貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率

1、第五章貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率重要術(shù)語：利率指一定借貸期限內(nèi)利息額與本金的比率。無風(fēng)險(xiǎn)利率通常指國(guó)庫(kù)券的利率。因?yàn)檎畟膬斶€有稅收作為保障，因而本 息償還能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，尤其是中央政府發(fā)行的債券違約風(fēng)險(xiǎn)就更低。收益的資本化：即各種有收益的事物，不論其是否是一筆貸放出去的貨幣資金， 甚至也不論它是否為一筆資本，都可以通過收益與利率的對(duì)比倒算出它相當(dāng)雨多 大的資本金額，這便是收益的資本化。單利：就是按照本金直接計(jì)算出利息，而不將本期的利息納入下期的本金進(jìn)行重 復(fù)計(jì)算。復(fù)利：是將本期的利息計(jì)入下一期的本金，滾動(dòng)（重新）計(jì)量利息方式。固定利率是指在整個(gè)借貸期限內(nèi)，利息按照借貸雙方事先約定的利率

2、計(jì)算，而不 是隨市場(chǎng)資金供求狀況導(dǎo)致的利率變化進(jìn)行調(diào)整。浮動(dòng)利率是指在接待期間內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)利率的變化定期進(jìn)行調(diào)整的利率。這種計(jì)息 方式多用于期限較長(zhǎng)的借貸和國(guó)際金融市場(chǎng)上的借貸。實(shí)際利率是指物價(jià)水平不變從而貨幣的實(shí)際購(gòu)買力不變時(shí)的利率（也可以說在名義利率剔除通貨膨脹率之后的利率）。名義利率包括物價(jià)變動(dòng)率因素的利率?；鶞?zhǔn)利率：在利率體系中起決定作用的利率，其他利率的變化會(huì)隨著它的變動(dòng)而 發(fā)生變動(dòng)。違約風(fēng)險(xiǎn)又稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指不能按期償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化是指通過市場(chǎng)和價(jià)值規(guī)律機(jī)制，在某一時(shí)點(diǎn)上由供求關(guān)系決定的利率 運(yùn)行機(jī)制，它是價(jià)值規(guī)律起作用的結(jié)果。復(fù)習(xí)思考題試評(píng)述利率決定理論的發(fā)展脈

3、絡(luò)，并分析各個(gè)理論的內(nèi)核以及它們之間的邏輯關(guān)系。利率發(fā)展史上出現(xiàn)以下幾種利率決定理論：馬克思的利率決定理論， 古典學(xué)派的實(shí)際利率決定理論，凱恩斯的流動(dòng)偏好理論，劍橋?qū)W派的可貸資金供求理論以及?？怂购蜐h森的 IS-LM模型決定的利率理論。（一）馬克思的利率決定理論馬克思的理論決定理論建立于剩余價(jià)值理論的基礎(chǔ)之上。他認(rèn)為利息是職能資本家分割給借貸資本家的一部分剩余價(jià)值，而利潤(rùn)是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。利息的這種來源決定了利率水平取決于：（1）社會(huì)平均利潤(rùn)率；（2）職能資本家和借貸資本家之間進(jìn)行分配的比例。 所以，正常情況下，利率水平介于0與社會(huì)平均利潤(rùn)率之間。 至于利率水平的確定主要取決 于資金的供求

4、關(guān)系及借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)。一般來說，當(dāng)資金的供給大于需求時(shí)利率下降；資金供不應(yīng)求時(shí)利率上升。當(dāng)然，法律與習(xí)慣在利率的決定中也有較大的作用。馬克思的理論決定理論分析了利息的來源，但只是指出了利率的界限， 沒有分析均衡利率的水平如何決定。（二）古典學(xué)派的實(shí)際利率決定理論古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析利率決定時(shí)關(guān)注的是實(shí)際利率，因此古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決理論也叫做實(shí)際利率理論。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為投資的流量是利率的減函數(shù)，儲(chǔ)蓄流量導(dǎo)致的資金供給是利率的增函數(shù)，當(dāng)投資的流量等于儲(chǔ)蓄的流量時(shí)均衡的利率就決定了。圖示：略（見課本 128頁最上面的圖）古典學(xué)派的利率決定理論是實(shí)際利率決定理論，和馬克思的利率決定理論相比是指出了

