財管第六章投資管理

1、第六章投資管理【本章考情分析】本章主要介紹了投資管理中項目投資決策方法及應(yīng)用等內(nèi)容，涉及到的知識點較多，今年教材變化 很大，除保留了投資決策評價的評價指標(biāo)外，其他內(nèi)容重新編寫，并增加了證券投資的相關(guān)內(nèi)容。從歷 年考試情況看，本章非常重要，可能出客觀題，也可能出計算題或綜合題，估計本章分?jǐn)?shù)在15分左右。本章屬于重點章節(jié)?！颈菊轮饕键c】.投資項目凈現(xiàn)金流量的測算與評價指標(biāo)的計算.項目投資決策方法及其應(yīng)用.證券投資管理第一節(jié) 投資管理的主要內(nèi)容1.含義：投資就是企業(yè)為獲取長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。2.企業(yè)投資的意義3.企業(yè)投資管理的特點4.投資的分類（注意各類投資的特點）分類標(biāo)準(zhǔn)分類

2、特點按照投資行為的 介入程度不同直接投資可以直接將投資者與投資對象聯(lián)系在一起。間接投資證券投資按照投資對象的 存在形態(tài)和性質(zhì)項目投資購買經(jīng)營資產(chǎn)證券投資購買權(quán)益性證券資產(chǎn)按對企業(yè)未來生 產(chǎn)經(jīng)營前景的影 響發(fā)展性投資戰(zhàn)略性投資（重大影響）維持性投資戰(zhàn)術(shù)性投資（維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動）按照投資的方向/、同對內(nèi)投資直接投資對外投資從企業(yè)來看，對外投資主要是間接投資，也可能是 直接投資按投資項目之間 的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨立投資相容性投資，互不關(guān)聯(lián)，互不影響，可以同時存在互斥投資非相容性投資，相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時存 在5.投資管理的原則可行性分析原則一主要指財務(wù)可行性分析結(jié)構(gòu)平衡原則動態(tài)監(jiān)控原則第二節(jié)

3、投資項目財務(wù)評價指標(biāo)【考點1】項目現(xiàn)金流量所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)額?！艾F(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資 源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn) 價值，而不是其賬面價值。新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量金和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。現(xiàn)金凈流量是指項目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流 量為正值；反之，凈流量為負(fù)值?！究键c2】現(xiàn)金流量估計原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)

4、金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些 由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn) 金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。區(qū)分相關(guān)成本和 非相關(guān)成本不要忽視機會成 本要考慮投資方案 對公司其他項目 的影響注意以下四個問題:相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項要考慮新項目與原項目是競爭關(guān)系還

5、是互補關(guān)系。投資方案的機會成本。對營運資本的影 所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之 響間的差額。（一）初始期現(xiàn)金凈流量一般情況初始現(xiàn)金凈流量=一（長期資產(chǎn)投資+營運資金墊支）特殊情況如果涉及項目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的 機會成本。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但 就廠房如果該項目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。【例】某項目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價值為 1 000萬元，變現(xiàn)價值 800萬元，所 得稅率為25%則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800+ （ 1 000 800） X 25%

6、r 850萬元。（二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量直接法營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅方法間接法營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本（折舊攤銷）分算法營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入一稅后付現(xiàn)成本+折舊與攤銷X所得稅率=收入X （ 1 稅率）一付現(xiàn)成本X （ 1稅率）+折舊攤銷X稅率【提示】上述三個公式，最常用的是公式（3）特殊 問題對于在營業(yè)期內(nèi)的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果會計處理在本年內(nèi)一次性作為收 益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出 量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。對于在營業(yè)的某一年發(fā)生的改良支出來說，是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以 后年份

7、通過折舊收回。（三）處置期現(xiàn)金流量內(nèi)容終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括：.營運資本投資收回.處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清 理費用后的凈額。注思事 項由于折舊對現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對所得稅的影響上，因此，計算現(xiàn)金流量時，必須按 照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值，即賬面價值=固定資產(chǎn)原值-按照稅法規(guī)定 實際計提的累計折舊?！纠?1】某投資項目需要3年建成，從明年開始每年年初投入建設(shè)資金90萬元，共投入270萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。生產(chǎn)出 A產(chǎn)品，估計每年可獲 凈利潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為 7年，使用后第5年

