美債再刷新低全球百年未見之低利率

1、美債持續(xù)刷新歷史低位美債利率持續(xù)下行，刷新歷史低位。隨著海外疫情的擴散，全球避險情緒愈演愈烈，上周美債延續(xù) 2 月下旬以來的快速下行行情，全周 10 年美債下行 39bp。3 月 3 日美聯(lián)儲提前在 3 月的議息會議兩周前采取 50bp 的緊急降息，帶動 10 年期美債收益率大幅下行，盤中一度歷史性破“1”。此后，經(jīng)歷了一天的橫盤后 10 年美債到期收益率重拾下行趨勢，經(jīng)歷連續(xù)兩日下跌后，10 年美債下觸 0.74%，再次刷新歷史低位。圖 1：2 月下旬起美債收益率大幅下行（%）圖 2：美聯(lián)儲降息后美債收益率加速下行（bp）2.001.801.601.401.201.000.800.600.4

2、0國債收益率:2年國債收益率:10年1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/40-2-4-6-8-10-12-14-16-18-202年10年0-2-3-4-8-8-10-1-13-1803/23/33/43/53/6資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部新冠疫情的發(fā)酵是主導全球資本市場的主要因素，美債利率持續(xù)刷新歷史低位也反映了疫情的持續(xù)擴散。2 月下旬開始，新冠疫情在全球范圍內(nèi)蔓延速度有所加快，韓國、意大利、伊朗、日本的疫情持續(xù)擴散，從目前以上各個國家的新增病例數(shù)據(jù)來看，各地的疫情發(fā)展還沒見到拐點信號。而另一方面

3、，根據(jù)新華社報道，世界衛(wèi)生組織發(fā)言人證實，截至 3 月 8 日全球受新冠肺炎疫情影響的國家和地區(qū)數(shù)已破百，累計確診病例超 10 萬。在我國新增確診和疑似病例雙雙回落到 100 以內(nèi)的同時，全球新冠肺炎確診病例逐步接近 2月中旬高峰，疫情的擴散速度正在加快。隨著疫情的全球擴散，疫情防控導致的經(jīng)濟活動減緩和暫停直接經(jīng)濟損失，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易活動的中斷導致的外溢擴散效應帶來全球經(jīng)濟增長的悲觀預期，成為驅(qū)動美債乃至全球利率下行的重要因素。圖 3：主要疫情區(qū)域確診病例仍在增長圖 4：全球新增新冠肺炎確診病例接近 2 月中旬高峰 30,00020,00010,0000伊朗:確診病例:新冠肺炎:累計值

4、韓國:確診病例:新冠肺炎:累計值 意大利:確診病例:新冠肺炎:累計值日本:確診病例:新冠肺炎:累計值 美國:確診病例:新冠肺炎:累計值60040020005,5004,5003,5002,5001,500500-5001/201/272/32/102/172/243/2資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部，刪除了 2 月 12 日的大幅偏離值全球經(jīng)濟下行壓力加大的同時，原油價格大幅下跌也加大了通縮預期。油價近期面臨供需雙向的打擊：需求方面是新冠疫情的擴散導致全球總需求的放緩，且持續(xù)時間和影響幅度要視后續(xù)新冠疫情的發(fā)展而定，不確定性較強；供給端，此前市場預期在總需

5、求走弱的情況下 OPEC+將擴大減產(chǎn)以對沖價格下跌，但 3 月 6 日俄羅斯拒絕擴大減產(chǎn)規(guī)模導致 OPEC+減產(chǎn)協(xié)議未達成，3 月 8 日沙特阿美即下調(diào) 4 月份所有原油官方售價(OSP)。3 月 6 日 IPE 布油期貨下跌超 9%，而 2020 年以來已經(jīng)下跌超 30%。原油價格的大幅下跌在全球需求走弱的背景下進一步加重了中長期的通縮風險，對美債乃至全球利率水平都形成了壓制。美聯(lián)儲降息預期再起，全球進入降息通道。3 月 3 日美聯(lián)儲緊急降息后，資本市場的反應卻是美元和美股大跌，而期貨市場對兩周之后的美聯(lián)儲議息會議仍然抱有很強的降息預期，目前市場預期 3 月 18 日美聯(lián)儲議息會議降息 50

