水務(wù)行業(yè)提質(zhì)系列報(bào)告之一：提質(zhì)周期下你所不了解的水價(jià)

1、投資聚焦研究背景我國污水處理行業(yè)的發(fā)展可謂是“在曲折中前進(jìn)”，從早期的事業(yè)單位運(yùn)營(yíng)，到市場(chǎng)開放后的“外資入侵”，再到國內(nèi)資本力量的逐步發(fā)力，持續(xù)推動(dòng)我國污水處理行業(yè)的快速發(fā)展。隨著處理規(guī)模的快速提升，我國污水處理行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)和政策方向也從原先的“增量”走向“提質(zhì)”，系統(tǒng)化、一體化進(jìn)行污水處理的需求日益提升，水廠和管網(wǎng)的整合、工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)的融合已成為發(fā)展的趨勢(shì)。在這個(gè)過程中，擁有雄厚資金實(shí)力的國資和擁有運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的民企從競(jìng)爭(zhēng)逐步走向合作，共同推動(dòng)污水處理行業(yè)朝著市場(chǎng)化、精細(xì)化的方向發(fā)展。在“水十條”和“十三五”規(guī)劃的終考年來臨之際，我們認(rèn)為在政策催化下各地方政府將加快推進(jìn)污水處理行業(yè)提質(zhì)增

2、效工作，而國資將進(jìn)一步加大對(duì)污水處理行業(yè)的投資力度，疊加運(yùn)營(yíng)成本端的壓力增大以及資金來源端（污水處理費(fèi)）的提升空間顯著，我們認(rèn)為 2020 年我國部分地區(qū)的污水處理服務(wù)費(fèi)有望迎來新一輪的提價(jià)周期，非居民端的污水處理費(fèi)有望分區(qū)域啟動(dòng)提價(jià)工作推進(jìn)，長(zhǎng)江大保護(hù)沿線地區(qū)有望率先行動(dòng)。我們的創(chuàng)新之處復(fù)盤我國污水處理行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，同時(shí)從行業(yè)變革角度（國資入主）和政策推進(jìn)角度（從走量到提質(zhì)）明確提質(zhì)增效工作將是行業(yè)未來發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。明確區(qū)分“提質(zhì)”和“增效”工作，同時(shí)詳細(xì)闡述了提質(zhì)處理費(fèi)提價(jià)潛在的業(yè)績(jī)提升的投資邏輯和背后的支撐因素。通過構(gòu)建模型的方式測(cè)算提標(biāo)改造對(duì)污水處理項(xiàng)目帶來的影響，以及相應(yīng)的污水

3、處理服務(wù)費(fèi)提升需求空間。投資觀點(diǎn)2020 年作為“水十條”和“十三五”規(guī)劃的終考年，政策層面的持續(xù)催化將促進(jìn)各污水處理廠提標(biāo)改造提速進(jìn)度，疊加運(yùn)營(yíng)成本端的壓力增加以及資金來源端（污水處理費(fèi)）的提升空間顯著，我們認(rèn)為 2020 年我國部分地區(qū)的污水處理服務(wù)費(fèi)有望迎來新一輪的提價(jià)周期；而結(jié)合我國具體國情，在 2019 年起 CPI 受豬瘟影響持續(xù)上漲，以及保民生始終是政府核心任務(wù)的背景下，我們認(rèn)為非居民端的污水處理費(fèi)有望在 2020 年啟動(dòng)提價(jià)工作推進(jìn)，其中長(zhǎng)江大保護(hù)沿線有望率先行動(dòng)。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)彈性較大的江西省水務(wù)龍頭洪城水業(yè)、以及四川省水務(wù)龍頭興蓉環(huán)境，建議關(guān)注國資入主后盈利能力有望顯著提升的

4、的三家上市公司：中建集團(tuán)入主的中建環(huán)能、三峽集團(tuán)入主的國禎環(huán)保、中交集團(tuán)入主的碧水源，以及高股息率的區(qū)域性水務(wù)龍頭重慶水務(wù)，和水務(wù)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)（H）、持續(xù)擴(kuò)張的水環(huán)境綜合治理公司中國光大水務(wù)（H）。目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 1、 提質(zhì)是污水處理行業(yè)未來的核心驅(qū)動(dòng)力 4 HYPERLINK l _TOC_250011 、 城鎮(zhèn)化和市場(chǎng)化周期推動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250010 、 提標(biāo)作為后成長(zhǎng)期重點(diǎn)工作，助推行業(yè)升級(jí) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、 從提標(biāo)到提質(zhì)，系統(tǒng)性解決水環(huán)境問題 9 HYPERLINK

5、 l _TOC_250008 2、 2020 節(jié)點(diǎn)年，污水處理行業(yè)提質(zhì)要求提升 10 HYPERLINK l _TOC_250007 、 政策催化，如何將“壓力”變“動(dòng)力” 11 HYPERLINK l _TOC_250006 、 提質(zhì)增效加大資本開支、提升運(yùn)營(yíng)成本，帶來提價(jià)需求 14 HYPERLINK l _TOC_250005 、 錢從哪兒來？非居民端污水處理費(fèi)有望提升 17 HYPERLINK l _TOC_250004 3、 提質(zhì)后，水價(jià)需要提多少？ 21 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 投資建議：推薦區(qū)域性水務(wù)運(yùn)營(yíng)龍頭 27 HYPERLINK l _TOC_

6、250002 、 洪城水業(yè) 27 HYPERLINK l _TOC_250001 、 興蓉環(huán)境 28 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 30供應(yīng)管網(wǎng)圖 1：水務(wù)行業(yè)狹義產(chǎn)業(yè)鏈1、提質(zhì)是污水處理行業(yè)未來的核心驅(qū)動(dòng)力、城鎮(zhèn)化和市場(chǎng)化周期推動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷加快，整體用水需求量激增，同時(shí)也帶來了水污染嚴(yán)重的問題，加劇了我國水資源短缺的矛盾。在此背景下，水務(wù)行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生并蓬勃發(fā)展，而污水處理行業(yè)作為其中的重要一環(huán)，正日益扮演愈發(fā)重要的角色。供水環(huán)節(jié)原水供應(yīng)自來水供應(yīng) 污水處理廠水源保護(hù)污水排放中水回用達(dá)標(biāo)排放污水處理污水處理體

7、自然水民用商業(yè)工業(yè)污水處理廠工業(yè)自來水廠原水廠資料來源：光大證券研究所城鎮(zhèn)化周期提振污水處理需求，市場(chǎng)化周期打破規(guī)模發(fā)展掣肘，政策出臺(tái)刺激行業(yè)高速發(fā)展。我國的污水處理行業(yè)起步于上世紀(jì) 80-90 年代，城鎮(zhèn)化率的迅速提升促使污水處理需求放量，而起步階段由于其涉及民生、公益性強(qiáng)的屬性，以及投資巨大、安全性要求高的問題，具有極強(qiáng)的外部性，因此產(chǎn)業(yè)主要由政府主導(dǎo)把控；彼時(shí)政府主要通過直接投資的方式進(jìn)行管網(wǎng)及污水處理設(shè)施的建設(shè)，單體投資規(guī)模較大但行業(yè)整體體量較小。2002 年建設(shè)部出臺(tái)的關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的意見是污水處理行業(yè)逐漸脫離政府主導(dǎo)并開始市場(chǎng)化的標(biāo)志，也是行業(yè)快速增長(zhǎng)的開端。民營(yíng)水

