社融寬信用乏力多因素?cái)_動(dòng)供應(yīng)

1、第一章近期市場熱點(diǎn)分析第二章基本面之原料及成本分析目錄第三章基本面之供應(yīng)分析第四章基本面之宏觀及需求分析1GALAXY FUTURES1.1.1美通脹不及預(yù)期情緒緩解社融下滑抑制情緒1、本周絕對價(jià)格呈現(xiàn)弱上漲，隨后周 五夜盤急跌的走勢；2、單邊行情方面受美通脹不及預(yù)期， 加息節(jié)奏暫緩的情緒影響，在其他有色 金屬的帶動(dòng)下，以及當(dāng)月擠倉的帶動(dòng)下 走勢略微偏強(qiáng)，但是受自身基本面弱的 影響，弱需求的抑制下，價(jià)格表現(xiàn)相對 其他金屬又偏弱；3、周五夜盤受社融數(shù)據(jù)的影響大幅下 挫，主要在于M2表現(xiàn)較好，社融表現(xiàn)較 差，顯示當(dāng)前寬貨幣，但是信用收縮的困境；4、預(yù)計(jì)后市鋁價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩整理的 走勢，雖然需求較弱

2、，但是由于供應(yīng)、 成本、連續(xù)擠倉風(fēng)險(xiǎn)的支撐下，短期也 存在一定的韌性，預(yù)計(jì)主力合約價(jià)格波 動(dòng)區(qū)間【1780018800】絕對價(jià)格震蕩整理美通脹不及預(yù)期 加息節(jié)奏放緩社融數(shù)據(jù)走弱 寬信用乏力20151050-5-10-1590001400019000240002000/1/12001/5/12002/9/12004/1/12005/5/12006/9/12008/1/12009/5/12010/9/12012/1/12013/5/12014/9/12016/1/12017/5/12018/9/12020/1/12021/5/1M2-M1仍然平穩(wěn)滬鋁價(jià)格與M-M2剪刀差滬鋁月均價(jià)M1-M22GAL

3、AXY FUTURES1.1.2水電供應(yīng)乏力煤價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺成本支撐較強(qiáng)水電供應(yīng)乏力煤價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺國內(nèi)成本較為堅(jiān)挺1、自從7月份開始，長江流域水電開始 供應(yīng)不暢；2、四川地區(qū)已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)減產(chǎn)包括事 故減產(chǎn)，目前因固減產(chǎn)超25萬噸以上，周末廣元中孚公告稱因電力緊缺小規(guī)模 減產(chǎn)，損失0.73萬噸產(chǎn)量；3、高溫天氣致使煤炭消費(fèi)維持高位， 但是北方地區(qū)企穩(wěn)開始回落，南方地區(qū) 退溫仍需時(shí)間，下周預(yù)計(jì)煤價(jià)企穩(wěn)運(yùn)行；英國電價(jià)法國電價(jià)荷蘭電費(fèi)50040030020010006002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021

4、/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/1歐洲電價(jià)居高不下海外電力價(jià)格（單位：USD/MWH）3GALAXY FUTURES1.1.3擠倉致使結(jié)構(gòu)變化月差與基差背離月差back走闊現(xiàn)貨大幅貼水倉單短期大量增加當(dāng)月持倉/倉單回歸至1以下1、月差back走闊，當(dāng)月-3個(gè)月月差大 幅走擴(kuò)，但是結(jié)合現(xiàn)貨基差來看，現(xiàn)貨 大幅貼水，對擠倉價(jià)格不認(rèn)可，非現(xiàn)貨 驅(qū)動(dòng)，而是期貨層面的博弈主導(dǎo)，及多 頭利用倉單較少，可交割品牌有限的方 式拉抬當(dāng)月價(jià)格；2、倉單短期內(nèi)大量增加，周環(huán)比增加4GALAXY FUTURES2.16萬噸，當(dāng)月持

5、倉/倉單回歸至1以下， 多空博弈開始增加，無風(fēng)險(xiǎn)交割利潤的 出現(xiàn)促使空頭尋找大量交割貨源來交割；3、08合約擠倉或許告一段落，但是交 割后注冊倉單集中度更上一個(gè)臺階，會 導(dǎo)致后續(xù)擠倉的概率和能力更強(qiáng)，但是 也會導(dǎo)致期貨交易尤其是近月的萎縮；4、建議，遠(yuǎn)月可繼續(xù)參與正套，09-12或09-01正向套利。1.4.1 技術(shù)分析工業(yè)品指數(shù)反彈尚未結(jié)束有色指數(shù)仍然處于反彈的走勢但是開始有所乏力銀河期貨、Wind資訊、SMM5GALAXY FUTURES1.4.2 技術(shù)分析鋁價(jià)走勢相對偏弱 仍舊震蕩整理小時(shí)線跌破上升趨勢線后或陷入震蕩銀河期貨、Wind資訊、SMM6GALAXY FUTURES第二章原料及

