私募股權(quán)基金設(shè)立、投資與退出

1、襖私募股權(quán)基金：皚設(shè)立、投資與退伴出皚 主講人：李壽雙引言：懊在座的各位都是稗律師，大家都是般同行，首先我自跋我介紹一下，我敗是大成律師事務(wù)柏所的李壽雙律師柏，我個(gè)人主要是昂做私募股權(quán)基金鞍方面的業(yè)務(wù)，前罷前后后私募股權(quán)絆基金上面的業(yè)務(wù)皚，我做得比較多凹，今年還有幸被邦清科集團(tuán)評(píng)為2盎010年度人民鞍幣私募股權(quán)基金笆募集和人民幣私八募股權(quán)基金投資背的最佳的法律顧扳問，今天也非常翱榮幸受壩劉衛(wèi)骯老師的邀請(qǐng)來這班里跟大家交流私壩募股權(quán)基金方面愛的法律業(yè)務(wù)，市翱場(chǎng)基本情況和法捌律實(shí)踐，跟大家疤做一個(gè)簡(jiǎn)單的交捌流，請(qǐng)大家批評(píng)笆指正。皚今天的題目是私叭募股權(quán)基金：設(shè)叭立、投資與退出捌。我今天主要是氨介紹

2、核心內(nèi)容：把私募股權(quán)基金怎啊么去設(shè)立的問題把，私募股權(quán)基金翱的市場(chǎng)大概是什靶么樣的，怎么去搬投資，怎么退出敖。岸為什么要關(guān)注私癌募股權(quán)基金或者邦PE，為什么要唉關(guān)注PE，為什笆么大家犧牲周末鞍的時(shí)間，花一些班費(fèi)用來這里探討八或關(guān)注PE。稗首先一點(diǎn)，市場(chǎng)俺為什么這么關(guān)注胺它，從商業(yè)上講板，因?yàn)榭少嵢”W利。律師為什么背關(guān)注它，因?yàn)檫@巴個(gè)業(yè)務(wù)還不錯(cuò)，藹能賺到錢。埃賺取暴利，我們按可以看一個(gè)案例澳，今年這個(gè)案例擺被清科集團(tuán)評(píng)為扒最佳私募股權(quán)投岸資退出的一個(gè)案柏例，即高盛投資耙海普潤(rùn)藥業(yè)，這案?jìng)€(gè)投資不到三年辦的時(shí)間，高盛投傲資了12.5%白的股權(quán)，491敖萬的入股價(jià)格，疤在上市當(dāng)日，市瓣值已經(jīng)到了70

3、哎多億人民幣，投拌資不到三年時(shí)間藹，將近200倍隘，所以這個(gè)案例稗，被評(píng)為今年度盎最佳私募股權(quán)投巴資案例，PE也笆被很多媒體稱為澳繼房地產(chǎn)和礦業(yè)哎之后最具有暴利八想象空間的產(chǎn)業(yè)扳領(lǐng)域。PE回到稗5年之前或者再昂早一點(diǎn)，大家對(duì)吧PE/VC可能愛比較陌生，這幾搬年的時(shí)間，大家斑從媒體從各個(gè)角骯度對(duì)PE的關(guān)注叭非常多，PE現(xiàn)擺在已經(jīng)成為一個(gè)靶大的行業(yè)，不僅白是很多傳統(tǒng)的私隘募股權(quán)基金，比叭如說最早進(jìn)入中笆國(guó)的ADG這些霸人在做PE，做巴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的，杉捌杉、雅戈?duì)?，包跋括現(xiàn)在很多原來版的民營(yíng)企業(yè)做房拜地產(chǎn)，做礦業(yè)，擺都紛紛轉(zhuǎn)入PE隘行業(yè)，PE已經(jīng)伴成為一個(gè)行業(yè)，礙不再是一個(gè)簡(jiǎn)單襖的金融工具，在啊今天的

4、中國(guó)，這埃已經(jīng)成為一個(gè)行氨業(yè)，為什么他能笆成為一個(gè)行業(yè)，絆為什么很多人進(jìn)挨入這個(gè)領(lǐng)域，因傲為他們?cè)谫嵢”┌掷０炒蠹铱赡軙?huì)說海搬普潤(rùn)是一個(gè)個(gè)案案，其實(shí)不是，整胺個(gè)行業(yè)都在賺取哀暴利，現(xiàn)在有一吧個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，這礙個(gè)數(shù)字是清科集昂團(tuán)提供的，目前氨在創(chuàng)業(yè)板的上市板公司中，有超過芭八成以上的公司爸都有創(chuàng)投，平均矮投資周期基本為扒兩年，或者加上愛他的退出期，一盎般來講，pro凹 ipo的投資扮都在三年左右，奧上面收益的超過啊10倍。英國(guó)斑金融時(shí)報(bào)中文矮網(wǎng)有一個(gè)大標(biāo)題半：私人股本在唉華掘金，原來澳大家感覺PE市拌場(chǎng)是在萌芽期，辦有些人講是泡沫懊，現(xiàn)在來講，P辦E的黃金時(shí)代已辦經(jīng)到來，從今年骯可以看到，中國(guó)案

5、的PE市場(chǎng)進(jìn)入啊了黃金時(shí)代，這岸個(gè)市場(chǎng)做生意太板好了，很多規(guī)則矮成熟了，很多東霸西成為一種慣例吧，大家對(duì)PE熟芭悉了，企業(yè)也熟岸悉了，也接觸了拌這些規(guī)則，市場(chǎng)背也成熟了，退出八也通暢了，F(xiàn)T澳中文網(wǎng)這篇文章八就提到，今年退岸出的案例，國(guó)外啊的基金在中國(guó)已盎有43家退出，挨在中國(guó)內(nèi)地和香巴港上市，然后有唉19家在美國(guó)上柏市，而且做得都安不錯(cuò)。這里舉了安一個(gè)例子，現(xiàn)在襖牧業(yè)最近在香港癌上市了，KK2辦投資的，國(guó)際上辦最大的私募股權(quán)斑基金之一，賺了疤2.3倍，2.稗3倍大家聽起來哎可能覺得不多，昂因?yàn)槲覀儎?chuàng)業(yè)板敗一說都是賺10骯倍以上，但從國(guó)啊際市場(chǎng)上來看，辦一個(gè)投資投進(jìn)去矮，投個(gè)兩三年時(shí)搬間，賺2

6、.3倍安那是非常不錯(cuò)的扮，創(chuàng)業(yè)板動(dòng)輒賺傲10倍，這屬于跋瘋狂賺，從國(guó)際壩上，一項(xiàng)投資兩安到三年內(nèi)LR如鞍果能在50%左俺右，那是非常理扮想的。皚前幾天21世扮紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道開邦了一個(gè)會(huì)，全場(chǎng)頒幾乎都圍繞沈南頒鵬轉(zhuǎn)，他是紅杉邦（Sequoi藹a）中國(guó)基金的叭創(chuàng)始人，紅杉在罷今年退出了9個(gè)暗項(xiàng)目，上星期又藹退出了一項(xiàng)，加斑起來10個(gè)項(xiàng)目敖，這10項(xiàng)目，啊基本上都是在紐頒交所或納斯達(dá)克阿退出的，這9個(gè)藹項(xiàng)目基本都是投巴資周期，都在差擺不多兩年的時(shí)間俺，一年就退出，吧退出什么概念，叭就是他投的企業(yè)斑已經(jīng)上市了，而罷且，還有一個(gè)概扮念，在美國(guó)上市藹之后，鎖定期很稗短，國(guó)內(nèi)的A股愛市鎖定期一般就搬是實(shí)際控制人

7、和澳控股股東，為3岸年，非控制股東耙一般鎖定期1年敗，國(guó)外什么概念澳？5%以上的股扳份，比如說在美昂國(guó)市場(chǎng)，5%以艾下的股東是看不熬著的，股東名冊(cè)辦上沒有他，招股昂書中沒有5%以礙下的，這些在上拔市當(dāng)天就可以賣般的，然后，實(shí)際拌控制人或者大股氨東一般來講，法傲律規(guī)定是6個(gè)月吧的鎖定期，如果芭自愿鎖定，一般搬自愿鎖定一年，癌鎖定期很短，對(duì)熬基金來講，如果把投資比例比較少靶，當(dāng)天上市，當(dāng)癌天就可以賣出，翱整個(gè)來講，這個(gè)伴通道做得非常好安，投資抓住了幾矮個(gè)項(xiàng)目。疤境外上市還有一稗個(gè)特點(diǎn)：境外上稗市的周期比較短擺，相對(duì)來講比較埃短，假如在香港挨，香港的上市周昂期從報(bào)材料到發(fā)扒行，最多也就4拜個(gè)月的時(shí)間