8、務(wù)企業(yè)也在那時(shí)候開始嶄露頭角，并在不斷積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和學(xué)習(xí)先進(jìn)管理能力的基礎(chǔ)上迅速發(fā)展，成為具有投資、運(yùn)營(yíng)能力的行業(yè)中堅(jiān)力量。圖 2：我國歷年城市污水處理能力污水廠數(shù)量（座）污水處理能力（萬立方米/日）污水處理率94.5%180001600014000120001000080006000400020000資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%在城鎮(zhèn)化和市場(chǎng)化兩個(gè)周期的共同作用下，截至 2018 年 6 月底，全國城市、縣累計(jì)建成運(yùn)營(yíng)的污水處理廠 3802 座，污水處理能力 1.61 億立方米/日(2007 年末僅為 7138 萬立方米/日

9、)。經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前城鎮(zhèn)的污水處理市場(chǎng)已較為成熟，污水處理總量與供水量基本相當(dāng)（污水處理占供水量之比已從 2001 年的 25%增長(zhǎng)到 2017 年的 80%），產(chǎn)業(yè)發(fā)展已較為成熟。圖 3：中國城市供水量與污水處理量對(duì)比年污水處理量污水/供水年供水量700600500400300200100078.4%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，左軸：億立方米水質(zhì)不達(dá)標(biāo)情況仍存、生態(tài)保護(hù)要求趨嚴(yán)致使運(yùn)營(yíng)難度加大、杠桿率提升導(dǎo)致投資意愿下降是現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展遇到的問題。截至 2017 年底我國的城市污水處理率的增長(zhǎng)已達(dá)高位（處理率在 2017 年已達(dá)

10、94.5%，而“十三五”規(guī)劃要求在 2020 年達(dá)到 95%），這從數(shù)據(jù)層面說明行業(yè)發(fā)展前期的“大干快上”起到了促進(jìn)行業(yè)高速發(fā)展的重要作用。但是這種粗獷式的發(fā)展也帶來了問題：一是水質(zhì)不達(dá)標(biāo)情況始終存在，行業(yè)發(fā)展在過于追求“量增”的同時(shí)在一定程度上忽略了運(yùn)營(yíng)人員的培養(yǎng)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積累是需要時(shí)間的，而這帶來的結(jié)果便是目前仍有部分水廠的水質(zhì)不符合國家標(biāo)準(zhǔn)要求；二是生態(tài)保護(hù)要求逐步趨嚴(yán)的背景下運(yùn)營(yíng)難度正持續(xù)增大，人民對(duì)美好生活的向往和堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的必要性推動(dòng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的要求逐步趨嚴(yán)，而第一個(gè)問題中運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和能力的欠缺會(huì)使運(yùn)營(yíng)難度增大的問題被進(jìn)一步放大；三是金融去杠桿周期下民企很“受傷”致使其投資意

11、愿下降，2015 年 PPP 項(xiàng)目的興起雖然推動(dòng)了我國水環(huán)境治理的投資規(guī)模迅速提升，但是過程中存在的諸多問題，疊加金融周期去杠桿的嚴(yán)重影響使得水環(huán)境治理之路仍將在曲折中前進(jìn)。、提標(biāo)作為后成長(zhǎng)期重點(diǎn)工作，助推行業(yè)升級(jí)快速“量增”達(dá)到階段性要求后，“提標(biāo)”成為污水處理行業(yè)發(fā)展新的驅(qū)動(dòng)力。“提標(biāo)”即提高污水排放標(biāo)準(zhǔn)，排放標(biāo)準(zhǔn)的提升要求運(yùn)營(yíng)處理的技術(shù)升級(jí)，而想達(dá)到提標(biāo)后的標(biāo)準(zhǔn)需要各地方政府持續(xù)進(jìn)行專項(xiàng)投資，推進(jìn)污水處理設(shè)施的建設(shè)和改造，從而提高城鎮(zhèn)污水處理的質(zhì)量，并切實(shí)落實(shí)污水處理企業(yè)的出水標(biāo)準(zhǔn)提升任務(wù)。由此可見，“提標(biāo)”可以指引行業(yè)的進(jìn)步方向，擴(kuò)大行業(yè)的規(guī)模并帶來新的發(fā)展機(jī)遇。圖 4：歷年全國城市、

12、縣城污水處理設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資情況城市2019年160014001200縣城2008-10年“四萬億”計(jì)劃2006年2017年打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)2016年“十三五”規(guī)劃提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案？10008002002年污水排入重點(diǎn)流域一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施2015年“水十條”新規(guī)6004002000GB 1898-2002實(shí)施資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，光大證券研究所整理，單位：億元我國提標(biāo)改造的工作著重于將污水處理廠的出水水質(zhì)從一級(jí)B 提升至一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)的資本開支在2015 年起達(dá)到高峰。我國的污水提標(biāo)進(jìn)程始于2002年城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（GB 1898-2002），在 2007 年

13、太湖流域連續(xù)發(fā)生無錫供水危機(jī)和藍(lán)藻污染后，一級(jí) A 逐步取代一級(jí) B 成為新建和改建的新標(biāo)準(zhǔn)；而 2015 年的“水十條”中明確要求，“城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施改造以期在 2020 年前達(dá)到相應(yīng)排放標(biāo)準(zhǔn)，其中敏感區(qū)域應(yīng)于 2017 年底全面達(dá)到一級(jí) A 標(biāo)準(zhǔn)，建成區(qū)水質(zhì)達(dá)不到地表 IV 要求的新建污水處理廠設(shè)施必須執(zhí)行一級(jí) A 標(biāo)準(zhǔn)”，極大地加快了全國各污水處理廠的提標(biāo)改造推進(jìn)情況。在“水十條”出臺(tái)的 2015 年，全國約有 75%左右的污水處理廠需要從一級(jí) B標(biāo)準(zhǔn)提標(biāo)改造到一級(jí) A。一級(jí) A 相對(duì)于一級(jí) B 標(biāo)準(zhǔn)，從指標(biāo)的絕對(duì)值上來說提升有限（如主要指標(biāo) COD 只要降低 10mg/L），但是在大部

14、分污水處理廠的現(xiàn)有工藝上實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)排放存在較大難度，尤其在兩大技術(shù)指標(biāo)化學(xué)需氧量（以下簡(jiǎn)稱 COD）和總氮（以下簡(jiǎn)稱 TN）上，實(shí)現(xiàn)指標(biāo)的穩(wěn)定達(dá)標(biāo)就有諸多的前提，需要采用強(qiáng)化二級(jí)處理和增加深度處理等方式，并引入更新技術(shù)的支撐，而許多技術(shù)也借此“東風(fēng)”開始發(fā)展，如 MBR（膜技術(shù)）、高效纖維池、BAF（曝氣池）等，而這也直接帶動(dòng)了基建投資體量的增加。表 1：城鎮(zhèn)污水處理廠一級(jí) A 與一級(jí) B 標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比一級(jí) B一級(jí) A提升比例CODcr6050-16.67%BOD52010-50%懸浮物（SS）2010-50%總氮（以 N 計(jì)）2015-25%氨氮（以 N 計(jì)）85-37.5%總磷（以 P 計(jì)）10

