新格局下的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 回望“十三五”，企業(yè)發(fā)展已初步邁向“高質(zhì)量” 1企業(yè)規(guī)模和成長：企業(yè)發(fā)展水平進(jìn)一步提升，企業(yè)規(guī)模增長迅速，2020財富雜志世界 500 強(qiáng)榜單中國大陸上榜公司數(shù)量達(dá)到 124 家，首次超越美國 1 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)新驅(qū)動與現(xiàn)代化：企業(yè)創(chuàng)新能力不斷提升，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量與營業(yè)總收入增長明顯，涉及企業(yè)的創(chuàng)新指數(shù)持續(xù)增長 2營商環(huán)境改善：營商環(huán)境全球排名躍升至 31 位，營商環(huán)境指標(biāo)中開辦企業(yè)、辦理施工許可證、獲得電力、保護(hù)少數(shù)投資者、跨境貿(mào)易等指標(biāo)改善明顯 3 HYPERLINK l _TOC_250005 體

2、制機(jī)制改革：國有企業(yè)改革向縱深推進(jìn)，混合所有制改革效果逐步顯現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250004 展望“十四五”，企業(yè)孕育四大發(fā)展新方向 6 HYPERLINK l _TOC_250003 一、企業(yè)“強(qiáng)身健體”，直接融資持續(xù)發(fā)力，創(chuàng)新驅(qū)動愈發(fā)明顯 8 HYPERLINK l _TOC_250002 二、“雙循環(huán)”帶動“雙向開放”，助推企業(yè)“兩棲發(fā)展” 10 HYPERLINK l _TOC_250001 三、體制機(jī)制改革明顯提速，國企民企共同發(fā)展 11 HYPERLINK l _TOC_250000 四、踐行 ESG 理念，帶動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 12插圖目錄圖 1：財富雜志世界

3、 500 強(qiáng)中美上榜公司數(shù)量對比（1996-2020） 1圖 2：高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量、總收入增長明顯（1996-2018） 2圖 3：創(chuàng)新指數(shù)持續(xù)增長（2005 年為基期） 3圖 4：營商環(huán)境改善明顯（2018-2020） 4圖 5：分省市場化指數(shù)不斷提升（2014-2016） 4圖 6：2017 年底不同行業(yè)國企混改比例 6圖 7：2017 年底央企、省級國企所有者權(quán)益及引入社會資本形成的少數(shù)股東權(quán)益 6圖 8：世界 500 強(qiáng)上榜大陸企業(yè)平均利潤約為美國的一半 7圖 9：多數(shù)企業(yè)了解可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，但正在實施項目企業(yè)占比不高 7圖 10：世界 500 強(qiáng)上榜企業(yè)行業(yè)分布中美對比 8圖 11：

4、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步弱化，消費、醫(yī)療以及信息技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)市值占比大幅提升（2006-2019） 9圖 12：全國 R&D 經(jīng)費、企業(yè) R&D 經(jīng)費持續(xù)增加 10圖 13：R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度不斷增加，基礎(chǔ)研究經(jīng)費占比仍有提升空間 10圖 14：較高附加值制造業(yè)貿(mào)易專業(yè)化程度明顯提升，較低附加值制造業(yè)貿(mào)易專業(yè)程度出現(xiàn)回落 11圖 15：上市公司 ESG 評級呈現(xiàn)明顯上升趨勢，A-、B+、B 等級公司占比逐年增加（2015-2019） . 14表格目錄表 1：混合所有制改革政策文件 5表 2：混合所有制改革試點 6表 3：近年直接融資改革主要政策 9表 4：國企改革三年行動方案（20202

