三大運(yùn)營(yíng)商齊發(fā)力WiFi65G協(xié)同助力行業(yè)應(yīng)用提速

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 三大運(yùn)營(yíng)商齊發(fā)力WiFi 6，5G 協(xié)同提速 5 HYPERLINK l _TOC_250009 運(yùn)營(yíng)商加速Wi-Fi 6 集采 5 HYPERLINK l _TOC_250008 新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)地位突出，技術(shù)協(xié)同Wi-Fi 發(fā)力小基站 7 HYPERLINK l _TOC_250007 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)重構(gòu)，SDN 值得期待 8 HYPERLINK l _TOC_250006 全球產(chǎn)業(yè)邁向 5G，邊緣計(jì)算帶來(lái)更大機(jī)遇 10 HYPERLINK l _TOC_250005 投資建議 12 HYPERLINK l _TOC_250004 紫光股

2、份 12 HYPERLINK l _TOC_250003 星網(wǎng)銳捷 13 HYPERLINK l _TOC_250002 深信服 14 HYPERLINK l _TOC_250001 迪普科技 16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖目錄圖 15G 和Wi-Fi6 覆蓋性能綜合對(duì)比 5圖 25G 和Wi-Fi6 建設(shè)管理綜合對(duì)比 5圖 3Wi-Fi 6 和 5G 部署場(chǎng)景 5圖 4中國(guó)移動(dòng)WiFi 6 規(guī)劃 6圖 5新華三WiFi6 產(chǎn)品 6圖 6銳捷網(wǎng)絡(luò)WiFi 6 發(fā)展歷程 6圖 7新華三持續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)企業(yè)級(jí) WLAN 市場(chǎng) 7圖 8銳捷Wi-Fi 6 躍居市場(chǎng)

3、份額第一 7圖 9新華三基于小基站的有源室分系統(tǒng)架構(gòu) 7圖 10銳捷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展型 5G 數(shù)字室分分布系統(tǒng) 7圖 112016-2018 年中國(guó) SDN（軟件）整體市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率 8圖 122018 年中國(guó) SDN 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 9圖 132018 年中國(guó) SDN 解決方案提供商發(fā)展態(tài)勢(shì)圖 9圖 14歷史計(jì)算周期 10圖 15邊緣計(jì)算在網(wǎng)絡(luò)中的位臵 11圖 16基于邊緣計(jì)算平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的 V2X 應(yīng)用 11圖 17中國(guó)邊緣計(jì)算應(yīng)用場(chǎng)景 11圖 18中國(guó)超融合市場(chǎng)情況 12表目錄表 1新華三云網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài) 9表 2銳捷網(wǎng)絡(luò)云網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài) 9表 3新華三無(wú)線業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 13表 4銳捷網(wǎng)絡(luò)無(wú)線業(yè)務(wù)發(fā)展歷

4、程 13表 5信銳技術(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 15三大運(yùn)營(yíng)商齊發(fā)力 WiFi 6，5G 協(xié)同提速運(yùn)營(yíng)商加速 Wi-Fi 6 集采近日，三大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通分別召開(kāi)發(fā)布會(huì)，宣布 2020 年將進(jìn)一步推進(jìn) WiFi 網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，布局 WiFi 6 新業(yè)態(tài)。中國(guó)移動(dòng)以“新基建 新消費(fèi) 新動(dòng)能”為主題，通過(guò)視頻直播的方式，舉辦 5G 生態(tài)合作伙伴大會(huì)，與芯片、終端、內(nèi)容等產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴共同研討推進(jìn) 5G、WiFi 6 等方面的發(fā)展。具體到 WiFi6 產(chǎn)業(yè)合作策略，中國(guó)移動(dòng)方面表示，將加快實(shí)施“雙千兆”引領(lǐng)，面向用戶提供“無(wú)縫”千兆體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)“用 5G 套餐，享千兆寬帶”，加速推動(dòng)家庭網(wǎng)絡(luò)邁進(jìn)千

5、兆時(shí)代。5G 技術(shù)的場(chǎng)景以室外為主，考慮的是廣覆蓋、連續(xù)性和可移動(dòng)性；而Wi-Fi 6 的場(chǎng)景以室內(nèi)為主，考慮的是近距離、高密度覆蓋和高性能。圖1 5G 和 Wi-Fi6 覆蓋性能綜合對(duì)比資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)5G 與Wi-Fi 齊飛，5G 時(shí)代的高校網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的建議， 圖2 5G 和 Wi-Fi6 建設(shè)管理綜合對(duì)比資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)5G 與Wi-Fi 齊飛，5G 時(shí)代的高校網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的建議， 從網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的管理權(quán)來(lái)看，5G 的建設(shè)和管理權(quán)都是運(yùn)營(yíng)商負(fù)責(zé)和主導(dǎo)，業(yè)主（如高校等）只能有使用權(quán)。而 Wi-Fi 則是私有網(wǎng)絡(luò)，業(yè)主完全具備建設(shè)權(quán)、管理權(quán)和使用權(quán)。圖3 Wi-Fi 6 和 5G 部署場(chǎng)景資料來(lái)源

6、：華為Wi-Fi 6 與 5G-技術(shù)及應(yīng)用場(chǎng)景白皮書(shū)， 因此結(jié)合Wi-Fi 自身特性和 Wi-Fi 6 相比 5G 性能上、管理上的特色，WiFi-6 主要應(yīng)用在可以快速的建立企業(yè)自有網(wǎng)絡(luò)、可以快速根據(jù)業(yè)務(wù)變更構(gòu)建需要的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)；滿足企業(yè)定制化需求的場(chǎng)景，例如：企業(yè)辦公、學(xué)校學(xué)生上網(wǎng)等。Wi-Fi 6 除了滿足傳統(tǒng) Wi-Fi的場(chǎng)景外，受益在速率、穩(wěn)定性上的大幅提升，其應(yīng)用場(chǎng)景也向工業(yè)生產(chǎn)延伸，因此還可以用于企業(yè) VR/AR/4K 應(yīng)用、倉(cāng)儲(chǔ)物流 AGV、商超工廠資產(chǎn)管理的 IoT 等場(chǎng)景。而5G 主要以公網(wǎng)為主，應(yīng)用在對(duì)漫游、時(shí)延有極高要求的場(chǎng)景，例如自動(dòng)駕駛、無(wú)人機(jī)、城市覆蓋實(shí)現(xiàn)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)訪

