、23.8 寸和 27 寸，2017-2020 年，21.5 寸面板出貨占比從 24%下降至 18%，23.8 寸面板占比從 16%迅速增長(zhǎng)至 33%，27 寸面板占比則從 10%增長(zhǎng)至 20%，大尺寸化趨勢(shì)顯著。當(dāng)前面板企業(yè)在產(chǎn)能緊缺的情況下，以盈利作為主要考量進(jìn)行供應(yīng)優(yōu)先級(jí)排序，助推顯示器面板尺寸結(jié)構(gòu)加速大型化，2020 年平均尺寸增幅創(chuàng)下新高。圖 9：全球顯示器大尺寸占比持續(xù)提升圖 10：全球顯示器平均尺寸走勢(shì)100%80%60%40%20%0%201720182019202021.521.523.623.8

20、27Others24.524.023.523.022.522.021.524.323.623.122.72017201820192020平均尺寸（英寸）資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所顯示器面板需求測(cè)算：2021 年顯示器面板面積將同比增長(zhǎng) 11.14%。根據(jù)奧維睿沃顯示器面板平均尺寸增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，我們假設(shè) 2021 年顯示器面板平均尺寸增加 0.7 英寸，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2020、2021 年顯示器出貨量分別為 1.60/1.68億臺(tái)，同樣假設(shè)顯示器面板平均長(zhǎng)寬比為 16：9，不考慮切割損耗，在此基礎(chǔ)上， 2020 年顯示器面板總需求為 2604.55 萬

21、平方米，2021 年總需求將增長(zhǎng)至2894.61 萬平方米，帶來290 萬平方米的顯示器LCD 增量，同比增幅達(dá)11.14%。表 2：2021 年顯示器平均尺寸增長(zhǎng) 0.7 英寸帶來的面板需求增量測(cè)算平均尺寸出貨量（百萬臺(tái)）面積需求假設(shè)（百萬平方米）2020 年24.3 寸160 2604.552021 年25 寸168 2894.61面板平均長(zhǎng)寬需求增量絕對(duì)值需求增量+0.7 寸+8比為 16：9，不考慮切割損耗290.06相對(duì)值+2.88%+5.00%11.14%資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所、 汽車：智能化是大勢(shì)所趨，新興應(yīng)用是面板需求增長(zhǎng)重要看點(diǎn)疫情大幅沖擊汽車市場(chǎng)，疫情后有望快速

22、復(fù)蘇。全球汽車市場(chǎng)在 2017 年達(dá)到頂峰后進(jìn)入存量市場(chǎng)階段，根據(jù)中國(guó)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2017 年全球汽車銷量達(dá) 9408萬輛，2019 年為 9302 萬輛。2019 年全球汽車銷量約為 9000 萬輛，受疫情沖擊 2020 年大幅降至 7650 萬輛，汽車預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu) LMC Automotive 預(yù)計(jì) 2021、2022年將分別回升至 8400 萬輛和 9000 萬輛。群智咨詢預(yù)測(cè) 2020 年全球車載面板出貨量將由 2019 年的 1.59 億片下降至 1.35 億片，同比下降 16.35%，我們認(rèn)為汽車智能化是大勢(shì)所趨，以特斯拉、理想、蔚來為代表的純電動(dòng)新能源車正在使用越來越大的車載顯示屏，

23、且滲透率不斷提升，疊加后續(xù)疫情恢復(fù)，汽車銷量逐步復(fù)蘇，車載面板需求也將以較快的速度成長(zhǎng)。圖 11：2009-2019 全球汽車銷量走勢(shì)圖 12：2016-2020 年全球車載面板出貨量情況10,0008,0006,0004,0002,0000200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E全球汽車銷量走勢(shì)（萬輛）同比15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2001501005001641591351492018201920202021E車載顯示面板（百萬片）同比15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料

24、來源：乘聯(lián)會(huì)、LMC Automotive、國(guó)海證券研究所資料來源：群智咨詢、國(guó)海證券研究所汽車智能化、電動(dòng)化提速將帶動(dòng)車均面板數(shù)量、平均面積提升。過去高解析度、大尺寸顯示屏往往被用在高級(jí)車款，不過隨著車載面板單價(jià)下滑，以及市場(chǎng)需求增加，車載面板也開始走向標(biāo)準(zhǔn)化。從需求上看，顯示屏在汽車上的應(yīng)用越來越廣，需求數(shù)量強(qiáng)勁成長(zhǎng)。從供給面來看，越來越多的面板廠商投注資源在車載面板上。在中小尺寸面板應(yīng)用當(dāng)中，平板電腦、智能手機(jī)都進(jìn)入了成長(zhǎng)高原期，而車載面板是少數(shù)增長(zhǎng)潛力較大的細(xì)分類別，隨著車聯(lián)網(wǎng)、新能源車、無人駕駛等因素的推動(dòng)，車載面板需求將快速回暖。圖 13：純電動(dòng)車對(duì)大屏需求強(qiáng)烈圖 14：2014-