8、預(yù)計進行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用使用年限法折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表6- 1所示。正確答案年折舊=(270-11 ) /7=37 (萬元)123+5078910總計固定貴產(chǎn)階值(90)（go(9。)C 270)醞褲產(chǎn)折舊37373737?73737史9改良支出(30)1 90)改良支出攤銷404080睜弋16060606。&05060420殘值加入1111( 140)140I 0總計7*7 甲力柔：固定資產(chǎn)投資500000營運資金墊支200000營業(yè)現(xiàn)金流量2912

9、00283200275200267200259200固定資產(chǎn)殘值20000營運資金回收200000現(xiàn)金流量合計700000291200283200275200267200479200乙力柔：固定資產(chǎn)投資750000營運資金墊支250000營業(yè)現(xiàn)金流量308800308800308800308800308800固定資產(chǎn)殘值30000營運資金回收250000現(xiàn)金流量合計-1000000308800308800308800308800588800、財務(wù)評價指標(biāo)的類型靜態(tài)評價指標(biāo)（靜態(tài)投資回收期）按是否考慮 一資金時間價值動態(tài)評價指標(biāo)（凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、年金凈流量、內(nèi)涵報酬率）（一）凈現(xiàn)值法一一適用于

10、期限相同的互斥方案的比較。不適宜于獨立投資方案的比較決策。凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值的公式如J凈現(xiàn)值NPV現(xiàn)未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額的現(xiàn)值如果NPW0,表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。如果NP90,表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。如果NPVZ 0,表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計 量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。優(yōu)點：適應(yīng)性強

11、一一基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策靈活考慮投資風(fēng)險（貼現(xiàn)率）缺陷：貼現(xiàn)率不易確定不適宜獨立投資方案的比較（內(nèi)涵報酬率）不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。（年金凈流量）【例】設(shè)企業(yè)資本成本為 10%某項目的現(xiàn)金流量如下:年份0123現(xiàn)金流量(9 000 )1 2006 0006 000要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。正確答案凈現(xiàn)值=（1 200 X0.9091 +6 000 X0.8264 + 6 000 X0.7513）9 000 = 1 557 （萬元）【例63】恒業(yè)公司擬購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器購價為800 000元，購入時支付60%介款，余款下年付清，按

12、 20%十息。新機器購入后 當(dāng)年即投入使用，使用年限6年，報廢后估計有殘值 收入80 000元，按直線法計提折舊。使用新機器后，公司每年新增凈利潤70 000元。當(dāng)時的銀行利率為12%要求：用凈現(xiàn)值分析評價該公司能否購買新機器？正確答案計算營業(yè)期每年 NCF每年折舊費=（800000 80000） /6 = 120 000 （元）營業(yè)期每年NCF=凈利潤十折舊= 70000 + 120000= 190000 （元）計算未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值第一年禾I息費用（800000X 40以20好 64000）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=190000X （ P/A, 12% 6） -64000X （ P/F, 12% 1

13、） +80000X （P/F, 12% 6） = 764548 （萬元）計算原始投資額現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值=800000* 60%+800000 40以（ P/F, 12% 1） = 765728 （萬元）凈現(xiàn)值=764548765728 = 1180 （元）該方案凈現(xiàn)值-1180元，說明方案的投資報酬率小于12%方案不可行?，F(xiàn)值指數(shù)（PVI）含義投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比計算,PVI=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值決策原則若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1,方案可行，說明方案實施后的投資報酬率高于或等于預(yù)期報酬率；若現(xiàn)值指數(shù)小于1,方案不可行，說明方案實施后的投資報酬率低于預(yù)期報酬

