如何看待當(dāng)前地產(chǎn)周期的新特征

1、、2020 年二季度，隨著房企拿地、銷售的快速改善，地產(chǎn)投資明顯上行，成為帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈的重要?jiǎng)恿χ?。但進(jìn)入 8 月后，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體呈冷熱不均的態(tài)勢(shì)，商品房銷售持續(xù)火熱，土地市場(chǎng)卻呈量?jī)r(jià)齊跌的態(tài)勢(shì)，銷售與拿地為何一熱一冷？后續(xù)二者又將如何演繹？接下來，本文將就此展開分析。如何看待當(dāng)前地產(chǎn)周期的新特征？拿地與銷售的“冰與火之歌”二季度以來，地產(chǎn)投資快速修復(fù)，成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈的重要?jiǎng)恿??；仡櫮瓿跻詠淼慕?jīng)濟(jì)走勢(shì)，受新冠疫情影響，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需兩弱，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)艿矫黠@沖擊，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有明顯回落。進(jìn)入二季度后，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，各分項(xiàng)數(shù)據(jù)均有明顯回升，但不同行

2、業(yè)、不同部門的恢復(fù)速度具有明顯差異。企業(yè)生產(chǎn)快速回升而居民消費(fèi)持續(xù)磨底，在此背景之下，地產(chǎn)投資成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中恢復(fù)最快的一環(huán)：1-7 月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 3.4%，7 月單月房地產(chǎn)投資增速為 11.6%，均為年內(nèi)新高；同時(shí)地產(chǎn)銷售也延續(xù)回暖，截至 7 月商品房銷售面積、商品房銷售額單月同比增速分別錄得 9.47%、16.56%的增長(zhǎng)，為近年來的相對(duì)高位。進(jìn)入 8 月后，高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售維持火熱，但土地成交量?jī)r(jià)齊跌，銷售與拿地的背離成為當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要特征。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)周期中，銷售端的持續(xù)回暖一般對(duì)應(yīng)著房企資金回籠的加速和拿地意愿的改善，商品房銷售往往與房企拿地具有一定的正相關(guān)關(guān)系

3、。然而進(jìn)入 8 月后，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出一定的分化特征：一方面，從 8 月的高頻數(shù)據(jù)看，30 大中城市商品房成交量與成交面積均維持在相對(duì)高位，且明顯高于 2019 年的同期水平；另一方面，盡管商品房的銷售維持火熱，但房企拿地卻有所放緩：從 100 個(gè)大中城市的土地成交數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入 8 月后的土地成交量、土地成交面積明顯遇冷，截至8 月末已明顯低于 2019 年的同期水平。房企銷售與拿地的背離是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。圖 1：地產(chǎn)投資快速恢復(fù)（%）圖 2：商品房銷售快速改善（%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額

4、:當(dāng)月同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00商品房銷售面積:當(dāng)月同比商品房銷售額:當(dāng)月同比資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖 3：100 城土地成交占地面積（萬平方米）圖 4：100 城土地成交總價(jià)（億元）4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0001-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-050.00201920202,500.002,000.00

5、1,500.001,000.00500.0001-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-050.0020192020資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部分化的背后：周轉(zhuǎn)率的不對(duì)稱變化銷售加速一方面有購房需求持續(xù)釋放的原因，另一方面也與因城施策環(huán)境之下房貸利率持續(xù)下行有關(guān)。自二季度以來，商品房銷售額、銷售面積大幅反彈，銷售的快速修復(fù)一方面有疫情前期積壓的購房需求隨著疫情防控持續(xù)向好、居民收入逐漸提高、居民出行和消費(fèi)意愿逐漸改善而持續(xù)釋放；另一方面，在 MLF 和 LPR 利率維持低位，且房地產(chǎn)

6、調(diào)控因城施策的環(huán)境之下，部分城市首套房貸利率和二套房貸利率連續(xù)下調(diào)，這也在一定程度上對(duì)商品房需求端形成激勵(lì)。隨著銷售端的持續(xù)改善，房企銷售回款的持續(xù)回暖也在一定程度上改善了房企的資金周轉(zhuǎn)能力。7 月當(dāng)月個(gè)人按揭貸款同比增速 25.4%，較去年同期的 12.2%明顯提高；定金及預(yù)收款項(xiàng)的單月同比增速也達(dá)到了 15.2%的相對(duì)高位，超出去年同期 2.4 個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，一線城市的商品房銷售強(qiáng)于二線和三線城市。從量的角度看，結(jié)合 30 大中城市商品房成交數(shù)據(jù)，二季度以來一、二、三線城市商品房成交面積普遍提高，但進(jìn)入8 月后，一線城市明顯強(qiáng)于二、三線城市。而從價(jià)的角度看，結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的 70

