制造行業(yè)ESG研究系列之二：一文看懂A股上市公司ESG評級

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 MSCI 是 ESG 評級領導者，高評級公司更受外資青睞1A 股 ESG 評級整體落后，家電、零售、汽車、計算機評級居前3 HYPERLINK l _TOC_250008 MSCI 給予 A 股公司的 ESG 評級整體偏低3 HYPERLINK l _TOC_250007 分市值：高市值公司平均 ESG 評級更高4 HYPERLINK l _TOC_250006 分行業(yè)：家電、零售、汽車、計算機居前，鋼鐵、化工、軍工、建材墊底5 HYPERLINK l _TOC_250005 分類型：已評級的國有企業(yè) ESG 表現(xiàn)不及非國有企業(yè)5 HYPE

2、RLINK l _TOC_250004 分省份：長三角、珠三角地區(qū)的公司 ESG 評級表現(xiàn)相對突出6 HYPERLINK l _TOC_250003 中外機構的 ESG 評級標準有差異7 HYPERLINK l _TOC_250002 中國 ESG 評級方興未艾7 HYPERLINK l _TOC_250001 中外 ESG 評級機構評級結果差異較大10投資策略11 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：中信一級行業(yè)主要上市公司 ESG 評級匯總12插圖目錄圖 1：MSCI ESG 評級體系1圖 2：不同評級的 A 股上市公司的陸股通持股的平均值及變動情況2圖 3：MSCI 在

3、全球市場、新興市場和 A 股的 ESG 評級分布3圖 4：不同市值的 A 股上市公司的 ESG 評級分布4圖 5：A 股上市公司中國企和非國企的 ESG 評級分布6圖 6：不同省份 A 股上市公司的 ESG 評級分布6圖 7：A 股公司商道融綠 ESG 評級分布8圖 8：A 股公司社投盟 ESG 評級分布9表格目錄表 1：MSCI ESG 評級的各級指標2表 2：MSCI ESG 已覆蓋的非滬深 300 成分股和未覆蓋的滬深 300 成分股3表 3：MSCI ESG 評級為 A 和 AA 的中國 A 股上市公司4表 4：不同行業(yè)的 A 股上市公司 ESG 評級分布5表 5：商道融綠 ESG 評

4、估指標體系7表 6：商道融綠 ESG 評級標準7表 7：社投盟 ESG 評估等級8表 8：MSCI 與社投盟的 ESG 評級差異較大公司10表 9：MSCI 與商道融綠的 ESG 評級差異較大公司11表 10：石油石化行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽12表 11：煤炭行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽12表 12：有色金屬行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽13表 13：電力及公用事業(yè)行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽14表 14：鋼鐵行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽15表 15：基礎化工行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽15表 16：建筑行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽16表 17：建材

5、行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽17表 18：輕工制造行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽17表 19：電力設備及新能源行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽18表 20：機械行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽19表 21：國防軍工行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽20表 22：汽車行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽20表 23：商貿零售行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽21表 24：消費者服務行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽22表 25：家電行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽22表 26：紡織服裝行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽23表 27：醫(yī)藥行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽23表 28

6、：食品飲料行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽25表 29：農林牧漁行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽26表 30：銀行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽26表 31：非銀行金融業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽27表 32：綜合金融業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽28表 33：房地產行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽28表 34：交通運輸行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽29表 35：電子行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽31表 36：通信行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽32表 37：計算機行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽32表 38：傳媒行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽34表 39：綜合行

7、業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽35 MSCI 是 ESG 評級領導者，高評級公司更受外資青睞2010 年，MSCI（美國明晟公司）的 ESG 研究中心作為單獨研究部門正式成立。MSCI 運用人工智能、機器學習、自然語言處理等多種技術，并結合 200 多名專業(yè) ESG 分析師建立了廣泛的研究網絡，目前為全球范圍內超過 7000 家公司(包括子公司后超過 11800 家)的股票及固定收益證券提供評級服務。MSCI 認為，將 ESG 評級運用到投資者的投資決策過程中可以幫助識別出一些傳統(tǒng)金融分析可能無法捕捉到的風險與機遇，從而幫助投資者降低投資風險并提高長期中的投資回報。MSCI 的 ESG 評級

8、過程分為 4 個步驟：搜集數(shù)據(jù)、度量風險暴露程度&評估公司治理能力、關鍵指標的評分和確定 ESG 評級的最終結果。第一步：搜集數(shù)據(jù)。MSCI 的數(shù)據(jù)來源基本涵蓋了除調查問卷之外的所有官方及非官方數(shù)據(jù)來源，主要包括三個方面：政府及非政府組織（例如 Transparency International、美國環(huán)保署、世界銀行等機構）、數(shù)據(jù)模型等專業(yè)數(shù)據(jù)庫；年報、可持續(xù)發(fā)展報告、代理報告、AGM 報告等上市公司披露文件；以及每日進行跟蹤的媒體新聞。第二步：度量風險暴露程度&評估公司治理能力。在風險暴露方面，MSCI 評估 ESG表現(xiàn)時要求企業(yè)了解系統(tǒng)性風險敞口，有控制突發(fā)狀況和事件的能力。在公司治理方

9、面， 重點關注股東和公司治理的一致性，公司治理架構、事件和公司行為之間的關系，以及本地市場標準。圖 1：MSCI ESG 評級體系資料來源：MSCI，中信證券研究部第三步：關鍵指標的評分。關鍵指標分為 E（環(huán)境）、S（社會）、G（公司治理）三個大類，三個大類下又分成 10 個主題，每個主題下再細分關鍵指標，總共 37 個關鍵指標。MSCI 根據(jù)企業(yè)在每個關鍵指標上的表現(xiàn)，按照 0-10 分對每個指標進行打分。最后，按照權重進行加權計算得出每一個大類的得分。第四步，計算最終公司評分，確定相應評級。三個大類的評分在通過加權平均算出總分（0-10 分），總分經過行業(yè)調整得出最終公司評分（0-10 分