7、問(wèn)、工廠超低時(shí)延(10ms)要求的場(chǎng)景。因此 Wi-Fi 6 與 5G 兩大技術(shù)一個(gè)主內(nèi)一個(gè)主外的格局還將繼續(xù)，兩者在很多場(chǎng)景下是互相補(bǔ)充的。中國(guó)移動(dòng)表示在網(wǎng)絡(luò)升級(jí)方面，實(shí)現(xiàn)城區(qū) OLT 設(shè)備具備千兆平臺(tái)能力，千兆覆蓋家庭達(dá)到 5000 萬(wàn)；在設(shè)備升級(jí)方面，實(shí)現(xiàn)從單頻到雙頻、單一網(wǎng)關(guān)到網(wǎng)關(guān)+智能組網(wǎng)。同時(shí)，加速 WiFi 向 WiFi6 升級(jí)，預(yù)計(jì)下半年啟動(dòng) WiFi6 集采，今年內(nèi)發(fā)展智能組網(wǎng)服務(wù) 2000 萬(wàn)戶，WiFi6 用戶 500 萬(wàn)戶。圖4 中國(guó)移動(dòng) WiFi 6 規(guī)劃資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)、中國(guó)證券報(bào)， 根據(jù)通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，2020 年 3 月中國(guó)聯(lián)通聯(lián)合中興通訊向業(yè)界重磅發(fā)布中國(guó)聯(lián)通

8、 WiFi6 技術(shù)白皮書(shū)。報(bào)告指出，隨著 Wi-Fi6 芯片的成熟，Wi-Fi6 芯片發(fā)貨量占比逐年提高，據(jù)中國(guó)聯(lián)通 Wi-Fi6 技術(shù)白皮書(shū)援引 Gartner 預(yù)估，Wi-Fi6 到 2023 年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為 114%，達(dá)到 52 億美元。根據(jù)中國(guó)聯(lián)通 WiFi6 技術(shù)白皮書(shū)預(yù)測(cè)，2025 年，Wi-Fi6 產(chǎn)品占據(jù) Wi-Fi 規(guī)格 90%以上，Wi-Fi 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 220 億美元左右。 圖5 新華三 WiFi6 產(chǎn)品資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)， 圖6 銳捷網(wǎng)絡(luò) WiFi 6 發(fā)展歷程資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)， 2020 年 4 月 23 日舉行的 2020 NAVIGATE 領(lǐng)航者

9、峰會(huì)智能聯(lián)接Wi-Fi 6 專題論壇上，紫光旗下新華三集團(tuán)重磅發(fā)布 7 款 Wi-Fi 6 系列新品，以更加豐富的產(chǎn)品組合，幫助百行百業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，全面迎接全場(chǎng)景挑戰(zhàn)。新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)地位突出，技術(shù)協(xié)同 Wi-Fi 發(fā)力小基站根據(jù)新華三官網(wǎng)援引 IDC 的數(shù)據(jù)，中國(guó) WLAN 市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，2019Q3，紫光旗下新華三集團(tuán)以 31.2%的份額高居 2019 年Q1-Q3 中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)第一，繼2009年到 2018 年連續(xù)十年蟬聯(lián)市場(chǎng)占有率第一后繼續(xù)領(lǐng)跑。2017 年 8 月，新華三集團(tuán)在全球率先發(fā)布首款Wi-Fi 6 (802.11ax ) AP WA6528，并在之后陸續(xù)推出

10、十款 Wi-Fi 6 AP產(chǎn)品，在 2019 年成為業(yè)界首個(gè)實(shí)現(xiàn)Wi-Fi 6 全場(chǎng)景產(chǎn)品覆蓋的企業(yè)，能夠?yàn)橛脩籼峁┤珗?chǎng)景、高速率、智能運(yùn)維、物聯(lián)融合、全面 IP 雙棧的 Wi-Fi 6 產(chǎn)品及解決方案。 圖7 新華三持續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)企業(yè)級(jí) WLAN 市場(chǎng)資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)， 圖8 銳捷 Wi-Fi 6 躍居市場(chǎng)份額第一資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)官方微信公眾號(hào)， 根據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)微信公眾號(hào)援引 IDC 的數(shù)據(jù)，2019 年第三季度中國(guó)企業(yè)級(jí) WLAN市場(chǎng)跟蹤報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)在 Wi-Fi 6 品類市場(chǎng)占有率排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到 40.66%。自 2018 年 4 月銳捷率先推出業(yè)界首款Wi-Fi 6

11、 無(wú)線 AP，到 2019 年 9 月發(fā)布全場(chǎng)景Wi-Fi 6 系列 10 款產(chǎn)品，再到 2019 年第三季度獲得Wi-Fi 6 品類市場(chǎng)份額第一，展示了銳捷在無(wú)線領(lǐng)域強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和不斷精進(jìn)的場(chǎng)景創(chuàng)新力。我們認(rèn)為，伴隨 5G 商用推進(jìn)，WiFi 6 技術(shù)外，小基站也將成為無(wú)線網(wǎng)絡(luò)覆蓋的重要補(bǔ)充。由于技術(shù)/應(yīng)用場(chǎng)景的類似性，我們認(rèn)為在企業(yè)級(jí)Wi-Fi 領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也有望在小基站領(lǐng)域獲得更大突破。2019 年 10 月 31 日，中國(guó)移動(dòng) 4.9G 垂直行業(yè)小站 pRRU 及 MAU 樣品試制集采結(jié)果出爐，新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)中標(biāo)，我們認(rèn)為這也充分體現(xiàn)了新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)在無(wú)線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品方面的突出

