一季度公募基金轉(zhuǎn)債配置分析：Alpha遇上高估值公募風(fēng)向由快轉(zhuǎn)穩(wěn)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 一季度公募基金轉(zhuǎn)債配置情況 3 HYPERLINK l _TOC_250001 一季度轉(zhuǎn)債基金配置情況 4 HYPERLINK l _TOC_250000 一季度轉(zhuǎn)債個(gè)券配置情況 8圖表目錄圖 1：公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值及占比（截至 20Q1） 3圖 2：2020 年一季度上交所轉(zhuǎn)債投資者結(jié)構(gòu)變化 3圖 3：基金持有轉(zhuǎn)債市值變化（一級(jí)分類+轉(zhuǎn)債基金） 4圖 4：基金持有轉(zhuǎn)債市值變化（二級(jí)分類） 4圖 5：一級(jí)分類基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位 4圖 6：二級(jí)分類基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位 4圖 7：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)總值比例（ ） 6圖 8：轉(zhuǎn)債基金杠桿率

2、6圖 9：一季度轉(zhuǎn)債基金收益率情況 7圖 10 轉(zhuǎn)債基金季度收益中位數(shù)曲線 7圖 11：轉(zhuǎn)債基金前五大重倉(cāng)券市值及出現(xiàn)次數(shù) 8圖 12 一季度公募基金持有新券情況 8圖 13：一季度基金持倉(cāng)市值前三十的個(gè)券 9表 1：一季度轉(zhuǎn)債基金的資產(chǎn)凈值、倉(cāng)位情況 5表 2：持有轉(zhuǎn)債市值前三十的二級(jí)債基的資產(chǎn)凈值、倉(cāng)位情況 6表 3：一季度基金持倉(cāng)市值變動(dòng)情況（部分） 9表 4：基金持有轉(zhuǎn)債數(shù)量占存量比例前三十的個(gè)券 10一季度公募基金轉(zhuǎn)債配置情況公募基金持倉(cāng)市值持續(xù)提升，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)小幅下降2020Q1 公募基金持有轉(zhuǎn)債市值由 2019Q4 末的 938.32 億元提升至 1097.92 億元，環(huán)比提升超

3、17 。一季度轉(zhuǎn)債供給仍然旺盛，新發(fā)轉(zhuǎn)債 39 只，但轉(zhuǎn)債贖回節(jié)奏也加快，市場(chǎng)存量規(guī)模由 Q4 末的 5374 億元小幅增加至 5574 億元。公募基金持有轉(zhuǎn)債市值占轉(zhuǎn)債存量市值的比重回升至 19.7 ，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值持續(xù)提升，一是在于年初 1、2 月份權(quán)益市場(chǎng)超額收益明顯，二是在于轉(zhuǎn)債價(jià)格與估值起升帶動(dòng)市值增長(zhǎng)，存量公募基金在 3 月份主動(dòng)加倉(cāng)規(guī)模較小。就上交所公布的轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)而言，公募基金是持有轉(zhuǎn)債最多的投資機(jī)構(gòu)，2020Q1 末持有轉(zhuǎn)債規(guī)模近 739 億元，占比提高至 16.76 ，較 2019Q4 增持 17.9 ，單季增持 112 億元位列各機(jī)構(gòu)第一。其他機(jī)構(gòu)方面，保險(xiǎn)、社

4、保和年金均小幅減持，保險(xiǎn)持有轉(zhuǎn)債 416 億位列第二，較 2019Q4 末減持 4.1 ，年金和社保環(huán)比 2019Q4 末分別減持 33.82 億元，6.07億元。券商自營(yíng)和券商資管均持有 322 億，較 Q4 小幅增加。值得注意的是，2020Q1 末自然人持有轉(zhuǎn)債 125 億，單季增持 33.75 億元，增持幅度達(dá)到 36.9 ，這也是 3 月份轉(zhuǎn)債估值顯著提升的原因之一。圖 1：公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值及占比（截至 20Q1）圖 2：2020 年一季度上交所轉(zhuǎn)債投資者結(jié)構(gòu)變化120010008006004002000基金持有轉(zhuǎn)債市值（億元） 占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比（%）1,098938743663684

5、41239843945818Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q130%25%20%15%10%5%0%80017.9%3.3%5.1%-4.1%-3.1%-9.9%-11.3%-18.9% -21.1%700600500400300200100020Q119Q4環(huán)比變化（%，右）36.9%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：上交所，天風(fēng)證券研究所債基持倉(cāng)市值持續(xù)突破高位，混合型基金相對(duì)穩(wěn)定一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情主要由流動(dòng)性主導(dǎo)，轉(zhuǎn)債在高估值的支撐下表現(xiàn)強(qiáng)于權(quán)益市場(chǎng)，與股市的大幅回撤不同，轉(zhuǎn)債