5、利率決定的實(shí)際因素。 但是，古典學(xué)派的利率決定理論僅僅分析了實(shí)物層面的因素，在信用貨幣制度下，貨幣因素在理論決定中也有重要的作用，這是古典學(xué)派利率決定理論的重要缺陷。（三）凱恩斯的流動(dòng)偏好理論凱恩斯的貨幣需求理論從貨幣因素出發(fā)分析利率的決定，他認(rèn)為人們之所以持有貨幣在于貨幣與其他資產(chǎn)相比，具有更好的流動(dòng)性，人們對(duì)貨幣的需求就是對(duì)流動(dòng)性需求。因此， 利率取決于貨幣供求（流動(dòng)性供給和需求）數(shù)量的對(duì)比，貨幣的供給是中央銀行決定的外生變量，而貨幣的需求取決于人們的流動(dòng)性偏好。在貨幣供給不變時(shí)，如果對(duì)流動(dòng)性的偏好增 強(qiáng)，意愿持有的貨幣數(shù)量就會(huì)上升，利率隨之上升；反之，人們的流動(dòng)性偏好減弱，會(huì)導(dǎo)致 意愿持

6、有的貨幣數(shù)量下降，利率也會(huì)隨之走低。在人們貨幣需求沒有改變時(shí)，如果貨幣當(dāng)局 擴(kuò)大貨幣供給則利率會(huì)降低，反之會(huì)上升。圖示：略（見課本 128頁中間圖示）。凱恩斯的利率決定理論與古典學(xué)派的理論相比則走到了另一個(gè)極端，他分析利率決定是只關(guān)注了貨幣因素而沒有關(guān)注實(shí)物因素。（四）新劍橋?qū)W派的可貸資金供求理論可貸資金供求理論批判繼承了古典學(xué)派的實(shí)際利率決定理論與凱恩斯流動(dòng)偏好理論。他們認(rèn)同古典學(xué)派實(shí)際利率提出的儲(chǔ)蓄一一投資決定理論，但是認(rèn)為分析利率決定忽視貨幣因素是不全面的。同時(shí)，他們也認(rèn)為凱恩斯的流動(dòng)偏好理論只關(guān)注貨幣因素，但是忽略實(shí)際因素也有失偏頗。因此，他們綜合了古典學(xué)派的利率決定論和凱恩斯的流動(dòng)偏

7、好理論而提出了 可貸資金供求理論。新劍橋?qū)W派的利率決定理論認(rèn)為利率決定于可貸資金的供求。其中，可貸資金的供給是某一時(shí)期內(nèi)的儲(chǔ)蓄流量和貨幣供給增量之和，它和利率正相關(guān)。可貸資金的需求是投資流量與人們希望保有的貨幣余額的變化，它和利率反相關(guān)。當(dāng)可貸資金供給和需求相等時(shí)均衡利率決定了。圖示：略。（五）希克斯于漢森的IS-LM模型的利率決定理論希克斯和漢森克服了上面經(jīng)濟(jì)學(xué)家的局部均衡分析的弱點(diǎn)，轉(zhuǎn)而從一般均衡的角度分析利率的決定。他們認(rèn)為均衡利率是商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同作用的結(jié)果，這兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)利率決定了。其中IS曲線反映了商品市場(chǎng)均衡時(shí)的利率和收入之間的關(guān)系，LM曲線反映了貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)利率和

8、收入之間的關(guān)系。 當(dāng)將這兩者納入統(tǒng)一的分析框架時(shí)， 就決定了均衡收入時(shí)的 利率水平。圖示：略（課本129頁）注意：上面的下劃線部分是各派理論的評(píng)述與該利率決定理論的特點(diǎn)。同學(xué)們作答畫圖時(shí)一定要有表明曲線移動(dòng)以及曲線傾斜方面的說明。什么是利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)比國(guó)債和企業(yè)債券說明利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的主要決定因素。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)指的是期限相同，而風(fēng)險(xiǎn)不同的債券利率之間關(guān)系。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的主要決定因素有違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和稅收因素。(1)違約風(fēng)險(xiǎn)又叫信用風(fēng)險(xiǎn)，即不能按期償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，違 約風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高。國(guó)債的償還來源是稅收，因而本息償還能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。 而公司債券的償還能

