中小企業(yè)的融資偏好和資本結(jié)構(gòu) 外文文獻(xiàn)翻譯

1、文獻(xiàn)出處：Kadri Cemil Akyz, ?lker Akyz, Hasan Sern, et al. The financing preferences and capital structure of micro, small and medium sized firm owners in forest products industry in TurkeyJ. Forest Policy & Economics, 2016, 8(3):301-311.第一部分為譯文，第二部分為原文。默認(rèn)格式：中文五號(hào)宋體，英文五號(hào)Times New Roma，行間距1.5倍。土耳其林業(yè)行業(yè)微型以及中

2、小企業(yè)的融資偏好和資本結(jié)構(gòu)Kadri Cemil Akyqz, Ilker Akyqz, Hasan SerJn, Hicabi Cindik卡德里杰米爾， 拉克阿基茨，哈桑塞爾文，黑卡比 克里迪克摘要：資本結(jié)構(gòu)的大多數(shù)理論和實(shí)證研究都集中于大型企業(yè)。對(duì)微型，中小型企業(yè)進(jìn)行了數(shù)量有限的資本結(jié)構(gòu)研究，在對(duì)影響家族企業(yè)主的資金決策的因素的調(diào)查是非常少的。本研究探索MSMS公司所有者的資本結(jié)構(gòu)和融資偏好，并更加側(cè)重于林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)中MSMS公司的初始和持續(xù)融資中披露的債務(wù)與股本偏好。在本研究中，土耳其黑海地區(qū)18個(gè)城市對(duì)林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的MSMS企業(yè)所有者的財(cái)務(wù)偏好進(jìn)行了調(diào)查。根據(jù)對(duì)851家企業(yè)的抽樣調(diào)查

3、，確定了這些部門的一些財(cái)務(wù)特征和資本結(jié)構(gòu)。從研究中得出的初步結(jié)果表明，MSMS公司的所有者傾向于內(nèi)部財(cái)務(wù)來源，反映在初始和持續(xù)的企業(yè)設(shè)施中，外部市場(chǎng)的成本資本過高。關(guān)鍵詞：土耳其 小公司 林業(yè)產(chǎn)品行業(yè) 金融偏好 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)小企業(yè)的一般特點(diǎn)五十年代和六十年代，垂直整合的大型企業(yè)集團(tuán)框架內(nèi)組建的大型生產(chǎn)單位幾乎被普遍認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體模式中最重要的要素之一。然而，隨著1973年石油和能源價(jià)格沖擊之后出現(xiàn)的動(dòng)蕩，出現(xiàn)了一些慘烈的案例，大型企業(yè)遇到經(jīng)濟(jì)困難，為了生存而被迫脫離勞動(dòng)力（ Henrekson和Johanson，1999 ）。隨著許多制造企業(yè)痛苦地縮小規(guī)模，大尺寸的明顯優(yōu)勢(shì)似乎進(jìn)一步消失。

4、越來越多的大公司被視為不靈活，適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)條件和日益質(zhì)量意識(shí)的消費(fèi)者的緩慢，因?yàn)椴缓侠淼墓ぷ魅藛T在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力越來越低，越來越多地轉(zhuǎn)向政府幫助來扭轉(zhuǎn)他們?cè)斐傻拿\(yùn)。許多研究人員，例如Piore和Sabel（1984）和 Scott（1988）- 強(qiáng)調(diào)靈活的專業(yè)化是企業(yè)和區(qū)域發(fā)展的關(guān)鍵因素。鑒于大多數(shù)MSMS公司固有的言論自由，中小型企業(yè)（MSMS）的企業(yè)往往比其較大的公司創(chuàng)造性和創(chuàng)新性更大，這有助于鼓勵(lì)創(chuàng)新和創(chuàng)新行為。 他們接近市場(chǎng)，具有很大的靈活性（Evans and Moutinho，1999），有能力在微薄的空間上運(yùn)作，并可以迅速地作出決定（Rogers，1990）。他們也具

5、有有限的財(cái)務(wù)，人力，物力和信息資源（McCartan-Quinn和Carson，2003）。 通常，MSMS公司在其給定的行業(yè)內(nèi)相對(duì)較小，是進(jìn)化型的，面臨持續(xù)的不確定性，一般不正式規(guī)劃，可以對(duì)詳細(xì)的日常程序（Bennett，1993）具有笨重的態(tài)度，并且最顯著地具有高度個(gè)性化管理風(fēng)格（Stokes and Fitchew，1997）?？磥恚瑳Q策者和當(dāng)代研究更傾向于促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的小型企業(yè)，原因有很多，例如改善非技術(shù)性勞動(dòng)力的就業(yè)機(jī)會(huì)（Little，1987），此外，小型企業(yè)廣泛分散在城鎮(zhèn)和城市（安德森，1982），需要較少的投資，并在過渡時(shí)期發(fā)揮關(guān)鍵作用（Benacek和Zemplinerov