6、價(jià)格和溢價(jià)率在一季度持續(xù)提升?；旌闲突鹨患径瘸钟修D(zhuǎn)債市值與四季度基本持平，目前持倉(cāng) 204.1 億元?；旌匣鶅?nèi)部再次出現(xiàn)分化，偏債混基持倉(cāng)107.57 億元，較 2019Q4 增持 11.72 。而靈活配置型和偏股混基則小幅減持，分別持倉(cāng) 77.39億元和 14.47 億元，較 Q4 分別減持了 8.07 和 13.57 。債券型基金一季度整體持有轉(zhuǎn)債市值再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 883.39 億元，增幅 21.69 。主要系一季度貨幣流動(dòng)性持續(xù)寬松，利率下行導(dǎo)致固收資產(chǎn)相對(duì)收益走低，債基在大類資產(chǎn)配置中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置需求增加。一季度前兩個(gè)月各類債基均對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)增持，轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債 228.6

7、億元，環(huán)比 2019Q4 大幅增長(zhǎng) 29.68 ；混合債券型一、二級(jí)基金分別持有轉(zhuǎn)債 160.24 億元和 619.84 億元，分別較 2019Q4 增長(zhǎng) 24.5 和 23.0 ；中長(zhǎng)期純債基持倉(cāng) 95.8億元，較 2019Q4 略漲 5.07 。圖 3：基金持有轉(zhuǎn)債市值變化（一級(jí)分類+轉(zhuǎn)債基金）（億元）圖 4：基金持有轉(zhuǎn)債市值變化（二級(jí)分類） （左軸，億元）10009008007006005004003002001000債券型基金 混合型基金 轉(zhuǎn)債基金883.39228.60204.1017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19

8、Q3 19Q4 20Q1700600500400300200100019Q119Q219Q319Q420Q120Q1環(huán)比50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所，債券型基金中包含轉(zhuǎn)債基金資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所債基倉(cāng)位占比內(nèi)部分化，混基小幅回落按各類基金所持轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值的比重來(lái)計(jì)算轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，一季度債券基金和混合型基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均小幅回落，2020Q1 末轉(zhuǎn)債占債券型基金倉(cāng)位比為2.21 ，混基為1.02 。債基內(nèi)部出現(xiàn)分化，一級(jí)債基倉(cāng)位提升 0.58pct 至 13.32 ，轉(zhuǎn)債基金倉(cāng)位回升 3.09pct 至83.3 ；而二級(jí)債

9、基倉(cāng)位較 2019Q4 回落 3.23pct 至 20.35 ，中長(zhǎng)期純債基倉(cāng)位小幅回落 0.05pct 至 0.14 。混合型基金內(nèi)部轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均下降：偏債混基倉(cāng)位下降 1.48pct 至 7.92 ，偏股和靈活配置基金倉(cāng)位分別略降 0.04pct 和 0.05pct 至 0.14 和 0.32 。圖 5：一級(jí)分類基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位圖 6：二級(jí)分類基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位50%40%30%20%10%0%債券型基金混合型基金轉(zhuǎn)債基金（右）140%120%100%80%60%40%20%0%60% 靈活配置型中長(zhǎng)期純債型偏債混合型混合債券型二級(jí)偏股混合型混合債券型一級(jí)轉(zhuǎn)債基金（右）50%40%30%20%10%0

10、%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所一季度末的轉(zhuǎn)債占各類基金資產(chǎn)凈值持倉(cāng)比下降是符合市場(chǎng)預(yù)期的，一方面權(quán)益市場(chǎng)的不確定性在 3 月中下旬開始放大，大幅波動(dòng)的股票市場(chǎng)讓多數(shù)固收資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑；另一方面雖然轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在權(quán)益回調(diào)中表現(xiàn)逆勢(shì)，但隨著價(jià)格與估值居高不下，其收益性價(jià)比明顯弱于正股，部分組合也擇高減持轉(zhuǎn)債。若二季度轉(zhuǎn)債價(jià)值與正股價(jià)值之間的偏離度仍維持較大差異，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比會(huì)繼續(xù)下滑。一季度轉(zhuǎn)債基金配置情況以 “可轉(zhuǎn)債”命名的轉(zhuǎn)債基金分類，一季度市場(chǎng)合計(jì) 41 只轉(zhuǎn)債基金（AC 分類合并計(jì)算）披露了一季

