基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展趨勢分析

1、基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展趨勢分析創(chuàng)新周期、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移概要21.初識(shí)基礎(chǔ)化工行業(yè)基礎(chǔ)化工行業(yè)基本面研究要點(diǎn)投資機(jī)會(huì)把握與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別1.初識(shí)基礎(chǔ)化工行業(yè)31.1 基礎(chǔ)化工行業(yè)的特征差異化、周期性、體量小1.2 基礎(chǔ)化工行業(yè)研究的意義經(jīng)濟(jì)之窗、投資機(jī)會(huì)多、爆發(fā)力強(qiáng)基礎(chǔ)化工行業(yè)的差異化4基礎(chǔ)化工產(chǎn)品原料多元，下游涉及經(jīng)濟(jì)各門類，涵蓋衣食住行玩等各領(lǐng)域；海通基礎(chǔ)化工行業(yè)包括5大門類：基礎(chǔ)化工原料、專用化學(xué) 品、化肥農(nóng)藥、化學(xué)纖維、橡塑制品，近300個(gè)上市公司；每一種化工產(chǎn)品形成一個(gè)子行業(yè)，各子行業(yè)特性差異極大； 每個(gè)公司涉及一個(gè)或多個(gè)子行業(yè)；不同子行業(yè)涉及不同上下 游，具有迥異的競爭格局。5圖：化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈原油煤

2、天然氣其他物質(zhì)化工的基礎(chǔ)原料石油化學(xué)制品橡膠纖維汽車工業(yè)紡織工業(yè)肥料產(chǎn)品基本化學(xué)制品其他化學(xué)制品農(nóng)藥各種制品農(nóng)業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)電子、家電等行業(yè)化工行業(yè)整體處于國民經(jīng)濟(jì)的中游行業(yè)、與多數(shù)下游行業(yè)密切相關(guān)、下游行業(yè)景 氣度對(duì)其影響較大化工行業(yè)處于國民經(jīng)濟(jì)中游資料來源：WIND，海通證券研究所6下游行業(yè)的差異化資料來源：海通證券研究所7產(chǎn)品特性的差異化按照化工品特性，我們將基礎(chǔ)化工行業(yè)可以分為：基礎(chǔ)化工原料、專用化學(xué)品、 化肥農(nóng)藥、化學(xué)纖維、橡塑制品等5大門類，超過30個(gè)子行業(yè)。純堿氯堿醇醚PTA聚氨酯原料鈦白粉炭黑磷化工染料中間體電子化學(xué)品膠粘劑民爆制冷劑助劑涂料氮肥磷肥鉀肥復(fù)合肥草甘膦百草枯其他農(nóng)藥

3、滌綸滌綸工業(yè)絲錦綸粘膠氨綸輪胎輸送帶合成革塑料薄膜改性塑料專用化學(xué)品化學(xué)纖維橡塑制品基礎(chǔ)化工原料化肥農(nóng)藥基礎(chǔ)化工行業(yè)的特征-周期性基礎(chǔ)化工行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，盈利波動(dòng)大，2004-2017年間，行業(yè)凈利增 速巨幅波動(dòng)；且各子行業(yè)周期迥異，如2004-2017年間，化學(xué)原料、化學(xué)制品兩 個(gè)行業(yè)盈利變化趨勢幾乎相反。圖：基礎(chǔ)化工行業(yè)凈利增速圖：化學(xué)原料與化學(xué)制品凈利增速-600%-400%-200%0%200%基礎(chǔ)化工行業(yè)凈利增速1000%500%0%-500%-1000%-1500%-2000%化學(xué)原料凈利增速化學(xué)制品凈利增速資料來源：WIND，海通證券研究所8基礎(chǔ)化工行業(yè)的特征-體量小基礎(chǔ)

4、化工行業(yè)雖然公司眾多，但市值偏小，平均市值72億元，是A股平均市值較 小的行業(yè)之一，將近全部A股上市公司平均156億元市值的一半；2017年基礎(chǔ)化 工上市公司平均凈利2.6億元，而A股平均是9.6億元。圖：基礎(chǔ)化工與全部A股平均市值對(duì)比1801501209060300基礎(chǔ)化工全部A股2018年6月平均市值（億元）圖：基礎(chǔ)化工與全部A股平均凈利潤121086420基礎(chǔ)化工全部A股2017年平均凈利潤（億元）資料來源：WIND，海通證券研究所9101.初識(shí)基礎(chǔ)化工行業(yè)1.1 基礎(chǔ)化工行業(yè)的特征差異化、周期性、體量小1.2 基礎(chǔ)化工行業(yè)研究的意義經(jīng)濟(jì)之窗、投資機(jī)會(huì)多、爆發(fā)力強(qiáng)基礎(chǔ)化工行業(yè)-公司之窗基

