數(shù)字金融日臻成熟數(shù)字生活提升用戶(hù)黏性

1、目錄報(bào)告緣起 1商業(yè)支付：新客獲取接近尾聲，未來(lái)重點(diǎn)是用戶(hù)深度運(yùn)營(yíng) 2 HYPERLINK l _TOC_250014 數(shù)字金融 2C：商業(yè)模式成熟，服務(wù)深度持續(xù)精進(jìn) 8 HYPERLINK l _TOC_250013 信用連接：串聯(lián)全業(yè)務(wù)場(chǎng)景，成為支付撬動(dòng)數(shù)字金融的支點(diǎn) 8 HYPERLINK l _TOC_250012 消費(fèi)信貸：信用支付積累賬單厚度，消費(fèi)信貸穩(wěn)步下探 10 HYPERLINK l _TOC_250011 財(cái)富管理：構(gòu)建全產(chǎn)品體系，向全生命周期理財(cái)平臺(tái)升級(jí) 14 HYPERLINK l _TOC_250010 保險(xiǎn)科技：相互寶補(bǔ)位傳統(tǒng)商保，場(chǎng)景及健康險(xiǎn)高速增長(zhǎng) 19 HYP

2、ERLINK l _TOC_250009 發(fā)展空間：全場(chǎng)景滲透率尚低，近半用戶(hù)價(jià)值仍待挖掘 24 HYPERLINK l _TOC_250008 數(shù)字金融 2B：金融科技賦能傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，底層技術(shù)加強(qiáng)協(xié)同變現(xiàn) 26 HYPERLINK l _TOC_250007 金融科技賦能：業(yè)務(wù)全面開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)全周期、全流程、全方位賦能 26 HYPERLINK l _TOC_250006 區(qū)塊鏈：建設(shè)信用新基建，技術(shù)儲(chǔ)備和場(chǎng)景落地雙加速 28 HYPERLINK l _TOC_250005 OceanBase：獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，底層技術(shù)商業(yè)化初現(xiàn)雛形 30 HYPERLINK l _TOC_250004 金融云：服務(wù)與

3、阿里云打通，協(xié)同輸出解決方案 30 HYPERLINK l _TOC_250003 數(shù)字生活：從金融支付向數(shù)字生活全面升級(jí) 32 HYPERLINK l _TOC_250002 全面升級(jí)：更名專(zhuān)注科技服務(wù)，轉(zhuǎn)型補(bǔ)位生態(tài)數(shù)據(jù)短板 32 HYPERLINK l _TOC_250001 商業(yè)經(jīng)營(yíng)：完善基礎(chǔ)設(shè)施與激勵(lì)政策，深度與金融能力互動(dòng) 33 HYPERLINK l _TOC_250000 未來(lái)展望：通過(guò)全場(chǎng)景服務(wù)提升用戶(hù)日活黏性，持續(xù)強(qiáng)化平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力 37風(fēng)險(xiǎn)因素 38投資建議 38附錄 40插圖目錄圖 1：螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)體系 1圖 2：中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模 2圖 3：中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模 2圖 4：全

4、體網(wǎng)民移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)月活規(guī)模 2圖 5：騰訊及阿里系滲透率空間有限 3圖 6：第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模 3圖 7：第三方移動(dòng)支付份額 4圖 8：移動(dòng)支付的場(chǎng)景滲透率 4圖 9：螞蟻集團(tuán)國(guó)內(nèi)年活躍用戶(hù)數(shù) 5圖 10：城鄉(xiāng)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率 6圖 11：非網(wǎng)民不上網(wǎng)原因 6圖 12：財(cái)付通和支付寶日均交易筆數(shù) 6圖 13：2020Q2 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不同年齡月活躍凈增用戶(hù)規(guī)模 7圖 14：2020 年 6 月 18 歲以下和 46 歲以上用戶(hù)支付月活凈增長(zhǎng)均超過(guò) 1000 萬(wàn) 7圖 15：2020Q2 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不同城市等級(jí)月活躍凈增用戶(hù)規(guī)模 7圖 16：2020 年 6 月三四線(xiàn)城市用戶(hù)支付月活凈增長(zhǎng)均

5、超過(guò) 2000 萬(wàn) 8圖 17：2020 年 6 月五線(xiàn)及以下城市用戶(hù)移動(dòng)支付滲透率不足 10% 8圖 18：共享充電寶信用免押金訂單占比 10圖 19：共享充電寶設(shè)備啟動(dòng)入口占比 10圖 20：“花唄”的信用支付心智穩(wěn)固 11圖 21：芝麻 GO 頁(yè)面 11圖 22：某商家芝麻 GO 卡頁(yè)面 11圖 23：花唄與信用卡人均授信額對(duì)比 13圖 24：花唄用戶(hù)地域分布 13圖 25：聯(lián)合放貸業(yè)務(wù)流程 14圖 26：助貸導(dǎo)流業(yè)務(wù)流程 14圖 27：螞蟻整體余額寶規(guī)模 14圖 28：螞蟻整體余額寶用戶(hù)規(guī)模 15圖 29：螞蟻財(cái)富理財(cái)直播頁(yè)面 17圖 30：螞蟻財(cái)富推出“理財(cái)分”頁(yè)面及引流方式 17圖

6、 31：沒(méi)買(mǎi)過(guò)公募基金用戶(hù)年齡分布 18圖 32：不同年齡段基金投顧選擇 19圖 33：“幫你投”財(cái)富號(hào)頁(yè)面 19圖 34：支付寶“金選專(zhuān)區(qū)” 19圖 35：“相互寶”參與人數(shù)及單次分?jǐn)偨痤~ 20圖 36：“相互寶”成員年齡和地區(qū)分布 21圖 37：調(diào)查成員參加社保情況 21圖 38：調(diào)查成員其他醫(yī)療保障（除社保以外） 21圖 39：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)收入 22圖 40：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)滲透率 22圖 41：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu) 23圖 42：互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu) 23圖 43：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)結(jié)構(gòu)（2019） 23圖 44：互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)口徑健康險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)及增速 24圖 45：互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)口徑健康險(xiǎn)品

7、類(lèi)結(jié)構(gòu)（2019） 24圖 46：螞蟻數(shù)字金融生態(tài) C 端主要場(chǎng)景及產(chǎn)品體系 24圖 47：螞蟻一站式金融服務(wù)平臺(tái)效應(yīng)將持續(xù)增強(qiáng)（2017-2019） 25圖 48：螞蟻單用戶(hù)價(jià)值挖掘仍有空間 25圖 49：螞蟻開(kāi)放賦能的金融科技 26圖 50：網(wǎng)商銀行運(yùn)用拓?fù)浼夹g(shù)識(shí)別商戶(hù)支付網(wǎng)絡(luò) 27圖 51：網(wǎng)商銀行反欺詐時(shí)間&空間網(wǎng)絡(luò) 27圖 52：螞蟻集團(tuán)與金融機(jī)構(gòu)合作情況 28圖 53：螞蟻區(qū)塊鏈生態(tài)合作伙伴 29圖 54：2019 年全球區(qū)塊鏈申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù) 29圖 55：IDC 金融云市場(chǎng)劃分 31圖 56：2019 年下半年中國(guó)金融云解決方案市場(chǎng)份額 31圖 57：支付寶是中國(guó)民生政務(wù)服務(wù)第一平臺(tái)

8、 32圖 58：支付寶流量與餓了么重疊度低，入口對(duì)高頻場(chǎng)景極為重要 33圖 59：支付寶改版前 APP 界面 34圖 60：支付寶改版后 APP 界面 34圖 61：支付寶小程序 X 端通打通內(nèi)外流量 35圖 62：支付寶生態(tài)扶優(yōu)機(jī)制 36圖 63：支付寶優(yōu)質(zhì)商家扶優(yōu)成長(zhǎng)路徑 36圖 64：網(wǎng)商銀行為本地生活小店提供全成長(zhǎng)周期的全鏈路服務(wù) 37圖 65：通過(guò)金融與運(yùn)營(yíng)能力深度互動(dòng)，為商家提供數(shù)字服務(wù) 37圖 66：支付寶與微信 MAU 及其比例 38圖 67：支付寶 MAU100 萬(wàn)小程序類(lèi)別（202006） 38圖 68：微信 MAU500 萬(wàn)小程序類(lèi)別（202006） 38圖 69：螞蟻集

