期貨市場適當性管理制度評析

1、期貨市場適當性管理制度評析建議從三方面進行制度優(yōu)化A 期市投資者適當性管理制度的執(zhí)行框架2017年2月21日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了證券期貨投資者適當性管理辦法，自2017年7月1日起施行。為確保期貨經營機構能夠有效落實，中國期貨業(yè)協會發(fā)布了期貨經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）。上述兩份文件構造了期貨市場適當性管理制度的整體框架，確保期貨市場投資者適當性管理制度的有效實施，并取得了良好效果。當前，期貨市場投資者適當性管理制度的執(zhí)行框架主要分為三個層級：第一個層級為中國證監(jiān)會發(fā)布的證券期貨投資者適當性管理辦法（下稱辦法），該辦法對于期貨公司適當性管理制度的實施明確了基本要求；第二個層級為期

2、貨經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）（下稱實施指引）以及各交易所頒布的適當性管理制度，2019年5月30日和31日，上海國際能源中心和上期所、鄭商所、大商所先后公布了新版的期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引；第三個層級為期貨公司根據辦法、實施指引以及各交易所發(fā)布的期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引的相關規(guī)定，結合自身業(yè)務的實際情況，制定內部制度和操作流程等。期貨公司的制度和操作流程主要還是具體落實辦法、實施指引以及各交易所發(fā)布的期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引的具體要求，明確期貨公司的具體操作環(huán)節(jié)以及投資者如何配合。B 原有適當性管理制度執(zhí)行中存在的不足自各交易所原有

3、的辦法實施以來，對于期貨市場的影響明顯，不僅對期貨公司后臺業(yè)務的運營帶來巨大影響，而且對客戶也帶來了巨大影響。對于期貨公司的影響主要體現在操作環(huán)節(jié)上，對于客戶的影響則主要體現在參與交易過程的繁瑣上。第一，各交易所的投資者適當性管理制度各不相同，期貨公司業(yè)務操作繁瑣，手工操作較多，容易出現差錯。期貨市場的發(fā)展日新月異，各交易所為了適應國家的開放政策，逐步實現品種的國際化，同時為了與國際市場接軌，正不斷推出新的衍生品品種。目前，各交易所除了交易正常的期貨品種外，有大商所的國際化品種鐵礦石、鄭商所的國際化品種PTA、上海國際能源中心的原油期貨、20號橡膠以及即將國際化的金融期貨，此外還有各個交易所已

4、經推出的或即將推出的商品期貨和期權?？山灰灼贩N不斷豐富，對于期貨公司的業(yè)務發(fā)展具有極大的促進作用，但在實際運行過程中，由于各交易所的適當性管理制度不一致，導致期貨公司在業(yè)務支持上存在諸多困難。比如，開通期貨賬戶參與普通品種期貨交易需要適當性雙錄錄像或錄音、金融期貨考試需要錄像不需要臨柜、商品期權需要臨柜且全程錄像等不同要求。眾所周知，期貨行業(yè)屬于金融市場中相對比較小眾化的市場，參與的投資者無論從數量上還是從資金規(guī)模上，與保險市場、證券市場、基金市場相比還存在較大的差距，由此導致期貨公司整體規(guī)模較小，信息技術對業(yè)務的支持與其他金融機構而言處于下風，所以期貨公司后臺的很多業(yè)務仍需要手工操作來完成，

5、但手工操作環(huán)節(jié)較多容易出差錯。從現在的監(jiān)管趨勢來看，投資者適當性管理制度的執(zhí)行情況是監(jiān)管機構的重中之重。從各家期貨公司歷次接受監(jiān)管檢查的情況來看，已有期貨公司因為投資者適當性管理制度落實不到位而被采取監(jiān)管措施。第二，期貨市場參與者參與不同交易所的品種面臨不同的要求，難以適應。在各交易所修訂期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引之前，投資者最大的困惑就是程序繁瑣、需要提供的資料較多、參與交易的手續(xù)辦理復雜。比如，知識測試問題，目前投資者若具備上海國際能源中心和上期所、鄭商所、大商所、中金所所有品種的交易權限，則需分別參加五次考試。其中，中金所金融期貨知識的測試過程和商品期權交易權限申請的過程需