6、成本分析目錄2.1鋁土礦及氧化鋁2.2石油焦及預(yù)焙陽極2.3煤炭及電力7GALAXY FUTURES2.1.1基本面概覽原料成本端：成本下行緩慢；電力：山東某大廠8月份煤炭招標(biāo)價(jià)0.206元/卡；氧化鋁：礦石緊張，燒堿價(jià)格高位，最近氧化鋁成本在29003050左右，高堿價(jià)迫使多家氧化鋁廠開始壓縮產(chǎn)量， 有漲價(jià)的可能性；預(yù)焙陽極：8月份跌價(jià)20元/噸；8GALAXY FUTURES2.1.1 氧化鋁鋁土礦燒堿氧化鋁價(jià)格走勢氧化鋁成本及利潤銀河期貨、Wind資訊、SMM9GALAXY FUTURES2.1.2 氧化鋁全球氧化鋁產(chǎn)量國內(nèi)氧化鋁日產(chǎn)量及開工率氧化鋁平衡表氧化鋁成本1、國內(nèi)鋁土礦市場供應(yīng)

7、緊張，盡管氧化鋁廠開始虧損壓產(chǎn)，不改緊張局面；2、煤炭、天然氣價(jià)格高位導(dǎo)致氧化鋁焙燒的成本居高不下；3、截止7月底，阿拉丁(ALD)調(diào)研的中國氧化鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國氧化鋁 建成產(chǎn)能 9,702 萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能 8,330 萬噸；銀河期貨、Wind資訊、SMM10GALAXY FUTURES2.2 石油焦及預(yù)焙陽極石油焦價(jià)格預(yù)焙陽極價(jià)格預(yù)焙陽極供需銀河期貨、Wind資訊、SMM11GALAXY FUTURES2.3 動(dòng)力煤基本面秦皇島庫存動(dòng)力煤價(jià)格魏橋煤炭招標(biāo)價(jià)三峽水庫流量銀河期貨、Wind資訊、SMM12GALAXY FUTURES2.4 鋁成本主要成本分項(xiàng)對比全國鋁廠加權(quán)成本銀河期貨、

8、Wind資訊、SMM13GALAXY FUTURES第三章供應(yīng)分析目錄3.1全球供應(yīng)分析3.2國內(nèi)供應(yīng)分析3.3投產(chǎn)、減產(chǎn)分析14GALAXY FUTURES3.1.1基本面概覽供應(yīng)端：能源干擾開始展現(xiàn)有進(jìn)一步壓產(chǎn)的可能性1、本周運(yùn)行產(chǎn)能4103萬噸，環(huán)比減少20萬噸左右，四川地區(qū)事故減產(chǎn)；2、供應(yīng)端邏輯開始改觀，弱現(xiàn)實(shí)疊加穩(wěn)預(yù)期，現(xiàn)實(shí)就是開始缺電，部分地區(qū)壓產(chǎn)；預(yù)期在于8月份之后，鋅的投復(fù)產(chǎn) 產(chǎn)能相對有限，廣西等地區(qū)投復(fù)產(chǎn)緩慢，僅剩個(gè)別項(xiàng)目投產(chǎn)；15GALAXY FUTURES 3.1 全球供應(yīng)分析銀河期貨、Wind資訊、IAI全球原鋁日產(chǎn)量扣除中國后原鋁日產(chǎn)量全球產(chǎn)量預(yù)期海內(nèi)外產(chǎn)量增速16

9、GALAXY FUTURES 3.2 國內(nèi)供應(yīng)分析國內(nèi)產(chǎn)量與產(chǎn)量增速推演國內(nèi)電解鋁總供應(yīng)季節(jié)性（含進(jìn)口）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量季節(jié)性未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口銀河期貨、Wind資訊17GALAXY FUTURES 3.2 國內(nèi)供應(yīng)分析銀河期貨、安泰科、Wind資訊鋁合金進(jìn)口廢鋁進(jìn)口5,775.606,298.306,904.61,0954.706,903.607,4008,3009,0069,77110,60112.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%11,503 14.0%6,0005,0004,0007,00012,00011,00010,0009,0008,0002015 2