11、報(bào)，新增 2 只。轉(zhuǎn)債基金所持轉(zhuǎn)債市值由 2019Q4 的 176.89 億元上升至 228.61億元（+29.23 ），轉(zhuǎn)債基金凈值由 220.67 億元上升至 274.59 億元（+24.43 ）。從持有轉(zhuǎn)債市值來(lái)看，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債是持有轉(zhuǎn)債市值最多的兩只轉(zhuǎn)債基金，持有轉(zhuǎn)債市值均超過(guò) 30 億元，興全可轉(zhuǎn)債、中歐可轉(zhuǎn)債以及富國(guó)可轉(zhuǎn)債持有市值均超過(guò)了 20 億元，富國(guó)可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債增持規(guī)模均超過(guò) 10 億元。從基金資產(chǎn)凈值來(lái)看，一季度有 24 只轉(zhuǎn)債基金的資產(chǎn)凈值上升，9 只基金資產(chǎn)凈值漲幅超過(guò) 50 。轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分化明顯，有 18 只轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位上升，其中 6 只倉(cāng)位上升

12、超過(guò) 10 ，但也有 7 只倉(cāng)位下降超過(guò) 10 。表 1：一季度轉(zhuǎn)債基金的資產(chǎn)凈值、倉(cāng)位情況基金名稱轉(zhuǎn)債市值(億元)基金凈值(億元)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位()20Q119Q4變化20Q119Q4變化20Q119Q4變化長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債43.7732.0836.4553.9838.4540.4081.0983.43-2.35匯添富可轉(zhuǎn)債30.6623.3431.3739.6629.9432.4877.3077.95-0.66興全可轉(zhuǎn)債28.0130.10-6.9346.3550.28-7.8260.4359.860.58中歐可轉(zhuǎn)債27.7229.17-4.9926.8433.78-20.54103.2786.371

13、6.90富國(guó)可轉(zhuǎn)債27.2112.17123.5830.8415.41100.1088.2478.989.27博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)12.289.8924.0814.1710.1939.0986.6297.10-10.47南方希元可轉(zhuǎn)債9.992.45307.3210.022.80258.1899.6487.6212.02工銀瑞信可轉(zhuǎn)債7.473.7797.928.554.4691.8887.2884.622.67長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債5.660.67748.145.510.63777.52102.80106.36-3.56華寶可轉(zhuǎn)債3.441.35154.603.861.34187.7189.24100.84-1

14、1.60中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交換債3.443.6693.83天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)3.133.25-3.882.382.50-4.89131.66130.281.38華安可轉(zhuǎn)債2.662.0430.372.932.4917.5290.8781.928.96長(zhǎng)信中證轉(zhuǎn)債及可交換債 502.572.56100.40中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)2.562.0028.043.242.1352.1879.0093.89-14.89民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選1.591.1834.481.911.5026.9683.5378.874.66華商可轉(zhuǎn)債1.491.0049.031.471.1032.94101.7190.7410.97中海可轉(zhuǎn)換債

15、券1.481.48-0.091.331.37-3.01111.25108.013.24鵬華可轉(zhuǎn)債1.480.7791.921.790.84113.9082.5692.02-9.46華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)1.360.7484.981.670.9675.3181.3077.064.25銀華可轉(zhuǎn)債1.251.159.281.321.0822.0995.29106.45-11.16平安可轉(zhuǎn)債1.003.75-73.251.123.78-70.3889.6099.18-9.59申萬(wàn)菱信可轉(zhuǎn)債0.980.7138.411.080.8822.5590.6480.2510.39交銀可轉(zhuǎn)債0.941.86-49.381

16、.152.26-49.3082.0182.14-0.13建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)0.910.94-2.791.171.160.3978.0680.62-2.56寶盈融源可轉(zhuǎn)債0.854.07-79.080.803.86-79.36106.85105.401.45國(guó)泰可轉(zhuǎn)債0.620.5512.010.680.6111.6491.4391.130.30南方昌元可轉(zhuǎn)債0.551.17-53.370.481.07-54.79112.85109.413.44銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)0.530.61-13.300.530.58-8.47100.20105.77-5.57工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選0.410.50-18.740.

17、410.59-30.1398.0284.2913.73廣發(fā)可轉(zhuǎn)債0.400.2094.420.510.2692.1978.6377.730.91招商可轉(zhuǎn)債0.390.45-12.800.510.53-2.2975.7984.93-9.14前海開源可轉(zhuǎn)債0.390.44-12.620.480.53-9.0280.4283.73-3.31華富可轉(zhuǎn)債0.320.49-34.760.340.60-43.1794.6282.4112.21融通可轉(zhuǎn)債0.260.76-65.430.300.83-63.9187.5491.40-3.86大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)0.240.26-7.170.270.2412.4889.