6、要全程錄像。第三，各交易所投資者適當性管理新規(guī)的改進之處。2019年5月底，上海國際能源中心和上期所、鄭商所、大商所發(fā)布新修訂的期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引，合并了特定品種和商品期權有關適當性的相關制度，實現了交易所的適當性評估互認，增加了對有一定交易經歷客戶的豁免條款，簡化了適當性業(yè)務流程。主要變化具體如下：一是投資者僅需參加一次評估，便可交易全部品種。各交易所新發(fā)布的期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引，合并了期權和特定品種的適當性制度，即期權和特定品種的適當性評估標準維持在同一標準上，投資者如果參與商品期權或特定品種交易，只需通過一次適當性評估即可同時開通期權和特定品種的

7、交易權限。二是各交易所互認期貨公司的評估結果，無需重復評估。因各交易所分別上市或即將上市不同的特定品種和商品期權品種，投資者如果已有境內交易場所實行適當性管理制度的上市品種交易權限，符合互認條件的，可以不再進行適當性中的“三有”（有資金、有知識、有交易經歷）評估，但誠信記錄仍需額外提供。三是各交易所豁免評估的范圍擴大，有利于增加參與交易的投資者數量。在各交易所新的期貨交易者適當性管理辦法及配套的操作指引實施之后，期貨公司可豁免“三有”評估的情況，首先是已經具備實行適當性管理制度要求的某品種的權限后，再次開通其他有適當性要求的品種權限時，可免于交易經歷及知識測試的評估，若客戶已取得實行適當性管理

8、制度品種的交易權限，可用資金要求不低于新申請品種的，還可以不再對其進行可用資金評估；其次是近一年具有累計不少于50個交易日境內交易場所的期貨合約、期權合約或集中清算的其他衍生品交易成交記錄，或交易所認可的境外成交記錄的客戶；再次是客戶被認定為專業(yè)投資者；最后是客戶為特殊法人、做市商。四是簡化商品期權權限申請流程，為投資者申請權限提供便利，為期貨公司操作降低難度。對于申請商品期權的投資者，各交易所適當性管理制度新規(guī)對于商品期權的權限申請流程有較大的放松，不僅有利于期貨公司優(yōu)化操作流程，對于投資者申請權限也松綁諸多。其一，對于商品期權交易權限申請，不再強制要求臨柜辦理，期貨公司可采取上門為投資者辦

9、理業(yè)務等方式；其二，不再要求對商品期權的業(yè)務辦理過程錄像，這也大大減輕了期貨公司的負擔，尤其對于券商系期貨公司而言，因為諸多的證券營業(yè)部未必能夠熟練掌握期貨業(yè)務，導致期貨公司后臺業(yè)務經辦人員需要花費大量的時間去復核所錄制的影像資料；其三，取消了仿真行權的要求，因為行權時間有嚴格的限制，導致投資者未必能夠在該時間段內進行行權，故取消了對投資者仿真行權的要求；其四，降低了知識測試的要求，知識測試合格分數由90分降低到80分，并且與特定品種、原油期貨以及金融期貨知識測試的標準保持一致。此外，在中期協測試網站上，各交易所的適當性管理制度知識測試也已合并為一次考試且終身有效，而且考試內容覆蓋至各交易所品

10、種的相關知識，這樣一來，不僅減少了客戶參與知識測試的次數，而且有效提高了投資者體驗。C 期貨市場適當性管理制度需改進的環(huán)節(jié)自投資者適當性管理制度實施以來，對于期貨市場的積極影響顯著，在當前業(yè)務執(zhí)行過程中存在的主要問題，各交易所已經安排了解決機制。從新規(guī)來看，整體朝著讓期貨市場參與主體能夠擁有更多自主權的方向努力，但距離期貨市場參與主體所迫切的需求尚有較大差距。因此，對于投資者適當性執(zhí)行過程中存在的問題，筆者認為，改革政策需要明確以下幾個方面的問題：第一，明確牽頭主體，設計期貨市場統一投資者適當性管理制度實施框架，并加強監(jiān)督和檢查。目前，我國期貨市場實施“五位一體”的監(jiān)管體制，證監(jiān)會及各地派出機