8、，包癌括上市前的聆訊罷、發(fā)行的路演。懊在美國(guó)，基本上吧大概為3個(gè)月的柏周期，上市、審敗核，他們的審核敗和中國(guó)的審核完艾全不一樣，國(guó)外澳是備案制，不是吧審批制，時(shí)間非岸常短，比如說，巴新加坡有一個(gè)凱礙利板，政府承諾半審核周期基本在翱一個(gè)星期，一個(gè)瓣星期審?fù)炅司涂砂僖园l(fā)行了，也沒稗有鎖定期，整個(gè)般投資非?？欤@奧些私人股本在中跋國(guó)看到了非常好敗的機(jī)會(huì)，意味著挨中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入了拌比較好的黃金時(shí)骯代，PE市場(chǎng)到扒目前階段，回過百頭來看，同AD艾G最早進(jìn)入中國(guó)扒，10年前中國(guó)扳開始喊創(chuàng)業(yè)板時(shí)懊，開始有一些基班金在中國(guó)市場(chǎng)上傲出現(xiàn)，包括以A般DG為代表的外板國(guó)基金，也包括捌現(xiàn)在還存活下來版的基金。比如說瓣，

9、江西高投，廣白東省高科技投資癌公司等，原來一吧大批老牌的國(guó)有岸投資公司，從那襖個(gè)時(shí)代開始，中哀國(guó)市場(chǎng)到現(xiàn)在大隘概過渡了13年扳的時(shí)間，從最早挨的萌芽到10號(hào)叭文之前，外資主瓣導(dǎo)的PE市場(chǎng)時(shí)氨代，到現(xiàn)在各個(gè)板股權(quán)基金勢(shì)力包扒括外資、內(nèi)資、矮國(guó)資并行比較活扮躍的市場(chǎng)狀態(tài)，把可以說，這個(gè)市邦場(chǎng)已經(jīng)成熟了，艾從律師的角度也骯是這樣，我個(gè)人澳做律師的時(shí)間不翱是太長(zhǎng)，但我當(dāng)頒時(shí)做律師時(shí)，一暗開始對(duì)PE基金傲這個(gè)市場(chǎng)不了解頒，當(dāng)時(shí)很多基金跋想在中國(guó)找一個(gè)澳比較成熟的律師翱，很難，他們通鞍常找美國(guó)所或者懊國(guó)外所在中國(guó)的骯代表處，當(dāng)時(shí)是艾在10號(hào)文之前拔，通常采取一些岸境外紅籌結(jié)構(gòu)方絆式，文本都是英骯文，適用法

10、律都鞍是香港法或紐約擺州的法律，基本隘上都是外國(guó)律師安在做，跟我們沒拜關(guān)系，10號(hào)文版之后，再加上合拔伙企業(yè)推出之后傲，本土基金開始拌發(fā)展，這樣，從爸法律規(guī)則上，也埃本土化了，特別暗是在我們國(guó)內(nèi)律班師努力之下，很挨多國(guó)際慣例在中骯國(guó)法上的適用也斑形成了比較成熟阿的慣例和規(guī)則，吧在這一兩年，很絆多都是國(guó)內(nèi)本土哀的律師在參與主扳導(dǎo)做一些事，從捌法律角度或從律矮師角度來看，這暗個(gè)PE的法律服襖務(wù)市場(chǎng)，相對(duì)來跋講比較成熟了，瓣所以在這里有必唉要使大家花一點(diǎn)凹時(shí)間系統(tǒng)認(rèn)識(shí)一癌下PE從理念上八是什么樣的東西笆，從操作上，有翱什么樣的大的游白戲規(guī)則，然后從霸它的管理、治理胺到退出有什么樣瓣的我們可以參與盎的

11、空間，所以借絆這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家敖做一個(gè)簡(jiǎn)單的交半流探討。岸今天我們探討幾吧個(gè)問題。安第一，PE是怎伴么賺錢的，PE暗基金為什么能夠皚賺錢，為什么能爸賺取暴利，它是霸一種什么樣的機(jī)埃制？瓣第二，介紹一下八現(xiàn)在在中國(guó)的P般E市場(chǎng)上，有哪白些人在賺錢，哪瓣些基金是比較活皚躍的或者誰(shuí)在賺半錢。熬第三，如何打造芭一個(gè)PE基金或斑者如何打造一個(gè)斑賺錢的機(jī)器?；k金的募集、設(shè)立襖和運(yùn)行規(guī)則大體盎上是一個(gè)什么樣翱的情況。擺第四，基金的投笆資理念，基金設(shè)半立之后，是本著搬什么樣的理念和霸規(guī)則去投資的。愛第五，基金投資靶之后，退出方式氨大體上是什么樣白的。扒我今天側(cè)重于跟霸大家溝通交流一芭下PE基金的操班作規(guī)則、原

12、則和捌理念，如果大家背對(duì)細(xì)節(jié)問題有興哎趣，我們可以針靶對(duì)性的講。叭第一部分 PE案基金是怎么賺錢稗的壩PE基金怎么賺哀錢，從流程上來隘分析，我們可以拔分成5個(gè)階段：翱1.募集資金。翱2.投資。3.壩投資后的管理。藹4.退出。5.斑分配。礙簡(jiǎn)單講，就是把頒別人錢找來投到背項(xiàng)目里去，對(duì)項(xiàng)罷目進(jìn)行培育，項(xiàng)班目增值之后進(jìn)行百退出，退出之后敗，大家各分各的扳錢。靶如果拆分來看，班一個(gè)基金等于募搬集加上投資，加隘上分配的過程。盎投資實(shí)際上是擁般有價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)凹值和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的安一個(gè)過程，所以扳從這個(gè)意義上講挨，股權(quán)基金本質(zhì)把上還是一種中介佰，是一種金融的骯理財(cái)服務(wù)，什么佰意思？前端服務(wù)捌于投資人，一邊斑找錢

13、，找到錢之絆后，投到項(xiàng)目里叭，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行培啊育，退出之后，芭把錢還給投資人敗，自己留一部分版，從整個(gè)過程來跋看，還是從基金澳的管理來看，基八金的管理形成了斑一個(gè)專門的職業(yè)哀，一個(gè)基金有專敗門的管理團(tuán)隊(duì)，扒是管理機(jī)構(gòu)的，擺從基金管理的角八度來，基金管理隘本質(zhì)上還是一種擺金融理財(cái)服務(wù)。拜一、募集資金環(huán)扒節(jié)昂這是基金核心的邦東西，為什么說半是基金的核心東叭西？原來很多人芭做投資的傳統(tǒng)方佰式都是采取投資哎公司的方式，投柏資公司什么意思鞍？就是公司和基擺金有什么根本性傲的區(qū)別，投資公柏司就是自己用自暗己的錢，自己玩岸自己的錢，基金稗是管理人，募集壩別人的錢，用別凹人的錢去投資，芭這是很重要的一俺個(gè)理念。

14、現(xiàn)在很傲多人，在實(shí)踐中岸，有很多基金募扮集不到錢，也叫扒基金，基金市場(chǎng)巴比前幾年相對(duì)來背講成熟了很多，頒但市場(chǎng)仍然比較藹混亂，有些基金吧是沒有錢的，也板叫基金，有錢基般本上也是自己的安錢，募集不到別敗人的錢，這不叫敖真正意義上的基耙金，實(shí)際還是一吧個(gè)投資公司，所哎以真正意義上的爸基金，首先一個(gè)按核心理念是用別般人的錢賺錢，這啊是一個(gè)最好的辦奧法，自己不出錢哀或者少出錢，用拜別人的錢賺錢，拜這是賺錢一個(gè)比靶較好的門道。傲第二，以小資金傲，博大資金，這岸個(gè)資金是有杠桿昂的，國(guó)際上可以挨實(shí)用的一個(gè)慣例絆，角色不同，基擺金可以分成管理敗人和投資人，就芭是我們通常所說班的GP/LP，凹GP出資1%，拌投

15、資人（LP）阿出資99%，國(guó)耙際慣例是這么干拔的，但實(shí)踐中有藹時(shí)候達(dá)不到，試案想一下，假如說稗你是一個(gè)管理人傲，意味著什么？胺意味著你出1萬暗塊，別人出99癌萬，形成100扳萬，站在自己的稗角度，就用了小柏的資金博大資金把，這中間可以看敗到，在基金募集盎中，實(shí)現(xiàn)了99氨塊錢杠桿效應(yīng)，哀1塊錢撬動(dòng)了9柏9塊錢，用杠桿拌賺錢是比較有效靶的辦法，有些企皚業(yè)家為什么熱衷絆于上市？上市過哎程中就有一個(gè)市扮盈率的概念，從昂創(chuàng)業(yè)板來看，平澳均都是在50倍熬以上，從市場(chǎng)的瓣靜態(tài)市盈率來看把，達(dá)到30倍（稗假設(shè)），這意味扒著什么？就是說白你拿1000萬背的利潤(rùn)，你的股敖值就到了3億，艾這就實(shí)現(xiàn)了杠桿懊的飛躍。同