15、.5-50%資料來源：城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，單位：mg/L標(biāo)準(zhǔn)的提升不僅能帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增加，更是旨在指引污水處理行業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展，為出水水質(zhì)的持續(xù)提升打好基礎(chǔ)。選取中國水、污水和泥漿處理行業(yè)相關(guān)專利授權(quán)數(shù)進(jìn)行歷年對(duì)比，可以看出從一級(jí) A 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的 2007 年起，水務(wù)行業(yè)的專利授權(quán)數(shù)的增長(zhǎng)速度不斷加快，而各水務(wù)上市公司的研發(fā)投入同樣在近年來穩(wěn)步提升。圖 5：中國水、污水和泥漿處理行業(yè)相關(guān)專利授權(quán)數(shù)圖 6：12 家水務(wù)上市公司研發(fā)支出情況20000研發(fā)支出增速2015年“水十條”排放標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)2006年污水排入重點(diǎn)流域一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施15000100005000021.81.61

16、.41.210.80.60.40.2020142015201620172018160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，單位：個(gè)資料來源：Wind，左軸：億元盡管前幾年的提標(biāo)改造如火如荼，但是為應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的水環(huán)境治理形勢(shì)，和持續(xù)提升的環(huán)境質(zhì)量需求，仍有很長(zhǎng)的一段路需要走。事實(shí)上，城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)與地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)仍有一定差距，目前最為嚴(yán)格的“一級(jí) A”標(biāo)準(zhǔn)所規(guī)定的出水水質(zhì)僅相當(dāng)于地表水的“劣 V類”，即污染程度超過 V 類水的地表水，是不具有水域使用功能的。2018 年 6 月 24 日公布的中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)

17、堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見提出，以 2020 年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，明確全國地表水劣類水體比例控制在 5以內(nèi)。我們認(rèn)為，未來的污水處理廠提標(biāo)改造工程需考慮將出水水質(zhì)的部分指標(biāo)提升到超過一級(jí) A 標(biāo)準(zhǔn)的程度，以滿足城鎮(zhèn)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、娛樂服務(wù)業(yè)等城市發(fā)展的基本需求。表 2：我國地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與污水排放標(biāo)準(zhǔn)水質(zhì)對(duì)比指標(biāo)地表水污水III類水IV 類水V 類水一級(jí) A 標(biāo)準(zhǔn)CODcr20304050BOD5461010總氮（以 N 計(jì)）11.5215氨氮（以 N 計(jì)）11.525總磷（以 P 計(jì)）0.20.30.40.5資料來源：生態(tài)環(huán)境部官網(wǎng)，光大證券研究所整理，單位：mg/L近年來，北京、天津等地區(qū)已將

18、地方污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升，浙江省也在 2019年 1 月 1 日起實(shí)施新版的城鎮(zhèn)污水處理廠主要水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，目前這三個(gè)地區(qū)的污水排放標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)高于一級(jí) A 標(biāo)準(zhǔn)（除總氮的指標(biāo)外其余均與地表水 IV 類標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)）。此外，廣東省也有明確要求，部分符合條件的地區(qū)可適當(dāng)提高排放標(biāo)準(zhǔn)，上海、深圳等地也在在近期有提高排放標(biāo)準(zhǔn)的趨勢(shì)。表 3：各地主要污水處理指標(biāo)情況指標(biāo)北京市天津市浙江省國家標(biāo)準(zhǔn)A標(biāo)準(zhǔn)B標(biāo)準(zhǔn)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)新建IV 類水一級(jí) ACODcr20303040303050BOD546610/610總氮（以 N 計(jì)）11.51.521.51.55氨氮（以 N 計(jì)）0.20.30.30.40.30.30

19、.5總磷（以 P 計(jì)）10151015101.515資料來源：各地生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)，光大證券研究所整理，單位：mg/L未來，單純通過提標(biāo)工作并不能解決污水處理行業(yè)所面臨的問題。排放標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升推動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步升級(jí)，但是也引發(fā)了新的問題：一是標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升后是否仍具有經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)住建部城鄉(xiāng)規(guī)劃管理中心陳瑋等人的研究結(jié)果，如果將我國所有的污水處理廠提標(biāo)改造至準(zhǔn)地表 IV 類水的排放標(biāo)準(zhǔn)，相較于改造付出的資金和人力成本，污染物削減效能的提升效果和幅度相對(duì)有限。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、同時(shí)水體治理需求較為嚴(yán)格的區(qū)域（如長(zhǎng)江大保護(hù)沿線）因地制宜地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)的制定和優(yōu)化是可行的，但是是否應(yīng)大規(guī)模推廣至全國標(biāo)準(zhǔn)值

20、得商榷。表 4：全國規(guī)模以上城鎮(zhèn)污水處理廠提標(biāo)改造到準(zhǔn) IV 類的理論和實(shí)際潛力COD氨氮標(biāo)準(zhǔn)處理廠規(guī)?，F(xiàn)行實(shí)際出水加權(quán)新增削減能力新增削減能力現(xiàn)行實(shí)際出水加權(quán) 新增削減能力 新增削減能力（m3/d）排放標(biāo)準(zhǔn)平均值理論值實(shí)際潛力排放標(biāo)準(zhǔn)平均值理論值實(shí)際潛力（mg/L）（mg/L)（萬噸/年） （萬噸/年） （mg/L）（mg/L)（萬噸/年） （萬噸/年）準(zhǔn) IV 類 671一級(jí) A 6489一級(jí) B 7500二級(jí) 2739其他 4814018.7005022.923.79.96022.654.810.8100296010.330.2220.7008114.20.7151.635.62.630

21、3.6282.91.90.2合計(jì) 17880138.53377.86.4資料來源：基于產(chǎn)污系數(shù)法測(cè)算城鎮(zhèn)污水處理系統(tǒng)主要污染物削減效能提升潛力（陳瑋等）二是從系統(tǒng)性的角度分析水環(huán)境質(zhì)量的綜合治理，污水處理廠提標(biāo)起到的實(shí)際作用相對(duì)有限。隨著人民對(duì)人居環(huán)境質(zhì)量要求的逐步提升和我國水生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)的日益重視，水環(huán)境質(zhì)量的治理已成為一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，其中不僅涉及到過程中的污水處理，更涉及到前端的控制污染源、和末端的黑臭水體治理；污水處理廠的提標(biāo)工作雖然可以有效提升進(jìn)入污水處理廠的污水排放質(zhì)量，但是對(duì)于前端和過程中的污染問題和末端本身就不達(dá)標(biāo)的水體問題并無直接幫助，其水環(huán)境質(zhì)量的整體改善起到的作用相對(duì)有限。