5、022 年）政策動態(tài) 12表 5：ESG 政策動態(tài) 13 回望“十三五”，企業(yè)發(fā)展已初步邁向“高質(zhì)量”“十三五”時期是全面建成小康社會決勝階段，回望“十三五”，企業(yè)發(fā)展迅速，成果豐碩。在最近的一個五年規(guī)劃中，對企業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計主要集中在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、體制機(jī)制改革、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、全方位開放新格局構(gòu)建等領(lǐng)域，過去五年中已取得了矚目成效。企業(yè)規(guī)模和成長：企業(yè)發(fā)展水平進(jìn)一步提升，企業(yè)規(guī)模增長迅速，2020財富雜志世界 500 強(qiáng)榜單中國大陸上榜公司數(shù)量達(dá)到 124 家，首次超越美國“十三五”時期，我國企業(yè)發(fā)展水平進(jìn)一步提升，企業(yè)規(guī)模增長迅速。“十三五”規(guī)劃中涉及大量促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展的頂層設(shè)計，包

6、括創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、體制機(jī)制改革、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、全方位開放新格局構(gòu)建等領(lǐng)域。針對中小企業(yè)工業(yè)和信息化部還專門制定了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020），從推進(jìn)創(chuàng)業(yè)興業(yè)、提升創(chuàng)新能力、轉(zhuǎn)型升級、拓展內(nèi)外市場、職能轉(zhuǎn)變等 5 個方面提出了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的主要任務(wù)。這些舉措的實施極大的增強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)新能力、提升了企業(yè)素質(zhì)、改善了企業(yè)發(fā)展環(huán)境，有效促進(jìn)了我國各類企業(yè)整體發(fā)展水平的提高。2020財富雜志世界 500 強(qiáng)榜單中國大陸上榜公司數(shù)量達(dá)到 124 家，首次超越美國。從世界 500 強(qiáng)的榜單來看，2016 年中國大陸上榜公司數(shù)量首次突破 100，達(dá)到 103家（不計臺灣地區(qū)企業(yè)），2020

7、中國大陸上榜公司數(shù)量達(dá)到 124 家，首次超越美國（121家），成為自 1995 年財富雜志發(fā)布世界 500 強(qiáng)排行榜以來，上榜公司數(shù)量增長最快速的國家/地區(qū)。2020 年中國大陸上榜公司平均銷售收入達(dá)到 669 億美元，比起去年的 665億美元有所提升。與世界 500 強(qiáng)公司橫向比較，中國企業(yè)平均銷售收入和平均凈資產(chǎn)兩項指標(biāo)達(dá)到了財富世界 500 強(qiáng)的平均水平。圖 1：財富雜志世界 500 強(qiáng)中美上榜公司數(shù)量對比（1996-2020）中國大陸美國2001501005001996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20

8、20資料來源：財富，中信證券研究部創(chuàng)新驅(qū)動與現(xiàn)代化：企業(yè)創(chuàng)新能力不斷提升，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量與營業(yè)總收入增長明顯，涉及企業(yè)的創(chuàng)新指數(shù)持續(xù)增長“十三五”規(guī)劃將創(chuàng)新放在前所未有的高度，不僅位于“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念之首，同時“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展成效顯著”也是僅次于“經(jīng)濟(jì)保持中高速增長”這一首要目標(biāo)的第二大發(fā)展目標(biāo)。針對企業(yè)，“十三五”規(guī)劃中指出“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位和主導(dǎo)作用，鼓勵企業(yè)開展基礎(chǔ)性前沿性創(chuàng)新研究，深入實施創(chuàng)新企業(yè)百強(qiáng)工程，形成一批有國際競爭力的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)，支持科技型中小企業(yè)發(fā)展?！痹谡咧С址矫鎻?qiáng)調(diào)“構(gòu)建普惠性創(chuàng)新支持政策體系，清理妨礙創(chuàng)新的制度規(guī)定和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，落實