10、）。根據(jù)對 ESG 風險的承受程度以及相對于同業(yè)對這些風險的管理水平，MSCI 將評級分為 AAA、AA、A、BBB、BB、B 和 CCC 共 7 個級別，AAA 與 AA 級代表行業(yè)龍頭公司，A、BBB 與 BB 級代表行業(yè)平均水平， B 與 CCC 級代表公司在環(huán)境、社會責任及公司治理方面表現(xiàn)相對落后。表 1：MSCI ESG 評級的各級指標評級經行業(yè)調整后的最終得分AAA8.6-10.0AA7.1-8.6A5.7-7.1BBB4.3-5.7BB2.9-4.3B1.4-2.9CCC0.0-1.4資料來源：MSCI，中信證券研究部陸股通的持股比例可以直接反映外資的持股偏好，高 ESG 評級公

11、司更受到外資青睞。我們對比已獲得 MSCI ESG 評級的 A 股上市公司的陸股通持股比例，發(fā)現(xiàn) ESG 評級越高的公司在過去一年更容易獲得外資的青睞：過去一年中，AA 級、A 級公司的陸股通持股比例的平均值分別增加了 5.6%和 3.2%；與之對比，BBB、BB、B、CCC 級公司的陸股通持股比例的平均值分別增加了 2.6%、2.0%、2.4%和 1.9%。圖 2：不同評級的 A 股上市公司的陸股通持股的平均值及變動情況20%最新陸股通持股比例去年同期陸股通持股比例陸股通增持比例18.0%12.3%7.3%7.0%6.8%6.7%5.64.1%4.4%4.8%4.3%5.0%3.1%3.22

12、.62.02.4%1.9%15%10%5%0%AAABBBBBBCCC資料來源：MSCI，Wind，中信證券研究部注：最新陸股通持股比例選自 2020 年 1 月 11 日從陸股通持股比例的平均值來看，ESG 評級較高的公司較評級較低的公司有更高的外資持股比例。長期來看，我們認為外資是 A 股確定性的新增投資力量，符合外資審美標準的高 ESG 評級公司更容易吸引長線投資人，獲得“估值溢價”。因此，ESG 評級信息未來有望成為投資評價體系中非常重要的非財務指標。 A 股 ESG 評級整體落后，家電、零售、汽車、計算機評級居前MSCI 給予 A 股公司的 ESG 評級整體偏低當前 MSCI 對 A

13、 股 282 家中大型上市公司進行評級，其覆蓋的股票與滬深 300 成分股高度重合，覆蓋比例達到 75%。其中，目前 A 股有 22%的公司評級集中在 CCC，38% 的公司評級集中在 B，顯著高于 MSCI 全球平均的 5%和 16%，也高于 MSCI EM（新興市場）的 12%和 28%。A 股公司暫無 AAA 評級，AA 級占比為 0.7%，低于全球平均的 12% 和 5%，低于 MSCI EM（新興市場）的 5%和 1%。A、BBB、B 級歸類于行業(yè)平均水平， 占比達到 40%，處于行業(yè)落后水平的 B 和 CCC 級占比為 60%，MSCI 對 A 股企業(yè)的平均ESG 評級為 BB 級

14、別。整體來看，國際主流 ESG 評級機構對中國上市公司的 ESG 評價較低，一方面體現(xiàn)出 A 股上市公司的治理能力、社會責任等相對落后，另一方面也是由于 A 股公司整體的 ESG 信息披露規(guī)范性有待提高。隨著中國 ESG 評級體系的不斷完善和海外投資人對 A 股的更深入覆蓋，中外 ESG 研究機構的評級差異有望逐漸收斂。圖 3：MSCI 在全球市場、新興市場和 A 股的 ESG 評級分布40%35%30%25%20%15%10%5%0%MSCI全球平均MSCI EMMSCI A股28%25%22%19%21% 23%22%19%16%12%12%11%12%5%5%5%1%0%1%3%38%A

15、AAAAABBBBBBCCC資料來源：MSCI，中信證券研究部表 2：MSCI ESG 已覆蓋的非滬深 300 成分股和未覆蓋的滬深 300 成分股中遠海能、中遠海發(fā)、中信國安、中文傳媒、中南傳媒、中金嶺南、中集集團、中國外運、中國通號、中國廣核、張江高科、伊泰 B 股、小商品城、先導智能、西山煤電、威孚高科、萬向錢潮、隧道股份、深圳能源、深天馬 A、MSCI 已覆蓋的非滬深 300 股票未被 MSCI 覆蓋的滬深 300 成分股申能股份、上海石化、山西證券、森馬服飾、青島啤酒、啟迪環(huán)境、寧滬高速、寧德時代、納斯達、邁瑞醫(yī)療、馬鋼股份、潞安環(huán)能、玲瓏輪胎、遼寧成大、康泰生物、錦江投資、金融街、

16、金鉬股份、華西證券、華潤三九、華安證券、湖北能源、海欣股份、海格通信、廣深鐵路、廣匯能源、泛海控股、二三四五、東山精密、東華軟件、東方電氣、第一創(chuàng)業(yè)、大唐發(fā)電、大北農、步長制藥、北辰實業(yè)歐派家具、恒逸石化、長江證券、樂普醫(yī)療、招商蛇口、老板電器、洋河股份、金地集團、中國銀行、貴陽銀行、中國神華、用友網絡、國信證券、瀘州老窖、光大證券、兆易創(chuàng)新、三花智控、順豐控股、牧原股份、中航飛機、榮盛發(fā)展、中國人保、國金證券、永輝超市、華蘭生物、網宿科技、正泰電器、中國重工、三環(huán)集團、北汽藍谷、中信證券、古井貢酒、海天味業(yè)、華林證券、成都銀行、南山鋁業(yè)、建發(fā)股份、雅戈爾、復星醫(yī)藥、烽火通信、西部證券、恒生電