12、實(shí)力。圖9 新華三基于小基站的有源室分系統(tǒng)架構(gòu)圖10 銳捷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展型 5G 數(shù)字室分分布系統(tǒng)資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)， 資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)微信公眾號(hào)， 新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)分別于此前順利通過(guò)了 2.6GHz 5G 小站在中國(guó)移動(dòng)研究院實(shí)驗(yàn)室的嚴(yán)格測(cè)試。作為中國(guó)移動(dòng) 4.9GHz 頻段 5G 小站的首次合作招募伙伴，此次中標(biāo)充分彰顯了中國(guó)移動(dòng)對(duì)新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)可。隨著運(yùn)營(yíng)商 5G 網(wǎng)絡(luò)的正式商用，未來(lái)面向政企客戶提供低成本、高可靠、智能化的 5G 網(wǎng)絡(luò)，是運(yùn)營(yíng)商在垂直行業(yè)取得成功的關(guān)鍵，4.8-4.9GHz 作為中國(guó)移動(dòng)頻段之一，將成為 5G 室內(nèi)業(yè)務(wù)場(chǎng)景應(yīng)用的重要選擇。網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)重構(gòu)，SDN 值得期

13、待根據(jù)新華三官網(wǎng)，隨著新型信息技術(shù)讓數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，數(shù)字化對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)模式和流程的重塑不斷加劇，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能等開(kāi)始成為支撐企業(yè)發(fā)展的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)必須應(yīng)用更加“智慧”的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，才能適配數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的變革，智能網(wǎng)絡(luò)理念呼之欲出。SDN 的核心價(jià)值在于：1， 具備網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)化、可視化能力；2， 增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)自優(yōu)化水平；3， 提供網(wǎng)絡(luò)自主化路徑。伴隨 5G、WLAN、小基站等網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，通信網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜度進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商及企業(yè)級(jí)客戶對(duì)于 SDN 的需求有望進(jìn)一步提升。根據(jù)新華三官網(wǎng)援引計(jì)世資訊調(diào)查顯示，2018 年，中國(guó) SDN 軟件市場(chǎng)（主要指 SDN 控制器及

14、相關(guān)的軟件解決方案與相關(guān)服務(wù)）規(guī)模達(dá)到了 13.6 億元，比 2017 年增長(zhǎng) 40.2%。圖11 2016-2018 年中國(guó) SDN（軟件）整體市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)援引計(jì)世資訊， 根據(jù)新華三官網(wǎng)援引計(jì)世資訊，2018 年中國(guó) SDN（軟件）市場(chǎng)，新華三、華為、中興通訊、諾基亞貝爾、思科名列前五位。從當(dāng)前的市場(chǎng)份額來(lái)看，國(guó)產(chǎn)廠商占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，這是由于國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的影響，且這其中的一些領(lǐng)先廠商可以針對(duì)不同行業(yè)用戶的需求，提供場(chǎng)景化的解決方案和服務(wù)。 圖12 2018 年中國(guó) SDN 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖13 2018 年中國(guó) SDN 解決方案提供商發(fā)展態(tài)勢(shì)圖資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)援

15、引計(jì)世資訊， 資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)援引計(jì)世資訊， 近年來(lái)，新華三加速 SDN 等云網(wǎng)絡(luò)設(shè)備研發(fā)和市場(chǎng)拓展，目前在 SDN 領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者，在 SDN 市場(chǎng)、政務(wù)云等多領(lǐng)域排名國(guó)內(nèi)第一。表 1 新華三云網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)時(shí)間事件2017 年 3 月根據(jù)計(jì)世資訊報(bào)告，新華三排名國(guó)內(nèi) SDN（軟件）市場(chǎng)第一，繼續(xù)保持領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)2017 年 4 月公司入圍中國(guó)移動(dòng)高端路由器集采，其中 3 個(gè)標(biāo)段獲得集采第一份額2017 年 5 月根據(jù)計(jì)世資訊報(bào)告，新華三 2016 年政務(wù)云市占率占據(jù) 19.6%份額，排名行業(yè)第一2017 年 6 月公司的數(shù)據(jù)中心核心交換通過(guò)全球 Network 測(cè)試，實(shí)現(xiàn)單框 768 個(gè)

16、100G 端口測(cè)試，創(chuàng)世界紀(jì)錄2017 年 8 月公司應(yīng)用驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心方案 AD-DC2.0 全線通過(guò)測(cè)試，再創(chuàng)行業(yè)新標(biāo)桿2018 年 1 月公司 SDN 解決方案榮獲“2017 年度 SDN 解決方案技術(shù)領(lǐng)先獎(jiǎng)”，公司目前 SDN 市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一2018 年 1 月公司中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)私有云資源池二期一階段 SDN 系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目2018 年 1 月中國(guó)移動(dòng)蘇州、海南 SDN 項(xiàng)目集采中，公司成功入圍2018 年 3 月公司全份額中標(biāo)泰康保險(xiǎn)武漢 SDN 基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目2018 年 4 月新華三vBRAS 與 AD-Campus 網(wǎng)絡(luò)方案分別斬獲 SDN/NFV 最佳案例獎(jiǎng)和優(yōu)秀案例獎(jiǎng)2020 年

17、 1 月中國(guó)企業(yè)級(jí)市場(chǎng)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)“2019 年度凌云獎(jiǎng)”重磅發(fā)布，紫光旗下新華三集團(tuán)推出的 AD-NET5.0 解決方案依靠智能聯(lián)接、業(yè)務(wù)感知、協(xié)同創(chuàng)新等領(lǐng)先實(shí)力，榮獲“2019 年度數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方案獎(jiǎng)”資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)， 與此同時(shí)，銳捷網(wǎng)絡(luò)依托于強(qiáng)大的渠道能力和企業(yè)交換設(shè)備的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，不斷加速 SDN 設(shè)備研發(fā)和投入，并在行業(yè)內(nèi)率先推出了 SDN 輕量級(jí)解決方案。公司在穩(wěn)居教育行業(yè)市場(chǎng)第一的同時(shí)，加速與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，伴隨著國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心云網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求提升，公司的業(yè)務(wù)有望加速發(fā)力。表 2 銳捷網(wǎng)絡(luò)云網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)時(shí)間事件2016 年 12 月2016 年 GNTC 全球網(wǎng)絡(luò)技術(shù)大會(huì)上，銳捷