10、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F再生鋁展望原鋁進(jìn)口國內(nèi)再生鋁產(chǎn)量及增速18GALAXY FUTURES 3.3.1 投產(chǎn)、減產(chǎn)分析銀河期貨、Wind資訊歐洲地區(qū)減產(chǎn)記錄海外2022-2023年新增產(chǎn)能明細(xì)國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能變動(dòng)從元旦之后，對雙碳政策的糾偏促使電解鋁供應(yīng)迅速回升， 三四月份集中投產(chǎn)的產(chǎn)能會持續(xù)放量，且3季度仍然是產(chǎn)能繼 續(xù)增長的一個(gè)季度，供應(yīng)壓力較大，且在不考慮進(jìn)口的情況 下實(shí)現(xiàn)供應(yīng)的正增長；19GALAXY FUTURES 3.3.2 投產(chǎn)、減產(chǎn)分析20GALAXY FUTURES第四章需求及平衡表目錄4.12

11、1GALAXY FUTURES微觀需求分析4.2中游、終端需求分析4.3表觀需求分析及平衡表4.1基本面概覽需求端：中游開工率保持弱，現(xiàn)貨市場成交乏力1、由于月差包括當(dāng)月合約受非理性因素導(dǎo)致的不合理，現(xiàn)貨市場對此接受度較低，拋售較為積極，現(xiàn)貨對當(dāng)月維持大幅貼水；2、消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，尤其是建材類消費(fèi)弱，SMM開工率顯示，目前多項(xiàng)中游同比數(shù)據(jù)仍然較差，而且還在走弱；3、地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍舊較弱，汽車數(shù)據(jù)同比仍然較好，電網(wǎng)訂單近期開始發(fā)力，整體來看，表現(xiàn)仍舊較弱；4、出口訂單略超預(yù)期，7月份未鍛軋鋁及鋁材出口65萬多噸，表現(xiàn)超乎市場預(yù)期，有保稅區(qū)流出的影響；大宗商品氛圍：1、工業(yè)品走勢目前來看，目前尚不

12、能確認(rèn)本輪反彈是否已經(jīng)結(jié)束，所以暫時(shí)建議觀望；2、能源來看，動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)計(jì)8月下旬有走弱的風(fēng)險(xiǎn)，能源屬性或影響內(nèi)盤鋁價(jià)；3、銅走勢來看，目標(biāo)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，帶動(dòng)整個(gè)有色表現(xiàn)不弱。22GALAXY FUTURES4.1 微觀需求分析國內(nèi)升貼水持倉/倉單比三地升貼水當(dāng)月-3個(gè)月臨近交割月基差Wind,銀河有色23GALAXY FUTURES4.1.1 海外升貼水及庫存海外現(xiàn)貨升貼水歐美制造業(yè)PMI指數(shù)與鋁價(jià)1、LME升水持續(xù)回落，顯示出下游對高升水價(jià)格的不認(rèn)可，也反映出下游需求的疲弱；2、從歐美制造業(yè)PMI指數(shù)來看，目前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期基本結(jié)束并且轉(zhuǎn)入了衰退的路徑，美聯(lián)儲激進(jìn)加息縮表的進(jìn)程以及歐洲地區(qū)高

13、債務(wù)的背景下也被迫開始加息， 導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)壓力較大，需求悲觀的邏輯會持續(xù)交易，導(dǎo)致宏觀屬性定價(jià)部分下調(diào)，有色金屬估值整體下移；Wind,銀河有色24GALAXY FUTURES4.1.2 國內(nèi)鋁出庫數(shù)據(jù)鋁錠出庫鋁棒出庫錠棒合計(jì)出庫從出庫數(shù)據(jù)來看，下游提貨在今年的3-5月份明顯的弱于往年 同期，受疫情影響，上半年的消費(fèi)表現(xiàn)較差，但是6月份的出 口又受到倉儲質(zhì)押的風(fēng)波，大幅騰挪，導(dǎo)致出庫數(shù)據(jù)階段性 失真，并未真實(shí)的反映真實(shí)消費(fèi)，疫情后消費(fèi)的回補(bǔ)力度較 弱，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。Wind,銀河有色25GALAXY FUTURES4.1.3 微觀需求分析國內(nèi)庫存鋁錠庫存錠棒合計(jì)庫存鋁棒庫存Wind,銀河有色

14、26GALAXY FUTURES4.1.3 中間品加工費(fèi)佛山鋁棒加工費(fèi)（120棒）無錫鋁棒加工費(fèi)（120棒）鋁桿加工費(fèi)從加工費(fèi)來看，目前已經(jīng)進(jìn)入淡季，但是短期受基價(jià)大跌的 因素影響，導(dǎo)致報(bào)價(jià)走高，但是3季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，預(yù) 計(jì)價(jià)格承壓；Wind,銀河有色27GALAXY FUTURES4.1.4 中游開工率型材開工率鋁板帶開工率（周度）鋁箔開工率（周度）今年以來，開工率表現(xiàn)不佳；同比數(shù)據(jù)仍然較差；銀河期貨、Wind資訊28GALAXY FUTURES4.1.5 中游、終端需求分析開工率未鍛軋鋁及鋁材出口（月度）原生鋁合金開工率（周度）鋁線纜開工率（周度）內(nèi)需較差，出口數(shù)據(jù)超預(yù)期維持堅(jiān)挺；銀

