商業(yè)貿易行業(yè)物美：深耕京津市場拓展全國多點助力線上線下全渠道發(fā)展

1、內容目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 深耕京津市場拓展全國，張文中為第一大股東 3 HYPERLINK l _TOC_250004 深耕京津市場，內生外延加速全國擴張 3 HYPERLINK l _TOC_250003 張文中為第一大股東，優(yōu)秀管理層助力公司持續(xù)發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250002 超市+百貨+家電+家居，線下四大業(yè)態(tài)協同發(fā)展 5 HYPERLINK l _TOC_250001 多點助力線上線下全渠道發(fā)展，商業(yè)數字化持續(xù)賦能可期。 8 HYPERLINK l _TOC_250000 財務分析：財務整體表現較為

2、平穩(wěn)，投資收益貢獻占比較大 11圖表目錄圖 1：物美科技集團股權結構 5圖 2：超市業(yè)務收入變化（億元） 6圖 3：2018 年超市業(yè)務收入結構 6圖 4：超市業(yè)態(tài)分布（家） 6圖 5：百貨業(yè)務收入變化（億元） 7圖 6：2018 年百貨業(yè)務收入結構 7圖 7：家電業(yè)務收入變化（億元） 7圖 8：2018 年家電業(yè)務收入結構 7圖 9：收購股權關系圖 8圖 17：總收入變化（億元） 11圖 18：收入構成變化 11圖 19：毛利率變化 12圖 20：三費率變化 12圖 21：凈利潤和凈利率變化（億元） 13圖 22：經營性凈現金流變化（億元） 13表 1：物美科技發(fā)展歷程 3表 2：2018

3、年中國連鎖百強 TOP20 企業(yè) 3表 3：聯營企業(yè)情況（截止 2018 年底） 4表 4：物美科技管理層介紹 5表 5：超市區(qū)域分布（家，截止 2019 年 3 月） 6表 6：百貨門店經營情況（截止 2019 年 3 月） 7表 7：家居建材零售業(yè)務門店分布情況（家，截止 2019 年 3 月） 8表 8：多點發(fā)展歷程 9表 9：多點管理團隊介紹 10深耕京津市場拓展全國，張文中為第一大股東深耕京津市場，內生外延加速全國擴張物美集團成立于 1994 年，多輪并購實現快速發(fā)展。物美集團旗下有美廉美、新華百貨、浙江供銷、百安居、奧士凱物美、崇菜物美、圣熙八號、京北大世界等多個品牌。從 2004

4、年開始，物美通過托管、收購、重組等方式，收購了北京超市發(fā)、京北大世界、天津大榮、美廉美、新華百貨等多家企業(yè)；2008 年入股浙江供銷超市，在浙江范圍內以農村市場為中心與物美的超市業(yè)務形成互補；2014 年收購百安居中國，拓展家居板塊；2019 年聯合步步高參與重慶百貨混改，深入西南零售市場；同年宣布收購麥德龍中國 80控股權，主要在本地化采購、生鮮商品等方面展開合作，多點成為麥德龍中國的技術合作伙伴。表 1：物美科技發(fā)展歷程年份事件1994北京第一家大型超市物美商城成立2001開辦第一家物美大賣場2003物美商業(yè)在香港聯交所創(chuàng)業(yè)板上市2004收購原北京市第五大、海淀區(qū)規(guī)模最大的連鎖超市北京超市

5、發(fā) 25.04 股權；兼并懷柔京北大世界；收購原天津大榮的12 家超市，更名為物美2006收購北京第四大連鎖超市美廉美，保留品牌；收購寧夏最大的商業(yè)企業(yè)上市公司新華百貨2007成立北京奧士凱物美商業(yè)有限公司2008以 1.51 億元人民幣間接持有浙江供銷超市 54.09 的股權2009浙江供銷超市收購湖州老大房超市 51 股權；收購易初蓮花天津公司 100 股權；以 7.99 億元人民幣收購子公司美廉美 25 股權，實現 100 控股美廉美2011物美商業(yè)轉至香港主板市場2013嘗試收購卜蜂蓮花，但最終失敗2014收購百安居中國 70 股權2015成立多點網上商城2016物美商業(yè)退市；收購統(tǒng)一