18、網(wǎng)絡(luò)三大系列 8 款交換機(jī)通過(guò)全球 SDN 一致性測(cè)試2017 年 8 月銳捷網(wǎng)絡(luò)攜手云南德宏州醫(yī)院云數(shù)據(jù)中心建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“1 小時(shí)部署，5 分鐘上網(wǎng)”的極簡(jiǎn)方式2017 年 9 月銳捷網(wǎng)絡(luò) RG-N18010 交換機(jī)獲得中國(guó)郵儲(chǔ)銀行認(rèn)可，用國(guó)產(chǎn)設(shè)備全面替代原有金融網(wǎng)核心設(shè)備2017 年 9 月銳捷網(wǎng)絡(luò)極簡(jiǎn)云數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)解決方案在“2017 年全球 SDN/NFV 技術(shù)大會(huì)”上獲得一致認(rèn)可2017 年 9 月銳捷網(wǎng)絡(luò) SDN 輕量級(jí)方案幫助廈門(mén)大學(xué)第一醫(yī)院實(shí)現(xiàn)智慧醫(yī)療信息化方案2017 年 10 月銳捷網(wǎng)絡(luò)“云機(jī)房”解決方案在河北師范大學(xué)、三峽大學(xué)等學(xué)校獲得使用者高度認(rèn)可2018 年 1 月公司

19、 SDN 輕量級(jí)準(zhǔn)入解決方案榮獲 2017 年度“行業(yè)應(yīng)用最佳創(chuàng)新獎(jiǎng)”截止 2018 年 3 月，銳捷網(wǎng)絡(luò)在中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)排名第二，在交通、金融等細(xì)分市場(chǎng)穩(wěn)居第2018 年 3 月2019 年 3 月一。此外，在 VDI 終端、云課堂、園區(qū)網(wǎng)認(rèn)證解決方案等市場(chǎng)，銳捷網(wǎng)絡(luò)均位列第一。銳捷持續(xù)領(lǐng)跑云桌面市場(chǎng)，在 IDC 發(fā)布的2018 年中國(guó)企業(yè)級(jí)終端 VDI 市場(chǎng)跟蹤報(bào)告中，蟬聯(lián)中國(guó)企業(yè)級(jí)終端 VDI 市場(chǎng)第一。資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)， 全球產(chǎn)業(yè)邁向 5G，邊緣計(jì)算帶來(lái)更大機(jī)遇隨著全球移動(dòng)產(chǎn)業(yè)邁向 5G，邊緣計(jì)算在全球獲得空前關(guān)注。相比完全基于云的傳統(tǒng)模型，新的場(chǎng)景需要更為去中心化的計(jì)

20、算和組網(wǎng)方式，這推動(dòng)了邊緣計(jì)算從概念階段向早期部署過(guò)渡。美國(guó)、歐洲、中國(guó)和亞太發(fā)達(dá)市場(chǎng)的電信運(yùn)營(yíng)商、網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商和云服務(wù)公司正在試點(diǎn)并發(fā)行早期商用產(chǎn)品。目前，邊緣技術(shù)試點(diǎn)大多在 4G 或早期 5G 網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行，但移動(dòng)生態(tài)圈希望借助 5G 的逐步部署，推動(dòng)更大規(guī)模的邊緣部署。部分算力從云端遷移到邊緣，很大程度上可以視為以運(yùn)營(yíng)商為中心的技術(shù)轉(zhuǎn)移，這種技術(shù)轉(zhuǎn)移基于以往網(wǎng)絡(luò)軟件化和虛擬化等的發(fā)展成果，并在 5G 部署中發(fā)揮作用。圖14 歷史計(jì)算周期資料來(lái)源：GSMA， 在過(guò)去 40 年里，算力和處理在集中式架構(gòu)和分布式架構(gòu)之間交替往復(fù)。21 世紀(jì)，隨著互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè) IT 和智能手機(jī)的大規(guī)模商用，激起了以

21、大型集中服務(wù)器群為基礎(chǔ)的云計(jì)算浪潮。一些公司成為這個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，即所謂的超大規(guī)模云計(jì)算玩家，包括亞馬遜、微軟和谷歌。近年來(lái)，其他公司也加入了這一市場(chǎng)，并正在迅速擴(kuò)大規(guī)模，包括 IBM、 Oracle 以及中國(guó)的阿里巴巴和騰訊。盡管邊界很難嚴(yán)格定義，但可信跡象表明，邊緣計(jì)算這一新浪潮正在發(fā)展，這標(biāo)志著算力和資源靠近客戶部署的分布式轉(zhuǎn)型將成為趨勢(shì)。本質(zhì)上講，這表示業(yè)務(wù)模式從以網(wǎng)絡(luò)為中心轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨ぷ髫?fù)載為中心，本地化成為首要原則。但這并不是非此即彼的情況，集中式云數(shù)據(jù)中心將繼續(xù)存在，且整體容量仍可能繼續(xù)擴(kuò)大，但新的需求（如物聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)）以及 5G 時(shí)代超低時(shí)延業(yè)務(wù)的潛力正在將計(jì)算拉近最終用戶。（G