25、2020 年全球新能源車滲透率快速提升3503002502001501005002014 2015 2016 2017 2018 2019 20205.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%全球新能源車產(chǎn)量（萬輛）銷售占比資料來源：特斯拉、國(guó)海證券研究所資料來源：CGII、ev volumes、國(guó)海證券研究所、 供給分析：LCD 產(chǎn)能不斷向大陸轉(zhuǎn)移，全球后續(xù)無明顯產(chǎn)能擴(kuò)張、 大陸新增產(chǎn)能有限，韓企退出是大趨勢(shì)液晶面板產(chǎn)能進(jìn)入存量時(shí)代，2021 年全球產(chǎn)能將凈縮減。根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)，2017-2019 年，我國(guó)高世代產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)大幅抬升了液晶面板產(chǎn)能，2017 年全球總產(chǎn)能為2.64

26、 億平方米，到2019 年已達(dá)到3.11 億平方米，兩年時(shí)間17.95%的產(chǎn)能增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了終端市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)速度，直接導(dǎo)致 LCD 面板行業(yè)進(jìn)入了兩年多的寒冬，此后韓國(guó)三星、LG 在退出 LCD 產(chǎn)能方面動(dòng)作不斷，DSCC預(yù)計(jì) 2021 年全球面板產(chǎn)能將凈縮減約 1000 萬平方米，根據(jù)全球其余面板產(chǎn)線的產(chǎn)能規(guī)劃情況來看，未來五年內(nèi)面板產(chǎn)能不會(huì)大規(guī)模的凈增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2025年將緩慢增長(zhǎng)至 3.28 億平方米，較 2020 年僅增長(zhǎng)約 1262 萬平方米。圖 15：全球 TFT-LCD 產(chǎn)能情況及預(yù)測(cè)3603403203002802602402202002016201720182019202

27、0 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E12%32832831631632430628626026431110%8%6%4%2%0%-2%-4%產(chǎn)能面積（百萬平方米）同比資料來源：DSCC 2020.06、國(guó)海證券研究所資金壁壘不斷提升，三星、LG 已退出的 LCD 產(chǎn)能重開的風(fēng)險(xiǎn)較低。LCD 產(chǎn)線一旦關(guān)閉，重新開啟難度較大，主要原因?yàn)槊姘逍袠I(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，越高世代對(duì)應(yīng)產(chǎn)線投資越大，以一條月產(chǎn)能 6 萬片玻璃基板的產(chǎn)線為例，5 代線投資金額約為 100 億元，而 10 代線則需要約 380 億元，因此高世代產(chǎn)線的投產(chǎn)與老舊產(chǎn)線的退出也進(jìn)一步抬高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，

28、我們認(rèn)為韓廠退出 LCD 產(chǎn)能將是永久性退出，下表是三星和LG 退出LCD 產(chǎn)線的歷史及當(dāng)前的規(guī)劃情況，經(jīng)過我們計(jì)算，若不考慮切割損耗，三星和 LG 在 2019-2020 年宣布開始退出的五條產(chǎn)線折算成玻璃基板面積約為 3957 萬平方米。表 3：三星和 LG 已關(guān)閉及正在關(guān)閉的產(chǎn)線情況廠商產(chǎn)線啟動(dòng)關(guān)停時(shí)間關(guān)閉產(chǎn)能（K/季）世代地點(diǎn)狀態(tài)L8-12019Q34508.5湯井開始退出三星L7-22020Q23307湯井開始退出L8-22020Q24388.5湯井開始退出LGDP7P82020Q12020Q136036078.5坡州坡州開始退出開始減產(chǎn)L52015Q43605天安已退出三星L620

29、16Q25255天安已退出L7-12016Q43307湯井已退出P22016Q21863.5Kumi已退出LGDP3P42016Q22016Q22763903.55KumiKumi已退出已退出P62016Q22406Kumi已退出資料來源：IHS Markit、國(guó)海證券研究所短期來看，LG 盈利需求旺盛，而三星自家 TV 品牌對(duì)面板的需求難以滿足，韓廠延后關(guān)閉剩余產(chǎn)線在情理之中。當(dāng)前 LG 延遲退出 LCD 產(chǎn)能主要是出于面板價(jià)格上漲有望彌補(bǔ)此前產(chǎn)線的明顯虧損，而三星情況略有不同，2020 年三星 TV整機(jī)的面板需求為 4850 萬片，而自身供給僅為 2540 萬片，本身需要較大的外采來維持，