14、率?，F(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。評價現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。PVI是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映了投資效率，可用于投資額現(xiàn)值不向的獨立方案比較?！纠?- 5】有兩個獨立 投資方案，有關(guān)資料如表 6-4所示。 表6 4凈現(xiàn)值計算表 單位：元項目力殺A力殺B原始投資額現(xiàn)值300003000未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值315004200凈現(xiàn)值15001200正確答案從凈現(xiàn)值的絕對數(shù)來看，方案 A大于方案B,似乎應(yīng)采用方案 A;但從投資額來看，方案A的原始投資額現(xiàn)值大大超過了方案Bo所以，在這種情況下，如果僅用凈現(xiàn)值來判斷方案的優(yōu)劣，就難以作出正確的比較和評價。按

15、現(xiàn)值指數(shù)法計算：總方案現(xiàn)值指數(shù)二:一?二L0 5300008方案現(xiàn)值指數(shù)=繪黑=1.4。3 00 0計算結(jié)果表明，方案 B的現(xiàn)值指數(shù)大于方案 A,應(yīng)當(dāng)選擇方案Bo（二）內(nèi)含報酬率法一一一獨立投資方案1、含義內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn) 值為零的折現(xiàn)率。2、計算內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定?！纠? 6】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為 160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最 低投資報酬率要求為 12% （以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元

16、。要求:用內(nèi)含報酬率指標(biāo)評價該方案是否可行？正確答案令：300000X ( P/A,IRR , 10) 1600000=0得：(P/A,IRR , 10) = 5.3333現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：時期10,系數(shù)5.3333所對應(yīng)的貼現(xiàn)率在 123 14%之間。采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報酬率為13.46%,高于最低投資報酬率12%方案可行。【例67】興達公司有一投資方案，需一次性投資120 000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金流入量分別為：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元，要求：計算該投資方案的內(nèi)含報酬率。正確答案因為方案的每年現(xiàn)金

17、流入量不相同，需逐次測試計算方案的內(nèi)含報酬率。測算 過程如表6 5所示。凈現(xiàn)值的逐次測試年份每年現(xiàn)金凈流量第一次測算8%第二次測算12%第三次測算10%1234300004000050000350000.9260.8570.7940.735277803428039700257250.8930.7970.7120.636267903188035600222600.9090.8260.7510.68327270330403755023905未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計127485116530121765減：原始投資額現(xiàn)值120000120000120000凈現(xiàn)值7485(3470)1765方案的內(nèi)含報酬

18、率在 10%12%間。進一步運用插值法，得方案的內(nèi)含報酬率為 10.67%?！究偨Y(jié)】內(nèi)含報酬率的計算有兩種基本方法：一是逐步測試法；二是年金法。其中前者為普遍適用的 方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。3、指標(biāo)應(yīng)用如果IRR資本成本，應(yīng)予采納；如果IRRW資本成本，應(yīng)予放棄。優(yōu)點：反映投資項目可能達到的報酬率，易于理解適用于獨立投資方案的比較決策缺陷：計算復(fù)雜不適于互斥方案決策【例單選題】對投資項目的內(nèi)含報酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是()。A.投資項目的原始投資B.投資項目的現(xiàn)金流量C.投資項目的有效年限D(zhuǎn).投資項目的資本成本正確答案D【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報酬率項目資本成

19、本凈現(xiàn)值V 0現(xiàn)值指數(shù)V 1內(nèi)含報酬率項目資本成本凈現(xiàn)值=0現(xiàn)值指數(shù)=1內(nèi)含報酬率=項目資本成本（三）年金凈流量（ANCF 適用于期限不同的互斥方案的比較。年金凈流量=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=現(xiàn)金凈流量總終值/年金終值系數(shù)年金凈流量大于零，方案可行，是凈現(xiàn)值法的輔助方法?！纠? 4】甲、乙兩個投資方案：甲方案需一次性投資 10 000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤 3500元；乙方案需一次性投資 10 000元，可用5年，無殘值，第一年凈利潤 3000元，以后每年遞增10%如果資本成本率為10%應(yīng)采用哪種方案？正確答案甲方案每年 NCF= 3500+ （ 10000200