6、bp 的概率為 71.6%，降息 75bp 的概率為 28.4%。實際上在美聯(lián)儲降息之前，亞洲國家或地區(qū)已經(jīng)掀起寬松浪潮，中國大陸央行 2 月 3 日率先降息，3 月 2 日日本央行創(chuàng)紀錄地購買了 1014 億日元 ETF，3 月 3 日澳大利亞和馬來西亞都分別降息。而美聯(lián)儲緊急降息后，沙特、阿聯(lián)酋、中國香港、中國澳門以及加拿大都緊隨其后降息。而早在 2 月 29 日瑞士央行副行長祖布魯克就聲稱在必要的情況下瑞士央行可以降息。此外，七國集團財長和央行行長發(fā)表聯(lián)合聲明致力于使用所有適當政策工具來防范下行風險；歐洲央行和英格蘭央行也表示，將采取必要措施緩解新冠疫情對經(jīng)濟造成的沖擊。全球再次進入降息

7、和貨幣寬松通道的預期下，美債乃至全球債券利率都出現(xiàn)明顯下行。圖 5：美聯(lián)儲再次降息的概率升至 100%（%）圖 6：期貨市場預期美聯(lián)儲下一次議息會議將降息 50bp75bp1009080706050403020102017-110降息持平加息80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%71.6028.40降息50bp降息75bp2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：CME，中信證券研究部站在全球視角，中

8、國債券有很強吸引力全球債券利率大幅下行，創(chuàng)歷史新低。這一輪新冠疫情逐步擴散至全球，導致的經(jīng)濟下行壓力和金融市場動蕩也是全局性的，全球經(jīng)濟基本面下行、通脹下滑、貨幣政策寬松預期共同推動了全球利率的下行，主要發(fā)達國家和地區(qū)債券利率都相繼創(chuàng)新歷史低位。截至 3 月 6 日，美國、日本、英國、法國、德國、意大利、西班牙、澳大利亞十年期國債和歐元區(qū)十年期公債到期收益率平均值下行到 0.17%，為歷史最低值，距離零利率僅一步之遙。圖 7：主要發(fā)達國家和地區(qū)十年國債收益率均值創(chuàng)新低（%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.001955 1960 1965 1970 1

9、975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020資料來源：Wind，中信證券研究部；樣本為美國、日本、英國、法國、德國、意大利、西班牙、澳大利亞十年期國債和歐元區(qū)十年期公債新冠疫情可能催化全球進一步邁向低利率環(huán)境。2019 年以來負利率成為全球資本市場的關(guān)注點之一，全球負利率資產(chǎn)規(guī)模逐步擴大。正如此前我們在利率債專題報告負利率之殤（20191025）中提出的，全球經(jīng)濟增長動能的下降和貿(mào)易摩擦、新興產(chǎn)業(yè)興起、貧富差距擴大，和貿(mào)易的不平衡導致的貨幣供需的不匹配、主要經(jīng)濟體的老齡化趨勢、金融危機后監(jiān)管政策趨嚴使得銀行風險偏好下降、貨幣政策的錨向資產(chǎn)價格

10、偏移等將全球資本市場推向低利率。而本次疫情的擴散正處在全球經(jīng)歷了一輪降息浪潮之后，主要國家的基準利率都處于較低水平，相比于 2008 年次貸危機，當前常規(guī)貨幣政策空間相對有限；而低利率、低通脹、高杠桿、高資產(chǎn)價格的環(huán)境下，金融市場脆弱性很強。在政策空間狹窄，金融市場脆弱的環(huán)境下，疫情繼續(xù)擴散可能會成為全球利率進一步下行的催化劑。圖 8：主要發(fā)達國家政策利率圖 9：部分發(fā)展中國家政策利率8.007.006.005.004.003.002.001.000.002006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-10

11、2013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-07-1.00美國日本歐元區(qū)韓國澳大利亞英國加拿大25.0020.0015.0010.005.002006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-070.00菲律賓俄羅斯土耳其南非巴西資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部當前中國收益

12、率水平高于主要發(fā)達經(jīng)濟體。在經(jīng)歷了利率大幅下行后，十年美債收益率來到 0.74%的歷史低點，但實際上還有更多國家國債低于這個水平，截至 3 月 6 日，英國、西班牙十年國債處于 0.45%和 0.17%的水平，日本、法國、德國、歐元區(qū)公債收益率已經(jīng)為負。相比于以上主要發(fā)達經(jīng)濟體，中國債券收益率仍然處于較高水平，且近期利差仍在走闊。以美債為例，當前十年期中美利差已經(jīng)走闊至 188.8bp，處于歷史 99%分位數(shù)水平。在全球避險模式下，中國債券高收益率水平對全球流動性具有強大吸引力。圖 10：中國國債收益率大幅高于其他國家（%）圖 11：中美利差處于 99%分位數(shù)水平（bp）4.003.002.0

13、01.000.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03-1.00美國日本澳大利亞英國歐元區(qū)中國200180160140120100806040200中債:10年:-美債:10年分位數(shù)（右軸）188.8099%120%100%80%60%40%20%2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-