30、若在當(dāng)前缺貨嚴(yán)重的情境下關(guān)閉 LCD 產(chǎn)線則有可能導(dǎo)致整機(jī)端無法優(yōu)先拿到面板，導(dǎo)致三星整機(jī)品牌份額被蠶食，對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)產(chǎn)生更多壓力。圖 16：2020 年三星 TV-LCD 出貨量遠(yuǎn)無法滿足自身 TV 整機(jī)需求48.525.46050403020100三星液晶面板供給量（百萬片）三星整機(jī)端需求量（百萬臺(tái)）資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所長(zhǎng)期來看，高世代產(chǎn)線對(duì)老舊產(chǎn)線形成降維打擊，三星、LG 退出剩余產(chǎn)線是大勢(shì)所趨。面板行業(yè)存在“高世代打擊低世代的邏輯”，高世代線的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)切割尺寸高于低世代線，能觸及低世代線觸碰不到的大尺寸市場(chǎng)，對(duì)低世代線應(yīng)用市場(chǎng)形成打擊;其二，高世代線能靈活決定產(chǎn)品尺寸大小，

31、對(duì)低世代線生產(chǎn)成本形成打擊。以京東方為例，其 6 代線(B3)最初是按照生產(chǎn)大中尺寸的需要設(shè)計(jì)的，在改造和追加新設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)型后，轉(zhuǎn)產(chǎn)中小尺寸面板，以其更高的切割效率對(duì)生產(chǎn)小尺寸產(chǎn)品的成都 4.5 代線造成了較大的壓力。因此我們判斷韓廠退出 LCD行業(yè)是大勢(shì)所趨，當(dāng)前韓廠剩余的產(chǎn)線為 7 代線和 8.5 代線，隨著 TV、顯示器面板平均尺寸的提升，我國(guó) 10.5 代線不斷爬坡，老產(chǎn)線切割效率的劣勢(shì)將逐漸顯露，最后轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃斐杀镜牧觿?shì)。圖 17：不同世代產(chǎn)線對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸圖 18：不同世代的月產(chǎn)能 6 萬片產(chǎn)線所需投資金額世代線 基板尺寸（ mm）經(jīng)濟(jì)切割尺寸 5.51300*1500 286

32、1500*185020、27、4071870*220028、30、42、4782160*246027、32、47、548.52200*250028、32、54102580*305020、27、30、32、40、45、604003002001000380300250200751004567810投資金額（億元）資料來源：維科網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：Displaysearch、國(guó)海證券研究所我國(guó)已主導(dǎo) LCD 面板產(chǎn)能，未來格局趨于穩(wěn)定。隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線不斷向龍頭廠商集中，根據(jù) DIGITIMES 數(shù)據(jù)，未來全球液晶面板產(chǎn)能將繼續(xù)向中國(guó)集中，預(yù)計(jì)到 2025 年，我國(guó)將占據(jù)全球 71.6%的液晶面

33、板產(chǎn)能，中國(guó)臺(tái)灣份額緩慢下降至 22.6%，而韓國(guó)和日本份額則將迅速縮小至 10%以內(nèi)。圖 19：我國(guó) TV-LCD 面板產(chǎn)能占比情況及預(yù)測(cè)68.2%69.8%70.6%71.5%71.6%47.0%56.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020E2021F2022F2023F2024F2025F中國(guó)大陸中國(guó)臺(tái)灣日本韓國(guó)資料來源：DIGITIMES、國(guó)海證券研究所展望未來，LCD 供給端 BOE+華星光電雙寡頭格局已定。具體到企業(yè)來看，根據(jù)群智咨詢預(yù)測(cè)，2020 年開始全球產(chǎn)能將呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：1. 未來三年內(nèi)，中國(guó)大陸依然有新的高世代面板產(chǎn)線陸續(xù)量

34、產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)增加，全球液晶電視面板產(chǎn)能面積高度向中國(guó)大陸廠商聚集；2. 韓廠將加快關(guān)停大尺寸液晶面板產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來 2 年內(nèi)將關(guān)閉其韓國(guó)的所有液晶電視面板產(chǎn)能，且其在中國(guó)大陸的產(chǎn)線，也將分散到其他應(yīng)用。根據(jù)群智咨詢的測(cè)算，若韓廠持續(xù)退出，預(yù)計(jì)從 2021 年開始 LGD 和SDC 的液晶電視面板產(chǎn)能全球占比均將減少到 10%以內(nèi)；3. 臺(tái)灣面板廠投資保守，對(duì)于獲利性較差的液晶電視面板產(chǎn)能將會(huì)持續(xù)收縮，市占率逐步下降。預(yù)計(jì)到 2023 年，不考慮產(chǎn)線并購，京東方和華星光電將分別占據(jù) 23%和 18%的液晶面板產(chǎn)能，若算上中電熊貓和三星蘇州廠，BOE 和華星光電雙巨頭的份額將超過 50%。圖 20

