保險科技資本逐鹿風(fēng)口已至

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250031 1、 保險科技進入發(fā)展新階段 4 HYPERLINK l _TOC_250030 、 技術(shù)進步推動保險科技進入新階段 4 HYPERLINK l _TOC_250029 、 資本逐鹿，保險科技風(fēng)口已至 5 HYPERLINK l _TOC_250028 、 國內(nèi)監(jiān)管規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險渠道的發(fā)展 7 HYPERLINK l _TOC_250027 、 六大技術(shù)應(yīng)用重塑保險各個環(huán)節(jié) 9 HYPERLINK l _TOC_250026 、 各方主體參與保險科技，搶占競爭高地 10 HYPERLINK l _TOC_250025 2、 傳統(tǒng)保險公司的轉(zhuǎn)

2、型升級之路 11 HYPERLINK l _TOC_250024 、 科技賦能代理人 11 HYPERLINK l _TOC_250023 、 五大險企加碼“保險+”生態(tài)布局 13 HYPERLINK l _TOC_250022 、 AIG:傳統(tǒng)保險公司科技轉(zhuǎn)型中的組織架構(gòu)探討 14 HYPERLINK l _TOC_250021 3、 互聯(lián)網(wǎng)直保公司虧損謎題 17 HYPERLINK l _TOC_250020 、 國內(nèi)專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司尚未盈利 17 HYPERLINK l _TOC_250019 、 眾安在線：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型健康生態(tài) 18 HYPERLINK l _TOC_250018 、 泰

3、康在線：布局“大健康+互聯(lián)網(wǎng)” 19 HYPERLINK l _TOC_250017 、 易安保險：“輕資產(chǎn)，重創(chuàng)新” 20 HYPERLINK l _TOC_250016 、 安心保險：用互聯(lián)網(wǎng)車險開拓市場 22 HYPERLINK l _TOC_250015 、 Lemonade：獨樹一幟的商業(yè)模式 23 HYPERLINK l _TOC_250014 4、 互聯(lián)網(wǎng)巨頭:得天獨厚的流量優(yōu)勢 26 HYPERLINK l _TOC_250013 5、 新興中介平臺各有千秋 27 HYPERLINK l _TOC_250012 、 車車車險：形成線上線下服務(wù)一體化閉環(huán) 28 HYPERLINK

4、 l _TOC_250011 、 EverQuote：銷售費用率過高，導(dǎo)致尚未盈利 29 HYPERLINK l _TOC_250010 、 慧擇：轉(zhuǎn)型人身險電商平臺，銷售費用率管控良好 30 HYPERLINK l _TOC_250009 、 GoHealth：線上健康保險經(jīng)紀公司 33 HYPERLINK l _TOC_250008 、 SelectQuote：美國領(lǐng)先的健康險分銷平臺 34 HYPERLINK l _TOC_250007 6、 專業(yè)科技公司：以 TPA 為例 36 HYPERLINK l _TOC_250006 、 TPA：連接保險和醫(yī)療的紐帶 36 HYPERLINK

5、l _TOC_250005 、 眾安孵化暖哇科技：醫(yī)療控費能力增強 39 HYPERLINK l _TOC_250004 7、 上市保險科技公司估值探討 39 HYPERLINK l _TOC_250003 8、 投資建議 41 HYPERLINK l _TOC_250002 、 眾安在線：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)直保公司稀缺標的 41 HYPERLINK l _TOC_250001 、 慧擇：成立時間悠久，上市保險經(jīng)紀稀缺標的 47 HYPERLINK l _TOC_250000 9、 風(fēng)險分析 481、保險科技進入發(fā)展新階段技術(shù)進步促使保險科技從原先的渠道賦能轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施層面（中后臺創(chuàng)新）的變革；

6、保險科技投融資持續(xù)提升，且融資重心向成熟期的保險科技企業(yè)轉(zhuǎn)移；國內(nèi)監(jiān)管鼓勵并規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險渠道的發(fā)展。至此，保險科技進入發(fā)展新階段，多方主體參與其中，搶占未來競爭高地。、技術(shù)進步推動保險科技進入新階段金融科技發(fā)展遵循從支付層到貨幣機制，再到信用機制的路徑。以金融科技為例，“金融+互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)業(yè)機會首先出現(xiàn)在流量獲取方式層面，包括網(wǎng)絡(luò)支付、線上銷售等模式，再到與資產(chǎn)生產(chǎn)方式、流動性、資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，最后到與借貸相關(guān)的信用機制。保險科技的發(fā)展路徑遵循金融科技。保險科技對保險業(yè)態(tài)的改變已從表觀層到中間層再逐步轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施層。首先，保險公司核心在于銷售渠道，早期保險科技主要聚焦渠道變革；其次，由渠

7、道變革轉(zhuǎn)向由新技術(shù)帶來產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新以及資產(chǎn)流動性解決方式變革；最后，新技術(shù)將作用于基礎(chǔ)設(shè)施層面的變革，為交易提供支持的環(huán)節(jié)因新技術(shù)的接入得到顯著提升。圖 1：保險科技對保險業(yè)態(tài)的改變資料來源：2018 年全球保險科技報告，光大證券研究所科技賦能保險進入快速發(fā)展期。以區(qū)塊鏈、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算為代表的新興科技將重構(gòu)保險產(chǎn)業(yè)鏈、塑造保險新業(yè)態(tài)。圖 2：國內(nèi)科技賦能保險發(fā)展歷程45,000億元40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000萌芽期（探索期） 1999-2008年保險電子化、信息化（會計賬務(wù)電子化、 金融業(yè)務(wù)電子數(shù)據(jù)處理）積累期（

8、發(fā)展期） 2008-2014年保險網(wǎng)絡(luò)化、移動化（軟件技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算）快速發(fā)展期 2014年至今 保險科技階段保險數(shù)字化和智能化（云計算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能）1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019保費規(guī)模資料來源：保險科技洞察報告北京金融科技研究院，光大證券研究所、資本逐鹿，保險科技風(fēng)口已至2019 年，全球保險科技融資額增長顯著。自 2015 年起，全球保險科技投融資額開始快速增長，2018/

9、2019 年全球保險科技投融資金額分別為 38.9/61.6億美元，2019 年同比增速高達 58%。保險科技領(lǐng)域投融資已進入井噴階段。圖 3：全球保險科技投融資額持續(xù)增長201920182017201620152014201320122.83.58.722.51727.238.961.6億美元010203040506070資料來源：保險科技洞察報告北京金融科技研究院，光大證券研究所保險科技投融資活動主要集中在美國、英國和中國。2020 年 Q2 單季度，美國、英國和中國的保險科技投融資額占全球比重分別為 48%/8%/5%。此外，全球保險科技投融資有地理多樣性的趨勢，其他國家保險科技投融資活