6、a，1995）。 MSMS公司在創(chuàng)業(yè)職能中占有重要份額，并創(chuàng)造了重大的就業(yè)機(jī)會(huì)（Akyuz，2000）。然而，有些人支持增加產(chǎn)出規(guī)模和利用先進(jìn)技術(shù)降低發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)成本的概念（Prendergast，1990）。小企業(yè)不能被認(rèn)為是脆弱的大公司（威爾士和白人，1984年）。對(duì)學(xué)術(shù)界繼續(xù)努力的小公司的理解應(yīng)該導(dǎo)致認(rèn)識(shí)到明確的質(zhì)量和數(shù)量上的差異將小企業(yè)與大公司區(qū)分開來（OFarrel和Hitchens，1988）。與規(guī)模相關(guān)的特征和約束的例子是與小企業(yè)有關(guān)的限制。能夠向大型組織提供職業(yè)發(fā)展路線或獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的能力，這些組織可能使小企業(yè)在勞動(dòng)力市場(chǎng)上與邊際化并吸引優(yōu)質(zhì)員工（Curran，1988）。吸引合

7、理成本融資支撐可持續(xù)發(fā)展的能力可以通過缺乏利潤(rùn)記錄和/或貸款人缺乏抵押水平來限制（Wyer和Mason，1999）。此外，大型和小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來越活躍和復(fù)雜（Johnson和Scholes，1993），所有業(yè)務(wù)活動(dòng)的動(dòng)蕩和不確定性都意味著需求不斷增長(zhǎng)的小公司的業(yè)主經(jīng)營(yíng)者和管理團(tuán)隊(duì)有能力發(fā)展應(yīng)對(duì)不可預(yù)測(cè)，不可知的，開放性變化的能力（Stacey，1990）。小企業(yè)和融資缺乏資本往往是潛在企業(yè)家（ Karger，1981 ）的主要威懾因素，資本不足被認(rèn)為是許多新興和小型企業(yè)（ Barber and Manger，1997 ）經(jīng)常導(dǎo)致其死亡的主要弱點(diǎn)（ Job，1983 ）。大企業(yè)的增

8、長(zhǎng)和盈利能力的確定是一個(gè)很好的研究領(lǐng)域（ Eatwell，1970; Sawyer，1985 ）。資本結(jié)構(gòu)的大多數(shù)理論和實(shí)證研究都集中于大型企業(yè)。對(duì)所有者管理的小型獨(dú)立公司進(jìn)行類似的研究（ Dobson和Gerrard，1998; Reid，1993 ）在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中較少見，因?yàn)槠髽I(yè)所有者擁有MSMS公司中大部分公司資產(chǎn)，控制資本和關(guān)于企業(yè)活動(dòng)的最終決定由公司所有者制定。對(duì)微型MSMS進(jìn)行了少量有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究，這一缺陷在影響家族企業(yè)所有者資金決定因素的調(diào)查中尤其明顯。為大型企業(yè)開發(fā)金融機(jī)會(huì)和資本市場(chǎng)。一些研究指出，小公司缺乏進(jìn)入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)（ Gaskill等，1993 ）。與小公司資本

9、收購(gòu)相關(guān)的困難可能導(dǎo)致流動(dòng)性不足和現(xiàn)金流量問題。由于資本收購(gòu)的制約因素和障礙造成的財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致許多小公司無法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求，最終面臨破產(chǎn)或終止（ Van Auken，2001 ）。幾位作者也將財(cái)務(wù)困境與管理技能的差異聯(lián)系起來（ Hasweel和Holmes，1989 ）。金融市場(chǎng)的無法進(jìn)入導(dǎo)致一些小公司承擔(dān)高水平的債務(wù)和應(yīng)付賬款（ Carter and Van Auken，1990 ）。MSMS公司的特點(diǎn)對(duì)募集資金的能力有重要的影響。產(chǎn)品開發(fā)階段，風(fēng)險(xiǎn)，資本可用性，企業(yè)類型，所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及最適合追求的資本數(shù)量等因素（Timmons，19 97 ）。 Barton和 Mathews（1989） 認(rèn)