14、020%資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部內(nèi)部視角，債券仍有吸引力回到國內(nèi)，十年國債收益率突破 2016 年低點。在全球利率聯(lián)動下行之后，中債十年國債到期收益率來到 2.628%，成為 2002 年 7 月 13 日以來最低點。本次十年國債到期收益率突破 2016 年低點并沒有引起市場波動，在當前貨幣寬松的內(nèi)外環(huán)境之下，利率創(chuàng)新低似乎水到渠成。從市場利率與政策利率利差的角度看，當前政策利率利差逐步接近歷史低點，后續(xù)方向是政策利率下行還是市場利率反彈？我們傾向于第一種情況。經(jīng)歷了 2 月 3 日降息和利率大幅下行后，10 年國債到期收益率與 7 天逆回購操作利率

15、利差收窄至 22.8bp，遠低于 2016 年國債利率低點時利差 39bp；1 年 MLF 操作利率與 10 年國債到期收益率利差擴大到 52bp，距離 2016 年國債利率低點時利差 48bp 還高 4bp。當前市場利率與政策利率利差已經(jīng)被大幅壓縮到歷史低位，在如此平坦的曲線結(jié)構(gòu)下，長端利率繼續(xù)下行確實遇到一定的約束。我們認為這種情況可能會持續(xù)一段時間，而政策利率大概率隨行就市下調(diào)來緩解或者延長這種局面。圖 12：10 年國債與政策利率利差接近歷史低點（%）圖 13：期限利差仍然處于較高水平（bp，1）OMO：7天MLF：1年10年國債中債:10年-中債:1年分位數(shù)（右軸）4.504.003

16、.503.002.50120100806040200-2070%71.5039%60%50%40%30%20%10%2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-020%2.002016-022017-022018-022019-022020-02資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部上周收益率曲線已經(jīng)開始平坦化，但市場對后續(xù)曲線繼續(xù)牛平的走勢仍然存在一定疑慮。當前 10 年國債和 1 年國債到期收益率利差仍然維持在 71.5bp 的

17、較高水平，相比于 2016 年利率低點時期限利差 51bp 左右，當前收益率曲線明顯更為陡峭。當前市場對短端利率維持低位的預期較為一致，這一陡峭的曲線形態(tài)能否持續(xù)更大概率決定于長端利率的走勢，尤其是近期基建政策頻出，引發(fā)了市場對通脹的疑慮。我們認為對通脹大可不必擔憂，首先 CPI 同比增速雖然預計上半年仍將維持在較高水平，但全年下行的趨勢不變；其次對于 PPI，原油價格大幅下行、總需求走弱的背景下，PPI 難有回升動力?？傮w來看曲線牛平的概率更大。從股債性價比的角度看，中長期看股票相對具有吸引力，但短期來看債券仍有交易空間。以萬得全 A 動態(tài)市盈率（TTM）的倒數(shù)減去 10 年期國債收益率（簡

18、稱股債利差），衡量 A 股與長期債券的相對估值。3 月 6 日股債利差處于 2002 年至今均值向上約 1 個標準差，不可否認當前股債相對估值較為均衡、利率處于歷史低點，中長期看股票更具有吸引力。但是，仍然不可忽視短期股票市場的風險。依目前新冠疫情全球擴散的情形看，隨著疫情的全球擴散，避險情緒仍將主導大類資產(chǎn)，不考慮結(jié)構(gòu)性行情，避險情緒仍將成為壓制股票市場行情的主要因素之一，且當前市場逐步進入危機模式，此前美元、美股、黃金齊跌的場景在流動性寬松預期下有所改善，但權(quán)益市場在暴跌后同樣面臨流動性風險；另一方面，疫情導致的全球需求走弱，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易活動的中斷導致的外溢傳導至國內(nèi)經(jīng)濟基本面，也

19、是當前股票市場的風險點之一。相比而言，債券仍然有一定的資本利得空間值得參與。圖 14：當前股債利差處于 2002 年以來歷史均值向上約 1 個標準差萬得全A市盈率倒數(shù)-10年國債利率2.01.51.00.52015-01-092015-02-272015-04-172015-06-052015-07-242015-09-112015-10-302015-12-182016-02-052016-04-012016-05-202016-07-082016-08-262016-10-212016-12-092017-01-262017-03-172017-05-052017-06-232017-08

20、-112017-09-292017-11-242018-01-122018-03-022018-04-202018-06-082018-07-272018-09-142018-11-092018-12-282019-02-222019-04-122019-05-312019-07-192019-09-062019-10-252019-12-132020-02-070.0-0.5-1.0資料來源：Wind，中信證券研究部債市策略3 月第一周全球利率在貨幣寬松預期下大幅下滑，紛紛刷新利率低位。對于國內(nèi)債市 而言，當前陡峭的收益率曲線和政策利率與市場利率利差大概率會在政策利率進一步下調(diào)、資金面維持寬