5、礎(chǔ)化工行業(yè)公司眾多，上市公司中，既有強(qiáng)周期公司、又有成長型公司；既有 一般制造業(yè)公司、又有品牌渠道類公司；既有原料類公司、又有制品類公司，研 究化工行業(yè)可以接觸各種各樣的公司。強(qiáng)周期成長制造業(yè)原料品牌渠道制品資料來源：海通證券研究所11基礎(chǔ)化工行業(yè)-公司之窗12資料來源：海通證券研究所基礎(chǔ)化工行業(yè)是典型的中游行業(yè)，連接上游原料及下游各行業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)變化敏 感，化工品價(jià)格（高頻）、產(chǎn)銷量、化工企業(yè)盈利是經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表。案例：2010年下半年-2011年初，化工原料價(jià)格普遍大漲，反映經(jīng) 濟(jì)有過熱的跡象；同期化工制品盈利逐步收窄，反映高成本 難以順利傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)有下滑的苗頭。13基礎(chǔ)化工行業(yè)子行業(yè)多，

6、子行業(yè)周期交錯(cuò)，總會(huì)有子行業(yè)處于景氣；公司多、涉 及上下游行業(yè)多，因而投資機(jī)會(huì)也多，每年都會(huì)涌現(xiàn)出諸多牛股，而鋼鐵、水 泥、煤炭、房地產(chǎn)等同質(zhì)性行業(yè)則更多的表現(xiàn)出一榮俱榮、一損俱損的特征。資料來源：WIND，海通證券研究所201520162017年漲幅50%1683940年漲幅100%923016表：最近3年基礎(chǔ)化工牛股統(tǒng)計(jì)（家）基礎(chǔ)化工行業(yè)-投資機(jī)會(huì)多14基礎(chǔ)化工行業(yè)-爆發(fā)力強(qiáng)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格具備高彈性，相應(yīng)基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司盈利具備高彈性；基 礎(chǔ)化工涉及諸多日新月異的新興行業(yè)，相應(yīng)一些公司的估值還具備了高彈性，由 此而來，基礎(chǔ)化工的機(jī)會(huì)呈現(xiàn)出爆發(fā)力強(qiáng)的特征。下圖舉例化工個(gè)股歷史表現(xiàn)。美達(dá)

7、股份9倍！20個(gè)月芭田股份12個(gè)月5倍！傳化股份1倍！3個(gè)月資料來源：WIND，海通證券研究所主要內(nèi)容15初識(shí)基礎(chǔ)化工行業(yè)基礎(chǔ)化工行業(yè)基本面研究要點(diǎn)投資機(jī)會(huì)把握與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別2. 基礎(chǔ)化工行業(yè)基本面研究要點(diǎn)162.1 宏觀的視角需求驅(qū)動(dòng)和政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)背景、大宗商品的影響2.2 供給的變化強(qiáng)制力、格局突變、自發(fā)調(diào)整2.3 景氣循環(huán)的信號(hào)價(jià)、量、開工率、庫存、盈利下游需求對(duì)化工影響較大，密切關(guān)注下游需求政府刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，最終會(huì)反映到相應(yīng)基礎(chǔ)化工子行業(yè)的需求上來，密切跟蹤 政策變化及實(shí)體變化。刺激基建民爆、輪胎案例：舉措受益子行業(yè)家電下鄉(xiāng)聚氨酯光伏、新能源車光伏、鋰電材料環(huán)保變嚴(yán)染料、農(nóng)藥資料來源：