10、為，管理偏好，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和企業(yè)特征是影響公司收購(gòu)資本的重要因素。Petty和Bygrave（1993） 認(rèn)為，生活方式的偏好可能與所有者尋求和獲得資本的決策中的財(cái)富最大化一樣重要。Thorne（1989） 認(rèn)為，企業(yè)家超越傳統(tǒng)資金來源資本的資本能力常常表明新企業(yè)主的創(chuàng)業(yè)特征。 Van Auken和Neel ey（1997） 發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司類型對(duì)自助融資的使用有重大影響。Barbar和Manger建議所有者/經(jīng)理一般掌握資源決定資源分配的全面控制， b 是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)控制的管理問題。此外，運(yùn)營(yíng)商尋求資本的成功將由資本提供者的投資偏好共同決定（Van Auke n，2001 ）。理論表明存在

11、影響MSMS所有者 - 經(jīng)理融資決策的各種因素。最近的家族商業(yè)文獻(xiàn)表明，這些過程受到企業(yè)所有者對(duì)債務(wù)效用的看法的影響，作為由外部環(huán)境條件（例如金融和市場(chǎng)考慮）調(diào)節(jié)的資金形式（Romano等， 2000 ）。由于金融結(jié)構(gòu)和債務(wù)機(jī)會(huì)對(duì)于MSMS公司非常重要，文獻(xiàn)中有一些辯論在多大程度上杠桿水平隨企業(yè)規(guī)模而變化。Remmers等人的國(guó)際比較研究 （1974）和彼得森和舒爾曼（1987）得出了不同的結(jié)論。第一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)/總資產(chǎn)比率與企業(yè)規(guī)模無關(guān)。在對(duì)比彼得森和舒爾曼報(bào)告?zhèn)鶆?wù)/總資產(chǎn)比率首次上升，然后隨著企業(yè)規(guī)模而下降。雖然很大程度上取決于什么被視為債務(wù)的確切定義，但小企業(yè)管理公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)水平高于

12、大型企業(yè)（ Holmes and Kent，1991 ），并且對(duì)短缺債務(wù)。這種訴訟債務(wù)的一個(gè)可能解釋是外部強(qiáng)加，反映了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期差距，這剝奪了小公司獲得更適當(dāng)形式的融資（例如股本和長(zhǎng)期債務(wù)）。這種差距首先在1931年（ MacMillan委員會(huì)，1931年）確定，并在許多隨后的調(diào)查中得到重新發(fā)現(xiàn)（ Stanworth和Gray，1991; Hamilton和Fox，1998 ）。十五年前，邁爾斯（1984）指出，金融理論沒有充分解釋融資行為。盡管如此，MSMS的資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵決定因素今天看起來并不明顯（ Chaganti et al。，1995 ）。顯然，沒有明確地認(rèn)識(shí)到先行組織與業(yè)主 -

13、 經(jīng)理特征與資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的規(guī)模和方向，研究人員無法令人滿意地解釋家族企業(yè)主如何選擇不同類型的財(cái)務(wù)。例如，根據(jù)軼事證據(jù)， Ward（1987）宣布，家族企業(yè)主通常在其業(yè)務(wù)生命周期的早期階段重新募集資金，即使不是全部資金。然而，在后來的幾年中，由于家庭金融需求日益增長(zhǎng)，業(yè)主傾向于利用公司利潤(rùn)而不是再投資資本來增加增長(zhǎng)。生命周期融資的概念捕捉了公司發(fā)展階段與最可行的資本來源之間的重要關(guān)系。創(chuàng)業(yè)公司通常依靠個(gè)人股權(quán)，親友和金融機(jī)構(gòu)貸款。樣本和方法土耳其有七個(gè)地區(qū)，其發(fā)展水平和社會(huì)和自然資源主要產(chǎn)生的區(qū)域差異不同。每個(gè)地區(qū)可能有各種本土制造業(yè)，其中很少在該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。黑海地區(qū)的開發(fā)

14、水平低于土耳其其他地區(qū)（圖1 ）。黑海地區(qū)的林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)占所有行業(yè)的近25。MSMS公司占據(jù)很大的份額，從而為該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了巨大的潛力。本研究采用了近期全國(guó)工業(yè)企業(yè)人口普查數(shù)據(jù)和制造業(yè)的其他研究情況。關(guān)于金融偏好和資本結(jié)構(gòu)調(diào)查的數(shù)據(jù)可以通過制造業(yè)為林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的三個(gè)不同組成部分提供：（1）鋸木廠和木材保護(hù); （2）膠合板，膠合板和工程木制品制造; 和（3）家具等木制品制造。確定每個(gè)城市的公司數(shù)量。該調(diào)查涵蓋黑海地區(qū)林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的851家MSMS公司。調(diào)查表有一些問題，包括財(cái)務(wù)方面，資本形成，業(yè)主和財(cái)務(wù)存在。這些形式是以面對(duì)面的交流方式填補(bǔ)的，1999年至2001年三年期間進(jìn)行了研究。問