9、團(tuán)向阿里集團(tuán)分潤(rùn)專(zhuān)利及軟件技術(shù)服務(wù)協(xié)議 39圖 70：測(cè)算螞蟻集團(tuán)分潤(rùn)期稅前綜合利潤(rùn) 40表格目錄表 1：2017 年以來(lái)支付寶部分代表性獲客推廣活動(dòng) 5表 2：芝麻信用分評(píng)估維度 9表 3：主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推出的信用/支付分 9表 4：各主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“花借”組合產(chǎn)品 10表 5：花唄產(chǎn)品費(fèi)率 12表 6：花唄分期產(chǎn)品費(fèi)率 12表 7：螞蟻理財(cái)平臺(tái)進(jìn)化歷程 16表 8：“幫你投”業(yè)務(wù)概況 18表 9：螞蟻相互寶發(fā)展歷程 20表 10：部分網(wǎng)絡(luò)互助平臺(tái)發(fā)展情況 21表 11：數(shù)字金融行業(yè)解決方案 28表 12：OceanBase 數(shù)據(jù)庫(kù)特性 30表 13：螞蟻集團(tuán)人事分工 33表 14：微信與支

10、付寶小程序?qū)Ρ?34表 15：阿里系部分主要 APP 月活躍用戶(hù)數(shù) 35表 16：螞蟻集團(tuán)歷次融資情況 40表 17：螞蟻集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu) 40 報(bào)告緣起作為一家不斷創(chuàng)新，走在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式創(chuàng)新前沿的獨(dú)角獸，螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)永遠(yuǎn)處于調(diào)整、迭代和升級(jí)中。回望我們?cè)?2018 年 4 月 26 日發(fā)表的報(bào)告螞蟻金服系列報(bào)告（二）：找到金融與科技的平衡點(diǎn)中對(duì)公司的理解和展望，有些業(yè)務(wù)發(fā)展遠(yuǎn)超我們預(yù)期，比如用戶(hù)規(guī)模的提升速度；有些業(yè)務(wù)迭代與我們的展望相符，比如數(shù)字產(chǎn)業(yè)外延，由數(shù)字金融向數(shù)字生活平臺(tái)升級(jí)；也有部分測(cè)算與實(shí)際發(fā)展存在較大偏差。我們?cè)谖浵伣鸱盗袌?bào)告（二）：找到金融與科技的平衡點(diǎn)中提出，螞

11、蟻集團(tuán)國(guó)內(nèi)數(shù)字金融的商業(yè)模式是一個(gè)四層架構(gòu)的可擴(kuò)張生態(tài)，并在螞蟻集團(tuán)系列報(bào)告（五）：從金融到科技，不斷成長(zhǎng)的獨(dú)角獸（2020-7-25）中進(jìn)行了進(jìn)一步論述。這四層架構(gòu)分別是：第一層：以支付寶為載體的超級(jí)入口移動(dòng)支付； 第二層：包括理財(cái)、消費(fèi)信貸、保險(xiǎn)在內(nèi)的產(chǎn)品平臺(tái)；第三層：包括信用體系和風(fēng)控體系在內(nèi)的支持系統(tǒng)；最底層：基礎(chǔ)設(shè)施，即云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈和 IoT 等。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍是當(dāng)前螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)主體，通過(guò)產(chǎn)品+服務(wù)+技術(shù)三層加碼，螞蟻數(shù)字金融的業(yè)務(wù)內(nèi)涵仍在不斷加深，生態(tài)正在加速進(jìn)化；剛剛開(kāi)始探索的數(shù)字生活服務(wù)潛力可期。本篇報(bào)告是對(duì)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)最新發(fā)展的跟蹤和思考。圖

12、 1：螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)體系資料來(lái)源：螞蟻金融科技，中信證券研究部繪制 商業(yè)支付：新客獲取接近尾聲，未來(lái)重點(diǎn)是用戶(hù)深度運(yùn)營(yíng)支付作為數(shù)字金融生態(tài)的流量和數(shù)據(jù)入口，是全面撬動(dòng)理財(cái)/信貸/保險(xiǎn)/信用等各項(xiàng)服務(wù)的用戶(hù)基點(diǎn)。盡管支付本身是一個(gè)薄利行業(yè)，但其提供的場(chǎng)景觸達(dá)能力成為整個(gè)生態(tài)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。從支付類(lèi)型看，目前移動(dòng)支付是交易規(guī)模的主要貢獻(xiàn)者和增量來(lái)源。行業(yè)用戶(hù)基數(shù)逼近國(guó)內(nèi)網(wǎng)民規(guī)模，未來(lái)重點(diǎn)是用戶(hù)深度運(yùn)營(yíng)。根據(jù) CNNIC 第 45 次調(diào)查數(shù)據(jù)，截至 2020 年 3 月，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到 9.04 億，其中手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模 8.97 億，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到 64.5%。網(wǎng)絡(luò)支付用戶(hù)規(guī)模達(dá)到 7.68 億，其

13、中手機(jī)支付用戶(hù)達(dá)到 7.65 億，滲透率達(dá)到 85%。截至 2019 年 6 月末，支付寶國(guó)內(nèi) AAU（年活躍賬戶(hù)數(shù)）9 億；根據(jù)易觀口徑，2020 年 7 月 MAU 達(dá)到 7.6 億。騰訊公告 2019Q4 微信支付月活躍賬戶(hù)數(shù)超過(guò) 8 億。根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)，2020 年 1-6 月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全網(wǎng) MAU 月均 11.55 億，騰訊系和阿里系滲透率分別達(dá)到 98.7%和 97.6%。圖 2：中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模圖 3：中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模（億）互聯(lián)網(wǎng)普及率1064.5%70%10960%988750%7640%6手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模占比99.3%100%90%80%70%60%5

14、43219.040530%4320%210%1-0%8.97 50%40%30%20%10%Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-17 Jun-18Jun-190%資料來(lái)源：CNNIC，中信證券研究部資料來(lái)源：CNNIC，中信證券研究部圖 4：全體網(wǎng)民移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)月活規(guī)模資料來(lái)源：QuestMobile圖 5：騰訊及阿里系滲透率空間有限資料來(lái)源：QuestMobile線(xiàn)下高頻場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)接近尾聲，B 端營(yíng)銷(xiāo)支出有望回歸常態(tài)化。易觀口徑下，2019 年移動(dòng)支付交易規(guī)模達(dá)到 2

15、05 萬(wàn)億，支付寶和財(cái)付通（微信支付）2019Q4 交易額占比分別為 54.6%和 39.0%，連續(xù) 12 個(gè)季度保持穩(wěn)定。在長(zhǎng)期線(xiàn)下份額拉鋸戰(zhàn)中，移動(dòng)支付已經(jīng)與日常生活場(chǎng)景深度融合。根據(jù)中國(guó)清算協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年生活類(lèi)滲透率 98%，公共出行和繳費(fèi)類(lèi)滲透率 78%，商旅、票務(wù)、理財(cái)類(lèi)超過(guò) 50%，娛樂(lè)下載 32%。線(xiàn)下消費(fèi)高頻場(chǎng)景滲透充分，2019 年微信和支付寶針對(duì)餐飲行業(yè)客戶(hù)的“綠洲計(jì)劃”和“藍(lán)海計(jì)劃”分別在 7 月和 9 月調(diào)降服務(wù)商激勵(lì)政策費(fèi)率。我們預(yù)計(jì)未來(lái)支付寶在 B 端的商戶(hù)費(fèi)率折扣和激勵(lì)政策將逐步回歸常態(tài)，帶來(lái)邊際收入和利潤(rùn)釋放。圖 6：第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模交易規(guī)模（萬(wàn)億

16、元）同比增速60250%50200%40150%30100%201050%-0%資料來(lái)源：易觀，中信證券研究部圖 7：第三方移動(dòng)支付份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11% 13% 16% 16% 23%32% 38% 37% 40% 39% 39% 38% 39% 38% 39% 39% 39% 39% 40% 39% 39%75% 74% 72% 72%63% 55% 50% 54% 54% 54% 54% 54% 54% 54% 54% 54% 53% 53% 54% 55% 55%支付寶 財(cái)付通 其它資料來(lái)源：易觀，中信證券研究部圖 8：移動(dòng)支付的場(chǎng)

17、景滲透率201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%超市餐飲店便利店和連鎖店公交電影院自動(dòng)售賣(mài)機(jī)其他不使用資料來(lái)源：中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)，中信證券研究部C 端推廣從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向“支付+”，搶位刷臉支付。從 2017Q4 開(kāi)始，螞蟻致力于以短期投入換長(zhǎng)期空間，在 C 端用戶(hù)側(cè)投入了大量成本以獲取新用戶(hù)。盡管這使得利潤(rùn)產(chǎn)生波動(dòng)，但拉長(zhǎng)周期看，其推廣效率超出市場(chǎng)預(yù)期。螞蟻的 AAU 在 1 年半的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)了2 億（2017 年 3 月末 5.2 億，2018 年 8 月末7.2 億），為全場(chǎng)景、全生命周期的數(shù)字金融服務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2018 年中期螞蟻的推