22、SMA 智庫(kù)，5G 時(shí)代的邊緣計(jì)算：中國(guó)的技術(shù)和市場(chǎng)發(fā)展）移動(dòng)邊緣計(jì)算(MEC)通過(guò)下沉 IT 和云服務(wù)到分布式基站，在無(wú)線網(wǎng)絡(luò)側(cè)增加計(jì)算、存儲(chǔ)、處理等功能，將傳統(tǒng)的無(wú)線基站升級(jí)成為智能化基站，用以解決傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)負(fù)載瓶頸和時(shí)延問(wèn)題。圖15 邊緣計(jì)算在網(wǎng)絡(luò)中的位臵資料來(lái)源： 中國(guó)移動(dòng)邊緣計(jì)算技術(shù)白皮書(shū)， 圖16 基于邊緣計(jì)算平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的 V2X 應(yīng)用資料來(lái)源：中國(guó)聯(lián)通邊緣計(jì)算技術(shù)白皮書(shū)， MEC 技術(shù)將互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容就近緩存，可以節(jié)約大量的傳輸資源，這樣就可以極大降低傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)負(fù)擔(dān)；另一方面分布式的網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)，讓核心網(wǎng)功能更加靠近終端，便能實(shí)現(xiàn)極低時(shí)延的全新體驗(yàn)。比如 ARVR 要求時(shí)延小于 20ms 用以

23、消除用戶的眩暈感，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)則需 1ms 的端到端時(shí)延的支持，因此 MEC 具有豐富多彩的應(yīng)用前景。圖17 中國(guó)邊緣計(jì)算應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：GSMA， 邊緣計(jì)算縮短了通信節(jié)點(diǎn)間的物理距離，顯著降低時(shí)延，使能實(shí)時(shí)渲染和分析，并大幅提高帶寬。將核心功能臵于邊緣還可以更高效地傳輸海量數(shù)據(jù)，從而減少網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)支出。然而，對(duì)于一些對(duì)時(shí)延不太敏感的場(chǎng)景，聚合分析比實(shí)時(shí)分析更重要，或者當(dāng)高質(zhì)量數(shù)據(jù)傳輸比海量數(shù)據(jù)傳輸更重要時(shí)，使用傳統(tǒng)的全云化方案更經(jīng)濟(jì)有效。我們認(rèn)為伴隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)及相關(guān)技術(shù)的不斷成熟，邊緣計(jì)算需求有望快速增長(zhǎng)。新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)和深信服等作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算等供應(yīng)商，有望充分受益于企

24、業(yè)邊緣計(jì)算需求的快速增長(zhǎng)。作為數(shù)字化解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，紫光旗下新華三集團(tuán)開(kāi)發(fā)了一系列邊緣計(jì)算端到端的產(chǎn)品與解決方案，能夠完整覆蓋邊緣計(jì)算主要應(yīng)用場(chǎng)景，如智慧園區(qū)、水利行業(yè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，新華三提供了業(yè)內(nèi)最為齊全的 x86 架構(gòu)的服務(wù)器、微型智能微模塊、分布式邊緣云平臺(tái)及邊緣網(wǎng)關(guān)等設(shè)備。在 MEC 網(wǎng)元方面，新華三開(kāi)發(fā)了基于容器化、云原生態(tài)架構(gòu)的 vMEP（Mobile Edge Platform）網(wǎng)元。此外還有完整的 5G/4G/NB-IoT 的小基站、輕量級(jí)邊緣核心網(wǎng) vEPC 等創(chuàng)新產(chǎn)品。根據(jù)新華三微信公眾號(hào)援引 IDC 預(yù)計(jì)，未來(lái)五年超融合市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，到 2024年預(yù)計(jì)

25、市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到 25 億美元。數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)入持續(xù)智能化的演進(jìn)階段，催 生創(chuàng)新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)。在此背景下，新華三集團(tuán)超融合產(chǎn)品和相關(guān)解決方案率先聚合 AI、大數(shù)據(jù)、IoT 等多種技術(shù)能力及行業(yè)云場(chǎng)景化能力，整合強(qiáng)大算力與海量存儲(chǔ)資源，通過(guò)智能分析深度挖掘數(shù)據(jù)潛在價(jià)值，滿足用戶對(duì)全生命周期服務(wù)和業(yè)務(wù)變革的強(qiáng)烈需求，實(shí)現(xiàn)了超融合業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)。圖18 中國(guó)超融合市場(chǎng)情況資料來(lái)源：新華三公眾號(hào)援引 IDC， 根據(jù)新華三公眾號(hào)援引權(quán)威 ICT 市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) IDC 發(fā)布IDC 中國(guó)軟件定義存儲(chǔ)和超融合市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，2019Q4，新華三在 2019 年以 45.8%的年增長(zhǎng)率、整體市場(chǎng)份額第二的成績(jī)，

26、持續(xù)領(lǐng)先中國(guó)超融合市場(chǎng)，繼續(xù)鞏固自身在超融合市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。投資建議新華三、星網(wǎng)銳捷及深信服等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)實(shí)力突出，深耕企業(yè)級(jí)信息化應(yīng)用，我們認(rèn)為有望充分受益于運(yùn)營(yíng)商 5G 商用后整個(gè)行業(yè)數(shù)字化的需求增長(zhǎng)，發(fā)展更值得期待。紫光股份1，自研產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，研發(fā)持續(xù)加大。2019 年公司數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)收入290 億元（同比+33%），毛利率 30.57%（同比-6.46PCT）；IT 產(chǎn)品分銷等收入 320 億元（同比+6%），毛利率 7.48%（基本持平）。2019 年公司銷售費(fèi)用 33 億元（同比+8%），管理費(fèi)用 7.6 億元（同比+10%），財(cái)務(wù)費(fèi)用 4.4 億元（同比+12%），研發(fā)費(fèi)用

27、 39 億元（同比+18%）。新華三收入 323 億元（同比+8%），歸母凈利潤(rùn) 26 億元（同比+4%）。2，緊抓 5G 契機(jī)，發(fā)力運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)。2019 年公司面向 5G 推出全系列承載網(wǎng)產(chǎn)品；頂級(jí)高端 CR19000 路由器成功通過(guò)三大運(yùn)營(yíng)商集采測(cè)試，中標(biāo)中國(guó)電信集采招標(biāo)，在廣東電信成功落地。公司發(fā)布 5G 融合解決方案，提供覆蓋 5G 接入網(wǎng)、承載網(wǎng)、邊緣計(jì)算、云化小站的全方位產(chǎn)品和解決方案。3，海外拓展提速。2019 年 H3C 品牌交換機(jī)、路由器、WLAN、安全網(wǎng)關(guān)等成熟的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品推向國(guó)際市場(chǎng)，新成立俄羅斯、馬來(lái)西亞、哈薩克斯坦、泰國(guó)、巴基斯坦 5家海外子公司，自主業(yè)務(wù)新發(fā)展渠道 1