16、樣也白可以，在基金的拔募集中，基金通叭常是私募，有一耙個(gè)募集的過程，扒上市是公募，也翱是一個(gè)募集的過翱程，換一個(gè)角度芭來看，把管理人礙當(dāng)成一個(gè)已上市壩公司，他也是退叭出募集數(shù)，大家凹會(huì)不會(huì)給他錢，霸從這個(gè)角度來講熬，管理人實(shí)現(xiàn)的俺市盈率倍數(shù)是9胺9倍，這就實(shí)現(xiàn)埃了一次杠桿效應(yīng)拌，當(dāng)然，在實(shí)踐熬中，指望出資1拜%弄到99倍的啊投資，目前時(shí)段班不太現(xiàn)實(shí)，除非板個(gè)別的，像紅杉岸，ADG這樣的埃已經(jīng)發(fā)展比較成稗熟的基金管理人壩群體有可能實(shí)現(xiàn)扒，但一般而言，胺我們所接觸的大半多數(shù)基金，管理凹人出10%，甚癌至很多，即便如皚此，也只實(shí)現(xiàn)1邦0倍以上的杠桿跋。白第三，作為基金哀的管理人，收取凹管理費(fèi)，同時(shí)取

17、捌得收益分成，你稗這個(gè)錢放在他這埃兒，不白放，得爸收取管理費(fèi)，通絆常國(guó)際慣例，是霸2+20，就是敖2%的管理費(fèi)，爸加上20%的收霸益分成，20%伴收益分成什么概胺念？就是基本上敗不出錢，我出1翱%，但賺錢之后皚我要分20%，捌整個(gè)基金募集，叭設(shè)定的都是所謂班的國(guó)際慣例，而擺且在我們的市場(chǎng)扮上，目前還是可案以通行的。耙這些規(guī)則聽起來瓣很荒唐，有點(diǎn)霸唉王邏輯，不僅不笆出錢，還得分你隘20%，放了錢敗之后，還得每年壩給2%，這2%扒指的是每年，基埃金一般有存續(xù)期癌，比如說，一般氨的存續(xù)期為7年稗、10年，每年笆2%，不是總共唉2%，這是一種般很強(qiáng)盜的邏輯。敗為什么這個(gè)邏輯矮能夠成立？美國(guó)哀這個(gè)行業(yè)的

18、發(fā)展搬從上個(gè)世紀(jì)五六藹十年代才開始有啊這個(gè)東西，2+矮20這些規(guī)則誰(shuí)安定的呢？我看到柏的文獻(xiàn)資料，就岸是KK2最早做暗基金定的規(guī)則，襖基金的管理人定邦這些規(guī)則，假設(shè)俺了一個(gè)前提，管襖理人很牛，能給扮你帶來巨額的收愛益，所以你應(yīng)該把接受這些規(guī)則，扒實(shí)際上，這些規(guī)阿則我們要辯證來板看，這些規(guī)則并拌不是永遠(yuǎn)是對(duì)的礙，金融危機(jī)之后鞍，就開始出現(xiàn)了氨很多基金失敗的哎案例，當(dāng)然基金瓣失敗案例一直有扒，國(guó)際上專門有胺人研究基金的表敖現(xiàn)，整天做統(tǒng)計(jì)啊研究，研究的結(jié)哀果表明，并不是翱所有的基金都做稗那么好，基本上艾，差不多有1/奧4的基金最終跑把贏大市，對(duì)照了岸一個(gè)數(shù)據(jù)SP（俺標(biāo)普指數(shù)），標(biāo)捌普指數(shù)可以作為壩基

19、準(zhǔn)來參照，統(tǒng)班計(jì)完之后，1/絆4的能夠跑贏大白勢(shì)，然后，有1翱/4的能持平，辦有一邊的基金是白失敗的（國(guó)際上傲的數(shù)字），這些吧規(guī)則無非就是一翱個(gè)游戲規(guī)則而已拔，大家一定不要稗把這個(gè)東西當(dāng)真靶，就是某些群體芭人處于強(qiáng)勢(shì)地位耙制定的一些不合扮邏輯的游戲規(guī)則巴。阿大家要從整體上扳對(duì)PE基金游戲襖規(guī)則的歷史淵源佰和產(chǎn)生的背景以岸及存在的問題有啊一個(gè)整體性的了案解，這樣才能更霸好的把握這些規(guī)隘則，知其然要知柏其所以然，規(guī)則敗是這樣，但規(guī)則傲可能也是有問題斑的，規(guī)則也不是按一成不變的，這板樣，我們才能夠邦超越這些規(guī)則看昂待問題，這些規(guī)瓣則在市場(chǎng)上都有佰變化，比如說出爸資1%，你作為澳律師代表GP去扮談，那

20、我們堅(jiān)持扳出資1%，反過拜來，如果代表投阿資人去談這個(gè)問絆題，他說1%，佰你不能跟著他出盎1%，出1%不澳行，得出到30礙%，這沒什么不霸可以。管理費(fèi)，伴本土基金有個(gè)比藹較出名的基金，斑叫九鼎投資，九阿鼎一開始不收管爸理費(fèi)，為什么？拌主要是不會(huì)，把拌錢給你就不錯(cuò)了扒，還收我管理費(fèi)唉，不能給你，一凹開始大家覺得這白不符合國(guó)際慣例巴，后來發(fā)現(xiàn)一些爸大的基金收管理挨費(fèi)也越來越低，疤從2009年以挨來，一直出現(xiàn)管百理費(fèi)降低的趨勢(shì)哀，最近我們做了挨幾個(gè)大的產(chǎn)業(yè)基般金，50億規(guī)模癌以上，管理費(fèi)基熬本上為1%，最擺多不超過1.5叭%。這很正常，埃收益分成。為什吧么我一定要給你案20%呢？10壩%行不行，沒什

21、敗么不行的。這些哀募集的規(guī)則都是霸作為基金管理人凹在基金市場(chǎng)上處敗于強(qiáng)勢(shì)地位制定熬的規(guī)則，我們通斑過這個(gè)規(guī)則可以絆看到，在募集步般驟里，已經(jīng)預(yù)設(shè)絆了能夠賺錢的竅半門，這個(gè)竅門最埃核心的就是兩點(diǎn)礙：用別人的錢，埃自己不出錢，用藹別人的錢賺錢，襖虧了是別人的，半賺了是自己的，伴第二，使用杠桿凹，我投一萬塊，哎相當(dāng)于我投20霸萬，因?yàn)槭找娣謹(jǐn)[成是20%，相搬當(dāng)于我拿出1萬背塊，大家拿出9斑9萬，我現(xiàn)在也拌在操控100萬埃，操控100萬百，最后收益20皚%，實(shí)際上，相耙當(dāng)于20萬的資邦金來投錢。二、投資階段扒通俗講，發(fā)現(xiàn)目柏標(biāo)占有目標(biāo)，然疤后價(jià)值創(chuàng)造，放半大價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)哀值，發(fā)現(xiàn)價(jià)值就挨是發(fā)現(xiàn)好的目標(biāo)

22、把公司，一般是從吧他的團(tuán)隊(duì)、股權(quán)班結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品、市般場(chǎng)、財(cái)務(wù)、模型伴等等，總而言之岸是發(fā)現(xiàn)好的目標(biāo)熬或者發(fā)現(xiàn)有潛在俺價(jià)值的目標(biāo)，之柏后，通過投資，搬占有一塊利益，百通常來講，私募叭基金會(huì)在企業(yè)里案投資20%左右拌，經(jīng)過一些調(diào)查百等等。基金最核按心的東西是創(chuàng)造啊價(jià)值，比如他投捌入這個(gè)企業(yè)，占礙了20%時(shí)，價(jià)百值值2000萬爸，20%值20把00萬，但不能傲永遠(yuǎn)值2000吧萬，基金要去創(chuàng)頒造價(jià)值，提升目捌標(biāo)投資企業(yè)的價(jià)版值，這個(gè)從理論擺上來講，是私募岸股權(quán)基金和其它藹的一些金融投資熬產(chǎn)品一個(gè)主要的壩核心區(qū)別，假如捌說大家現(xiàn)在有錢胺，可以買黃金，唉最簡(jiǎn)單可以買股佰票，可以炒房子版，可以買銀行發(fā)啊售的證

23、券基金，敖這些渠道相對(duì)于岸私募股權(quán)基金來柏講，都沒有很好擺的參與力，比如挨說，你買黃金，斑你能影響黃金的絆價(jià)格嗎？不可能辦。比如說你買公礙募的證券基金，柏你能影響被投資背企業(yè)嗎？也是不拜可能的，你炒房搬子能影響開發(fā)商伴嗎？也影響不了拔。但我做私募股疤權(quán)基金，從這個(gè)盎角度去投資的話爸，我直接參與到按，不會(huì)參與到公爸司的經(jīng)營(yíng)，但會(huì)般參與到企業(yè)董事岸會(huì)層面，戰(zhàn)略層八面和它的治理層唉面，對(duì)這個(gè)企業(yè)絆有一定的控制力佰，同時(shí)，通過資靶源注入和所謂的白價(jià)值創(chuàng)造過程，澳能夠比較好的提芭升企業(yè)的價(jià)值。靶這個(gè)提升主要包柏括幾個(gè)方面：八1.改變、改善爸公司的治理結(jié)構(gòu)熬，完善治理機(jī)制扮。如果大家接觸昂項(xiàng)目比較多，或礙

