煤炭行業(yè)熱點十問：十問煤企一“炭”究竟（上）

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250010 煤炭行業(yè)熱點十問 5 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）今年以來煤炭供需與價格走勢如何？ 5 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）煤炭發(fā)行人的資源稟賦如何？ 7 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）如何看待煤炭企業(yè)業(yè)務多元化？ 10 HYPERLINK l _TOC_250006 （四）煤炭發(fā)行人的財務基本面反映出什么？ 15 HYPERLINK l _TOC_250005 （五）煤炭發(fā)行人的銀行授信支持現(xiàn)狀如何，有何變化？ 1

2、7 HYPERLINK l _TOC_250004 （六）煤炭行業(yè)債券市場融資狀況和到期壓力幾何？ 18 HYPERLINK l _TOC_250003 （七）煤炭行業(yè)利差走勢和發(fā)債主體利差分化情況？ 21 HYPERLINK l _TOC_250002 （八）如何看待煤炭企業(yè)采礦權(quán)評估增值？ 22 HYPERLINK l _TOC_250001 （九）如何看待近期煤企重組現(xiàn)象？ 24 HYPERLINK l _TOC_250000 （十）煤炭行業(yè)歷史出現(xiàn)過哪些信用風險事件？ 25圖表圖表 1：原煤月度產(chǎn)量、全國煤炭進口情況 5圖表 2：6 大發(fā)電集團日耗煤量 6圖表 3：動力煤價格數(shù)據(jù) 6圖

3、表 4：焦煤、無煙煤坑口價 7圖表 5：各地煤炭資源情況和政策方向 7圖表 6：各地煤炭資源情況和政策方向（續(xù)） 8圖表 7：發(fā)行人煤炭資源基本情況 8圖表 8：發(fā)行人煤炭資源基本情況（續(xù)） 9圖表 9：發(fā)行人煤炭資源基本情況（續(xù)） 10圖表 10：煤炭發(fā)行人最近兩個年度收入、毛利人和毛利率結(jié)構(gòu) 10圖表 11：煤炭發(fā)行人最近兩個年度收入、毛利人和毛利率結(jié)構(gòu)（續(xù)） 11圖表 12：煤炭發(fā)行人最近兩個年度收入、毛利人和毛利率結(jié)構(gòu)（續(xù)） 12圖表 13：部分貿(mào)易業(yè)務占比較高的煤炭發(fā)行人 13圖表 14：部分化工業(yè)務占比較高的煤炭發(fā)行人煤化工產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量 14圖表 15：焦炭價格走勢 14圖表 1

4、6：甲醇和尿素價格走勢 15圖表 17：煤炭行業(yè)發(fā)行人營業(yè)收入和凈利潤走勢 15圖表 18：煤炭行業(yè)發(fā)行人現(xiàn)金流走勢 16圖表 19：煤炭行業(yè)發(fā)行人債務資本比、貨幣資金對短債覆蓋率走勢 16圖表 20：煤炭發(fā)行人銀行授信數(shù)據(jù) 17圖表 21：煤炭發(fā)行人銀行授信數(shù)據(jù)（續(xù)） 18圖表 22：煤炭行業(yè) 2010-2019 年度信用債發(fā)行量與凈增量 19圖表 23：煤炭行業(yè) 2020 年 1-7 月信用債發(fā)行量與凈增量 19圖表 24：煤炭行業(yè) 2020 年到期和進入回售期的信用債規(guī)模 20圖表 25：煤炭行業(yè)發(fā)行人一年以內(nèi)債券到期回售規(guī)模和占比、債券市場融資依賴度 20圖表 26：煤炭行業(yè)利差均值跟

5、蹤 21圖表 27：單個煤炭發(fā)行人利差水平、較 2019 年末變化幅度 22圖表 28：煤炭發(fā)行人采礦權(quán)估增值案例 23圖表 29：煤炭發(fā)行人采礦權(quán)估增值案例（續(xù)） 24圖表 30：華昱、川煤炭、永泰能源財務數(shù)據(jù) 27圖表 31：永泰集團、山煤、鄭煤財務數(shù)據(jù) 27引言煤炭是我國重要的能源行業(yè)，也是債券市場的傳統(tǒng)發(fā)債“大戶”。2016 年 2 月國務院發(fā)布的關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見1拉開了煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的大幕。同年 12 月國家發(fā)改委和能源局發(fā)布煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃2，提出“十三五”期間化解淘汰過剩落后產(chǎn)能 8 億噸、通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進產(chǎn)能 5 億噸，到

6、2020 年煤炭產(chǎn)量控制在 39 億噸。2019 年 4 月國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于做好 2019 年重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知3，指出 2016年以來扎實推進重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作，累計退出煤炭落后產(chǎn)能 8.1 億噸，提前兩年完成“十三五”去產(chǎn)能目標任務，行業(yè)運行和安全生產(chǎn)狀況明顯好轉(zhuǎn)，供給體系質(zhì)量大幅提升，標志著煤炭去產(chǎn)能從總量性去產(chǎn)能全面轉(zhuǎn)入了結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能的新階段。2020 年 6 月 12 日國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等六部門聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于做好 2020 年重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知4顯示，當前總量性去產(chǎn)能任務全面完成，系統(tǒng)性去產(chǎn)能

7、、結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能初顯成效。受益于供給側(cè)改革，2016 年下半年起煤炭價格大幅上漲，行業(yè)景氣度回暖，市場對煤炭發(fā)行人的擔憂情緒逐漸平復。過去幾年煤炭價格一直處于相對高位，市場對煤企的態(tài)度保持友好。但今年以來，受疫情沖擊影響，煤炭價格大幅下探、一度突破至紅色區(qū)域，加上部分發(fā)行人受化工、貿(mào)易等非煤業(yè)務拖累，投資者對于部分發(fā)行人虧損風險擔憂加劇，此外債券投資者的風險排查逐步從民企層面進一步深入到了弱國企層面，共同導致今年投資者對于煤炭發(fā)行人的討論明顯增多，焦點主要集中在河南河北地區(qū)的幾家地方煤企，包括豫能化、平煤、鄭煤、冀中能源及相關(guān)子公司。此外，山西、山東地區(qū)的重組，也引發(fā)了市場對于煤企整合的熱議和猜