9、企業(yè)研發(fā)費用加計扣除和擴(kuò)大固定資產(chǎn)加速折舊實施范圍政策，強(qiáng)化對創(chuàng)新產(chǎn)品的首購、訂購支持，激勵企業(yè)增加研發(fā)投入。強(qiáng)化金融支持，大力發(fā)展風(fēng)險投資”。在現(xiàn)代化方面，“十三五”規(guī)劃中提出推動傳統(tǒng)企業(yè)改造升級、加強(qiáng)企業(yè)品牌建設(shè)、加快企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等內(nèi)容。在推動傳統(tǒng)企業(yè)改造升級中強(qiáng)調(diào)“支持企業(yè)瞄準(zhǔn)國際同行業(yè)標(biāo)桿全面提高產(chǎn)品技術(shù)、工藝裝備、能效環(huán)保等水平，實現(xiàn)重點領(lǐng)域向中高端的群體性突破”，在加強(qiáng)企業(yè)品牌建設(shè)中提出“實施質(zhì)量強(qiáng)國戰(zhàn)略，全面強(qiáng)化企業(yè)質(zhì)量管理，開展質(zhì)量品牌提升行動，解決一批影響產(chǎn)品質(zhì)量提升的關(guān)鍵共性技術(shù)問題，加強(qiáng)商標(biāo)品牌法律保護(hù)，打造一批有競爭力的知名品牌”。在加快企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整內(nèi)容中指出“設(shè)立工業(yè)

10、企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項獎補(bǔ)資金，通過兼并重組、債務(wù)重組、破產(chǎn)清算、盤活資產(chǎn)，加快鋼鐵、煤炭等行業(yè)過剩產(chǎn)能退出，分類有序、積極穩(wěn)妥處置退出企業(yè)，妥善做好人員安置等工作”?！笆濉睍r期，我國企業(yè)創(chuàng)新能力不斷提升，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量與營業(yè)總收入增長明顯，涉及企業(yè)的創(chuàng)新指數(shù)持續(xù)增長。高新企業(yè)數(shù)量由 2015 年的 76141 個增加至 2018年的 172262 個，增長 126%。高新技術(shù)企業(yè)營業(yè)總收入由 22 萬億增加到 39 萬億，增長75%，提前完成“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃的通知中 2020 年高新技術(shù)企業(yè)營業(yè)收入34 萬億的目標(biāo)。在涉及企業(yè)的創(chuàng)新指數(shù)中，截至 2018 年，有研發(fā)機(jī)構(gòu)的企業(yè)所占比

11、重指 數(shù)、開展產(chǎn)學(xué)研合作的企業(yè)所占比重指數(shù)均大幅攀升，與 2015 年相比分別增加 34%和 21%， R&D 經(jīng)費占主營業(yè)務(wù)收入的比重指數(shù)穩(wěn)中有進(jìn)，相比 2015 年增加 9%。圖 2：高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量、總收入增長明顯（1996-2018）個高新技術(shù)企業(yè)個數(shù)高新技術(shù)企業(yè)總收入（右軸） 20000015000010000050000199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180億元 4500004000003500003000002500002000001

12、50000100000500000資料來源：Wind，中信證券研究部圖 3：創(chuàng)新指數(shù)持續(xù)增長（2005 年為基期） R&D經(jīng)費占主營業(yè)務(wù)收入比重指數(shù)有研發(fā)機(jī)構(gòu)的企業(yè)所占比重指數(shù)開展產(chǎn)學(xué)研合作的企業(yè)所占比重指數(shù)210190170150130110902005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind，中信證券研究部營商環(huán)境改善：營商環(huán)境全球排名躍升至 31 位，營商環(huán)境指標(biāo)中開辦企業(yè)、辦理施工許可證、獲得電力、保護(hù)少數(shù)投資者、跨境貿(mào)易等指標(biāo)改善明顯“十三五”規(guī)劃中提出構(gòu)建全方位開放新格局，營

13、造優(yōu)良營商環(huán)境，強(qiáng)調(diào)“營造公平競爭的市場環(huán)境、高效廉潔的政務(wù)環(huán)境、公正透明的法律政策環(huán)境和開放包容的人文環(huán)境”。李克強(qiáng)總理也在多個場合對優(yōu)化營商環(huán)境做出重要指示，2018 年 11 月國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)總理指出“要把進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境作為促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展、應(yīng)對復(fù)雜形勢的重要舉措，瞄準(zhǔn)市場主體反映的突出問題，加力推改革促開放，放寬市場準(zhǔn)入，加強(qiáng)公正監(jiān)管，制止亂收費亂檢查等，避免對企業(yè)自主經(jīng)營的不當(dāng)干擾，不斷縮小與國際一流營商環(huán)境的差距，使市場主體活力迸發(fā)”，2019 年 1 月在聽取政府工作報告意見座談會上指出“必須著力打造寬松、公平的營商環(huán)境，著力幫助企業(yè)特別是民營、小微企業(yè)解決難題”。近