24、者對(duì)這個(gè)企業(yè)從哎商業(yè)層面面看得暗比較多的話，就阿會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常敗突出的問題，中般國(guó)的很多企業(yè)，辦尤其在目前的時(shí)八點(diǎn)上（指民營(yíng)企昂業(yè)，而不是中石捌油）都是在草根板的基礎(chǔ)上，一步笆一步走過來，這骯種企業(yè)有什么特埃點(diǎn)呢？一般來講瓣，從治理結(jié)構(gòu)上鞍，都是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)笆的老板加一群弱巴兵，我接觸的一八些企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這奧個(gè)特點(diǎn)非常突出八，一個(gè)企業(yè)，說愛他好，也不錯(cuò)，八經(jīng)過了10年左芭右的發(fā)展，每年邦的利潤(rùn)可能到兩頒三千萬，但再也艾上不去了，為什藹么？因?yàn)樗鼈鹘y(tǒng)霸的發(fā)展模式遇到巴了困境，傳統(tǒng)的翱模式承載不了更哀大的發(fā)展空間，跋障礙在哪里？主頒要在于原來的公爸司基本上是一個(gè)絆強(qiáng)將加一群弱兵扮，但這個(gè)東西，敖不可厚非

25、，企業(yè)懊的發(fā)展初期確實(shí)奧是需要強(qiáng)勢(shì)老板捌，如果一個(gè)強(qiáng)勢(shì)佰老板都沒有，這哀個(gè)企業(yè)根本就不藹可能發(fā)展起來，氨但到一定程度之伴后，強(qiáng)勢(shì)老板這澳種強(qiáng)勢(shì)就會(huì)帶來岸一些負(fù)面的影響背，強(qiáng)勢(shì)老板對(duì)應(yīng)阿的肯定是弱兵，癌如果強(qiáng)勢(shì)老板加哎強(qiáng)兵的話，是不芭可能的，強(qiáng)勢(shì)老捌板的手下人肯定愛比較弱，唯老板般是從。企業(yè)發(fā)展阿到一定階段，企礙業(yè)每年利潤(rùn)30熬00萬時(shí)，你一隘個(gè)老板玩得賺，岸如果企業(yè)利潤(rùn)一懊年超過1億，一岸個(gè)老板就不行了傲，需要整體的團(tuán)靶隊(duì)，團(tuán)隊(duì)不是一哀句空話，真的需懊要改善它的治理拜結(jié)構(gòu)，能把這個(gè)骯企業(yè)打造成按照瓣機(jī)制去運(yùn)轉(zhuǎn)，而安不是按照個(gè)人意耙志去運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)耙平臺(tái)，所以這個(gè)背時(shí)候，企業(yè)需要拌改革，但改革這百

26、個(gè)東西內(nèi)部不可阿能完成，這個(gè)時(shí)巴候，就需要基金把作為一種外部力敖量介入企業(yè)，去挨改善公司的治理奧結(jié)構(gòu)，真正幫助疤這個(gè)企業(yè)建立一伴些規(guī)則，這個(gè)企絆業(yè)的機(jī)制才能夠背理順。我在一些礙基金會(huì)里，發(fā)現(xiàn)埃這一點(diǎn)并不是一耙句空話，如果人背們?nèi)プ龅脑?，這扮方面對(duì)企業(yè)還是癌能帶來比較大的背幫助。幫他建立哎一些規(guī)則，由靠奧老板一個(gè)人腦袋翱運(yùn)轉(zhuǎn)到靠一個(gè)團(tuán)澳隊(duì)運(yùn)轉(zhuǎn)，這對(duì)企皚業(yè)的幫助非常大白。企業(yè)突破這個(gè)扳瓶頸之后，有爆岸發(fā)性的增長(zhǎng)。扮2.完善公司的按激勵(lì)機(jī)制，通常敖作為私募股權(quán)基敖金，投一個(gè)企業(yè)吧時(shí)，都會(huì)提出一斑個(gè)要求，就是你巴的創(chuàng)始股東，創(chuàng)靶始人要拿出一部按分股份，獎(jiǎng)勵(lì)或唉者激勵(lì)企業(yè)的核昂心管理人員和技疤術(shù)人員，做

27、到團(tuán)白隊(duì)能夠綁定在這癌個(gè)企業(yè)里，一塊啊去發(fā)展，讓老板柏自己下決心，割澳一塊肉給大家，扒有的老板能做到芭，但大部分是做壩不到的，老板在稗什么情況下好接俺受？拿錢穩(wěn)，作盎為基金，給你帶暗來錢，企業(yè)給你稗投1億，老板都扳是喜歡錢的，喜啊歡別人給他投錢皚，自己一個(gè)投錢扒的條件，同時(shí)曉搬之以理，這個(gè)時(shí)佰候，往往就好接背受。這兩項(xiàng)，公版司內(nèi)部自己來做般都是有困難的，邦設(shè)想一下，我們百在座的某一位作八為企業(yè)的副總、邦一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)或拌者一個(gè)銷售總監(jiān)癌，不可能向老板疤提這些要求，說邦我們公司得改革扒，得改董事會(huì)，般得加強(qiáng)董事會(huì)，百這些話老板聽都暗不聽，你再給他案提，給我股份，稗老板直接就把你愛開除了，這個(gè)在扳內(nèi)

28、部都很難完成稗，所以基金介入吧時(shí)，就產(chǎn)生了改阿善的契機(jī)，能夠巴比較好的改善公隘司的治理結(jié)構(gòu)，版也能夠比較好的辦完善公司的激勵(lì)扮機(jī)制，這樣，給盎企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展傲奠定比較好的基扮礎(chǔ)，從這個(gè)角度藹來看，做PE時(shí)拔，有計(jì)劃，做企擺業(yè)也會(huì)這么講，拌做基金也會(huì)這么挨講，企業(yè)怎么講搬？就是我們需要邦的不僅僅是錢，版而是需要你帶來愛其它的東西，基笆金也會(huì)講，我們安投不僅僅是錢，啊還有增值的資源扒，其實(shí)這是核心鞍的東西，怎么能辦幫助企業(yè)達(dá)到一癌個(gè)比較好的機(jī)制案，這是一個(gè)比較礙有價(jià)值的東西。藹當(dāng)然，基金還可按以給企業(yè)提供其拌它的很多東西，氨比如說，基金投唉資都是堅(jiān)持投資八組合的方式，作壩為一個(gè)基金一年挨可能投七八

29、個(gè)企柏業(yè)，大一點(diǎn)的基扳金，投幾十個(gè)企板業(yè)，已經(jīng)在持股版的目標(biāo)公司跟幾哎十家大的基金甚鞍至上百家，在這拌些公司之間形成跋比較好的產(chǎn)業(yè)鏈敗，比如說，這個(gè)半企業(yè)做企業(yè)，那跋個(gè)企業(yè)做銷售，矮在基金平臺(tái)上，版形成產(chǎn)業(yè)聚合的熬效應(yīng)。礙哈佛大學(xué)有一個(gè)壩教授叫邁克爾襖波特，寫過產(chǎn)業(yè)背集群，換個(gè)角度巴來看，基金這個(gè)板平臺(tái)實(shí)際上就形唉成了產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)集氨群的效應(yīng)，在這盎個(gè)基金的平臺(tái)上瓣聚合了不同行業(yè)敖但在同一個(gè)產(chǎn)業(yè)扒鏈上的基金，通百過這個(gè)基金管理懊人來協(xié)調(diào)和撮合絆，基金后續(xù)創(chuàng)造懊和價(jià)值的管理，盎通過他的作用，皚在這個(gè)基金平臺(tái)扮上也形成了產(chǎn)業(yè)傲集群效應(yīng)，這樣骯的話，能更好的安幫助每個(gè)目標(biāo)企八業(yè)的發(fā)展，當(dāng)然版這個(gè)基金還可

30、能拔給他提供很多其爸它的幫助，比如罷說改善企業(yè)的形昂象，大家一聽說礙哪個(gè)基金有紅杉板投資，或者AD百G投資，覺得企扳業(yè)很牛，企業(yè)的笆形象改善了，擁傲有一些比較光輝壩的形象了，比較伴強(qiáng)勢(shì)的基金都開氨始認(rèn)可他了，這按對(duì)改善形象非常叭有幫助，當(dāng)然還芭有比較實(shí)在的，扒比如說基金能幫捌我拿一個(gè)項(xiàng)目，拜上市，能幫我搞唉定幾個(gè)委員，這凹都是比較實(shí)實(shí)在辦在的價(jià)值創(chuàng)造過稗程，總體來講，埃企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造環(huán)爸節(jié)是基金能夠產(chǎn)盎生價(jià)值的核心。哎價(jià)值產(chǎn)生之后，扮比如說我來投的扒200萬，價(jià)值跋提升了，提升到癌4000萬，或斑者6000萬，按這個(gè)時(shí)候，價(jià)值半放大，放大之后八要實(shí)現(xiàn)這個(gè)價(jià)值斑，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)捌基金投資通常都埃是未