17、子、新和成、國電南瑞、中航電子、中國銀河、天茂集團、福耀玻璃、華能國際、九州通、國投電力、洛陽鉬業(yè)、中國電影、新華保險、碧水源、伊利股份、長城證券、中國人壽、上海臨港、長江電力、藥明康德、世紀華通、金螳螂、石基信息、蘇寧易購、中國交建、亨通光電、安迪蘇、浙能電力、中直股份、鵬鼎控股、寶豐能源、圓通速遞資料來源：MSCI，中信證券研究部表 3：MSCI ESG 評級為 A 和 AA 的中國 A 股上市公司股票代碼所屬行業(yè)中文簡稱ESG 評級000100.SZ電子TCL 集團A000938.SZ計算機紫光股份A002024.SZ商貿零售蘇寧易購AA002202.SZ電力設備及新能源金風科技A002

18、508.SZ家電老板電器AA002594.SZ汽車比亞迪A300124.SZ機械匯川技術A600066.SH汽車宇通客車A600851.SH醫(yī)藥海欣股份A601360.SH計算機三六零A601607.SH醫(yī)藥上海醫(yī)藥A603259.SH醫(yī)藥藥明康德A資料來源：MSCI，中信證券研究部分市值：高市值公司平均 ESG 評級更高從市值分布的角度來看，對于市值 200 億元以上的公司，隨著市值的增加 ESG 平均得分呈上升趨勢，平均評級從 B 級提升至 BB 級。而 200 億元以下的小市值公司的平均得分高主要是由于其樣本總量較少，不具有廣泛參考價值。我們定義一組上市公司的 ESG 平均得分的計算方式

19、為： 平均得分=（1 評級分位數(shù) 該評級占比） 100平均得分的滿分為 100 分，最低分為 0 分；分數(shù)越高代表該市值段內的公司的 ESG 表現(xiàn)越好，分數(shù)越低則代表市值段內的公司的 ESG 表現(xiàn)越差?；?MSCI 的 ESG 評級數(shù)據(jù)分析，市值 2000 億元以上的公司 AA、A、BBB 三個級別占比共 22%，市值 1000-2000 億元、500-1000 億元、200-500 億元的公司在 BBB 級別以上的占比分別為 18%、17%和12%，其平均得分依次為 24 分、22 分、20 分和 17 分，呈依次遞減的趨勢?？傮w而言， 這一統(tǒng)計結果符合我們的直觀感受：規(guī)模更大的公司管理相

20、對更為規(guī)范，也越注重社會、環(huán)境責任，以及 ESG 的信息披露。圖 4：不同市值的 A 股上市公司的ESG 評級分布資料來源：MSCI，中信證券研究部注：市值選自 2020 年 1 月 11 日收盤市值分行業(yè)：家電、零售、汽車、計算機居前，鋼鐵、化工、軍工、建材墊底分行業(yè)來看，家電（39 分）、商貿零售（33 分）、汽車（31 分）、計算機（31 分）、機械（30 分）是 ESG 平均得分最高的五個板塊。農林牧漁（7 分）、鋼鐵（5 分）、基礎化工（5 分）、國防軍工（2 分）、建材（0 分）排名所有板塊的倒數(shù)后五名。表 4：不同行業(yè)的 A 股上市公司 ESG 評級分布MSCI 評平均級公司數(shù)評

21、級家電439BB25%0%0%75%0%0%商貿零售333BB33%0%0%33%0%33%汽車1231BB17%0%17%25%33%8%計算機1231BB0%17%25%25%25%8%機械830BB0%13%38%0%50%0%消費者服務229BB0%0%50%0%50%0%紡織服裝229BB0%0%0%100%0%0%綜合229BB0%0%0%100%0%0%醫(yī)藥2625B0%12%12%23%46%8%電力設備及新能源1023B0%10%0%40%40%10%非銀行金融3521B0%0%11%40%31%17%傳媒921B0%0%11%33%44%11%房地產1619B0%0%6%2

22、5%63%6%電子1418B0%7%7%14%50%21%交通運輸1818B0%0%11%33%28%28%煤炭714B0%0%0%29%43%29%輕工制造114B0%0%0%0%100%0%食品飲料914B0%0%0%22%56%22%銀行2114CCC0%0%0%38%19%43%電力及公用事業(yè)1313CCC0%0%0%23%46%31%石油石化913CCC0%0%11%11%33%44%有色金屬1312CCC0%0%8%15%31%46%通信411CCC0%0%0%25%25%50%建筑119CCC0%0%0%0%64%36%農林牧漁47CCC0%0%0%0%50%50%鋼鐵65CCC

23、0%0%0%0%33%67%基礎化工35CCC0%0%0%0%33%67%國防軍工72CCC0%0%0%0%14%86%建材10CCC0%0%0%0%0%100%合計28220BB1%3%11%25%38%22%所屬行業(yè)平均得分AAABBBBBBCCC資料來源：MSCI，中信證券研究部注：行業(yè)分類按最新中信行業(yè)一級分類分類型：已評級的國有企業(yè) ESG 表現(xiàn)不及非國有企業(yè)從公司類型的角度來看，已有 ESG 評級的國有企業(yè)的 ESG 表現(xiàn)不及非國有企業(yè)。國有企業(yè)的 ESG 評級集中分布在 B 和 CCC 級別，占比分別為 38.8%和 24.5%，合計達到63.3%，BBB 級別以上公司占比為 9