7、城二手房住宅價(jià)格指數(shù)，二季度以來一線城市二手住宅價(jià)格增速明顯快于二、三線城市。截至 2020 年 7 月，一線城市二手房住宅價(jià)格同比增漲 5.7%，二、三線城市二手房住宅價(jià)格同比漲幅分別為 2.0%和 1.8%。商品房銷售的地區(qū)差異也從側(cè)面反映出不同城市之間的居民收入水平、支出意愿、地產(chǎn)調(diào)控政策之間的差異。圖 5：二季度以來房企銷售回款明顯加速（%）圖 6：30 城商品房成交面積（萬平方米）20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00定金及預(yù)收款:累計(jì)同比個(gè)人按揭貸款:累計(jì)同比180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.0

8、001-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-050.0020192020資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部土地成交方面，上半年房企拿地積極性明顯提高的重要原因在于融資環(huán)境相對(duì)友好，但近期隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)抬升，房企的融資環(huán)境已有所變化。上半年，央行通過降息、降準(zhǔn)等一系列寬貨幣、寬信用政策，為銀行間提供相對(duì)充裕的流動(dòng)性。長(zhǎng)短端利率、無風(fēng)險(xiǎn)利率和 AA+及以上信用債收益率都呈現(xiàn)一定下行趨勢(shì)，為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造寬松的融資環(huán)境。根據(jù)申萬行業(yè)分類數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年房企債發(fā)行量明顯超過去年同期

9、水平，償還量較去年同期明顯減少，凈融資額約為 1697 億元，將近去年上半年 433 億元的四倍。但進(jìn)入下半年，貨幣政策維持謹(jǐn)慎態(tài)度，銀行間資金利率有所回升，房企債券融資成本也有所提高，這在一定程度上抑制了房企的拿地?zé)崆?。政策?duì)房企融資的監(jiān)管趨嚴(yán)也導(dǎo)致了房企拿地意愿的階段性回落。自 2020 年下半年開始，政策層面對(duì)地產(chǎn)調(diào)控的信號(hào)也進(jìn)一步明確。7 月 24 日，韓正副總理主持召開房地產(chǎn)工作座談會(huì)時(shí)再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，并表示要高度重視當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)的新情況新問題，時(shí)刻繃緊房地產(chǎn)調(diào)控這根弦，堅(jiān)定不移推進(jìn)落實(shí)好長(zhǎng)效機(jī)制。8 月 20 日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和中國(guó)人民銀行再次在北京召開重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)

10、座談會(huì)，進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，增強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)融資的市場(chǎng)化、規(guī)則化和透明度，形成了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測(cè)和融資管理規(guī)則。當(dāng)前對(duì)房地產(chǎn)融資約束有所提高，一方面有抑制地產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考量，另一方面也是為了確保資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)以及小微企業(yè)，防止地產(chǎn)對(duì)資金的虹吸效應(yīng)和對(duì)中小企業(yè)的擠出，這種融資約束的提高也間接導(dǎo)致了房企拿地?zé)崆橛兴芈洹Ｉ唐贩夸N售向好但房企拿地意愿回落的背后是房企經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)率的不對(duì)稱變化。在對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的融資監(jiān)管之下，房地產(chǎn)企業(yè)將面臨保障盈利增長(zhǎng)和降低杠桿率之間的再權(quán)衡。為符合監(jiān)管層對(duì)地產(chǎn)公司負(fù)債的監(jiān)管要求，房企對(duì)開發(fā)貸的申請(qǐng)將愈發(fā)謹(jǐn)慎，這將導(dǎo)致房企

11、從自有資金向土地的周轉(zhuǎn)放緩；同時(shí)，為保障盈利增長(zhǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，銷售回款對(duì)房企現(xiàn)金流的意義將持續(xù)升高，因而房企拿地之后到開工再到預(yù)售的鏈條或?qū)⒂兴铀?，進(jìn)而體現(xiàn)為開工和銷售周轉(zhuǎn)率的提高。表 1：7 月以來地產(chǎn)監(jiān)管政策時(shí)間省市政策要點(diǎn)時(shí)間省市政策要點(diǎn)7.2東莞市7.2杭州市7.6寧波市7.13鄭州市7.15深圳市8.3?？谑嘘P(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商品住房預(yù)（銷）售管理的通知關(guān)于進(jìn)一步明確商品住房公證搖號(hào)公開銷售有關(guān)要求的通知關(guān)于進(jìn)一步保持和促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知關(guān)于在全市開展房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序?qū)ｍ?xiàng)檢查工作的通知關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知關(guān)于打擊捂盤惜售等違規(guī)行為進(jìn)一步規(guī)

12、范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序的通知加快在建商品房入市，重啟新房限價(jià)，打擊捂盤惜售，嚴(yán)格實(shí)行購房實(shí)名制人才家庭優(yōu)先購房所獲住房 5 年內(nèi)不得上市交易，補(bǔ)充“無房家庭”認(rèn)定和房源保障比例擴(kuò)大限購范圍，嚴(yán)格住房貸款審核，保障自住住房需求打擊捂盤惜售或變相囤積房源行為嚴(yán)格限購政策，提高購房年限和房貸首付，延長(zhǎng)二手房交易免稅年限，離婚買房門檻提高新建商品房買賣嚴(yán)禁滯后網(wǎng)簽、嚴(yán)厲整治捂盤惜售等違規(guī)行為，進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序。8.13三亞市三亞市 2020 年房地產(chǎn)市場(chǎng)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)住房租賃資金監(jiān)管8.17杭州市相關(guān)工作的通知關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)項(xiàng)整治對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)虛假宣傳、捆綁銷售等問題