20、0） /8 = 4500 （元）乙方案各年NCR第一年=3000+ 10000/5 =5000 （元）第二年=3000X （ 1+ 10%） + 10000/5 =5300 （元）第三年=3000X （ 1+ 10%） 2+10000/5 =5630 （元）第四年=3000X （ 1+ 10%） 3+10000/5 =5993 （元）第五年=3000X （ 1+ 10%） 4+10000/5 =6392.30 （元）甲方案凈現(xiàn)值=4500X 5.335+2000X 0.467 10000= 14941.50 （元）乙方案凈現(xiàn)值=5000X 0.909 + 5300X 0.826 + 5630X

21、 0.751 + 5993X 0.683 +6392.30X0.621 10000= 11213.77 （元）14941.50（P f A /10% /8）=2801 （元）五方案年金量二58 （元）盡管甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，但它是 8年內(nèi)取得的。而乙方案年金凈流量高 于甲方案，如果按 8年計算可取得15780.93元（2958X 5.335）的凈現(xiàn)值，高于甲 方案。因此，乙方案優(yōu)于甲方案。本例中，用終值進行計算也可得出同樣的結(jié)果。1、含義與計算回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣；厥掌谑怯嬎惴謨煞N情況：(1)在原

22、始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量【例】某項目投資 200萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬元，則：正確答案回收期=200/40 =5 (年)(2)如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期:2分k=C【例】某項目原始投資 9 000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1 200、6 000、6 000萬元。要求計算該項目的回收期。正確答案0123原始投資 現(xiàn)金流入 未收回投資(9 000 )1 2007 8006 0001 8006 0000回收期=2+ 1800/6 000 =2.3 (年)評價優(yōu)點 計算簡便；

23、容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；缺點 沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。2、動態(tài)回收期法為了克服回收期法不考慮時間價值的缺點，人們提出了動態(tài)回收期法。動態(tài)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。折現(xiàn)指標(biāo)的k系折現(xiàn)指標(biāo)的匕較當(dāng) NPW 0 時，PVI 1 , IRRIc,ANCF 0;當(dāng) NPV= 0 時，PVI = 1, IRR = i c ,ANCF=0 ;當(dāng) NPVc 0 時，PVI 1, IRR vi% ANC

24、Fv 0。1、PVI的計算需要在已知凈現(xiàn)值 NPVW基礎(chǔ)上進行，IRR在計算時也需要利用凈現(xiàn)值NPV的計算技巧。2、計算NPVm PVI、ANCF依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的ic,而內(nèi)部收益率IRR的計算本身與i c的高低無關(guān)。3、NPV ANCF為絕對量指標(biāo)，其余為相對數(shù)指標(biāo)。第三節(jié)項目投資管理一T獨一投資方前帝互斥投資方案的次策固定資產(chǎn)更知決策一、獨立投資方案的決策一一內(nèi)含報酬率法獨立投資方案比較時，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨立方案之間的優(yōu)先次序。排序分析時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標(biāo)準(zhǔn)，一般采用內(nèi)含報酬率法進行比較?！纠?11】某企業(yè)有足夠的資金準(zhǔn)備投資

25、于三個獨立投資項目。A項目投資額10000元，期限5年；B項目投資額18000元，期限5年；C項目投資額18000元，期限8年。貼現(xiàn)率10%其它有關(guān)資料如表 6- 8 所示。問：如何安排投資順序？項目A項目B項目C項目原始投資額現(xiàn)值(10000)(18000)(18000)每年NCF400065005000期限5年5年8年凈現(xiàn)彳t ( NPW+ 5164+ 6642+ 8675現(xiàn)值指數(shù)(PVI)1.521.371.48內(nèi)含報酬率28.68%23.61%22.28%年金凈流量+ 1362+ 1752 1+ 1626正確答案根據(jù)內(nèi)含報酬率的大小，投資順序應(yīng)該按A、R C順序?qū)嵤┩顿Y。二、互斥投資方