8、測。在市場關(guān)注度提升之際，我們推出了本次煤炭行業(yè)的深度專題十問煤企，一“炭”究竟。上篇十問煤企，結(jié)合煤炭行業(yè)的重點和市場討論的熱點，圍繞煤價、資源稟賦、業(yè)務多元化、財務基本面、銀行授信、融資現(xiàn)狀和到期壓力、行業(yè)和主體利差、采礦權(quán)評估增值、煤企重組、信用風險等，試圖探討以下十大問題：今年以來煤炭供需與價格走勢如何？煤炭發(fā)行人的資源稟賦如何？如何看待煤炭企業(yè)業(yè)務多元化？煤炭發(fā)行人的財務基本面反映出什么？煤炭發(fā)行人的銀行授信支持現(xiàn)狀如何，有何變化？煤炭行業(yè)債券市場融資狀況和到期壓力幾何？煤炭行業(yè)利差走勢和發(fā)債主體利差情況？如何看待煤炭企業(yè)采礦權(quán)評估增值？如何看待近期煤企重組現(xiàn)象？煤炭行業(yè)歷史出現(xiàn)過哪

9、些信用風險事件？其中第 1 和第 4 個問題側(cè)重于行業(yè)景氣及行業(yè)近年財務特征探討，第 2 和第 3 個問題試圖從核心競爭力、業(yè)務構(gòu)成等方面分析發(fā)行人經(jīng)營分化，第 4-6 個問題從融資渠道暢通度和流動性壓力分析發(fā)行人資金鏈分化，第 3、8 和 9 針對市場近期討論熱點問題闡述我們看法，第10 個問題試圖通過行業(yè)此前信用風險事件分析以總結(jié)行業(yè)核心風險特征、希望能幫助投資者提前識別具有類似風險特征的發(fā)行人。下篇一“炭”究竟，對有公募存續(xù)信用債的全部 68 家煤炭發(fā)行人信用資質(zhì)進行逐一分析。為增強不同主體之間的可比性，我們按照企業(yè)性質(zhì)和層級的不同，將所有煤炭發(fā)行人劃分為兩大央企及子公司、其他央企涉煤子

10、公司、省級國有煤企及子公司、市縣級國有煤企及子公司、以及民營煤企。其中對于發(fā)行人數(shù)量最多的省級國有煤企及子公司，又進一步按區(qū)域細分為山西、河南、河北、山東、安徽、陜西及其余省級國有煤企及子公司進行探討。本篇報告為專題上篇，下篇請參見我們隨后將發(fā)布的報告。1 HYPERLINK /zhengce/content/2016-02/05/content_5039686.htm /zhengce/content/2016-02/05/content_5039686.htm2 HYPERLINK /2016-12/30/c_135944439.htm /2016-12/30/c_135944439.ht

11、m3 HYPERLINK /xinwen/2019-05/09/content_5390005.htm /xinwen/2019-05/09/content_5390005.htm4 https HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/202006/t20200618_1231503.html :/xxgk/zcfb/tz/202006/t20200618_1231503.html煤炭行業(yè)熱點十問（一）今年以來煤炭供需與價格走勢如何？今年以來受疫情影響，國內(nèi)上游煤礦復工進度快于下游，加上進口煤同比增長，煤炭需求端的恢復滯后于供給。不過 5 月以來需求有所修復，疊加煤炭產(chǎn)量小幅下降、煤炭

12、進口量收緊，供給寬松格局有所改善。具體而言：國內(nèi)供給方面，原煤產(chǎn)量 1-2 月同比下降，3 月單月同比增速轉(zhuǎn)正、4 月起累計同比增速轉(zhuǎn)正，5 月以來單月原煤產(chǎn)量同比下降、累計同比增速下滑，1-7 月累計同比增速小幅轉(zhuǎn)負。全國原煤產(chǎn)量 2020 年 1-2 月同比下降 6.3%，3月單月同比增速轉(zhuǎn)正、達到 9.6%，1-3 月累計同比降幅收窄至-0.5%。4 月單月原煤產(chǎn)量同比增長 6%，帶動 1-4 月累計產(chǎn)量達到 11.52 億噸，同比增速轉(zhuǎn)正、達到 1.3%。5-7 月原煤產(chǎn)量同比分別下降 0.1%、1.2%和 3.7%，導致 1-5 月、1-6 月累計同比增速分別回落至 0.9%、0.6

13、%，而 1-7 月累計同比增速小幅轉(zhuǎn)負、為-0.1%。進口方面，1-2 月煤炭進口量同比大幅增長，此后累計進口同比增幅逐月回落、但 3-4 月單月同比增速仍然為正，從 5 月份開始單月進口量同比由正轉(zhuǎn)負。中國 1-2 月進口煤炭 6806 萬噸，同比大幅增長 33.1%。此后的累計進口同比增幅逐月回落，1-7 月來看累計進口煤炭 2 億噸，同比增幅降至 6.8%。其中 3 月和 4 月單月同比增速仍在 20%左右，但從 5 月份開始，單月煤炭進口量同比由正轉(zhuǎn)負，5-7 月分別下降 19.7%、6.7%和 20.6%，可能與 5 月以來煤炭進口管制加強有關(guān)。圖表 1：原煤月度產(chǎn)量、全國煤炭進口情

14、況萬噸450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000原煤月度累計產(chǎn)量（左軸）累計同比（右軸）8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%萬噸當月進口：煤及褐煤（左軸）月度累計進口：煤及褐煤（左軸） 累計同比（右軸）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2014-102015-102016-102017-102018-102019-102014-10 2015-10 2016-10 2017-10 201

15、8-10 2019-10資料來源：Wind，中金公司研究需求方面整體受到疫情沖擊，其中最重要的電力需求 5 月以來逐步企穩(wěn)在過去三年平均水平的 90%以上，但滯后于煤炭供給端的恢復速度。此外 6 大發(fā)電集團日耗煤量數(shù)據(jù)自 7 月 7 日起停止更新，或出于成本壓力考慮。我國煤炭下游需求主要來自電力、鋼鐵、建材和化工四大行業(yè)，其中電力行業(yè)是煤炭最重要的下游行業(yè)，近年來耗煤量占我國煤炭消費總量的比例在 50%以上?？梢钥吹?，6 大發(fā)電集團日耗煤量 2 月份和 3 月上旬大概在過去三年同期平均水平的 65-75%左右，進入 3 月中旬基本回升至過去三年同期平均水平的 80%以上，5 月逐步達到過去三年