35、：TFT-LCD 面板行業(yè)產(chǎn)能將向大陸龍頭廠商集中資料來源：群智咨詢、國(guó)海證券研究所京東方并購中電熊貓優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線影響分析：京東方收購中電熊貓兩條產(chǎn)線后，產(chǎn)能方面，產(chǎn)能集中度和市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)將提升，根據(jù) DISCIEN 數(shù)據(jù)，收購?fù)瓿珊缶〇|方 LCD 面板年產(chǎn)能 TV 面板份額將提升約 3.5%，Monitor 領(lǐng)域?qū)⑻嵘?6%， Notebook 領(lǐng)域?qū)⑻嵘?4.5%；產(chǎn)品方面，京東方在 50 寸產(chǎn)品線較為空白，中電熊貓成都 8.6 代線有望填補(bǔ)這條產(chǎn)品線上的空白；客戶結(jié)構(gòu)方面，京東方客戶主要為品牌客戶，而中電熊貓以小客戶乃至白牌客戶為主，收購后有望進(jìn)一步增加自身在下游客戶的影響力；技術(shù)方面，中電熊

36、貓主要使用 Oxide（IGZO）技術(shù)，專利布局深厚，有望提升京東方 Oxide 產(chǎn)品良率，IGZO 技術(shù)同時(shí)可應(yīng)用到OLED等下一代顯示技術(shù)，是大尺寸 OLED 繞不過的坎。圖 21：京東方收購中電熊貓產(chǎn)線后產(chǎn)能、技術(shù)、產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)等變化展望資料來源：DISCIEN、國(guó)海證券研究所、 TV-LCD：強(qiáng)者恒強(qiáng)，國(guó)內(nèi)面板龍頭優(yōu)勢(shì)愈加明顯TV 面板方面，2020 年京東方、華星光電 TV-LCD 出貨面積位居前二。根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年京東方、華星光電的 TV-LCD 出貨量分別為 4640 萬片和 3970 萬片，分別同比下降 12%和 2%，受益于 TV 面板大尺寸化趨勢(shì)，兩者的TV

37、 面板出貨面積分別同比上升了 3%和 26%，盡管華星光電出貨量略遜于群創(chuàng)，但由于華星光電大尺寸產(chǎn)品占比較高，在出貨面積上仍大幅領(lǐng)先于群創(chuàng)光電。圖 22：2020 年各廠商 TV-LCD 出貨量、出貨面積情況50403020100出貨量（百萬片）出貨面積（百萬平米）資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所2021 年我國(guó)企業(yè)數(shù)條產(chǎn)線產(chǎn)能仍在繼續(xù)爬坡。2020 年京東方依舊在 TV 面板的供給端保持出貨量和出貨面積的行業(yè)第一，收購中電熊貓后，產(chǎn)能將得到進(jìn)一步擴(kuò)充，此外，華星光電表現(xiàn)亮眼，2020 年出貨面積大幅增長(zhǎng) 26%，收購三星蘇州產(chǎn)線后其產(chǎn)能也將進(jìn)一步提升。其余廠商的變動(dòng)主要體現(xiàn)在韓廠的退出方面

38、，其中 LG 在 2020 年的出貨面積同比減少了 30%，三星則減少了 14%。表 4：2020 年全球液晶 TV 面板廠情況盤點(diǎn)出貨量排序2020 年出貨情況2020 年產(chǎn)品及產(chǎn)線動(dòng)態(tài)京東方群創(chuàng)華星惠科LG三星友達(dá)中電熊貓中電彩虹夏普出貨量 46.4M，同比下降 12%，出貨面積 29.9M，同比增長(zhǎng) 3%，出貨量和出貨面積保持行業(yè)第一出貨量 41.8M，同比-5%，排名第二，出貨面積18.6M ，同比-7%。 2020 年出貨量 39.7M,同比-2%，出貨面積 26.6 M ，同比+26%2020 年出貨量 31.4M，同比+53%，排名第四。出貨面積同比增長(zhǎng) 91%。出貨量 27.7

39、M，同比下降 39%， 出貨面積21M，同比下降30%。出貨量 25.4M，同比下降 17%，出貨面積 18.4M，同比下降 14%。出貨量 20.1M，同比下降 17%，出貨面積同比下降 8%。出貨量 15.7M，同比增長(zhǎng) 27%，出貨面積同比增長(zhǎng) 25%。出貨量 13.3M，同比+28%，出貨面積 9.2M ，同比增長(zhǎng) 39%, 出貨量同比大幅增長(zhǎng) 63%，達(dá)到10.6M，出貨面積同比增長(zhǎng) 77%。BOE 武漢 G10.5 逐漸爬坡，帶動(dòng)整體大尺寸產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)。由于 IT 面板分流 G8.5 產(chǎn)能，TV 產(chǎn)能從 G8.5 向 G10.5 轉(zhuǎn)移明顯。收購中電熊貓的產(chǎn)線后，2021 年 BOE