26、案的決策一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法決策。但由于凈現(xiàn)值法受到投資項目壽命期的影響，因而年金凈流量法 是互斥方案最恰當(dāng)?shù)姆椒??！究偨Y(jié)】壽命期相同，不論原始投資額大小如何，能夠獲得更大的獲利數(shù)額即凈現(xiàn)值的為最優(yōu)方案。壽命期不同，比較年金凈流量(若比較NPV必須按共同的有效壽命期計算凈現(xiàn)值)。共同年限法的原理是：假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后 比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價值鏈法?！舅悸贰宽椖恐刂靡灰粔勖谙嗤?。共同年限的確定方法是根據(jù)不同方案的使用壽命確定其最小公 倍數(shù)?！纠?-12】現(xiàn)有甲、乙兩個機床購置方案， 所要求的最低投資報酬率為 10%甲機

27、床投資額10000元, 可用2年，無殘值，每年產(chǎn)生 8000元現(xiàn)金流量。乙機床投資額 20000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生 10000元現(xiàn)金流量。要求：(1)計算甲乙兩個方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量和內(nèi)含報酬率(2)指出甲乙方案的共同的有效壽命期。(3)按共同有效期計算甲乙方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量和內(nèi)含報酬率；(4)如果甲乙兩個方案為互斥方案，請選擇最優(yōu)方案。正確答案(1)項目甲機床乙機床凈現(xiàn)值38884870年金凈流量22381958內(nèi)含報酬率38%23.39%(2)共同有效期(壽命期的最小公倍數(shù))為 6年(3)重復(fù)現(xiàn)金流量(以甲方案為例)1000010000100000|2 p16 800

28、0 8000 8000 8000 8000 8000-NPV=8000 4.3553 -10000X 0.6830 -10000X 0.8264 10000=9748 （元）項目甲機床乙機床凈現(xiàn)值97488527年金凈流量22381958內(nèi)含報酬率38%23.39%【結(jié)論】只要現(xiàn)金流量狀態(tài)不變，ANC林口 IRR不變。(4)延長壽命期后，兩方案投資期限相等，甲方案凈現(xiàn)值 9748元高于乙方案凈現(xiàn)值8527元，故甲Zzti. Z_rx Z TzT 乙 7K。獨立方案評價可行性：以指標(biāo)進行排序：以內(nèi)含報酬率為準(zhǔn)或方策 士斥決 獨互案綜上所述，互斥投資方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲

29、利數(shù)額，是最佳的決策指 標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計算，在其余情況下的決策結(jié)論 也是正確的?；ピ路桨笁勖谙嗟龋罁?jù)NPV如CF 仁壽命期不相等，依據(jù)MCF【例】假設(shè)公司資本成本是10%有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率 20%B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬元，內(nèi)含報酬率 20.61%。兩個指標(biāo)的評估結(jié)論有矛盾。我們用共同年限法進行分析：假設(shè)B項目終止時可以進行重置一次，該項目的期限就延長到了 6年，與A項目相同。兩個項目的現(xiàn)金流量分布如表所示。其中重置B項目第3年末的現(xiàn)金流量-5 800萬元是重置初始

30、投資-17 800萬元與每一期項目第三年末現(xiàn)金流入12 000萬元的合計。經(jīng)計算，重置 B項目的凈現(xiàn)值為14 577萬元。因此，B項目優(yōu)于A項目。項目AB帥B時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值0 一廠140 000-40 000-17 800-17 800-17 800-17 80010.909113 00011 8187 0006 3647 0006 36420.82648 0006 61213 00010 74413 00010 74430.751314 00010 51812 0009 016-5 800-4 35840.683012 0008 1967 0004 78

31、150.620911 0006 83013 0008 07260.564515 0008 46712 0006 774凈現(xiàn)值12 4418 32414 577【其他解法】等額年金法計算步驟如下：.計算兩項的凈現(xiàn)值；.計算凈現(xiàn)值的等額年金額;【例】依據(jù)前例數(shù)據(jù)：正確答案A項目的凈現(xiàn)值=12 441萬元A項目凈現(xiàn)值的等額年金= 12 441/4.3553 =2 857 （萬元）B項目的凈現(xiàn)值=8 324萬元B項目的將現(xiàn)值的等額年金=8 324/2.4869 =3 347 （萬元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項目優(yōu)于A項目，結(jié)論與共同比較期法相同。三、固定資產(chǎn)更新決策（互斥方案）采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法，一