9、力與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及公司的經(jīng)營(yíng)狀況緊密相關(guān)，具有很大的不確定性。 因此，從違約風(fēng)險(xiǎn)來說，企業(yè)債券比國(guó)債高，償還的不確定性大，企業(yè)債券的利率高于國(guó)債；(2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱或者變現(xiàn)速度慢而可能遭受損失的可能性。一般 來說，金融工具的利率與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同方向變化，即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，利率也會(huì)越高。相比較而言，企業(yè)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債。所以，企業(yè)債券的利率高于企業(yè)債券；(3)許多國(guó)家國(guó)債與企業(yè)債券都征收資本利得與利息稅。因而稅收對(duì)國(guó)債與企業(yè)債券 利率的影響差異不大。綜上所述，企業(yè)債券和國(guó)債利率之間的不同主要來自于違約風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異。利率作為經(jīng)濟(jì)的杠桿有哪些經(jīng)濟(jì)功能(可能多選與簡(jiǎn)答)利

10、率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極其重要的作用。 利率不僅可以在宏觀方面影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行， 而且可以在微觀層面直接 對(duì)企業(yè)及個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。這具體表現(xiàn)在：(1)利率可以調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄和投資首先，利率可以對(duì)居民部門的儲(chǔ)蓄產(chǎn)生重要影響。 合適的利率能夠增強(qiáng)居民的儲(chǔ)蓄意愿， 不合理的利率則會(huì)削弱其儲(chǔ)蓄熱情。 因此，利率變動(dòng)會(huì)在一定程度上調(diào)節(jié)居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的 相對(duì)比重。同時(shí)，利率也會(huì)影響人們的資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)。其次，利率對(duì)投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)也有非常直接的影響。企業(yè)往往需要大量借用外部資本來進(jìn)行投資，利率作為企業(yè)的借款成本，自然也就成了影響企業(yè)借款規(guī)模的重要因素

11、。當(dāng)企業(yè)的投資項(xiàng)目收益率既定時(shí)，社會(huì)的投資規(guī)模與利率的升降反方向變動(dòng)。利率走低會(huì)降低企業(yè)的借款成本，企業(yè)會(huì)傾向于增加投資， 整個(gè)社會(huì)的投資規(guī)模會(huì)隨之增長(zhǎng)；反之利率走高則會(huì)縮減整個(gè)社會(huì)的投資規(guī)模。同時(shí)，利率的變動(dòng)會(huì)影響資本流動(dòng)的方向與規(guī)模，從而對(duì)社會(huì)投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。(2)利率可以調(diào)節(jié)借貸資金成本利率高低會(huì)對(duì)企業(yè)資金供求產(chǎn)生影響。一方面，就利率對(duì)投資需求的影響來看，二者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，極高的利率增加了企業(yè)和個(gè)人獲取資金的成本，從抑制直其資金需求；低的利率會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人的借貸資金需求， 從而導(dǎo)致資金需求的增加。另一方面，就利率對(duì)資金供給的影響來看，利率水平高低不僅會(huì)影響居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的選擇，

12、而且會(huì)影響居民部門持有的現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄存款的比例。較高的利率有利于動(dòng)員儲(chǔ)蓄，從而有利于資金供給的增加。較低的利率不利于儲(chǔ)蓄的動(dòng)員，會(huì)導(dǎo)致借貸資金供給的減少。(3)利率可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求利率對(duì)社會(huì)總供求及平衡狀況的影響需要從動(dòng)態(tài)的視角來把握。利率對(duì)社會(huì)總需求的調(diào)節(jié)主要體現(xiàn)在短期內(nèi)易于調(diào)節(jié)的總需求上。利率降低，一方面會(huì)增強(qiáng)居民的消費(fèi)動(dòng)機(jī)，另一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資需求的增加， 從而導(dǎo)致總需求的增長(zhǎng)。短期 內(nèi)總供給不易調(diào)節(jié)且相對(duì)穩(wěn)定的情況下， 總需求的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致供給壓力的增加。 反之，提高 利率會(huì)一直居民消費(fèi)需求和企業(yè)投資需求，從而起到緩解供求的壓力。但從長(zhǎng)期看，低利率導(dǎo)致的投資擴(kuò)張會(huì)傾向于增加總供給，這會(huì)