18、廣重點(diǎn)從現(xiàn)金拉新和線(xiàn)下促活，轉(zhuǎn)向與“支付+”產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)。支付+財(cái)富管理：余額寶支付，通過(guò)“寶唄青年”等形式與信用支付聯(lián)動(dòng)。支付+消費(fèi)信貸：強(qiáng)化信用支付心智，加大推廣花唄（花唄分期）+花唄月月付。 2019 年花唄分期增長(zhǎng) 1 倍以上，在其直連和間連的 Top 20 服務(wù)商中，花唄分期返傭占服務(wù)商整個(gè)支付類(lèi)收入 36%以上。另一方面，2017 年 9 月試水刷臉支付商用試點(diǎn)， 2018 年 12 月推出刷臉支付設(shè)備“蜻蜓”，2019 年 4 月推出了“蜻蜓”二代產(chǎn)品。支付寶憑借良好的激勵(lì)政策（3 年投入 30億，包括設(shè)備折扣以及運(yùn)營(yíng)激勵(lì)），實(shí)現(xiàn)硬件終端在不到一年時(shí)間內(nèi)在 300 多個(gè)城市線(xiàn)下落地，

19、覆蓋了商業(yè)零售、交通出行、醫(yī)療、智慧校園等眾多支付場(chǎng)景。表 1：2017 年以來(lái)支付寶部分代表性獲客推廣活動(dòng)推出時(shí)間活動(dòng)詳細(xì)內(nèi)容單月為一期，通過(guò)好友二維碼掃碼、口令分享以及線(xiàn)下商家推廣等多種方式，使得分享雙方均可獲2017.10“天天領(lǐng)紅包”得立減金，促進(jìn)線(xiàn)下消費(fèi)。每期單次最高補(bǔ)貼金額達(dá)到 99 元，最多可獲得 500 萬(wàn)筆，我們估算單月實(shí)質(zhì)補(bǔ)貼金額在10 億元量級(jí)（不考慮營(yíng)銷(xiāo)成本等費(fèi)用）。2018.2春節(jié)“集五?！豹?jiǎng)金提升至 5 億元，同時(shí)推出“開(kāi)工大吉”紅包、理財(cái)收益券、立減金等多種補(bǔ)貼形式。參與方式與此前“天天領(lǐng)紅包”的通用紅包一致，單月為一期，用戶(hù)參與通用紅包活動(dòng)的同時(shí)，有2018.6

20、/8余額寶消費(fèi)紅包機(jī)會(huì)隨機(jī)獲得余額寶或花唄消費(fèi)紅包（非 100%），每人每天最多有一次獲得機(jī)會(huì)?？捎糜谠诮灰字羞x擇“余額寶”消費(fèi)時(shí)抵扣付款金額，線(xiàn)下、線(xiàn)上付款(含實(shí)體店交易、淘寶購(gòu)物、水電煤繳費(fèi)、信用卡還款等,但不包括虛擬類(lèi)目的產(chǎn)品或服務(wù)場(chǎng)景)均可使用;使用紅包時(shí),余額寶金額需大于訂單金額,且實(shí)際付款金額需大于紅包金額才能使用。2018.12“瓜分 15 億紅包”12 月 1 日-12 月 31 日期間，到店付款累積 15 天，每筆滿(mǎn) 2 元，即可參與瓜分 15 億紅包。如果活動(dòng)期間使用花唄到店付款累積 15 天，每筆滿(mǎn) 2 元，最高可獲得金額是隨機(jī)瓜分所獲得的紅包金額 x20倍，最高可獲得

21、18888。2019.1春節(jié)“集五?！豹?jiǎng)金保持為 5 億，新增“花花卡”，用戶(hù)有機(jī)會(huì)獲得全年幫還“花唄”的彩蛋。2019.3“瓜分 9 億紅包”2020.1春節(jié)“集五?！迸c 18 年 12 月規(guī)則類(lèi)似，3 月 1 日-3 月 31 日，累積 19 天到店支付可瓜分獎(jiǎng)金，組隊(duì)參與可獲得翻倍，最高 20 倍。獎(jiǎng)金維持 5 億元，新增“全家?！笨ㄌ娲盎ɑā?，有機(jī)會(huì)獲得“幫全家還全年花唄”的彩蛋，最高 48888 元。單個(gè)家庭上限 10 人，獲獎(jiǎng)名額共 1000 個(gè)。資料來(lái)源：支付寶 APP，中信證券研究部圖 9：螞蟻集團(tuán)國(guó)內(nèi)年活躍用戶(hù)數(shù)（億） 9.0 7.2 5.2 4.510.09.08.07

22、.06.05.04.03.02.01.0-20152017.32018.82019.6資料來(lái)源：阿里巴巴投資者開(kāi)放日PPT（2016-2019），中信證券研究部下沉市場(chǎng)和細(xì)分年齡層仍有空間，增量心智爭(zhēng)奪仍將持續(xù)。2020 年 3 月末，全國(guó)仍有 4.96 億非網(wǎng)民，其中 59.8%來(lái)自農(nóng)村地區(qū)；城鄉(xiāng)地區(qū)網(wǎng)絡(luò)普及率仍有 30 個(gè)百分點(diǎn)差距。得益于基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋度提升，物理聯(lián)網(wǎng)限制已經(jīng)消除。而電商、短視頻等平臺(tái)資源持續(xù)下沉，使得文化程度帶來(lái)的軟性約束大幅減少。2019 年，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)之時(shí)，微信和支付寶的用戶(hù)量和日均支付筆數(shù)均錄得可觀增長(zhǎng)。2020Q1 由于疫情因素，大量因年齡、知識(shí)儲(chǔ)備

23、和興趣等因素非觸網(wǎng)人群因疫情原因被迫觸網(wǎng)。根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)， 2020Q2 46 歲以上和 18 歲以下用戶(hù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) MAU 凈增 1735 萬(wàn)；三四線(xiàn)城市 MAU 凈增用戶(hù)數(shù)達(dá)到 2108 萬(wàn)。但五線(xiàn)及以下用戶(hù)移動(dòng)支付滲透率仍然僅有 9.8%。我們預(yù)計(jì)，下沉及細(xì)分市場(chǎng)仍將支持移動(dòng)支付在未來(lái) 3 年內(nèi)維持較高增速。對(duì)這類(lèi)新客的心智爭(zhēng)奪仍將持續(xù)。圖 10：城鄉(xiāng)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村85.075.065.062.865.869.171.074.676.555.045.035.060.328.128.831.633.135.438.446.225.020132014201520

24、1620172018Mar-20資料來(lái)源：CNNIC，中信證券研究部圖 11：非網(wǎng)民不上網(wǎng)原因2017 2018 201955%45%35%25%15%5%-5%不懂電腦/網(wǎng)絡(luò)文化程度限制年齡太大/太小沒(méi)有電腦等上網(wǎng)設(shè)備不感興趣沒(méi)時(shí)間當(dāng)?shù)責(zé)o法連網(wǎng)資料來(lái)源：CNNIC，中信證券研究部圖 12：財(cái)付通和支付寶日均交易筆數(shù)16.014.012.010.08.06.04.02.00.02018 201912.85.46.3支付寶財(cái)付通15.1資料來(lái)源：財(cái)付通官網(wǎng)，支付寶官網(wǎng)，中信證券研究部 注：根據(jù)交易類(lèi)客戶(hù)投訴事件及占比推算圖 13：2020Q2 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不同年齡月活躍凈增用戶(hù)規(guī)模資料來(lái)源：Que

25、stMobile圖 14：2020 年 6 月 18 歲以下和 46 歲以上用戶(hù)支付月活凈增長(zhǎng)均超過(guò) 1000 萬(wàn)資料來(lái)源：QuestMobile圖 15：2020Q2 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不同城市等級(jí)月活躍凈增用戶(hù)規(guī)模資料來(lái)源：QuestMobile圖 16：2020 年 6 月三四線(xiàn)城市用戶(hù)支付月活凈增長(zhǎng)均超過(guò) 2000 萬(wàn)資料來(lái)源：QuestMobile圖 17：2020 年 6 月五線(xiàn)及以下城市用戶(hù)移動(dòng)支付滲透率不足 10%資料來(lái)源：QuestMobile數(shù)字金融業(yè)務(wù)包含信用、微貸、理財(cái)和保險(xiǎn)四大場(chǎng)景，從商業(yè)化角度看主要為理財(cái)、微貸和保險(xiǎn)三大業(yè)務(wù)。從架構(gòu)看，每一場(chǎng)景 2C 資金端，均圍繞用戶(hù)需求