22、表 5：污水處理廠提標(biāo)和管網(wǎng)質(zhì)量提升的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比改造方式對(duì)水環(huán)境質(zhì)量改善作用對(duì)黑臭水體問題解決程度技術(shù)難度主體工程實(shí)施難度對(duì)征地拆遷等配套要求短期投資強(qiáng)度運(yùn)行維護(hù)成本綜合效費(fèi)效比污水處理廠提標(biāo)弱難以明確高低中等高高差管網(wǎng)質(zhì)量提升強(qiáng)、持續(xù)有效顯著低低高低低優(yōu)資料來源：基于產(chǎn)污系數(shù)法測(cè)算城鎮(zhèn)污水處理系統(tǒng)主要污染物削減效能提升潛力（陳瑋等）圖 7：我國水環(huán)境問題一覽、從提標(biāo)到提質(zhì)，系統(tǒng)性解決水環(huán)境問題如何解決我國的水環(huán)境質(zhì)量問題？“提質(zhì)增效”，即截污控源、標(biāo)準(zhǔn)提升、黑臭水體治理缺一不可。水環(huán)境治理是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，也是生態(tài)理念的先行示范，單純通過提標(biāo)改造，已無法解決目前我國水環(huán)境中存在的諸如工業(yè)點(diǎn)源

23、直排、農(nóng)業(yè)和城市的面源污染、合流制管網(wǎng)的溢流污染、污染物排放不達(dá)標(biāo)、黑臭水體等問題。在此背景下，我國先是于 2016 年發(fā)布“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，明確提出“實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)由規(guī)模增長(zhǎng)向提質(zhì)增效轉(zhuǎn)變”；隨后，2019 年住建部等三部委聯(lián)合印發(fā)城鎮(zhèn)污水提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021 年），提出提質(zhì)增效三年目標(biāo)，即“地級(jí)及以上城市建成區(qū)基本無生活污水直排口，基本消除城中村、老舊城區(qū)和城鄉(xiāng)結(jié)合部生活污水收集處理設(shè)施空白區(qū)，基本消除黑臭水體，城市生活污水集中收集效能顯著提高”?！疤豳|(zhì)”和“提標(biāo)”有何不同？“提質(zhì)”覆蓋問題更廣，系統(tǒng)性更強(qiáng)。我國的水環(huán)境問題綜合

24、來看可以分為三種：一是前端污染源收集不到位、過程中污染源輸送不規(guī)范帶來的整體管網(wǎng)排水系統(tǒng)的質(zhì)量和效能低下；二是經(jīng)過污水處理廠處理后的污染物排放濃度仍然過高帶來的污染物減排效能不足；三是水體本身水質(zhì)不達(dá)標(biāo)帶來的原生水體問題。倒灌進(jìn)管網(wǎng)直排雨水管網(wǎng)（未精通的污泥、各類功能性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷、旱天滿流）泵站排放截流污水混接（影響地下水）錯(cuò)接合流溢流污染污水外滲污水直排水體污水管網(wǎng)/合流制管網(wǎng)（各類功能性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷、高水位運(yùn)行、污染物濃度異常等）污水處理廠排放污染物排放濃度過高水體本身水質(zhì)差水體污水直排工業(yè)廢水不達(dá)標(biāo)納管外水入滲（地下水/施工降水等）筑壩（堰）攔溝截流倒灌進(jìn)管網(wǎng)山泉（溪）水溝等理

25、想流線問題流線管網(wǎng)排水系統(tǒng)問題污水處理廠標(biāo)準(zhǔn)問題原生水體問題排水戶雨水收集口資料來源：城鎮(zhèn)排水系統(tǒng)提質(zhì)增效的方法與措施（唐建國等）針對(duì)污水處理廠的提標(biāo)改造只能解決上文中的第二個(gè)問題，排水管網(wǎng)的問題需要通過有效的、有針對(duì)性的截污控源措施（堵住污水直排、堵住外水入管、分流入溝渠污水、全面實(shí)現(xiàn)管中清淤等方式）予以解決，而原生水體的問題則需要在水體治理后通過二次污染防控予以解決。污水處理設(shè)施的“提質(zhì)增效”即通過系統(tǒng)性的截污控源、提標(biāo)改造、水體治理等綜合措施全面解決水環(huán)境質(zhì)量面臨的各類問題，通過實(shí)現(xiàn)污水管網(wǎng)全覆蓋、全收集、全處理的目標(biāo)，為未來我國水體質(zhì)量全面改善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、2020 節(jié)點(diǎn)年，污水處

26、理行業(yè)提質(zhì)要求提升首先我們需要明確兩個(gè)概念：市政污水處理中的污水處理費(fèi)是按照“污染者付費(fèi)”原則，由排水單位和個(gè)人繳納并專項(xiàng)用于城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)、運(yùn)行和污泥處理處置的資金，其源自國務(wù)院在 1987 年印發(fā)的國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)城市建設(shè)工作的通知，其中提出“城市建設(shè)部門要會(huì)同有關(guān)部門制定排水設(shè)施有償使用辦法”；1999 年，計(jì)委、建設(shè)部和環(huán)保局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加大污水處理費(fèi)的征收力度建立城市污水排放和集中處理良性運(yùn)行機(jī)制一文中，第一次明確“各城市要在供水價(jià)格上加收污水處理費(fèi)，以補(bǔ)償城市排污和污水處理成本，建立污水集中處理良性運(yùn)行機(jī)制”。而污水處理服務(wù)費(fèi)，是政府通過與城鎮(zhèn)排水與污水處理服務(wù)單位，通過簽訂政

27、府購買服務(wù)合同的方式，向提供城鎮(zhèn)排水與污水處理服務(wù)的單位支付的服務(wù)費(fèi)，一般要求應(yīng)當(dāng)覆蓋合理服務(wù)成本并使服務(wù)單位合理收益。目前，上述兩筆費(fèi)用實(shí)行“收支兩條線”管理方式，即污水處理費(fèi)由公共供水企業(yè)在水費(fèi)中代征，并全額上繳地方國庫；而污水處理服務(wù)費(fèi)則由各地方政府通過合同約定向污水處理企業(yè)支付，其中既包含污水處理費(fèi)，也包含一定的地方財(cái)政補(bǔ)貼費(fèi)用。圖 8：污水處理費(fèi)和污水處理服務(wù)費(fèi)實(shí)行“收支兩條線”管理方式收排污單位&個(gè)人繳納污水處理費(fèi)（由供水企業(yè)在水費(fèi)中代征）供水企業(yè)全額上繳地方國庫支地方財(cái)政補(bǔ)貼資金污水處理企業(yè)通過政府購買服務(wù)方式支付污水處理服務(wù)費(fèi)地方國庫資料來源：光大證券研究所在 2020 年這個(gè)

28、特殊節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為污水提質(zhì)周期下各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速推進(jìn)將會(huì)促使污水處理企業(yè)與政府簽訂的污水處理服務(wù)費(fèi)迎來新一輪的提價(jià)周期，進(jìn)而有望帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)提升。提質(zhì)處理費(fèi)提價(jià)潛在的業(yè)績(jī)提升的背后邏輯主要是：相關(guān)政策在 2020 這一關(guān)鍵年推動(dòng)提質(zhì)增效措施加速落地；水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本上升壓力已經(jīng)帶來客觀提價(jià)需求，而提質(zhì)增效措施（管網(wǎng)新建及改造提質(zhì)、提標(biāo)改造等）帶來的資本開支加大和運(yùn)營(yíng)成本攀升更需要提價(jià)進(jìn)行彌補(bǔ)；使用者支付的污水處理費(fèi)已無法負(fù)擔(dān)企業(yè)結(jié)算的污水處理服務(wù)費(fèi)，差額主要由政府補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)（使用者 70%，政府 30%），而在政府財(cái)政壓力不斷增大的背景下，源頭的污水處理費(fèi)（我們認(rèn)為更有可能是非

