全球國(guó)際收支失衡和中國(guó)的對(duì)策

1、DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減全球國(guó)際收支失衡和中國(guó)的對(duì)策(作者 :單位: 郵碼 : )2004 年世界經(jīng)濟(jì)仍然波濤洶涌。中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然成為 全球關(guān)注的焦點(diǎn)。 盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力正在不斷提升、 全球經(jīng)濟(jì)增量 中中國(guó)所占的比重越來(lái)越大，但是，客觀地講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未強(qiáng)大和 成熟到成為穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)支柱。 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)興趣的升溫， 說(shuō)明 中國(guó)正在不由自主地被卷入一個(gè)可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的巨大漩 渦。如果我們不能平安地駛出這片百慕大三角州， 甚至有可能會(huì)觸礁 沉船。世界經(jīng)濟(jì)中脆弱的三角關(guān)系 這個(gè)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的巨大漩渦就是全球國(guó)際收支失衡。美國(guó)日益積累的經(jīng)常項(xiàng)目逆差已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步

2、。 2004 年美 國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差將超過(guò) 6000 億美元，已經(jīng)占到 GDP的 5.5%，超過(guò) 了全球 GDP的 1%。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差吸收了全球所有貿(mào)易盈余國(guó) 家近 2/3 的經(jīng)常賬戶盈余( Summers,2004)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜利和克魯茲指出， 世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)分裂為三個(gè)板 塊：美國(guó)是中心地區(qū)，亞洲是貿(mào)易賬戶區(qū)，歐洲、加拿大和拉美是資 本賬戶區(qū)。貿(mào)易賬戶區(qū)向美國(guó)出口，并靠出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，與此同DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減時(shí)，貿(mào)易賬戶區(qū)積累了越來(lái)越多的外匯儲(chǔ)備。 資本賬戶區(qū)是傳統(tǒng)上的 資本輸出區(qū)， 以私人投資為主導(dǎo)的資本不斷流向美國(guó)。 他們的分析將 世界經(jīng)濟(jì)格局簡(jiǎn)化為美國(guó)、

3、東亞和歐洲三個(gè)區(qū)域之間的互動(dòng)關(guān)系， 三 個(gè)區(qū)域在世界經(jīng)濟(jì)體系中各有鮮明的角色定位。但是，由于美元貶值和美元資產(chǎn)收益率下降， 從資本賬戶區(qū)域 流向美國(guó)的私人資本開始放緩， 于是，我們可以將觀察世界經(jīng)濟(jì)的角 度進(jìn)一步集中在美國(guó)和東亞這兩個(gè)主要區(qū)域之間的關(guān)系： 日益積累的 美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差和日益積累的東亞外匯儲(chǔ)備成為世界經(jīng)濟(jì)中最引 人注目的一對(duì)矛盾。 2000 年?yáng)|亞地區(qū)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了 1 萬(wàn)億 美元，到 2004年更是達(dá)到了將近 2 萬(wàn)億美元的規(guī)模，約占全球外匯 儲(chǔ)備的一半。這期間東亞地區(qū)積累的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于美國(guó)在同期積累 的貿(mào)易逆差的 2/3 。在私人資本流入減緩的情況下，東亞各經(jīng)濟(jì)體中

4、央銀行動(dòng)用其外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券， 在很大程度上為美國(guó)經(jīng)常 項(xiàng)目逆差提供了融資， 緩解了美元貶值趨勢(shì)， 有助于美國(guó)維持較低的 利率水平。如果更仔細(xì)地看， 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)、 日本和中國(guó)之間形成了當(dāng) 前世界經(jīng)濟(jì)中最為敏感的一個(gè)三角關(guān)系。 中國(guó)和日本有相似之處： 兩 國(guó)在最近幾年都積累了大量的外匯儲(chǔ)備。到 2004 年 9 月中國(guó)的外匯 儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到 5145 億美元，大約相當(dāng)于中國(guó) GDP的 1/3 。日本的外 匯儲(chǔ)備也。但是，中日兩國(guó)在如何管理外匯儲(chǔ)備方面也有差異。從 2003 年年初到 2004 年 9 月份，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加了 2680億美元， 但是其中只有大約 560 億美元被用于購(gòu)