24、.6%。國企在 AA、A、BBB 三個較高評級內的企業(yè)占比低于非國有企業(yè)。我們認為，多數(shù)非國有企業(yè)市值較小，MSCI 尚未對小市值公司進行大比例覆蓋，因此當前的統(tǒng)計結果未必能真實代表整體國企和非國企的 ESG 評級。圖 5：A 股上市公司中國企和非國企的 ESG 評級分布國有企業(yè)公眾企業(yè)、民營企業(yè)及其他 38.8%37.0%27.2%22.2%24.5%18.5%14.8%0.0%1.5%5.9%1.4%8.2%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%AAABBBBBBCCC資料來源：MSCI，中信證券研究部分省份：長三角、珠三角地區(qū)的公

25、司 ESG 評級表現(xiàn)相對突出已獲得 MSCI 評級的企業(yè)主要分布在北京（57 家）、廣東（43 家）、上海（35 家）、浙江（22 家）、江蘇（19 家）。其中，AA 和 A 級別的企業(yè)主要分布在以廣東（3 家）、上海（2 家）、浙江（1 家）、江蘇（2 家）為代表的長三角和珠三角地區(qū)。整體來看，廣東、上海、浙江、江蘇的 ESG 平均得分也處于前列水平。陜西（10 分）、江西（10 分）、陜西（6 分）、甘肅（0 分）、廣西（0 分）是平均得分倒數(shù)后五名的省份。圖 6：不同省份 A 股上市公司的 ESG 評級分布資料來源：MSCI，中信證券研究部 中外機構的 ESG 評級標準有差異中國 ESG

26、 評級方興未艾隨著 ESG 投資理念逐漸滲透中國，國內的 ESG 評級機構也在逐漸擴大其 A 股評級影響力，其中領先的本土 ESG 評級機構有商道融綠、社投盟、妙盈科技等。商道融綠是國內領先的綠色金融及責任投資專業(yè)服務機構，專注于為客戶提供責任投資與 ESG 評估及信息服務、綠色債券評估認證、綠色金融咨詢與研究等服務。它還是中國責任投資論壇的發(fā)起機構，同時還是國內首家聯(lián)合國責任投資原則（UN-PRI）簽署機構。商道融綠的 ESG 評價體系和所關注的指標與海外 ESG 研究機構基本類似，其評級分為 A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D 共 10 個級別。根據(jù)不同行業(yè) ESG 的實質

27、性因子進行加權計算，并最終得到每個上市公司的 ESG 綜合得分。表 5：商道融綠 ESG 評估指標體系一級指標二級指標三級指標E1 環(huán)境管理環(huán)境管理體系、管理管理目標，員工環(huán)境意識、節(jié)能和節(jié)水政策等E 環(huán)境E2 環(huán)境披露能源消耗，節(jié)能，耗水，溫室氣體排放E3 環(huán)境負面事件水污染，大氣污染，固廢污染等S1 員工管理勞動政策，反強迫勞動，反歧視，女性員工，員工培訓等S2 供應鏈管理供應鏈責任管理，監(jiān)督體系等S3 客戶管理客戶信息保密等S 社會S4 社區(qū)管理社區(qū)溝通等S5 產品管理公平貿易產品等S6 公益及捐贈企業(yè)基金會，捐贈及公益活動等S7 社會負面事件員工，供應鏈，客戶，社會及產品負面事件G1

28、商業(yè)道德反腐敗和賄賂，舉報制度，納稅透明度等G 公司治理G2 公司治理信息披露，董事會獨立性，高管薪酬，董事會多樣性等G3 公司治理負面事件商業(yè)道德、公司治理負面事件評級結果評級含義A+企業(yè)具有優(yōu)秀的 ESG 綜合管理水平，過去三年幾乎沒出現(xiàn) ESG 負面事件或個別輕微負面事件，表現(xiàn)穩(wěn)健AA-企業(yè) ESG 綜合管理水平良好，過去三年出現(xiàn)過少數(shù)影響輕微的 ESG 負面事件，ESG 風險較低B+B企業(yè) ESG 綜合管理水平一般，過去三年出現(xiàn)過一些影響中等或少數(shù)較嚴重的負面事件，但尚未構成系統(tǒng)性風險B-C+C企業(yè)在 ESG 綜合管理水平薄弱，過去三年出現(xiàn)過較多或較嚴重的 ESG 負面事件，ESG 風

29、險較高C-D企業(yè)近期出現(xiàn)了重大的 ESG 負面事件，對企業(yè)有重大的負面影響，已暴露出很高的 ESG風險資料來源：商道融綠，中信證券研究部表 6：商道融綠 ESG 評級標準資料來源：商道融綠，中信證券研究部目前商道融綠對 766 家 A 股上市公司進行了 ESG 評級，對滬深 300 成分股的覆蓋率達到 92.3%。從 ESG 評級的分布來看，49%公司集中在 B-的評級（即企業(yè) ESG 綜合管理水平一般，過去三年出現(xiàn)過一些影響中等或少數(shù)較嚴重的負面事件）。沒有出現(xiàn)獲得 A 及以上評級的公司，同時也沒有獲得 C-及以下評級的公司。B 和C+評級的占比分別為 22% 和 15%，代表企業(yè) ESG