15、卷分為兩部分。第一部分收集受訪企業(yè)的人口信息（主要業(yè)務(wù)活動(dòng)，地點(diǎn)，年度業(yè)務(wù)開始，組織形式和總資本）。第二部分要求被申請(qǐng)人指出從各種來源（普通股，債券，金融機(jī)構(gòu)，私人投資者等）獲得的資本的百分比。我們還試圖納入年齡和規(guī)模效應(yīng)，與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相關(guān)的兩個(gè)相關(guān)變量。不同年齡的樣本為我們提供了確定MSMS公司所有者資助偏好隨時(shí)間變化的基礎(chǔ)。最初使用單變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)，以更好地了解受訪企業(yè)的特征。根據(jù)受訪企業(yè)的人口特征計(jì)算的單變量統(tǒng)計(jì)資料包括業(yè)務(wù)類型，所有權(quán)類型，企業(yè)上市以來的募集資金量以及業(yè)務(wù)發(fā)展年數(shù)。結(jié)果和討論這項(xiàng)研究的一個(gè)特點(diǎn)是使用員工人數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模，而不是資產(chǎn)或營(yíng)業(yè)額。以資產(chǎn)和周轉(zhuǎn)率作為尺度

16、的尺度，可能無法解釋非金錢創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)的影響，這與企業(yè)的員工規(guī)模最直接相關(guān)。表1 顯示了樣本公司的人口特征。自創(chuàng)業(yè)以來，總資產(chǎn)已超過50萬(wàn)美元。但自公司啟動(dòng)以來，有37.8的樣本公司募集資金總額低于5萬(wàn)美元。在851家受訪企業(yè)中分析了年齡和規(guī)模分布情況，結(jié)果見表2。為了便于參考，我們今后將這些企業(yè)集團(tuán)稱為新成立（成立于1990年至1999年），成立于1975年至1989年，成熟（1975年成立）。新的公司對(duì)他們較老的機(jī)構(gòu)來說很少，但是更新的機(jī)器。老年公司的市場(chǎng)份額比新公司大。原因是他們的財(cái)政結(jié)構(gòu)和機(jī)會(huì)足以應(yīng)付土耳其的經(jīng)濟(jì)狀況。新公司43和成立公司的最大規(guī)模為45人，成熟集團(tuán)的最大規(guī)模為54人，其中

17、許多最古老的公司已經(jīng)達(dá)到了規(guī)模。然而，最近成立的企業(yè)往往比老年企業(yè)更小，反映出未來規(guī)模與當(dāng)前規(guī)模正相關(guān)的可能性。由于土耳其的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，新公司的規(guī)模小于老年人，他們對(duì)未來也沒有任何期望。由于土耳其最近的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，許多新公司因?yàn)榻鹑诤蛡鶆?wù)機(jī)會(huì)不足而關(guān)閉林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)。這些公司的政策和財(cái)務(wù)支持被提供和失敗率降低。林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的新企業(yè)在頭三年平均創(chuàng)造了六個(gè)工作崗位，而MSMS公司的大部分就業(yè)潛力可能已經(jīng)在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。成熟的公司比新公司的就業(yè)機(jī)會(huì)少。因此，資源分配應(yīng)由增長(zhǎng)潛力而不是企業(yè)年齡決定（Smallbone和Nort，1995）。林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)投資回報(bào)率很低，這是由于這個(gè)行業(yè)需要高固定資產(chǎn)投資，其運(yùn)

18、營(yíng)成本主要限于支付勞動(dòng)力和原材料成本。由于固定資產(chǎn)投資價(jià)值高，企業(yè)回報(bào)資產(chǎn)比例較低。初始資金來源為了便于參考，我們今后將這些企業(yè)集團(tuán)稱為（成立于1990年至1999年），成立于1975年至1989年，成立（1975年成立）。新的公司對(duì)他們較老的機(jī)構(gòu)來說很少，但是更新的機(jī)器。老年公司的市場(chǎng)份額比新公司大。原因是他們的財(cái)政結(jié)構(gòu)和機(jī)會(huì)足以應(yīng)付土耳其的經(jīng)濟(jì)狀況。新公司43和成立公司的最大規(guī)模為45人，成熟集團(tuán)的最大規(guī)模為54人，其中許多最古老的公司已經(jīng)達(dá)到了規(guī)模。然而，最近成立的企業(yè)往往比老年企業(yè)更小，反映出未來規(guī)模與當(dāng)前規(guī)模正相關(guān)的可能性。由于土耳其的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，新公司的規(guī)模小于老年人，他們對(duì)未來也