14、年來，我國營商環(huán)境改善顯著。世界銀行發(fā)布的全球營商環(huán)境報告 2020顯示，中國營商環(huán)境全球排名躍升至 31 位，較上一年大幅提升15 位。在具體的營商環(huán)境指標(biāo)中，開辦企業(yè)、辦理施工許可證、獲得電力、保護(hù)少數(shù)投資者、跨境貿(mào)易等指標(biāo)改善明顯，其中改善幅度最大的為辦理施工許可證，指標(biāo)得分由 2018 年的41.21 提高到2020 年的77.3，增幅達(dá) 88%，體現(xiàn)了政府在精簡事項、簡化流程方面取得的顯著成效。其次，獲得電力指標(biāo)得分由 2018 年的 65.71 提高到 2020 年的 95.4，提高 45%；另外，保護(hù)少數(shù)投資者、跨境貿(mào)易、開辦企業(yè)、納稅等指標(biāo)得分方面增幅均在 10%以上；獲得信貸

15、、執(zhí)行合同等指標(biāo)改善幅度不大。圖 4：營商環(huán)境改善明顯（2018-2020）中國2018中國2019中國2020開辦企業(yè)100辦理破產(chǎn) 8060執(zhí)行合同 40200跨境貿(mào)易納稅辦理施工許可證獲得電力登記財產(chǎn)獲得信貸保護(hù)少數(shù)投資者資料來源：世界銀行，中信證券研究部營商環(huán)境的改善離不開市場化的推進(jìn)，“十三五”規(guī)劃中提出“加快形成統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，建立公平競爭保障機(jī)制，打破地域分割和行業(yè)壟斷，著力清除市場壁壘，促進(jìn)商品和要素自由有序流動、平等交換”，我國市場化程度也在不斷提升。分省市場化指數(shù)中絕大多數(shù)省份市場化指數(shù)均有不同程度的提升，市場化指數(shù)較高的省份主要集中在京津冀、長三角與珠三角等

16、地區(qū)，包括北京、天津、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等省份。2014-2016 市場化指數(shù)增幅較大的省份主要集中在西部地區(qū)，包括新疆、西藏、青海、甘肅、陜西等省份。圖 5：分省市場化指數(shù)不斷提升（2014-2016）20142015201612108642北京天津 河北 山西 內(nèi)蒙古遼寧 吉林 黑龍江上海 江蘇 浙江 安徽 福建 江西 山東 河南 湖北 湖南 廣東 廣西 海南 重慶 四川 貴州 云南 西藏 陜西 甘肅 青海 寧夏 新疆0資料來源：Wind，中信證券研究部4）體制機(jī)制改革：國有企業(yè)改革向縱深推進(jìn)，混合所有制改革效果逐步顯現(xiàn)“十三五”規(guī)劃中對于國有企業(yè)改革做出了重要部署。提出“大力推

17、進(jìn)國有企業(yè)改革，堅定不移把國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，培育一批具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的國有骨干企業(yè)，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力，更好服務(wù)于國家戰(zhàn)略目標(biāo)。”針對不同類型的國有企業(yè)，規(guī)劃給出了不同的改革方向。對于商業(yè)類國有企業(yè)，規(guī)劃指出 “以增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、放大國有資本功能、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值為主要目標(biāo)，依法獨立自主開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、有序進(jìn)退?！睂τ诠骖悋衅髽I(yè)，規(guī)劃指出 “以保障民生、服務(wù)社會、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為主要目標(biāo)，引入市場機(jī)制，加強(qiáng)成本控制、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、運營效率和保障能力考核?！被旌纤兄聘母锸切乱惠唶衅髽I(yè)改革的重中之重。十八屆三中全會通過的中