21、松的引導下有所緩解或者得到延續(xù)，預計長端利率存在明確的下行空間。當 前中國債券收益率相對于全球主要發(fā)達經(jīng)濟體都具有明確的優(yōu)勢；短期來看，避險情緒和 疫情擴散導致的國內(nèi)基本面不確定都壓制了股債性價比，隨著后續(xù)寬松的政策陸續(xù)推出，債券仍然具有吸引力?？偟膩碚f，3 月份長端利率仍有下行空間，我們堅持十年國債到期 收益率目標區(qū)間 2.4%2.6%的判斷不變。 資金面市場回顧2020 年 3 月 6 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個月分別變動-9.22bps、-7.00bps、-11.17bps、6.38bps 和 0.02bps 至 1.44%、2.06

22、%、 2.17%、2.64%和 2.33%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-3.00bp、-5.50bps、-3.43bps、-5.49bps 至 1.91%、2.23%、2.46%、2.63%。上證指數(shù)跌1.21%至 3034.51；深證成指跌 1.10%至 11582.82；創(chuàng)業(yè)板指跌 0.75%至 2192.94。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020 年 3 月 6 日不開展逆回購操作。【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公

23、開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 1 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 24945.29 億元，外匯占款累計下降 7050.8 億元、財政存款累計增加 9549.23 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 15：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 6 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）降準 7天逆回購 7天逆回購到期14天逆回購14天逆回購到期 28天逆回購 28天逆回購到期 63天逆回購63天逆回購到期3

24、月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月國庫現(xiàn)金定存到期 2月國庫現(xiàn)金定存到期 3月國庫現(xiàn)金定存到期 6月國庫現(xiàn)金定存到期9月國庫現(xiàn)金定存到期 1月國庫現(xiàn)金定存2月國庫現(xiàn)金定存3月國庫現(xiàn)金定存6月國庫現(xiàn)金定存 9月國庫現(xiàn)金定存當日凈投放2500020000150001000050000-5000-10000-150002018-3-92018-3-162018-3-232018-3-302018-4-62018-4-132018-4-202018-4-272018-5-42018-5-112018-5-182018-

25、5-252018-6-12018-6-82018-6-152018-6-222018-6-292018-7-62018-7-132018-7-202018-7-272018-8-32018-8-102018-8-172018-8-242018-8-312018-9-72018-9-142018-9-212018-9-282018-10-52018-10-122018-10-192018-10-262018-11-22018-11-92018-11-162018-11-232018-11-302018-12-72018-12-142018-12-212018-12-282019-1-42019-

26、1-112019-1-182019-1-252019-2-12019-2-82019-2-152019-2-222019-3-12019-3-82019-3-152019-3-222019-3-292019-4-52019-4-122019-4-192019-4-262019-5-32019-5-102019-5-172019-5-242019-5-312019-6-72019-6-142019-6-212019-6-282019-7-52019-7-122019-7-192019-7-262019-8-22019-8-92019-8-162019-8-232019-8-302019-9-62

27、019-9-132019-9-202019-9-272019-10-42019-10-112019-10-182019-10-252019-11-12019-11-82019-11-152019-11-222019-11-292019-12-62019-12-132019-12-202019-12-272020-1-32020-1-102020-1-172020-1-242020-1-312020-2-72020-2-142020-2-212020-2-282020-3-6-20000資料來源：Wind，中信證券研究部圖 16：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 6 日流動性

28、投放和回籠統(tǒng)計（億元）降準TMLF投放M0減少 國庫現(xiàn)金定存外匯占款減少財政存款增加國庫定存到期MLFMLF到期SLF63d逆回購SLF到期63d逆回購到期28d逆回購28d逆回購到期14d逆回購到期14d逆回購7d逆回購7d逆回購到期640883.40688909.725000004000003000002000001000000流動性增量流動性減量資料來源：Wind，中信證券研究部圖 17：2020 年 3 月 6 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%資料來源：Wind，中信證券研