19、沒有任何期望。由于土耳其最近的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，許多新公司因?yàn)榻鹑诤蛡鶆?wù)機(jī)會(huì)不足而關(guān)閉林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)。這些公司的政策和財(cái)務(wù)支持被提供和失敗率降低。林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的新企業(yè)在頭三年平均創(chuàng)造了六個(gè)工作崗位，而MSMS公司的大部分就業(yè)潛力可能已經(jīng)在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。成熟的公司比新公司的就業(yè)機(jī)會(huì)少。因此，資源分配應(yīng)由增長(zhǎng)潛力而不是企業(yè)年齡決定（Smallbone和Nort，1995）。林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)投資回報(bào)率很低，這是由于這個(gè)行業(yè)需要高固定資產(chǎn)投資，其運(yùn)營(yíng)成本主要限于支付勞動(dòng)力和原材料成本。由于固定資產(chǎn)投資價(jià)值高，企業(yè)回報(bào)資產(chǎn)比例較低。初始資金來源已經(jīng)成為國(guó)際研究的主題是一個(gè)有用的重點(diǎn)，部分原因是公司年齡尚未成為影響這一決

20、定的變量（Hamilton和Fox，1998）。Peterson和Schulman（1987）提供了一個(gè)關(guān)于小公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其年齡（或規(guī)模）的一般模型。金融市場(chǎng)不足，不能為新公司提供足夠的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)。此外，信息問題和信貸成本高，限制了新型林業(yè)產(chǎn)品企業(yè)中外資的使用。任何公司的資本收購(gòu)直接受到業(yè)主可用和知道的信息量的影響。信息不足或信息不對(duì)稱是對(duì)資本獲取的約束。不了解資本替代品的企業(yè)主比具有更好信息的企業(yè)主有更多的選擇。由于企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)狀況不明朗，信貸擔(dān)保不足，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿意給新企業(yè)信貸。信貸限制是林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)MSMS公司發(fā)展的主要障礙之一。這些信貸約束以各種不同的方式運(yùn)作。不發(fā)達(dá)的資本市

21、場(chǎng)迫使企業(yè)家依靠自籌資金或借款親友。新的和MSMS公司缺乏股本資本和缺乏獲得長(zhǎng)期信貸（5年及以上）的機(jī)會(huì)意味著MSMS公司被迫依賴高成本的短期融資（1年以下）。影響新公司的財(cái)務(wù)障礙包括信貸成本高，銀行收費(fèi)相對(duì)較高。國(guó)內(nèi)銀行往往是向無力償債的大公司提供貸款。貸款人和借款人之間的信息不對(duì)稱使得銀行難以確定項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值并導(dǎo)致信貸配給。對(duì)信息不對(duì)稱的新公司信貸的高風(fēng)險(xiǎn)可能解釋了這些借款人的利率相對(duì)較高，以及銀行對(duì)高額抵押和貸款擔(dān)保對(duì)新公司的需求。事實(shí)上，借款人可能會(huì)采取高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的策略，確保他們的風(fēng)險(xiǎn)是固定的，所有的資本收益都將作為所有者。因此，新成立的林業(yè)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的所有權(quán)比例很高，隨著年齡的增

22、長(zhǎng)，大型成熟企業(yè)再次上升。林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)的債務(wù)占總資產(chǎn)的比例約為25。這意味著林業(yè)工業(yè)總投資的75由業(yè)主資助。只要外部融資達(dá)到最低水平，這種情況就導(dǎo)致了資本成本的上漲。大型和成熟的公司具有與小型和新型企業(yè)相比使用外部來源的優(yōu)勢(shì)。這是預(yù)期的，因?yàn)樵诖笮秃统墒斓墓窘栀J的機(jī)會(huì)和條件要好于新興企業(yè)。調(diào)查結(jié)果載于表3 ，報(bào)告了依賴不同來源的企業(yè)的百分比作為其主要資金來源。雖然創(chuàng)始人的儲(chǔ)蓄繼續(xù)是初始資本的主要來源，但依賴這種資金的企業(yè)所占的比例則從最老的公司的73下降到最新的57。金融機(jī)構(gòu)最近更多地參與資助新業(yè)務(wù)，可能表明其監(jiān)督和控制企業(yè)貸款的能力有所提高。特別是土耳其金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加，增加了對(duì)新企