13、，重點(diǎn)關(guān)注各在售項(xiàng)目樓盤和中介門店。住房租賃企業(yè)的租賃相關(guān)資金均應(yīng)繳入專用存款賬戶管理，“托管式”住房租賃企業(yè)對(duì)存量委托房源應(yīng)繳交風(fēng)險(xiǎn)防控金 30%。嚴(yán)厲查處哄抬房?jī)r(jià)、捂盤惜售、違規(guī)銷售等擾8.20長(zhǎng)春市廣西壯族8.26自治區(qū)8.30無錫市目全過程監(jiān)管的通知關(guān)于加強(qiáng)房屋網(wǎng)簽備案信息共享提升公共服務(wù)水平通知市政府辦公室關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知亂房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序行為，一經(jīng)查實(shí)的案件 各市住建部要落實(shí)房屋買賣合同網(wǎng)簽備案制度、房屋租賃合同網(wǎng)簽備案制度等，踐行房屋網(wǎng)簽備案數(shù)據(jù)“及時(shí)、準(zhǔn)確、全覆蓋”要求。熱點(diǎn)區(qū)域執(zhí)行 “限房?jī)r(jià)、競(jìng)地價(jià)”出讓模式，打擊炒作學(xué)區(qū)房概念、哄抬二手住房?jī)r(jià)格行

14、為9.6沈陽市關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知 資料來源：各城市住建局網(wǎng)站，中信證券研究部展望：后續(xù)銷售、拿地如何演繹？嚴(yán)格住房用地出讓溢價(jià)率管控等，加強(qiáng)土地市場(chǎng)調(diào)控、完善商品房銷售管理。下半年商品房銷售有望延續(xù)改善，但修復(fù)斜率料將放緩，全年看商品房銷售額有望持平于去年。對(duì)于商品房銷售而言，隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的持續(xù)修復(fù)，居民收入和就業(yè)環(huán)境都有望改善，料將對(duì)住房購置需求形成一定支撐；同時(shí)考慮到控杠桿、降負(fù)債的政策主線之下銷售回款對(duì)房企現(xiàn)金流的意義提高，后續(xù)房企也有一定的加速推盤可能，因此后續(xù)商品房銷售仍將整體呈正增長(zhǎng)狀態(tài)。但另外一方面，二季度以來持續(xù)上行的房?jī)r(jià)也可能令部分投資者望

15、而卻步，同時(shí)在房住不炒的政策思路下，部分城市的限購等政策調(diào)控力度或有所加碼，這也可能對(duì)后續(xù)的商品房銷售走勢(shì)產(chǎn)生影響。綜合考慮，后續(xù)商品房銷售料仍將趨于改善，但其修復(fù)斜率或?qū)⒂兴啪彛昕瓷唐贩夸N售額的同比增速有望從當(dāng)前水平（-2.1%）回歸至零值附近，但其大幅上行的可能性也相對(duì)較小。對(duì)于房企拿地而言，監(jiān)管政策脈沖之下，后續(xù)土地市場(chǎng)或呈先冷后熱的走勢(shì)。土地成交方面，短期看，隨著房企融資監(jiān)管趨嚴(yán)，房企拿地可能更為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)土地成交仍將維持在相對(duì)偏弱的水平，但考慮到“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季對(duì)居民購房以及房企拿地的提振，隨著政策的沖擊逐漸弱化，四季度房企拿地意愿的集中釋放也并非全無沒有可能；同時(shí)考慮到

16、當(dāng)前土地溢價(jià)率持續(xù)下行也將在一定程度上利好房企的拿地積極性，四季度土地市場(chǎng)有一定的回溫可能，但在嚴(yán)控房企負(fù)債的政策紅線之下，預(yù)計(jì)房企拿地仍不會(huì)過于激進(jìn)。圖 7：百城價(jià)格指數(shù)同比、環(huán)比增速持續(xù)提高（%，%）圖 8：土地溢價(jià)率有所回落（%）0.600.400.200.00-0.202019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08-0.40百城住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比百城住宅價(jià)格指數(shù):同比（右軸）4.003.503.002.502.0025.00

17、20.0015.0010.005.000.00100大中城市:成交土地溢價(jià)率資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部結(jié)論月以來，商品房銷售持續(xù)火熱，但土地市場(chǎng)整體呈量?jī)r(jià)齊跌的態(tài)勢(shì)，房企銷售與拿地的背離是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。結(jié)合來看，我們認(rèn)為銷售加速一方面有購房需求加速釋放的原因，另一方面也與因城施策環(huán)境之下房貸利率持續(xù)下行有關(guān)；而對(duì)于土地成交而言，隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)抬升和政策對(duì)地方融資的監(jiān)管趨嚴(yán)，房企融資環(huán)境的變化也導(dǎo)致了房企拿地意愿的階段性回落，商品房銷售與房企拿地的分化也從側(cè)面折射出房企經(jīng)營(yíng)周期中不同環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)率變化的不對(duì)稱性。綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修