18、63108.63-18.99農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債0.180.19-5.690.220.209.9179.6492.82-13.17東吳中證可轉(zhuǎn)換債券0.170.17-2.690.180.18-0.6690.6092.48-1.88海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選0.150.63-76.880.180.70-73.7079.9890.97-10.99長(zhǎng)江可轉(zhuǎn)債0.120.50-76.250.140.54-74.0585.2893.19-7.91創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選0.010.03-63.960.010.03-59.7574.7883.98-9.20合計(jì)(凈值)/平均(倉(cāng)位)228.601176.8929.23274.59

19、220.6724.4390.190.84-0.75資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所此外，剔除了轉(zhuǎn)債基金后，從持有轉(zhuǎn)債市值前三十的二級(jí)債基的持倉(cāng)來(lái)看，所持轉(zhuǎn)債市值由 2019Q4 的 263.41 億元上升至 317.42.59 億元（+21.89 ），總凈值由 1242.98 億元上升至 1950.56 億元（+56.93 ），持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)最多的是易方達(dá)安心回報(bào)。其中 25 只基金資產(chǎn)凈值上升，不過(guò)僅金鷹持久增利和東方雙債添利的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位上升超過(guò) 10，10 只倉(cāng)位下降超過(guò) 10，二級(jí)債基在 2020Q1 普遍以減倉(cāng)為主，平均倉(cāng)位較一季度下滑 3.14pct。表 2：持有轉(zhuǎn)債市值前三十的二級(jí)債

20、基的資產(chǎn)凈值、倉(cāng)位情況基金名稱轉(zhuǎn)債市值(億元)基金凈值(億元)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位()20Q119Q4變化20Q119Q4變化20Q119Q4變化易方達(dá)安心回報(bào)82.4272.9013.06163.34119.3536.8650.4661.08-10.62易方達(dá)穩(wěn)健收益29.9536.67-18.32255.25157.2962.2811.7423.31-11.58廣發(fā)聚鑫16.738.8289.6768.3517.29295.3924.4851.03-26.55華夏鼎沛15.395.93159.4135.349.31279.5843.5763.75-20.18博時(shí)信用債券13.9414.11-1.222

21、0.9222.55-7.2166.6262.584.04工銀瑞信雙利11.2912.90-12.49248.02248.73-0.294.555.19-0.63易方達(dá)裕豐回報(bào)10.427.5837.48152.4677.6596.346.839.76-2.93鵬揚(yáng)匯利9.906.8045.6496.6578.9122.4810.258.621.63東方紅匯陽(yáng)9.4610.03-5.6956.3352.996.3116.8018.94-2.14工銀瑞信產(chǎn)業(yè)債9.182.74235.4597.6332.78197.849.408.351.05易方達(dá)豐和8.808.96-1.78107.6882.5

22、930.388.1710.85-2.68興全恒益8.536.1638.5525.3212.7398.8233.7048.35-14.66博時(shí)宏觀回報(bào)8.508.243.2158.2231.5384.6414.6126.13-11.52銀華遠(yuǎn)景7.381.98272.7058.106.95736.4212.7028.51-15.81鵬揚(yáng)泓利7.194.1473.8464.6849.1631.5711.128.422.70東方雙債添利6.541.41364.0112.224.14195.0453.5134.0319.49東方紅收益增強(qiáng)6.536.382.3738.2427.2340.4317.07

23、23.42-6.35富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)5.360.82549.7821.675.25312.4824.7315.709.03易方達(dá)裕祥回報(bào)5.265.59-5.98161.4349.96223.093.2611.19-7.93東方紅匯利5.025.04-0.4637.4135.954.0713.4114.02-0.61諾安雙利4.973.0264.7010.387.0946.4147.9342.605.32大摩多元收益4.805.17-6.9849.2826.1088.849.7519.79-10.04中銀穩(wěn)健雙利4.393.7616.5636.4024.4948.6212.0515.36-3.31

24、泓德裕4.373.4327.379.866.1859.6344.3555.58-11.23金鷹持久增利3.822.0189.905.454.1431.5470.0948.5521.54信達(dá)澳銀信用債3.794.12-8.124.655.13-9.2581.4480.441.00民生加銀信用雙利3.664.51-18.917.297.35-0.7550.1161.33-11.23長(zhǎng)信利豐3.411.27168.1521.8213.9356.6215.619.126.49信達(dá)澳銀鑫安3.263.172.584.624.610.2470.5068.891.61銀河強(qiáng)化收益3.172.7515.282