10、躍程度較過去有明顯提升。圖 4：2012-2020Q2 以來投融資額地理分布圖 5：2020Q2 單季度投融資分布20%54%7%9%21%48%8%5%3%4%4%美國英國中國德國印度法國其他美國英國中國南非瑞典智利新加坡印度以色列其他資料來源：韋萊韜悅，光大證券研究所資料來源：韋萊韜悅，光大證券研究所全球保險科技投融資重心從種子輪/天使輪轉(zhuǎn)向成熟階段。2012 至 2020 年 Q2 以來/2020Q2 單季度種子輪或天使輪占比分別為 38%/18%，下降了 20個百分點，而C 輪占比則從 6%提升至 11%。圖 6：全球保險科技成熟期投融資占比顯著提升2012至2020Q2以來2020Q

11、2單季度40%35%30%25%20%15%10%5%0%Seed/AngelA輪B輪C輪D輪E+輪其他資料來源：韋萊韜悅，光大證券研究所國內(nèi)保險科技融資金額持續(xù)增加。國內(nèi)保險科技發(fā)展與全球步伐一致，自 2015 年進入快速增長階段，2017 年稍有回調(diào)，但 1 億元以上高額融資事件的數(shù)量持續(xù)提升。2018 和 2019 年保險科技融資額快速增長，高額融資事件占比進一步提高。圖 7：中國保險科技投融資金額持續(xù)增加億元筆數(shù)38.9831.2519.5914.3416.080.031.132.7945403530252015105020122013201420152016201720182019融

12、資金額-左軸融資筆數(shù)-右軸 1億元以上融資筆數(shù)-右軸9080706050403020100-10資料來源：保險科技洞察報告北京金融科技研究院，光大證券研究所中國保險科技投融資逐步向成熟期過渡。2012-2016 年，國內(nèi)保險科技投融資事件以天使輪為主，2017 年開始B 輪和 C 輪占比顯著提升。圖 8：國內(nèi)保險科技投融資逐步向成熟期過渡圖 9：中國保險科技投資者代表機構(gòu)20182017201620152014201320120%20%40%60%80%100%天使輪A輪B輪C輪IPO資料來源：保險科技洞察報告，光大證券研究所資料來源：保險科技洞察報告，光大證券研究所、國內(nèi)監(jiān)管規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險渠

13、道的發(fā)展監(jiān)管對保險科技的規(guī)范集中在表觀層面（互聯(lián)網(wǎng)保險銷售渠道）。2006 年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保險處于政策鼓勵期；2011 年開始國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)進入高速發(fā)展期，但隨之而來的互聯(lián)網(wǎng)保險銷售誤導(dǎo)問題開始凸顯，隨后，監(jiān)管開始出臺一系列政策規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險銷售行為，此后互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)進入良性發(fā)展軌道。圖 10：2017 年以后國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)進入良性發(fā)展軌道3,0002,5002,0001,5001,0005000億元2006年6月，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見鼓勵保險機構(gòu)運用現(xiàn)代信息技術(shù)，提高保險產(chǎn)品科技含 量，發(fā)展網(wǎng)上保險等新的服務(wù)方式，全面提升服務(wù)水平。監(jiān)管鼓勵期此后互聯(lián)網(wǎng)保費收

14、入開始快速增長200620072008200920102016年10月，原保監(jiān)會發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)保險風(fēng)險專項整治工作實施方案，排查互聯(lián)網(wǎng)高現(xiàn)金價值業(yè)務(wù)（萬能型人身保險產(chǎn)品）相關(guān)風(fēng)險，出臺有針對性的監(jiān)管政策。政策規(guī)范期17-18年互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)進入調(diào)整期，此后行業(yè)步入良性發(fā)展軌道201120122013201420152016201720182019互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險保費收入互聯(lián)網(wǎng)人身險保費收入資料來源：銀保監(jiān)會、wind，光大證券研究所序號時間發(fā)布機構(gòu)文件名主要內(nèi)容12006/6國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見運用現(xiàn)代信息技術(shù)，提高保險產(chǎn)品科技含量，發(fā)展網(wǎng)上保險等新的服務(wù)方式，全面提升服務(wù)水平。

15、22011/9原保監(jiān)會保險代理、經(jīng)紀公司互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法（試行）規(guī)范和促進保險代理、經(jīng)紀公司互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，防范網(wǎng)絡(luò)保險欺詐風(fēng)險，切實保護投保人、被保險人和受益人的合法權(quán)益。32012/5原保監(jiān)會關(guān)于提示互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)風(fēng)險的公告除保險公司、保險代理公司、保險經(jīng)紀公司以外，其他單位和個人不得擅自開展互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)，包括在互聯(lián)網(wǎng)站上比較和推薦保險產(chǎn)品為保險合同訂立提供其他中介服務(wù)等。42014/4原保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范人身保險公司經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險有關(guān)問題的通知（征求意見稿）規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險發(fā)展，維護市場秩序，保護消費者合法權(quán)益52014/6原保監(jiān)會中國保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范財產(chǎn)保險公司保險產(chǎn)品開發(fā)銷

16、售有關(guān)問題的緊急通知鼓勵保險公司不斷開發(fā)滿足人民群眾切實需要的保險產(chǎn)品62014/8國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見切實增強保險業(yè)自主創(chuàng)新能力，積極培育新的業(yè)務(wù)增長點。支持保險公司積極運用網(wǎng)絡(luò)、云計算、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)促進保險業(yè)銷售渠道和服務(wù)模式創(chuàng)新。72015/7原保監(jiān)會助力“互聯(lián)網(wǎng)+保險業(yè)”改革創(chuàng)新保監(jiān)會進一步推動專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司試點有序增加專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司試點機構(gòu)，保監(jiān)會批準籌建易安保險、安心保險、泰康在線等三家互聯(lián)網(wǎng)保險公司。上述三家試點機構(gòu)的主發(fā)起人具有較強的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，核心管理人員具有較豐富的保險業(yè)管理經(jīng)驗，業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃特色鮮明且切實可行。92015/7