16、同期的平均水平附近，后續(xù)也基本穩(wěn)定在過去三年同期平均水平的 90%以上。不過由于樣本電廠從 6 月 30 日開始陸續(xù)停止報告日耗與庫存數(shù)據(jù)，6 大發(fā)電集團日耗煤量這一指標從 7 月 7 日開始停更。停止報數(shù)可能與正處夏季耗煤高峰，避免刺激煤價加大成本壓力有關(guān)。萬噸 2017年6大發(fā)電集團日耗煤量 2019年6大發(fā)電集團日耗煤量2018年6大發(fā)電集團日耗煤量 2020年6大發(fā)電集團日耗煤量圖表 2：6 大發(fā)電集團日耗煤量958575655545351/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1資料來源：Wind，中金公司研究煤價方面，動力煤價格 3 月份到 5 月

17、初承壓，5 月中旬以來回暖，7 月下旬開始受強降水等因素影響略有走弱。從最主要的煤種動力煤來看，秦皇島港煤炭平倉價（山西優(yōu)混 Q5500K）3 月以來面臨較大下行壓力，到了 4 月份，自 2017 年以來首次跌破綠色區(qū)間（價格正常）底線 500 元/噸，4 月末已下探至藍色區(qū)域（價格輕度上漲或下跌）和紅色區(qū)域（價格異常上漲或下跌）的分界線 470 元/噸附近，5 月初跌破 470 價格線至 464 元/噸附近。5 月中旬以來動力煤價格回暖，下旬開始反彈至 500 元/噸以上，7 月中旬一度上漲至 590 元/噸附近。隨后受強降雨導致的水電替代效應、水災導致的企業(yè)開工用電減少等因素影響，煤價有所

18、回落，目前處于 550-560 元/噸左右。環(huán)渤海動力煤指數(shù)（Q5500K）也經(jīng)歷了先下后上，但由于以長協(xié)為主，相對穩(wěn)定，年內(nèi)最低也在 525 元/噸附近，截至 8 月 12 日處于544 元/噸左右，較年初小幅下降約 7 元/噸。后續(xù)看，我們預計動力煤價格全年價格中樞較去年有所下行，但年內(nèi)再次下探甚至突破上半年低位的可能性較低，大概率維持在綠色區(qū)間，煤價波動程度亦應小于上半年。后續(xù)還需要持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢、下游火電的需求變化情況、動力煤進口政策是否會放松、疫情是否會上演二次沖擊等問題。元/噸 綜合平均價格指數(shù):環(huán)渤海動力煤(Q5500K)秦皇島港:平倉價:山西優(yōu)混(Q5500K)圖表 3：

19、動力煤價格數(shù)據(jù)80075070065060055050045040035030015-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07資料來源：Wind，中金公司研究其余煤種方面，焦煤和無煙煤坑口價較年初均出現(xiàn)回落，特別是無煙煤跌幅相對較大。焦煤價格 5 月以來基本止跌企穩(wěn)，無煙煤表現(xiàn)仍不佳。截至 8 月 14 日，焦煤坑口價為 820 元/噸，較 2019 年末的 890 元/噸下跌 70 元/噸，跌幅約 8%，5 月以來基本止跌企穩(wěn)，而無煙煤坑口價為 840 元/噸，較 2019 年末的 1080 元/噸下跌達到 240 元

20、/噸，跌幅為 22%，考慮到今年以來英國布倫特原油現(xiàn)貨價跌幅高達 33%左右，以及化工原料的替代效應，無煙煤價格近期走勢可能仍然偏弱。元/噸焦煤:柳林4號:坑口價 無煙煤:晉城中塊:坑口價圖表 4：焦煤、無煙煤坑口價15001200900600300015-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07資料來源：Wind，中金公司研究（二）煤炭發(fā)行人的資源稟賦如何？煤炭屬于典型的資源型行業(yè)?？傮w來看，我國煤炭資源的分布特點是北多南少，西多東少。各省資源狀況和煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃的政策方向整理如圖表 5-6。整體看，供給側(cè)

21、改革的目標之一就是實現(xiàn)煤炭行業(yè)供給優(yōu)化，即優(yōu)先保障資源豐富、開采成本低的區(qū)域的產(chǎn)量增速，而對于資源枯竭或開采難度大、成本高的區(qū)域采取關(guān)閉退出或降低規(guī)模等政策。事實上，關(guān)閉退出地區(qū)主要發(fā)行人 2016 年以來已逐漸淡出債券市場融資。而今年以來市場對河南、河北地區(qū)煤企熱議度較高均屬于“降低生產(chǎn)規(guī)?！钡貐^(qū)。圖表 5：各地煤炭資源情況和政策方向煤炭基地煤炭資源情況政策方向產(chǎn)量控制目標（2020，億噸）魯西資源儲量有限，地質(zhì)條件復雜，煤礦開采深度大，部分礦井開采深度超過千米，安全生產(chǎn)壓力大?；貎?nèi)人口稠密，地下煤炭資源開發(fā)與地面建設(shè)矛盾突出。重點做好資源枯竭、災害嚴重煤礦退出，逐步關(guān)閉采深超過千米的礦井

22、，合理規(guī)劃煤炭禁采、限采、緩采區(qū)范圍，壓縮煤炭生產(chǎn)規(guī)模。降低規(guī)模1.00冀中降低規(guī)模0.60河南降低規(guī)模1.35兩淮降低規(guī)模1.30蒙東內(nèi)蒙古東部生態(tài)環(huán)境脆弱，水資源短缺，控制褐煤生產(chǎn)規(guī)模，限制遠距離外運，主要滿足錫盟煤電基地用煤需求。東北地區(qū)煤質(zhì)差，退出礦井規(guī)模大，人員安置任務重，適度建設(shè)接續(xù)礦井，逐步降低生產(chǎn)規(guī)模。控制規(guī)模4.00晉北尚未利用資源多在中深部，煤質(zhì)下降，水資源和生態(tài)環(huán)境承載能力有限，做好資源枯竭煤礦關(guān)閉退出，加快處置資源整合礦，適度建設(shè)接續(xù)礦井，晉北基地堅持輸煤輸電并舉，積極推動煤電一體化，通過晉北-江蘇輸電通道向華東地區(qū)供電；結(jié)合煤制天然氣項目，向華北地區(qū)供氣。晉中基地做好