26、搭建；而在 2B產(chǎn)品供給端，向金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放。通過(guò)與支付入口深度互動(dòng)，五大場(chǎng)景構(gòu)成了全生態(tài)深度耦合的開(kāi)放平臺(tái)。這一生態(tài)并非業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單堆砌，而是具有顯著的協(xié)同效應(yīng)，并且隨著場(chǎng)景滲透率的提升，平臺(tái)變現(xiàn)能力被乘數(shù)級(jí)放大，同時(shí)也顯示了強(qiáng)大的反脆弱性。 數(shù)字金融 2C：商業(yè)模式成熟，服務(wù)深度持續(xù)精進(jìn)信用連接：串聯(lián)全業(yè)務(wù)場(chǎng)景，成為支付撬動(dòng)數(shù)字金融的支點(diǎn)芝麻信用是螞蟻全產(chǎn)品平臺(tái)的串聯(lián)線(xiàn)索。芝麻信用自 2015 年推出后，一直試圖解決商業(yè)信用的評(píng)價(jià)問(wèn)題。芝麻信用主要衡量的是信用三維度（誠(chéng)信度、合規(guī)度、踐約度）中的踐約度，更多聚焦于商業(yè)信用領(lǐng)域。我們認(rèn)為，這與螞蟻?zhàn)陨淼幕蚝蜆?gòu)建“信用+”生態(tài)的愿景是契合的。從業(yè)

27、務(wù)角度看，螞蟻的四層架構(gòu)實(shí)質(zhì)建立了一個(gè)梯次風(fēng)險(xiǎn)劃定的場(chǎng)景邊界。而芝麻分依托支付和理財(cái)行為，成為撬動(dòng)信貸和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的有力支點(diǎn)：信用+信貸：芝麻分是開(kāi)通花唄和借唄的準(zhǔn)入條件；信用+保險(xiǎn)：芝麻分是參加相互寶互助計(jì)劃的準(zhǔn)入條件?；ブＪ酵茝V前提是解決陌生人之間的信任問(wèn)題，以及救助產(chǎn)生后的理賠勘察問(wèn)題。芝麻分成熟的信用評(píng)價(jià)機(jī)制有效解決了準(zhǔn)入信任問(wèn)題。表 2：芝麻信用分評(píng)估維度評(píng)估維度具體內(nèi)容涉及金融場(chǎng)景守約記錄過(guò)往守約率及信用賬戶(hù)歷史，主要關(guān)注近一年內(nèi)記錄支付、信貸行為積累在購(gòu)物、繳費(fèi)、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)、公益等活動(dòng)中的偏好及穩(wěn)定性，主要關(guān)注用戶(hù)支付和信用卡還款等行為支付、理財(cái)、保險(xiǎn)資產(chǎn)證明穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)來(lái)源和個(gè)人

28、資產(chǎn)信息，包括公積金、動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等理財(cái)身份證明學(xué)習(xí)及職業(yè)經(jīng)歷、實(shí)名消費(fèi)行為（酒店、機(jī)票、保險(xiǎn)等）支付人脈關(guān)系好友的身份特征以及跟好友互動(dòng)程度-資料來(lái)源：芝麻信用，中信證券研究部致力于覆蓋免押場(chǎng)景，用戶(hù)心智認(rèn)知遠(yuǎn)超同業(yè)。近期，微信、美團(tuán)、360 等均上線(xiàn)了自己的信用/支付分，信用分作為用戶(hù)評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)正在成為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“標(biāo)配”。盡管評(píng)估維度各家平臺(tái)大同小異，但數(shù)據(jù)的有效性和深度卻有所不同，這將影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。個(gè)人行為的多面性決定了如果評(píng)價(jià)維度過(guò)多會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)泛化，而在與錢(qián)有關(guān)的領(lǐng)域，行為表現(xiàn)更加穩(wěn)定和一貫。螞蟻積累的是場(chǎng)景數(shù)據(jù)中與錢(qián)最近的一類(lèi)，也是對(duì)商業(yè)意義最大的一類(lèi)。2018 年

29、后，芝麻信用專(zhuān)注于以信用替代押金，芝麻分憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和覆蓋廣度，成為認(rèn)知度最高的信用分。根據(jù) Trustdata 數(shù)據(jù)，在信用免押應(yīng)用最廣泛的共享充電寶行業(yè)，2019 年免押訂單占比達(dá) 95.4%，其中 66.8%自支付寶入口啟用。表 3：主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推出的信用/支付分產(chǎn)品上線(xiàn)時(shí)間詳細(xì)內(nèi)容初始應(yīng)用場(chǎng)景是酒店免押金及身份認(rèn)證。2017 年伴隨“新租賃經(jīng)濟(jì)”迅速覆蓋大量免押場(chǎng)景。2018 年芝麻分2015 年 1 月京東小白信用2017 年 6 月微信支付分2019 年 1 月美團(tuán)信任分2020 年 4 月360 分2020 年 6 月個(gè)人征信牌照發(fā)放后，停止與金融機(jī)構(gòu)合作，專(zhuān)注商業(yè)信用領(lǐng)域。2

30、019 年聯(lián)合花唄推出輕會(huì)員。根據(jù)用戶(hù)在京東的瀏覽、購(gòu)物、投資理財(cái)、信用產(chǎn)品使用和履約情況、個(gè)人信息完整度等多個(gè)維度的數(shù)據(jù)，通過(guò)大數(shù)據(jù)算法，給出的綜合評(píng)估評(píng)估，是用戶(hù)開(kāi)通京東白條等業(yè)務(wù)的重要參考。前身為騰訊信用分，2018 年后停滯。2019 年開(kāi)始灰度測(cè)試，2020 年 6 月正式對(duì)外開(kāi)放。從身份特質(zhì)、支付行為和信用歷史三個(gè)維度綜合評(píng)估個(gè)人信用。截至 2020 年 1 月，微信支付分用戶(hù)數(shù)突破 1 億，覆蓋 30 多個(gè)行業(yè)，80%的押金用戶(hù)開(kāi)始享受微信支付分免押金服務(wù)，總計(jì)為用戶(hù)節(jié)省了近千億押金。當(dāng)前提供服務(wù)數(shù)達(dá)到 1081 項(xiàng)。2020 年 4 月開(kāi)始灰度測(cè)試，對(duì)美團(tuán)用戶(hù)身份信息、行為特征

31、、金融表現(xiàn)、履約歷史四個(gè)維度的綜合評(píng)估分。分值高于 490 的用戶(hù)有機(jī)會(huì) 0 元加入美團(tuán)的互助保障服務(wù)（類(lèi)似支付寶“相互寶”）；分值高于 560 分的用戶(hù)有機(jī)會(huì)獲得“買(mǎi)單月付”功能。從用戶(hù)的身份特質(zhì)、信用歷史、履約能力、人脈關(guān)系行為偏好等維度通過(guò)大數(shù)據(jù)算法，對(duì)用戶(hù)進(jìn)行的綜合評(píng)估服務(wù)。開(kāi)通后可獲得 360 借條相應(yīng)的權(quán)益，比如提額、降息、優(yōu)惠券、活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)等等。此外，上傳微粒貸額度、花唄額度、支付寶芝麻分等信息截圖有機(jī)會(huì)獲得加分。資料來(lái)源：支付寶 APP，2020 微信公開(kāi)課 PRO，移動(dòng)支付網(wǎng)，中信證券研究部圖 18：共享充電寶信用免押金訂單占比圖 19：共享充電寶設(shè)備啟動(dòng)入口占比資料來(lái)源：Tr

32、ustdata資料來(lái)源：Trustdata消費(fèi)信貸：信用支付積累賬單厚度，消費(fèi)信貸穩(wěn)步下探C 端消費(fèi)信貸平臺(tái)主要以場(chǎng)景支付“花唄”和可取現(xiàn)消費(fèi)貸款“借唄”為載體，目前向場(chǎng)景和資金方雙向開(kāi)放，以助貸模式和聯(lián)合借貸模式為主。2014 年 12 月“花唄”開(kāi)始公測(cè)，2015 年 4 月推出“借唄”。目前類(lèi)似“花借”的組合已經(jīng)成為各互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“標(biāo)配”。表 4：各主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“花借”組合產(chǎn)品公司類(lèi)“花唄”產(chǎn)品類(lèi)“借唄”產(chǎn)品螞蟻花唄借唄騰訊分付（類(lèi)花唄分期）微粒貸京東京東白條（支持提現(xiàn)）京東金條美團(tuán)月付美團(tuán)借錢(qián)去哪兒拿去花借去花蘇寧任性付任性貸唯品會(huì)唯品花唯品花取現(xiàn)資料來(lái)源：移動(dòng)支付網(wǎng)，中信證券研究部提