17、原保監(jiān)會互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)營行為，促進互聯(lián)網(wǎng)保險健康規(guī)范發(fā)展102015/7人民銀行等十部門關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見保險公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)，應(yīng)遵循安全性、保密性和穩(wěn)定性原則，加強風(fēng)險管理，完善內(nèi)控系統(tǒng)，確保交易安全、信息安全和資金安全。112015/9原保監(jiān)會關(guān)于深化保險中介改革的意見鼓勵專業(yè)中介機構(gòu)探索“互聯(lián)網(wǎng)+保險中介”的有效形式，借助互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)形成新的業(yè)務(wù)平臺。122016/10原保監(jiān)會互聯(lián)網(wǎng)保險風(fēng)險專項整治工作實施方案排查互聯(lián)網(wǎng)高現(xiàn)金價值業(yè)務(wù)（萬能型人身保險產(chǎn)品）相關(guān)風(fēng)險，出臺有針對性的監(jiān)管政策。132018/4銀保監(jiān)會關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)保險的風(fēng)險提示保

18、險消費者不要輕信保險產(chǎn)品“高息”宣傳，避免遭遇非法集資騙局。142018/6銀保監(jiān)會關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)渠道短期健康保險保證續(xù)保問題的消費提示提示消費者對此類產(chǎn)品要謹防宣傳誤導(dǎo)，明確短期健康險不含有保證續(xù)保條款等方面情況。152020/6銀保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險銷售行為可回溯管理的通知實施互聯(lián)網(wǎng)保險銷售行為可回溯管理，有利于保護消費者知情權(quán)、自主選擇權(quán)、公平交易權(quán)。表 1： 互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)規(guī)范政策梳理、資料來源：銀保監(jiān)會、國務(wù)院官網(wǎng)，光大證券研究所整理表 2： 保險科技在各環(huán)節(jié)的主要應(yīng)用、六大技術(shù)應(yīng)用重塑保險各個環(huán)節(jié)營銷端是保險科技落地最多的應(yīng)用環(huán)節(jié)，核保、理賠和風(fēng)控環(huán)節(jié)是保險企業(yè)未來發(fā)力點。云計算、

19、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)和基因檢測等關(guān)鍵技術(shù)重塑保險行業(yè)各個環(huán)節(jié)。從實際落地情況來看，保險科技在產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)的應(yīng)用程度相對較淺，主要是在大數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上輔助精算師進行風(fēng)險定價以及定制化產(chǎn)品開發(fā)；在保險營銷環(huán)節(jié)由于其痛點較多并且業(yè)務(wù)場景更有利于AI 大數(shù)據(jù)等技術(shù)的落地，因此成為目前保險科技落地最多的環(huán)節(jié)；而在核保和理賠環(huán)節(jié)，保險科技的價值在于幫助企業(yè)提升風(fēng)控能力和效率以及改善用戶體驗，而這也是保險企業(yè)未來的核心競爭力。產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)營銷環(huán)節(jié)核保承保環(huán)節(jié)理賠環(huán)節(jié)云計算縮短業(yè)務(wù)上線周期、碎片化業(yè)務(wù)的設(shè)計和承接快速對接分銷渠道支持互聯(lián)網(wǎng)流量接入/大數(shù)據(jù)輔助精算定價、定制化產(chǎn)品開發(fā)精準營銷、交叉

20、銷售、KYC 和輔助代理人展業(yè)自動核保、反欺詐數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)分析、欺詐風(fēng)險識別人工智能/智能客服、智能保顧、分銷管理（培訓(xùn)/考核）、智慧營業(yè)廳智能核保引擎、身份認證、智能雙錄智能定損、移動理賠、聲紋識別反欺詐物聯(lián)網(wǎng)UBI 精準定價、可穿戴設(shè)備建立被保險人實時數(shù)據(jù)庫，并指定個性化健康管理方案/智能傳感、提前預(yù)防風(fēng)險/區(qū)塊鏈創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)區(qū)塊鏈保單、相互保險/唯一性驗證簡化核保流程智能合約、自動賠付、反欺詐聯(lián)盟標的溯源基因檢測依據(jù)風(fēng)險高低進行更精準的 定價，提供針對性的后續(xù)健康管理服務(wù)/進行個性化體檢和預(yù)防治療，選擇適合的保險產(chǎn)品/資料來源：艾瑞咨詢、中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院，光大證券研究所人工智能帶來保險

21、智能化水平提升，改善交互體驗。智能客服：基于知識圖譜、NLP 等技術(shù)實現(xiàn)的智能客服提供 7*24 小時在線服務(wù)，及時響應(yīng)客戶需求；智能核保：通過知識圖譜技術(shù)建立的核保規(guī)則，能夠關(guān)聯(lián)核保因子，AI 技術(shù)能夠推理，更容易維護和解釋；智能保顧：通過測評、問答等交互形式獲取用戶風(fēng)險信息，基于算法模型輸出用戶風(fēng)險畫像并量身定制風(fēng)險保障計劃，推薦合適的保險產(chǎn)品；智能理賠：在線判斷受損部件、受損程度，通過知識圖譜技術(shù)應(yīng)用，自動推薦維修方案并精準計算出賠付金額；賦能代理人：AI 賦能代理人增員、培訓(xùn)、展業(yè)等場景，提升留存指標，包括 AI 培訓(xùn)系統(tǒng)、AI 甄別、AI 面談工具。區(qū)塊鏈可在產(chǎn)品開發(fā)、風(fēng)險防范、流程

22、優(yōu)化以及相互保險等領(lǐng)域具有應(yīng)用價值。身份識別:通過不可更改的身份證明信息降低保險欺詐風(fēng)險；智能合約：智能合約能夠完成理賠處理的自動執(zhí)行，對于客戶來說，這是一種可靠且透明的支付機制，而且智能合約能夠用來強化具體合約規(guī)則；相互保險：利用區(qū)塊鏈重構(gòu)信任的基本特點，破解相互保險的信任難題，細化不同群體的風(fēng)險特征和風(fēng)險分散訴求，提升成員之間的知情權(quán)和選擇權(quán)，從而創(chuàng)造一個更加公平、透明、安全和高效的互助機制。大數(shù)據(jù)改變傳統(tǒng)保險的定價、營銷、核保方式。精準定價：更多維度的數(shù)據(jù)能夠作為風(fēng)險因子指導(dǎo)定價，從而提高風(fēng)險定價的精準度；產(chǎn)品快速迭代：大數(shù)據(jù)評估上市產(chǎn)品的實時銷售數(shù)據(jù)、賠付情況、市場反饋等信息，及時更新