28、10 家，覆蓋到 24 個(gè)國(guó)家，新交付海外項(xiàng)目近 200個(gè)。19 年公司境外收入 44 億元（同比+31%）。4，擬引入戰(zhàn)略投資者，后續(xù)值得期待。4 月 11 日公司公告紫光集團(tuán)擬引入戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓 17%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于公告前三十個(gè)交易日均價(jià)。我們認(rèn)為該轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)未來(lái)落地將從消除紫光集團(tuán)債務(wù)壓力因素?cái)_動(dòng)、完善公司治理結(jié)構(gòu)或加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同等方面帶來(lái)重要意義。表 3 新華三無(wú)線業(yè)務(wù)發(fā)展歷程時(shí)間事件2003 年發(fā)布第一款 FAT AP WA1208E2007 年發(fā)布有線無(wú)線一體化管理平臺(tái)、核心 AC 插卡2006 年推出 AC+FIT AP 架構(gòu)，發(fā)布第一款 AC WX50022008 年服務(wù) 2

29、008 北京奧運(yùn)會(huì)；全球首發(fā)萬(wàn)兆 AC WX6100、國(guó)內(nèi)首款企業(yè)級(jí) 802.11n(Wi-Fi4) AP WA26002009 年首次實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)占有率第一2010 年參與WLAN 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定；2 篇 RFC 獲 IETF 發(fā)布；中標(biāo)西安地鐵 2 號(hào)線 CBTC 線路2012 年服務(wù)浙江大學(xué)中國(guó)最大規(guī)模 802.11n 無(wú)線方案2014 年服務(wù) APEC 等重大國(guó)內(nèi)外賽事盛會(huì)2013 年首發(fā) 802.11ac（Wi-Fi5）千兆 AP WA46202015 年首創(chuàng)三射頻 AP WA4330;進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，發(fā)布物聯(lián)網(wǎng) AP WA4320i-X-R2016 年發(fā)布綠洲平臺(tái)，建

30、立Wi-Fi 鏈接生態(tài)體系；年度 AP 出貨量超過(guò) 100 萬(wàn)臺(tái)2017 年發(fā)布全球第一款 802.11ax（Wi-Fi6）AP WA6528，榮獲德國(guó)紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)；發(fā)布室外物聯(lián)宏基站 WA5630X2018 年連續(xù)十年穩(wěn)居 IDC 中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 榜首；國(guó)內(nèi)公務(wù)機(jī)搭載Wi-Fi 系統(tǒng)首飛成功2019 年以用戶體驗(yàn)為中心，向云無(wú)線、智無(wú)線、泛無(wú)線持續(xù)演進(jìn)資料來(lái)源：新華三官方微信公眾號(hào)， 盈利預(yù)測(cè)?？紤]到公司目前業(yè)務(wù)處于投入期，我們預(yù)測(cè)公司 2020-2022 年?duì)I業(yè)總收入為 663 億元（+23%）、850 億元（+28%）和 1088 億元（+28%），凈利潤(rùn)為 22.82億元（+24%）

31、、29.49 億元（+29%）和 39.65 億元（+34%）。EPS 分別為 1.12 元、1.44 元和 1.94 元，給予 2020 年 PE 區(qū)間 35-40 x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間 39.20-44.80 元， “優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。貿(mào)易摩擦等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)及海外市場(chǎng)拓展投入超預(yù)期加大。星網(wǎng)銳捷1，乘注冊(cè)制東風(fēng)，銳捷網(wǎng)絡(luò)擬上市創(chuàng)業(yè)板。4 月 27 日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案。4 月 29 日，公司即公告擬分拆銳捷網(wǎng)絡(luò)至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案。2，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，發(fā)展提速可期。2019 年銳捷網(wǎng)絡(luò)收入 52 億元（同比+22%），凈

32、利潤(rùn) 4 億元（同比+16%）。2019 年，銳捷網(wǎng)絡(luò)入選 Gartner有線無(wú)線局域網(wǎng)接入基礎(chǔ)設(shè)施魔力象限，根據(jù)計(jì)世網(wǎng)排名，銳捷網(wǎng)絡(luò)的中國(guó)云課堂（虛擬化計(jì)算機(jī)教室）解決方案市場(chǎng)第一，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備服務(wù)滿意度第一，中國(guó)企業(yè)級(jí) IT 業(yè)務(wù)綜合運(yùn)維管理平臺(tái)軟件市場(chǎng)排名第一；根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，銳捷網(wǎng)絡(luò)以太網(wǎng)交換機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)排名第三、中國(guó)企業(yè)級(jí)終端 VDI 市場(chǎng)份額第一、中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)占有率第二、Wi-Fi 6 品類市場(chǎng)份額第一。我們認(rèn)為伴隨著銳捷網(wǎng)絡(luò)上市，其業(yè)務(wù)的潛力有望加快釋放，發(fā)展有望進(jìn)一步提速。3，一季度業(yè)務(wù)淡季，疫情影響業(yè)績(jī)，存貨增長(zhǎng)顯現(xiàn)業(yè)務(wù)動(dòng)力。受疫情影響，2020年 Q1 公

33、司收入 11 億元（同比-16%），歸母凈利潤(rùn)-0.5 億元（減少 0.5 億元），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.6 億元（減少 0.2 億元）。歷史來(lái)看，一季度為公司業(yè)務(wù)淡季，17-19 年 Q1公司收入全年占比分別為 10%、14%和 14%，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.19 億元、-0.07 億元和-0.06 億元，占比較低。2020 年一季度，公司存貨為 22 億元（較年初+32%），我們認(rèn)為伴隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)需求的恢復(fù)，公司全年增長(zhǎng)值得期待。表 4 銳捷網(wǎng)絡(luò)無(wú)線業(yè)務(wù)發(fā)展歷程時(shí)間事件2011中國(guó)企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)排名中，位居國(guó)內(nèi)廠商綜合排名第一位，國(guó)內(nèi)國(guó)際廠商綜合排名第三位。銳捷網(wǎng)絡(luò)已連續(xù) 5年成為企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)的民