29、居民端）有望迎來新的提價(jià)周期，處理費(fèi)的增加將有效緩解政府補(bǔ)貼壓力，也將為污水處理服務(wù)費(fèi)的提升打下基礎(chǔ)。項(xiàng)目污水處理服務(wù)費(fèi)的提升將帶來營(yíng)業(yè)收入的相應(yīng)提升，在項(xiàng)目盈利能力維持的情況下，凈利潤(rùn)也將同步提升。但是需要注意的是，在提質(zhì)增效改造過程中也有可能涉及到動(dòng)拆遷事項(xiàng)，其工作相對(duì)繁瑣且拆遷成本普遍較高，如果需要由企業(yè)承擔(dān)則有可能影響項(xiàng)目的盈利能力。2.1、政策催化，如何將“壓力”變“動(dòng)力”“水十條”終考年將臨，提標(biāo)改造加速推進(jìn)2020 年是水污染防治行動(dòng)計(jì)劃（即“水十條”）的終考年。作為我國水環(huán)境保護(hù)的頂層設(shè)計(jì)文件，“水十條”對(duì)污水處理設(shè)施建設(shè)提出了重點(diǎn)目標(biāo)和要求，即 2020 年全國縣城、城市污水

30、處理率分別達(dá)到 85%、95%左右。在我國持續(xù)加大對(duì)污水處理設(shè)施投資的基礎(chǔ)上，2017 年我國縣城、城市污水處理率分別已達(dá)到 90.21%、94.54%，已基本完成設(shè)定的目標(biāo)。80%94.54%60%40%20%80%90.21%60%40%20%圖 9：全國城市污水處理率圖 10：全國縣城污水處理率100%100%0%0%資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒未來關(guān)注的重點(diǎn)在加快城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)和改造。“水十條”要求“現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施，要因地制宜進(jìn)行改造，2020 年底前達(dá)到相應(yīng)排放標(biāo)準(zhǔn)或再生利用要求；敏感區(qū)域城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施應(yīng)于 2017 年底前全面達(dá)到一級(jí) A 排放

31、標(biāo)準(zhǔn)。建成區(qū)水體水質(zhì)達(dá)不到地表水類標(biāo)準(zhǔn)的城市，新建城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施要執(zhí)行一級(jí) A 排放標(biāo)準(zhǔn)”。在上述要求背景下，大部分省市均要求當(dāng)?shù)氐某擎?zhèn)污水處理廠在 2020 年前（或更早）達(dá)到一級(jí) A 排放標(biāo)準(zhǔn)（或新建，或提標(biāo)改造）。此外，在充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用章節(jié)，“水十條”也提出了“城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處理處置成本”的要求。目前我國仍有部分污水處理廠的污水處理能力只能達(dá)到一級(jí) B，無法滿足現(xiàn)有要求，需要進(jìn)一步提升污水處理能力，使得出水達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；此外，根據(jù)各上市公司公布的提標(biāo)改造計(jì)劃，目前仍有一定規(guī)模的污水處理廠需要提標(biāo)至一級(jí) A。因此我們認(rèn)為隨著“十三五”最后一年來臨，尚未完

32、成目標(biāo)的各地方政府將加大對(duì)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和提標(biāo)改造的投資力度。圖 11：我國規(guī)模以上城鎮(zhèn)污水處理廠排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行情況圖 12：我國規(guī)模以上城鎮(zhèn)污水處理廠排放標(biāo)準(zhǔn)占比800070006000500040003000200010000其他準(zhǔn)IV類一級(jí)A一級(jí)B二級(jí)一級(jí)B, 41.95%一級(jí)A, 36.85%二級(jí), 15.32%其他, 2.69%準(zhǔn)IV類, 3.75%資料來源：全國城鎮(zhèn)污水處理管理信息系統(tǒng)，截至 2017 年底單位：m3/d資料來源：全國城鎮(zhèn)污水處理管理信息系統(tǒng)，截至 2017 年底“十三五”規(guī)劃收官之年，收集管網(wǎng)提質(zhì)增效推進(jìn)力度提升“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃

33、中明確要求在“十三五”期間實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施由“規(guī)模增長(zhǎng)”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，在對(duì)污水處理設(shè)施新建和提標(biāo)改造規(guī)模提出要求的基礎(chǔ)上（新增污水處理設(shè)施規(guī)模 5022 萬 m3/d，完成提標(biāo)改造城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施規(guī)模 4220 萬 m3/d，總投資 1938 億元），也對(duì)污水管網(wǎng)的建設(shè)和改造提出了明確要求（新增污水管網(wǎng) 12.59 萬公里，老舊污水管網(wǎng)改造 2.77 萬公里，合流制管網(wǎng)改造 2.88萬公里，總投資 3129 億元）。表 6：“十三五”規(guī)劃要求主要污水處理指標(biāo)指標(biāo)2015 年2020 年“十三五”新增城市污水處理率91.9%95%，其中：地級(jí)及以上城市建成區(qū)基本實(shí)現(xiàn)全收集、全處理3.1

34、%縣城污水處理率85%85%，其中：東部地區(qū)縣城力爭(zhēng)達(dá)到 90%/污水管網(wǎng)規(guī)模（萬公里）29.6542.2412.59污水處理規(guī)模設(shè)施（萬立方米/日）21744267665022污泥無害化處置設(shè)施規(guī)模（萬噸/日）3.749.756.01再生水生產(chǎn)設(shè)施規(guī)模（萬立方米/日）265341581505資料來源：“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至 2017 年我國城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)長(zhǎng)度達(dá)34.70 萬公里，距離“十三五”規(guī)劃要求仍有一定差距；而我國的雨污合流管網(wǎng)長(zhǎng)度在近年仍處于持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然占總管網(wǎng)長(zhǎng)度的比例有所下降但仍處于相對(duì)高位（城市 2017 年雨污

35、合流管網(wǎng)比例 17.63%，縣城 26.78%）；因此我們認(rèn)為，隨著“十三五”最后一年來臨，各地方政府仍將持續(xù)加大新建管網(wǎng)的投資力度，以及雨污合流等管網(wǎng)的改造力度，管網(wǎng)排水系統(tǒng)的提質(zhì)增效推進(jìn)力度將進(jìn)一步提升。圖 13：城市各類排水管網(wǎng)長(zhǎng)度圖 14：縣城各類排水管網(wǎng)長(zhǎng)度7000006000005000004000003000002000001000000污水雨水雨污合流雨污合流比例17.63%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 201720000018000016000014000012000010000080000600004000

36、0200000污水雨水雨污合流雨污合流比例26.78%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，左軸：公里資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，左軸：公里新的催化：提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案2019 年 4 月 29 日，住建部等三部委聯(lián)合印發(fā)城鎮(zhèn)污水提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021 年），進(jìn)一步要求各地“推進(jìn)生活污水收集處理設(shè)施改造和建設(shè)”，同時(shí)再次要求“完善污水處理收費(fèi)政策，建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”。這一行動(dòng)方案是提質(zhì)增效工作最新要求的具體文件，也是完善污水處理費(fèi)制度的重要訊號(hào)。目前，全