15、河期貨、Wind資訊29GALAXY FUTURES4.2.1行業(yè)、終端需求分析房地產(chǎn)與建筑型材上游房地產(chǎn)與白色家電空調(diào)排產(chǎn)情況-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-12空調(diào)銷售當(dāng)月同比MA12房地產(chǎn)銷售面積MA12:領(lǐng)先12個(gè)月120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-4

16、0.0%1、地產(chǎn)是鋁業(yè)消費(fèi)大頭，不僅涉及門窗模板幕墻板等建筑類 用材，而且衍生出來對家電、汽車也有較大的影響，目前地 產(chǎn)維持下行周期，對用鋁需求產(chǎn)生抑制作用；2、地產(chǎn)需求較差，導(dǎo)致地方財(cái)政賣地收入較少，從而導(dǎo)致基 建、投資等方面的需求也會下滑；銀河期貨、Wind資訊30GALAXY FUTURES4.2.2 房地產(chǎn)房屋成交面積30城商品房銷售（一線）30城商品房銷售（二線）30城商品房銷售（三線）1、一線城市:北京、上海、廣州、深圳；2、二線城市:天津、成都、杭州、南京、青島、蘇州、廈門、 大連、武漢、南昌、福州、長春、長沙、哈爾濱；3、三線城市:無錫、東莞、佛山、惠州、包頭、揚(yáng)州、安慶、 岳

17、陽、韶關(guān)、南寧、江陰、昆明、石家莊、蘭州。銀河期貨、Wind資訊31GALAXY FUTURES4.2.2 房地產(chǎn)房價(jià)房價(jià)走勢一百大中城市土地成交面積（周度）1、目前房價(jià)來看，仍然在走下行趨勢，尚未看到好轉(zhuǎn)；2、從成交數(shù)據(jù)來看，再度走弱；3、土地成交數(shù)據(jù)仍然較弱，后續(xù)動(dòng)力不足；-3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%2015-05-172016-05-172017-05-172018-05-172019-05-172020-05-172021-05-172022-05-17房價(jià)走勢（周度）二手房房價(jià)指數(shù)環(huán)比：周度（長周期）4.00% 一線城市:環(huán)比 周二線城市：環(huán)比三

18、線城市：環(huán)比 周四線城市：環(huán)比 周3.00%銀河期貨、Wind資訊32GALAXY FUTURES4.2.3 房地產(chǎn)商品房銷售當(dāng)月同比新開工面積當(dāng)月同比房地產(chǎn)竣工面積當(dāng)月同比1、銷售-拿地-新開工-施工-竣工-銷售，目前仍然是惡性循環(huán)；2、新開工數(shù)據(jù)較弱，存量房施工較弱，維持負(fù)增長；銀河期貨、Wind資訊33GALAXY FUTURES4.2.4 房地產(chǎn)房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比地產(chǎn)資金來源當(dāng)月同比房地產(chǎn)資金來源：個(gè)人按揭貸款1、從房地產(chǎn)資金來源看，個(gè)人貸款數(shù)據(jù)仍然是負(fù)增長，說明 老百姓購房意愿尚未有起色，且說明房屋銷售也較為困難；2、新地產(chǎn)公司債務(wù)壓力較大，目前房住不炒，但是地方政府 又在努力刺激，

19、短期內(nèi)尚未看到好轉(zhuǎn)的跡象，主要是市場預(yù) 期和購買力發(fā)生了變化，居民消費(fèi)能力下滑；銀河期貨、Wind資訊34GALAXY FUTURES4.2.5 汽車、光伏等方面汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)新能源汽車滲透率1、鋁下游需求增速明顯的兩個(gè)板塊，汽車輕量化和光伏；2、汽車輕量化和新能源汽車能夠帶來大量的新增用鋁量，新能源汽車 預(yù)計(jì)2022年銷量達(dá)到550600萬輛，遠(yuǎn)超去年同期的350萬輛；銀河期貨、Wind資訊35GALAXY FUTURES4.2.6 光伏方面光伏裝機(jī)進(jìn)度光伏組件出口數(shù)據(jù)光伏用鋁主要是在鋁邊框及部分支架方面，邊框用鋁大概60007000噸/GW，支架大概1.2萬噸/GW，支架主要是分布式光伏使用鋁合金支架， 預(yù)計(jì)今年光伏裝機(jī)有概率翻倍式增長，有望達(dá)到90110GW；光伏裝機(jī)集中式與分布式比例銀河期貨、Wind資訊36GALAXY