18、共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，將混合所有制的地位提升到前所未有的高度，標(biāo)志著國有企業(yè)改革進(jìn)入深化改革的新階段。2015年 9 月國務(wù)院發(fā)布關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見（以下簡稱意見），成為新時期指導(dǎo)和推進(jìn)國有企業(yè)改革的綱領(lǐng)性文件，并逐步形成了以意見為引領(lǐng)、以若干文件為配套的“1+N”政策體系。除了出臺大量政策文件，國家發(fā)改委、國資委也進(jìn)行了相應(yīng)的試點，2014 年 7 月，混合所有制被納入“四項改革”試點；2016 年 2 月，“十項改革”試點提出在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等國有資本相對集中的領(lǐng)域開展混合所有制改革試點。此后，

19、國家發(fā)改委、國資委又先后進(jìn)行了四批混合所有制改革試點，共 210 家企業(yè)入圍。國資委公開數(shù)據(jù)顯示，混合所有制改革效果逐步顯現(xiàn)。2016 年新增混合所有制改革項目數(shù)同比增長 45.6%；2017 年央企新增混合所有制企業(yè)超過 700 戶，引入社會資本超過 3386 億元；2018 年，央企和地方企業(yè)又新增 2880 戶混合所有制改革企業(yè)。充分競爭領(lǐng)域國有企業(yè)混合程度更高，截至 2017 年底，商業(yè)一類中央企業(yè)的混改比例已超過 70%，其中建筑、房地產(chǎn)、制造、通信、批發(fā)零售等 5 個行業(yè)混改戶數(shù)占比分別達(dá)到了 87%、80%、 75%、74%和 72%，中央企業(yè)四級及以下子企業(yè)超過 85%實現(xiàn)了混

20、改。開展混改的省屬國有企業(yè)中，商業(yè)一類企業(yè)占比達(dá)到 88%，二至四級企業(yè)占比超過 90%。所有者權(quán)益層面，2017 年底，中央企業(yè)所有者權(quán)益總額 17.62 萬億，其中引入社會資本形成的少數(shù)股東權(quán)益 5.87 萬億，占比 33%；省級國有企業(yè)所有者權(quán)益 17.7 萬億，其中少數(shù)股東權(quán)益超過 4.7 萬億，占比 26.6%。表 1：混合所有制改革政策文件時間政策文件主要內(nèi)容分類推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革、分層推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革、鼓勵各類資本參與國有企業(yè)混合所有制改革、建立2015 年 9 月2015 年10 月關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見關(guān)于鼓勵和規(guī)范國有企業(yè)投資項目引入非國有資

21、本的指導(dǎo)意見健全混合所有制企業(yè)治理機(jī)制、建立依法合規(guī)的操作規(guī)則、營造國有企業(yè)混合所有制改革的良好環(huán)境等內(nèi)容，是國企混合所有制改革的根本指導(dǎo)意見。拓寬合作領(lǐng)域、完善引資方式、規(guī)范決策程序、健全體制機(jī)制等方面內(nèi)容。2016 年 8 月關(guān)于國有控股混合所有制企試點原則、試點企業(yè)條件、企業(yè)員工入股、企業(yè)員工股權(quán)管理、時間政策文件主要內(nèi)容業(yè)開展員工持股試點的意見試點工作實施等方面內(nèi)容。涉及國有資產(chǎn)定價機(jī)制、職工勞動關(guān)系、土地處置和變更登記、2017 年11 月關(guān)于深化混合所有制改革試點若干政策的建議員工持股、集團(tuán)公司層面開展混合所有制改革、試點聯(lián)動、財稅支持政策、工資總額管理制度、軍工企業(yè)國有股權(quán)控制類

22、別和軍工事項審查程序等內(nèi)容。資料來源：國資委官網(wǎng)、中國政府網(wǎng)，中信證券研究部表 2：混合所有制改革試點 時間試點內(nèi)容2014 年 7 月“四項改革”試點，在中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國建筑材料集團(tuán)公司開展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點“十項改革”試點，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域是國有資本相對2016 年 2 月2016 年 7 月2017 年 4 月集中的領(lǐng)域開展混合所有制改革試點。第一批混改試點企業(yè)共 9 家，包括東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建、中國船舶等。第二批混改試點企業(yè)共 10 家，包括中國國航、中糧資本、中車產(chǎn)投、長江三峽、中核集團(tuán)、湖南航頭、中航信等。20