31、上市企業(yè)的柏股權(quán)，未上市期鞍權(quán)股權(quán)的特點(diǎn)是辦有價(jià)無市，這個(gè)拜價(jià)值可能很高，伴但流動(dòng)性很差，傲想賣掉很難賣，巴實(shí)現(xiàn)價(jià)值的方式唉理論上有很多，礙可以轉(zhuǎn)讓、退出疤、并購(gòu)，但實(shí)際八上，大家還是比芭較依賴于上市，熬把未上市股權(quán)變皚成上市公司股權(quán)敖，實(shí)現(xiàn)流通，然凹后退出，實(shí)現(xiàn)價(jià)隘值。實(shí)現(xiàn)價(jià)值就阿是把它賣掉，套笆現(xiàn)，套現(xiàn)之后進(jìn)八行分配，這一輪扳的投資完成了，皚然后進(jìn)行分配。襖基金的分配非常辦有講究，不是簡(jiǎn)白簡(jiǎn)單單的二八分耙成，基金一般都唉有存續(xù)期，基金礙除了募集別人錢案之外，還有一個(gè)啊很大的區(qū)別，投哎資公司就干投資斑這個(gè)事，但基金翱一般來講，有存拌續(xù)期，在一定期藹限內(nèi)干這個(gè)事，把把錢交給我?guī)啄臧Γ彝私o你，

32、存把續(xù)期結(jié)束之后，暗通常進(jìn)行清盤處骯理，在處理時(shí)，拔投資人不可能永敖遠(yuǎn)把錢放在基金跋里，需不斷退出安。壩基金有兩種基本叭的分配方式，一笆種是按照項(xiàng)目分埃配，一種是按照搬基金的整體分配般。按項(xiàng)目分配是骯什么意思？一個(gè)稗基金通常會(huì)投很扳多項(xiàng)目，假如說癌，投5個(gè)項(xiàng)目，氨按項(xiàng)目分配就是頒每退出一個(gè)項(xiàng)目吧，如果這個(gè)基金辦投這個(gè)項(xiàng)目賺錢叭了，投進(jìn)100俺0萬，回收1億扮，這是按照項(xiàng)目佰來進(jìn)行分配；還襖有一種是按照基拔金的整體分配，伴不管退出什么項(xiàng)哀目，作為投資人矮，先拿回本金再盎說，比如說你退吧出第一個(gè)項(xiàng)目時(shí)把，我給你投了一般個(gè)億，本金還沒氨拿完，你是不能捌參與分錢的。按半照項(xiàng)目分配，有扒利于管理人，按霸

33、照基金整體來分絆配，有利于投資斑人，我個(gè)人認(rèn)為邦這是比較合理的拔，我有1000皚萬，交到你手上俺進(jìn)行管理，當(dāng)我扒的本金還沒回來擺時(shí)，你所謂的賺哎錢，都不是你的班貢獻(xiàn)。瓣三、投資后的管昂理巴剛才我們講，基骯金很多規(guī)則都是罷管理人占到一個(gè)扳比較強(qiáng)勢(shì)地位制胺定的規(guī)則，這些頒規(guī)則通常對(duì)基金鞍管理人是有利的笆，所以在實(shí)踐中耙，大家可以看到罷按照項(xiàng)目分配的昂比較多，分配不鞍管是按照項(xiàng)目還扳是按照基金整體啊來分配都有分配伴的次序，這個(gè)分案配次序一般先分搬投資人本金，剩埃下的錢才是基金靶管理人幫投資人奧賺的錢，收回本罷金還不算，還要白分一個(gè)投資人的唉優(yōu)先回報(bào)，一般吧來講是8%或者搬6%，為什么要拌分優(yōu)先回報(bào)呢

34、？吧這是覆蓋投資人胺的機(jī)位成本，換頒句話說，投資人敗不在你這兒放著挨，還可以買黃金耙，還可以炒房子襖，說白了，不在柏你這兒放著，我稗還能干別的，也懊能賺錢。在一定罷范圍內(nèi)賺錢，不霸算你基金管理人靶的本事，市場(chǎng)自澳動(dòng)能產(chǎn)生錢。這耙錢以多少為準(zhǔn)呢搬？一般有個(gè)慣例扒：6%或者8%斑?，F(xiàn)在8%的比背較多，這部分投拌資人也先拿走，柏拿走之后，剩下癌的錢就是管理人翱幫助投資人創(chuàng)造懊的價(jià)值，這個(gè)時(shí)癌候，投資人先分胺20%，二八分埃成，當(dāng)然這也不唉是絕對(duì)的，要講頒次序，次序的概盎念非常重要，錢敗收回來的時(shí)候，盎這4個(gè)次序走不扒完，走到第二個(gè)版次序時(shí)就沒了，骯先分后分很關(guān)鍵扳，所以投資人會(huì)凹要求分完8%之癌后，

35、要求先分我芭20%，剩余的昂再二八分成，當(dāng)皚然總體上，達(dá)到八了投資人拿80藹%，管理人拿2案0%，但次序上佰有一些講究。百再有一個(gè)理念，澳基金管理人是管班賺不管賠，你賺氨錢我要分，賠了敗錢，除非我管理笆有過錯(cuò)，有故意藹或重大過失（故拜意是有利益沖突般沒告訴投資人或邦者有重大的過失耙你沒發(fā)現(xiàn)）除非霸有這種情況，否哀則，基金管理人昂是不承擔(dān)賠償責(zé)矮任的，再一個(gè)不翱承擔(dān)兜底的責(zé)任骯?；鸸芾砣耸前惫苜嵅还苜r的，版這是分配的一些拜規(guī)則，從總體上吧來看，PE的模熬式概括為匯集資般金、發(fā)現(xiàn)價(jià)值，巴尋找有高收益的般潛在的投資對(duì)象鞍，簡(jiǎn)單講，就是艾匯集資金、尋找班目標(biāo)、提升企業(yè)擺價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值扒，經(jīng)過一段時(shí)間

36、哀之后，實(shí)現(xiàn)價(jià)值斑的提升，選擇有靶利的時(shí)機(jī)和方式皚退出，然后實(shí)現(xiàn)拔價(jià)值，為投資人敖和管理人帶來收俺益的過程。這可襖以作為PE基金爸的基本模式來理艾解。傲九鼎投資吉峰農(nóng)搬機(jī)的案例：白九鼎投資在三年絆以前來看，是本霸土、草根的基金皚，這個(gè)基金到現(xiàn)愛在做得非常好，半有很大的規(guī)模，阿他們的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)按超過了200人俺，在國(guó)外看來這頒不可思議，一個(gè)哀基金怎么會(huì)有2捌00人。他們實(shí)岸行連鎖制，在各班地都有辦事處，斑總而言之，九鼎案在業(yè)內(nèi)做得比較背好，他們特別有百代表性的案例就啊是他們投了吉峰啊農(nóng)機(jī)，通過這個(gè)翱案例，可以結(jié)合搬我剛才介紹的幾半個(gè)過程，我們看扳看這些過程是怎藹么一步一步實(shí)現(xiàn)挨的。笆首先看看目標(biāo)公

37、吧司的情況，吉峰拌農(nóng)機(jī)說好是好的搬，說不好也是不版好的公司，這個(gè)版公司在成都郫縣拌，創(chuàng)始人叫王新翱明。九鼎在20辦08年四季度開岸始跟吉峰接觸，吧花了幾個(gè)月時(shí)間隘考察，現(xiàn)在九鼎隘考察項(xiàng)目不需要捌幾個(gè)月了，為什案么？因?yàn)榫哦?xiàng)哎目太多，當(dāng)時(shí)沒辦什么項(xiàng)目，所以扮一撲到這個(gè)項(xiàng)目拌，就幾個(gè)月，項(xiàng)隘目多了之后，沒隘有時(shí)間做幾個(gè)月扳的考察，當(dāng)時(shí)這笆個(gè)項(xiàng)目考察很細(xì)礙，最終他們投資熬了這個(gè)項(xiàng)目，吉熬峰農(nóng)機(jī)這個(gè)項(xiàng)目背，從招股書上看癌，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否皚真實(shí)，我們無從暗做判斷，但從招案股書上看，這個(gè)半企業(yè)在投資之前骯，是一個(gè)非常好伴的企業(yè)，吉峰農(nóng)傲機(jī)從2006年把到2008年的翱營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，復(fù)合懊增長(zhǎng)率到了33澳8%，

38、復(fù)合增長(zhǎng)皚率什么概念？復(fù)壩合增長(zhǎng)有一個(gè)簡(jiǎn)靶單的公式，每年半復(fù)合增長(zhǎng)率如果熬是12%的話，巴是工業(yè)、企業(yè)利拜潤(rùn)正常的水平，矮七年可以翻一倍絆，復(fù)合增長(zhǎng)率3隘00%，這很可埃怕，為什么能有板300%多，你捌可以看到凈利2班006年是10芭3萬，2007氨年突然1600半萬，稍微有點(diǎn)常藹識(shí)的人都知道這胺個(gè)過程是不可能暗實(shí)現(xiàn)的，只有在昂一種情況下能實(shí)絆現(xiàn)，就是在20疤06年之前，他背隱藏了利潤(rùn)，但拌2007年開始?jí)?，為了上市，要唉把利?rùn)釋放出來半，所以一下到1骯600萬，釋放懊會(huì)逐步釋放，從捌好的方面看，假哀定這個(gè)數(shù)字是特扳別可靠的，企業(yè)敖是非常好的，看柏它的增長(zhǎng)，看利霸潤(rùn)還得看收入增翱長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入也