5、買美國(guó)國(guó)債。從 2003年年初DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減到 2004 年 9 月，日本的外匯儲(chǔ)備增加了 3600億美元，其中 3420 億 美元被用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。 日本之所以要不斷購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是為了干 預(yù)外匯市場(chǎng)，阻止日元升值。由于日本仍然處于通貨緊縮的威脅之中、 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力， 所以在今后一段時(shí)間日本仍然會(huì)有動(dòng)力進(jìn)行外匯 市場(chǎng)干預(yù)， 也由于其國(guó)內(nèi)處于零利率乃至負(fù)利率， 日本的沖銷干預(yù)可 以是有贏利的。 于是，美國(guó)、日本和中國(guó)之間的三角關(guān)系可以概括為： 日本和中國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，兩國(guó)（尤其是日本）通過(guò)購(gòu)買美 國(guó)國(guó)債緩解了美元貶值壓力、 有助于維持美國(guó)的低利率， 反過(guò)來(lái)美

6、國(guó) 又可以大量購(gòu)買東亞（主要是中國(guó)）的廉價(jià)商品。但是，這種三角關(guān)系是脆弱而蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)的： 東亞經(jīng)濟(jì)繼 續(xù)持有美元資產(chǎn)將會(huì)因?yàn)槊涝H值而受到重大損失； 如果東亞經(jīng)濟(jì)拒 絕本幣升值， 還可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。 盡管匯率 低估會(huì)有利于出口部門的擴(kuò)張， 但是國(guó)內(nèi)其它行業(yè)則可能失去了發(fā)展 機(jī)會(huì)。過(guò)分僵化的匯率制度給東亞各經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策帶來(lái)了壓力， 而且隨著時(shí)機(jī)的拖延， 退出釘住匯率制度的難度將越來(lái)越大。 盡管東 亞經(jīng)濟(jì)從金融的角度支持了美元霸權(quán)， 但東亞積累的對(duì)美國(guó)巨額貿(mào)易 順差經(jīng)常會(huì)受到美國(guó)國(guó)內(nèi)政治的抨擊， 貿(mào)易糾紛可能會(huì)越來(lái)越多。 很 顯然，美國(guó)依賴東亞外匯儲(chǔ)備對(duì)其經(jīng)常賬戶融資

7、的現(xiàn)狀將無(wú)法持續(xù)下 去，而這一鏈條的斷裂將給國(guó)際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的動(dòng) 蕩。即使假設(shè)各國(guó)政府之間能夠達(dá)成默契和配合， 這種穩(wěn)定也很可能 只是一種幻覺(jué)。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融危機(jī)的到來(lái)如同颶風(fēng)和地震， 幾乎是不可預(yù)測(cè)也不可抵抗的DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減美國(guó)將如何調(diào)整其經(jīng)常項(xiàng)目逆差？根據(jù) Roubini 和 Setser （2004）的研究， 2006 年美國(guó)經(jīng)常賬 戶逆差將達(dá)到 GDP的 6.5%，2008 年將達(dá)到 GDP的 7.8%。而 Mann則 用另外的模型預(yù)測(cè) 2010 年美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差將達(dá)到 GDP的 13%。邱 吉爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò)， 有 10 個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家就會(huì)有 1

8、1 種觀點(diǎn)， 因?yàn)橛幸粋€(gè)經(jīng)濟(jì) 學(xué)家半路會(huì)改變其觀點(diǎn)。 但是這一次， 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家至少在這點(diǎn)上 是有共識(shí)的：即美國(guó)的貿(mào)易逆差已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步。但是，經(jīng) 濟(jì)學(xué)家仍然無(wú)法確定何種水平的經(jīng)常賬戶逆差才是可以持續(xù)的， 換言 之，經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然不知道美國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差需要減少到何種程度才 算是完成目標(biāo)。簡(jiǎn)單地講，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差調(diào)整的可能路徑包括： 第一，實(shí)行緊縮性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。包括減少財(cái)政赤字、提高 利率以壓縮消費(fèi)。 從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看， 一國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差起 因于其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄低于國(guó)內(nèi)投資。 最近四五年來(lái)美國(guó)的投資水平一直在 減少，所以形成經(jīng)常賬戶赤字的原因是儲(chǔ)蓄減少而非投資增加。 美國(guó) 政府

9、壓縮財(cái)政赤字的可能性將非常小。 一是因?yàn)槟壳暗念A(yù)算赤字規(guī)模 和歷史上比，和其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然不算很高，而隨著布什連任， 軍事開支和社會(huì)保障體制開支等支出均為剛性的。 更大的可能是通過(guò) 提高利率壓縮私人部門開支， 提高私人部門的儲(chǔ)蓄率。 這將可能導(dǎo)致 其他國(guó)家對(duì)美國(guó)出口的減少、 流入發(fā)展中國(guó)家的資金回流、 房地產(chǎn)泡 沫破滅等。第二，美元貶值。根據(jù) OECD和 Rogoff 和 Obstfeld 的研究，DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減美元至少要再貶值 30-40%才能使得美國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差保持在一個(gè) 可持續(xù)的水平。 急劇的美元貶值會(huì)引起美國(guó)通貨膨脹、 利率水平急劇 提高，因此，從美國(guó)的利