30、綜合管理水平一般的 B、B-、C+評級總占比為 87%。圖 7：A 股公司商道融綠 ESG 評級分布其他, 2%C+, 15%B+, 11%B, 22%B-, 49%資料來源：商道融綠，中信證券研究部社會投資價值聯(lián)盟（簡稱“社投盟”）是中國首家專注于促進可持續(xù)發(fā)展金融的國際性公益創(chuàng)新平臺，由友成企業(yè)家扶貧基金會、中國社會治理研究會、中國投資協(xié)會、吉富投資、清華大學明德公益研究院領銜發(fā)起，近 50 家機構聯(lián)合創(chuàng)辦。社投盟對于企業(yè)社會價值的評估邏輯在于“義利并舉”，將企業(yè)的社會價值分為“義” 和“利”兩個取向，與環(huán)境效益（E）、社會效益（S）、治理結構（G）、經濟效益（E）的國際共識相結合，通過目

31、標（驅動力）、方式（創(chuàng)新力）和效益（轉化力）三個維度對企業(yè)的社會價值進行評估。這使得社投盟的評估模型在 ESG 評價的基礎上增加了經濟效益， 這是其評價模型的獨特之處。最終的評分共設 10 個基礎級別、10 個增強級別?；A等級設置為 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 和 D；增強等級即 AA 至 B 基礎等級用“+”和“-”號進行微調， 分別為 AA+、AA-、A+、A-、BBB+、BBB-、BB+、BB-、B+和 B-，表示在各基礎等級分類中的相對強度。表 7：社投盟 ESG 評估等級基礎等級增強等級等級含義AAAAAAAAA 是社會價值評估最高等級，表示創(chuàng)造經濟-社會

32、-環(huán)境綜合價值能力最強，合一度高且無可持續(xù)發(fā)展風險，不受不良形勢和周期性因素影響AA+AA 是社會價值評估高等級，表示創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力很強AAAA合一度較高且可持續(xù)發(fā)展風險最低AA-較少受不良形勢或周期性因素影響A+A 是社會價值評估較高等級，表示創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力較強AA合一度可接受且可持續(xù)發(fā)展風險偏低基礎等級增強等級等級含義A-可能受不良形勢或周期性因素影響B(tài)BB 是社會價值評估中等等級，表示創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力BBBBBB+一般BBB有合一度差異、有可持續(xù)發(fā)展風險BBB-容易受不良形勢或周期性因素影響B(tài)B 是社會價值評估中下等級，表示創(chuàng)造經濟-社

33、會-環(huán)境綜合價值能力有BB+BB有較大合一度差異、存在可持續(xù)發(fā)展風險BB-受到不良形勢或周期性因素影響B(tài)+B 是社會價值評估較低等級，表示創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力不強BB有合一度問題、存在較大可持續(xù)發(fā)展風險B-受到不良形勢或周期性因素影響CCC 是社會價值評估較低等級，表示創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力CCCCCC很差，有合一度問題、存在較大可持續(xù)發(fā)展風險，受到嚴重不良形勢或周期性因素影響較大CC 是社會價值評估很低等級，表示創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力太CCCC差，有嚴重合一度問題、存在較大可持續(xù)發(fā)展風險C 是社會價值評估極低等級，幾乎沒有創(chuàng)造經濟-社會-環(huán)境綜合價值能力CC不

34、強，沒有合一度、幾乎無法可持續(xù)發(fā)展DD不符合篩選子模型資質要求BB一定潛力資料來源：社投盟，中信證券研究部目前社投盟對 300 家 A 股上市公司進行了 ESG 評級，滬深 300 成分股的覆蓋率達到94.3%。從 ESG 評級的分布來看，A 股有 35%公司集中在 BBB 的評級（即社會價值評估中等等級，有合一度差異和可持續(xù)發(fā)展風險，容易受不良形式或周期性因素影響）；沒有出現(xiàn)獲得 AAA 評級的公司，同時進入評估子模型的公司中未出現(xiàn)獲得 CCC 及以下評級的公司。此外，AA、A 評級占比分別為 7%和 26%，BB 評級占比為 23%。圖 8：A 股公司社投盟 ESG 評級分布其他, 1%B

35、, 7% AA, 7%BB, 23A, 26%BBB, 35%資料來源：社投盟，中信證券研究部中外 ESG 評級機構評級結果差異較大我們對比了 MSCI、商道融綠和社投盟三家機構對 A 股上市公司的 ESG 評級結果， 發(fā)現(xiàn)不同機構對于相同公司的評級存在較大差異，其主要原因有三：1、 參考的公開信息有差異：除了參考公司自身發(fā)布的年報、社會責任報告等信息以外，MSCI 等海外機構還會重點參考第三方機構發(fā)布的數(shù)據(jù)和消息，同時也會使用大量的另類數(shù)據(jù)。2、 評級模型的權重差異：不同評級機構對于相同的 ESG 信息的所賦予的權重也不盡相同。例如，海外機構對于碳排放較高的能源行業(yè)普遍給予較低的環(huán)境評級，而

36、對行業(yè)內不同公司的個體差異的評級差異較小。國內的部分機構則采用行業(yè)中性的評級原則，有助于區(qū)分高能耗行業(yè)中不同公司的環(huán)境和能耗表現(xiàn)。我們分別整理了 MSCI 與商道融綠評級、與社投盟評級存在較大差異的 A 股上市公司， 采用評級差異度的來衡量不同評級機構對個股的 ESG 評級差異，其計算公式為：評級差異度 = MSCI 評級分位數(shù)商道融綠（或社投盟）評級分位數(shù)MSCI 評級分位數(shù)*100以中遠海能為例，MSCI 給出的評級為 B，在 MSCI 評級體系的 7 個 ESG 等級中分位數(shù)為 6/7，商道融綠給出的評級為 A-，在對應的 10 個等級中分位數(shù)為 3/10，計算兩個分位數(shù)的百分比差異即可