23、17 年 11 月第三批混改試點企業(yè)共 31 家，其中，央企子企業(yè) 10 家，地方國企 21 家。2019 年 5 月第四批混改試點企業(yè)共 160 家，其中，中央企業(yè)系統(tǒng) 107 家，地方企業(yè) 53 家。資料來源：國資委官網(wǎng)、中國政府網(wǎng)，中信證券研究部圖 6：2017 年底不同行業(yè)國企混改比例圖 7：2017 年底央企、省級國企所有者權(quán)益及引入社會資本形成的少數(shù)股東權(quán)益%1009080706050403020100建筑房地產(chǎn)制造通信批發(fā)零售萬億所有者權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益 2520151050中央企業(yè)省級國有企業(yè)資料來源：國資委，中信證券研究部資料來源：國資委，中信證券研究部 展望“十四五”，企業(yè)孕

24、育四大發(fā)展新方向“十四五”時期是我國全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)之后，乘勢而上開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個五年?！笆濉睍r期，我國企業(yè)發(fā)展迅速，創(chuàng)新能力不斷提升、體制機(jī)制改革穩(wěn)步推進(jìn)、營商環(huán)境明顯改善，已初步邁向“高質(zhì)量”。但仍然存在一些不足，1）企業(yè)大而不強(qiáng)、價值創(chuàng)造能力偏低。雖然世界 500 強(qiáng)榜單中中國企業(yè)數(shù)量多于美國，但是從盈利水平來看，上榜的124 家中國大陸企業(yè)平均利潤不到 36 億美元，僅為美國企業(yè)（70 億美元）的一半，也低于 500 強(qiáng)上榜公司的平均利潤 41 億美元。就上榜企業(yè)行業(yè)分布來看，我國企業(yè)主要集中在能源、金屬

25、產(chǎn)品、商業(yè)貿(mào)易、銀行、工程與建筑、保險、信息技術(shù)與服務(wù)等行業(yè)，累計占比超過 60%，而美國則主要集中在保險、醫(yī)療保健、信息技術(shù)與服務(wù)、銷售、食品飲料、能源、航空等行業(yè)。與美國相比，我國能源、金屬產(chǎn)品等壟斷性質(zhì)行業(yè)企業(yè)占比過大，醫(yī)療保健等大健康領(lǐng)域發(fā)展落后，計算機(jī)、半導(dǎo)體等高端制造業(yè)差距明顯，在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中仍處于中低端。2）國有企業(yè)混合所有制改革需要進(jìn)一步深化。雖然經(jīng)過多年的努力，國有企業(yè)混合所有制改革已初顯成效，但仍有諸多難點與挑戰(zhàn)，“走形式”、“為混而混”等“混而不改”現(xiàn)象還在一定程度上存在，國有企業(yè)的公司治理不完善問題、體制不活問題、企業(yè)效率偏低問題尚未得到較好解決。3）企業(yè)創(chuàng)新能力不

26、斷提升，但是仍存在諸多短板。核心技術(shù)、關(guān)鍵領(lǐng)域受制于人，企業(yè)創(chuàng)新動力不足，創(chuàng)新成本過高、經(jīng)濟(jì)效益不顯著，前瞻性基礎(chǔ)研究、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新以及科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等方面仍有大幅提升空間。4）注重經(jīng)濟(jì)效益，環(huán)保、社會責(zé)任等關(guān)注有待進(jìn)一步提升?？沙掷m(xù)發(fā)展理念要求企業(yè)不僅要重視經(jīng)濟(jì)效益，還應(yīng)堅持綠色發(fā)展，減少環(huán)境污染，切實履行社會責(zé)任，在可持續(xù)發(fā)展中推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，聯(lián)合國開發(fā)計劃署 2020 年 7 月發(fā)布的中國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實踐調(diào)研報告表明，雖然有約 80%的企業(yè)了解可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，但是正在實施項目的企業(yè)占比僅為 38.2%，仍有大幅提升空間。圖 8：世界 500 強(qiáng)上榜大陸企業(yè)平均利潤約為美國的