23、業(yè)的參與。呃，彼得森和舒爾曼（1987）認(rèn)為，隨著時(shí)間的流逝，企業(yè)對(duì)貸款人的吸引力越來越大，債務(wù)水平將會(huì)上升，造成所有權(quán)比例下降。我們對(duì)林產(chǎn)品行業(yè)MSMS公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)查證實(shí)了這一理論?？傎Y產(chǎn)所有權(quán)比例下降，負(fù)債比率隨時(shí)間而增加。特別是，所有MSMS公司的長(zhǎng)期負(fù)債率均為總債務(wù)的最低水平（22）。所有債務(wù)負(fù)擔(dān)的短期負(fù)債比率近48。短期和中期債務(wù)機(jī)會(huì)不僅僅是新企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)機(jī)會(huì)。因此，目前林業(yè)生產(chǎn)行業(yè)的比例高于使用行業(yè)比例（1.5）。由于土耳其的經(jīng)濟(jì)狀況不穩(wěn)定，資本不足，金融機(jī)構(gòu)不愿意給新公司給予長(zhǎng)期債務(wù)。長(zhǎng)期債務(wù)水平在林產(chǎn)品行業(yè)成熟企業(yè)（20）的部門政策中比新企業(yè)（8）更有效?？傎Y產(chǎn)所有權(quán)比例

24、對(duì)放債人至關(guān)重要。事實(shí)上，我們不同年齡樣本之間的平均所有權(quán)比例沒有明顯差異。這里出現(xiàn)的結(jié)果與 Myers（1984）提出的啄食秩序理論一致。融資偏好一開始就限于所有者權(quán)益（個(gè)人儲(chǔ)蓄），然后建立獨(dú)立于小公司年齡的外債對(duì)股權(quán)的偏好。由于新公司的財(cái)務(wù)選擇低于成熟企業(yè)，因此希望保留較高的收益份額。新公司的目標(biāo)是保持最高利潤(rùn)（60）高于其他任何一個(gè)集團(tuán)。然而，只有8.9的新公司能夠達(dá)到預(yù)期的保留率。有關(guān)這些小公司所有者的持續(xù)融資偏好的調(diào)查證據(jù)載于表4 。特別是土耳其的經(jīng)濟(jì)危機(jī)幫助新公司達(dá)到理想的保留率。由于新公司所有者在財(cái)務(wù)分析和結(jié)構(gòu)方面的知識(shí)差距，預(yù)期的利潤(rùn)份額正在下降。一些MSMS公司的業(yè)主沒有足夠

25、的資料來確定其資金來源。他們往往不會(huì)進(jìn)行大量的前瞻性計(jì)劃，而且這么多的資金決策最終會(huì)導(dǎo)致自己作為現(xiàn)金問題。結(jié)論無論大小企業(yè)對(duì)我們的生活都有重大影響，是文化和經(jīng)濟(jì)上全球互動(dòng)的背景。企業(yè)對(duì)社會(huì)的影響比管理者更廣泛和深入，考慮到其務(wù)實(shí)的管理過程。呃，初創(chuàng)公司發(fā)布，成長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)面臨的最具挑戰(zhàn)性的問題之一就是收購(gòu)和管理資本。由于資金來源有限，資本市場(chǎng)信息低，收購(gòu)和高效管理資本對(duì)于MSMS公司很重要。Van Auken（2001）指出，有效籌集資金和成功開發(fā)符合公司要求的資本結(jié)構(gòu)的重要方面是對(duì)可能獲得的各種資本的了解。不適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，對(duì)融資工具特征的誤解，或缺乏有關(guān)資本來源資料的信息可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不佳和

26、財(cái)務(wù)困境。吉布森（1992）強(qiáng)調(diào)融資差距是影響MSMS公司成功籌集資本能力的重要制約因素。調(diào)查顯示，土耳其黑海地區(qū)林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的MSMS公司主要是家族企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)獨(dú)資企業(yè)，但有少數(shù)合伙企業(yè)和有限責(zé)任公司。他們主要由企業(yè)家自己的資本自籌資金，獨(dú)立于外部控制。結(jié)果提供了MSMS公司所有者之間存在信息差距的一些證據(jù)。對(duì)于那些用于資助增長(zhǎng)的資本來源，特別是來自私營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金來源，這種信息差距似乎更大。金融機(jī)構(gòu)和銀行越來越多地從事土耳其MSMS公司的發(fā)展。觀點(diǎn)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)障礙和對(duì)土耳其MSMS公司發(fā)展來說，不足之處是最嚴(yán)重的障礙。林業(yè)產(chǎn)業(yè)界的業(yè)主強(qiáng)調(diào)了這一立場(chǎng)。在這些公司中，管理信念和愿望在決定資本結(jié)構(gòu)