37、得到對應的評級差異度。整體來看，商道融綠與 MSCI 的平均評級差異度為 26%，社投盟與 MSCI 的平均評級差異度為 40%。我們在下表中篩選出不同評級機構 ESG 評級分歧較大的股票（商道融綠評級差異度大于 60%，社投盟評級差異度大于 70%）。國內評級機構和海外評級機構在 ESG 評級上的主要分歧集中在國企和高污染高能耗行業(yè)（如電力、采掘、冶金等）的公司。我們在下表中列舉了 MSCI 與中國評級機構評級差異度較大的幾家企業(yè)。我們認為，預計隨著中國 ESG 評級體系的不斷完善和中外投資人的價值觀逐漸趨同， 中外機構的 ESG 評級差異有望逐漸收斂。我們建議關注部分尚未得到 ESG 評級

38、或 ESG 評級較低的優(yōu)質 A 股公司，其中部分優(yōu)質公司的治理能力和社會責任可能被當下的 ESG 評級所低估。未來隨著該類公司的 ESG 狀況得到更為公平的評級，有望吸引更多長線投資人的配置。表 8：MSCI 與社投盟的 ESG 評級差異較大公司股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI 評 級社投盟評級評級差異度600585.SH海螺水泥建材CCCAA-80%601857.SH中國石油石油石化CCCAA-80%601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬CCCAA80%000338.SZ濰柴動力汽車BAA-77%000858.SZ五糧液食品飲料BAA-77%600028.SH中國石化石油石化BAA-77%600

39、188.SH兗州煤業(yè)煤炭BAA-77%600900.SH長江電力電力及公用事業(yè)BAA-77%股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI 評 級社投盟評級評級差異度601668.SH中國建筑建筑BAA77%000895.SZ雙匯發(fā)展食品飲料CCCA-70%000898.SZ鞍鋼股份鋼鐵CCCA-70%002422.SZ科倫藥業(yè)醫(yī)藥CCCA-70%600011.SH華能國際電力及公用事業(yè)CCCA-70%600362.SH江西銅業(yè)有色金屬CCCA-70%600547.SH山東黃金有色金屬CCCA-70%601006.SH大秦鐵路交通運輸CCCA-70%601390.SH中國中鐵建筑CCCA-70%601600

40、.SH中國鋁業(yè)有色金屬CCCA70%601618.SH中國中冶建筑CCCA70%601669.SH中國電建建筑CCCA70%601800.SH中國交建建筑CCCA+70%601985.SH中國核電電力及公用事業(yè)CCCA+70%601991.SH大唐發(fā)電電力及公用事業(yè)CCCA70%資料來源：MSCI，社投盟，中信證券研究部表 9：MSCI 與商道融綠的 ESG 評級差異較大公司股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI 評 級商道融綠評級評級差異度000063.SZ中興通訊通信CCCA-70%600026.SH中遠海能交通運輸BA-65%002422.SZ科倫藥業(yè)醫(yī)藥CCCB+60%002714.SZ牧原

41、股份農林牧漁CCCB+60%600011.SH華能國際電力及公用事業(yè)CCCB+60%600027.SH華電國際電力及公用事業(yè)CCCB+60%600893.SH航發(fā)動力國防軍工CCCB+60%601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬CCCB+60%601919.SH中遠海控交通運輸CCCB+60%601985.SH中國核電電力及公用事業(yè)CCCB+60%資料來源：MSCI，商道融綠，中信證券研究部 投資策略ESG 投資策略已經在其他新興市場中被證明可以帶來明顯超額收益，其內在的邏輯在于：ESG 評級較高的公司比同行更具競爭力。這種競爭優(yōu)勢可能源于其對資源更有效的利用、更好的人力資本發(fā)展或者更好的創(chuàng)新管理

42、。特別地，當監(jiān)管部門對環(huán)境、能耗、社會責任等因素更為嚴格地監(jiān)管時，ESG 評級較高的公司所負擔的額外成本低于 ESG 評級較低的公司，也將從財務上產生更穩(wěn)定和高質量的盈利。對于監(jiān)管部門來講，中國基金業(yè)協(xié)會、交易所、證監(jiān)會等監(jiān)管部門有望積極推動上市公司 ESG 信息披露質量評價，促進被投企業(yè)提高信息披露質量和公司治理水平，同時也將帶動 ESG 投資理念在中國生根、落地、發(fā)芽。未來，ESG 信息作為最佳的“排雷指標” 和“挖掘好公司”的另類工具，將從非財務的角度為投資帶來更多信息增量。對于公司來講，A 股公司提升其 ESG 評級對于市值管理和吸引長線、外資投資人都是具有非常積極的正面作用。因此上市

43、公司主動優(yōu)化 ESG 信息披露，對 ESG 數(shù)據(jù)形成定期規(guī)范化的發(fā)布將有助于長線投資者持股比例的增加。預計未來 A 股上市公司的 ESG 評級水平和評級率都將呈現(xiàn)增加趨勢。對于機構投資人來講，ESG 評級較高的公司有望長期獲得“好公司的估值溢價”。但我們建議關注部分尚未得到 ESG 評級或 ESG 評級較低的優(yōu)質 A 股公司，其中部分優(yōu)質公司的治理能力和社會責任可能被當下的 ESG 評級所低估。未來隨著該類公司的 ESG 狀況得到更為公平的評級，有望吸引更多長線投資人的配置。 附錄：中信一級行業(yè)主要上市公司 ESG 評級匯總表 10：石油石化行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽股票代碼股票簡稱所