40、 產(chǎn)能進(jìn)一步提升，尺寸結(jié)構(gòu)將得到補(bǔ)充。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向小尺寸轉(zhuǎn)移，50 英寸 2020 年出貨全球第一，32/43 英寸出貨增加，58/65 英寸出貨下降。大尺寸出貨大幅增長(zhǎng)；深圳 T7 產(chǎn)線預(yù)計(jì) 2021 年一季度小規(guī)模量產(chǎn)，CSOT 收購蘇州三星 G8.5 后整體產(chǎn)能將得到擴(kuò)充2020 年 HKC 滁州和綿陽兩條產(chǎn)線持續(xù)爬坡帶動(dòng)產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，HKC長(zhǎng)沙工廠預(yù)計(jì)將于 2021 年二季度量產(chǎn)。產(chǎn)品方面，HKC 32 英寸 2020年出貨量全球第一，50/55/58 英寸出貨快速攀升。P7 產(chǎn)線延遲關(guān)閉，LGD 在 2020 下半年逐漸回調(diào) P7 產(chǎn)線稼動(dòng)率以滿足客戶強(qiáng)烈需求。延遲了 L7/L8 產(chǎn)線

41、關(guān)線計(jì)劃，L7/L8 工廠將持續(xù)運(yùn)營(yíng)至 2021 年下半年AUO 不斷增加高端面板出貨，85 英寸面板出貨同比增長(zhǎng) 185%南京、成都產(chǎn)線被 BOE 收購50/58/70 英寸出貨同比增長(zhǎng)，50 英寸出貨 2020 年四季度排名第一廣州 10.5 代線量產(chǎn)爬坡資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所韓日系廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)高端，我國(guó)廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有持續(xù)優(yōu)化空間。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，我們根據(jù)各大廠商 2020 年液晶 TV 面板出貨面積與出貨量得出了各家廠商的平均單片 TV 面板出貨面積，假設(shè) TV 面板平均長(zhǎng)寬比為 16：9，得出各家 TV 面板廠商 2020 年 TV 液晶面板的平均出貨尺寸如下圖所示，從

42、圖中看可以看出，日韓廠商平均尺寸顯著大于大陸廠商，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比大陸廠商更優(yōu)，高端產(chǎn)品占比更高，對(duì)應(yīng)有更好的盈利水平，大陸廠商仍有較大追趕空間。圖 23：2020 年各廠商 TV-LCD 平均出貨尺寸情況5652515150494848403860555045403530夏普LGD三星友達(dá)中電彩虹華星光電京東方中電熊貓群創(chuàng)惠科2020年TV液晶面板平均出貨尺寸（英寸）資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所、 Monitor-LCD：供應(yīng)短缺加劇，BOE 穩(wěn)居第一顯示器面板方面，2020 年陸企和韓企出貨量同比大增，京東方穩(wěn)居第一，華星光電快速追趕。根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年京東方依舊穩(wěn)居顯示

43、器面板行業(yè)出貨量第一，出貨量為 4280 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 23%，其余企業(yè)中華星光電表現(xiàn)亮眼， 2020 年華星光電顯示器面板出貨量達(dá) 620 萬臺(tái)，同比大增 343%。表 5：2020 年 Monitor-LCD 出貨量表現(xiàn)及 2021 年規(guī)劃面板廠2021E（百萬臺(tái)）2021 同比2020（百萬臺(tái)）2020 同比京東方5426%42.823%LGD3813%33.67%友達(dá)3017%25.70%惠科18718%2.2-群創(chuàng)16.5-21%20.9-11%華星光電15142%6.2343%中電熊貓3.5-69%11.26%三星2.5-87%19.219%合計(jì)177.510%161.813%資

44、料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所2021 年顯示器面板出貨規(guī)劃預(yù)示供給端分化加大：從對(duì) 2021 年的顯示器面板出貨規(guī)劃來看，三星退出的意愿明顯，預(yù)計(jì) 2021 年出貨量將下降 87%，華星光電依舊保持高增速的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到 2021 年顯示器面板將達(dá)到 1500 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 142%，此外，惠科產(chǎn)能充裕，將 2021 年的目標(biāo)定為 1800 萬臺(tái)，較 2020年大幅增長(zhǎng) 718%，要完成該目標(biāo)惠科需要在技術(shù)、品質(zhì)和客戶方面繼續(xù)提升。表 6：2020 年全球液晶Monitor 面板廠情況盤點(diǎn)出貨量排序2020 年出貨情況產(chǎn)品及產(chǎn)線動(dòng)態(tài)大幅增加 23.8/27 英寸以及電競(jìng)和高分辨率等高端產(chǎn)品