10、益來(lái)看，自然是美元緩慢貶值更符合自身利 益。但是， Rogoff 和Obstfeld 也指出，當(dāng)前的情況和 20 世紀(jì) 70年 代的情況非常相似：預(yù)算赤字?jǐn)U大、貨幣政策寬松、石油價(jià)格高漲。 伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和美國(guó)用于維持國(guó)土安全的費(fèi)用已經(jīng)占到 GDP的 12%，其 規(guī)模絲毫不遜于越南戰(zhàn)爭(zhēng)的費(fèi)用。 因此，美元的急劇貶值仍然是很有 可能的。如果美元貶值，美國(guó)能夠勾銷數(shù)萬(wàn)億美元的外債，而整個(gè)世 界經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)金融動(dòng)蕩和產(chǎn)量下降。 正如 Rogoff 所說(shuō)的，“世界將 從瀑布的頂端躍下，但卻不知道水有多深” 。中國(guó)的對(duì)策 中國(guó)在過(guò)去兩年內(nèi)始終面臨著來(lái)自外部的要求人民幣升值的 壓力。盡管中國(guó)政府反復(fù)重申中國(guó)會(huì)

11、保持相對(duì)穩(wěn)定的匯率， 匯率制度 的改革也會(huì)根據(jù)本國(guó)形勢(shì)自主地開展，但是，樹欲靜而風(fēng)不止。如果 上述世界經(jīng)濟(jì)中脆弱的三角關(guān)系突然斷裂、 美元出現(xiàn)大幅度貶值， 甚 至即使不出現(xiàn)這種極端的情況但是形勢(shì)日益嚴(yán)峻， 中國(guó)的匯率政策以 及發(fā)展戰(zhàn)略都會(huì)面臨巨大挑戰(zhàn)。人民幣匯率存在著一定程度的低估。 人民幣釘住美元的匯率制 度并不適合中國(guó)的今后發(fā)展。 這可以說(shuō)是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于人民幣 匯率問(wèn)題的兩點(diǎn)共識(shí)。 匯率水平的低估對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不利。 郭樹 清談到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于不均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)。 沿海地區(qū)面向國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng) 濟(jì)部門和內(nèi)地面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)部門之間缺少足夠的聯(lián)系。 匯率低DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改

12、刪減估鼓勵(lì)了出口部門，但是卻是以壓制國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)為代價(jià)的。 釘住美元的匯率制度影響到中國(guó)的貨幣政策自主性。 假定中國(guó)繼續(xù)以 每年 1500 億美元的速度增加其外匯儲(chǔ)備，最終一定會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣 供給、信貸和通貨膨脹帶來(lái)壓力。為什么中國(guó)政府遲遲不肯直接調(diào)整匯率水平和匯率制度？從 退出釘住匯率制度的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看， 選擇在經(jīng)常賬戶逆差或平衡、 經(jīng)濟(jì)發(fā) 展較為穩(wěn)定的時(shí)期主動(dòng)退出成功的概率更大。 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)常賬戶已經(jīng) 充原來(lái)持續(xù)順差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)平衡、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多地靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)、 對(duì)于盲目引進(jìn)外資政策開始出現(xiàn)反思、 美聯(lián)儲(chǔ)也逐漸加息， 各種條件 其實(shí)對(duì)于進(jìn)行匯率制度改革均非常有利。 但是，最近的一個(gè)不利條

13、件 則是熱錢開始流入中國(guó)，國(guó)際投機(jī)資本瞄準(zhǔn)中國(guó)做為炒作的最大題 材。國(guó)際投機(jī)資本蜂擁而入也反映出在美國(guó)低利率水平下， 國(guó)際金融 市場(chǎng)上流動(dòng)性非常之高。 目前，中國(guó)政府和投機(jī)資本處于僵持的局面。 在這種情況下， 中國(guó)政府既需要選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和方式慎重推進(jìn)匯率 制度改革，同時(shí)也不能夠因?yàn)檫^(guò)分擔(dān)心熱錢流入而延誤改革，畢竟， 被動(dòng)的改革成本將更大，而政府時(shí)刻都不能低估市場(chǎng)的智慧和能量。中國(guó)的外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略也將隨之調(diào)整。中國(guó)從 20 世紀(jì) 80 年代 以來(lái)依靠參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的思路， 通過(guò)積極參與國(guó)際分工， 解放 農(nóng)村剩余勞動(dòng)力， 并通過(guò)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提高本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力。 但 是這一戰(zhàn)略的弊端也開始體