29、究部 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧3 月 6 日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于 95.48 點，下跌 1.13%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 120.91 點，下跌 0.10%。225 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除存量的汽模轉(zhuǎn) 2、森特轉(zhuǎn)債、翔鷺轉(zhuǎn)債、海環(huán)轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債和顧家轉(zhuǎn)債橫盤外，102 支上漲，117 支下跌。其中，再升轉(zhuǎn)債（30.38%）、尚榮轉(zhuǎn)債（15.04%）、振德轉(zhuǎn)債（7.79%）領(lǐng)漲，國禎轉(zhuǎn)債（-5.17%）、雨虹轉(zhuǎn)債（-4.83%）、新萊轉(zhuǎn)債（-4.13%）領(lǐng)跌。224 支可轉(zhuǎn)債正股，除森特股份、海峽環(huán)保、長信科技和科森科技橫盤外，78 支上漲，142 支下跌。其中，尚榮醫(yī)療（10.05%）、錦泓集團（

30、10.02%）、振德醫(yī)療（10.01%）領(lǐng)漲，國禎環(huán)保（-7.06%）、新萊應材（-6.71%）、浙商證券（-5.80%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點上周轉(zhuǎn)債市場隨正股一同反彈，但是波動加大，且風險偏好已然降溫，部分前期強勢標的錄得不小回撤，市場關(guān)注熱點也有所切換。市場近期對估值壓縮十分關(guān)注，從實際表現(xiàn)而言經(jīng)歷過短暫的壓縮后，股性估值已經(jīng)明顯企穩(wěn)甚至小有反彈。我們在前兩周周報中曾討論過，估值的壓縮需要多重因素的推動，且需要時間?？赡芏唐谑袌鲞€需要接受股性估值偏高的事實。同樣由于正股調(diào)整有限，轉(zhuǎn)債價格也處于高位，持續(xù)了月余的高價高溢價仍在繼續(xù)，也繼續(xù)限制了轉(zhuǎn)債市場總體的性價比。轉(zhuǎn)債市場性價比有限可能早

31、已被投資者所明晰，當下只有兩種選擇，調(diào)降倉位或者抓結(jié)構(gòu)性機會。選擇調(diào)降倉位的投資者十分有限，更多還是嘗試去抓住結(jié)構(gòu)性機會。而當前市場的風險正在于此，市場風格輪動導致結(jié)構(gòu)性機會的落腳點在切換，判斷對了大方向但把握不住結(jié)構(gòu)最后依舊徒勞。所以當前市場又增加了一層尷尬因素，該如何去應對這一輪動，方向又在何處?？傮w策略上，市場走到當前位置累積了相當多的獲利，既有老券要贖回又有新券陸續(xù)上市，疊加尚未兌現(xiàn)的高預期，此時積極調(diào)整一些持倉乃是上策，風格上則建議回歸均衡。調(diào)整的方向則需要抓住主要矛盾。轉(zhuǎn)債的主要矛盾是正股，正股的主要矛盾是風格，風格的落腳點則在政策。短期重點關(guān)注策略帶來的配置主線，一方面是貨幣政策

32、釋放流動性的影響，融資條件的改善推動了環(huán)保板塊近期的表現(xiàn)，逆周期思維迎來了再次開花結(jié)果，同樣類似的物流板塊也值得跟蹤。進一步流動性寬松下的原材料結(jié)構(gòu)性漲價值得參與，其中化肥、被動元器件，必需消費等是重點方向；另一方面則是政策對沖疫情沖擊，也屬于逆周期的范疇，過去一段時間基建表現(xiàn)強勢，結(jié)合轉(zhuǎn)債本身標的分布，新基建是核心方向，諸如計算機、5G、智能交通等是重點方向。中期角度來看則是基于需求端邏輯，制造業(yè)與科技成長仍是我們重點看好的兩大方向，短期沖擊實則是布局階段，但重點是精選標的收縮主線，尋找邏輯支撐。需要提醒的是，轉(zhuǎn)債與時間賽跑，有些標的的中期轉(zhuǎn)債可能等不到。逆周期的角度，除了前述依舊兌現(xiàn)邏輯的

33、板塊，前瞻而言我們提示關(guān)注消費與周期兩大方向。對于轉(zhuǎn)債溢價率的分析我們在前兩周周報已經(jīng)詳細分析，當前我們?nèi)匀粓猿植⑶覐娬{(diào)前期的判斷。高彈性組合建議重點關(guān)注東財轉(zhuǎn) 2、常汽轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、鷹 19 轉(zhuǎn)債、歐派轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債以及金融轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債、兄弟轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、司爾轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證

34、指數(shù)3,034.51-1.213773.89-21.83399001.SZ深證成指11,582.82-1.105801.04-15.83399300.SZ滬深 3004,138.51-1.62399005.SZ中小板指7,566.09-0.89399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,192.94-0.75000016.SH上證 502,964.83-1.76資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）紡織服裝2.97非銀行金融-2.68石油石化0.94建材-2.60醫(yī)藥0.68房地產(chǎn)-2.57商貿(mào)零售0.56建筑-2.53基礎(chǔ)化工0.