18、復(fù)、房?jī)r(jià)持續(xù)上行和政策調(diào)控思路，下半年商品房銷售有望延續(xù)改善，但銷售端的修復(fù)斜率料將放緩；拿地方面，隨著監(jiān)管政策的脈沖影響弱化，預(yù)計(jì)后續(xù)土地市場(chǎng)也有一定的回溫空間，但在節(jié)奏上也不會(huì)過于激進(jìn)。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 9 月 10 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了-26.16bps、-10.73bps、-0.29bps、5.73bps 和-1.46bps 至 1.34%、 2.05%、2.13%、2.16%和 2.70%。國(guó)債到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-3.00bps、-5.24bps、-3.33bp

19、s、0.28bps 至 2.58%、2.88%、3.00%、3.08%。上證綜指下跌 0.61%至 3234.82，深證成指下跌 0.92%至 12742.85，創(chuàng)業(yè)板指下跌 1.60%至 2483.03。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020 年 9 月 10 日中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了 1400 億元逆回購操作，當(dāng)日有 1200 億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放 200 億元?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方

20、面，我們根據(jù) 2020 年 5 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 14,718.3 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,346.2 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 2,404.3 億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 7：2018 年 9 月 4 日至 2020 年 9 月 10 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 10 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 9

21、：2020 年 9 月 10 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%資料來源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧月 10 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 361.52 點(diǎn)，日下跌 0.50%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,490.93 點(diǎn)，日下跌 3.31%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1,211.08 點(diǎn)，日下跌 3.74%；平均平價(jià)為 111.71 元，日下跌 2.73%，平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為 129.55 元，日下跌 1.45%。294 支上市可交

22、易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），除飛鹿轉(zhuǎn)債停盤，龍大轉(zhuǎn)債、眾興轉(zhuǎn)債橫盤外，47 支上漲，244 支下跌。其中英科轉(zhuǎn)債（7.78%）、振德轉(zhuǎn)債（4.21%）和新泉轉(zhuǎn)債（3.90%）領(lǐng)漲，凱龍轉(zhuǎn)債（-11.74%）、通光轉(zhuǎn)債（-11.57%）和藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（-11.05%）領(lǐng)跌。290支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），除飛鹿股份停盤，川投能源橫盤外，42 支上漲，246 支下跌。其中臺(tái)華新材（7.79%）、英科醫(yī)療(7.44%)和寒銳鈷業(yè)（4.64%）領(lǐng)漲，萬里馬（-20.02%）、橫河模具（-20.00%）和鐵漢生態(tài)（-19.14%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，后半周部分前期強(qiáng)勢(shì)龍頭標(biāo)的引領(lǐng)

23、了市場(chǎng)的調(diào)整。近一個(gè)多月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高波動(dòng)已成為了常態(tài)。市場(chǎng)的波動(dòng)難以避免，普遍高企的絕對(duì)價(jià)格難以提供足夠的穩(wěn)健性，策略層面的核心依舊是從收益的角度把握正股的機(jī)會(huì)。我們重申離場(chǎng)并非當(dāng)前的選項(xiàng)，每一次向下的波動(dòng)都是布局的好機(jī)會(huì)，對(duì)于市場(chǎng)的態(tài)度可以更加積極有為。市場(chǎng)機(jī)會(huì)更加的體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)層面，即個(gè)券角度的分化會(huì)加大，本輪新券中大概率再次涌現(xiàn)出類似二季度上市標(biāo)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的品種。市場(chǎng)溢價(jià)率水平近兩周緩慢的抬升，我們?cè)诎肽甓炔呗灾蓄A(yù)判轉(zhuǎn)債估值有望在三季度末重拾向上的趨勢(shì)，雖然上周的走闊是基于正股下跌帶來的被動(dòng)因素，但是隨著市場(chǎng)情緒在波動(dòng)中修復(fù)，當(dāng)前的估值水平仍存在擴(kuò)張的空間。結(jié)合我們對(duì)于正股市場(chǎng)穩(wěn)中有升的

24、判斷，當(dāng)前的波動(dòng)可能提供了未來一段時(shí)間較好的布局窗口，對(duì)于諸多標(biāo)的而言是一個(gè)兼具有效率和價(jià)格的階段，因而對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的機(jī)會(huì)需要更為重視。方向上，主要的三條邏輯主線不變，但細(xì)節(jié)上有部分變化。一是趨勢(shì)上看我們?nèi)耘f判斷利潤(rùn)的分配向上游轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)，順周期板塊需要重點(diǎn)關(guān)注，雖然過去一個(gè)季度的收益十分明顯，但是這一趨勢(shì)并未到終結(jié)的時(shí)候；二是從修復(fù)的角度，可選消費(fèi)端也有著不俗的盈利向上彈性，可以觀察到隨著疫情的緩和，諸如汽車、社服等板塊的高頻數(shù)據(jù)修復(fù)明顯；三是產(chǎn)業(yè)&政策趨勢(shì)角度，近期由于外圍擾動(dòng)的增加，這一方向成為了當(dāng)前波動(dòng)的主要來源，也備受沖擊。但是擾動(dòng)料只是短期行為，且隨著時(shí)間推進(jìn)而消化，我們?nèi)耘f堅(jiān)定看