44、屬行業(yè)MSCI ESG 評 級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）600583.SH海油工程石油石化BBBBBB348600346.SH恒力石化石油石化BBC+BB+1233600028.SH中國石化石油石化BBAA-5912600688.SH上海石化石油石化BB+A+365601808.SH中海油服石油石化BB+BBB+753000703.SZ恒逸石化石油石化CCCB-BB+412002493.SZ榮盛石化石油石化CCCBBBB755600256.SH廣匯能源石油石化CCCB-BB229601857.SH中國石油石油石化CCCBAA-10193000301.SZ東方盛虹石

45、油石化B-208002221.SZ東華能源石油石化B-129002254.SZ泰和新材石油石化B-73002408.SZ齊翔騰達石油石化B-129600759.SH洲際油氣石油石化C+63600777.SH新潮能源石油石化B-145600871.SH石化油服石油石化B+BB373601233.SH桐昆股份石油石化C+285603225.SH新鳳鳴石油石化B-175600339.SH中油工程石油石化B-BB+189股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCIESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）900948.SH伊泰 B 股煤炭BBB-BBB+26601088.SH中國神華煤炭

46、BBA-AA-3,425600188.SH兗州煤業(yè)煤炭BBAA-416601225.SH陜西煤業(yè)煤炭BBA+869601898.SH中煤能源煤炭BB-A-553000983.SZ西山煤電煤炭CCCCBBB-186601699.SH潞安環(huán)能煤炭CCCC+212000552.SZ靖遠煤電煤炭C+58資料來源：MSCI，商道融綠，社投盟，中信證券研究部注：市值取自 2010 年 1 月 19 日收盤市值表 11：煤炭行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCIESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）000723.SZ美錦能源煤炭C+BB3760009

47、37.SZ冀中能源煤炭B128002128.SZ露天煤業(yè)煤炭C+162600157.SH永泰能源煤炭C+D185600348.SH陽泉煤業(yè)煤炭C+129600395.SH盤江股份煤炭C+102600971.SH恒源煤電煤炭B-69601001.SH大同煤業(yè)煤炭C+72股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI ESG 評 級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）603993.SH洛陽鉬業(yè)有色金屬BBBB+A-905000060.SZ中金嶺南有色金屬BBB-BBB+154603799.SH華友鈷業(yè)有色金屬BBB+A-485000630.SZ銅陵有色有色金屬BC+BB+241002460.

48、SZ贛鋒鋰業(yè)有色金屬BBA+496002466.SZ天齊鋰業(yè)有色金屬BB+BBB+476600111.SH北方稀土有色金屬BBBB389600362.SH江西銅業(yè)有色金屬CCCB-A-471600489.SH中金黃金有色金屬CCCBBBB-298600547.SH山東黃金有色金屬CCCBA-974601600.SH中國鋁業(yè)有色金屬CCCBA546601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬CCCB+AA1,108601958.SH金鉬股份有色金屬CCCB-BBB-250000426.SZ興業(yè)礦業(yè)有色金屬C+102000612.SZ焦作萬方有色金屬B-51000758.SZ中色股份有色金屬B-107000

49、762.SZ西藏礦業(yè)有色金屬B-42000807.SZ云鋁股份有色金屬B165000831.SZ五礦稀土有色金屬B-121000878.SZ云南銅業(yè)有色金屬B+221000960.SZ錫業(yè)股份有色金屬B-188000975.SZ銀泰黃金有色金屬B-262002155.SZ湖南黃金有色金屬B-98002428.SZ云南鍺業(yè)有色金屬B-73600219.SH南山鋁業(yè)有色金屬B-BBB-277600259.SH廣晟有色有色金屬B-104600338.SH西藏珠峰有色金屬C+107600366.SH寧波韻升有色金屬B-66600392.SH盛和資源有色金屬B-152600497.SH馳宏鋅鍺有色金屬B

50、+221600549.SH廈門鎢業(yè)有色金屬BBBB-182600614.SH*ST 鵬起有色金屬B-30600673.SH東陽光有色金屬B-273600687.SH*ST 剛泰有色金屬B-25資料來源：MSCI，商道融綠，社投盟，中信證券研究部注：市值取自 2020 年 1 月 19 日收盤市值表 12：有色金屬行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCIESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）601020.SH華鈺礦業(yè)有色金屬B-47601168.SH西部礦業(yè)有色金屬B165601212.SH白銀有色有色金屬B-BB+263603260.SH

51、合盛硅業(yè)有色金屬B-BBB-279股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI ESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）000826.SZ啟迪環(huán)境電力及公用事業(yè)BBB-BBB133003816.SZ中國廣核電力及公用事業(yè)BB1,634600674.SH川投能源電力及公用事業(yè)BBB-BB+403000027.SZ深圳能源電力及公用事業(yè)BB-BBB+243000883.SZ湖北能源電力及公用事業(yè)BB-BBB-258600642.SH申能股份電力及公用事業(yè)BB-BB-281600795.SH國電電力電力及公用事業(yè)BB-BBB-450600886.SH國投電力電力及公用事業(yè)BBBBB5

52、93600900.SH長江電力電力及公用事業(yè)BB+AA-3,903600011.SH華能國際電力及公用事業(yè)CCCB+A-772600027.SH華電國際電力及公用事業(yè)CCCB+BBB+337601985.SH中國核電電力及公用事業(yè)CCCB+A+777601991.SH大唐發(fā)電電力及公用事業(yè)CCCC+A374000539.SZ粵電力 A電力及公用事業(yè)B196000543.SZ皖能電力電力及公用事業(yè)B-105000598.SZ興蓉環(huán)境電力及公用事業(yè)B139000600.SZ建投能源電力及公用事業(yè)C+88000685.SZ中山公用電力及公用事業(yè)B-124000690.SZ寶新能源電力及公用事業(yè)B13