35、46食品飲料-1.66資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）特高壓3.06云計算-2.10冷鏈物流2.48移動轉(zhuǎn)售-2.03工業(yè) 4.02.07滬股通 50-1.97機器人1.80智能 IC 卡-1.71在線旅游1.77移動支付-1.70資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場表 4：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)365.48-0.08平價指數(shù)95.48-1.13轉(zhuǎn)債指數(shù)120.91-0.10名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債131.20-1.373.2011

36、0033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債116.100.040.38110034.SH九州轉(zhuǎn)債121.450.361.26110038.SH濟川轉(zhuǎn)債120.010.821.10110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債119.76-0.544.40110042.SH航電轉(zhuǎn)債124.500.041.84110043.SH無錫轉(zhuǎn)債110.98-0.053.64110044.SH廣電轉(zhuǎn)債145.75-1.321.60110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債104.910.251.87113008.SH電氣轉(zhuǎn)債116.250.6011.38113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債118.50-0.031.85113011.SH光大轉(zhuǎn)債123.62-0.3536.

37、53113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債112.340.340.14113013.SH國君轉(zhuǎn)債125.84-0.6613.86113014.SH林洋轉(zhuǎn)債111.681.324.96113016.SH小康轉(zhuǎn)債105.120.310.58113017.SH吉視轉(zhuǎn)債109.060.461.38113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債133.16-1.370.25資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債105.670.480.13113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債165.38-2.426.03113504.SH艾華轉(zhuǎn)債132.000.560.5111

38、3505.SH杭電轉(zhuǎn)債109.090.240.49113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債109.900.550.28113509.SH新泉轉(zhuǎn)債131.43-0.280.61113510.SH再升轉(zhuǎn)債257.3930.3850.52113511.SH千禾轉(zhuǎn)債142.00-1.080.39113514.SH威帝轉(zhuǎn)債117.73-1.400.76113515.SH高能轉(zhuǎn)債142.51-3.923.14113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債114.00-0.530.06113517.SH曙光轉(zhuǎn)債133.53-3.0327.58113518.SH顧家轉(zhuǎn)債133.600.000.99123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債147.95-5.1

39、716.99123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債115.502.963.37123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債119.90-0.020.01123009.SZ星源轉(zhuǎn)債130.613.278.77123010.SZ博世轉(zhuǎn)債127.29-1.371.27123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債112.230.200.33123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債123.00-0.410.18123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債110.291.800.16123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債121.100.500.13123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債121.61-0.110.08127003.SZ海印轉(zhuǎn)債109.000.950.90127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債174.936

40、.30142.56127005.SZ長證轉(zhuǎn)債126.07-0.505.17127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債116.16-0.040.35127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債128.21-0.303.02128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債111.400.260.37128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債102.690.341.88128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債102.050.201.85128014.SZ永東轉(zhuǎn)債105.400.480.20128015.SZ久其轉(zhuǎn)債110.90-0.600.72128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債147.53-4.8322.96128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債128.35-1.270.95128018.SZ時達轉(zhuǎn)債1

41、12.900.801.03128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2127.33-0.840.44128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債131.800.611.81128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債109.75-0.261.05128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債102.280.190.41128025.SZ特一轉(zhuǎn)債117.610.890.84128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債100.600.601.02128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債135.25-1.5710.84128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債137.22-1.451.03128030.SZ天康轉(zhuǎn)債182.26-1.425.15名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債1

42、05.941.671.34128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債109.83-0.490.90128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債115.60-0.550.83128035.SZ大族轉(zhuǎn)債118.100.883.70128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債123.20-1.050.98128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債104.300.290.41128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債272.70-1.207.58128039.SZ三力轉(zhuǎn)債133.50-1.840.53128040.SZ華通轉(zhuǎn)債117.030.720.52128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債136.10-0.950.20128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債120.340.120.12128043.SZ東音

43、轉(zhuǎn)債229.30-2.381.35128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債119.000.000.43128045.SZ機電轉(zhuǎn)債126.60-0.630.06128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債116.991.180.81113520.SH百合轉(zhuǎn)債189.37-2.760.92128048.SZ張行轉(zhuǎn)債119.05-0.7913.78113519.SH長久轉(zhuǎn)債116.40-0.170.35123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債141.50-2.080.95113521.SH科森轉(zhuǎn)債153.21-0.011.63110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債123.02-0.317.44113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債128.40-0.395.991100