8、海通證券研究所宏觀的視角-需求以及政策導(dǎo)向17國內(nèi)制造業(yè)研發(fā)水平相對(duì)發(fā)達(dá)國家有差距，做代工的企業(yè)較多，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移持續(xù)進(jìn) 行，相關(guān)基礎(chǔ)化工領(lǐng)域迎來機(jī)遇。成長股一般出現(xiàn)在代工的企業(yè)，和有品牌的類 消費(fèi)企業(yè)，自我研發(fā)的企業(yè)較少。醫(yī)藥、農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn) 移醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體受益子行業(yè)案例：趨勢電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移光學(xué)膜、液晶材料資料來源：海通證券研究所宏觀的視角-產(chǎn)業(yè)背景18宏觀的視角-大宗商品的影響19化工材料的誕生對(duì)天然材料的替代，化纖用于替代棉花、合成橡膠用于替代天然 橡膠、化肥用于替代天然肥料。案例棉花供需缺口化纖牛市變化影響天然橡膠供需缺口合成橡膠牛市農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲化肥、農(nóng)藥牛市資料來源：海通證券研究所2.

9、基礎(chǔ)化工行業(yè)基本面研究要點(diǎn)202.1 宏觀的視角需求驅(qū)動(dòng)和政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)背景、大宗商品的影響2.2 供給的變化強(qiáng)制力、格局突變、自發(fā)調(diào)整2.3 景氣循環(huán)的信號(hào)價(jià)、量、開工率、庫存、盈利供給的變化-強(qiáng)制力21強(qiáng)制力在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)供給沖擊較大；強(qiáng)制力有很多形式，主要有：裝臵故障（爆炸、檢修）、政策限制（多為環(huán)保因素）、運(yùn)輸受限、能源受限等。資料來源：海通證券研究所表：強(qiáng)制力類型強(qiáng)制力類型案例裝臵故障2007年滄州大化TDI裝臵爆炸政策限制2013-2014年國內(nèi)外H酸裝臵因環(huán)保問題關(guān)停能源受限天然氣供應(yīng)緊張經(jīng)常導(dǎo)致氣頭尿素、純堿等化工品供給受限供給的變化-格局突變22在某些寡頭競爭的子行業(yè)里，寡頭

10、之間的協(xié)同or對(duì)抗的關(guān)系變化，會(huì)深刻影響行 業(yè)競爭格局。資料來源：海通證券研究所表：寡頭壟斷案例案例事件染料行業(yè)龍盛、閏土兩家寡頭之間關(guān)系的變化維生素B1寡頭競爭策略變化MDI寡頭市場策略的變化市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)會(huì)根據(jù)經(jīng)營 狀況調(diào)整供給；高盈利帶來新增供給，虧損 引起供給減少；行業(yè)自發(fā)調(diào)整屬于“潤物細(xì)無聲”的漸進(jìn)式變化，但力量強(qiáng)大； 自發(fā)調(diào)整多發(fā)生于民營企業(yè)占主導(dǎo)的行業(yè)中，而國企占主導(dǎo)的行業(yè)中盈利、虧損 與否并不一定是相關(guān)主體決策的重要依據(jù)。供給的變化-自發(fā)調(diào)整23資料來源：海通證券研究所表：自發(fā)調(diào)整案例自發(fā)調(diào)整案例自發(fā)調(diào)整引發(fā)的新 增產(chǎn)能減少2012-2013年氨綸行業(yè)2.1 宏觀的視角需

11、求驅(qū)動(dòng)和政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)背景、大宗商品的影響2.2 供給的變化強(qiáng)制力、格局突變、自發(fā)調(diào)整2.3 景氣循環(huán)的信號(hào)價(jià)、量、開工率、庫存、盈利2. 基礎(chǔ)化工行業(yè)基本面研究要點(diǎn)24基礎(chǔ)化工行業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，本行業(yè)及上下游的各項(xiàng)指標(biāo)可以指示景氣 循環(huán)所處的階段；主要的量化指標(biāo)有：價(jià)格、產(chǎn)量、開工率、庫存、盈利。景氣循環(huán)的信號(hào)25資料來源：海通證券研究所表：自發(fā)調(diào)整案例指標(biāo)頻率及來源價(jià)格多為日度數(shù)據(jù)，行業(yè)網(wǎng)站或調(diào)研產(chǎn)量多為月度數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)局或行業(yè)網(wǎng)站開工率定期跟蹤，行業(yè)網(wǎng)站或調(diào)研庫存定期跟蹤，行業(yè)網(wǎng)站或調(diào)研盈利定期跟蹤，實(shí)時(shí)測算或財(cái)報(bào)指標(biāo)頻率及來源初識(shí)基礎(chǔ)化工行業(yè)基礎(chǔ)化工行業(yè)基本面研究要點(diǎn)投資機(jī)會(huì)把握