32、般不采用內(nèi)含報酬率法。性質(zhì)方法固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型【提示】包括替換重置和擴建重置。年限相同時，采用凈現(xiàn)值法；如果更新不改變生產(chǎn)能力，“負(fù)的凈現(xiàn)值”在金額上等于“現(xiàn)金流出總現(xiàn)值”，應(yīng)選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低者。年限不同時，采用年金凈流量法。如果更新不改變生產(chǎn)能力，“負(fù)的年金凈流量”在金額上等于“年金成本”，選擇年金成本低者。決策時決策時應(yīng)（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策采用凈現(xiàn)值法?！炬溄印繝I業(yè)現(xiàn)金凈流量計算的三種方法。.直接法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入-付現(xiàn)成本-所得稅.間接法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本.分算法x- 1-心工,所得稅：付現(xiàn)（所得稅m日寸現(xiàn) 所得稅二收入

33、乂 1- x 1-H-.x凈濟評、.廨J癖；熔j癖,雌【例6-13】宏基公司現(xiàn)有一臺舊機床是三年前購進的，目前準(zhǔn)備用一新機床替換。該公司所得稅率40%資本成本率為10%其余資料如表 6-11所示。要求：進行方案選擇。表611新舊設(shè)備資料單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備原價8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年墊支富運資金1000011000大修理支出18000 （第2年末）9000 （第4年末）每年折舊費（直線法）1000012000每年營運成本130007000目前變現(xiàn)價值4000076500最終報廢殘值5500600

34、0正確答案計算保留舊機床方案的凈現(xiàn)值（單位：元）項目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1.每年營運成本13000X ( 1 40%) = ( 7800)1 -64.355(33969)2.每年折舊抵稅10000X 40險 40001 -53.791151643.大修理費18000X ( 1 40%) = ( 10800)20.826(8920.8 )4.殘值變價收入550060.5653107.55.殘值凈收益納稅(5500 4000) X40%f ( 600)60.565(339)6.目前變價收入-1(40000)01(40000)7.變現(xiàn)凈損失減稅(4000054000) X40%f ( 5600)

35、01(5600)凈現(xiàn)值一一(70557.3 )計算購買新機床方案的凈現(xiàn)值項目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值設(shè)備投資(76500)01(76500)墊支營運資金11000- 10000= ( 1000)01(1000)每年營運成本一|7000X ( 1 40% = ( 4200)1-64.355(18291)每年折舊抵稅12000X 40好 48001-64.35520904大修理費9000X ( 1 40% = ( 5400)40.683(3688.2 )殘值變價收入600060.5653390殘值凈收益納稅(6000 4500) X40W ( 600)60.565(339)營運資金收回100060

36、.565565凈現(xiàn)值一(74959.2 )【結(jié)論】在兩方案營業(yè)收入一致的情況下，新設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為 74959.2元，舊設(shè)備現(xiàn)金流出總 現(xiàn)值為70557.3元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備比較經(jīng)濟?！咎崾尽?1)現(xiàn)金流量的相同部分不予考慮；(2)折舊需要按照稅法規(guī)定計提；(3)舊設(shè)備方案投資按照機會成本思路考慮；(4)項目終結(jié)時長期資產(chǎn)相關(guān)流量包括兩部分：一是變現(xiàn)價值，即最終報廢殘值；二是變現(xiàn)價值與 賬面價值的差額對所得稅的影響?！纠?- 14】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有兩種方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護費60萬元，

37、每5年末翻新路面一次需投資 300萬元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投資 7000萬元，以后每年需投入維護費 70萬元，每8年末翻新路面 一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入 2500萬元。問：在貼現(xiàn)率為 14%寸，哪種方案 為優(yōu)？正確答案這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進行決策。由于永續(xù)年金現(xiàn)值為：永續(xù)年金現(xiàn)值PA= A/i因此，兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為：3rlM 603001j A r 14% r 5) al 兀、用小h 3000-魂一公-=375276 (后)班靠% =(732500)加工,二皆右。55.14 (萬元)*14%14%顯然，A方案PaV B方案P