6、優(yōu)瑪特北京 5 家門店；認購百安居中國剩余 30 股權2018斥資 14 億元收購韓資超市樂天瑪特 21 家門店2019接管華潤萬家北京 5 家大賣場；入股重慶百貨的控股股東重慶商社 45 股權；宣布收購麥德龍中國 80 控股權資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所物美集團主營業(yè)務分為超市、百貨、家居建材和家電四大業(yè)務板塊，物美集團在 2018 年中國連鎖百強排名第 11 位。截止 2019Q1 物美集團共有門店 1077 家，其中超市門店 918家，百貨門店 14 家，家電門店 100 家，家居建材百安居中國門店 45 家門店。同時，2018年物美集團實現營收 413.19 億元，同比

7、增長 1.88，凈利潤為 21.36 億，同比增長 5.58； 2019Q1 物美集團實現營收 113.02 億元，凈利潤 7.25 億元。表 2：2018 年中國連鎖百強 TOP20 企業(yè)企業(yè)名稱2018 年含稅收入（億元）銷售增速2018 年門店總數門店數量增速蘇寧易購集團股份有限公司3,367.638.411,06420183.3國美零售控股有限公司1,381.8-10.12,12232.3華潤萬家有限公司1,012.5-2.33,1920.9康成投資（中國）有限公司（大潤發(fā))959.00.54076.3沃爾瑪（中國）投資有限公司804.90.34410.0永輝超市股份有限公司767.7

8、17.41,27558.2北京居然之家家居新零售連鎖集團710.013.130335.9重慶商社（集團）有限公司674.913.3413-2.4中石化易捷銷售有限公司620.019.027,2595.8聯華超市股份有限公司492.3-2.93,371-1.5物美科技集團有限公司483.41.91,05511.8資料來源：中國連鎖經營協會，天風證券研究所物美集團資本布局廣泛，涉獵零售、金融、房地產等多行業(yè)。截止 2019 年 3 月 31 日，物美科技納入合并范圍的控股子公司共 40 家企業(yè)，涉及業(yè)務包括商業(yè)零售（14 家）、投資類（10 家）、咨詢類（6 家）、房地產開發(fā)（3 家）、信息技術服

9、務類（3 家）、金融類（2 家）和企業(yè)管理類（2 家）。其中，物美商業(yè)（持股 95.71）是北京最大的連鎖零售企業(yè)。 03 年物美商業(yè)港交所掛牌，2015 年物美科技以總價約 31 億元要約收購，2016 年 1 月退市。截止到 19 年 3 月，物美商業(yè)總資產 125.96 億元，凈資產 21.44 億元。2018 年實現營業(yè)收入 274.34 億元，虧損 3.17 億元，主要由于當年新開店近 200 家。新華百貨（持股40.03）是寧夏最大的商業(yè)連鎖集團，業(yè)態(tài)涉及百貨、超市及電器連鎖。截止到 19 年 3月，總資產 49.87 億元，凈資產 22.38 億元。2018 年實現營業(yè)收入 76

10、.26 億元，凈利潤 1.37億元。除傳統(tǒng)零售業(yè)務以外，物美科技還積極布局金融板塊，擴大業(yè)務類型，獲取投資收益。早在 2003 年就進入泰康人壽保險，2015 年將所持有泰康人壽 7889.8 萬股權分別轉讓給華美現代流通發(fā)展有限公司和北京康平投資擔保有限公司。目前，物美集團、華美現代和北京康平三家公司的持股比例均低于 5，合計持股約 9.22 。另外，還與陽光保險、重慶銀行、重慶百貨、中科金、浙江小商品城共同發(fā)起設立馬上消費金融小額貸款公司，其中物美系持股 17.26 。表 3：聯營企業(yè)情況（截止 2018 年底）聯營企業(yè)持股比例泰康人壽保險股份有限公司9.22河北金融租賃有限公司15.00

11、馬上消費金融股份有限公司17.26北京崇文門菜市場物美綜合超市有限公司49.00北京新生活商業(yè)投資發(fā)展有限公司49.00物美商業(yè)保理（上海）有限公司20.00北京物美通達投資管理有限公司27.00資料來源：公司公告，天風證券研究所張文中為第一大股東，優(yōu)秀管理層助力公司持續(xù)發(fā)展實際控制人張文中，合計擁有物美科技 97.02的股份。物美科技的實際控制人為張文中，通過北京京西硅谷科技有限公司、北京中勝華特科技有限公司持有北京卡斯特科技投資有限公司 100 的股權。北京卡斯特科技投資有限公司持有物美科技 97.02 的股權，剩余 2.98 的股權由西藏愛奇弘盛投資管理有限公司持有。圖 1：物美科技集團