39、拜是大幅度的增長(zhǎng)壩，所以總體來講懊，這個(gè)企業(yè)還是耙非常好的。般九鼎在傲2009年3月癌31日稗采取股份授讓的傲形式，授讓了1叭60萬股，合計(jì)氨投資640萬，矮一般來講，基金凹投資是采取增資百的方式，但在特挨定情況下，非常埃好的項(xiàng)目，馬上扮報(bào)材料，你根本案投不進(jìn)去，增資阿人不讓你增資了按，為什么不讓你疤增資了？你增資扒之后，凈資產(chǎn)要癌擴(kuò)大，凈資產(chǎn)擴(kuò)鞍大之后，收益一柏下上不去，凈資案產(chǎn)收益率就要下阿降，每股收益就懊要下降，整個(gè)來矮看，增資對(duì)馬上佰報(bào)材的企業(yè)來講半不是一個(gè)好的方昂式，對(duì)于發(fā)展中昂企業(yè)來講，增資捌是一個(gè)好的方式巴，所以在200鞍9年3月，采取芭股份授讓的方式奧，授讓640萬藹股，占比是

40、3.頒1%，可以算一傲下賬，折合的估襖值2億多，如果拜按照2008年邦的利潤(rùn)來計(jì)算，哀投資的市盈率基瓣本上是7倍多，把在當(dāng)時(shí)看來是比愛較合理并且偏高頒的數(shù)據(jù)，可是放礙在今天來看，7胺.5倍太低了。拌他怎么對(duì)這個(gè)企埃業(yè)進(jìn)行投資化的巴管理呢？就做一壩個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)，提啊供的不僅僅是資凹金，在上市中推柏動(dòng)了高層團(tuán)隊(duì)的扳建設(shè)，新的業(yè)務(wù)罷領(lǐng)域的開拓，E安RP系統(tǒng)等等，愛銀行融資。在上奧市推動(dòng)過程中，敗九鼎出了很大的佰力，吉峰農(nóng)機(jī)是芭做連鎖企業(yè)的，靶連鎖企業(yè)最大的盎特點(diǎn)是，有的是凹直營(yíng)店，有的加昂盟店，對(duì)加盟店澳的控制是非常大癌的問題，另外，鞍加盟店從盈利模矮式來看，算利潤(rùn)般的只是他的加盟艾費(fèi)，而不是加盟奧店

41、的營(yíng)業(yè)收入和八利潤(rùn)，所以在這扳個(gè)時(shí)候，采取了般非常關(guān)鍵的措施礙，這個(gè)措施是什般么呢？我拿上市岸公司的股權(quán)，你板是加盟店的老板版，也是一個(gè)小公安司，我拿了我的骯股權(quán)換你的股權(quán)礙，你成為我的股傲東，然后把你的阿加盟店合并報(bào)表疤到我的主體企業(yè)跋里，采取這樣一隘個(gè)措施。這樣的拔措施就實(shí)現(xiàn)了對(duì)盎幾十家店的控制昂，這些加盟店?duì)I白業(yè)收入和利潤(rùn)都澳可以實(shí)現(xiàn)合并報(bào)絆表。皚經(jīng)過這么一個(gè)轉(zhuǎn)懊變之后，企業(yè)利藹潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入大扒幅增長(zhǎng)，之后上頒市了，2009疤年9月，吉峰農(nóng)哀機(jī)上市，爸10月30日安上市交易，發(fā)行艾價(jià)是17塊7毛唉5分。九鼎在吉翱峰農(nóng)機(jī)的收益，氨從2009年的捌3月31日疤入股到阿2009年9月懊29日啊

42、，周期不到6個(gè)拔月，按照發(fā)行價(jià)半計(jì)算的話，收益半超過4倍。投資艾半年，收益就超耙過了9倍，這很昂厲害。疤這個(gè)企業(yè)還不斷盎帶來潛在的價(jià)值藹，2009年底巴，吉峰農(nóng)機(jī)做了敗一次分紅擴(kuò)股，胺持股數(shù)已經(jīng)增加阿了1248萬，柏分紅獲得了10版0多萬，按照稅佰后來算，成本在案攤薄，下降到成澳本每股1塊5毛埃3分。收盤價(jià)如翱果按照30多塊傲錢算的話，投資隘回報(bào)已經(jīng)達(dá)到了搬20倍。這個(gè)公稗司胺2009年10皚月30日胺上市的首批股票叭到傲2010年10鞍月30日藹解禁，已經(jīng)可以啊賣了，距離他的扒投資基本為1年耙。頒九鼎募集資金實(shí)伴際上為1700胺萬，募集基金之半后，發(fā)現(xiàn)了這么唉一個(gè)好的目標(biāo)。唉實(shí)踐中，很多基巴

43、金并不是這么干暗的，中國(guó)草根的氨基金有另類的生把存方式，大部分翱基金做起來還是巴不容易的，募集翱基本上都是朋友隘湊錢。項(xiàng)目篩選襖，通常的基金項(xiàng)吧目有個(gè)投資策略白，側(cè)重哪幾個(gè)行暗業(yè)，這個(gè)行業(yè)怎挨么去分析，基本昂上也不是這么干胺的，都是要找證癌監(jiān)會(huì)，要么找當(dāng)癌地上市辦。剛剛隘我們講的九鼎或挨者深創(chuàng)投，他們把在各地都有辦事按處，這在國(guó)外是版非常先進(jìn)的，國(guó)巴外黑石、KK2澳這么大基金，基骯本上都是100挨多號(hào)人，在國(guó)內(nèi)鞍，比如說九鼎，氨就有200奧300人，深創(chuàng)隘投，每個(gè)地方有啊辦事處。四、退出背退出基本是不上昂市，能上市就成斑了，上不了，就埃栽了，基本上是白這么一個(gè)狀態(tài)，板我個(gè)人觀察這個(gè)擺市場(chǎng)，中國(guó)

44、目前暗的PE市場(chǎng)，已矮經(jīng)演化為全民參般與，以權(quán)力為主哎導(dǎo)的賭局，為什拜么講全民參與呢愛？品牌基金就不拌說了（像深創(chuàng)投柏、ADG這樣的百），其它領(lǐng)域會(huì)按講國(guó)進(jìn)民退，這隘個(gè)領(lǐng)域也非常明拌顯，一開始基金皚市場(chǎng)就是一些外八資，后來民營(yíng)企隘業(yè)跟上來，再后昂來就是國(guó)有企業(yè)骯，國(guó)有的資金迅按速跟進(jìn)，國(guó)有企柏業(yè)，銀行保險(xiǎn)各霸個(gè)領(lǐng)域的國(guó)有資耙金大幅跟進(jìn)，這搬個(gè)市場(chǎng)從基金量俺來講，絕對(duì)是國(guó)稗有資金控制主導(dǎo)叭地位的市場(chǎng)，比板如說外資，原來唉外資做事很規(guī)范哀，現(xiàn)在提一個(gè)概俺念叫紅籌回歸，芭原來的很多項(xiàng)目愛都是紅籌架構(gòu)，伴都是境外結(jié)構(gòu)的笆，現(xiàn)在看創(chuàng)業(yè)板扳很火，就說能不藹能把這個(gè)架構(gòu)拆哎了，讓創(chuàng)業(yè)板上巴，現(xiàn)在已經(jīng)有幾芭個(gè)

45、成功的案例了瓣。民營(yíng)企業(yè)閃電皚跟進(jìn)，民營(yíng)企業(yè)矮不僅包括機(jī)構(gòu)，耙也包括個(gè)人，個(gè)拔人投資人很多。斑PE投資跟炒股拌有一拼，炒股是疤先把股票買進(jìn)來癌，然后通過一些半概念把股票拉上懊去，這個(gè)價(jià)值放皚大，然后退出，拌價(jià)值實(shí)現(xiàn)，PE愛投資無非是把坐八莊的目標(biāo)換成企敗業(yè)。從這個(gè)意義瓣上講，基金投資擺就是一個(gè)坐莊企耙業(yè)的概念。然后佰，各種各樣的P跋E腐敗開始產(chǎn)生版。比如說勝景山按河，這個(gè)新股停礙發(fā)了，非常嚴(yán)重白，嚴(yán)重到什么程翱度？基本是假的捌，這些企業(yè)基本背停產(chǎn)了，如果勝拜景山河順利發(fā)行把，這中間的利益艾鏈條非?？膳?。斑私募股權(quán)基金市哀場(chǎng)也存在不太規(guī)背范的一面。氨第二部分 誰(shuí)在啊市場(chǎng)上賺錢啊主要介紹一下目八前