37、國各省市（除上海、福建、湖北、山西、港澳臺(tái)外）均先后出臺(tái)各地配套的實(shí)施方案（或目標(biāo)），其中的“推進(jìn)生活污水收集處理設(shè)施改造和建設(shè)”（提標(biāo)改造）、“健全排水管理長(zhǎng)效機(jī)制”（管網(wǎng)提質(zhì)）等重點(diǎn)工作有望在 2020 年加速推進(jìn)，而“完善激勵(lì)支持政策”的重點(diǎn)工作要求將為提質(zhì)增效工作帶來的資本開支加大和運(yùn)營(yíng)成本提升提供系統(tǒng)性的資金保障，也為污水處理費(fèi)的合理提價(jià)空間在 2020 年進(jìn)一步釋放打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。表 7：全國各省市城鎮(zhèn)污水處理三年行動(dòng)方案落實(shí)情況（2019 年）省市政策名稱出臺(tái)時(shí)間吉林吉林省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效實(shí)施方案（2019-2020 年）2 月 28 日北京城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（

38、20192021 年）4 月 29 日安徽城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）5 月 17 日河北河北省貫徹落實(shí)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部委城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）重點(diǎn)任務(wù)6 月 5 日江蘇江蘇省城鎮(zhèn)生活污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）6 月 6 日甘肅甘肅省城市（縣城）污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年6 月 6 日廣西廣西城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案(20192021 年)6 月 13 日廣東廣東省城鎮(zhèn)污水處理廠提質(zhì)增效三年目標(biāo)6 月 14 日天津天津市城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)細(xì)

39、化工作目標(biāo)6 月 21 日遼寧遼寧省貫徹落實(shí)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部委城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021 年）重點(diǎn)任務(wù)7 月 11 日貴州城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（20192021 年）7 月 19 日湖南湖南省縣以上城市污水治理提質(zhì)增效三年行動(dòng)工作方案（2019-2021 年）7 月 24 日河南河南省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021 年）7 月 25 日黑龍江黑龍江省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案7 月 25 日青海青海省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021）7 月 29 日云南云南省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（201

40、92021 年）8 月 12 日內(nèi)蒙古自治區(qū)城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)工作目標(biāo)8 月 14 日江西江西省城市污水處理提質(zhì)增效三年（2019-2021 年）行動(dòng)工作目標(biāo)表8 月 29 日海南海南省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年實(shí)施方案(2019-2021 年)9 月 4 日重慶重慶市城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）9 月 6 日西藏西藏自治區(qū)城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）9 月 6 日浙江浙江省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021 年）9 月 9 日山東關(guān)于開展城市污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)的通知9 月 12 日四川四川省城

41、鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）9 月 30 日新疆新疆維吾爾自治區(qū)城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019-2021 年）9 月 30 日陜西陜西省城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)實(shí)施方案（2019-2021 年）10 月 21 日資料來源：各省生態(tài)環(huán)境廳官網(wǎng)，光大證券研究所整理、提質(zhì)增效加大資本開支、提升運(yùn)營(yíng)成本，帶來提價(jià)需求提質(zhì)增效工作中的管網(wǎng)新建改建和污水處理廠提標(biāo)改造都將提升各污水處理企業(yè)的資本開支力度，進(jìn)而帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊攤銷費(fèi)用的增加；管網(wǎng)新建后運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用的增加和污水處理廠提標(biāo)改造后藥耗能耗的增加，從廠網(wǎng)一體的角度來看都將帶來整體的運(yùn)營(yíng)成本提升；而上

42、述費(fèi)用和成本的提升會(huì)帶來污水處理服務(wù)費(fèi)提升的需求。以提標(biāo)改造到地表 IV 水標(biāo)準(zhǔn)為例，單位運(yùn)行成本將增加 0.13 元/m3。目前我國大部分城鎮(zhèn)污水處理廠均以 A2/O 及其改造工藝為主，提標(biāo)改造的成本主要牽涉到基建設(shè)備的投入和運(yùn)營(yíng)成本的增加。假設(shè)暫不考慮基建設(shè)備等一次性投入費(fèi)用，僅考慮日常運(yùn)行中為了進(jìn)一步優(yōu)化水質(zhì)而提升的常規(guī)運(yùn)行成本，則需主要關(guān)注電耗和藥耗。根據(jù)中國海洋大學(xué)、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院、青島水務(wù)集團(tuán)姜曉華等人的研究成果，電耗和藥耗在成本結(jié)構(gòu)中占比最大，其中電耗占比達(dá) 70%80%左右，藥耗占比為 15%30%左右。以青島某市政污水處理廠為例，對(duì)其成本分析結(jié)果表明，出水標(biāo)準(zhǔn)要提高到地表 I

43、V 類或海水 II 類水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，最關(guān)鍵的點(diǎn)為總氮（TN）去除，因此成本增加的最重要部分為藥耗費(fèi)用也就是外加碳源費(fèi)用，電耗增加忽略不計(jì)。進(jìn)行提標(biāo)改造后， TN 可從該廠當(dāng)年出水指標(biāo)的 9.37mg/L，分別下降到 1.5mg/L（地表 IV）或 0.3mg/L（海水 II），單位運(yùn)行成本增加最大分別為 0.13 元/m3（地表 IV）或 0.15 元/m3（海水 II）。表 8：青島市某污水處理廠出水質(zhì)量及標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)CODBOD5SSNH3-NTNTP年平均出水濃度28.252.787.691.479.370.21地表 IV 類30651.51.50.3海水 II 類33100.30.320.03

44、資料來源：一級(jí) A 污水處理廠提標(biāo)改造可行性分析：以青島市某污水處理廠為例（姜曉華等），單位：mg/L而根據(jù)重慶水務(wù)的污水處理服務(wù)營(yíng)業(yè)成本細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)及相應(yīng)情況，可以了解到其實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況與上述分析基本相符。大部分成本（如人工成本、電耗、折舊攤銷等）均逐年緩慢上升，只有藥劑部分在 17/18 年有快速上升趨勢(shì)，且公司公告其主要原因?yàn)樘針?biāo)改造所致。表 9：重慶水務(wù)藥劑成本變動(dòng)情況年份成本構(gòu)成項(xiàng)目本期上期變動(dòng)比例情況說明2018藥劑160866532146%主要系污水處理提標(biāo)所致2017藥劑6479490232%主要系污水處理提標(biāo)所致2016藥劑4902427614%-資料來源：Wind，單位：萬元即使

45、不考慮提標(biāo)改造帶來的運(yùn)營(yíng)成本增加，水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)本身的運(yùn)營(yíng)壓力也在逐年增大，其主要原因在于作為一個(gè)發(fā)展近 30 年的行業(yè)，污水處理的技術(shù)和模式已高度成熟，成本壓縮的空間已經(jīng)較小；且在原材料價(jià)格、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)等多方面因素帶來運(yùn)營(yíng)成本上升的同時(shí)，收入端的水價(jià)提升較為緩慢，因此整體的毛利率水平持續(xù)下滑，運(yùn)營(yíng)壓力不斷增加。我們選取了重慶水務(wù)和洪城水業(yè) 2 家水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司 2016 年到 2018 年的污水處理服務(wù)費(fèi)與污水處理服務(wù)營(yíng)業(yè)成本的變化，可以看到上述趨勢(shì)。其中洪城水業(yè)的污水處理服務(wù)費(fèi)是按特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議中價(jià)格測(cè)算公式，與政府協(xié)定；而重慶水務(wù)的污水處理服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由重慶市財(cái)政局或其受托機(jī)構(gòu)每三年核定一次