45、滲透率。完成并京東方LG友達(dá)出貨量繼續(xù)穩(wěn)居全球第一，達(dá)到42.8M，同比增長(zhǎng) 23%2020 年出貨量為 33.6M，同比增長(zhǎng) 7%2020 年出貨量為 25.7M，同比持平購CEC-panda 兩條高世代線后，產(chǎn)能和技術(shù)得到進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)，預(yù)計(jì)2021年不僅在供應(yīng)規(guī)模，而且在新技術(shù)新產(chǎn)品方面也會(huì)取得更大突破。 增量全部來自于 23.8/27 英寸和部分超大尺寸，其余尺寸均出現(xiàn)不同程度的減少。2021 年繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，計(jì)劃重啟 P8-2 產(chǎn)線來擴(kuò)充產(chǎn)能，以滿足客戶強(qiáng)烈的采購需求。曲面和電競(jìng)出貨量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。2021 年規(guī)劃繼續(xù)增加曲面和電競(jìng)的供應(yīng)規(guī)模，爭(zhēng)奪 SDC 減產(chǎn)而預(yù)計(jì)出現(xiàn)的市場(chǎng)空缺。群創(chuàng)

46、出貨量為 20.9M，同比下滑 11%。2021 年計(jì)劃停產(chǎn)小尺寸，重點(diǎn)供應(yīng)收益更好的高端產(chǎn)品。出貨量達(dá)到 19.3M，同比大增三星19%中電熊貓出貨量 11.2M，同比增長(zhǎng) 6%華星光電出貨量 6.2M，同比增長(zhǎng) 3 倍之多惠科年度出貨量達(dá)到 2.2M資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所受到客戶強(qiáng)烈要求繼續(xù)供應(yīng)的壓力，韓國(guó)本土產(chǎn)線關(guān)閉時(shí)間由 2021 年初延遲到第四季度，供應(yīng)量存在很大不確定性。迫于長(zhǎng)期虧損壓力，G8.5 和 G8.6 在第三季度正式被 BOE 并購，只留下 G6 產(chǎn)線，產(chǎn)能和客戶結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，未來的供應(yīng)穩(wěn)定性存在風(fēng)險(xiǎn) 新增 21.45/23.8/34 英寸量產(chǎn)，尺寸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步

47、豐富；為了徹底解決缺少 IPS 技術(shù)的痛點(diǎn)，已經(jīng)宣布新建 IPS 產(chǎn)線計(jì)劃，目標(biāo) 2022 年量產(chǎn)。未來有包括曲面和電競(jìng)在內(nèi)的多款產(chǎn)品規(guī)劃，產(chǎn)品系列不斷豐富。產(chǎn)能方面，滁州和綿陽產(chǎn)線不斷爬坡，長(zhǎng)沙產(chǎn)線規(guī)劃 2021Q2 量產(chǎn)2021 年顯示器面板產(chǎn)能將同比上漲，產(chǎn)品尺寸持續(xù)增長(zhǎng)。整體來看，2021 年顯示器面板供應(yīng)規(guī)劃新增量超過減少量，需求端采購態(tài)度積極，面板出貨總量預(yù)測(cè)達(dá)到 166M，同比微漲 3%，而上游材料缺貨和漲價(jià)的情況愈演愈烈，預(yù)計(jì)供不應(yīng)求的情況仍將持續(xù)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，供應(yīng)端長(zhǎng)期策略仍是大尺寸化、高端化，預(yù)測(cè) 2021 年顯示器面板尺寸結(jié)構(gòu)會(huì)繼續(xù)向 23.8/27 英寸等中大尺寸集中

48、。1.3、 價(jià)格判斷：供需緊張持續(xù)，面板價(jià)格將延續(xù)至2021Q3TV：2020 年 5 月開始漲價(jià)，正經(jīng)歷最長(zhǎng)漲價(jià)周期。2020M5 至今 TV 面板價(jià)格上漲幅度明顯，隨著二季度末電視面板需求的持續(xù)增長(zhǎng)，電視面板一直供不應(yīng)求， 2020M6 開始面板價(jià)格一路上漲，根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，相比5 月份的價(jià)格最低點(diǎn)，中小尺寸 32/39.5/43/50/55 英寸 Open cell 面板價(jià)格年內(nèi)漲幅 50%-100%，而大尺寸 65 英寸、75 英寸 Open cell 面板價(jià)格也分別上漲 33%、15%。圖 24：2020 年 5 月至 2021 年 1 月 TV 面板價(jià)格漲幅96.9%80.0%6