27、中起著特別重要的作用。特別是微型企業(yè)的外部資金來源很少。林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的MSMS公司對(duì)于未來企業(yè)對(duì)外部融資的依賴性并不優(yōu)先。內(nèi)部資金來源始于創(chuàng)始人的現(xiàn)金儲(chǔ)蓄，然后擴(kuò)大到留存收益是最優(yōu)選的，因?yàn)檫@些資金來源最少限制了業(yè)主的獨(dú)立性。在這項(xiàng)研究中，來自外部市場(chǎng)的高成本資本問題的經(jīng)驗(yàn)是對(duì)特別是微型企業(yè)的企業(yè)所有者資助產(chǎn)生重大積極影響的變量之一。其他相關(guān)財(cái)務(wù)問題，包括高額抵押品要求和高額銀行手續(xù)費(fèi)被認(rèn)為是調(diào)查公司的重要障礙。因此，許多公司往往將其較大比例的利潤(rùn)再投資于其業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的MSMS企業(yè)提高財(cái)務(wù)狀況。在沒有大量外部資本流入的情況下，需要開發(fā)創(chuàng)新的地方財(cái)政手段。The financing

28、preferences and capital structure of micro, small and medium sized firm owners in forest products industry in TurkeyAbstractMost theoretical and empirical studies of capital structure focus on large corporations. Only a limited number of studies on capital structure have been conducted on micro, sma

29、ll and medium size enterprises (MSMS), and this deficiency is particularly evident in investigations into factors that influence funding decisions of family business owners. The study aims to explore the capital structure and financing preferences of MSMS firms owners and focuses more narrowly on th

30、e debt vs. equity preferences revealed in the initial and ongoing financing of MSMS firms in forest products industry. In this study, financial preferences of MSMS firm owners in forest products industry were investigated in 18 cities across the Black Sea Region in Turkey. Some of the financial char

31、acteristics and capital structure of these sectors were identified on the basis of a sample survey of 851 firms. The preliminary results that emerged from the study illustrate that owners of MSMS firms preferred internal financial sources against too high cost capital from external market in initial

32、 and ongoing facilities of firms.Keywords: Turkey; Small firms; Forest products industry; Financial preferences; Financial structureGeneral characteristics of small firmsIn the 1950s and 1960s, large production units organized within the framework of vertically integrated large corporate groups were

33、 almost universally viewed as one of the most important elements in the overall model for economic and social development. With the turbulence that emerged after the oil and energy price shocks in 1973, however, there emerged evidence that bigger may not necessarily be better. A number of spectacula

34、r cases arose where larger enterprises ran into economic difficulties, and, simply in order to survive, were forced to shed labor (Henrekson and Johanson, 1999). The apparent advantages of large size seemed to disappear further as many manufacturing firms painfully downsized. Increasingly, large fir

35、ms were viewed as inflexible, as slow to adapt to changing market conditions and increasingly qualityconscious consumers, as unconscionably firing workers, becoming less competitive in international markets, and shamelessly turning more and more to government for help in reversing their self-inflict

36、ed fortunes. Many researcherse.g., Piore and Sabel (1984) and Scott (1988)began to emphasize flexible specialization as a key factor for development at both the firm and regional development.Small and medium size enterprises (MSMS) firms tend to be considerably more creative and innovative than thei

37、r larger counterparts given the freedom of expression inherent in most MSMS firms, which facilitates and encourages creative and innovative behavior. They are close to their markets, have great flexibility which they value (Evans and Moutinho, 1999), have the capacity to operate on slim margins, and

38、 can instigate decisions quickly (Rogers, 1990). They also have limited financial, human, material and informational resources (McCartan-Quinn and Carson, 2003). Typically, MSMS firms are relatively small within their given industry, are evolutionary, face continuous uncertainty, generally do not pl

39、an formally, can have a bbad attitude towards detailed day-to-day proceduresQ (Bennett, 1993) and most significantly have a highly personalized management style (Stokes and Fitchew, 1997).It would appear that policy makers and contemporary research prefer the promotion of small enterprises in develo

40、ping countries for a number of reasons, for example improving job opportunities for unskilled labor (Little, 1987), in addition, the small scale enterprise is widely dispersed in towns and cities (Anderson, 1982), and it needs less investments, and plays a critical role in periods of transition (Ben

41、acek and Zemplinerova, 1995). MSMS firms have an important share in entrepreneurial functions and create major job opportunities (Akyuz, 2000). However, some supported the concept of increasing the scale of output and using advanced technology to reduce the cost of production in the developing count