34、族第一品牌2012.12大份額中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)交換路由集采項(xiàng)目，特別是在在二、三層交換機(jī)項(xiàng)目中以最大份額結(jié)果中標(biāo)。2013.07國(guó)際權(quán)威測(cè)試機(jī)構(gòu) Tolly Group 對(duì)業(yè)界主流的企業(yè)級(jí)智能天線型無(wú)線接入點(diǎn)設(shè)備進(jìn)行測(cè)試，測(cè)試結(jié)果表明，RG-AP530-I 在實(shí)際測(cè)試中速率高達(dá) 928Mbps（理論速率 1300Mbps），成為業(yè)界最高性能的 802.11ac 產(chǎn)品2015.12銳捷網(wǎng)絡(luò) RG-S6220-48XS4QXS 數(shù)據(jù)中心與云計(jì)算萬(wàn)兆交換機(jī)，榮獲開(kāi)放數(shù)據(jù)中心委員會(huì)頒發(fā)的“天蝎產(chǎn)品認(rèn)證”，成為首批獲得天蝎測(cè)試認(rèn)證的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品2016.03高份額中標(biāo)中國(guó)移動(dòng) WLAN 設(shè)備集采2016.03云

35、課堂 3.0 解決方案發(fā)布，助力主課教學(xué)信息化2016.05發(fā)布WIS 無(wú)線智能服務(wù)，實(shí)時(shí)在線用戶數(shù)突破 150 萬(wàn)2016.06云課堂蟬聯(lián)市場(chǎng)占有率第一，市場(chǎng)份額達(dá)到 77.1%網(wǎng)絡(luò)2017.01通過(guò)騰訊萬(wàn)兆 IDC 架構(gòu)的整網(wǎng)測(cè)試，并于年內(nèi)成功交付 2 個(gè)萬(wàn)兆數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)2017.04計(jì)世資訊最新報(bào)告顯示，“云課堂”蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，占有率達(dá) 75.7%2017.05發(fā)布無(wú)線智能服務(wù)WIS2.0，持續(xù)打造無(wú)線好體驗(yàn)。截至年底，WIS 接入量突破 200 萬(wàn)2017.10802.11ax 產(chǎn)品隆重發(fā)布，RG-AP860-I 打造“10G”極速 Wi-Fi2017.10中標(biāo)中國(guó)電信 20

36、17 年中低端交換機(jī)路由器集采項(xiàng)目，在中低端路由器標(biāo)包總分第一，獲得 40%的最高份額2017.01中標(biāo)阿里巴巴多場(chǎng)景、多架構(gòu)的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。年內(nèi)成功交付多個(gè)萬(wàn)兆集群網(wǎng)絡(luò)和 25G/100G 集群2018.03第三方權(quán)威機(jī)構(gòu) IDC 發(fā)布2017 年度中國(guó)企業(yè)級(jí)終端 VDI 市場(chǎng)跟蹤報(bào)告顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)以 38.4%的市場(chǎng)份額排名第一，在教育、醫(yī)療等行業(yè)均位居第一。截至目前，銳捷網(wǎng)絡(luò)累計(jì)出貨云終端超過(guò) 90 萬(wàn)臺(tái)2018.03銳捷網(wǎng)絡(luò)與英特爾簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞云桌面技術(shù)創(chuàng)新、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用拓展等諸多方面，攜手打造更有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)解決方案2018.03銳捷發(fā)布 RG-AP730(TR

37、)三路雙頻 802.11ac Wave2 無(wú)線接入點(diǎn)，單臺(tái)可承載 150 臺(tái)終端并發(fā)播放視頻2018.08銳捷網(wǎng)絡(luò)全線產(chǎn)品入圍中央國(guó)家機(jī)關(guān)信息類產(chǎn)品協(xié)議采購(gòu)名錄，內(nèi)容涵蓋交換機(jī)、路由器、無(wú)線、安全、服務(wù)器等五大產(chǎn)品線，27 個(gè)產(chǎn)品系列，共計(jì) 180 余款產(chǎn)品2018.08IDC2018 年 Q2 數(shù)據(jù)公布：銳捷云終端以 45.3%的市場(chǎng)份額，保持市場(chǎng)份額第一，繼續(xù)領(lǐng)跑虛擬化桌面市場(chǎng)2018.09銳捷正式推出業(yè)界首款三射頻 802.11ax 無(wú)線 APRG-AP860-I，推動(dòng) 802.11ax 商業(yè)化應(yīng)用2018.11銳捷網(wǎng)絡(luò)以 70%份額中標(biāo)中國(guó)移動(dòng) 2019 年政企 WLAN 集采2018

38、.11銳捷最大份額中標(biāo)首批動(dòng)車組 Wi-Fi 設(shè)備招標(biāo)項(xiàng)目，為“復(fù)興號(hào)”提供Wi-Fi 服務(wù)。銳捷網(wǎng)絡(luò)再入電信中低端路由交換集采，其中，銳捷交換機(jī)設(shè)備以綜合排名第一的成績(jī)，獲得最大份額。路由器設(shè)備綜合排名第三，獲 20%份額2019.032019.03銳捷持續(xù)領(lǐng)跑云桌面市場(chǎng)，在全球權(quán)威 ICT 市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) IDC 發(fā)布2018 年中國(guó)企業(yè)級(jí)終端 VDI 市場(chǎng)跟蹤報(bào)告中，蟬聯(lián)中國(guó)企業(yè)級(jí)終端 VDI 市場(chǎng)第一2019.042019.06中國(guó)聯(lián)通與銳捷網(wǎng)絡(luò)達(dá)成行業(yè)桌面云戰(zhàn)略合作，推進(jìn)桌面云化進(jìn)程全新云辦公 4.0 發(fā)布，可全面替代商用 PC2019.07銳捷以最大份額中標(biāo)中國(guó)電信集團(tuán) 2019 年