23、迭代產(chǎn)品；精準營銷：結(jié)合用戶畫像和推薦算法，將合適的產(chǎn)品推薦給合適的用戶，實現(xiàn)購買轉(zhuǎn)化率的提升；賦能代理人：通過大數(shù)據(jù)分析，使得代理人在展業(yè)前了解目標用戶的保險需求，并針對性的推薦保險產(chǎn)品；反欺詐：建立實時的反欺詐規(guī)則引擎，通過對大數(shù)據(jù)進行關(guān)聯(lián)分析識別騙保行為。大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的應(yīng)用需要云計算提供算力支持。峰值處理需求：互聯(lián)網(wǎng)保險的興起導(dǎo)致保單數(shù)量激增，給保險行業(yè)帶來了高并發(fā)的流量，而險企接入互聯(lián)網(wǎng)渠道開展營銷活動則對峰值處理能力提出更高要求，傳統(tǒng) IT 架構(gòu)無法滿足；算力需求：險企需要依托于云計算去更好的實現(xiàn)資源的動態(tài)分布和調(diào)配，以支持人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)高運算量的需求；靈活部署需求：

24、保險業(yè)正走在創(chuàng)新化的道路上，面對越來越靈活多變的市場需求，云計算能夠幫助險企實現(xiàn)業(yè)務(wù)快速上下線以及產(chǎn)品的更新迭代。圖 11：保險科技核心技術(shù)與應(yīng)用資料來源：光大證券研究所整理、各方主體參與保險科技，搶占競爭高地參與保險科技的主體按照機構(gòu)類型分類有傳統(tǒng)保險公司、專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司、保險中介機構(gòu)（代理/經(jīng)紀）、互聯(lián)網(wǎng)巨頭和專業(yè)科技公司五類。圖 12：保險科技參與主體按機構(gòu)類型分類資料來源：光大證券研究所整理參與保險科技的主體按照不同的經(jīng)營路徑分類，可以歸為四類：Insurer、To A 公司、To B 公司和To C 公司。圖 13：中國保險科技企業(yè)圖譜Insurer：包括傳統(tǒng)保險公司和互聯(lián)網(wǎng)保險

25、公司兩大類。傳統(tǒng)保險公司將保險科技提升至戰(zhàn)略高度，人保、平安、國壽、大地、泰康等公司先后推出全新數(shù)字化戰(zhàn)略；2013 年首家專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安在線注冊成立，隨后泰康在線、安心保險、易安保險試點成立。To A 公司：To A 公司即給 Agent/Broker 端提供展業(yè)服務(wù)的公司。To A 公司通過科技手段給代理人群體提供更有效的展業(yè)工具。在國內(nèi)諸如保險師、騰保保險、超級圓桌、e 家保險、i 云保等已成為行業(yè)領(lǐng)軍者。To B 公司：目前市場上此類公司有兩大賣點：一種是賦能保險公司，為保險企業(yè)各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)提供科技的支持，從而促進其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及運營效率的提升；另一種為“線上+線下”場景端切入，尤

26、其針對互聯(lián)網(wǎng)流量場景和特定群體場景，比如退貨運費險、航班延誤保險、中小企業(yè)補充醫(yī)療保險等等。To C 公司：主要為直接面向客戶提供綜合銷售或比價銷售平臺，幫助客戶根據(jù)需求匹配最佳保險產(chǎn)品；其次是 MGA（Managing General Agent）即管理型總代理，此類公司提供產(chǎn)品設(shè)計、營銷以及客戶服務(wù)等全鏈條服務(wù)，并與直保公司共同承擔(dān)承保風(fēng)險。資料來源：光大證券研究所整理2、傳統(tǒng)保險公司的轉(zhuǎn)型升級之路個險渠道代理人擴張的拐點即將到來，上市險企如何提升代理人素質(zhì)并提高 留存率是個險渠道發(fā)展的難題；AIG 通過組織架構(gòu)的改造（將技術(shù)部門獨立， 與業(yè)務(wù)部門平行，并增設(shè)數(shù)字化管理團隊）、投資收購、對

27、外合作和運營改 造四個方面進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，最終形成了以物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、索賠處理系統(tǒng) 及網(wǎng)絡(luò)安全方案的轉(zhuǎn)型成果，對國內(nèi)傳統(tǒng)保險公司轉(zhuǎn)型升級有一定參考意義；目前國內(nèi)上市險企通過各種手段（投資收購、對外合作）積極布局“保險+” 生態(tài)，傳統(tǒng)保險公司轉(zhuǎn)型之路才剛剛開始。、科技賦能代理人過去國內(nèi)人身險保費收入高增速主要歸功代理人數(shù)的擴張。2016/2017/2018年國內(nèi)代理人數(shù)同比增速為 39%/23%/8%，同期人身險保費收入增速為 37%/20%/2%，兩者步調(diào)保持一致。國內(nèi)代理人增速下降，面臨增長拐點。圖 14：人身險保費收入增速與代理人增速保持一致圖 15：保險代理人數(shù)量與人身險保費收入變化趨勢

28、保持一致代理人同比增速人身險保費收入同比增速 保險代理人數(shù)量-左軸人身險保費收入-右軸2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10009008007006005004003002001000萬人億元 300002500020000150001000050000資料來源：中國保險統(tǒng)計年鑒、wind，光大證券研究所資料來源：中國保險統(tǒng)計年鑒、wind，光大證券研究所代理人收入下降，人員脫落率高。以中國平安為例，2017/2018/2019 年，平安代理人月均

29、收入同比增速分別為 4%/1%/0%，增長停滯，從半年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)代理人月均收入呈現(xiàn)負增長，2018H1/2019H1 代理人月均收入同比增速為-5%/-4%。從行業(yè)來看，國內(nèi)一年以上的代理人留存率僅為 31%，2年以上的留存率為 16%，遠低于美國。元/人均每月7218687066176250629463096016圖 16：中國平安代理人人均月收入增長停滯圖 17：代理人 1 年以上留存率僅為 30%74007200700068006600640062006000580056005400100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%94%69%中國美國77%31%35%

30、16%23%11%16%8%4%2016 2017 2018 20192017H12018H12019H13月6月1年2年3年4年5年資料來源：公司公告整理，光大證券研究所資料來源:LIMRA 數(shù)據(jù)庫及調(diào)研結(jié)果，光大證券研究所備注：留存率=留存人數(shù)/入職人數(shù)，美 17 年數(shù)據(jù)/中 18 年數(shù)據(jù)各險企借助保險科技應(yīng)用解決壽險營銷痛點。技術(shù)應(yīng)用使壽險業(yè)營銷思路從傳統(tǒng)線下人海戰(zhàn)術(shù)和高壓管理，過渡到線上專業(yè)營銷、微信營銷、批量獲客，并利用互聯(lián)網(wǎng)工具完善產(chǎn)品體系。表 3：各險企營銷工具公司名稱移動端名稱主要功能太平洋保險科技個險太平樣保險公司旗下的一款集辦公、管理、查詢、經(jīng)營、考勤、培訓(xùn)等功能于一體的手