38、b,拓寬方案為優(yōu)。(二)壽命期不同的設(shè)備重置決策壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能無法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用年金凈流量法決策。全成本_ T(各項目現(xiàn)金凈流出現(xiàn)值) 年金現(xiàn)值系散【例615】安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%假設(shè)不考慮所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如表6-14所示。要求：進行方案選擇。表6-14安保公司新舊設(shè)備資料單位：元舊設(shè)備新設(shè)備原價3500036000預(yù)計使用年限10年10年已經(jīng)使用年限4年0年稅法殘值50004000最終報廢殘值35004200目前變現(xiàn)價值1000036000每年折舊費(直線法)30003200每年營運

39、成本10500800010QOT8000 BOOa144200正確答案由于兩設(shè)備的尚可使用年限不同，因此比較各方案的年金成本。按不同方式計 算如下：斯MMawL.卻.口一0100303500(/ 1S%. 6)一一，一、(p/a,6)、霍1黑，10 + 800g49651g2元)上述計算表明，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本12742.76元，低于購買新設(shè)備的年金成本14965.92元，每年可以節(jié)約 2223.16元，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)使用舊設(shè)備?！纠?- 16】上述【例615中，假定企業(yè)所得稅率為 40%則應(yīng)考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。正確答案(1)新設(shè)備受寬說后會杭后蓄稅后營忑我本再時本舉成本 TOC o

40、1-5 h z u 1,J折舊折舊折舊獻.喻喻I1福普百投資=36000稅后營運成本=8000X 60險4800折舊抵稅=3200X 40險1280殘值收益納稅=(4200 4000) X40%r 80稅后殘值=4200-80 = 4120年金成本=4800 1280 + 36000 4120X ( P/F, 15% 10) / (P/A, 15% 10) =10489.86舊設(shè)備投資=10000+5200= 15200稅后營運成本=10500X 60好6300折舊抵稅=3000X 40險1200殘值減稅=(5000 3500) X40%f 600稅后殘值=3500 + 600 = 4100年

41、金成本=6300 1200+15200 4100X （ P/F, 15% 6） / （P/A, 15% 6） =8648.40繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本8648.4元，低于購買新設(shè)備的年金成本10489.86元，應(yīng)采用舊設(shè)備方案原值35000,年折舊3000, 4年累計折舊12000,目前賬面價值=23000,變現(xiàn) 價值10000,損失減稅=13000X 40好 5200【例617】格力公司目前有一臺在用設(shè)備A,變現(xiàn)價值為3000元，還可以使用5年?，F(xiàn)計劃更新設(shè)備，有兩方案可供選擇： 方案一，5年后A設(shè)備報廢時購進 B設(shè)備替代A設(shè)備，B設(shè)備可用10年；方案二 目前由C設(shè)備立即替代 A設(shè)備，C設(shè)備

42、可用12年。貼現(xiàn)率為10%有關(guān)資料如表615所示：表6-15格力公司設(shè)備更換相關(guān)資料單位：元A設(shè)備B設(shè)備C設(shè)備目前購價（元）30001127010000年使用費（元）12009001000最終殘值（元）00500可使用年限5年10年12年正確答案【方案一】300011270每年空用亞?？?$普年殳用器I-iriiI I I I I I I I IOOTMOqPP 乃 ROOHP d，1。弘P年金成本力=236,51（元）【方案二】10000每年使用費1000itJ! 12介殘值500方案二=10000-500( P/ 1013-年金成本 一(9/上，10% . L2J 由于方案一年金成本236