11、構作為市場的主要監(jiān)管主體，中期協作為期貨行業(yè)的重要自律組織，交易所則主要履行對期貨公司會員的管理職責，中國期貨市場監(jiān)控中心則主要承擔市場監(jiān)控職責。從中可以看出，中期協作為行業(yè)自律組織在日常的監(jiān)管工作中發(fā)揮了重要作用。在過去兩年中，中期協在投資者適當性管理制度實施過程中也發(fā)揮了重要作用，并與期貨公司保持了密切的聯系和溝通。因此，筆者認為，由中期協作為投資者適當性管理制度的牽頭主體是合適的，同時中國期貨市場監(jiān)控中心也為期貨公司提供互聯網開戶、特殊單位開戶操作流程擬定的工作職責，可以作為期貨市場投資者適當性制度的協助部門，證監(jiān)會及其派出機構則主要承擔監(jiān)督和檢查職責，各交易所則負責對期貨公司會員與適當

12、性相關的業(yè)務監(jiān)督管理工作。第二，改變期貨市場適當性管理制度的多頭制定模式，改為由中期協集中統一制定框架。在明確期貨市場投資者適當性制度的牽頭部門之后，需要對現有投資者適當性管理制度的執(zhí)行模式進行修正，當前的主要模式為各交易所根據自身上市品種的情況發(fā)布適當性管理制度，但由于各交易所之間適當性管理制度的不一致，導致期貨公司在具體落實過程中存在較大困難。因此，若由中期協牽頭負責統一適當性管理制度實施，各交易所將不再單獨發(fā)布投資者適當性管理制度的相關規(guī)則，改由中期協統一發(fā)布適當性管理規(guī)則，這其中有以下幾個方面的內容需要注意：首先，在投資者市場準入的基本條件方面，可以與期貨市場現有的規(guī)則基本保持不變，唯

13、一需要增加的建議是知識測試部分，建議在投資者初入期貨市場的時候就對投資者進行知識測試。以網上開戶為例，在投資者完成身份證和銀行卡上傳、基本資料填寫、適當性評估、視頻見證等環(huán)節(jié)之后，建議投資者進行知識測試，知識測試的內容涵蓋各交易所的上市品種。投資者通過知識測試以后終身有效，如果投資者后續(xù)前往其他家期貨公司辦理開戶手續(xù)，期貨公司可憑投資者身份證查詢知識測試結果。期貨公司免除了為投資者準備考試事宜的相關工作，投資者則無需再多次參加測試，這不僅有效降低了期貨公司的工作量，也為投資者參與期貨市場提供了極大便利。知識測試的相關技術準備工作可以由中國期貨市場監(jiān)控中心來配合完成，從便利的角度考慮，可以直接嵌

14、入到現有網上開戶軟件中。其次，對于不同交易所上市的不同期貨及期權品種，投資者適當性管理制度的資金要求應予以統一。目前，各交易所關于投資者的資金，要求特定品種和商品期權保持一致，原油期貨和金融期貨的資金要求一致。從理論上看，由于期貨交易是保證金交易，控制客戶交易風險除了價格波動因素外，關鍵在于保證金比例的高低，保證金比例高的風險相對可控，保證金比例低的風險相對較大。因此，金融期貨的交易風險相比農產品期貨的交易風險更可控。此外，如果整個期貨市場對于資金要求保持一致，會有利于減少市場運行的非理性因素。部分客戶為了能夠獲得參與市場的機會，在自有資金不足的情況下，往往會采取非法融資等手段來取得參與交易的

15、資格，這其實不利于期貨市場的長期發(fā)展。再次，關于法人機構參與期貨市場的事宜，建議刪除對于法人機構內部控制制度的要求。一方面，法人機構參與期貨市場交易應當由其自身的情況來確定，其對于市場風險的理解也往往甚于個人投資者，所以不能簡單“一刀切”地要求法人機構都建立相關的內控制度；另一方面，從公司治理機構的法理上看，無論是期貨公司還是期貨交易所都無權要求參與期貨市場的法人機構建立相關的內控機制，更多是遵循公司章程或董事會的要求。最后，關于投資者誠信問題，現在期貨公司為投資者申請金融期貨交易編碼、能源中心編碼或商品期權交易權限時，往往需要去中期協、證監(jiān)會等網站查詢投資者的誠信記錄，投資者參與不同交易所品種的時候，期貨公司需要重復性地為客戶進行查詢。由此建議，期貨市場是否可以借鑒證券市場的做法，要求投資者就誠信問題進行承諾，簽署誠信確認書，免去期貨公司為投資者重復查詢誠信的相關要求。第三，加強投資者教育，積極落實“買者自負”的基本原則。為了能夠進一步做好投資者權益保護工作，期貨市場的各參