12、股權結構100%1%張文中北京京西硅谷科技有限公司99%20%北京中勝華特科技有限公司80%北京卡斯特科技投資有限公司西藏愛奇弘盛投資管理有限公司97.02%2.98% 物美科技集團有限公司資料來源：公司公告，天風證券研究所董事長張斌先生，管理層行業(yè)積淀深厚。物美科技董事長為張斌先生，兼任 CEO，擁有華中工學院學士學位、中國科學院研究生院碩士學位。1994 年參與物美集團創(chuàng)建，歷任部門負責人、分公司負責人、物美集團副總裁、集團總經理。其余三位董事分別為徐瑩、張令、周全，高管團隊管理經驗豐富。另外尚莉擔任公司監(jiān)事，曲奎擔任財務負責人。表 4：物美科技管理層介紹管理層職位簡介張斌董事長擁有華中工

13、學院學士學位、中國科學院研究生院碩士學位。1994 年參與物美集團創(chuàng)建，歷任部門負責人、分公司負責人、物美集團副總裁、集團總經理擁有天津大學文學學士學位，美國俄克拉荷馬市大學曼德斯商學院的工商管理碩士學位。歷任天津國際信托投資公司投資經理、LG 公司的董事和副總裁、天津財經大學副教授，2004 年加入物美公司董事徐瑩張令董事、總裁擁有清華大學電機系工學學士學位，歷任物美科技投資部經理、投資總監(jiān)、董事、總裁周全董事畢業(yè)于中國科學技術大學，擁有美國 Rutgers 大學光纖專業(yè)博士學位，IDG VC Partners 合伙人尚莉監(jiān)事2007 年加入北京物美商業(yè)集團股份有限公司內審部門；2008 年

14、 6 月至今，擔任物美科技集團監(jiān)事曲奎副總裁、財擁有南開大學學士學歷，歷任中國汽車貿易公司總公司副處長、總會計師，廣州公司總經理，中國務負責人泰隆科技投資有限公司董事長，北京市億隆實業(yè)股份有限公司總裁， 2013 年 6 月至今任物美科技集團副總裁、財務負責人超市+百貨+家電+家居，線下四大業(yè)態(tài)協同發(fā)展超市業(yè)務方面，截至 2019 年 3 月，共有超市門店 918 家，包括 381 家大型超市和 537家便利超市，門店分布在北京、河北、浙江、天津和銀川等地。2018 年超市業(yè)務實現收入 265.50 億元，同比增加 2.2 。其中北京地區(qū)貢獻收入占比最高為 60，其次是浙江貢獻占比為 21。圖

15、 2：超市業(yè)務收入變化（億元）圖 3：2018 年超市業(yè)務收入結構營業(yè)收入yoy 265.50259.7 6.8%8243.132.2%2708%6%13%21%60%2606%2504%2402%2300%201620172018北京（含河北）浙江天津寧夏銀川及其他資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所圖 4：超市業(yè)態(tài)分布（家）大型超市生活超市便利店488537369345432981053713812212523141000900800700600500400300200100020152016201720182019Q1資料來源：公司公告，天風證券研究所表

16、5：超市區(qū)域分布（家，截止 2019 年 3 月）地區(qū)大型超市便利超市合計北京+河北174335509浙江968520181天津176178銀川及其他9456150合計38153792018資料來源：公司公告，天風證券研究所百貨業(yè)務方面，主要是子公司新華百貨經營的 10 家百貨商場、位于北京懷柔區(qū)的物美京北大世界、圣熙八號及新街口百貨。百貨業(yè)務主要通過新華百貨經營百貨業(yè)務板塊，業(yè)務區(qū)域主要集中于寧夏地區(qū)，并逐步拓展西北地區(qū)市場。2018 年百貨業(yè)務實現收入 31.44 億元，同比增加0.3。其中聯營占比近90，毛利率為16.61 ；自營占比9.7，毛利率為13.24 ；其余為物業(yè)租賃，毛利率為

17、 30.35 。圖 5：百貨業(yè)務收入變化（億元）圖 6：2018 年百貨業(yè)務收入結構35營業(yè)收入yoy8%9.69%0.61%5.9%31.3631.446%3029.614%2%252016201720180.3%0%89.70%聯營自營物業(yè)租賃資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所表 6：百貨門店經營情況（截止 2019 年 3 月）序號門店名稱物業(yè)營業(yè)面積（萬平方米）1新華店自有3.252中心店自有2.773中衛(wèi)店租賃1.284老大樓店自有+租賃4.235西夏店租賃1.636現代城店租賃4.197固原店租賃4.968青海新百自有8.009鼓樓時尚廣場租賃4.