33、升場(chǎng)景覆蓋和用戶(hù)體驗(yàn)，信用支付心智穩(wěn)固。2015 年上線(xiàn)時(shí)，花唄僅服務(wù)于阿里淘系電商場(chǎng)景，隨后逐漸拓展至滴滴、唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、亞馬遜、華為商城、餓了么、大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)網(wǎng)、優(yōu)酷以及游戲等多數(shù)線(xiàn)上場(chǎng)景，并大力拓展線(xiàn)下場(chǎng)景落地。2016 年 7 月，花唄支付功能被嵌入收錢(qián)碼，大大拓展了融資業(yè)務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景和數(shù)據(jù)來(lái)源。目前收錢(qián)碼覆蓋的商家數(shù)超過(guò) 4000 萬(wàn)，“花唄”也隨之覆蓋線(xiàn)下商業(yè)的毛細(xì)血管，建立起對(duì)用戶(hù)的全方位洞察。2019 年，花唄進(jìn)一步上線(xiàn)了“當(dāng)面花”，支持用戶(hù)在不支持花唄付款但單筆不大于 150 元的場(chǎng)景免費(fèi)使用花唄。通過(guò)推出分級(jí)產(chǎn)品，花唄幾乎覆蓋了小額信用支付的全部使用場(chǎng)景。在眾多信用支

34、付產(chǎn)品中，花唄的用戶(hù)心智遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)品。根據(jù)新浪科技微博在 2019年 9 月進(jìn)行的投票調(diào)查，83.8%的用戶(hù)最經(jīng)常使用的信用支付產(chǎn)品為花唄。圖 20：“花唄”的信用支付心智穩(wěn)固資料來(lái)源：新浪科技微博（單選投票）產(chǎn)品形式推陳出新，降低交易門(mén)檻強(qiáng)化支付黏性?；▎h通過(guò)與芝麻信用深度聯(lián)合，在 2019 年和 2020 年進(jìn)行了大規(guī)模獲客推廣和場(chǎng)景覆蓋。在花唄基礎(chǔ)上衍生出的各類(lèi)細(xì)分產(chǎn)品層出不窮，包括花唄通用額度、花唄分期專(zhuān)享額度、花唄快充額度、備用金、當(dāng)面花等。主要?jiǎng)?chuàng)新包括：芝麻 GO（花芝輕會(huì)員）：2019 年 9 月，花唄和芝麻信用聯(lián)合推出輕會(huì)員和花芝卡等一系列服務(wù)，用戶(hù)通過(guò)芝麻信用或者花唄額度凍結(jié)

35、，可以先享受會(huì)員權(quán)益，后付會(huì)員費(fèi)。這有利于商家降低新客決策門(mén)檻，提高轉(zhuǎn)化率，鎖定用戶(hù)消費(fèi)頻次。使用戶(hù)打消資金安全和消費(fèi)陷阱顧慮，促進(jìn)會(huì)員留存和復(fù)購(gòu)。根據(jù) 2020 年 3 月的支付寶合作伙伴大會(huì)披露，有上萬(wàn)商戶(hù)使用了花芝先享的能力，帶來(lái)了效率提升，使用花芝先享服務(wù)的客戶(hù)平均提升客單價(jià) 55%，消費(fèi)頻次提升 60%，新用戶(hù)的拉新提升 30%以上。其后，輕會(huì)員正式更名為芝麻 GO，并推出政策扶持，推廣期內(nèi)產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)和會(huì)員費(fèi)、收單服務(wù)費(fèi) 0 費(fèi)率，以及網(wǎng)商貸優(yōu)惠利率和流量?jī)A斜。圖 21：芝麻 GO 頁(yè)面圖 22：某商家芝麻 GO 卡頁(yè)面資料來(lái)源：支付寶 APP資料來(lái)源：支付寶 APP花唄分期：201

36、9 年螞蟻將花唄分期從花唄產(chǎn)品中拆分獨(dú)立后進(jìn)行支付頁(yè)面前置推廣，即花唄分期作為獨(dú)立支付選項(xiàng)與支付寶/花唄并列于支付方式頁(yè)?；▎h分期鼓勵(lì)商戶(hù)在支付時(shí)即提供分期服務(wù)，訂單全額實(shí)時(shí)支付到商家支付寶賬戶(hù)中，用戶(hù)分期償還花唄，以降低交易門(mén)檻，提升用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)力和筆單價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額提升。為進(jìn)一步激勵(lì)商家推廣花唄分期，2021 年 3 月 31 日之前，線(xiàn)上應(yīng)用場(chǎng)景商家只需在自身官網(wǎng)/APP 交易流程中增加“花唄分期”前置組件，即可獲得一個(gè)月的花唄分期訂單的分期手續(xù)費(fèi)補(bǔ)貼；消費(fèi)者使用花唄分期 3 期付款，由花唄補(bǔ)貼分期手續(xù)費(fèi)，商家 0 費(fèi)率?；▎h月月付：2020 年 7 月底采取白名單邀請(qǐng)制上線(xiàn)新功能，允許

37、用戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)可以按月占用花唄額度，可分 10 期，合并入單月賬單，可以使用免息期；而非類(lèi)似分期的先支付占用全部額度，再分期。8 月該功能逐步向更多用戶(hù)開(kāi)放，目前主要接入健身、教育、手機(jī)租賃等場(chǎng)景，未來(lái)可能在運(yùn)營(yíng)商場(chǎng)景中進(jìn)行鋪設(shè)。理想情境下，該功能可在定向場(chǎng)景中將用戶(hù)消費(fèi)能力擴(kuò)大 10 倍，綜合考慮用戶(hù)體驗(yàn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了消費(fèi)門(mén)檻。表 5：花唄產(chǎn)品費(fèi)率產(chǎn)品產(chǎn)品說(shuō)明分期期數(shù)用戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)手續(xù)費(fèi)率32.5%當(dāng)月新增待還金額進(jìn)行全部或部分金額分期償還，根64.5%賬單分期據(jù)分期期數(shù)支付相應(yīng)分期手續(xù)費(fèi)96.5%128.8%交易分期最低還款對(duì)已入賬但未出賬的花唄賬單金額，可辦理交易分期（需剔除賬單中已

38、辦理花唄分期、退款和提前還款的部分），根據(jù)分期期數(shù)支付相應(yīng)分期手續(xù)費(fèi)賬單出賬后，根據(jù)系統(tǒng)提示歸還“最低還款”金額，剩余賬單金額本月可不必在最后還款日前還清，對(duì)剩余未還本金，從最后還款日第二天開(kāi)始按日收取對(duì)應(yīng)利息32.5%64.5%128.8%（日利率）資料來(lái)源：支付寶 APP，中信證券研究部商業(yè)化途徑自 C 端拓展至 B 端，大幅提升業(yè)務(wù)潛在空間和變現(xiàn)能力。最基礎(chǔ)的花唄通用額度，主要通過(guò) C 端用戶(hù)賬單和交易分期收取手續(xù)費(fèi)及罰息進(jìn)行變現(xiàn)。隨著花唄產(chǎn)品線(xiàn)的豐富，花唄分期業(yè)務(wù)除常規(guī)面向 C 端的業(yè)務(wù)外，也允許商戶(hù)通過(guò)貼息進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，大大拓展了生息資產(chǎn)的來(lái)源途徑。2019 年花唄分期開(kāi)通商戶(hù)達(dá)到 20

39、00 萬(wàn)家，其中 500 萬(wàn)做過(guò)貼息營(yíng)銷(xiāo)，整個(gè)店鋪的銷(xiāo)售額平均提升幅度 15%以上。在新推出的花唄月月付產(chǎn)品中，螞蟻同樣為商戶(hù)提供分月收款，擔(dān)保收款等更為靈活地選擇，商家可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況，來(lái)組合使用，另外，花唄還會(huì)為月月付商家提供相應(yīng)的融資服務(wù)，來(lái)解決賬期問(wèn)題。我們認(rèn)為，隨著變現(xiàn)途徑自 C 端拓展至 B 端，花唄業(yè)務(wù)邏輯有望復(fù)制運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)買(mǎi)家版至商家版的發(fā)展脈絡(luò)，提升商業(yè)化空間。表 6：花唄分期產(chǎn)品費(fèi)率產(chǎn)品說(shuō)明手續(xù)費(fèi)承擔(dān)方分期期數(shù)費(fèi)率用戶(hù)在使用花唄消費(fèi)交易時(shí)，可在交易頁(yè)商家面選擇一定的期數(shù)對(duì)交易資金進(jìn)行分期還3 期1.80%6 期4.50%產(chǎn)品說(shuō)明手續(xù)費(fèi)承擔(dān)方分期期數(shù)費(fèi)率款，根據(jù)分期期數(shù)支付

