財務管理計算題

1、淺議資本結構理論資本結構的定義：資本結構，是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題, 企業(yè)應綜合考慮有關影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定最正確資本結構，并在以后追加籌資中連 續(xù)保持。資本結構理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資 理論等。資本結構的分類：資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結構有廣義和狹義之分。狹義的資本結構是指長期資本結構；廣義的資本結構是指全部 資金（包括長期資金、短期資金）的結構。資本結構的影響因素：影響資本結構的因素包括：（1）企業(yè)財務狀況；（2）企業(yè)資產結構；（3）企業(yè)產品銷

2、售狀況;（4）投資者和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評級機構的影響；（6）行業(yè)因素；（7） 所得稅稅率的凹凸；（8）利率水平的變動趨勢。資本結構的主要內容：資本結構理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。（一）凈收益理論該理論認為，采用債務可以降低企業(yè)的綜合資金本錢。由于債務本錢一般較低，所以， 負債程度越高，綜合資金本錢越低，企業(yè)價值越大。當負債比率到達100%時，企業(yè)價值將 到達最大。（二）凈營業(yè)收益理論該理論認為，資本結構與企業(yè)的價值無關，打算企業(yè)價值凹凸的關鍵要素是企業(yè)的凈營 業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了本錢較低的債務資金，但同時也加大了企業(yè)的風險，導致權

3、益資金 本錢的提高，企業(yè)的綜合資金本錢仍保持不變。不管企業(yè)的財務杠桿程度如何，其整體的資 金本錢不變，企業(yè)的價值也就不受資本結構的影響，因而不存在最正確資本結構。（三）MM理論MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的狀況下，任何企也的價值，不管其有無負債，都 等于經(jīng)營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債及負 債程度的影響；但在考慮所得稅的狀況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度 的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也會越大。（四）代理理論代理理論認為，企業(yè)資本結構會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企 業(yè)將來現(xiàn)金收入和

4、企業(yè)市場價值。該理論認為，債權籌資有很強的激勵作用，并將債務視為 一種擔保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策, 從而降低由于兩權分別而產生的代理本錢；但是，負債籌資可能導致另一種代理本錢，即企 業(yè)接受債權人監(jiān)督而產生的本錢。均衡的企業(yè)全部權結構是由股權代理本錢和債權代理本錢 之間的平衡關系來打算的。（五）等級籌資理論等級籌資理論認為：（1）外部籌資的本錢不僅包括管理和證券承銷本錢，還包括不對稱 信息所產生的“投資缺乏效應”而引起的本錢。（2）債務籌資優(yōu)于股權籌資。由于企業(yè)所得 稅的節(jié)稅利益，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負債

5、 的第一種效應;但是,財務危機本錢期望值的現(xiàn)值和代理本錢的現(xiàn)值會導致企業(yè)價值的下降, 即負債越多，企業(yè)價值削減額越大，這是負債的其次種效應。由于上述兩種效應相抵消，企 業(yè)應適度負債。（3）由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保存肯定的負債容量以便有利可圖的 投資機會來臨時可發(fā)行債券，避開以太高的本錢發(fā)行新股。從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可 轉換債券，最終是發(fā)行新股籌資。但是，20世紀80年月新興證券市場具有明顯的股權融資 偏好。資本結構理論分析：資本結構理論分析進行了肯定的抽象，通常的做法是將公司的資本抽象為一般股資本和負債 兩個方面，而且負債僅指長

6、期負債。除此之外，資本結構理論討論中還作如下理論假設：（1）公司不繳納所得稅，因而無稅前收益和稅后收益之分（2）公司凈收益全部以現(xiàn)金股利方式分派給股東；（3）公司資產固定不變，因此營業(yè)利潤也不變，資本結構那么可以通過發(fā)行股票買回債券或增 發(fā)債券換回股票的方式子以調整；（4）全部投資者預期每家公司將來營業(yè)利潤相同，也就是說，投資者對公司的估價是全都的;(5)公司營業(yè)風險不受資本結構轉變的影響。資本結構理論的意義：討論資本結構理論意義主要表現(xiàn)在以下幾個方面：.資本結構理論是財務理論的核心內容之一。在西方財務理論界，通常將資本結構理 論、投資理論和股利政策理論稱為財務理論的三大核心內容。資本結構理論

7、是一個獨立的討 論領域，但不是孤立的，它不僅與其他財務理論存在親密的聯(lián)系，而且與全部權理論、企業(yè) 理論等經(jīng)濟理論也存在親密的聯(lián)系。資本結構理論的不斷進展和豐富，推動了財務理論的進 展。.資本結構理論對于企業(yè)建立高效的籌資模式具有重要的指導作用?；I資模式是指企業(yè) 采納的不同籌資方式的組合，是社會資源配置方式的一種表現(xiàn)。籌資模式的效率是指企業(yè)如 何依據(jù)自身的經(jīng)營狀況合理地確定資本的屬性結構與期限結構，來謀求企業(yè)價值最大化。在 資本結構中，是股權資本多一些，抑或負債資本多一些；是短期資本多一些，抑或長期資本 多一些，這些問題都需要資本結構理論的指導，以便于做出正確的選擇。3.企業(yè)資本結構的變動反映了