23、煉焦煤資源保護性開發(fā)。晉東基地做好優(yōu)質(zhì)無煙煤資源保護性開發(fā)，結(jié)合煤制油項目建設(shè)，滿足新增煤炭深加工用煤需求?？刂埔?guī)模3.50晉中控制規(guī)模3.10晉東控制規(guī)模3.40云貴開采條件差，高瓦斯和煤與瓦斯突出礦井多，水文地質(zhì)條件復雜，單井規(guī)模小，大力調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，淘汰落后和非正規(guī)采煤工藝方法，加快關(guān)閉災害嚴重煤礦，適度建設(shè)大中型煤礦，提高安全生產(chǎn)水平。結(jié)合煤制油項目建設(shè)，滿足新增煤炭深加工用煤需求。控制規(guī)模2.60寧東開發(fā)強度大，控制煤炭生產(chǎn)規(guī)模，以就地轉(zhuǎn)化為主，重點滿足寧東-浙江輸電通道和寧東煤制油等新增用煤需求?？刂埔?guī)模0.90陜北煤炭資源豐富、煤質(zhì)好，煤層埋藏淺，地質(zhì)構(gòu)造簡單，生產(chǎn)成本低，重點配

24、套建設(shè)大型、特大型一體化煤礦，集合蒙西-天津南、上海廟-山東、神木-河北、榆橫-濰坊四條外送電通道建設(shè)，配套建設(shè)一體化煤礦，變輸煤為輸電，向華北電網(wǎng)送電。結(jié)合榆林、鄂爾多斯等煤制油、煤制天然氣、低階煤分質(zhì)利用項目建設(shè)情況，有序建設(shè)配套煤礦，滿足煤炭深加工用煤需要。增加外調(diào)規(guī)模，通過蒙西至華中等煤運通道向南方供煤，保障華中、華南地區(qū)淘汰小煤礦后的煤炭供應。推進建設(shè)2.60神東推進建設(shè)9.00黃隴適度建設(shè)大型煤礦，補充川渝等地區(qū)供應缺口。渭北區(qū)域保有資源儲量少，水文地質(zhì)條件復雜，加快資源枯竭和災害嚴重煤礦關(guān)閉退出。隴東區(qū)域資源埋藏深，缺乏區(qū)位優(yōu)勢，煤炭開發(fā)仍需依靠外送電力需求。推進建設(shè)1.60資料

25、來源：國家能源局官網(wǎng)，中金公司研究圖表 6：各地煤炭資源情況和政策方向（續(xù)）煤炭基地煤炭資源情況政策方向產(chǎn)量控制目標（2020，億噸）新疆煤炭資源豐富，開采條件好，水資源短缺，生態(tài)環(huán)境脆弱，市場相對獨立，以區(qū)內(nèi)轉(zhuǎn)化為主，少量外調(diào)。結(jié)合哈密-鄭州和準東-華東等疆電外送通道建設(shè)，配套建設(shè)大型、特大型一體化煤礦，滿足電力外送用煤需求。根據(jù)準東、伊犁煤炭深加工項目建設(shè)情況，適度開發(fā)配套煤礦，滿足就地轉(zhuǎn)化需求。推進建設(shè)2.50其他區(qū)域煤炭資源情況政策方向產(chǎn)量控制目標（2020，億噸）北京資源枯竭，產(chǎn)量下降，逐步關(guān)閉退出現(xiàn)有煤礦，到2020年北京退出煤炭生產(chǎn)。關(guān)閉退出0吉林、江蘇關(guān)閉退出2福建、江西、湖北

26、、湖南、廣西、重慶、四川資源零星分布，開采條件差，礦井規(guī)模小，瓦斯災害嚴重，水文地質(zhì)條件復雜，加快煤礦關(guān)閉退出。關(guān)閉退出青海做好重要水源地、高寒草甸和凍土層生態(tài)環(huán)境保護，加快礦區(qū)環(huán)境恢復治理，從嚴控制煤礦建設(shè)生產(chǎn)。關(guān)閉退出資料來源：國家能源局官網(wǎng)，中金公司研究單個發(fā)行人方面，當前有公募存續(xù)債的煤炭發(fā)行人一共是 68 家，其中央企及子公司 7 家，省級國有煤企及子公司46 家，市縣級煤企 8 家，民企 7 家。我們根據(jù)募集說明書、評級公告等公開資料，對有公募存續(xù)信用債發(fā)行人的煤炭資源情況整理如圖表 7-9。對于發(fā)行人而言，旗下礦區(qū)的地理位置直接決定了對應的煤炭品種、資源儲量、開采條件、運輸條件等

27、客觀因素。部分發(fā)行人煤炭資源相對較差，開采難度較高，容易帶來較高的生產(chǎn)成本和安全壓力。此外部分發(fā)行人還面臨本部資源接續(xù)的問題，例如徐礦集團、京昊華本部資源枯竭，只能向省外拓展煤炭資源，其中徐礦集團主要是向新疆和陜西拓展，京昊華主要是在內(nèi)蒙。又比如冀中能源在河北省內(nèi)的多數(shù)生產(chǎn)礦井開采年限較長，有效可采資源逐年減少，部分礦井剩余服務年限較短，而且一些礦井開采深度已經(jīng)達到 800-1000 米，開采條件較為復雜，面臨安全生產(chǎn)風險。冀中的省外煤炭資源主要分布在內(nèi)蒙（以褐煤、長焰煤為主）和山西（以煉焦煤為主）。另外從競爭格局來看，近年來煤炭行業(yè)集中度持續(xù)提升。隨著煤炭企業(yè)兼并重組、國家加大淘汰落后產(chǎn)能力

28、度，煤炭企業(yè)從 2009 年底最多時的近萬家持續(xù)減少至 2019 年末的 4239 家，行業(yè)集中度不斷提升。2019 年共有 7 大煤炭集團原煤產(chǎn)量超億噸，分別為國能投、中煤集團、陜煤化、兗礦集團、同煤集團、魯能源和晉焦煤。7 大集團 2019年煤炭產(chǎn)量占全國原煤產(chǎn)量的比例接近 40%。圖表 7：發(fā)行人煤炭資源基本情況核定產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸）發(fā)行人類型企業(yè)名稱所在礦區(qū)主要煤種資源儲量（億噸）可采儲量（億噸）最新一期最新一期時間2016201720182019最新一期最新一期時間央企及子公司國家能源投資集團有限責任公司神東動力煤298.2149.556,000201849,00051,0