46、。圖 15：重慶水務(wù)&洪城水業(yè)污水處理服務(wù)費(fèi)變化圖 16：兩公司污水處理板塊營(yíng)業(yè)成本和毛利率情況3.532.521.510.50重慶水務(wù)重慶區(qū)域洪城水業(yè)江西區(qū)域營(yíng)業(yè)成本：毛利率：洪城水業(yè)重慶水城水業(yè)重慶水務(wù)80%70%60%50%40%30%20%10%0% 20122013201420152016201720182012201320142015201620172018資料來源：Wind，單位：元/噸資料來源：Wind，左軸：億元此外，我們進(jìn)一步選取國禎環(huán)保、首創(chuàng)股份、興蓉環(huán)境、洪城水業(yè)、重慶水務(wù)等 12 家水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司分析其財(cái)務(wù)指標(biāo)。從 2014 年起，12 家公司

47、的營(yíng)業(yè)收入隨著水務(wù)行業(yè)體量的提升而穩(wěn)步上升，但是因原材料價(jià)格、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)等多方面因素帶來的運(yùn)營(yíng)成本上升使得整體的毛利率水平持續(xù)下滑，這其中固然有部分公司開辟低毛利率新業(yè)務(wù)的原因，但是成本端的不斷上升也給各公司的運(yùn)營(yíng)帶來了一定的壓力。12 家公司的凈利潤(rùn)在穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，ROE&ROA 的水平卻在不斷下滑（注：重慶水務(wù) 2017 年凈利潤(rùn)和 ROE&ROA 顯著上漲，主要系其在 2017 年收到的 2015 年 7 月至 2016 年 12 月期間重慶市財(cái)政集中采購污水處理服務(wù)增值稅 70%的返還款 3.6 億元所致，剔除后 ROE&ROA 持續(xù)下滑）。2018 年， 12 家企業(yè)的 ROE

48、水平已跌破一般公用事業(yè)公司 8%的基準(zhǔn)收益率線。在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)帶來的成本上升情況下，各企業(yè)已經(jīng)開始根據(jù)各廠實(shí)際情況向地方政府陸續(xù)提出了提價(jià)的申請(qǐng)，我們認(rèn)為 2020 年這種情況有望持續(xù)。圖 17：水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司毛利率持續(xù)下滑圖 18：水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司 ROE&ROA 水平持續(xù)下滑400350300250200150100500營(yíng)業(yè)收入毛利率2014201520162017201840%39%38%37%36%35%34%33%32%31%30%ROE8%10%7.05%6.41%凈利潤(rùn)ROEROE(剔除重慶水務(wù)）ROA 7010%609%8%507%406%5%304%203%2%101%00%20

49、142015201620172018資料來源：Wind，左軸：億元資料來源：Wind，左軸：億元、錢從哪兒來？非居民端污水處理費(fèi)有望提升污水處理服務(wù)費(fèi)的來源是污水處理費(fèi)和政府補(bǔ)貼。目前我國的最終水價(jià)主要由 3 部分組成：資源水價(jià)（水資源費(fèi)）、工程水價(jià)（工程水費(fèi)）和環(huán)境水價(jià)（污水處理費(fèi)）。圖 19：我國水價(jià)構(gòu)成總供給成本+用戶承受能力=用戶端水價(jià)水資源費(fèi)自來水廠出廠價(jià)工程水費(fèi)政府補(bǔ)貼30%污水處理服務(wù)費(fèi)污水處理費(fèi) 70%原水企業(yè)出廠價(jià)資料來源：光大證券研究所污水處理費(fèi)占污水處理服務(wù)費(fèi)的比重約為 70%。通過對(duì)各污水處理上市公司營(yíng)業(yè)收入的拆分和對(duì)國家政府性基金的分析，我們測(cè)算得出向使用者收取的污水

50、處理費(fèi)占給企業(yè)支付的污水處理服務(wù)費(fèi)的比重約為 70%，另有約 30%來自各地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼。表 10：污水處理費(fèi)占比測(cè)算編號(hào)項(xiàng)目201620172018備注1全國城市+縣城污水處理量（億立方米/年）529.81553.26611.00中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒23地方政府性基金-污水處理費(fèi)收入決算（億元）使用者付費(fèi)的污水處理費(fèi)單價(jià)（元/立方米）370.120.70473.640.86539.060.88全國財(cái)政決算3 =2 /145上市公司污水處理量合計(jì)（億立方米/年）來自使用者付費(fèi)的收入合計(jì)（億元）127.9189.36144.26123.50159.46140.68各上市公司年報(bào)5 =3 x4

51、67上市公司污水處理業(yè)務(wù)總收入（億元）使用者付費(fèi)占比137.6064.94%170.8472.29%206.7568.04%各上市公司年報(bào)7 =5 /6資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，全國財(cái)政決算，各上市公司年報(bào)，光大證券研究所測(cè)算注：上市公司數(shù)據(jù)來自北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、光大水務(wù)、康達(dá)國際、重慶水務(wù)、云南水務(wù)、洪城水業(yè)、興蓉環(huán)境、海峽環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、中原環(huán)保、綠城水務(wù)等 13 家披露詳細(xì)污水處理量和污水處理業(yè)務(wù)收入的上市公司在地方政府財(cái)政壓力逐步加大的情況下，我們認(rèn)為不管是從我國內(nèi)部的政策規(guī)定，還是和其他國外城市的污水處理費(fèi)相比，我國的污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有進(jìn)一步的上調(diào)空間。內(nèi)部政策：

52、提價(jià)要求頻出，但執(zhí)行情況不甚理想目前，我國對(duì)于城市污水處理費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)制定主要有以下三條原則：第一，污水處理費(fèi)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利。該項(xiàng)要求其實(shí)在多個(gè)政策文件中被提及：2014 年的污水處理費(fèi)征收使用管理辦法中第一次提出“污水處理費(fèi)的征收標(biāo)準(zhǔn)，按照覆蓋污水處理設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)和污泥處理處置成本并合理盈利的原則制定”；隨后 2015 年發(fā)改委提出 “污染付費(fèi)、公平負(fù)擔(dān)、補(bǔ)償成本、合理盈利”的污水處理費(fèi)制定原則；再到“水十條”要求“城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處理處置成本”；再到 2018 年關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見中提出“按照補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施

53、運(yùn)營(yíng)成本（不含污水收集和輸送管網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本）并合理盈利的原則，制定污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”；最后到 2019年的“地方各級(jí)人民政府要盡快將污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位，原則上應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利”，可以說該項(xiàng)要求是污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的最核心要求。表 11：污水處理費(fèi)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利的相關(guān)政策要求時(shí)間政策名稱相關(guān)內(nèi)容2014 年 12 月污水處理費(fèi)征收使用管理辦法污水處理費(fèi)的征收標(biāo)準(zhǔn)，按照覆蓋污水處理設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)和污泥處理處置成本并合理盈利的原則制定2015 年 1 月關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)按照“污染付費(fèi)、公平負(fù)擔(dān)、