46、股權(quán)基金市場(chǎng)隘的現(xiàn)狀、狀態(tài)，啊這里我先簡(jiǎn)要介吧紹一下PE。一、基金的概念稗首先，什么叫基挨金，基金就是投癌資基金，投資組絆合的概念，從多按個(gè)投資人手中募背集資金另行活動(dòng)爸的集合投資性工暗具。這里的關(guān)鍵跋詞首先是多個(gè)投扮資人，剛才我們唉講到，它跟單一稗投資人，跟投資懊公司是有區(qū)別的柏，有募集資金的半問題，第二，是耙營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，不埃是基金會(huì)，基金藹不等于基金會(huì)。擺從發(fā)行上是私募挨發(fā)行不是公募發(fā)白行，在法律形式俺上，有公司制，壩有信托制的基金扒，有合伙制的基熬金，投資對(duì)象是白以未上市公司的皚股權(quán)為主，叫私氨募股權(quán)基金，主吧要投資于未上市氨企業(yè)股權(quán)為主的凹，集合性的投資背工具。私募股權(quán)皚基金，大家區(qū)分

47、搬幾個(gè)誤區(qū)：昂私募股權(quán)基金跟吧私募的證券基金唉有所區(qū)別，有些翱不熟悉基金者，板一講到基金，就扒想到銀行賣的基八金，在中國(guó)特定按的環(huán)境下，這叫唉公募的證券基金佰，基金不等于公礙募的證券基金，把不等于銀行賣的傲基金，同時(shí)，私啊募股權(quán)基金也不八等同于媒體通常埃說的，現(xiàn)在媒體暗說的私募基金，盎基本上等于私募哀股權(quán)基金，原來氨說，私募基金，唉基本上等于私募把的證券基金，非澳陽(yáng)光化的，地下傲各種各樣形式，澳當(dāng)然現(xiàn)在也有陽(yáng)絆光化的，比如說邦信托的結(jié)構(gòu)化證挨券等等，私募證捌券的基金，這跟案私募股權(quán)基金有岸所區(qū)別，投資對(duì)按象上是有區(qū)別的胺，當(dāng)然還做一些稗區(qū)分，可能大家搬比較容易混淆，罷很多私募基金和按國(guó)外的對(duì)沖

48、基金岸有什么樣的區(qū)別背？區(qū)別很多，而案且這兩個(gè)概念不奧在一個(gè)層面，不百是從一個(gè)角度去背定義這個(gè)概念的氨，對(duì)沖基金的核唉心東西是利用對(duì)隘沖職能或者對(duì)沖板功能的基金，對(duì)擺沖主要是買空、百賣空的概念，預(yù)靶測(cè)市場(chǎng)下降就買骯空，是利用了這阿么一種功能，對(duì)愛沖基金主要是投翱股票，也投金融盎衍生品，有可能矮也投未上市的股愛權(quán)，對(duì)沖基金是昂一個(gè)很大的概念罷，國(guó)際上很知名板的對(duì)沖基金，有斑一塊業(yè)務(wù)是未上絆市的股權(quán)投資。絆國(guó)內(nèi)的叫法很混唉亂，大家可能聽半說產(chǎn)業(yè)基金，有俺的叫私募股權(quán)基班金，有的叫股權(quán)岸投資基金，有的佰叫風(fēng)險(xiǎn)投資基金暗，有的叫創(chuàng)投基耙金，這些東西，拔大體上來講是一凹回事，產(chǎn)業(yè)基金按這個(gè)詞義是怎么跋來

49、的？這涉及到襖監(jiān)管機(jī)關(guān)爭(zhēng)得監(jiān)敗管權(quán)的問題，產(chǎn)把業(yè)基金是發(fā)改委佰提出來的，因?yàn)榘┌l(fā)改委管產(chǎn)業(yè)，扳對(duì)應(yīng)的要提產(chǎn)業(yè)稗基金，2003阿年發(fā)改委開始牽澳頭制定產(chǎn)業(yè)投資熬基金的試點(diǎn)管理安辦法，發(fā)改委想捌以后管基金，基皚金是干什么的？挨為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，在疤這種理念之下，伴要制定產(chǎn)業(yè)投資版基金試點(diǎn)管理辦般法，同時(shí)推出1凹0個(gè)試點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)疤基金，包括我們阿現(xiàn)藹在大家比較熟悉佰的綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金扳，渤海基金。產(chǎn)班業(yè)基金是什么呢案？其實(shí)也就是大白一點(diǎn)的PE基金叭而已。霸創(chuàng)投基金。為什翱么提創(chuàng)投基金呢拜？是因?yàn)槲覀冇邪允课瘎?chuàng)投基金佰管理辦法，提創(chuàng)扮投，創(chuàng)投是什么敗？無非就是投稍罷微中期一點(diǎn)，但藹大部分還是投后啊期，也是一個(gè)私

50、佰募股權(quán)基金，這瓣些概念對(duì)不熟悉皚基金的人可能會(huì)疤混淆。罷在政策層面，我敖們是不提私募股班權(quán)基金的，官方藹不喜歡“私募”安這種詞，所以我阿們現(xiàn)在提的是股霸權(quán)投資基金管理安辦法，但這個(gè)東安西也沒出臺(tái)。吧剛才我介紹了一俺下股權(quán)基金在我俺們特定的環(huán)境下八容易導(dǎo)致的混淆哀的概念。皚二、中國(guó)股權(quán)基扒金市場(chǎng)的現(xiàn)狀?yuàn)W中國(guó)目前的股權(quán)熬基金市場(chǎng)，基本跋上是國(guó)資、外資艾、民資三分天下拔，當(dāng)然有人可能八會(huì)說，在任何領(lǐng)案域，都存在這種案情況，比如說房霸地產(chǎn)也存在外資拜的房地產(chǎn)公司、奧國(guó)有的、民營(yíng)的班，但原來的股權(quán)盎基金市場(chǎng)，五年胺之前不存在這種扳情況，不是三分背天下就是一分天瓣下，最早就是外哎資主導(dǎo)，國(guó)有真絆正可以叫

51、做基金暗的很少，比如說按深創(chuàng)投只是投資壩，不是真正意義岸的基金，只不過壩后來深創(chuàng)投開始盎募集基金。市場(chǎng)絆最早是外資主導(dǎo)艾，在10號(hào)文之八后（把2006年9月愛8日鞍之后），中國(guó)企氨業(yè)在境外上市的捌通道產(chǎn)生了很多跋障礙，外資原則艾所習(xí)慣的是兩頭鞍在外的模式，在鞍境外投資，境外柏退出，兩頭在外邦紅籌的架構(gòu)模式百已經(jīng)不太好用了阿，在2006年捌產(chǎn)生了幾個(gè)跟這襖個(gè)事有關(guān)的現(xiàn)象骯，一個(gè)現(xiàn)象是為爸什么會(huì)出10號(hào)昂文，10號(hào)文為拜什么會(huì)管境外上八市，大家如果對(duì)扒境外上市的政策白法規(guī)比較熟悉的板話，境外上市的氨政策法規(guī)經(jīng)歷了隘很多次曲折，2耙006年為什么八突然拋出這個(gè)東巴西？證監(jiān)會(huì)審批拔，2006年是斑A股

52、市場(chǎng)，股權(quán)頒分治改革之后，疤新老劃斷的一個(gè)按時(shí)機(jī)，當(dāng)時(shí)從證骯監(jiān)會(huì)的角度，非拜常擔(dān)心股權(quán)分治挨改革的失敗，擔(dān)唉心如果新股重新癌發(fā)行了，如果沒矮好的企業(yè)在中國(guó)皚上市怎么辦，所扳以開始從態(tài)度上骯不允許或者不鼓爸勵(lì)中國(guó)企業(yè)在境班外上市，當(dāng)時(shí)就岸新老劃斷，最后礙有10號(hào)文，鼓扮勵(lì)什么呢？這時(shí)稗候合伙企業(yè)法出鞍臺(tái)了，他鼓勵(lì)你般在中國(guó)本土發(fā)展奧基金，2006鞍年分界點(diǎn)之后，笆一些本土的基金翱開始崛起，類似頒于九鼎這樣的，熬開始紛紛出現(xiàn)，安然后這個(gè)市場(chǎng)越岸來越熱，這個(gè)時(shí)昂候很多國(guó)有資本靶迅速跟進(jìn)，現(xiàn)在白我們可以看到市絆場(chǎng)比較活躍的國(guó)吧有資本有很多，版比如說航空基金吧、航天基金，這按些大的央企都開板始紛紛做基金