12、與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要內(nèi)容26吸引力來自大周期反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)化工投資的邏輯供需動(dòng)態(tài)分析投資機(jī)會(huì)的判斷催化劑風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別案例投資機(jī)會(huì)把握與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別27大周期反轉(zhuǎn)是極具吸引力的投資，低風(fēng)險(xiǎn)、高收益。吸引力來自大周期反轉(zhuǎn)28基礎(chǔ)化工行業(yè)區(qū)別于其他行業(yè)的特點(diǎn)在于以下兩點(diǎn)：1）強(qiáng) 周期、高彈性；2）極具差異性；基礎(chǔ)化工行業(yè)中不乏成長型公司，但機(jī)會(huì)更多的還是來自于 周期，大周期的反轉(zhuǎn)持續(xù)時(shí)間長（向上周期13年），預(yù)期 回報(bào)高，信息相對(duì)透明，這種投資機(jī)會(huì)具有很強(qiáng)的吸引力。股價(jià)是產(chǎn)業(yè)變化及變化預(yù)期的映射?；A(chǔ)化工投資的邏輯29成長股：分享企業(yè)成長，在估值合理時(shí)重點(diǎn)關(guān)注，分享企業(yè) 成長，可以中長期持有；周期股：主要個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注

13、企業(yè)盈利的改善，判斷行業(yè)景氣趨勢；風(fēng)險(xiǎn)收益型股票：此類股票往往有風(fēng)險(xiǎn)投資類型，市場往往 會(huì)有分歧，股價(jià)難把握；其他：轉(zhuǎn)型、收購等等。有效的供給、需求分析，不是簡單的靜態(tài)對(duì)比分析，需要建立供需動(dòng)態(tài)分析的框 架，將庫存的變化納入，抓住主要矛盾進(jìn)行判斷。供需動(dòng)態(tài)分析30基礎(chǔ)化工行業(yè)屬于資產(chǎn)較重的行業(yè)，產(chǎn)能的新建有時(shí)間周 期，這某種程度上，造就了行業(yè)的周期；關(guān)注指標(biāo)：有效開工率，（開工產(chǎn)能/實(shí)際能開的最大產(chǎn)能）、新增產(chǎn)能、新增需求、替代品、庫存、貿(mào)易商心態(tài)。催化劑31作為信號(hào)的催化劑事件發(fā)生后，進(jìn)行研究分析判斷，是比較有效率的；或者先經(jīng) 過對(duì)行業(yè)基本面的深入研究并做出判斷后，等待催化劑的出現(xiàn)，這是對(duì)于

14、預(yù)判的 驗(yàn)證。價(jià)格的上漲是基礎(chǔ)化工投資機(jī)會(huì)當(dāng)中最常見的催化劑；財(cái)報(bào)的公開披露，容易形成市場共識(shí)；事件性催化劑：裝臵變化、政策的頒布實(shí)施、行業(yè)重大變 化、其他信息。32草甘膦行業(yè)2012-2013經(jīng)歷了轟轟烈烈的大周期，江山股份一年半間股價(jià)上漲4 倍，是盈利、估值雙輪驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。資料來源： WIND，海通證券研究所0102030405060020000400006000080000100000Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14圖：草甘膦價(jià)格與江山股份股價(jià)走勢120000草甘膦價(jià)格（元/噸，左軸）江山股份股價(jià)（元，右軸）農(nóng)產(chǎn)品牛 市，生物質(zhì) 能源催生轉(zhuǎn)基因作物需 求，草甘膦需求爆發(fā)金融危機(jī) 爆發(fā)，草甘膦需求畏縮， 行業(yè)去庫存行業(yè)持續(xù)虧損，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能行業(yè)庫存降至低位，被動(dòng)補(bǔ)庫存，供需 格局轉(zhuǎn)好，開始第一波行情環(huán)保核查引 發(fā)去產(chǎn)能預(yù)期，激發(fā)囤貨 熱情，行情井 噴大周期的案例-草甘膦2012年底-2013年，氨綸景氣回暖，華峰氨綸從底部最高漲3倍。氨綸核心推薦邏輯：氨綸