18、3710CCPARK自有+租賃10.4611青鋼峽 Ccmall租賃1.5012京北大世界自有3.8713圣熙八號租賃4.0014新街口租賃4.30資料來源：公司公告，天風證券研究所家電業(yè)務方面，主要是子公司銀川新百旗下的銀川新華百貨東橋電器有限公司經營。2018年實現收入 15.93 億元，同比增長 0.6。截至 2019 年 3 月末，共擁有家電門店 100 家，其中通信事業(yè)部 55 家，銀川事業(yè)部 22 家，地縣事業(yè)部 19 家、批發(fā)事業(yè)部 4 家。家電業(yè)務目前的經營模式主要包括自營、聯營和代銷，其中自營與聯營銷售占比為 7:3，是現階段最主要的盈利模式。圖 7：家電業(yè)務收入變化（億元）

19、圖 8：2018 年家電業(yè)務收入結構營業(yè)收入yoy15.9315.843.5%15.30%0.616.04%1%22%24%10%44%15.52%15.0201620170%2018通信事業(yè)部 銀川事業(yè)部 批發(fā)事業(yè)部地縣事業(yè)部 總部 CMW Asia Holdings Limited CMW Holdings B.V.100%持股 CMW(China) B.V.100%持股 百安居中國 被收購主體：CMW（英國）（剝離非中國區(qū)業(yè)務）100%持股資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所家居建材零售業(yè)務方面，主要由百安居中國負責。公司于 2015 年 4 月收購 CM

20、W(英國)70的股權，將業(yè)務范圍拓展至家居建材行業(yè)。并 2016 年 7 月以 0.6 億英鎊的對價，完成對 CMW(英國)剩余 30股權的收購，實現對 CMW(英國)100 控股。收購完成后，公司對 CMW(英國)項下百安居中國實行分片區(qū)管理，現設有華東、華南、華北和西南四大片區(qū)。截止 2019 年 3 月，百安居中國在全國范圍內共有 45 家門店。2018 年實現營業(yè)收入 38.63億。圖 9：收購股權關系圖100%持股100%持股收購100%股份收購主體：物美百安居香港有限公司瑞特國際有限公司物美科技集團有限公司資料來源：公司公告，天風證券研究所表 7：家居建材零售業(yè)務門店分布情況（家，

21、截止 2019 年 3 月）地區(qū)門店數量上海10北京5深圳4廣州2其他24合計45資料來源：公司公告，天風證券研究所多點助力線上線下全渠道發(fā)展，商業(yè)數字化持續(xù)賦能可期。多點成立于 2015 年 4 月 1 日，經過 5 年發(fā)展，多點已經成為領先的生鮮快消數字零售平臺。多點成立之初，即獲得 IDG 等機構投資 1 億美金，此后又獲得騰訊、深投控、CVC、中糧等機構注資。多點首先是物美在北京地區(qū)推廣，借此來拓展線上線下融合業(yè)務；接著通過與眾多地方性零售龍頭企業(yè)展開合作，逐步服務更多的零售商，拓展全國影響力。商超合作方面，2015 年 4 月，多點 Dmall 與物美開始踐行零售數字化，助力線上線下

22、一體化，徹底實現會員、營銷、供應鏈、底層系統(tǒng)等全面數字化；2017 年 8 月，與新百集團合作，旗下 144 家商超和 6 家百貨上線多點 Dmall 系統(tǒng)；2018 年 3 月，與人人樂達成戰(zhàn)略合作，在會員、支付、商品等多個環(huán)節(jié)進行系統(tǒng)接通和數字化管理；2018 年 7 月，與麥德龍建立合作，上線智能購、O2O 等新零售服務；2018 年 9 月，與廣東嘉榮達成戰(zhàn)略合作，共同推進數字零售，拓展華南市場；2018 年 11 月，與阜陽華聯合作，通過線上線下深度融合共同促進商品、供應鏈、會員等系統(tǒng)的數字化轉型；2019 年 1 月，與西南零售巨頭重慶百貨戰(zhàn)略合作，雙方在供應鏈、配送履約、會員服務