43、3.91低于方案二年金成本 2444.25 ,因此，應(yīng)選擇方案一。總結(jié)：（一）壽命期不同的設(shè)備重置決策年金成本最低前提：不考慮所得稅的影響（即不考慮折舊抵稅、變現(xiàn)損失納稅和變現(xiàn)損失抵稅的影響）年金成本=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)十年營運成本現(xiàn)值之和/年金現(xiàn)值系數(shù)=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)十年營運成本例 6-15考慮所得稅的影響：前提：考慮所得稅的影響（即考慮折舊抵稅、變現(xiàn)損失納稅和變現(xiàn)損失抵稅的影響）年金成本=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)十年稅后營運成本現(xiàn)值之和/年金現(xiàn)值系數(shù)-年折舊抵稅現(xiàn)值之和 /年金現(xiàn)值系數(shù)=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金

44、現(xiàn)值系數(shù)十年稅后營運成本-每年折舊抵稅例 616第四節(jié)、證券投資管理證券投資的特點價值虛擬性、可分割性、持有目的多元性、強流動性、高風(fēng)險性證券投資的目的證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險：價格風(fēng)險、再投資風(fēng)險、購買力風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險：違約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險四、債券投資（一）債券要素X,士 指債券設(shè)定的票面金額。債券面值包括兩方面的內(nèi)容：（1）票面幣種。（2）債券的面值由玲人F示面走額。是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面票面利率不同于實際利率，實際利率是指按復(fù)利計算的一年期的利率，債券的計息和付利率 息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計算，利息支付可能半年一次，一年一

45、次或到期一次還本付息，這使得票面利率可能與實際利率發(fā)生差異。到期日 是指償還債券本金的日期，債券一般都有規(guī)定到期日，以便到期時歸還本金。（二）債券的價值.含義及計算債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格，將在債券投資上未來收取的利息和收回的本含義 金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。債券價值=未來利息的現(xiàn)值+歸還本金的現(xiàn)值計算 【提示】影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素一般來說，貼現(xiàn)率經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。決策只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資【例618某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，

46、以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率10%如果票面利率分別為 8% 10噴口 12%有：正確答案Vb=80X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） = 830.12 （元）Vb=100X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） =1000 （元）Vb=120X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） = 1170.68 （元）【結(jié)論】票面利率高于市場利率，價值高于面值；票面利率低于市場利率，價值低于面值；票面利率等于市場利率，價值等于面值。.債券期限對債券價值的敏感性選擇長期債券還是

47、短期債券，是公司財務(wù)經(jīng)理經(jīng)常面臨的投資選擇問題。由于票面利率的不同，當(dāng)債 券期限發(fā)生變化時，債券的價值也會隨之波動?！纠?19】假定市場利率為10%面值1000元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別 為8% 10噴口 12%勺三種債券，在債券期限發(fā)生變化時的債券價值如表6-16所示。表6 16債券期限變化的敏感性單位：元債券期限債券價值(兀)票囿利率10%票囿利率8%環(huán)比差異票囿利率12%環(huán)比差異0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期1000964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-

48、40.601075.92+41.6010年期1000877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3220年期1000830.12-17.361170.68+18.96市場利率為10%正確答案(1)只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所不同的現(xiàn)象。(2)債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。(3)債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且，溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大 于折價債券。(4)超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。【結(jié)論】短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大；對于長期債券來說，

49、溢價債券的價值與票 面金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的波動空間，應(yīng)當(dāng)利用這個波動空間謀取投資的資本價 差禾U得。3.市場利率對債券價值的敏感性債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對固定了，市場利率成為債券持有期間影響債券價值的 主要因素。市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險?！纠?- 20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%勺2年期和20年期兩種債券，當(dāng)市場利率發(fā)生變 化時的債券價值如表 6 17所示。表6 17市場利率變化的敏感性單位：元市場利率債券價值(兀)2年期債券20年期債券5%1185.852246.3010%1086.401426

50、.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%856.00605.1030%796.15502.40(1)市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降，市場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升。(2)長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠(yuǎn)高于短 期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠(yuǎn)低于短期債券。(3)市場利率 低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價 值就會發(fā)生劇烈地波動；市場利率 超過票面利率后，債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的提 高，不會使債券價值過分地降低。【結(jié)論】長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收 益但安全性較低，利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的