14、現(xiàn)。勞工工資水平在將近 10 年的時(shí)間內(nèi) 幾乎沒(méi)有增加， 企業(yè)過(guò)分依靠廉價(jià)勞工帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)低價(jià)出口， 引 起其他國(guó)家頻繁的反傾銷訴訟，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌經(jīng)營(yíng)相對(duì)落DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減后。決定出口的終極因素不是本國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)， 甚至不是本國(guó)產(chǎn) 品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，而是外國(guó)市場(chǎng)的需求、外國(guó)政府的政策。在全球國(guó) 際收支失衡背景下， 美國(guó)調(diào)整經(jīng)常賬戶逆差很可能導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易保護(hù) 主義政策抬頭、 對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求減少， 因此中國(guó)產(chǎn)品出口的前景和 潛力需要重新評(píng)估。中國(guó)引進(jìn)外資的政策也需要反思。 從國(guó)際收支平衡來(lái)看， 帶來(lái) 人民幣升值壓力的主要因素是資本賬戶而非經(jīng)常賬戶。 但是，中國(guó)引

15、 進(jìn)的 FDI 可能超過(guò)了其需要的規(guī)模，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平很高， 只是缺乏暢通的金融渠道將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資。 根據(jù)肖耿的估 計(jì)，中國(guó)引進(jìn)的 FDI 中有 55%都是 “迂回流動(dòng)”( round tripping )。 從融資的角度來(lái)看，外商直接投資的利潤(rùn)收益相當(dāng)于對(duì)外借款的利 息。由于外商直接投資的風(fēng)險(xiǎn)較高， 其要求的利潤(rùn)回報(bào)率也大大高于 商業(yè)銀行的貸款利率。根據(jù)世界銀行的報(bào)告， 90 年代外商直接投資 在發(fā)展中國(guó)家的年回報(bào)率為 16-18%。如果外商投資企業(yè)要求將利潤(rùn) 匯出，將給東道國(guó)的國(guó)際收支平衡帶來(lái)壓力， 如果東道國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目 順差不足以支付這部分利潤(rùn)， 甚至?xí)?dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)

16、。 比如東南亞 金融危機(jī)之前， 馬來(lái)西亞的投資收益匯出突然增加， 但是新的外商直 接投資流入不足以彌補(bǔ)投資收益的匯出， 這是馬來(lái)西亞爆發(fā)金融危機(jī) 的重要原因之一。由于中國(guó)政府積累了大量的外匯儲(chǔ)備， 以及由于緩解人民幣升 值壓力外匯管理局開始放松對(duì)外投資的限制， 中國(guó)對(duì)外投資的步伐已 經(jīng)加快。中國(guó)在海外投資的主要目的是為了獲得能源和資源基地。 最DOC 格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減近兩年來(lái)，中國(guó)和非洲、南美洲、中亞等地在外交上頻繁接觸、經(jīng)濟(jì) 上日益聯(lián)系緊密。 中國(guó)在這些地區(qū)或是投資興建基礎(chǔ)設(shè)施、 或是購(gòu)買 礦山油田?！棒敽Ｒ槐?，難容橫海鱗” 。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展以及 國(guó)內(nèi)資源匱乏的國(guó)情來(lái)看

17、，這一海外擴(kuò)張的趨勢(shì)才剛剛開始。不過(guò)， 需要注意的是： 如果針對(duì)能源和資源對(duì)外擴(kuò)張， 單純依靠經(jīng)濟(jì)實(shí)力是 不夠的。美國(guó)掌握和控制戰(zhàn)略性資源的背后靠的是軍事力量。 缺少足 夠強(qiáng)大的軍事力量， 中國(guó)的海外擴(kuò)張可能會(huì)遇到意想不到的風(fēng)險(xiǎn)， 而 擴(kuò)大軍事力量又會(huì)牽制中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的戰(zhàn)略部署； 其他形式的投資同 樣重要，比如購(gòu)買技術(shù)、購(gòu)買美國(guó)的向中國(guó)出口的企業(yè)（類似于做了 對(duì)沖）、購(gòu)買海外金融資產(chǎn)等均值得嘗試。七國(guó)集團(tuán)從 2003 年就開始和中國(guó)的財(cái)政部、央行加強(qiáng)聯(lián)系， 今年又邀請(qǐng)中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)參加其年會(huì)。 明年，七國(guó)集團(tuán)的 附屬機(jī)構(gòu) 20 國(guó)集團(tuán)將在中國(guó)召開年會(huì)，這反映出全球金融體系改革 的迫切性，也反映出包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家在調(diào)整和改革全球 金融秩序方面的重要性。但是，中