25、1.5621.63-0.3214.6912.701.99合計(jì)(凈值)/平均(倉(cāng)位)317.42260.4121.891950.561242.9856.9328.4531.59-3.14資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所一季度轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債投資規(guī)模繼續(xù)攀升，占基金資產(chǎn)總值的比例由 2019Q4 的 58.29 上升至 68.79 ，為 2017 年以來(lái)的新高。杠桿水平則較 2019Q4 下降 2pct 至 1.12，杠桿收縮的主要原因在于 3 月中下旬流動(dòng)性帶來(lái)的估值溢價(jià)，將內(nèi)在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)逐步推高，使得轉(zhuǎn)債基金不得不收縮杠桿率。圖 7：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)總值比例（%）圖 8：轉(zhuǎn)債基金杠桿

26、率（倍）90%1.680%1.470%1.260%50%1.040%0.830%0.620%0.410%0.20%0.0轉(zhuǎn)債市值/基金資產(chǎn)總值轉(zhuǎn)債基金總資產(chǎn)/總凈值資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所從歷史角度來(lái)看，轉(zhuǎn)債基金的整體杠桿系數(shù)雖然沒有達(dá)到 2014 年前后的水平，但轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)總值比已經(jīng)接近 2014 年時(shí)期的高位，與 2017 年 Q4 基本持平。短期擴(kuò)大杠桿或繼續(xù)提升轉(zhuǎn)債持有比例的可能性較小，二季度還存在持有比例下行的減倉(cāng)預(yù)期。一季度轉(zhuǎn)債基金收益率較 2019Q4 下滑，且分化加劇。存量 39 只轉(zhuǎn)債基金中，僅有 15 只實(shí)現(xiàn)了正收益，其中華寶

27、可轉(zhuǎn)債、鵬華可轉(zhuǎn)債、農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債為收益率前三，收益率均超過(guò) 5 。24 只轉(zhuǎn)債基金凈值下滑，以南方昌元可轉(zhuǎn)債和華富可轉(zhuǎn)債凈值下滑幅度最大，下滑超過(guò) 5。隨著去年 12 月份在權(quán)益市場(chǎng)上漲的帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債價(jià)格不斷推高，轉(zhuǎn)債進(jìn)入右側(cè)市場(chǎng)，并且供給大幅提升帶來(lái)的行業(yè)與品種擴(kuò)大，使得轉(zhuǎn)債進(jìn)入到今年之后 beta 屬性減弱，alpha 的擇券能力成為領(lǐng)先市場(chǎng)的重要因素。圖 9：一季度轉(zhuǎn)債基金收益率情況8%6%4%2%華寶可轉(zhuǎn)債鵬華可轉(zhuǎn)債農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債國(guó)泰可轉(zhuǎn)債廣發(fā)可轉(zhuǎn)債申萬(wàn)菱信可轉(zhuǎn)債民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選富國(guó)可轉(zhuǎn)債中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) 匯添富可轉(zhuǎn)債 大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債華商可轉(zhuǎn)債平安可轉(zhuǎn)債工銀瑞信可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)

28、江可轉(zhuǎn)債招商可轉(zhuǎn)債天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)華安可轉(zhuǎn)債工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選融通可轉(zhuǎn)債興全可轉(zhuǎn)債銀華可轉(zhuǎn)債創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)東吳中證可轉(zhuǎn)換債券中歐可轉(zhuǎn)債前海開源可轉(zhuǎn)債南方希元可轉(zhuǎn)債建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)寶盈融源可轉(zhuǎn)債交銀可轉(zhuǎn)債中?？赊D(zhuǎn)換債券海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選華富可轉(zhuǎn)債南方昌元可轉(zhuǎn)債0%-2%-4%-6%-8%資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所從轉(zhuǎn)債基金收益率的中位數(shù)來(lái)看，一季度轉(zhuǎn)債基金收益率中位數(shù)為-0.54 ，較 2019Q4 大幅下滑了 7.45pct。一季度轉(zhuǎn)債基金收益率整體下滑主要系疫情影響下，權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤，市場(chǎng)波動(dòng)加大，各類品種在不同流動(dòng)性環(huán)境中分化明顯，再者今年

29、以來(lái)轉(zhuǎn)債的起點(diǎn)無(wú)論是從指數(shù)層面、轉(zhuǎn)債價(jià)格還是估值水平都在去年 Q3 之上，預(yù)期收益大幅壓縮，因而轉(zhuǎn)債收益率較四季度明顯收縮。此外，行業(yè)與個(gè)股的分化表現(xiàn)也加劇了轉(zhuǎn)債基金的收益率分化。圖 10 轉(zhuǎn)債基金季度收益中位數(shù)曲線%6050403020102008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q10-10-20-30轉(zhuǎn)債基金收益率中位數(shù)資料來(lái)源：WIND