29、0051,00051,00051,0002019國家能源集團寧夏煤業(yè)有限責任公司寧夏動力煤141.3276.165,0202020.35,9846,3666,1855,8111,4052020.3中國中煤能源集團有限公司山西、蒙陜動力煤68339018,4972020.3NA15,44315,99918,0214,1682020.3中國中煤能源股份有限公司山西、蒙陜動力煤233.41137.9512,00020188,0997,5547,71310,1842,5562020.3中煤新集能源股份有限公司兩淮動力煤101.617.262,0502019.31,5601,6551,769NA4632

30、019.3華電煤業(yè)集團有限公司山西、陜西、內(nèi)蒙、新疆動力煤213.4987.654,1002019.34,2093,8563,947NA7182019.3中鋁寧夏能源集團有限公司寧夏動力煤14.868.661,4002020.38151,0021,0811,0792312020.3山西省級國有煤企及子公司山西焦煤集團有限責任公司晉中煉焦煤207.01107.4410,2952020.39,1519,61010,01110,4812,4002020.3山西西山煤電股份有限公司晉中煉焦煤40.421.053,0802020.32,4282,4982,7452,8896672020.3山西晉城無煙煤

31、礦業(yè)集團有限責任公司晉東無煙煤113.8941.2411,38020195,6845,8545,9106,2221,3402020.3山西晉煤集團晉圣礦業(yè)投資有限公司晉東無煙煤6.75.2476520197918107618098092019山西藍焰控股股份有限公司山西煤層氣NANANANANANANANANANA大同煤礦集團有限責任公司晉北動力煤302.2162.916,2002020.311,78612,70013,72216,4504,1052020.3大同煤業(yè)股份有限公司山西、內(nèi)蒙動力煤54.0428.973,21020192,4522,4183,1063,3787812020.3大同

32、煤礦集團鐵峰煤業(yè)有限公司晉北動力煤4.762.261,00020199249549139489482019資料來源：募集說明書，評級報告，中金公司研究注：其中晉煤、微山湖礦業(yè)、彬縣煤炭“核定產(chǎn)能”數(shù)據(jù)填列的是公開披露的“設(shè)計產(chǎn)能”發(fā)行人類型企業(yè)名稱所在礦區(qū)主要煤種資源儲量（億噸）可采儲量（億噸）核定產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸）最新一期最新一期時間2016201720182019最新一期最新一期時間山西省級國有煤企及子公司陽泉煤業(yè)（集團）有限責任公司晉東無煙煤73.3835.338,17020196,5596,7676,9657,0421,8322020.3陽泉煤業(yè)（集團）股份有限公司晉東無煙煤

33、30.4815.623,8302020.33,2503,5453,8544,1041,0732020.3山西潞安礦業(yè)（集團）有限責任公司晉東動力煤117.73NA8,6102020.37,2928,0158,5808,7501,9592020.3山西潞安環(huán)保能源開發(fā)股份有限公司晉東動力煤46.5620.344,96520193,9154,1594,6134,8184,8182019潞安新疆煤化工（集團）有限公司新疆動力煤NA189.131,0802019.31,0519881,114NA2562019.3晉能集團有限公司山西多煤種118NA7,9502020.3NA5,5996,6897,44

34、71,6372020.3山西煤炭運銷集團有限公司山西多煤種9427.687,2102020.36,2866,6177,6096,7011,4462020.3山西煤炭進出口集團有限公司晉北動力煤25.4413.433,6602020.32,6572,6303,5293,9128662020.3河南省級國有煤企及子公司河南能源化工集團有限公司河南無煙煤、煉焦煤84.6744.198,0342020.36,6586,1667,3668,0661,7352020.3永城煤電控股集團有限公司河南無煙煤、煉焦煤74.4136.74,8092020.34,1443,3884,2124,8191,074202

35、0.3中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司河南煉焦煤、動力煤21.5210.913,6422020.33,1823,5463,5183,3038802020.3平頂山天安煤業(yè)股份有限公司河南煉焦煤、動力煤19.179.473,0472020.32,9893,2153,0802,8327602020.3鄭州煤炭工業(yè)（集團）有限責任公司河南動力煤63.129.22,5052019.31,3371,2981,296NA2722019.3河北省級國有煤企及子公司冀中能源集團有限責任公司冀中、內(nèi)蒙、山西煉焦煤111.9742.416,33720198,0095,2605,4925,4611,154202

36、0.3冀中能源股份有限公司冀中煉焦煤31.426.983,4202020.32,6902,7532,8302,8546752020.3冀中能源峰峰集團有限公司冀中煉焦煤NA2.81,2222020.31,0491,0301,0079882142020.3冀中能源邯鄲礦業(yè)集團有限公司冀中煉焦煤、無煙煤5.842.635552019.3451360369NA1092019.3開灤（集團）有限責任公司唐山煉焦煤30.3216.762,8602020.33,2423,0482,7912,4846672020.3開灤能源化工股份有限公司唐山煉焦煤5.93.858102019771810718671205

37、2020.3山東省級國有煤企及子公司兗礦集團有限公司山東、陜蒙、澳洲動力煤、煉焦煤407.5161.5222,781201911,41513,51116,14816,60216,6022019兗州煤業(yè)股份有限公司山東、陜蒙、澳洲動力煤、煉焦煤133.230.259,39520186,6748,56210,59010,63910,6392019山東能源集團有限公司山東、內(nèi)蒙動力煤、煉焦煤476.29146.7816,6912020.313,05014,13914,53712,5372,3062020.3新汶礦業(yè)集團有限責任公司山東、內(nèi)蒙、新疆煉焦煤54.8319.683,2862020.32,6

38、872,8663,0263,5537032020.3淄博礦業(yè)集團有限責任公司山東、陜西、內(nèi)蒙動力煤38.8213.152,9562020.32,9483,2023,0582,3535422020.3臨沂礦業(yè)集團有限責任公司山東、陜西、內(nèi)蒙動力煤26.428.771,8202020.38148791,2681,4903592020.3安徽省級國有煤企及子公司淮南礦業(yè)（集團）有限責任公司兩淮動力煤NA45.945,6102019.36,1525,7225,243NA1,2342019.3淮北礦業(yè)（集團）有限責任公司兩淮煉焦煤、動力煤37.316.683,3912020.33,0012,9122,8

39、502,7226752020.3淮北礦業(yè)股份有限公司兩淮煉焦煤、動力煤37.0916.63,25520192,7302,9392,8012,6506562020.3安徽省皖北煤電集團有限責任公司兩淮多煤種24.4911.972,1952020.31,7411,6111,6461,6723872020.3陜西省級國有煤企及子公司陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司神東、陜北、黃隴動力煤300.45203.0916,8902020.312,59314,01016,02317,8234,1152020.3陜西煤業(yè)股份有限公司彬黃、陜北、渭北動力煤159.5296.619,90520199,20510,097