25、好這一中長(zhǎng)期趨勢(shì)的演變。具體看幾個(gè)方向值得重點(diǎn)關(guān)注，一是周期相關(guān)行業(yè)，仍舊在價(jià)格上行的趨勢(shì)之中，當(dāng)前的擾動(dòng)則是布局的機(jī)會(huì)；二是需求側(cè)邏輯，可選消費(fèi)是其中的重中之重，龍頭公司業(yè)績(jī)有望明顯修復(fù)；三是科技成長(zhǎng)，市場(chǎng)在盈利的預(yù)期下給予了當(dāng)前的高估值，尋找景氣的細(xì)分領(lǐng)域?yàn)樯?。近期科技與醫(yī)藥板塊的調(diào)整頗多，我們特別強(qiáng)調(diào)此時(shí)又可以重拾類似 4 月中下旬逆周期布局的思路，沖擊過后可以用更好的價(jià)格布局核心重點(diǎn)標(biāo)的。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注歌爾轉(zhuǎn) 2、益豐轉(zhuǎn)債、聚飛轉(zhuǎn)債、海大（正邦）轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、法蘭轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債，上機(jī)轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、盛屯（寒銳）轉(zhuǎn)債、

26、瀚藍(lán)（維爾）轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、康弘轉(zhuǎn)債、城地轉(zhuǎn)債、華陽轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債、拓邦轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 2：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,234.82-0.613096.77-9.20399001.SZ深證成指12,742.85-0.925635.05-18.95399300.SZ滬深 3004,581.98-0.06399005.SZ中小板指8,453.89-0.39399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,483.03-1.60000016.SH上證

27、 503,245.500.30資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）消費(fèi)者服務(wù)1.23通信-4.20食品飲料0.98國(guó)防軍工-4.15房地產(chǎn)0.32傳媒-3.78家電-0.08計(jì)算機(jī)-3.74每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）銀行-0.25綜合-3.61每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）鎢礦2.62鈷礦-14.76大豆1.49老基建-13.48ETC1.41機(jī)構(gòu)調(diào)研-9.62陸股通周買入前二十1.04大央企重組-8.91品牌龍頭0.93大基建央企-8.84資料來源：W

28、ind，中信證券研究部表 4：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)361.52-0.50等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,490.93-3.31可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)1,211.08-3.74平均平價(jià)111.71-2.73平均轉(zhuǎn)債價(jià)格129.55-1.45資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債109.04-1.540.44110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債112.80-0.630.55110034.SH九州轉(zhuǎn)債113.84-0.140.16110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債

29、116.39-0.060.06110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債114.00-0.441.14110043.SH無錫轉(zhuǎn)債116.48-0.770.88110044.SH廣電轉(zhuǎn)債241.96-9.7761.32110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債98.41-0.400.27113008.SH電氣轉(zhuǎn)債110.75-1.123.80113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債107.94-0.301.28113011.SH光大轉(zhuǎn)債120.73-0.145.48113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債107.70-1.630.15113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債121.54-1.283.83113014.SH林洋轉(zhuǎn)債111.74-0.450.6911301

30、6.SH小康轉(zhuǎn)債99.33-0.430.31113017.SH吉視轉(zhuǎn)債102.40-0.841.47113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債104.49-0.090.17113504.SH艾華轉(zhuǎn)債127.80-1.831.07名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113505.SH杭電轉(zhuǎn)債106.09-0.870.29113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債105.37-0.280.11113509.SH新泉轉(zhuǎn)債221.153.9074.56113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債107.57-0.630.45123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債127.20-3.623.62123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債106.85-4.6022.3712

31、3007.SZ道氏轉(zhuǎn)債109.10-3.891.02123010.SZ博世轉(zhuǎn)債114.50-2.220.48123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債105.61-1.750.46123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債125.82-7.0615.15123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債345.80-10.6460.95123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債129.98-6.268.93123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債161.00-11.0560.94127003.SZ海印轉(zhuǎn)債117.10-0.430.93127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債169.52-7.8763.34127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債126.70-0.634.31127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債108

32、.60-0.190.35127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債111.60-1.060.42128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債106.35-0.480.77128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.390.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債111.88-1.993.77128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.21-0.470.22128015.SZ久其轉(zhuǎn)債102.70-0.500.57128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債142.50-2.934.30128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債105.42-0.740.45128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2123.50-2.011.06128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債124.50-0.931.16128022.S