39、 WLAN 采集2019.07銳捷在 2019 年第一批動(dòng)車組 Wi-Fi 設(shè)備招標(biāo)中，憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力和整體方案能力再次大份額中標(biāo)。資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)， 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。目前公司云網(wǎng)絡(luò)和云桌面等業(yè)務(wù)加速發(fā)力，進(jìn)入業(yè)務(wù)收獲期。我們預(yù)計(jì)公司 20 年-22 年歸母凈利潤(rùn)為 8.46 億元、10.94 億元和 13.62 億元，對(duì)應(yīng) EPS為 1.45 元、1.88 元和 2.34 億元，參考可比公司估值，給予 20 年 PE 30-35x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間 43.50 元-50.75 元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。深信服1，各業(yè)務(wù)并進(jìn)，收入凈利潤(rùn)呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)

40、。分業(yè)務(wù)來(lái)看，19 年信息安全業(yè)務(wù)收入 28.44 億元（同比+44.94%），毛利率 82.55%（同比-2.63PCT）；云計(jì)算業(yè)務(wù)收入12.15 億元（同比+39.81%），毛利率 52.20%（同比+0.78PCT）；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 5.32 億元（同比+35%），毛利率 62.39%（同比-0.17PCT）。19 年 Q1-Q4，公司收入增速分別為 21.56%、40.96%、39.42%和 54.80%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為-171.30%、34.71%、30.82%和 53.60%；公司收入和歸母凈利潤(rùn)單季度增長(zhǎng)加快。2，加大研發(fā)投入，技術(shù)不斷突破。19 年公司銷售費(fèi)用

41、 16.08 億元（同比+37.34%），管理費(fèi)用 1.92 億元（同比+47.46%），財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.23 億元（18 年同期為-0.77 億元），研發(fā)費(fèi)用 11.41 億元（同比+46.45%）。持續(xù)加碼研發(fā)背景下，截止到 2020 年 3 月 31日，公司累計(jì)申請(qǐng)的國(guó)內(nèi)外專利近 1500 件，累計(jì)獲得的國(guó)內(nèi)外專利授權(quán)近 400 件。2019年新增專利申請(qǐng)超過(guò) 400 件，新增專利授權(quán)超過(guò) 90 件，參與制定并已發(fā)布的國(guó)家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 4 項(xiàng)。3，定增加碼，持續(xù)看好長(zhǎng)期發(fā)展。4 月 15 日公司公告非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募資 15.63 億元：用于軟件定義 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、云

42、化環(huán)境下的安全產(chǎn)品和解決方案升級(jí)項(xiàng)目和網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)與產(chǎn)品研發(fā)基地項(xiàng)目。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持和信息技術(shù)不斷發(fā)展的背景下，公司的信息安全、云計(jì)算等業(yè)務(wù)面臨較好的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，我們認(rèn)為依托公司已經(jīng)建立的技術(shù)研發(fā)、渠道、品牌等優(yōu)勢(shì)，公司的發(fā)展有望進(jìn)一步加快。表 5 信銳技術(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展歷程時(shí)間事件2011.04深信服成立獨(dú)立無(wú)線產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)(信銳技術(shù)前身)2012.07發(fā)布第一款應(yīng)用層無(wú)線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品2014.02信銳技術(shù)公司正式成立，并首推支持微信認(rèn)證的企業(yè)級(jí)無(wú)線產(chǎn)品2014.06全面融合深信服上網(wǎng)行為管理功能，信銳無(wú)線 AC 成為業(yè)界首款無(wú)需增加額外服務(wù)器即可實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)行為管理的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)管理設(shè)備20

43、14.10成為Wi-FiAlliance(國(guó)際 Wi-Fi 聯(lián)盟組織)會(huì)員2015.01支持有線無(wú)線一體化認(rèn)證、上網(wǎng)審計(jì)等更多安全功能2015.05成為 WAPI 聯(lián)盟成員單位2015.06新增接入點(diǎn) VPN、控制器 VPN 功能，無(wú)線數(shù)據(jù)傳輸更安全2015.10躋身中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)前五，國(guó)產(chǎn)品牌前三2016.02正式進(jìn)入企業(yè)級(jí)無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備市場(chǎng)2016.03推出基于云平臺(tái)管理的云控制器版本，為運(yùn)營(yíng)商、Wi-Fi 商用提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的解決方案2016.05無(wú)線控制器可對(duì)接友商設(shè)備，支持不同品牌無(wú)線 AP 統(tǒng)一認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)設(shè)備復(fù)用、降低網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入成本2016.06據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，信

44、銳技術(shù)躋身中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)前四2016.12正式推出企業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，包括物聯(lián)網(wǎng)管理平臺(tái)以及Wi-Fi 智能插座，支持可視化管理、自定義聯(lián)動(dòng)策略2017.04物聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放平臺(tái)支持接入第三方傳感器，并發(fā)布物聯(lián)網(wǎng)手機(jī) APP2017.05推出 Lora 版智能插座、溫濕度傳感器等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品2017.06推出 Lora 網(wǎng)關(guān)和 Lora 空調(diào)面板等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品2017.12發(fā)布可由無(wú)線控制器統(tǒng)一管控、具備安全特性的智能交換機(jī)新產(chǎn)品，進(jìn)入交換機(jī)市場(chǎng)2018.05母公司深信服打包信銳企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)整體上市2018.062018 年 Q1 信銳技術(shù)中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)份額已上升至第三2018.07信銳技術(shù)加入中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟2018.11信銳技術(shù)行業(yè)客戶總量突破 55000 家2018.12信銳技術(shù)發(fā)布安視交換機(jī)、春蠶校園物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)房哨兵三大子品牌。2019.02信銳技術(shù)全面開(kāi)放 IOT 平臺(tái)，與更多物聯(lián)網(wǎng)上下游廠商共建物聯(lián)網(wǎng)校園、智慧機(jī)房