49、8.2%57.4%63.6%33.1%15.2%120%100%80%60%40%20%0%32 HD39.5 HD43 FHD50 UHD55 UHD65 UHD75 UHD2020年5月2020年1月各個(gè)尺寸TV價(jià)格漲幅資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所當(dāng)前 TV 面板價(jià)格已漲至 2017 年高點(diǎn)水平。根據(jù) wind 和奧維睿沃的 32 寸液晶面板價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，2021M2 32 寸液晶TV 面板價(jià)格為 71 美元，回顧歷史價(jià)格我們可以看到當(dāng)前價(jià)格已回升至 2016 年底到 2017 年的周期高點(diǎn)，面板價(jià)格僅用半年多的時(shí)間就收復(fù)了 2017-2019 年長(zhǎng)達(dá)兩年多的失地。圖 25：2012

50、 年至今 32 英寸液晶 TV 面板價(jià)格走勢(shì)180160140120100806040202012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/12014/1/12014/4/12014/7/12014/10/12015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/

51、12020/7/12020/10/12021/1/1032寸價(jià)格（美元/片）資料來源：wind、奧維睿沃、國(guó)海證券研究所Monitor/Notebook：2020Q3 起步漲價(jià)，價(jià)格漲幅弱于 TV 面板。主流尺寸的筆記本電腦用面板（11.6TN/13.3IPS/14TN/14IPS/15.6 IPS）12 月結(jié)算價(jià)分別為 28/51.9/29/42.3/42.2 美 元 ， 環(huán) 比 漲 幅 分 別 為 4.87%/1.96%/ 3.94%/2.42%/2.93% ， 預(yù)計(jì) 2021 年 1 月環(huán)比漲幅將達(dá)到 5.00%/2.31%/4.48%/2.84%/3.08% ， 漲幅持續(xù)擴(kuò)大。價(jià)格方面

52、， 主流尺寸顯示器面板(21.5TN/21.5IPS/23.6TN/23.8IPS/27IPS)11月 結(jié) 算 價(jià) 格 分 別 為44.3/45.7/47.6/50.6/68.4美 元 ， 環(huán) 比 漲 幅 分 別 為3.50%/3.39%/2.15%/3.05%/0.74% ， 預(yù) 計(jì) 12 月 環(huán) 比 漲 幅 將 達(dá) 到 5.64%/5.47%/4.20%/3.95%/1.46%，漲幅顯著提升。圖 26：2019 年 6 月至今 Monitor-LCD 價(jià)格走勢(shì)圖 27：2019 年 6 月至今 NB-LCD 價(jià)格走勢(shì)545452535052485146504449424840472019M

53、62019M72019M82019M92019M102019M112020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M12(F)2019M62019M72019M82019M92019M102019M112020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M122021M1(F)4623.8 1920*1080 IPS13.3 1920*1080 IPS資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所資料來源：奧維睿沃、國(guó)海

54、證券研究所考慮到玻璃基板和驅(qū)動(dòng) IC 缺貨仍在持續(xù)，疊加面板需求端淡季不淡，整機(jī)廠庫存水位持續(xù)偏低，我們判斷 TV 面板漲價(jià)將延續(xù)至 2021Q3，液晶面板供需緊張貫穿 2021 年全年。展望 2021 年，從面板供給端來看，玻璃基板、驅(qū)動(dòng) IC、偏光片的缺貨仍在持續(xù)，而疫情對(duì)大陸面板產(chǎn)能爬坡產(chǎn)生了推遲的影響，加劇了供給凈收縮的局面，需求端來看，面板需求淡季不淡，導(dǎo)致整機(jī)渠道庫存依舊緊張，主流整機(jī)廠商正積極提升備貨計(jì)劃，根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，韓國(guó)電視廠商 2021Q1的面板采購數(shù)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng) 5%，同比增長(zhǎng) 16%，我國(guó)電視廠商 2021Q1 采購預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng) 6%，同比增長(zhǎng) 13%，且二

55、季度采購計(jì)劃漲幅將擴(kuò)大，我們結(jié)合 omdia 對(duì) 2021 年 glut 值的預(yù)測(cè)，疊加近期上游供應(yīng)鏈缺貨加劇的影響，判斷 2021 年四個(gè)季度的 glut 值分別為 1%、2%、4%、5%，2021 全年供需關(guān)系仍偏緊，我們判斷TV 面板漲價(jià)態(tài)勢(shì)將至少延續(xù)至 2021Q3，而面板供需偏緊將持續(xù)，行業(yè)景氣趨勢(shì)有望貫穿 2021 年全年，價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)較低。圖 28：2021 年 TV 面板供需情況、Glut 值及預(yù)測(cè)供過于求供需動(dòng)態(tài)偏緊9%12%9%7%6%6%6%5%5%平衡線 54%4%5%2%4%2%1%15%10%5%0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1202