31、機移動平臺。平安保險e 行銷e 行銷是一種以多種方式、多種渠道將后臺所有產(chǎn)品和前端所有渠道全部打通的信息整合和發(fā)送平臺。中國人壽國壽通國壽通 app 是中國人壽智能綜合展業(yè)平臺，平臺擁有綜合金融、客戶經(jīng)營、輔助管理等功能。泰康人壽泰行銷泰行銷是滿足個險、銀保、電銷、經(jīng)代 4 大渠道需求，從產(chǎn)品、客戶、支持、管理 4 個創(chuàng)新方向出發(fā)，用于實現(xiàn)精準銷售、改良隊伍素質(zhì)的移動平臺。中國人保人保通人保通是中國人保的行銷展業(yè)移動平臺，通過搭建學(xué)習(xí)園地以及業(yè)績查詢園地，提供移動投保的功能，讓營銷員能夠更加便捷的完成各項保險服務(wù)。新華保險新華 e 保通新華 e 保通是新華人壽的行銷展業(yè) app，員工可以隨時隨

32、地進行辦公，在線處理各種業(yè)務(wù)。資料來源：中國保險與養(yǎng)老金研究中心，光大證券研究所科技賦能代理人主要為 4 個方面：增員、培訓(xùn)、隊伍管理、銷售模式。增員： AI 甄選和 AI 面談實現(xiàn)代理人精準篩選；培訓(xùn)：千人千面實現(xiàn)代理人技能提升和績優(yōu)人群快速復(fù)制；隊伍管理：AI 助理實現(xiàn)任務(wù)智能配置和在線銷售協(xié)助；銷售模式：SAT（Social-Agent-Telephone）實現(xiàn)實時連接、高頻互動、精準營銷及代理人銷售過程管理。圖 18：科技賦能代理人方案資料來源：公司公告，光大證券研究所、五大險企加碼“保險+”生態(tài)布局五大險企布局“保險+”生態(tài)圈。國內(nèi)上市險企通過構(gòu)建保險價值鏈上下游企業(yè)的深度合作機制，

33、打造“保險+”生態(tài)圈（如醫(yī)療健康），立足生活場景，用更具黏性、價值和多元化的服務(wù)滿足客戶需求。表 4：五大險企“保險+”生態(tài)布局戰(zhàn)略公司最新動向“保險+”生態(tài)布局科技成果中國平安2020 年 7 月 23 日，平安產(chǎn)險耗資 170 億元收購汽車之家26%股權(quán)，加強產(chǎn)險板塊與平安汽車生態(tài)的直接聯(lián)動，并與平安旗下的融資租賃業(yè)務(wù)、平安銀行車主信用卡等繼續(xù)協(xié)同作戰(zhàn)，進一步強化平安客戶“圍繞車生態(tài)”的一站式服務(wù)?？萍挤?wù)五大生態(tài)圈：金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市。2019 年平安金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)歸母凈利潤為 34.87 億元，占集團歸母凈利潤的 2.33%2019 年底，平安科技

34、專利申請數(shù)較年初增加 9,112 項，累計達21,383 項，位居國際金融機構(gòu)前列；其中，發(fā)明專利申請數(shù)占比近 96%、PCT 及境外專利申請數(shù)累計達 4,845 項。2019 年平安在金融科技和數(shù)字醫(yī)療科技領(lǐng)域的已公開專利申請數(shù)分別位居全球第一位和第二位。2020 年 7 月 27 日，中國平安與日本鹽野義制藥株式會社全資擁有的附屬公司鹽野義制藥（香港）有限公司簽訂協(xié)議，在上海及香港成立“平安鹽野義有限公司”及“平安鹽野義（香港）有限公司”。鹽野義制藥將在兩家合資公司建立藥物研發(fā)中心。鹽野義制藥專注于傳染病和中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病，擁有豐富的相關(guān)知識及強大的藥物研發(fā)能力。中國人壽國壽入主萬達信息，

35、實現(xiàn)“保險+科技”的戰(zhàn)略升級。萬達信息主營民生（醫(yī)療信息化、人社系統(tǒng)）和智慧城市（一網(wǎng)通辦、平安城市等）業(yè)務(wù)，在區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生市場和政務(wù)一體化領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢。2019 年底，中國人壽成為萬達信息第一大股東，并對其業(yè)務(wù)進行了重整，存量業(yè)務(wù)按啟動“科技國壽”建設(shè)三年行動，加快運營服務(wù)向集約化、智能化、生態(tài)化轉(zhuǎn)型升級，初步建立“保險+”生態(tài)圈。/照大政務(wù)、大醫(yī)衛(wèi)以及信息科技創(chuàng)新板塊，新增健康管理和智慧城市板塊，實現(xiàn)保險和科技業(yè)務(wù)的全面協(xié)同。中國太保2020 年 7 月 21 日，中國太保出資成立太保金融科技有限公司，注冊資本金 7 億元。截至目前中國太保旗下有 10家科技類公司（包括太保金 科）。中

36、國太保在 2012 年成立了太平洋保險在線，也已投資多個細分領(lǐng)域科技公司，包括信息科技類、汽車產(chǎn)業(yè)類、醫(yī)療科技類等。/中國人保制定實施“3411”工程，包括創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、數(shù)字化戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略。子公司人保金服推動集團互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型和金融科技應(yīng)用。/新華保險2019 年 9 月 10 日向科技健康子公司注資 3.84 億元用于延慶養(yǎng)老項目建設(shè)。/資料來源：各公司公告，光大證券研究所圖 19：中國平安“保險+”生態(tài)布局圖 20：中國太保“保險+”生態(tài)布局資料來源：公司公告，光大證券研究所，截至 2020 年 7 月資料來源：公司公告，光大證券研究所，截至 2020 年 7 月、AIG:

37、傳統(tǒng)保險公司科技轉(zhuǎn)型中的組織架構(gòu)探討組織架構(gòu)：IT 部門重組，提升數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施能力。2015 年，AIG 集團開始實施戰(zhàn)略重組，并制定了將 IT 部門重組為單一機構(gòu)的計劃。2017 年 AIG技術(shù)部門正式獨立，與財險業(yè)務(wù)、人壽保險業(yè)務(wù)平行，直接向 CEO 匯報。重組的首要目標是建設(shè)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施能力。圖 21：IT 部門基礎(chǔ)能力建設(shè)資料來源：中國保險與養(yǎng)老金研究中心全球保險科技報告，光大證券研究所管理員增設(shè)崗位：多元數(shù)字化管理團隊。自 2012 年AIG 管理團隊轉(zhuǎn)型開始， 到目前已形成了CDO、CSO、CTO、CIO 全方位數(shù)字管理團隊。其中， CSO 領(lǐng)導(dǎo)的數(shù)據(jù)科學(xué)團隊里 90%成員來自