8、企業(yè)各方參加者之間權、責、利關系的變動，打算著企業(yè)全 部權、經(jīng)營權與債權之間的關系。隨著資本的轉移，資本供需雙方擔當?shù)娘L險分布會發(fā)生變 動。資本結構理論可以指導人們分析和熟悉企業(yè)籌資的營利性、風險性和平安性。營利性是 指資本供需雙方對資本使用、轉讓所要求的回報；風險性是指還本付息的保證程度；平安性 是指資本供應者能否如期收回資本。假如企業(yè)的負債資本太多或者短期資本太多，那么企業(yè)面 臨的資本歸還壓力就會增加，進而影響企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)性，影響企業(yè)財務活動的穩(wěn)定性。淺議股利理論理論介紹：關于股利與股票市價間的關系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。股利 理論主要包括股利無關論、股利相關論、所得

9、稅差異理論及代理理論。股利理論內容：股利理論分為股利相關論和股利無關論。下面將依次介紹股利無關論和觀禮相關論。股利無關論內容:股利政策無關論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）首次提 出的，也被稱為MM理論。它認為，在肯定的假設條件限定下，股利政策不會 對公司的價值或股票的價格產生任何影響。一個公司的股票價格完全由公 司的投資決策的獲利力量和風險組合打算，而與公司的利潤安排政策無關。 該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發(fā)行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決

10、策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決 策）。股利無關理論的結論：（1）投資者不關懷公司的股利安排：假設公司留存較多的利潤用于再投資，會導致公司股票 價格提升；此時盡管股利較低，需現(xiàn)金那么可出售其股票。假設公司發(fā)放較多的股利，投資者又 可用現(xiàn)金再買入一些股票以擴大投資。即投資者對股利和資本利得無偏好。（2）股利支付比率不影響公司的價值：由于投資者不關懷股利安排，因此公司價值完全由 其投資的獲利力量打算，公司盈余在股利和保存盈余之間的安排并不影響公司的價值股利相關論內容：股利相關理論認為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包 括以下兩種：.股利重要論股利重要論（又稱“在手之鳥”理論）認為，

11、用留存收益再投資給投 資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會 進一步增大，因此，投資者更寵愛現(xiàn)金股利，而不情愿將收益留存在公司 內部，而去擔當將來的投資風險。.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在信息不對稱的狀況下，公司可以通過股利政策向市 場傳遞有關公司將來盈利力量的信息，從而會影響公司的股價。一般來講, 預期將來盈利力量強的公司往往情愿通過相對較高的股利支付水平，把自 己同預期盈利力量差的公司區(qū)分開來，以吸引更多的投資者。.所得稅差異理論所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異， 資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應采納低股 利

12、政策。.代理理論代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股 利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派覺察 金股利至少具有以下幾點好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形 式支付給投資者，那么管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應削減 了，這在肯定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費， 從而保護外部投資者的利益。（2）較多的派覺察金股利，削減了內部融資， 導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以常常接受資本市場的 有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督削減代理本錢?，F(xiàn)代股利理論：現(xiàn)代股利理論有很多，主要有追隨者效應理論、信號傳

13、遞理論、代理本錢理論和投資機會 理論。追隨者效應理論首先是由Modigliani和Miller（1961）在其前期的著作中提出的，由于投資者分化成不同的 稅率群體，不同的投資者需要不同水平的股利。高稅收的投資者要求股利水平低一些，低稅 收的投資者要求股利之多一些。據(jù)此，公司會相應地調整其股利政策，使股利政策符合股東 的愿望。當?shù)竭_均衡時，高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率的投資 者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類投資者，由處于高邊際稅率的投資者持有。公司的任何股利政策都不行能滿意全部股東對股利的要求，公司股利政策的變化，只是 吸引了寵愛這一股利政策變化的投資者前來購買公司

14、的股票，而另一些不寵愛新的股利政策 的投資者那么會賣出股票。因此當市場上寵愛高股利的投資者的比例大于發(fā)放高股利的公司的 比利時，那么支付高股利的公司股票處于短缺狀況，依據(jù)供求理論，他們的股價會上揚，直到 二者的比例相等，市場會到達一個動態(tài)平衡，那么沒有公司能夠通過轉變股利政策來影響股票 價格。信號傳遞理論股利信號理論學派認為管理當局與企業(yè)外部投資者之間也存在著信息不對稱，管理當局占有 更多的有關企業(yè)將來現(xiàn)金流量、投資機會和盈利前景等方面的私有信息。管理當局通常會通 過適當?shù)姆椒ㄏ蚴袌鰝鬟f有關信號，向外部投資者說明企業(yè)的真實價值，以此來影響投資者 的決策。股利是管理當局向外界傳遞其把握的內部信息