23、、商品管理等環(huán)節(jié)全面合作，共同促進西南地區(qū)零售行業(yè)數字化轉型；2019 年 4 月，牽手歡樂買，旗下涵蓋徐州，豐縣，邳州地區(qū) 19 家直營連鎖店上新多點智能購業(yè)務。表 8：多點發(fā)展歷程時間事件2015 年 4 月多點 Dmall 成立，獲得天使輪融資 1 億美金2015 年 11 月多點商城“全球精選頻道”在北京正式上線2016 年 11 月加入雙十一購物節(jié)，北京地區(qū)用戶突破 500 萬人。2017 年與物美的會員體系正式打通，聯手推出“自助購物”模式2017 年 8 月與新百集團達成戰(zhàn)略合作，進軍西北市場2018 年 1 月與步步高集團達成戰(zhàn)略合作，進一步拓展至湖南區(qū)域2018 年 3 月與

24、人人樂集團達成戰(zhàn)略合作，在人人樂全國門店上線多點自由購、O2O 等業(yè)務2018 年 3 月深控投戰(zhàn)略入股 Dmall2018 年 7 月與麥德龍建立合作，上線智能購、O2O 等新零售服務2018 年 8 月與浙江舟山地區(qū)零售龍頭凱虹集團達成戰(zhàn)略合作，擴大在浙江地區(qū)的影響力2018 年 9 月與廣東嘉榮達成戰(zhàn)略合作，共同推進數字零售，拓展華南市場2019 年 1 月與重慶百貨達成合作，擴大在西南地區(qū)的影響力2019 年 4 月牽手歡樂買，旗下涵蓋徐州，豐縣，邳州地區(qū) 19 家直營連鎖店上新多點智能購業(yè)務資料來源：公司官網，天風證券研究所多點是一家數字零售解決方案服務商，幫助傳統(tǒng)零售企業(yè)進行深入到

25、零售全鏈條的數字化轉型升級。多點提供零售數字化操作系統(tǒng) Dmall OS，優(yōu)化到家到店一體化全渠道服務。截止 2019 年 12 月，多點已合作 102 家區(qū)域龍頭零售公司，覆蓋全國 13000 多家門店，模式受到廣泛驗證。多點 APP 注冊用戶超過 8000 萬，月活數 1700 多萬。近三年來蟬聯易觀、Quest Mobile、極光大數據等排行榜的生鮮零售 O2O 行業(yè)首位。成立之初，多點就獲得 IDG 等機構投資 1 億美金，此后又獲得騰訊、深投控、中糧等機構注資。在多點的數字化賦能助力下，傳統(tǒng)零售企業(yè)線上線下業(yè)務加速融合，有望獲得進一步長足發(fā)展。圖 10：多點運營數據圖 11：多點戰(zhàn)略

26、投資機構5200230017009305291039000800070006000500040003000200010000用戶數（萬）MAU（萬）GMV（億）資料來源：多點官網，天風證券研究所資料來源：多點官網，天風證券研究所創(chuàng)始人張文中先生，管理團隊零售、互聯網領域經驗豐富。多點董事長為張文中先生，合伙人包括總裁張峰，主要負責公司管理工作；楊凱主要負責技術研發(fā)工作，曾任阿里、京東研發(fā)總監(jiān)，擁有 10 年以上互聯網電商產品技術架構能力和團隊管理經驗；劉桂海負責BD、營銷、PR 等工作，曾任鳳凰網新媒體有限公司客戶總監(jiān)，三人行傳媒集團董事、副總經理，擁有超 10 年互聯網行業(yè)營銷經歷。任中偉負

27、責統(tǒng)籌公司戰(zhàn)略及新興業(yè)務，曾任聯想集團北方大區(qū)總經理、康得新創(chuàng)總裁，在互聯網行業(yè)、實體零售、社區(qū)無人店領域有著 18 年資深背景。表 9：多點管理團隊介紹管理層職位簡介張文中董事長改革開放早期從事中國經濟頂層設計和政策研究，以信息化為目標創(chuàng)辦北京第一家大型超市，致力于全面數字化推進中國商業(yè)流通現代化，再出發(fā)創(chuàng)辦多點全面負責公司管理工作，牽頭踐行“分布式電商”、“商業(yè)全面數字化”、“線上線下一體化”等數字化零售理念總裁張峰楊凱合伙人主要負責技術研發(fā)工作，曾任阿里、京東研發(fā)總監(jiān)，擁有 10 年以上互聯網電商產品技術架構能力和團隊管理經驗負責 BD、營銷、PR 等工作，曾任鳳凰網新媒體有限公司客戶總