40、相應(yīng)分期手續(xù)費(fèi) 每筆分期待還金額將計(jì)入相應(yīng)的賬單中，用戶(hù)在每月出賬后根據(jù)提示歸還相應(yīng)本金買(mǎi)家和手續(xù)費(fèi)資料來(lái)源：支付寶商家中心，中信證券研究部12 期7.50%3 期2.30%6 期4.50%12 期7.50%建立漏斗型風(fēng)險(xiǎn)篩選機(jī)制，“花唄”積累賬單厚度，“借唄”穩(wěn)步下探?；▎h從淘系電商用戶(hù)開(kāi)始積累信用賬單，結(jié)合用戶(hù)支付流水等全方位行為信息，基于深度洞察的強(qiáng)交易數(shù)據(jù)，建立起核心風(fēng)控模型。隨著覆蓋場(chǎng)景增加，逐步向數(shù)據(jù)積累略顯薄弱的場(chǎng)景和客群延伸，開(kāi)放產(chǎn)品也從風(fēng)險(xiǎn)最低的通用額度向風(fēng)險(xiǎn)偏高的月月付逐步遞進(jìn)?；▎h對(duì)于新客的授信額度初始通常僅為 50-100 元，主要應(yīng)用于生活剛性消費(fèi)需求。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)

41、展實(shí)驗(yàn)室報(bào)告數(shù)據(jù)，花唄戶(hù)均賬單金額僅 900 元左右，授信額度使用率不超過(guò) 20%。隨著龐大基數(shù)的用戶(hù)使用花唄的賬單厚度增加，螞蟻可以對(duì)其有進(jìn)一步的信用評(píng)估。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室報(bào)告數(shù)據(jù)，經(jīng)全量數(shù)據(jù)比對(duì)，花唄用戶(hù)與商業(yè)銀行信用卡客戶(hù)重疊率在 25%以下，一半用戶(hù)位于三線(xiàn)及以下城市，這為借唄客群下沉和風(fēng)險(xiǎn)特征認(rèn)知提供了核心數(shù)據(jù)參考。目前借唄筆均支出金額約 3000 元，授信使用率不超過(guò) 50%，杠桿率不高，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。圖 23：花唄與信用卡人均授信額對(duì)比圖 24：花唄用戶(hù)地域分布資料來(lái)源：螞蟻金服，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室 注：報(bào)告發(fā)布于 2019年 9 月資料來(lái)源：螞蟻金服，國(guó)家金融與發(fā)展

42、實(shí)驗(yàn)室 注：報(bào)告發(fā)布于 2019年 9 月助貸模式明確剝離信用風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管新規(guī)助力陽(yáng)光化運(yùn)營(yíng)。2017 年 12 月關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知下發(fā)，明確要求“以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算”。此后，螞蟻消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)加速向聯(lián)合借貸和助貸模式轉(zhuǎn)型，向銀行、信托等資金端開(kāi)放，僅收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)分潤(rùn)，不再承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)將場(chǎng)景、技術(shù)、數(shù)據(jù)、客戶(hù)與資金機(jī)構(gòu)分享，實(shí)現(xiàn)打破區(qū)域影響和技術(shù)限制的模式擴(kuò)張。2019 年 5月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法，明確將聯(lián)合借貸和助貸模式納入監(jiān)管，再次強(qiáng)調(diào)“不得將風(fēng)控核心環(huán)節(jié)外包”和“不得直接或變相風(fēng)險(xiǎn)兜底”的政策底線(xiàn)。

43、螞蟻?zhàn)鳛橹J市場(chǎng)規(guī)模最大、資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)的機(jī)構(gòu)之一，將顯著受益于行業(yè)陽(yáng)光化。同時(shí)，監(jiān)管壓降了消費(fèi)信貸整體授信額度，疊加當(dāng)前下行信用周期，螞蟻有望受益于行業(yè)集中度的提升。圖 25：聯(lián)合放貸業(yè)務(wù)流程圖 26：助貸導(dǎo)流業(yè)務(wù)流程資料來(lái)源：中信證券研究部繪制資料來(lái)源：中信證券研究部繪制財(cái)富管理：構(gòu)建全產(chǎn)品體系，向全生命周期理財(cái)平臺(tái)升級(jí)余額寶全面開(kāi)放，滿(mǎn)足 7 億用戶(hù)流動(dòng)性管理需求。自 2018Q2 開(kāi)始，余額寶陸續(xù)接入非天弘系貨幣基金，目前共接入 29 只基金。一方面滿(mǎn)足了用戶(hù)流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)需求，另一方面也保證規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)分散。同時(shí)，多基金的引入有利于通過(guò)“賽馬機(jī)制”更好地為用戶(hù)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，也為螞

44、蟻的整個(gè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供了最廣泛的用戶(hù)基礎(chǔ)。根據(jù)各基金公告，我們預(yù)計(jì) 2020Q2 余額寶整體規(guī)模超過(guò) 2.5 萬(wàn)億元，余額寶用戶(hù)規(guī)模超 7 億。圖 27：螞蟻整體余額寶規(guī)模（萬(wàn)億元）天弘余額寶規(guī)模接入替代產(chǎn)品規(guī)模3.002.502.001.501.000.50-17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2資料來(lái)源：各基金財(cái)報(bào)，中信證券研究部 注：替代產(chǎn)品規(guī)模中含其它渠道，口徑大于螞蟻余額寶口徑圖 28：螞蟻整體余額寶用戶(hù)規(guī)模（百萬(wàn)人）天弘余額寶接入替代產(chǎn)品1401632014655958861964

45、243124185226262305325369474900800700600500400300200100-資料來(lái)源：各基金財(cái)報(bào)，中信證券研究部 注：替代產(chǎn)品用戶(hù)數(shù)中含其它渠道，口徑大于螞蟻余額寶口徑面向長(zhǎng)尾用戶(hù)構(gòu)建全產(chǎn)品體系，為凈值型業(yè)務(wù)提供用戶(hù)基礎(chǔ)，向全生命周期理財(cái)平臺(tái)升級(jí)。從增量客群看，螞蟻從年輕小白客戶(hù)出發(fā)，當(dāng)前用戶(hù)基數(shù)下必須思考如何服務(wù)更高端客群。從存量客群看，螞蟻全平臺(tái)理財(cái)用戶(hù) 85 后占比 56%。此類(lèi)長(zhǎng)尾客群過(guò)去 5-10 年多處在原始資本積累階段，理財(cái)需求和理解都較為初級(jí)。隨著客戶(hù)年齡增長(zhǎng)，逐步成為社會(huì)財(cái)富的中堅(jiān)力量，如果不向上拓展服務(wù)半徑也將面臨客戶(hù)的流失。豐富產(chǎn)品體系，

46、以滿(mǎn)足用戶(hù)遞進(jìn)的理財(cái)需求。在余額寶完成用戶(hù)渠道觸達(dá)積累后，從用戶(hù)需求出發(fā)，螞蟻財(cái)富致力于為其管好三筆錢(qián)：短期開(kāi)銷(xiāo)、人生保障以及投資增值，以覆蓋用戶(hù)的全生命周期。與之對(duì)應(yīng)，過(guò)去 5 年時(shí)間，螞蟻財(cái)富以產(chǎn)品為脈絡(luò)，搭建了一套投資門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)偏好從低到高，產(chǎn)品要素從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的全產(chǎn)品體系。包括：短期開(kāi)銷(xiāo)：余額及現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品（余額寶），0 門(mén)檻；風(fēng)險(xiǎn)保障：除保障型保險(xiǎn)外，還包括定期理財(cái)產(chǎn)品（主要為銀行結(jié)構(gòu)性存款、個(gè)人養(yǎng)老保障型保險(xiǎn)、券商資管公募產(chǎn)品等）以及養(yǎng)老金 FOF 等，銀行存款多數(shù)為 50 元起存，養(yǎng)老保障型產(chǎn)品多數(shù)為 1000 元起投。凈值型產(chǎn)品：標(biāo)準(zhǔn)品（公募基金、黃金 ETF）以及高凈值產(chǎn)品