56、0Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4我們預(yù)測(cè)的GLUT值奧維睿沃預(yù)測(cè)的GLUT值資料來源：奧維睿沃、國(guó)海證券研究所2、 判斷二：LCD 行業(yè)周期性將逐步減弱，估值中樞有望提升、 行業(yè)議價(jià)能力提升，盈利能力長(zhǎng)期改善過去液晶面板制造在 LCD 產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力低，毛利率水平較弱。液晶面板制造在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于中游的位置，上游主要為材料制造（主要包括玻璃基板制造、濾光片、偏光片、PCB 板、背光模組等），下游主要為產(chǎn)品應(yīng)用。和中游環(huán)節(jié)相比，上游環(huán)節(jié)因?yàn)榧夹g(shù)水平高容易形成行業(yè)壟斷，因而可以獲得較高的毛利率，下游環(huán)節(jié)中的整機(jī)擁有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，則毛利率相對(duì)較高。

57、具體來看，上游玻璃基板毛利率范圍約為 50%-60%，偏光片毛利率約為 40%，化學(xué)物品毛利 率范圍為 35%-40%，驅(qū)動(dòng) IC 格局較為分散，毛利率區(qū)間為 8%-12%，下游行 業(yè)來看，OEM 代工技術(shù)含量較低，在全產(chǎn)業(yè)鏈中地位最低，毛利率范圍在 5%-10%的區(qū)間，品牌商、渠道商對(duì)下游客戶具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，毛利率分別為 20%-25%、20%-30%。圖 29：液晶面板行業(yè)毛利率的“微笑曲線”資料來源：display search、國(guó)海證券研究所行業(yè)格局向好，面板制造環(huán)節(jié)議價(jià)能力有望提升，盈利能力將長(zhǎng)期改善，面板漲價(jià)或?qū)⒆罱K由消費(fèi)者買單。展望未來，隨著液晶面板制造行業(yè)洗牌結(jié)束，行業(yè)內(nèi)由

58、少數(shù)幾家企業(yè)寡頭壟斷后，對(duì)下游整機(jī)廠商的議價(jià)能力將快速提升，以友達(dá)、群創(chuàng) 2020Q4 業(yè)績(jī)?yōu)槔叩膯渭径让史謩e為 16.9%和 20.4%，顯著突破了 5%-15%的毛利率區(qū)間，隨著面板景氣度在 2021 年的繼續(xù)上行，面板廠商的盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間，面板產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局將顯著變化。圖 30：首發(fā)價(jià)為 1699 元的 Redmi X55 電視現(xiàn)已漲價(jià)至 2499 元資料來源：Redmi、國(guó)海證券研究所、 周期性正在減弱，行業(yè)估值中樞有望提升面板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將長(zhǎng)期改善。根據(jù)波特五力模型，我們可以看到面板制造環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善具備持續(xù)性的基礎(chǔ)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者和潛在進(jìn)入者方面，中小廠

59、商很難再冒著大幅擴(kuò)充產(chǎn)能、打亂市場(chǎng)供需關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)去新建高世代產(chǎn)線， LG、三星等顯示大廠已把研發(fā)力量全面轉(zhuǎn)向 OLED、QLED 領(lǐng)域，對(duì)他們而言，效仿日本廠商的做法，在液晶面板領(lǐng)域鞏固自身在顯示材料和設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)更為合理，面板行業(yè)投資周期長(zhǎng)，門檻相對(duì)高，目前并無行業(yè)外潛在進(jìn)入者；替代品方面，激光電視、VR 當(dāng)前對(duì)液晶 TV 替代能力有限，成本和體驗(yàn)還未達(dá)到理想狀態(tài)，短期內(nèi)造成的威脅較小，下游整機(jī)廠方面，品牌客戶掌握較大渠道優(yōu)勢(shì)，但相對(duì)而言缺乏技術(shù)壁壘和資金壁壘，面板廠對(duì)購買者的議價(jià)能力有望提升；供應(yīng)商方面，大多數(shù)面板材料技術(shù)壁壘仍較高，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，以玻璃基板為例，NEG、康寧和 A

60、GC 三家企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)絕大部分產(chǎn)能，壟斷力較強(qiáng)，綜合來看，我們認(rèn)為我國(guó)面板龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大，而面板制造環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中地位也將提升，享受長(zhǎng)期盈利紅利。圖 31：LCD 制造行業(yè)的波特五力及主要相關(guān)企業(yè)一欄資料來源：display search、國(guó)海證券研究所面板需求穩(wěn)中有升，供給端波動(dòng)有限，行業(yè)周期屬性減弱，估值中樞有望上調(diào)。面板行業(yè)過去是個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)，每隔數(shù)年就會(huì)形成一個(gè)明顯的周期，當(dāng)某種尺寸的面板獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，需求增加，企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，接著擴(kuò)大投資，于是產(chǎn)品迅速供過于求，價(jià)格大跌，各家企業(yè)利潤(rùn)又大幅減少，甚至陷入虧損，面板價(jià)格下跌使得液晶顯示產(chǎn)品應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，這又會(huì)導(dǎo)