38、非保險行業(yè)，他們幫助 AIG 客觀地從 大量數(shù)據(jù)中提取有價值的事實，從而更好地服務(wù)于管理層的戰(zhàn)略制定和決策。圖 22：AIG 多元數(shù)字化管理團隊資料來源：中國保險與養(yǎng)老金研究中心全球保險科技報告，光大證券研究所投資收購、外部合作和運營改造對 AIG 的數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到了一定的作用。投資收購開闊技術(shù)視野；外部合作優(yōu)化公司業(yè)務(wù)流程；運營改造提升管理效率。表 5：AIG 投資收購、外部合作和運營改造情況轉(zhuǎn)型實踐方式時間收購標的/合作公司/改造系統(tǒng)主要內(nèi)容投資收購2016Human Condition Safety（簡稱“HCS”）AIG 對初創(chuàng)公司 HCS 進行戰(zhàn)略投資。HCS 專攻可穿戴設(shè)備、人工智

39、能、建筑信息模型等技術(shù)，利用物聯(lián)網(wǎng)識別工作環(huán)境以減少風(fēng)險，從而減少 AIG 在工傷保險理賠端的支出。/REAC 數(shù)字化集成研究中心AIG 在克萊姆森大學(xué)投資 400 萬美元建立了風(fēng)險工程與分析中心，中心的研究領(lǐng)域包括：研究供應(yīng)鏈和物流風(fēng)險、開發(fā)災(zāi)難的模型、損失模型以及風(fēng)險預(yù)測模型。AIG 與克萊姆森合作的項目之一是利用 VR 技術(shù)模擬出危險情景，對員工進行安全培訓(xùn)。2017Hamilton USAAIG 收購 Hamilton USA，并與 Hamilton Insurance Group、Two SigmaInsurance Quanlified 公司合作，簽訂三邊協(xié)議。三家公司將擴大彼此之

40、間的伙伴關(guān)系，AIG 將借力另外兩方的自動化系統(tǒng)、算法、數(shù)據(jù)分析方法來改進承保和風(fēng)險管理過程。外部合作/PegasystemsAIG 與該公司合作，推出了 OneClaim系統(tǒng)。該系統(tǒng)主要針對 AIG 的跨國業(yè)務(wù)管理分散而低效的問題，建立了集團內(nèi)部的全球化財險理賠系統(tǒng)。該系統(tǒng)使得用戶平均索賠時間減少了 20%-30%。/埃森哲AIG 與埃森哲人身保險平臺合作，使用該平臺協(xié)助簡化用戶承保流程，并在一定程度上實現(xiàn)自動化。這一舉措可以推動公司盈利能力，有助于 AIG 勻出精力來開拓細分市場。/CyberdyneAIG 與一家開發(fā)半機械型機器人的日本公司 Cyberdyne 達成合作，改設(shè)備可以檢測用

41、戶的運動信號并協(xié)助行動，提供有效的壽險后期護理服務(wù)。運營改造/機器學(xué)習(xí)虛擬工程師AIG 部署了機器學(xué)習(xí)虛擬工程師“ARIES”,他的工作是處理全球各地分公司的網(wǎng)絡(luò)故障問題。ARIES 的處理能力快于人類，可以全天候連續(xù)工作，極大地提高了整體效率。如今“ARIES”的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)擴大到負責(zé)公司治理、工作量核算、培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，以及績效管理。/索賠管理手機應(yīng)用為了更好地服務(wù)企業(yè)雇員保險業(yè)務(wù)，AIG 建立了 AIG Go WC App，服務(wù)于雇員和雇主雙方，改應(yīng)用可以及時了解雇員的索賠進度并實時反饋至雇主端，建立了雇員和雇主間信息透明的實時交互。資料來源：中國保險與養(yǎng)老金研究中心全球保險科技報告、公司公

42、告整理，光大證券研究所圖 23：AIG 繪制的物聯(lián)網(wǎng)場景物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、索賠處理系統(tǒng)及網(wǎng)絡(luò)安全方案為 AIG 代表性轉(zhuǎn)型成果。AIG 設(shè)計了 6 個場景下的物聯(lián)網(wǎng)責(zé)任險；AIG 的客戶導(dǎo)向型分析系統(tǒng)提升客戶安全性，減少總損失量；隨著網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險的不斷演變更迭，AIG 使用了CyberEdge端到端風(fēng)險解決方案。該方案聯(lián)合了 5 家專業(yè)合作伙伴的預(yù)防性工具，包括 K2 Intelligence、Risk Analytics、IBM、BitSight、Axio。從事前預(yù)防到事后處理，AIG 提供了全鏈條完整服務(wù)，包括創(chuàng)新性減損工具、違約處理團隊等。資料來源：AIG 官網(wǎng)，光大證券研究所結(jié)論：AIG 通過組

43、織架構(gòu)的改造（將技術(shù)部門獨立，與業(yè)務(wù)部門平行，并增設(shè)數(shù)字化管理團隊）、投資收購、對外合作和運營改造四個方面進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，最終形成了以物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、索賠處理系統(tǒng)及網(wǎng)絡(luò)安全方案的轉(zhuǎn)型成果，對國內(nèi)傳統(tǒng)保險公司轉(zhuǎn)型升級有一定參考意義。3、互聯(lián)網(wǎng)直保公司虧損謎題目前國內(nèi)僅有的四家互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)財產(chǎn)保險公司均尚未盈利，其主要原因為銷售渠道過于依賴第三方合作平臺，以及業(yè)務(wù)擴張初期部分險種風(fēng)控不到位，導(dǎo)致賠付率較高。展望未來，部分互聯(lián)網(wǎng)直保公司已開始實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收縮部分不盈利的險種，不斷開發(fā)符合消費者需求創(chuàng)新險種；美股 Lemonade以獨樹一幟的商業(yè)模式吸引風(fēng)投機構(gòu)，但由于較高的獲客成本（銷售費用），公司