33、Z眾信轉(zhuǎn)債121.912.365.15128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.06-0.330.22128025.SZ特一轉(zhuǎn)債108.28-1.010.61128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債106.150.000.38128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債130.00-1.433.34128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債154.803.3716.56128030.SZ天康轉(zhuǎn)債208.00-1.167.93128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債104.90-0.570.20128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債102.92-0.560.18128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債110.50-0.450.37128035.SZ大族轉(zhuǎn)債108.50-0.280.93128

34、036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債148.203.7156.63名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債98.20-0.400.42128039.SZ三力轉(zhuǎn)債115.30-2.890.50128040.SZ華通轉(zhuǎn)債118.38-1.020.68128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債191.10-10.7425.35128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債108.48-1.010.30128043.SZ東音轉(zhuǎn)債266.00-3.5524.53128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債103.03-0.850.19128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債126.441.150.27113520.SH百合轉(zhuǎn)債199.723.0042.1

35、4128048.SZ張行轉(zhuǎn)債122.50-0.880.99113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債111.74-1.420.70113521.SH科森轉(zhuǎn)債173.442.6015.08110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債116.46-0.800.73113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債125.66-0.595.28128049.SZ華源轉(zhuǎn)債117.75-2.891.07123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債130.701.8127.76127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債265.00-5.369.30128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債114.93-1.850.78110048.SH福能轉(zhuǎn)債118.13-0.480.70113524.SH奇精轉(zhuǎn)債108.24

36、-0.770.06128051.SZ光華轉(zhuǎn)債117.20-1.920.26113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債120.842.354.63128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債263.00-11.7437.43123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債190.500.792.33113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債175.42-4.392.22113527.SH維格轉(zhuǎn)債92.87-0.811.24128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債171.822.9746.82113021.SH中信轉(zhuǎn)債105.810.111.02113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債104.37-0.820.21128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債111.60-0.945.06110051.SH中天轉(zhuǎn)債

37、120.80-0.501.37110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債111.46-0.570.39128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債118.81-2.771.50110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債112.900.0912.68127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2119.65-0.140.62110055.SH伊力轉(zhuǎn)債127.330.062.20128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債128.00-1.232.77123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債176.42-10.4527.13110056.SH亨通轉(zhuǎn)債115.40-1.030.50名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債102.80-3.824.80123024.S

38、Z岱勒轉(zhuǎn)債108.53-4.461.45113530.SH大豐轉(zhuǎn)債104.94-1.660.20123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債128.53-0.441.16113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債107.04-0.900.10128063.SZ未來轉(zhuǎn)債110.00-1.340.28128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債80.48-0.400.62113024.SH核建轉(zhuǎn)債105.59-0.140.51127012.SZ招路轉(zhuǎn)債105.330.080.92110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債114.72-0.440.41113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債112.99-1.752.69113025.SH明泰轉(zhuǎn)債110.67-0.700.7612

39、8064.SZ司爾轉(zhuǎn)債115.40-2.622.58113026.SH核能轉(zhuǎn)債103.01-0.080.68110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債124.690.2513.43128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債120.87-1.110.25128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債113.90-1.940.95127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債113.60-0.200.21128067.SZ一心轉(zhuǎn)債140.01-1.967.07113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債102.57-0.920.30113536.SH三星轉(zhuǎn)債118.41-3.091.03123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債135.20-6.6917.22123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債168.682.

40、2339.51113537.SH文燦轉(zhuǎn)債125.461.646.85113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債115.11-3.454.95113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債121.46-0.972.53128069.SZ華森轉(zhuǎn)債111.05-1.200.30123028.SZ清水轉(zhuǎn)債111.13-3.412.05128070.SZ智能轉(zhuǎn)債107.34-1.681.33113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債117.29-0.850.57113542.SH好客轉(zhuǎn)債123.00-0.040.22113543.SH歐派轉(zhuǎn)債148.663.1425.23123029.SZ英科轉(zhuǎn)債835.307.78236.92128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債

41、115.45-1.583.78123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債128.90-5.7112.21128071.SZ合興轉(zhuǎn)債126.201.6014.39128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債103.92-0.272.99123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債224.21-7.2724.32113544.SH桃李轉(zhuǎn)債116.98-2.8027.89名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128074.SZ游族轉(zhuǎn)債123.10-0.192.46123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債122.20-9.4839.66128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債123.25-1.561.36113545.SH金能轉(zhuǎn)債117.97-1.940.67128076

42、.SZ金輪轉(zhuǎn)債105.15-1.510.38128078.SZ太極轉(zhuǎn)債131.01-1.761.17110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債103.03-0.096.52113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債108.94-1.590.71127014.SZ北方轉(zhuǎn)債112.40-0.090.13128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債126.50-1.562.93113548.SH石英轉(zhuǎn)債139.97-4.525.28113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債127.97-4.515.42123033.SZ金力轉(zhuǎn)債116.00-1.684.63110060.SH天路轉(zhuǎn)債124.15-1.341.60123034.SZ通光轉(zhuǎn)債151.12-11.575