54、補(bǔ)償成本、合理盈利”的原則收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利2015 年 4 月水污染防治行動(dòng)計(jì)劃修訂城鎮(zhèn)污水處理費(fèi)征收管理辦法，合理提高征收標(biāo)準(zhǔn)，做到應(yīng)收盡收城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處理處置成本2018 年 6 月關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見按照補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施運(yùn)營(yíng)成本（不含污水收集和輸送管網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本）并合理盈利的原則，制定污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)2019 年 4 月城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（20192021 年）地方各級(jí)人民政府要盡快將污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位，原則上應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利資

55、料來源：各政策文件，光大證券研究所整理但是，根據(jù)中國人民大學(xué)在 2015 年對(duì)全國 227 個(gè)城鎮(zhèn)污水處理廠治理全成本的分析，2012 年 227 座樣本污水處理廠（僅有 88 家執(zhí)行一級(jí) A）平均運(yùn)行成本已達(dá) 1.03 元/噸，已經(jīng)高于 2019 年 10 月除廣州、上海、南京、北京、南寧、深圳、武漢以外的省會(huì)城市的居民污水處理費(fèi)。而隨著運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步趨嚴(yán)和各項(xiàng)原材料、藥劑等成本的進(jìn)一步上升，我們認(rèn)為當(dāng)前各污水處理廠的運(yùn)行成本將高于 2012 年，這也意味著運(yùn)營(yíng)成本和污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的差距正被進(jìn)一步拉大，導(dǎo)致部分污水處理廠出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善乃至關(guān)停的情況的，這也是為什么國家連年通過政策強(qiáng)調(diào)該項(xiàng)要求

56、重要性的核心原因。第二，要求污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與污水處理服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大體相當(dāng)。該項(xiàng)要求出自2018 年發(fā)改委出臺(tái)的關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見，且該項(xiàng)要求的執(zhí)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)為 2020 年底前。但是目前來看，雖有部分處于省會(huì)城市的污水處理廠的污水處理服務(wù)費(fèi)和當(dāng)?shù)氐奈鬯幚碣M(fèi)相當(dāng)，但仍有部分污水處理廠的污水處理服務(wù)費(fèi)價(jià)格顯著高于當(dāng)?shù)氐奈鬯幚碣M(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，類似區(qū)域的污水處理費(fèi)仍存在進(jìn)一步提價(jià)的空間。圖 20：洪城水業(yè)和重慶水務(wù)部分污水處理廠服務(wù)費(fèi)價(jià)格（2018 年）污水處理服務(wù)價(jià)格當(dāng)?shù)匚鬯幚碣M(fèi)洪城水業(yè)重慶水務(wù)32.521.510.50溫州洪城溫州清波遼寧洪城重慶市成都市青白江區(qū)資料來源：Wind，

57、中國水網(wǎng)，單位：元/噸第三，設(shè)市城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上居民不低于 0.95 元/噸，非居民不低于 1.4 元/噸。該項(xiàng)要求出自 2015 年初發(fā)改委等三部委出臺(tái)的關(guān)于制定 和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知，且該項(xiàng)要求的執(zhí)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)是 2016 年底前。雖然部分城市在政策出臺(tái)后已經(jīng)相應(yīng)上調(diào)了污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，但是截至 2019 年 10 月，仍有西寧、南昌、?？诘?7 個(gè)省會(huì)城市的居民污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)低于 0.95 元/噸，且深圳、濟(jì)南、昆明等 10 個(gè)省會(huì)城市的非居民污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)低于 1.4 元/噸?？傮w來看，僅有部分城市滿足了上述要求，其余地級(jí)市仍需進(jìn)一步提價(jià)以滿足相應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)

58、準(zhǔn)要求。圖 21：2019 年 10 月全國各省會(huì)城市污水處理費(fèi)情況3.52012年，227座樣本污水處理廠（僅有88家執(zhí)行一級(jí)A）平均運(yùn)行成本已達(dá)1.03元/噸仍高于除廣州、上海、南京、北京、南寧、深圳、武漢以外省會(huì)城市的居民污水處理費(fèi)居民非居民32.52非居民污水處理費(fèi)1.4元/噸居民污水處理費(fèi)0.95元/噸1.510.50非居民污水處理費(fèi)不達(dá)標(biāo)居民污水處理費(fèi)不達(dá)標(biāo)資料來源：中國水網(wǎng)，單位：元/噸綜合來看，上文的三條要求中均呈現(xiàn)部分滿足、甚至完全不滿足的情況，政策雖然持續(xù)出臺(tái)以期可以推動(dòng)用戶端污水處理費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步提升，但是前幾年的執(zhí)行情況不甚理想，污水處理費(fèi)征收的不足額、不及時(shí)也直接

59、導(dǎo)致了污水處理服務(wù)費(fèi)支付的拖欠，這不僅將影響污水處理設(shè)施的達(dá)標(biāo)運(yùn)營(yíng)，更將對(duì)拖欠情況較為嚴(yán)重的小規(guī)模污水處理企業(yè)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)（根據(jù) 2019 年兩會(huì)關(guān)于加強(qiáng)地方政府水務(wù)服務(wù)費(fèi)用支付的議案中的案例，福建明溪匯能環(huán)?？萍加邢薰疽虻胤秸难a(bǔ)貼拖欠被迫拍賣污水廠）。因此不管從政策的規(guī)定層面，還是從利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的角度，污水處理費(fèi)的征收標(biāo)準(zhǔn)仍存在一定程度的提升空間。外部對(duì)比：我國污水處理費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)低于國外發(fā)達(dá)國家如果對(duì)比我國大陸重點(diǎn)城市（北上廣深）和全球其他重點(diǎn)城市的水價(jià)情況，從水價(jià)的絕對(duì)值（包括污水處理費(fèi)的絕對(duì)值）來看，北上廣深的環(huán)境費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家首都，僅高于南美部分不收取環(huán)境費(fèi)

60、用的城市（墨西哥城、圣保羅、布宜諾斯艾利斯等）；而從環(huán)境費(fèi)用占整體水價(jià)的比重來看，北上廣深的環(huán)境費(fèi)用占比整體也低于國外的發(fā)達(dá)國家首都。圖 22：我國重點(diǎn)城市水價(jià)和國際重點(diǎn)城市水價(jià)對(duì)比（2017 年）1000100%80080%60060%40040%20020%00% 資料來源：IWA，光大證券研究所整理，單位：美元/100m3 供水注：環(huán)境費(fèi)用里包含補(bǔ)償性收費(fèi)、污水處理費(fèi)等費(fèi)用其他稅費(fèi) 環(huán)境費(fèi)用 自來水費(fèi)用環(huán)境費(fèi)用占比綜上所述，無論是從滿足我國相應(yīng)政策要求的層面，還是和國際各主要城市的對(duì)比層面，我們認(rèn)為我國的污水處理費(fèi)均存在相對(duì)可觀的提升空間，且近年來政策的持續(xù)催化有望加速污水處理費(fèi)提價(jià)周期