44、處于虧損狀態(tài)。、國內(nèi)專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司尚未盈利以眾安在線為首的四家專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險公司被銀保監(jiān)會予以批準成立。 2013 年國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)保險公司眾安在線獲批成立。隨后，泰康在線、安心保險和易安保險也拿到了互聯(lián)網(wǎng)保險牌照，上述公司是我國目前僅有的四家專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險公司。表 6：四家專業(yè)財產(chǎn)保險公司基本情況公司名稱眾安在線泰康在線安心保險易安財險成立時間2013.10.92015.11.82016.01.182016.02.16注冊資本（創(chuàng)立時期）12.4 億10 億10 億10 億定位科技驅(qū)動金融，做有溫度的保險“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，圍繞電商平臺做產(chǎn)品研發(fā)提供“少

45、而精”服務(wù)，打造 “輕資產(chǎn)+蜂巢組織”結(jié)構(gòu)下的產(chǎn)品經(jīng)理負責(zé)制商業(yè)模式牌照（截至目前）互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)車險、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)壽險（香港）、虛擬銀行（香港）互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)車險互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)車險互聯(lián)網(wǎng)保險資料來源：銀保監(jiān)會、公司官網(wǎng)，光大證券研究所截至目前，四家專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司均尚未盈利。2019 年，眾安/泰康/易安/安心綜合成本率分別為 113%/122%/184%/153%，承保業(yè)務(wù)尚未盈利。其中，費用率水平高于傳統(tǒng)保險公司原因是部分險種渠道流量依賴合作平臺；賠付率遠高于傳統(tǒng)保險公司是因為部分互聯(lián)網(wǎng)保險公司急于規(guī)模擴張，風(fēng)控不到位，2018-2019 年“P2P 爆雷

46、潮”導(dǎo)致保證保險賠付率較高。圖 24：互聯(lián)網(wǎng)保險公司綜合成本率高于平安財險圖 25：較高的賠付率導(dǎo)致綜合成本率較高250%200%150%100%50%0%184%153%113%122%96%眾安在線泰康在線易安保險安心保險中國平安200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%90%43%46%63%39%110%67%93%58%57%眾安在線 泰康在線 易安保險 安心保險 中國平安2017201820192019年賠付率2019年費用率資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所、眾安在線：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型健康生態(tài)公司被納入恒生科技指數(shù)。眾安

47、在線是國內(nèi)唯一上市的互聯(lián)網(wǎng)保險科技公司標的，被納入港股通，為恒生科技指數(shù)成份股。主要經(jīng)營保險和科技兩大業(yè)務(wù)。保險業(yè)務(wù)，公司主要通過五個核心生態(tài)系統(tǒng)提供保險產(chǎn)品：1.生活消費 2.消費金融 3.健康 4.汽車 5.航旅。科技業(yè)務(wù)主要采用 SaaS 商業(yè)模式，與國內(nèi)外數(shù)百家保險生態(tài)內(nèi)的公司達成合作，輸出保險科技產(chǎn)品和解決方案。金融牌照各司其職。其中互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)壽險牌照主要服務(wù)于健康生態(tài)；虛擬銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險牌照則主要服務(wù)于消費金融生態(tài)；互聯(lián)網(wǎng)車險牌照服務(wù)于汽車生態(tài)；航旅生態(tài)和生活消費生態(tài)，通過互聯(lián)網(wǎng)保險牌照即可實施。圖 26：眾安在線發(fā)展歷程圖 27：眾安保險業(yè)務(wù)五大生態(tài)資料來源：公司公告整

48、理，光大證券研究所資料來源：公司公告整理，光大證券研究所公司主動縮減渠道費用率較高的生態(tài)，健康生態(tài)占比逐年提升。公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，縮減渠道費用較高的航旅業(yè)務(wù)，發(fā)展健康業(yè)務(wù)。2017/2018/2019年，健康生態(tài)凈保費占比為 20.2%/25.5%/32.9%，呈現(xiàn)占比逐年提升的趨勢，健康生態(tài)凈保費占比的提升將顯著改善公司承保業(yè)務(wù)毛利。健康生態(tài)邊際成本率較低，未來仍有下降空間。2019 年，健康生態(tài)賠付率+渠道費用率在五大生態(tài)中處于最低水平，邊際成本率僅次于汽車生態(tài)，未來隨著自營平臺的占比提升，邊際成本率有望繼續(xù)下降。圖 28：眾安在線五大生態(tài)邊際成本率對比圖 29：眾安在線的健康生態(tài)保費

49、占比逐年提升450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%142%83%80%94%110%94%健康汽車生活消費 消費金融航旅其他100%80%60%40%20%0%201720182019201720182019健康生活消費消費金融汽車航旅其他資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所、泰康在線：布局“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”唯一一家完全由傳統(tǒng)保險公司發(fā)起設(shè)立的互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)財產(chǎn)保險公司。泰康保險集團在 2000 年時開始嘗試通過線上渠道銷售保險產(chǎn)品。泰康對于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局有著清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，其發(fā)展戰(zhàn)略是整合線上、線下保險服務(wù)，提供普惠保險產(chǎn)品，打

50、造“活力養(yǎng)老、高端醫(yī)療、卓越理財、終極關(guān)懷”四位一體的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。圖 30：泰康在線股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：wind，光大證券研究所，截至 2020 年 7 月布局“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略，制定 DIG 經(jīng)營模式。2019 年 12 月 18 日，泰康集團首獲“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”牌照，完成了以保險為基石，布局大健康產(chǎn)業(yè)的生態(tài)閉環(huán)。泰康在線制定了 DIG 經(jīng)營模式，包含了“Direct”自營平臺、 “Internet”合作渠道、“Group”集團代理三大板塊。圍繞這 3 大板塊，泰康在線布局商旅、電商、物流、醫(yī)療、健康、金融、體育、O2O 八大業(yè)態(tài)。自營平臺：指泰康自有資源的引流，包括官網(wǎng)、手機 App、微

51、信公眾號、網(wǎng)電中心、大健康等多條業(yè)務(wù)線；合作渠道：指互聯(lián)網(wǎng)合作渠道引流，這一渠道分為兩類，一類是嵌入第三方場景，另一類是通過電商和經(jīng)代公司的互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售；集團代理：泰康作為傳統(tǒng)保險巨頭擁有近 60 萬代理人隊伍，這一渠道也將貢獻相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~。圖 31：泰康在線 DIG 經(jīng)營模式圖 32：泰康在線 8 大“保險+”生態(tài)資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所保費收入高速增長，健康生態(tài)貢獻最大。2017/2018/2019 年，泰康在線保費收入同比增速分別為 145%/78%/74%，凈利潤受承保業(yè)務(wù)影響處于虧損狀態(tài)，2017/2018/2019 年分別為-1.9/