30、，天風(fēng)證券研究所從轉(zhuǎn)債基金前五大重倉(cāng)券的分布來(lái)看，金融標(biāo)的依然是重倉(cāng)首選，光大、浦發(fā)、蘇銀等銀行轉(zhuǎn)債重倉(cāng)規(guī)模穩(wěn)居前五，張行、中信轉(zhuǎn)債次之，東財(cái)、國(guó)君轉(zhuǎn)債也獲得轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)。高等級(jí)的 EB 同樣是轉(zhuǎn)債基金的重倉(cāng)選擇，G 三峽 EB1 重倉(cāng)規(guī)模位列第二，17 寶武 EB、18中油 EB、19 中電 EB 和 19 藍(lán)星 EB 等次之。新券和次新券表現(xiàn)亮眼，希望轉(zhuǎn)債躍進(jìn)前五，順豐和木森轉(zhuǎn)債也獲得了轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)。此外福能、中天和電氣轉(zhuǎn)債的持有市值均超過(guò) 1億元。圖 11：轉(zhuǎn)債基金前五大重倉(cāng)券市值及出現(xiàn)次數(shù)前五大重倉(cāng)券持有市值（億元）前五大重倉(cāng)券出現(xiàn)次數(shù)（右）1630142512201081561045

31、2光大轉(zhuǎn)債 G三峽EB1浦發(fā)轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)債東財(cái)轉(zhuǎn)2 順豐轉(zhuǎn)債木森轉(zhuǎn)債 17寶武EB張行轉(zhuǎn)債福能轉(zhuǎn)債中天轉(zhuǎn)債 18中油EB電氣轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債國(guó)君轉(zhuǎn)債 19中電EB19藍(lán)星EB恩捷轉(zhuǎn)債浙商轉(zhuǎn)債九州轉(zhuǎn)債長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債烽火轉(zhuǎn)債廣汽轉(zhuǎn)債游族轉(zhuǎn)債 15國(guó)資EB貴廣轉(zhuǎn)債桐昆轉(zhuǎn)債桃李轉(zhuǎn)債 16皖新EB17巨化EB川投轉(zhuǎn)債日月轉(zhuǎn)債 16鳳凰EB永鼎轉(zhuǎn)債深南轉(zhuǎn)債福特轉(zhuǎn)債太陽(yáng)轉(zhuǎn)債蒙電轉(zhuǎn)債吉視轉(zhuǎn)債00資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所一季度轉(zhuǎn)債個(gè)券配置情況新券配置方面，海大、東財(cái)和希望最受歡迎，海大轉(zhuǎn)債被超過(guò)兩百只基金配置，在數(shù)量上一枝獨(dú)秀；東財(cái)、希望轉(zhuǎn)債位居基金配置規(guī)模的前兩名，分別為 10.26 億元和 8.1 億

32、元，遠(yuǎn)超過(guò)第三名海大轉(zhuǎn)債的 2.99 億元。基金持倉(cāng)比例較高的還有康弘、恩捷、奧瑞和樂普，持有規(guī)模均超過(guò) 5 ，其中康弘和樂普為近期醫(yī)藥熱點(diǎn)標(biāo)的，恩捷和奧瑞分別為鋰電池隔膜和金屬包裝行業(yè)的細(xì)分龍頭，基本面較優(yōu)質(zhì)。從持有基金家數(shù)來(lái)看，本季度的新券受歡迎程度不如Q4，除海大轉(zhuǎn)債外基金配置數(shù)量均不超過(guò)100 只，或因?yàn)镼1 新券質(zhì)量有所下滑。其中華安作為受基金歡迎的金融品種，搜特作為較稀缺的紡服品種，分別被 53 和 51 只轉(zhuǎn)債持有。圖 12 一季度公募基金持有新券情況持有基金家數(shù)基金持有數(shù)量合計(jì)占存量比(%)25025200201501510010505海大轉(zhuǎn)債東財(cái)轉(zhuǎn)2康弘轉(zhuǎn)債華安轉(zhuǎn)債搜特轉(zhuǎn)債龍