40、10,80911,49411,4942019其他省級國有煤企及子公司北京昊華能源股份有限公司京西內(nèi)蒙無煙煤動力煤21.5412.231,3502020.38398181,0471,2791892020.3徐州礦務集團有限公司徐州新疆、陜西動力煤64.4118.672,0952020.31,8602,0622,0061,7874202020.3貴州盤江投資控股（集團）有限公司貴州煉焦煤30.8917.971,5552020.31,0751,0981,1511,2213212020.3江西省能源集團公司江西無煙煤、煉焦煤3.92.55612019.3356299292NA662019.3安源煤業(yè)集

41、團股份有限公司江西動力煤、煉焦煤1.540.972422020.3298211271211422020.3云南煤業(yè)能源股份有限公司云南煉焦煤NANA452019NANA010102019新疆能源（集團）有限責任公司新疆動力煤143.3885.03NA2019NANANANANANA市縣級煤企山西蘭花煤炭實業(yè)集團有限公司晉東無煙煤18.488.511,6352020.38258979321,0342302020.3山西蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司晉東無煙煤16.017.341,62020196597207558628622019陽城縣陽泰集團實業(yè)有限公司晉東無煙煤7.544.239902019.95

42、606387488812062020.3山西襄礦集團有限公司晉東煉焦煤4.141.880020195214705034734732019濟寧礦業(yè)集團有限公司山東煉焦煤12.144.418172020.37648047427351682020.3山東宏河控股集團有限公司山東動力煤NA0.31NA20191271621631641642019山東省微山湖礦業(yè)集團有限公司山東煉焦煤1.210.911952019NANANANANANA陜西榆林能源集團有限公司陜北動力煤24.4716.161,7002020.31,9991,8481,9062,0232872020.3資料來源：募集說明書，評級報告，中

43、金公司研究注：其中晉煤、微山湖礦業(yè)、彬縣煤炭“核定產(chǎn)能”數(shù)據(jù)填列的是公開披露的“設(shè)計產(chǎn)能”發(fā)行人類型企業(yè)名稱所在礦區(qū)主要煤種資源儲量（億噸）可采儲量（億噸）核定產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸）最新一期最新一期時間2016201720182019最新一期最新一期時間民企內(nèi)蒙古伊泰集團有限公司神東動力煤57.1937.12NA20193,7515,9216,0647,0141,2762020.3內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司神東動力煤25.4415.55,64120193,6884,7294,7695,6411,0322020.3新奧生態(tài)控股股份有限公司內(nèi)蒙動力煤10.225.738002019NA642

44、6435915912019彬縣煤炭有限責任公司彬縣動力煤NA5.1679020197507867761,0011,0012019陜西黃河礦業(yè)（集團）有限責任公司甘肅張掖煉焦煤NA6.09902020.3NA762432332332019山西凱嘉能源集團有限公司晉中煉焦煤4.142.5154020194234395484514512019永泰能源股份有限公司山西、陜西、內(nèi)蒙、澳洲煉焦煤、動力煤32.38NA1,0862018.3881949977NANANA資料來源：募集說明書，評級報告，中金公司研究注：其中晉煤、微山湖礦業(yè)、彬縣煤炭“核定產(chǎn)能”數(shù)據(jù)填列的是公開披露的“設(shè)計產(chǎn)能”（三）如何看待煤

45、炭企業(yè)業(yè)務多元化？首先，“多元化”本身并不是一個貶義詞。理論上講，業(yè)務多元化可以在一定程度上分散經(jīng)營風險，而且當一個企業(yè)在某一領(lǐng)域具有了較為突出的市場地位，業(yè)務向上游或下游延伸還能充分利用自身在原有領(lǐng)域的優(yōu)勢，以期獲得在產(chǎn)業(yè)鏈上更多的話語權(quán)、分享更多的利潤。不過日常交流中，常有債券投資者談“多元化”而“色變”。原因往往在于：（1）企業(yè)發(fā)展業(yè)務多元化，一般伴隨了較多的投資支出需求，不論是內(nèi)部投資還是外部收購，容易對企業(yè)現(xiàn)金流造成一定壓力。（2）多元化領(lǐng)域的選擇具有一定風險性，如果多元化細分行業(yè)的景氣度較高，可以對公司盈利和現(xiàn)金流起到正向的拉動，但如果多元化細分行業(yè)的景氣度較低，反而會對公司主營業(yè)

46、務形成拖累。而且多元化領(lǐng)域的景氣度變化是并非一成不變，而是動態(tài)演進的，如果進入多元化板塊的擇時不當，特別容易導致高投資低回報。（3）多元化發(fā)展將對企業(yè)的經(jīng)營管理能力提出更高要求，如果管理層的發(fā)展理念和能力范圍無法與公司規(guī)模的擴張和業(yè)務的復雜性相匹配，盲目的做強做大可能導致企業(yè)的發(fā)展路徑與初衷背離。（4）新業(yè)務的孵化需要一定時間，而債券投資者不同于股權(quán)投資人，投資性質(zhì)決定了債券投資更看重企業(yè)短期的償債能力而非中長期的發(fā)展?jié)摿?。而且現(xiàn)實中已經(jīng)有不少違約案例是由于激進擴張導致，對債券投資者敲響了警鐘。我們對煤炭發(fā)行人 2018 年和 2019 年最近兩個完整年度的收入、毛利潤和毛利率結(jié)構(gòu)進行了整理（

47、未使用季度數(shù)據(jù)，主要是為了避免某些收入結(jié)轉(zhuǎn)方面可能存在的季節(jié)性波動）。如圖表 10-12。圖表 10：煤炭發(fā)行人最近兩個年度收入、毛利人和毛利率結(jié)構(gòu)發(fā)行人類型企業(yè)名稱收入結(jié)構(gòu)毛利潤結(jié)構(gòu)毛利率水平2018年2019年2018年2019年2018年2019年央企及子公司國家能源投資集團有限責任公司煤炭48%、電力50%、煤化工10%、運輸9%、新能源 7%、產(chǎn)業(yè)科技3%、產(chǎn)業(yè)金融2%、內(nèi)部抵消-35%煤炭46%、發(fā)電58%、運輸9%、內(nèi)部抵消-37%煤炭43%、電力19%、煤化工7%、運輸16%、新能源 11%、產(chǎn)業(yè)科技2%、產(chǎn)業(yè)金融3%、內(nèi)部抵消2%煤炭55%、發(fā)電28%、運輸24%、內(nèi)部抵消5