52、-3.6/-4.8 億元。超高的保費收入貢獻主要 來 自 健 康 險 ， 2016/2017/2018/2019 年 健 康 險 占 比 分 別 為 4%/20%/58%/56%。圖 33：泰康在線保費收入高速增長圖 34：健康生態(tài)（保費收入）占據(jù)泰康在線主導(dǎo)地位60.050.040.030.020.010.00.0億元6.7保費收入凈利潤29.516.651.3100%80%60%40%20%0%27% 0% 4%13%4%22%9%21%14%58%69%58%56%20%4%17%2016201720182019-10.0-0.9-1.9-3.6-4.82016201720182019健

53、康險意外傷害險車險責(zé)任險保證保險其他險資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所、易安保險：“輕資產(chǎn)，重創(chuàng)新”股東具有豐富的金融科技背景。易安財產(chǎn)保險股份有限公司成立于 2016 年2 月，由上市公司銀之杰和光匯石油等 7 家公司發(fā)起設(shè)立。圖 35：易安保險股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：wind，光大證券研究所，截至 2020 年 7 月輕資產(chǎn)，重創(chuàng)新。易安財險確立“輕資產(chǎn)+模式創(chuàng)新”的經(jīng)營理念，首創(chuàng)去中心化、分布式的“蜂巢”組織結(jié)構(gòu)，支撐多元化、專業(yè)化、區(qū)域化的業(yè)務(wù)單元；同時充分利用股東在 IT 技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域、大數(shù)據(jù)、征信、支付等領(lǐng)域的資源稟賦，發(fā)展創(chuàng)新型的保險業(yè)務(wù)形

54、態(tài)。圖 36：易安財險特色產(chǎn)品資料來源：中國保險與養(yǎng)老金研究中心全球保險科技報告，光大證券研究所“輕資產(chǎn)，重創(chuàng)新”模式下，易安渠道費用率低于其他互聯(lián)網(wǎng)保險公司。 2018/2019 年，易安保險渠道費用率為 5%/14%，低于同期眾安 31%/24%。 易安保險渠道端不依賴其他平臺，導(dǎo)致渠道費用率低于其他互聯(lián)網(wǎng)保險公司。圖 37：易安保險渠道費用率低于眾安圖 38：易安保險各險種賠付率情況40%31%26%24%24%10%14%3%2%52%5%0%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%250%200%150%100%50%0%200%104% 105%12% 2%12

55、%29%26%5%健康險意外傷害險責(zé)任險保證險家財險2018201920182019資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所2019 年，主動收縮健康險業(yè)務(wù)，發(fā)力意外傷害險業(yè)務(wù)。2017/2018/2019 年，易安意外險占比為 38%/43%/81%，意外險業(yè)務(wù)驟升，主要原因系意外險業(yè)務(wù)盈利強。同時由于健康險業(yè)務(wù)虧損，公司主動減少健康險業(yè)務(wù)比重。圖 39：易安保險經(jīng)營業(yè)績圖 40：易安保險險種保費收入占比億元1412108642.220-2保費收入凈利潤12.948.450.020.0710.50100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2

56、01720182019-4-1.99-1.672016201720182019健康險意外傷害險責(zé)任險保證險家財險其他資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所、安心保險：用互聯(lián)網(wǎng)車險開拓市場用互聯(lián)網(wǎng)車險開拓市場。在四家互聯(lián)網(wǎng)保險公司當(dāng)中，安心保險選擇了車險 為其市場開拓的主要方向，此后再以健康險作為保費收入增長的主要貢獻點。圖 41：安心保險保費收入保持高速增長圖 42：健康險成為安心保險保費收入增長主要貢獻點30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0億元0.87.9-0.7-3.015.3-5.027.2-1.02017201820191

57、00%80%60%40%20%0%-20%2016201720182019保費收入凈利潤健康險機動車輛險 意外傷害險 責(zé)任險保證險家財險其他資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所2019 年固定費用率下降導(dǎo)致綜合成本率下降，賠付率和渠道費用率上升明顯。2017/2018/2019 年，安心保險固定費用率分別為 113%/56%/7%，固定費用率的下降主要歸功于技術(shù)服務(wù)費的減少和保費收入提升對其的攤薄。圖 43：安心保險固定費用率下降圖 44：安心保險技術(shù)服務(wù)費下降導(dǎo)致固定費用下降250%200%150%100%50%0%114%56%25%7%36%18%65%9

58、0%110%201720182019賠付率渠道費用率固定費用率億元5.615.173.052.060.840.066543210201720182019技術(shù)服務(wù)費固定費用資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所圖 45：安心保險整體賠付率上升圖 46：安心保險整體渠道費用率上升450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%健康險車險意外傷害險 責(zé)任險 整體賠付率20172018201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%健康險車險意外傷害險責(zé)任險渠道費用率201720182019資料來源：公司公告，光大證券研究所資料來

59、源：公司公告，光大證券研究所、Lemonade：獨樹一幟的商業(yè)模式股權(quán)結(jié)構(gòu)以風(fēng)投為主，創(chuàng)始人持股比例較高。目前，軟銀為 lemonade 第一大股東，占比為 21.83%，其他風(fēng)投機構(gòu)持有比例合計為 22.41%。此外，公司聯(lián)合創(chuàng)始人 Shai Wininger 和 Daniel Schreiber 持股比例分別為 7.14%/6.44%。風(fēng)投機構(gòu)持股比例較高且集中可以更好地監(jiān)督管理者的投資決定。圖 47：Lemonade 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2020 年 7 月）資料來源：wind，光大證券研究所成立初期以房屋財險開拓市場，扎根紐約逐步擴張海外。Lemonade 成立于 2015 年，公司主要

60、基于大數(shù)據(jù)與人工智能為客戶提供包括房主保險、房客保險。2020 年于紐交所上市，后期公司將進軍海外市場，并開發(fā)其他保險產(chǎn)品（寵物保險）。圖 48：Lemonade 發(fā)展歷程圖 49：Lemonade 將豐富保險產(chǎn)品品類資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告整理，光大證券研究所資料來源：公司公告，光大證券研究所利用人工智能降低運營成本，提供優(yōu)質(zhì)在線服務(wù)。Lemonade 構(gòu)建 AI Maya， AI Jim，CX.AI，Cooper，F(xiàn)orensic Graph 和Blender 六個各具職能的應(yīng)用程序，并在 Customer Cortex 上運行。AI Maya：通過自然語言引導(dǎo)客戶加入 Lemonad