28、監(jiān)，三人行傳媒集團董事、副總經理，擁有超 10 年互聯網行業(yè)營銷經歷合伙人劉桂海任中偉合伙人任中偉負責統(tǒng)籌公司戰(zhàn)略及新興業(yè)務，曾任聯想集團北方大區(qū)總經理、康得新創(chuàng)總裁，在互聯網行業(yè)、實體零售、社區(qū)無人店領域有著 18 年資深背景，具備 500 強企業(yè)管理經驗資料來源：公司官網，天風證券研究所圖 12：多點之道多點之道助力商超降本增效，提升服務消費體驗，實現低投入、可持續(xù)、高成長。企業(yè)方面，多點通過全面系統(tǒng)的數字化解決方案，到店到家一體化全渠道模式，助力企業(yè)降本增效、增加用戶和收入。消費者方面，多點提供方便、安全、豐富的購物場景提升服務體驗，到店到家全渠道一體化，專業(yè)供應鏈解決配送問題，合作品牌

29、廣泛且知名度較高，滿足消費者個性化和一站購齊的購物需求。資料來源：多點官網，天風證券研究所多點助力 B 服務 C，提高企業(yè)效率，改善消費者體驗。多點提供一站式的零售數字化解決方案，研發(fā)的零售操作系統(tǒng) Dmall OS，包涵數百個子系統(tǒng)，涉及零售各環(huán)節(jié)。多點 Dmall堅持以用戶為中心，以商業(yè)全面數字化為目標，實現線上線下一體化、全場景覆蓋、全鏈條聯通。助力 B 服務 C，提高企業(yè)效率，改善消費者體驗。圖 13：多點助力 B 端全面在線圖 14：多點服務 C 端到店到家全場景購物 資料來源：多點官網，天風證券研究所資料來源：多點官網，天風證券研究所多點從供應鏈管理、門店管理和用戶管理三個方面為商

30、超門店提供數字化管理服務，主要通過自研的數字零售操作系統(tǒng) Dmall OS 來完成零售從倉庫到商超再到消費者的全過程，助力商超提質增效。供應鏈管理系統(tǒng)中包含生產系統(tǒng)、商品系統(tǒng)、采購和供應鏈系統(tǒng)以及倉儲系統(tǒng)，可以根據歷史數據設計補貨規(guī)則模型，通過線上交易自動下單，減少人工操作環(huán)節(jié)。門店管理系統(tǒng)主要包含交易系統(tǒng)、支付系統(tǒng)、門店系統(tǒng)、配送系統(tǒng)、履約中心和門店運營中心，通過對員工的管理和績效考核的量化來調動員工工作積極性。用戶管理系統(tǒng)包括會員系統(tǒng)、營銷系統(tǒng)、客服系統(tǒng)和售后系統(tǒng)，有助于幫助線下超市完善會員數據、重建會員體系和精準用戶畫像。圖 15：Dmall OS在線化、網絡化、智能化圖 16：多點整體

31、提效情況（以物美集團全部門店為例）資料來源：多點官網，天風證券研究所資料來源：多點官網，天風證券研究所財務分析：財務整體表現較為平穩(wěn)，投資收益貢獻占比較大收入趨于平穩(wěn)，超市貢獻占比近 64。公司 2018 年實現收入 413.19 億元，同比增長 1.9。其中超市、百貨、家居建材零售、家電、其他業(yè)務的占比分別為 64.3/7.6/9.4/3.9/14.9，收入結構近幾年較為平穩(wěn)。圖 10：總收入變化（億元）圖 11：收入構成變化 4404103803502016201720188%100%總營收7.5%yoy413.19405.57377.39%1.96%80%60%4%40%2%20%0%0

32、%超市百貨家居建材零售家電其他13.9%4.1%10.5%7.1%14.3%3.9%10.0%7.7%14.9%3.9%9.4%7.6%64.4%64.1%64.3%201620172018資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所圖 12：毛利率變化2018 年整體毛利率為 23.90 ，提升 0.55pct，主要是收入占比較大的超市業(yè)務的毛利率有所提升所致。細分來看，超市業(yè)務毛利率 8.10 ，提升 0.53pct；百貨業(yè)務毛利率 15.53 ，下降 0.45pct；家居建材零售毛利率 21.19 ，下降 2.86pct；家電業(yè)務毛利率 15.94 ，上升 0.43pct；其他業(yè)務毛利率 99.86 ，上升 0.04pct。超市百貨家居建材零售家電合計其他（右軸）25.51%24.