48、%煤炭29%、電力12%、煤化工25%、運輸54%、新能源 50%、產(chǎn)業(yè)科技23%、產(chǎn)業(yè)金融52%、內(nèi)部抵消2%NA國家能源集團寧夏煤業(yè)有限責任公司煤炭外銷40%、煤化工51%煤炭外銷25%、煤化工70%煤炭外銷53%、煤化工43%煤炭外銷44%、煤化工54%煤炭外銷57%、煤化工36%煤炭外銷44%、煤化工20%中國中煤能源集團有限公司煤炭（含電力）73%、煤化工15%、煤礦裝備5%、施工設(shè)計6%煤炭70%、煤化工12%、電力5%、煤礦裝備5%、施工設(shè)計9%煤炭（含電力）85%、煤化工10%、煤礦裝備2%、施工設(shè)計1%煤炭78%、煤化工10%、電力2%、煤礦裝備3%、施工設(shè)計3%煤炭（含電力

49、）35%、煤化工20%、煤礦裝備15%、施工設(shè)計6%煤炭31%、煤化工24%、電力12%、煤礦裝備16%、施工設(shè)計10%中國中煤能源股份有限公司煤炭78%、煤化工17%、煤礦裝備6%、分部抵消-5%煤炭81%、煤化工14%、煤礦裝備6%、金融1%、分部抵消-6%煤炭83%、煤化工15%、煤礦裝備3%煤炭83%、煤化工12%、煤礦裝備4%、金融2%煤炭30%、煤化工24%、煤礦裝備15%煤炭29%、煤化工14%、煤礦裝備16%、金融70%中煤新集能源股份有限公司煤炭82%、電力36%、內(nèi)部交易-21%NA煤炭82%、電力17%NA煤炭42%、電力19%NA華電煤業(yè)集團有限公司煤炭貿(mào)易12%、煤炭

50、生產(chǎn)68%、發(fā)電9%NA煤炭生產(chǎn)94%、發(fā)電3%NA煤炭生產(chǎn)55%、發(fā)電16%、煤炭貿(mào)易1%NA中鋁寧夏能源集團有限公司火力發(fā)電39%、煤炭產(chǎn)品36%、風力發(fā)電13%、太陽能發(fā)電4%、新能源設(shè)備制造2%火力發(fā)電40%、煤炭產(chǎn)品35%、風力發(fā)電13%、太陽能發(fā)電4%、新能源設(shè)備制造4%火力發(fā)電12%、煤炭產(chǎn)品60%、風力發(fā)電15%、太陽能發(fā)電7%、新能源設(shè)備制造1%火力發(fā)電18%、煤炭產(chǎn)品55%、風力發(fā)電15%、太陽能發(fā)電7%、新能源設(shè)備制造2%火力發(fā)電10%、煤炭產(chǎn)品52%、風力發(fā)電36%、太陽能發(fā)電60%、新能源設(shè)備制造21%火力發(fā)電13%、煤炭產(chǎn)品43%、風力發(fā)電33%、太陽能發(fā)電57%、

51、新能源設(shè)備制造14%山西省級國有煤企及子公司山西焦煤集團有限責任公司煤炭33%、電力3%、焦炭化工14%、貿(mào)易服務47%、建筑建材1%煤炭29%、電力4%、焦炭化工12%、貿(mào)易服務51%、建筑建材1%煤炭82%、焦炭化工11%、貿(mào)易服務3%、建筑建材1%煤炭84%、焦炭化工5%、貿(mào)易服務5%煤炭44%、電力-1%、焦炭化工15%、貿(mào)易服務1%、建筑建材17%煤炭50%、電力2%、焦炭化工8%、貿(mào)易服務2%、建筑建材6%山西西山煤電股份有限公司煤炭54%、電力熱力14%、焦炭24%、煤氣2%、焦油1%煤炭51%、電力熱力17%、焦化25%煤炭94%、電力熱力-1%、焦炭4%煤炭94%、焦化4%煤

52、炭56%、電力熱力-3%、焦炭6%、煤氣3%、焦油3%煤炭58%、電力熱力1%、焦化5%山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責任公司煤炭19%、化工34%、貿(mào)易42%、電力1%煤炭18%、化工32%、貿(mào)易45%、電力1%煤炭53%、化工32%、貿(mào)易2%、電力1%、機械1%煤炭55%、化工38%、貿(mào)易2%、電力1%、機械1%煤炭47%、化工16%、貿(mào)易1%、電力21%、機械47%煤炭41%、化工16%、貿(mào)易1%、電力26%、機械49%山西晉煤集團晉圣礦業(yè)投資有限公司煤炭100%煤炭99%煤炭99%煤炭99%煤炭39%煤炭38%山西藍焰控股股份有限公司煤層氣銷售51%、氣井建造工程36%、瓦斯治理12%煤層

53、氣銷售71%、氣井建造工程13%、瓦斯治理15%煤層氣銷售57%、氣井建造工程38%、瓦斯治理5%煤層氣銷售77%、氣井建造工程16%、瓦斯治理6%煤層氣銷售43%、氣井建造工程40%、瓦斯治理17%煤層氣銷售46%、氣井建造工程51%、瓦斯治理16%資料來源：募集說明書，評級報告，中金公司研究發(fā)行人類型企業(yè)名稱收入結(jié)構(gòu)毛利潤結(jié)構(gòu)毛利率水平2018年2019年2018年2019年2018年2019年大同煤礦集團有限責煤炭44%、電力7%、貿(mào)易煤炭43%、電力6%、貿(mào)易煤炭88%、電力3%、貿(mào)易煤炭80%、電力7%、貿(mào)易煤炭35%、電力8%、貿(mào)易煤炭33%、電力18%、貿(mào)易任公司43%46%1%