44、46.SH圓通轉(zhuǎn)債129.13-0.6014.52128049.SZ華源轉(zhuǎn)債112.300.270.67123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債135.611.514.12127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債200.70-1.712.63128050.SZ鈞達轉(zhuǎn)債111.99-0.493.90110048.SH福能轉(zhuǎn)債123.301.402.33113524.SH奇精轉(zhuǎn)債108.640.610.30128051.SZ光華轉(zhuǎn)債120.160.370.16113525.SH臺華轉(zhuǎn)債110.610.922.29128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債175.15-1.712.09110050.SH佳都轉(zhuǎn)債138.63-1.313.321

45、23018.SZ溢利轉(zhuǎn)債136.501.040.45113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債132.10-3.280.25113527.SH維格轉(zhuǎn)債108.414.6111.81128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債202.0115.04126.35128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債126.69-0.150.19113021.SH中信轉(zhuǎn)債111.730.3212.60113528.SH長城轉(zhuǎn)債105.910.581.46128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債105.360.820.98123019.SZ中來轉(zhuǎn)債123.91-0.324.95110051.SH中天轉(zhuǎn)債118.50-0.045.66123021.SZ萬信轉(zhuǎn) 2160.923.

46、8116.57113022.SH浙商轉(zhuǎn)債123.17-0.964.85名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債179.75-1.622.60110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債126.05-0.200.89128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債128.24-1.010.98128059.SZ視源轉(zhuǎn)債137.31-0.380.58128055.SZ長青轉(zhuǎn) 2142.771.4429.20110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債116.69-0.2526.10127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2118.770.430.17110055.SH伊力轉(zhuǎn)債114.19-0.170.51128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債130

47、.741.411.67123022.SZ長信轉(zhuǎn)債183.62-0.201.03110054.SH通威轉(zhuǎn)債136.99-1.3530.41110056.SH亨通轉(zhuǎn)債128.07-1.131.23123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債106.12-0.350.63123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債106.980.070.29113530.SH大豐轉(zhuǎn)債110.11-0.010.25123025.SZ精測轉(zhuǎn)債132.87-0.851.67113531.SH百姓轉(zhuǎn)債140.110.290.23113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債110.020.000.19128063.SZ未來轉(zhuǎn)債117.95-0.050.11128062.SZ亞藥

48、轉(zhuǎn)債89.99-0.104.55113024.SH核建轉(zhuǎn)債108.35-0.341.22127012.SZ招路轉(zhuǎn)債114.450.043.13110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債118.990.671.23113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債128.800.231.53113025.SH明泰轉(zhuǎn)債121.41-0.491.16128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債112.801.901.68113026.SH核能轉(zhuǎn)債108.02-0.214.88110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債115.89-0.302.25128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債127.001.600.84128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債114.11-0.250.62127013.SZ

49、創(chuàng)維轉(zhuǎn)債130.30-0.500.85128067.SZ一心轉(zhuǎn)債115.26-0.070.07113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債104.730.280.89113536.SH三星轉(zhuǎn)債119.801.480.71123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債119.300.250.43123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債131.02-1.581.03113537.SH文燦轉(zhuǎn)債123.800.200.30113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債134.56-0.690.39113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債111.942.493.06128069.SZ華森轉(zhuǎn)債116.801.390.72123028.SZ清水轉(zhuǎn)債116.89-0.520.72128070.

50、SZ智能轉(zhuǎn)債110.160.610.74113539.SH圣達轉(zhuǎn)債170.05-1.662.38113540.SH南威轉(zhuǎn)債144.70-1.555.48113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債113.000.840.91名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113542.SH好客轉(zhuǎn)債116.43-1.750.71113543.SH歐派轉(zhuǎn)債130.83-0.671.66123029.SZ英科轉(zhuǎn)債287.966.5240.22128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債110.890.270.40123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債117.66-1.121.30128071.SZ合興轉(zhuǎn)債114.650.570.43128072.S

51、Z翔鷺轉(zhuǎn)債110.100.000.51123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債223.49-1.4215.27113544.SH桃李轉(zhuǎn)債124.43-1.641.29128074.SZ游族轉(zhuǎn)債142.560.116.60123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債109.430.910.68128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債119.380.511.22128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債127.50-1.470.35113545.SH金能轉(zhuǎn)債116.80-0.440.46128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債110.080.992.16128078.SZ太極轉(zhuǎn)債165.00-0.010.37110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債108.96-0.0429.21113

52、546.SH迪貝轉(zhuǎn)債110.960.893.95127014.SZ北方轉(zhuǎn)債121.55-1.180.03128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債153.001.762.50113548.SH石英轉(zhuǎn)債169.210.476.78113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債138.125.649.86123033.SZ金力轉(zhuǎn)債113.52-0.090.31110060.SH天路轉(zhuǎn)債125.08-2.260.74123034.SZ通光轉(zhuǎn)債114.83-2.196.70110061.SH川投轉(zhuǎn)債119.39-0.012.59128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債139.80-0.647.59123035.SZ利德轉(zhuǎn)債140.502.111.98