13、在一定程度上緩解由此導(dǎo)致的供求壓力；反之，利率上升會(huì)導(dǎo)致短期需求的下降，但同樣也會(huì)在長(zhǎng)期降低總供給。(4)利率對(duì)資源配置的影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)是自負(fù)盈虧的主體， 需要對(duì)自己的投資決策承擔(dān)責(zé)任。利息支付成為企業(yè)盈利的最低界限，其高低影響著企業(yè)的盈利能力，從而影響企業(yè)的投資決策。高的利率 水平會(huì)影響企業(yè)投資積極性，而且會(huì)將那些經(jīng)營(yíng)效率低、盈利能力弱的企業(yè)淘汰出局，游資企業(yè)資金可獲得行隨之增加，利于資源向優(yōu)質(zhì)高效企業(yè)集中。反之，較低的利率水平下，那些經(jīng)營(yíng)效率低、盈利能力弱的企業(yè)也能夠維持生存，延緩了資源向優(yōu)質(zhì)高效企業(yè)集中的進(jìn)程，導(dǎo)致了較低的資源配置。(5)利率會(huì)影響金融市場(chǎng)(請(qǐng)同學(xué)們參照利率對(duì)資源配

14、置的影響來理解)利率水平合理與否將直接決定金融價(jià)格是否合理， 以及通過該金融工具導(dǎo)致的資金流動(dòng) 是否合理。不能反映資金稀缺程度的、 扭曲的、不合理的利率水平會(huì)導(dǎo)致金融工具定價(jià)的扭 曲，進(jìn)而導(dǎo)致不合理的資金流動(dòng)以及低效率的資源配置。(6)利率與資產(chǎn)價(jià)格利率與資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)反相關(guān)關(guān)系，通過利率的變動(dòng)會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格。利率對(duì)金融市場(chǎng)與資源配置的影響是通過資產(chǎn)價(jià)格變化實(shí)現(xiàn)。什么是利率的市場(chǎng)化（很重要）利率市場(chǎng)化是指通過市場(chǎng)和價(jià)值規(guī)律機(jī)制，在某一時(shí)點(diǎn)上由供求關(guān)系決定的利率運(yùn)行機(jī)制，它是價(jià)值規(guī)律起作用的結(jié)果。實(shí)際上是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金的供求狀況及其對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，自主決定利率

15、水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率和金融市場(chǎng)利率 的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制和市場(chǎng)化利率體系。費(fèi)雪效應(yīng)與貨膨脹率、名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系（很重要）。名義利率、實(shí)際利率與通貨膨脹率率之間的關(guān)系可以簡(jiǎn)單表述為費(fèi)雪效應(yīng)：I=r+p,其中i為名義利率，r為實(shí)際利率，p為通貨膨脹率。精確地說，如果 i為未來利 率，則p應(yīng)當(dāng)為預(yù)期的通貨膨脹率。更為精確的公式見課本 123頁公式附注。利率的主要影響因素一、宏觀因素.經(jīng)濟(jì)周期在經(jīng)濟(jì)的繁榮階段， 生產(chǎn)形勢(shì)較好，企業(yè)利潤(rùn)樂觀。同時(shí)，個(gè)人也會(huì)因?yàn)閺淖罱鼛啄甑?經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)觀察，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格會(huì)繼續(xù)攀升。 因此，經(jīng)濟(jì)繁榮階段，資金需求旺盛。但是， 政府為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱往往在這時(shí)采取緊縮性的政策。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條階段，居民看不到希望，企業(yè)家也對(duì)經(jīng)濟(jì)缺乏信心。資金需求大幅降低。這時(shí)，政府陸續(xù)開始的刺激政策，導(dǎo) 致資金寬裕。資金供求失衡，利率很低。經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇，居民資金需求開始變化，利率開始 回升?？梢?，宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)利率的變化時(shí)順周期的、.通貨膨脹通貨膨脹對(duì)利率的影響主要表現(xiàn)在信用貨幣制度下，用于