47、（包含基金專(zhuān)戶(hù)、信托等“尊享”專(zhuān)區(qū)產(chǎn)品，固定收益類(lèi) 30 萬(wàn)元起投，混合類(lèi) 40 萬(wàn)元起投）。加碼用戶(hù)教育，提供投顧陪伴服務(wù)。完成渠道和產(chǎn)品積累后，螞蟻財(cái)富基于其用戶(hù)基礎(chǔ)和客戶(hù)認(rèn)同感，逐步豐富自身客戶(hù)教育和投顧陪伴服務(wù)，有望獲得用戶(hù)教育紅利。開(kāi)放基金公司財(cái)富號(hào)，為基金公司提供自有流量運(yùn)營(yíng)陣地：螞蟻財(cái)富向基金公司開(kāi)放自運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“財(cái)富號(hào)”，基金公司通過(guò)自己的品牌專(zhuān)區(qū)，螞蟻實(shí)質(zhì)充當(dāng)了基金公司賣(mài)方投顧的中臺(tái)角色。打通理財(cái)直播，為用戶(hù)提供持續(xù)性陪伴：2020 年 5 月 28 日，支付寶宣布打通淘寶直播，正式開(kāi)放理財(cái)平臺(tái)直播能力。通過(guò)邀請(qǐng)合作基金公司的明星基金經(jīng)理等走入直播間，與投資者分享投資理念和建議

48、，實(shí)時(shí)進(jìn)行互動(dòng)。截至 7 月末，55家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)直播超過(guò) 450 場(chǎng)，累計(jì)覆蓋近 7000 萬(wàn)人次?！?18 理財(cái)節(jié)”期間預(yù)計(jì)將有 54 家金融機(jī)構(gòu)在支付寶上進(jìn)行超過(guò) 200 場(chǎng)直播。組建理財(cái)智庫(kù)，豐富 KOL 內(nèi)容：螞蟻財(cái)富聯(lián)合頭部行業(yè)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家、學(xué)者組建了自身的“支付寶理財(cái)智庫(kù)”，通過(guò)“財(cái)富正前方”提供熱點(diǎn)和深度服務(wù)內(nèi)容。同時(shí)，大 V 通過(guò)在“財(cái)富有料”等板塊中開(kāi)設(shè)專(zhuān)欄，可以持續(xù)輸出觀點(diǎn)，共同為用戶(hù)提供全方位內(nèi)容服務(wù)。推出“理財(cái)分”，直觀體現(xiàn)用戶(hù)教育成果：2020 年 7 月，螞蟻財(cái)富上線(xiàn)“理財(cái)分”，參考“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”，根據(jù)短期開(kāi)銷(xiāo)、人生保障以及投資增值三筆錢(qián)在支付寶賬戶(hù)體系

49、內(nèi)的配置比例給予用戶(hù)直觀的評(píng)分，讓用戶(hù)通過(guò)直觀數(shù)字理解資產(chǎn)配置的重要性，并獲得購(gòu)買(mǎi)指引，以實(shí)現(xiàn)合理的業(yè)務(wù)導(dǎo)流。根據(jù)螞蟻財(cái)富披露，4 成用戶(hù)理財(cái)分超過(guò) 550 分，即在三筆錢(qián)中均有所配置，初步具備了較好的財(cái)務(wù)意識(shí)和理財(cái)習(xí)慣?！敖疬x專(zhuān)區(qū)”上線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)教育紅利轉(zhuǎn)化：2020 年 7 月，螞蟻財(cái)富進(jìn)一步上線(xiàn)了“金選專(zhuān)區(qū)”，從產(chǎn)品超市向精選鋪?zhàn)由?jí)，并計(jì)劃在未來(lái) 1 年擴(kuò)容到橫跨 5種資產(chǎn)品類(lèi)，預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年服務(wù) 1 億新理財(cái)用戶(hù)，幫助用戶(hù)買(mǎi)入后 0 門(mén)檻、0 操心。2018 年末螞蟻基金累計(jì)交易用戶(hù)超過(guò) 6000 萬(wàn)戶(hù)。根據(jù)鳳凰網(wǎng)等媒體報(bào)道，2019 年支付寶平臺(tái)理財(cái)交易用戶(hù)數(shù)超 1.6 億，相較

50、余額寶整體用戶(hù)基數(shù)仍存在極大轉(zhuǎn)化空間。表 7：螞蟻理財(cái)平臺(tái)進(jìn)化歷程產(chǎn) 品 /推出平臺(tái)時(shí)間平臺(tái)特色合作機(jī)構(gòu)意義階段余額寶2013.06招財(cái)寶2014.042015.08螞蟻聚寶2016.09現(xiàn)金管理工具貨幣基金金融信息平臺(tái) 活期、定期產(chǎn)品一站式理財(cái)，包括活期、定期、權(quán)益、黃金等。2017 年借款類(lèi)產(chǎn)品下線(xiàn)，僅提供保險(xiǎn)、券商和銀行系產(chǎn)品上線(xiàn)“輕定投”業(yè)務(wù)上線(xiàn)“慧定投”業(yè)天弘基金保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：平安財(cái)險(xiǎn)、眾安保險(xiǎn)等 擔(dān)保機(jī)構(gòu)：重慶進(jìn)出口信用擔(dān)保、中國(guó)投融資擔(dān)保等控股數(shù)米基金后，引入公募基金 與博時(shí)基金合作存金寶、博時(shí)黃金初期對(duì)接摩根亞洲債券人民幣基金，后續(xù)擴(kuò)大至股票型基金將存量支付用戶(hù)轉(zhuǎn)化為理財(cái)用戶(hù)，帶來(lái)

51、增量用戶(hù)和增強(qiáng)用戶(hù)黏性豐富產(chǎn)品體系，向滿(mǎn)足用戶(hù)多元理財(cái)需求探索進(jìn)一步開(kāi)放平臺(tái)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品體系，發(fā)揮自身電商基因打造一站式理財(cái)平臺(tái)培養(yǎng)用戶(hù)進(jìn)階理財(cái)需求和習(xí)慣，強(qiáng)化流量沉淀渠道驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)2016.11務(wù)上線(xiàn)“財(cái)富號(hào)”向?qū)?90+基金公司 1600+產(chǎn)品優(yōu)化定投體驗(yàn)，提升風(fēng)險(xiǎn)收益比目前合作基金超過(guò) 100 家，財(cái)富號(hào)運(yùn)增加賣(mài)方投螞蟻財(cái)2017.06金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放 AI技術(shù)余額寶向行業(yè)開(kāi)營(yíng)機(jī)構(gòu)達(dá)到 107 家，引入基金近 5000只目前已接入 20 家非天弘余額寶貨幣從單純渠道轉(zhuǎn)向渠道+技術(shù)開(kāi)放平臺(tái)顧服務(wù)富 2018.04放基金產(chǎn)品平臺(tái)成熟后向完全行業(yè)開(kāi)放生態(tài)開(kāi)放2019.07上線(xiàn)“尊享”理財(cái)專(zhuān)區(qū)

52、與天弘、招商、興全等基金專(zhuān)戶(hù)以及信托公司合作，為合資格投資者提供向上拓展理財(cái)產(chǎn)品體系，提供人工投顧服務(wù)延長(zhǎng)用戶(hù)生命周期覆蓋產(chǎn) 品 /平臺(tái)推出時(shí)間2019.06平臺(tái)特色合作機(jī)構(gòu)意義階段進(jìn)階理財(cái)產(chǎn)品及服務(wù)設(shè)立投資咨詢(xún)公司智能理財(cái)助理上線(xiàn)與 Vanguard 合資設(shè)立進(jìn)一步豐富服務(wù)模式，構(gòu)建“全產(chǎn)品”“全用戶(hù)”“全場(chǎng)景鏈路”生態(tài)2019.12獲得基金投顧試點(diǎn)資格增加買(mǎi)方投2020.04“幫你投”上線(xiàn)2020.07籌建理財(cái)智庫(kù)2020.07上線(xiàn)“金選專(zhuān)區(qū)” 資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)官網(wǎng)，中信證券研究部與國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)行業(yè)專(zhuān)家共同打造理財(cái)智庫(kù)與中國(guó)證券報(bào)合作進(jìn)行篩選，首期推出銀行存款、定期理財(cái)、基金等 50 只

53、產(chǎn)品，未來(lái)一年擴(kuò)容至 5 種資產(chǎn)品類(lèi)提供觀點(diǎn)鮮明的內(nèi)容服務(wù)，引導(dǎo)用戶(hù)實(shí)現(xiàn)合理配置和綜合財(cái)富管理為用戶(hù)帶來(lái)全面的陪伴式投教內(nèi)容顧服務(wù)圖 29：螞蟻財(cái)富理財(cái)直播頁(yè)面圖 30：螞蟻財(cái)富推出“理財(cái)分”頁(yè)面及引流方式資料來(lái)源：支付寶 APP資料來(lái)源：支付寶 APP圖 31：沒(méi)買(mǎi)過(guò)公募基金用戶(hù)年齡分布資料來(lái)源：公募權(quán)益類(lèi)基金個(gè)人投資者調(diào)研（螞蟻財(cái)富，景順長(zhǎng)城基金、中國(guó)基金報(bào)）疫情加速理財(cái)線(xiàn)上化，技術(shù)加持下，戶(hù)均資產(chǎn)推動(dòng)管理規(guī)模保持高速增長(zhǎng)。受資金面驅(qū)動(dòng)，每年二三月是理財(cái)銷(xiāo)售旺季。2020 年由于疫情導(dǎo)致線(xiàn)下銷(xiāo)售遇阻，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)成為重要的銷(xiāo)售渠道。2 月 18 日起，工行、農(nóng)行在內(nèi)的 30 家金融機(jī)構(gòu)把近百