53、3002479.SZ富春環(huán)保電力及公用事業(yè)B-62002573.SZ清新環(huán)境電力及公用事業(yè)B71002672.SZ東江環(huán)保電力及公用事業(yè)B76300055.SZ萬邦達電力及公用事業(yè)B-59300070.SZ碧水源電力及公用事業(yè)B-BBB+274300156.SZ神霧環(huán)保電力及公用事業(yè)B-16300266.SZ興源環(huán)境電力及公用事業(yè)B58600008.SH首創(chuàng)股份電力及公用事業(yè)BA+188600021.SH上海電力電力及公用事業(yè)B+BBB+205600023.SH浙能電力電力及公用事業(yè)BBB529600025.SH華能水電電力及公用事業(yè)BA-736600098.SH廣州發(fā)展電力及公用事業(yè)B+A+

54、175600167.SH聯(lián)美控股電力及公用事業(yè)B-293600187.SH國中水務電力及公用事業(yè)C+43600292.SH遠達環(huán)保電力及公用事業(yè)B-44600388.SH龍凈環(huán)保電力及公用事業(yè)B110600499.SH科達潔能電力及公用事業(yè)C+78600578.SH京能電力電力及公用事業(yè)C+BB-206600635.SH大眾公用電力及公用事業(yè)B+132資料來源：MSCI，商道融綠，社投盟，中信證券研究部注：市值取自 2020 年 1 月 19 日收盤市值表 13：電力及公用事業(yè)行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI ESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG

55、評級總市值（億元）600863.SH內蒙華電電力及公用事業(yè)BB151600874.SH創(chuàng)業(yè)環(huán)保電力及公用事業(yè)B+91600886.SH國投電力電力及公用事業(yè)BBBB593600903.SH貴州燃氣電力及公用事業(yè)B-166600917.SH重慶燃氣電力及公用事業(yè)B-113601016.SH節(jié)能風電電力及公用事業(yè)C+BB-102601139.SH深圳燃氣電力及公用事業(yè)B213601158.SH重慶水務電力及公用事業(yè)C+269601200.SH上海環(huán)境電力及公用事業(yè)B+110603568.SH偉明環(huán)保電力及公用事業(yè)B250股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI ESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 E

56、SG 評級總市值（億元）600019.SH寶鋼股份鋼鐵BB+A+1,274600808.SH馬鋼股份鋼鐵BB+227000709.SZ河鋼股份鋼鐵CCCC+BBB-267000898.SZ鞍鋼股份鋼鐵CCCBA299600516.SH方大炭素鋼鐵CCCCCCBBB326600010.SH包鋼股份鋼鐵CCCBBBB+593000629.SZ攀鋼釩鈦鋼鐵BA-241000717.SZ韶鋼松山鋼鐵B-112000761.SZ本鋼板材鋼鐵B-139000778.SZ新興鑄管鋼鐵B-BBB-161000825.SZ太鋼不銹鋼鐵B-BBB230000932.SZ華菱鋼鐵鋼鐵C+203000959.SZ首鋼

57、股份鋼鐵B-BBB182002075.SZ沙鋼股份鋼鐵B-151002110.SZ三鋼閩光鋼鐵B217600022.SH山東鋼鐵鋼鐵BBB+153600058.SH五礦發(fā)展鋼鐵B-85600126.SH杭鋼股份鋼鐵B157600282.SH南鋼股份鋼鐵B151600307.SH酒鋼宏興鋼鐵C+125600507.SH方大特鋼鋼鐵C+140600782.SH新鋼股份鋼鐵B-160601003.SH柳鋼股份鋼鐵A-140601005.SH重慶鋼鐵鋼鐵C+154601969.SH海南礦業(yè)鋼鐵B-111資料來源：MSCI，商道融綠，社投盟，中信證券研究部注：市值取自 2020 年 1 月 19 日收盤

58、市值表 14：鋼鐵行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI ESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）601966.SH玲瓏輪胎基礎化工BC+B282600352.SH浙江龍盛基礎化工CCCC+BBB+465601216.SH君正集團基礎化工CCCC+BB+257資料來源：MSCI，商道融綠，社投盟，中信證券研究部注：市值取自 2020 年 1 月 19 日收盤市值表 15：基礎化工行業(yè)主要上市公司 ESG 評級一覽股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)MSCI ESG 評級商道融綠 ESG 評級社投盟 ESG 評級總市值（億元）000408.SZ藏格控股

59、基礎化工B-D157000553.SZ安道麥 A基礎化工B+BB242000792.SZ*ST 鹽湖基礎化工C+BB+245000830.SZ魯西化工基礎化工C+149000990.SZ誠志股份基礎化工C+178002004.SZ華邦健康基礎化工C+98002064.SZ華峰氨綸基礎化工B274002092.SZ中泰化學基礎化工B141002250.SZ聯(lián)化科技基礎化工B-162002407.SZ多氟多基礎化工B-96002411.SZ延安必康基礎化工B-B+257002440.SZ閏土股份基礎化工C+132002450.SZ*ST 康得基礎化工CD125002470.SZ金正大基礎化工B-D

60、93002588.SZ史丹利基礎化工B-47002601.SZ龍蟒佰利基礎化工B+AA-344002709.SZ天賜材料基礎化工B133300072.SZ三聚環(huán)保基礎化工B-BBB+161600141.SH興發(fā)集團基礎化工B-110600143.SH金發(fā)科技基礎化工B-232600160.SH巨化股份基礎化工B200600277.SH億利潔能基礎化工B-120600309.SH萬華化學基礎化工B+A-1,693600315.SH上海家化基礎化工B208600409.SH三友化工基礎化工B131600426.SH華魯恒升基礎化工B-341600486.SH揚農化工基礎化工B-210600500.