42、ries (Prendergast, 1990).Small firms can not be understood by viewing them as blittle big firmsQ (Welsh and White, 1984). The understanding of small firms toward which academics continue to strive should lead to the recognition that clear qualitative as well as quantitative differences distinguish t

43、he small firm from the large company (OFarrel and Hitchens, 1988).Examples of size related characteristics and constraints are limitations relating to the small firmsT ability to offer career paths or reward packages equity with large organizations which can marginalize the small firm in relation to

44、 the labor market and the attracting of quality workforce (Curran, 1988). The ability to attract reasonable cost finance to underpin sustainable development can be restricted by lack of profit track record and/or a lack of collateral levels demanded by lenders (Wyer and Mason, 1999). Moreover, the e

45、xternal operating environment within which large and small firms operate is increasingly dynamic and complex (Johnson and Scholes, 1993), and the turbulence and uncertainty under which all busineses function points to the need for owner managers and management teams of growing small firms to be capa

46、ble of developing abilities for coping with unpredictable, unknowable, open-ended change (Stacey, 1990).Small firms and financeA lack of capital is frequently the main deterrent to the prospective entrepreneur (Karger, 1981) with undercapitalization recognized as a major weakness of many new and sma

47、ll firms (Barber and Manger, 1997) often leading to their demise (Job, 1983).The determination of growth and profitability in large corporate firms is a well researched area (Eatwell, 1970; Sawyer, 1985). Most theoretical and empirical studies of capital structure focus on large corporations. Simila

48、r studies of small independent firms which are owner-managed (Dobson and Gerrard, 1998; Reid, 1993) are much less common in the economics literature because firm owners have the majority of the firms assets in MSMS firms, control of capital and final decisions about activities of firms are made by f

49、irms owners. Only a limited number of studies on capital structure have been conducted on micro, MSMS, and this deficiency is particularly evident in investigations into factors that influence funding decisions of family business owners.Financial opportunities and capital markets are developed for l

50、arge corporations. Several studies have noted smaller firms lack of access to the capital markets (Gaskill et al., 1993). The difficulties associated with smaller firms acquisition of capital can result in illiquidity and cash flow problems. The financial distress caused by the constraints and obsta

51、cles of capital acquisition results in many smaller firms being unable to respond to market demands, and ultimately, facing bankruptcy or discontinuance (Van Auken, 2001). Several authors have also linked financial distress to poor managerial skills (Hasweel and Holmes, 1989). The inaccessibility of

52、 the financial markets has resulted in some small firms carrying high levels of debt and stretching accounts payable (Carter and Van Auken, 1990).The characteristics of MSMS firms have an important impact on their ability to raise capital. Factors such as stage of product development, risk, availabi

53、lity of capital, firm type, ownership structure, and amounts of capital that are the most appropriate to pursue (Timmons, 1997). Barton and Mathews (1989) suggest that managerial preferences, risk tolerance, and firm characteristics are important factors affecting the firms acquisition of capital. P

54、etty and Bygrave (1993) believe that life style preferences may be as important as wealth maximization in the owners decisions to seek and acquire capital. Thorne (1989) believes that the entrepreneurs ability to arise capital beyond the traditional sources of funds often identifies the entrepreneur

55、ial character of the new business owner. Van Auken and Neeley (1997) found that ownership structure and type of firm have a significant impact on the use of bootstrap financing. Barbar and Manger suggest that the owner/ manager generally has total control of resources determining resources allocatio

56、n, with bthe managerial ego that of traditional accounting controlQ. In addition, the success of the operators search for capital will be jointly determined by the investment preferences of the capital providers (Van Auken, 2001). Theory indicates that there is a complex array of factors that influe

57、nce MSMS owner-managers financing decisions. Recent family business literature suggests that these processes are influenced by firm owners attitudes toward the utility of debt as a form of funding as moderated by external environmental conditions (e.g., financial and market considerations) (Romano e

58、t al., 2000).Because financial structure and debt opportunities are very important for MSMS firms, there is some debate in the literature over the extent to which leverage levels vary with the size of firm. International comparative studies by Remmers et al. (1974) and Peterson and Schulman (1987) r

59、eached different conclusions. The first of these studies found the debt/ total assets ratio to be independent of firm size. In contrast Peterson and Schulman reported debt/total assets ratio to first rise and then fall with size of firm. While much depends on the precise definition of what is to be

60、treated as debt, it is accepted that small ownermanaged companies operate with higher levels of debt than do larger firms (Holmes and Kent, 1991) and have a particularly high reliance on short-term debt. One possible explanation for this resort to debt is that it is externally imposed, reflecting a