53、113549.SH白電轉(zhuǎn)債114.85-0.974.86113551.SH福特轉(zhuǎn)債136.060.611.32113550.SH常汽轉(zhuǎn)債149.222.287.33128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債115.15-0.913.57113552.SH克來轉(zhuǎn)債134.70-1.390.35110062.SH烽火轉(zhuǎn)債144.49-0.3912.50128083.SZ新北轉(zhuǎn)債129.510.711.93110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債124.120.021.57128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債115.900.690.89113029.SH明陽轉(zhuǎn)債121.120.891.89113553.SH金牌轉(zhuǎn)債130.72-1.

54、191.29128085.SZ鴻達轉(zhuǎn)債123.89-1.534.03113556.SH至純轉(zhuǎn)債135.830.551.40123036.SZ先導轉(zhuǎn)債162.70-0.011.70128084.SZ木森轉(zhuǎn)債124.12-0.071.12128086.SZ國軒轉(zhuǎn)債166.600.9718.30113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債128.010.021.79名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113557.SH森特轉(zhuǎn)債114.140.000.93113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債120.642.233.03110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債116.50-0.362.48113555.SH振德轉(zhuǎn)債171.217.79

55、254.90113558.SH日月轉(zhuǎn)債127.15-0.200.39110064.SH建工轉(zhuǎn)債120.72-1.252.49128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債123.102.843.17128088.SZ深南轉(zhuǎn)債163.50-0.7715.73128091.SZ新天轉(zhuǎn)債115.100.841.33113030.SH東風轉(zhuǎn)債119.001.000.26128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債134.35-0.590.64128093.SZ百川轉(zhuǎn)債116.37-0.541.08123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債139.150.681.91128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債123.20-1.172.24123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債132.

56、30-4.135.95123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債123.000.160.07123040.SZ樂普轉(zhuǎn)債147.001.176.99128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2140.000.0012.58127015.SZ希望轉(zhuǎn)債150.011.8417.86113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債133.810.212.39113561.SH正裕轉(zhuǎn)債112.010.340.87123041.SZ東財轉(zhuǎn) 2151.31-1.6244.34123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債115.07-0.090.90113031.SH博威轉(zhuǎn)債135.490.534.21128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債116.41-0.151.01113563.SH柳藥

57、轉(zhuǎn)債125.60-0.021.54128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債128.050.655.00名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息23.66-2.754.88600755.SH廈門國貿(mào)7.01-0.711.94600998.SH九州通17.85-1.111.69600566.SH濟川藥業(yè)24.08-1.151.94600863.SH內(nèi)蒙華電2.79-0.710.48600372.SH中航電子14.48-1.431.84600908.SH無錫銀行5.47-2.671.49600831.SH廣電網(wǎng)絡9.72-2.702.62600398.SH海瀾之家7.120.710.

58、94601727.SH上海電氣5.023.083.52601238.SH廣汽集團11.65-1.771.82601818.SH光大銀行3.90-1.763.87601311.SH駱駝股份10.07-0.981.27601211.SH國泰君安18.47-2.998.84601222.SH林洋能源5.99-0.333.17資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）601127.SH小康股份11.01-0.720.65601929.SH吉視傳媒2.32-1.281.13601966.SH玲瓏輪胎22.33-2.101.60603822.SH嘉澳環(huán)

59、保25.05-0.160.21603738.SH泰晶科技28.41-1.971.75603989.SH艾華集團27.020.820.58603618.SH杭電股份5.85-2.500.95603225.SH新鳳鳴11.921.530.84603179.SH新泉股份22.80-2.480.61603601.SH再升科技16.649.980.60603027.SH千禾味業(yè)25.60-0.971.24603023.SH威帝股份5.14-3.021.30603588.SH高能環(huán)境12.79-4.054.26603323.SH蘇農(nóng)銀行4.88-2.792.37603019.SH中科曙光46.75-3.3

60、315.10603816.SH顧家家居44.50-2.151.33300388.SZ國禎環(huán)保12.63-7.062.21300197.SZ鐵漢生態(tài)3.458.154.90300409.SZ道氏技術(shù)13.07-1.281.31300568.SZ星源材質(zhì)35.203.902.59300422.SZ博世科13.43-3.382.64300473.SZ德爾股份28.47-1.390.80300057.SZ萬順新材6.11-1.451.29300539.SZ橫河模具7.773.050.42300407.SZ凱發(fā)電氣8.870.450.60300297.SZ藍盾股份5.88-2.162.26000861.