43、6.30110061.SH川投轉(zhuǎn)債122.68-0.111.54123035.SZ利德轉(zhuǎn)債124.85-2.3110.91113549.SH白電轉(zhuǎn)債111.87-0.670.12113550.SH常汽轉(zhuǎn)債145.17-2.774.10128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債106.01-0.560.73110062.SH烽火轉(zhuǎn)債118.35-1.101.68128083.SZ新北轉(zhuǎn)債113.00-0.180.41110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債116.01-0.740.64128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債111.80-1.940.40113029.SH明陽轉(zhuǎn)債120.69-1.181.98113553.SH金牌轉(zhuǎn)

44、債132.69-0.233.82128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債109.50-1.424.70113556.SH至純轉(zhuǎn)債134.25-0.615.76123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債130.500.150.15128084.SZ木森轉(zhuǎn)債114.53-3.582.48113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債145.27-2.653.09113557.SH森特轉(zhuǎn)債109.09-1.960.39113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債117.10-1.980.78110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債119.22-0.404.43113555.SH振德轉(zhuǎn)債455.604.21192.36110064.SH建工轉(zhuǎn)債107.740.030.8812808

45、7.SZ孚日轉(zhuǎn)債102.90-0.260.96128091.SZ新天轉(zhuǎn)債146.202.6421.73113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債114.90-0.340.23名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128093.SZ百川轉(zhuǎn)債110.15-1.740.61123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債125.82-3.822.49128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債107.86-1.401.39123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債172.00-8.9949.14123039.SZ開潤(rùn)轉(zhuǎn)債116.06-2.880.14128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2120.01-0.851.42127015.SZ希望轉(zhuǎn)債164.98-1.0928.7

46、0113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債131.02-0.301.74113561.SH正裕轉(zhuǎn)債123.480.771.88123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債110.90-4.550.78128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債115.450.010.48113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債120.45-0.450.25128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債130.500.933.16113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債121.92-0.567.18113564.SH天目轉(zhuǎn)債130.38-4.034.92128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債124.891.085.06128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債140.20-0.258.81113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債122.02-

47、0.111.49128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債134.280.526.55123043.SZ正元轉(zhuǎn)債114.68-4.704.12113566.SH翔港轉(zhuǎn)債120.18-7.4510.42110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債125.45-1.193.22113571.SH博特轉(zhuǎn)債159.80-0.213.63113568.SH新春轉(zhuǎn)債109.67-1.440.90113567.SH君禾轉(zhuǎn)債111.71-1.320.21113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債102.54-0.750.34113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債109.53-2.700.29128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債106.34-1.597.06110067.SH華安轉(zhuǎn)

48、債119.50-0.014.92113572.SH三祥轉(zhuǎn)債127.50-1.931.29128099.SZ永高轉(zhuǎn)債137.35-0.371.74123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債140.74-3.1116.39123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債114.90-3.041.16128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債117.00-0.750.42110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債114.47-1.170.41128102.SZ海大轉(zhuǎn)債175.800.8532.22123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債144.590.222.01123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債118.01-3.973.21128103.SZ同德轉(zhuǎn)債139.89-6.7322.44名稱簡(jiǎn)

49、稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113033.SH利群轉(zhuǎn)債110.52-0.990.87113574.SH華體轉(zhuǎn)債108.52-0.720.17128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債142.50-0.563.65113575.SH東時(shí)轉(zhuǎn)債142.422.508.62113034.SH濱化轉(zhuǎn)債116.96-0.711.69113576.SH起步轉(zhuǎn)債107.96-1.121.00110069.SH瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債145.60-2.673.07128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債120.10-3.200.57123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債120.66-5.1013.11123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債124.10-3.265.23

50、128105.SZ長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債135.02-1.521.02127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債107.35-0.370.22113577.SH春秋轉(zhuǎn)債127.53-1.350.87110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債103.87-1.180.83123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債131.67-4.7113.13113578.SH全筑轉(zhuǎn)債122.04-1.580.97113581.SH龍?bào)崔D(zhuǎn)債237.990.4339.95113580.SH康隆轉(zhuǎn)債141.270.6613.89113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債103.80-0.860.45113579.SH健友轉(zhuǎn)債130.01-0.340.51128107.SZ交科轉(zhuǎn)債117.52

51、-2.311.49113035.SH福萊轉(zhuǎn)債146.77-4.6912.50128108.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債131.731.25100.64113583.SH益豐轉(zhuǎn)債138.560.843.60128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債119.91-2.113.83113582.SH火炬轉(zhuǎn)債149.20-2.791.60113584.SH家悅轉(zhuǎn)債123.940.651.09123051.SZ今天轉(zhuǎn)債133.00-0.755.40123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債126.00-0.930.77127017.SZ萬青轉(zhuǎn)債132.11-1.122.34123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債128.780.000.00123054.SZ思特轉(zhuǎn)