54、支爆款存款、基金產(chǎn)品等搬上了支付寶“理財(cái)周”，支付寶上存款理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)超 100%，基金申購(gòu)交易日均增長(zhǎng) 400%。根據(jù)阿里財(cái)報(bào)披露，截至 2020 年 3 月 31 日，螞蟻財(cái)富促成合作伙伴為用戶(hù)管理資產(chǎn)超過(guò) 4 萬(wàn)億元。投顧牌照及市場(chǎng)情緒加持，凈值化業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展窗口期，有望分享資管行業(yè)紅利。2019年 12 月，螞蟻集團(tuán)與 Vanguard 成立的合資公司獲得基金投顧試點(diǎn)資格。2020 年 4 月，基金投顧服務(wù)“幫你投”上線(xiàn)，用戶(hù)最低投資金額為人民幣 800 元。預(yù)計(jì)目前用戶(hù)量近50 萬(wàn)。另一方面，3 月以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)大幅上漲，基民入市熱情高漲，支付寶理財(cái)平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月支付寶上

55、的基金申購(gòu)金額同比上年增長(zhǎng)超 5 倍，新“基民”同比增長(zhǎng) 1倍多。依托用戶(hù)觸達(dá)優(yōu)勢(shì)，伴隨凈值產(chǎn)品配置比例提升和超額收益顯現(xiàn)，凈值型業(yè)務(wù)有望迎來(lái)發(fā)展的窗口期。表 8：“幫你投”業(yè)務(wù)概況項(xiàng)目具體內(nèi)容每日計(jì)提當(dāng)日服務(wù)費(fèi)，約當(dāng)日總資產(chǎn) 0.0014%，合年化資產(chǎn)管理總額的 0.5%收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基金交易費(fèi)用仍按照策略?xún)?nèi)單只基金產(chǎn)品的收費(fèi)規(guī)則收取收費(fèi)方式按照一定頻率（不低于每季度）或賬戶(hù)清倉(cāng)時(shí)收取未支付的投顧費(fèi)用定期調(diào)倉(cāng)：每 90 天測(cè)算一次賬戶(hù)，判斷是否需要調(diào)倉(cāng)。若實(shí)際資產(chǎn)配置與目標(biāo)配置方案偏離超過(guò)閾值，發(fā)起調(diào)倉(cāng)不定期調(diào)倉(cāng)：因?yàn)樽吓淠Ｐ皖A(yù)測(cè)變化或所選基金評(píng)級(jí)變動(dòng)等情況，不定期發(fā)起目標(biāo)策略下調(diào)倉(cāng)規(guī)則策略組合基

56、礎(chǔ)基金基金調(diào)整，并在投顧制定調(diào)倉(cāng)日監(jiān)測(cè)賬戶(hù)實(shí)際資產(chǎn)配置，若超過(guò)閾值，則發(fā)起調(diào)倉(cāng)目標(biāo)投資策略變更：用戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)發(fā)生變化時(shí)，重新匹配投資策略，并在用戶(hù)同意后進(jìn)行目標(biāo)策略變更。此外，可能根據(jù)市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)判斷調(diào)整目標(biāo)投資策略，并在超過(guò)閾值時(shí)取得同意后進(jìn)行更新借助 Vanguard 集團(tuán)的 VCMM 模型，對(duì)中國(guó)股票、債券等大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別各進(jìn)行 10000 次模擬來(lái)預(yù)測(cè)投資組合回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)，目前已應(yīng)用至超過(guò) 3000 萬(wàn)投資者的資產(chǎn)管理中股票基金：17 只，其中主動(dòng)型 3 只，指數(shù)及指數(shù) ETF10 只，指數(shù)增強(qiáng) 4 只固收基金：10 只貨幣基金：5 只項(xiàng)目具體內(nèi)容QDII 基金自 4 月 2 日正式上線(xiàn)

57、至 6 月 21 日，70%用戶(hù)獲得正收益；小部分用戶(hù)由于 5 月債市波動(dòng)，運(yùn)營(yíng)效果使得該段時(shí)間開(kāi)始投資的用戶(hù)面臨短期波動(dòng)。自服務(wù)上線(xiàn)計(jì)算，若中間無(wú)任何加減倉(cāng)行為，按資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)計(jì)算，所有策略在這段期間投資回報(bào)率為 21.6%資料來(lái)源：支付寶 APP，中信證券研究部圖 32：不同年齡段基金投顧選擇銀行券商基金公司螞蟻財(cái)富等第三方平臺(tái)專(zhuān)業(yè)獨(dú)立的投顧不需要投顧服務(wù)50歲以上7.72% 7.72%51.93%15.79%13.79%3.16%41-49歲8.94%10.93%32.45%27.48%15.89%4.30%30-40歲10.07% 10.45%26.87%38.06%12.69%1.8

58、7%26-29歲7.03%12.78%26.20%37.70%14.38%1.92%18-25歲14.70%15.05%26.88%30.47%9.32%3.58%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%資料來(lái)源：權(quán)益類(lèi)基金個(gè)人投資者調(diào)研白皮書(shū)（景順長(zhǎng)城、中國(guó)基金報(bào)、螞蟻金服），中信證券研究部圖 33：“幫你投”財(cái)富號(hào)頁(yè)面圖 34：支付寶“金選專(zhuān)區(qū)”資料來(lái)源：支付寶 APP資料來(lái)源：支付寶 APP保險(xiǎn)科技：相互寶補(bǔ)位傳統(tǒng)商保，場(chǎng)景及健康險(xiǎn)高速增長(zhǎng)相互寶用戶(hù)量破億，補(bǔ)位并向傳統(tǒng)商業(yè)保險(xiǎn)引流。2018 年 10 月螞蟻保險(xiǎn)和信美相互聯(lián)手推出“相互?！?，11 月升級(jí)為

59、“相互寶”互助計(jì)劃。此后，相互寶陸續(xù)推出了“老年防癌計(jì)劃”和“慢病人群防癌互助計(jì)劃”。截至 2020 年 8 月 17 日，相互寶參與人數(shù)達(dá)到億人，累計(jì)幫助 5.5 萬(wàn)成員，是全球最大的互助計(jì)劃。相互寶與商保實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)：根據(jù)螞蟻集團(tuán)在 2020 年 3 月進(jìn)行的近 6 萬(wàn)份問(wèn)卷調(diào)研，72%調(diào)查成員來(lái)自三線(xiàn)及以下城市，68%調(diào)查成員自述無(wú)商業(yè)保險(xiǎn)，61%調(diào)查成員認(rèn)為 10 萬(wàn)元以?xún)?nèi)自擔(dān)醫(yī)療費(fèi)用就會(huì)產(chǎn)生較大經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。這一人群顯著區(qū)別于傳統(tǒng)商保，有效覆蓋了傳統(tǒng)商?？瞻兹巳?。相互寶為商保進(jìn)行用戶(hù)教育及引流：相互寶較好完成了年輕用戶(hù)群體保險(xiǎn)意識(shí)客戶(hù)普及，68%調(diào)查成員為 80 和 90 后。53%的調(diào)查成

60、員為家人購(gòu)買(mǎi)了網(wǎng)絡(luò)互助，有效識(shí)別保障需求。根據(jù)南開(kāi)大學(xué)相互寶社會(huì)價(jià)值研究報(bào)告，超過(guò) 50%的用戶(hù)加入相互寶后，考慮為自己和家人購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)增強(qiáng)保障，相互寶成為螞蟻保險(xiǎn)銷(xiāo)售平臺(tái)拓展服務(wù)的底盤(pán)。表 9：螞蟻相互寶發(fā)展歷程時(shí)間事項(xiàng)具體允許芝麻分 650 分及以上螞蟻會(huì)員（60 歲以下）加入，獲得包括 99 種重疾+惡性腫2018 年 10 月2018 年 11 月2019 年 4 月2019 年 4 月螞蟻保險(xiǎn)x 信美相互聯(lián)合推出“相互保”升級(jí)“相互寶”，由螞蟻集團(tuán)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)“相互寶”大病互助計(jì)劃成員超過(guò) 5000 萬(wàn)“相互寶”進(jìn)行“保障升級(jí)”優(yōu)化瘤+特定罕見(jiàn)病。30-39 歲以下互助金額為 30 萬(wàn)元，