54、5%1%2%大同煤業(yè)股份有限公煤炭95%、活性炭2%、高煤炭95%、活性炭2%煤炭99%、活性炭-1%煤炭98%煤炭54%、活性炭-24%、建煤炭57%、活性炭1%、建司嶺土及涂料1%材2%、高嶺土及涂料-11%材34%、高嶺土及涂料30%大同煤礦集團鐵峰煤煤炭100%煤炭100%煤炭100%煤炭100%煤炭40%煤炭43%、其他4%業(yè)有限公司煤炭18%、化工34%、鋁業(yè)煤炭17%、化工32%、鋁業(yè)煤炭74%、化工14%、鋁業(yè)煤炭75%、化工13%、鋁業(yè)煤炭45%、化工5%、鋁業(yè)煤炭41%、化工4%、鋁業(yè)陽泉煤業(yè)（集團）有16%、裝備制造2%、建筑14%、裝備制造3%、建筑2%、裝備制造2%、

55、建筑地2%、裝備制造3%、建筑地1%、裝備制造10%、建筑1%、裝備制造10%、建筑限責任公司地產(chǎn)4%、貿(mào)易物流23%、地產(chǎn)3%、貿(mào)易物流28%、產(chǎn)3%、貿(mào)易物流1%、中小產(chǎn)4%、貿(mào)易物流2%、中小地產(chǎn)10%、貿(mào)易物流1%、地產(chǎn)10%、貿(mào)易物流1%、中小企業(yè)1%中小企業(yè)1%企業(yè)1%企業(yè)1%中小企業(yè)8%中小企業(yè)8%陽泉煤業(yè)（集團）股煤炭95%煤炭94%、供電1%煤炭98%煤炭96%、供電1%煤炭19%、供電21%、供熱煤炭18%、供電19%、供熱-山西省級國有煤企及子公司份有限公司20%5%山西潞安礦業(yè)（集團）有限責任公司煤炭產(chǎn)品23%、非煤產(chǎn)品74%煤炭產(chǎn)品23%、非煤產(chǎn)品75%煤炭產(chǎn)品81%

56、、非煤產(chǎn)品18%煤炭產(chǎn)品87%、非煤產(chǎn)品12%煤炭產(chǎn)品45%、非煤產(chǎn)品3%煤炭產(chǎn)品43%、非煤產(chǎn)品2%山西潞安環(huán)保能源開煤炭采掘與洗選86%、煤化煤炭采掘與洗選90%、煤化煤炭采掘與洗選92%、煤化煤炭采掘與洗選96%、煤化煤炭采掘與洗選43%、煤化煤炭采掘與洗選42%、煤化發(fā)股份有限公司工14%工10%工8%工4%工22%工15%潞安新疆煤化工（集煤炭59%、蘭炭4%NA煤炭99%NA煤炭36%、蘭炭3%NA團）有限公司煤炭生產(chǎn)23%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)26%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)68%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)68%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)51%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)48%、貿(mào)易物流晉能集團有限公司53%、電力1

57、1%、清潔能源46%、電力13%、清潔能源14%、電力5%、清潔能源12%、電力8%、清潔能源5%、電力7%、清潔能源4%、電力10%、清潔能源4%、多元8%4%、多元11%6%、多元7%6%、多元6%24%、多元15%27%、多元17%山西煤炭運銷集團有煤炭生產(chǎn)26%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)29%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)71%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)74%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)47%、貿(mào)易物流煤炭生產(chǎn)43%、貿(mào)易物流限公司62%、非煤11%64%、非煤5%15%、非煤8%17%、非煤6%4%、非煤12%4%、非煤18%山西煤炭進出口集團煤炭生產(chǎn)22%、煤炭貿(mào)易煤炭生產(chǎn)22%、煤炭貿(mào)易煤炭生產(chǎn)90%、煤炭貿(mào)易煤炭生

58、產(chǎn)86%、煤炭貿(mào)易煤炭生產(chǎn)61%、煤炭貿(mào)易煤炭生產(chǎn)63%、煤炭貿(mào)易有限公司65%、非煤13%74%7%、非煤3%7%2%、非煤4%2%煤炭22%、電力1%、化工煤炭18%、電力1%、化工煤炭67%、化工17%、物貿(mào)煤炭88%、化工-4%、物貿(mào)煤炭37%、電力-4%、化工煤炭47%、電力3%、化工-河南能源化工集團有22%、物貿(mào)45%、智能制造15%、物貿(mào)58%、智能制造2%、金融3%、智能制造和3%、金融4%、智能制造和9%、物貿(mào)1%、金融84%、3%、金融85%、智能制造限公司和合金新材料5%、整合重和合金新材料5%、整合重合金新材料5%、整合重組合金新材料4%、整合重組智能制造和合金新材料

59、12%和合金新材料8%、整合重組存續(xù)產(chǎn)業(yè)4%組存續(xù)產(chǎn)業(yè)3%存續(xù)產(chǎn)業(yè)6%存續(xù)產(chǎn)業(yè)6%、整合重組存續(xù)產(chǎn)業(yè)19%組存續(xù)產(chǎn)業(yè)16%永城煤電控股集團有限公司煤炭44%、化工13%、有色金屬6%、裝備制造3%、物流貿(mào)易28%煤炭49%、化工9%、有色金屬6%、裝備制造4%、物流貿(mào)易27%煤炭79%、化工11%、有色金屬5%、裝備制造2%、物流貿(mào)易2%煤炭89%、有色金屬5%、裝備制造1%、物流貿(mào)易3%煤炭39%、化工19%、有色金屬20%、裝備制造13%、物流貿(mào)易2%煤炭42%、化工1%、有色金屬17%、裝備制造6%、物流貿(mào)易2%河南省級國有煤炭16%、化工22%、尼龍煤炭14%、化工13%、尼龍煤炭28

60、%、化工41%、尼龍12%、建筑安裝2%、貿(mào)易2%、材料銷售1%煤炭32%、化工36%、尼龍煤炭23%、化工25%、尼龍27%、電力-8%、建筑安裝14%、建材產(chǎn)品8%、貿(mào)易1%、材料銷售5%、轉(zhuǎn)供電熱水30%煤炭25%、化工32%、尼龍18%、電力-8%、建筑安裝27%、建材產(chǎn)品26%、貿(mào)易1%、材料銷售6%、轉(zhuǎn)供電熱水59%煤企及子公司中國平煤神馬能源化產(chǎn)品6%、電力1%、建筑安產(chǎn)品6%、電力1%、建筑安9%、建筑安裝4%、貿(mào)易5%工集團有限責任公司裝2%、貿(mào)易43%、材料銷裝1%、貿(mào)易54%、材料銷、材料銷售2%、轉(zhuǎn)供電熱售4%售3%水1%平頂山天安煤業(yè)股份有限公司混煤29%、冶煉精煤6