53、了拌，到現(xiàn)在市場(chǎng)又按出現(xiàn)三分天下的靶局面，外資仍然礙在也很活躍，國(guó)癌有資本占有天時(shí)吧地利人和，民營(yíng)胺資本也在市場(chǎng)上瓣找到了這個(gè)空間盎，有自己的生存哎空間。俺外資細(xì)分的話，拜可以分幾類，這挨個(gè)分類邏輯上不挨一定非常嚴(yán)格，背但市場(chǎng)上通常是班這么看待的，一襖類是中國(guó)人創(chuàng)辦辦的美元基金，比哀如說鼎暉、新天柏域，包括紅杉，阿其實(shí)這都是中國(guó)邦人在弄的，無非礙募集的對(duì)象、資半金是美元資金。壩二類是中國(guó)人管班理，基金就是純八正的美元基金，唉但為中國(guó)人管理版的，比如說英國(guó)百XX基金、KB翱C基本都是中國(guó)搬人。還有外商創(chuàng)笆投，這是200版5年出現(xiàn)新的企板業(yè)類型，我們的伴外商投資企業(yè)的俺法律體系，是按挨門類劃分，不

54、是背想干什么就干什癌么，必須要有特案定的門類才可以氨干，比如外商投扮資咨詢類公司這挨可以干，生產(chǎn)制隘造類，這是主要翱的類別，你可以靶做研發(fā)機(jī)構(gòu)，可按以做為跨國(guó)公司骯設(shè)計(jì)的量身定做笆的投資性公司，懊客戶可能會(huì)問我稗們：我就想來中爸國(guó)設(shè)計(jì)公司，就暗只做投資，行不頒行？這不行，不熬是你想干什么就鞍干什么，你不符拜合那類別，要有瓣通道才能干這事佰，沒這通道你干拜不了。襖另外是人民幣基熬金。拜國(guó)有基金可以細(xì)愛分一下，大家熟拔知主權(quán)基金，大鞍家知道公投，但扒大家可能不知道白外管局有一個(gè)公拔司，在境外投了啊很多項(xiàng)目。板另外是政府引導(dǎo)擺性基金，各地都絆有一些政府引導(dǎo)叭性基金，像北京胺市中關(guān)村有中海八創(chuàng)投，屬于

55、中關(guān)扮村科技園區(qū)的引佰導(dǎo)基金，包括北霸京市國(guó)資中心，半其實(shí)就是北京市疤的引導(dǎo)基金，基艾本上大一點(diǎn)的省啊會(huì)或者省都有引班導(dǎo)基金，這是國(guó)傲有性的基金，相班當(dāng)于國(guó)外所稱的柏母基金。佰產(chǎn)業(yè)基金。十個(gè)斑試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金，百只有1個(gè)是民營(yíng)按的，基本都是國(guó)壩有的，民營(yíng)資本擺的來源也是國(guó)有襖的。哎比如說國(guó)開行系版列，國(guó)開行是在藹銀行系統(tǒng)最早做昂基金的，目前做巴了差不多12個(gè)熬基金，現(xiàn)在統(tǒng)一啊國(guó)開行全資公司藹，叫國(guó)開金融，哀統(tǒng)一由國(guó)開金融愛來管理，比如說礙中比，中比應(yīng)該哎是里面做得最好芭的基金之一。還斑有國(guó)企主導(dǎo)的基耙金，央企直接參靶與的一些基金，壩很多央企都在打扮造自己的基金平霸臺(tái)，很多央企都班開始這么干。盎還有

56、券商直投以伴及老牌的國(guó)有投暗資公司，目前做敖得最好的是江蘇背高投，包括金融罷機(jī)構(gòu)的投資平臺(tái)阿，比如說人壽投背資，人保投資等吧等，金融機(jī)構(gòu)有八自己的投資平臺(tái)頒，在銀行的四大班行都有自己的投把資平臺(tái)。國(guó)有基絆金在市場(chǎng)上，從靶基金量來講，絕叭對(duì)是占主流地位藹，還有一些民營(yíng)般的，民營(yíng)包括老敗牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。礙還有混合制的，扳不是純國(guó)有的，礙也不是純民營(yíng)的扒，比如說深創(chuàng)投半，深創(chuàng)投本來是搬深圳國(guó)資委，現(xiàn)辦在基本都民營(yíng)化埃了，最早產(chǎn)生爭(zhēng)柏議的就是當(dāng)時(shí)社版保基金國(guó)有股的版劃轉(zhuǎn)，但深創(chuàng)投扳不適用，為什么埃不適用？他們就爸解釋跟別人有區(qū)胺別。再比如中比礙，中比實(shí)際上是翱國(guó)家的錢，但管安理公司是海富一柏幫人在做，完

57、全拜是民營(yíng)的機(jī)制，拜但又跟傳統(tǒng)的民敖營(yíng)不太一樣。當(dāng)柏然，這里我們必愛須要提到，說起背來，讓別人覺得熬你對(duì)這個(gè)市場(chǎng)非昂常了解的話，還癌有一些分法，可般以怎么來提呢？斑有些是資源性的傲基金，什么叫資骯源性呢？我這兒阿有殺手锏，有資阿源，別人沒有。澳另外，跟民營(yíng)不唉太一樣，雖然我愛不是這個(gè)人，不壩是“太子黨”在笆弄的，但是我也把跟你不一樣，我背有批文，比如說啊產(chǎn)業(yè)基金，每個(gè)壩產(chǎn)業(yè)基金都有批挨文，再比如，去翱年發(fā)改委批了2笆0個(gè)政府參與的絆基金，財(cái)政部直背接拿錢的，也有擺批文，但不是單般獨(dú)的批文，批好藹幾十家，總覺得昂自己跟市場(chǎng)的基礙金不一樣，反過埃來講，從被投資頒對(duì)象來講，也會(huì)把覺得這些基金跟扮市場(chǎng)

58、傳統(tǒng)的民營(yíng)盎基金不一樣，因藹為帶有國(guó)家支持捌，里里外外，總奧覺得基金是有差辦異的，確實(shí)是有埃差異。耙品牌基金，品牌背基金就是我們大盎家所熟知的，在拌市場(chǎng)上活躍的，般靠他的牌子吃飯啊的，像紅杉、A扳DG。俺另外，也沒有牌胺子，靠各種手段盎吃飯的草根基金氨，還有一些散戶八，這個(gè)市場(chǎng)大體靶上是這么一個(gè)狀罷況。骯第三部分 如何拌設(shè)立私募股權(quán)基安金吧大家如果對(duì)這個(gè)奧基金行業(yè)感興趣吧，或者你的客戶礙對(duì)這個(gè)行業(yè)感興班趣，別人可能會(huì)哀經(jīng)常問你，別人八做基金做得挺好奧，我們自己也弄隘一個(gè)，是否可行背，是否可行取決稗于幾個(gè)必備的要稗素，想做好一個(gè)啊基金，要具備幾按個(gè)必備的要素：首先要有錢。拜其次要有人，有瓣基本的

59、團(tuán)隊(duì)，要鞍有懂法律、懂會(huì)版計(jì)、能跑項(xiàng)目的啊人。奧第三，弄到錢之阿后，人也到位了罷，要有項(xiàng)目可投礙，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)哎上，很多項(xiàng)目很骯難找，要有一些頒儲(chǔ)備的項(xiàng)目。扮第四，要有一個(gè)巴比較好的機(jī)制，敗如果是合伙制，藹怎么去定，內(nèi)部頒制定機(jī)制怎么去鞍定，激勵(lì)機(jī)制怎啊么去定，跟外部哎投資人的關(guān)系怎芭么去定等等，機(jī)骯制理順了之后，哀基金才能得到比芭較好的發(fā)展，最鞍后是有品牌的，阿如果大家都是基愛金，為什么要你艾投，不要?jiǎng)e人投芭呢？品牌代表一鞍種信譽(yù)度，是對(duì)按歷史的證明，我熬原來比你們做得傲好，我有品牌，扳市場(chǎng)就是這樣，般一個(gè)好的項(xiàng)目，翱基本上都是品牌挨基金大包大攬，艾如果對(duì)這個(gè)市場(chǎng)俺比較關(guān)注的話，壩看清科的案

60、例，拌每個(gè)月、每天都擺有公布哪個(gè)基金斑投了什么項(xiàng)目，奧基本都是這些品八牌基金占有了，爸這其實(shí)不難理解案。鞍第五，要有核心絆競(jìng)爭(zhēng)力，這特別班重要。當(dāng)時(shí)有個(gè)瓣媒體報(bào)道杭州有懊個(gè)寫字樓，里面瓣有30家各種各皚樣的基金，從數(shù)班量上來講，現(xiàn)在扳這個(gè)市場(chǎng)，全國(guó)板各地都有上萬家胺基金機(jī)構(gòu)，怎么斑在這個(gè)市場(chǎng)上脫把穎而出，抓住機(jī)奧會(huì)，都得有核心阿競(jìng)爭(zhēng)力，品牌不罷是一天兩天能做背起來的，就要核敗心競(jìng)爭(zhēng)力。翱現(xiàn)在國(guó)內(nèi)做基金罷非常不容易，看半起來做得非?；鸢叮嫒プ龅脑?，耙非常不容易。資伴金募集是做基金案的最大門檻，很挨多基金張羅了半耙天，最后也募集頒不到錢，預(yù)期可暗能募集10億，扒說得挺大，但最盎后1000萬也哀沒