15、的一種手段。假如他們估計到公司的進展前景良好，將來業(yè)績有大幅度增長時，就會通過增加股利的方式 將這一信息準時告知股東和潛在的投資者；相反，假如估計到公司的進展前景不太好，將來 盈利將呈持續(xù)性不抱負時丁那么他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在 投資者發(fā)出了利淡信號，外部投資者理性地接受和分析管理當局的這種行為，在對企業(yè)發(fā)行 的證券進行估價時，他們往往通過對企業(yè)實行的融資政策、股利政策和投資政策所傳遞出的 信號進行猜測，然后依據(jù)他們的猜測依據(jù)資本市場完全競爭的思維估量和支付合理的價格。 代理本錢理論代理本錢說(Agency Cost Hypothesis)實際上是對MM理論中沒有交

16、易本錢、完全信息假 設的放松，代理本錢說認為，股利的支付能夠有效地降低代理本錢。首先，股利的支付削減了管理人員對自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow)的支配權，使 其失去可用于謀取自身利益的資金來源，促進資金的最正確配置；其次，大額股利的發(fā)放，使 得公司內部資本由留存收益供應的可能性越小，為了滿意新投資的資金需求，有必要尋求外 部負債或權益融資。而進入資本市場進行融資意味著公司將接受更多的更嚴格的監(jiān)督和檢 查。資本市場的有效掌握削減了一些不好的投資機會，過度的在職消費，因此削減了兩權分 別的本錢。證券交易委員會將要求新證券發(fā)行的具體資料進行審查并公布給投資者。公司原 有股東通過觀看這些資

17、料可以獲得更多的信息，并了解其他人員對經(jīng)理人員業(yè)績和將來前景 的評價，削減對公司現(xiàn)狀及將來的不確定性。這樣新資本的供應者實際上關心老股東監(jiān)控了 經(jīng)理人員，股利支付成為一種間接約束經(jīng)理人員的監(jiān)管機制。降低了股東的監(jiān)督本錢，增加 了股東的利益。投資機會理論增長機會模型一般來說，一個公司的增長依靠于保存的資源的數(shù)量和公司的再投資，保存的 資源基礎上的回報率。假如一個公司經(jīng)受了勝利和快速的增長將需要更大的資本。因此，增 長的公司可能盼望追求更低的股利支付率，由于投資和股利支付是相聯(lián)系的。很多討論顯示 股利和增長機會是負相關。某公司現(xiàn)有一臺舊機床，是3年前購進的，目前預備用一新機床替換。該公司所得稅稅率

18、為25%,資金本錢率10%,其余資料如下：工程舊設施新設施原價84, 00076, 500殘值4, 0004, 500使用年限86已使用年限30尚可使用年限56墊支營運資金10, 00011,000大修理支出10, 000 (第 2 年)9, 000 (第 4 年)每年折舊費10, 00012, 000每年營運本錢13, 0007, 000目前變現(xiàn)價值40, 00076, 500最終報廢殘值5, 5006, 000請做出選擇。答：舊設施的凈現(xiàn)值=40000+13000X( 1-25%) (P/A, 10%, 5)-10000X25%(P/A, 10%, 5) +10000 X ( 1-25%)

19、 (P/S, 10%, 2 ) -5500 (P/S, 10%, 5 ) -10000 (P/S, 10%, 5)+ (5500-4000) X25% (P/S, 10%, 5) +(54000-40000) X25%=40000+36962. 25-9477. 5+6195-3415. 5-6210+232.875+3500 =67787.125新設施的凈現(xiàn)值=76500+(nooo-10000)+7000X (1-25%) (P/A, 10%, 6)-12000 X25%(P/A, 10%,6)+9000X(l-25%)(P/S, 10%, 4)-6000(P/S, 10%, 6)+(60

20、00-4500) X25% (P/S, 10%, 6) -1100 (P/S, 10%, 6)=76500+1000+22863. 75-300X4. 355+6750X0. 683-3390+1500X25%X0. 565-6215=76500+1000+22863. 75-13065+4610. 25-3390+211. 875-6215 二82515.875舊設施的年金凈流量=67787. 125/ (P/A, 10%, 5) =17781。067新設施的年金凈流量=82515. 875/ (P/A, 10%, 6) =18947. 3881所以使用舊設施更經(jīng)濟。4、B公司猜測2022年度賒銷凈額為3600萬元，其信用條件為“n/30”，變動 本錢率為60%,資金本錢率10%o假設企業(yè)收賬政策不變，固定本錢總額不變。 該公司預備了三個信用條件的備選方案：A：維持n/30的信用條件，壞賬損失率為賒銷凈額的2%,收賬費用36萬元；B：將信用條件放寬到n/60,賒銷凈額將增加到3960萬元，壞賬損失率提升為 賒銷凈額的3%,收賬費用將增加到60萬元；C： “2/10, 1/20, n/60”的信用條件，賒銷凈額為3960萬元，并估計60%的 客戶會采用2%的折扣，15%的客戶會采用1%的折扣，壞賬損失率降為賒銷凈額的 1.5%,收賬費用下降為42萬元。問