33、凈轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債紅相轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)債樂普轉(zhuǎn)債博特轉(zhuǎn)債聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債永高轉(zhuǎn)債奧瑞轉(zhuǎn)債科達(dá)轉(zhuǎn)債 20華菱EB璞泰轉(zhuǎn)債桐20轉(zhuǎn)債柳藥轉(zhuǎn)債博威轉(zhuǎn)債奧佳轉(zhuǎn)債天目轉(zhuǎn)債盛屯轉(zhuǎn)債三祥轉(zhuǎn)債翔港轉(zhuǎn)債新春轉(zhuǎn)債百達(dá)轉(zhuǎn)債雷迪轉(zhuǎn)債天鐵轉(zhuǎn)債華體轉(zhuǎn)債00資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所從一季度基金持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，投資者的配置思路有哪些變化呢？1） 金融券依舊是重倉(cāng)首選，且持倉(cāng)規(guī)模保持平穩(wěn)。光大、蘇銀和浦發(fā)轉(zhuǎn)債依舊是基金前五大重倉(cāng)券，一季度整體持倉(cāng)規(guī)模變動(dòng)較小。光大（64.09 億）依舊是最核心的基金配置品種，持倉(cāng)規(guī)模與 Q4 持平。蘇銀（49.53 億）、浦發(fā)（37.48 億）和中信（18.86 億）小幅增持，分別較 Q4 增持了 7.

34、59 、 11.01 和 6.69 。前五大銀行轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到基金總持倉(cāng)的 22 。券商轉(zhuǎn)債國(guó)君、長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模分別較 Q4 增持了 10.82 和 4.99 。2） EB 增持幅度大。17 寶武 EB（42.49 億）、18 中油 EB（32.21 億）、17 中油 EB（25.07 億）和 15 國(guó)盛 EB（15.33 億）受到公募基金大幅增持，分別較 Q4 增持了 39.46 、41.81 、34.89 和 49.07 ，而 G 三峽 EB1 減持幅度較大，較 Q4 減持了 26.67機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。一季度市場(chǎng)不確定性高，基金整體組合配置風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，組合波動(dòng)較小。內(nèi)需板塊被基金看

35、好，輕工行業(yè)的歐派、游戲標(biāo)的游族、食品類的桃李和汽車品種遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債分別較 Q4 增持了 5.98 億元、4.62 億元、4.44 億元和 3.23 億元。 而桐昆、順豐、招路和大族等轉(zhuǎn)債受到了基金減持。此外，從單月環(huán)比來(lái)看，除公募基金 3月持倉(cāng)比例高于 1 月、2 月份以外，保險(xiǎn)、年金、社保、QFII、券商自營(yíng)與資管、專戶理財(cái)、信托全部環(huán)比下降。機(jī)構(gòu)資金合計(jì)年內(nèi)環(huán)比降低持有轉(zhuǎn)債。低評(píng)級(jí)、小規(guī)模品種短期或被機(jī)構(gòu)拋棄。3 月中旬開始，轉(zhuǎn)債在游資入市的影響下流動(dòng)性大幅提升，游資以低評(píng)級(jí)、小規(guī)模品種為主要持有對(duì)象，個(gè)別品種的過(guò)度”T+0”交易導(dǎo)致正股與轉(zhuǎn)債價(jià)值偏離度過(guò)高，機(jī)構(gòu)投資者逢高對(duì)小品種減倉(cāng)，短期

36、對(duì)其他高估值低價(jià)格的小品種保持謹(jǐn)慎態(tài)度。Q1基金持有市值合計(jì)(億)Q1基金持有數(shù)量合計(jì)占存量比(%)Q4基金持有市值合計(jì)(億)圖 13：一季度基金持倉(cāng)市值前三十的個(gè)券7070606050504040303020201010170光 蘇浦三 中國(guó)長(zhǎng) 中1816電玲 東 桐 歐 希 山 張 明01717新 航 林福1516G 1718大 銀 寶 發(fā) 中 中 峽 信 鳳 君 國(guó) 證 天 皖 氣 中 瓏 財(cái) 昆 派 望 鷹 行 泰 浙 鳳 電 洋 山 能EBEB2EBEBEBEBEB1EB EBEB轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 武 轉(zhuǎn) 油 油轉(zhuǎn) 凰 轉(zhuǎn) 盛 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 新 轉(zhuǎn) 化 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 報(bào) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)

37、 高 轉(zhuǎn)債 債債債債債 債債債債 債 債 債 債 債債 債 債債資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所轉(zhuǎn)債名稱Q1 持倉(cāng)市值(億元)Q4 持倉(cāng)市值(億元)增減持率( )Q1 持倉(cāng)占存量比( )Q4 持倉(cāng)占存量比( )Q1 漲跌幅( )表 3：一季度基金持倉(cāng)市值變動(dòng)情況（部分）光大轉(zhuǎn)債64.0963.720.5821.3621.24-6.50蘇銀轉(zhuǎn)債49.5346.037.5924.7623.02-4.5317 寶武EB42.6930.6139.4628.4620.41 0.98浦發(fā)轉(zhuǎn)債37.4833.7611.017.506.75-2.7318 中油EB32.2122.7241.8116.1111