52、債116.00-2.070.67128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債117.70-0.030.45113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債129.70-0.231.25113586.SH上機(jī)轉(zhuǎn)債167.55-1.447.96128110.SZ永興轉(zhuǎn)債118.61-0.440.84123055.SZ晨光轉(zhuǎn)債128.19-0.632.18128112.SZ歌爾轉(zhuǎn) 2167.120.6841.87113588.SH潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債125.09-0.490.64名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113587.SH泛微轉(zhuǎn)債140.74-1.763.89128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債136.491.116.53128113.SZ

53、比音轉(zhuǎn)債120.340.200.36128115.SZ巨星轉(zhuǎn)債150.25-0.236.10113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債100.75-0.550.31128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債113.510.011.71113591.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債105.98-0.801.60123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債131.99-3.5614.60128116.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債110.94-0.330.84123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債118.32-4.194.06113590.SH海容轉(zhuǎn)債137.23-0.741.53110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債113.52-0.860.35113592.SH安 20 轉(zhuǎn)債142.500.724.78

54、127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債97.61-0.123.57128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債114.60-2.051.15113036.SH寧建轉(zhuǎn)債112.00-2.102.27128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債133.000.006.46128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債117.19-0.271.22123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債138.50-1.493.23127019.SZ國(guó)城轉(zhuǎn)債110.90-0.310.93113593.SH滬工轉(zhuǎn)債111.82-1.572.33123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債117.55-2.262.94127020.SZ中金轉(zhuǎn)債112.00-0.041.71123060.SZ蘇試轉(zhuǎn)債137.67-1.

55、074.11123062.SZ三超轉(zhuǎn)債117.60-5.287.51128120.SZ聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債106.50-1.670.89128122.SZ興森轉(zhuǎn)債112.70-2.261.14113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債110.10-0.252.05123061.SZ航新轉(zhuǎn)債123.33-2.933.87113595.SH花王轉(zhuǎn)債114.51-1.742.19128123.SZ國(guó)光轉(zhuǎn)債119.600.290.61123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債121.60-3.1815.63128124.SZ科華轉(zhuǎn)債111.00-0.631.42110073.SH國(guó)投轉(zhuǎn)債117.79-0.0315.72113596.SH城地轉(zhuǎn)債

56、112.13-1.683.00128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債126.70-0.080.79113597.SH佳力轉(zhuǎn)債110.83-1.850.54113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債128.54-1.551.18113594.SH淳中轉(zhuǎn)債115.88-0.960.41名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn) 2115.820.022.66113599.SH嘉友轉(zhuǎn)債126.57-0.134.83113038.SH隆 20 轉(zhuǎn)債140.311.92120.81128126.SZ贛鋒轉(zhuǎn) 2115.100.0912.16資料來源：Wind，中信證券研究部表 7：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)

57、（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息16.36-2.852.00600755.SH廈門國(guó)貿(mào)6.95-1.421.13600998.SH九州通16.11-0.490.64600566.SH濟(jì)川藥業(yè)23.69-1.371.11600863.SH內(nèi)蒙華電2.63-2.590.73600908.SH無錫銀行5.75-0.690.85600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)7.73-3.131.18600398.SH海瀾之家6.60-2.220.55601727.SH上海電氣5.30-2.392.02601238.SH廣汽集團(tuán)10.230.201.99601818.SH光大銀行3.75-0.794

58、.37601311.SH駱駝股份7.69-1.411.16601211.SH國(guó)泰君安18.41-1.556.09601222.SH林洋能源6.70-3.601.02601127.SH小康股份8.29-3.830.24601929.SH吉視傳媒2.32-3.731.57603822.SH嘉澳環(huán)保26.14-2.020.27603989.SH艾華集團(tuán)26.22-2.160.58603618.SH杭電股份5.70-5.320.69603225.SH新鳳鳴10.65-2.920.35603179.SH新泉股份31.703.801.92603323.SH蘇農(nóng)銀行4.80-1.441.72300388.S

59、Z國(guó)禎環(huán)保10.36-8.323.08300197.SZ鐵漢生態(tài)3.38-19.147.33300409.SZ道氏技術(shù)12.34-13.403.76300422.SZ博世科12.11-6.852.53300473.SZ德爾股份28.05-2.770.58300057.SZ萬順新材5.83-11.672.95300539.SZ橫河模具8.16-20.001.57300407.SZ凱發(fā)電氣8.71-10.021.23300297.SZ藍(lán)盾股份4.76-19.059.13000861.SZ海印股份3.39-0.881.04名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）000700.SZ模塑科技6.86

60、-1.580.94000783.SZ長(zhǎng)江證券7.90-2.952.54000623.SZ吉林敖東17.17-1.772.03000665.SZ湖北廣電5.21-2.620.57002245.SZ澳洋順昌4.94-5.902.00002496.SZ*ST 輝豐3.17-0.940.17002325.SZ洪濤股份3.24-4.711.12002753.SZ永東股份8.79-0.110.42002279.SZ久其軟件6.45-6.251.06002597.SZ金禾實(shí)業(yè)32.07-2.312.11002527.SZ新時(shí)達(dá)5.78-4.460.68002318.SZ久立特材8.73-2.681.6100