38、.36 0.4017 中油EB25.0718.5834.8925.0718.58 1.26G 三峽 EB118.9525.84-26.679.4712.92-1.32中信轉(zhuǎn)債18.8617.676.694.714.42-4.2316 鳳凰EB16.3613.6819.5932.7227.36 1.63國(guó)君轉(zhuǎn)債15.9014.3510.8222.7220.50-5.3115 國(guó)盛EB15.3310.2849.0730.6620.571.25長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債14.9414.234.9929.8828.46-4.19中天轉(zhuǎn)債12.588.3550.5731.7221.075.3916 皖新EB12.1511

39、.218.3348.5944.861.67電氣轉(zhuǎn)債11.9910.6013.0919.9917.67-3.4218 中化EB11.5110.0314.8032.8928.652.44玲瓏轉(zhuǎn)債10.929.9110.1254.5849.56-3.17東財(cái)轉(zhuǎn) 210.2614.05-桐昆轉(zhuǎn)債9.8912.71-22.1826.0233.44-8.93歐派轉(zhuǎn)債8.762.78215.1358.5718.58-3.93希望轉(zhuǎn)債8.100.0020.26-山鷹轉(zhuǎn)債7.977.506.2134.6432.61-6.65張行轉(zhuǎn)債7.966.7418.0731.8526.970.62明泰轉(zhuǎn)債7.747.158

40、.2442.1038.90-2.4417 浙報(bào)EB7.466.7610.2431.0728.182.32新鳳轉(zhuǎn)債7.467.085.2734.6332.89-1.27航電轉(zhuǎn)債7.426.7410.1630.9328.07-1.35林洋轉(zhuǎn)債7.408.57-13.6724.6628.574.9117 山高EB7.356.4813.3729.3925.931.96福能轉(zhuǎn)債7.287.230.6525.7325.56-3.19順豐轉(zhuǎn)債7.2811.03-34.0212.5519.029.23廣汽轉(zhuǎn)債7.075.3232.9917.2312.95-2.30招路轉(zhuǎn)債6.758.21-17.8213.50

41、16.43-5.64核能轉(zhuǎn)債6.666.76-1.478.548.66-2.7717 巨化EB6.468.48-23.8332.3042.411.90海瀾轉(zhuǎn)債5.904.8322.2319.6816.101.22航信轉(zhuǎn)債5.726.07-5.9123.8225.31-5.75九州轉(zhuǎn)債5.633.8446.5837.5625.637.18游族轉(zhuǎn)債5.600.98469.2648.718.56-7.45無(wú)錫轉(zhuǎn)債5.044.619.4716.8115.36-3.02此外，公募基金持有轉(zhuǎn)債數(shù)量占存量比例超過(guò) 30的個(gè)券 43 支，與 Q4 基本持平。周期和成長(zhǎng)品種減倉(cāng)明顯，寒銳、文燦、光華、精測(cè)和中來(lái)

42、轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例下降。部分前期被游資熱炒的小規(guī)模醫(yī)藥標(biāo)的被機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，包括一心、富祥、英科。內(nèi)需板塊機(jī)構(gòu)持有比例大幅提升，包括桃李、游族、歐派、好客、遠(yuǎn)東和亞泰等。進(jìn)入到二季度，無(wú)論是權(quán)益市場(chǎng)的趨勢(shì)，還是轉(zhuǎn)債流動(dòng)性是否會(huì)發(fā)生邊際變化，都存在著 不確定性，面對(duì)高價(jià)與高估值同行的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，從配置而言，高評(píng)級(jí)大規(guī)模的龍頭公司，以及低價(jià)低估值的預(yù)期差品種或是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的重點(diǎn)品種。隨著二季度進(jìn)入轉(zhuǎn)債供給收縮期，部分進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的龍頭品種觸發(fā)強(qiáng)贖退市后，也有助于高評(píng)級(jí)的大品種估值持續(xù)支撐。轉(zhuǎn)債名稱Q1 持倉(cāng)市值(億元)Q4 持倉(cāng)市值(億元)增減持率( )Q1 持倉(cāng)占存量比( )Q4 持倉(cāng)占存量比( )Q1 漲跌幅( )表 4：基金持有轉(zhuǎn)債數(shù)量占存量比例前三十的個(gè)券寒銳轉(zhuǎn)債2.983.86-22.9067.7087.81-15.29新泉轉(zhuǎn)債2.782.86-2.8661.6963.51 1.24歐派轉(zhuǎn)債8.762.78215.1358.5718.58-3.93玲瓏轉(zhuǎn)債10.929.9110.1254.5849.56-3.17博彥轉(zhuǎn)