27、一半圖 9：多數(shù)企業(yè)了解可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，但正在實施項目企業(yè)占比不高億美元 80706050403020100中國美國500強(qiáng)平均不了解，但做過類似項目, 7.9%不了解, 9.0%不知道, 6.7%了解SDGs，但沒有計劃采取任何行動, 5.6%了解SDGs，并且已明確行動計劃, 10.1%了解SDGs，并且正在實施項目, 38.2%了解SDGs，并且計劃采取行動, 22.5%資料來源：財富，中信證券研究部資料來源：聯(lián)合國開發(fā)計劃署 2020中國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實踐調(diào)研報告，中信證券研究部圖 10：世界 500 強(qiáng)上榜企業(yè)行業(yè)分布中美對比中國美國252015105能源、礦業(yè)金屬產(chǎn)品商業(yè)貿(mào)易銀

28、行工程與建筑保險 信息技術(shù)車輛與零航空航天房地產(chǎn)多元化金融電子、電其他化學(xué)品醫(yī)療保健 工業(yè)機(jī)械 建材、玻璃紡織運輸 銷售 批發(fā) 船務(wù) 計算機(jī)食品飲料半導(dǎo)體、0資料來源：財富，中信證券研究部結(jié)合“十三五”時期企業(yè)發(fā)展存在的短板以及“十四五”規(guī)劃方向，針對企業(yè)，預(yù)計政策會著力從進(jìn)一步加大對創(chuàng)新的支持、進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資比例、進(jìn)一步加速體制機(jī)制改革、進(jìn)一步推動高質(zhì)量發(fā)展等四方面持續(xù)加力。作為“雙循環(huán)”的主體，企業(yè)將從四個層面孕育發(fā)展新格局。一、企業(yè)“強(qiáng)身健體”，直接融資持續(xù)發(fā)力，創(chuàng)新驅(qū)動愈發(fā)明顯“十四五”時期是企業(yè)強(qiáng)身健體的關(guān)鍵階段，針對企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大直接融資比例，加強(qiáng) 金融支持，助推科技型企業(yè)快速發(fā)

29、展。擴(kuò)大直接融資比例，有利于降低企業(yè)融資成本，更 好支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。由于科技創(chuàng)新型企業(yè)的核心資產(chǎn)通常是人力資本和知識產(chǎn)權(quán)，很難通過有效定價及抵押方式獲取銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的資金支持，而直接融資則可以很好解決這一問題。2019 年政府工作報告中提出“改革完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”，同年 6 月科創(chuàng)板設(shè)立，2020 年 3 月企業(yè)債券發(fā)行注冊制實施、2020 年 6 月創(chuàng)業(yè)板注冊制試點正式啟動，近兩年一系列實質(zhì)性的舉措和試點預(yù)示著未來我國直接融資將迎來大發(fā)展，直接融資比重將進(jìn)一步提升。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，截至 8 月 26 日，科創(chuàng)板

30、上市企業(yè) 160 家，總市值達(dá)到 27398.07 億元，流通市值 6691.78 億元，科創(chuàng)板上市的企業(yè)高度集中于高新技術(shù)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板的設(shè)立對于補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，增強(qiáng)對創(chuàng)新型企業(yè)的包容性和適應(yīng)性有重要作用。直接融資的發(fā)展與高科技企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增多帶來的產(chǎn)業(yè)升級密切相關(guān)，從國內(nèi)全部上市公司市值占比的變化可以看出我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在加速升級，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步弱化，消費、醫(yī)療以及信息技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)市值占比大幅提升，直接融資的發(fā)展使得科技創(chuàng)新型企業(yè)更容易獲得資金支持，用于增加研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力，從而進(jìn)一步助推企業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我國 R&D 經(jīng)費投入持續(xù)增加，企業(yè)創(chuàng)新主

31、體地位進(jìn)一步穩(wěn)固，創(chuàng)新驅(qū)動愈發(fā)明顯。2019 年，我國 R&D 經(jīng)費投入總量為 22143.6 億元，同比增長 12.5%，連續(xù) 4 年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，從總量來看，我國 R&D 經(jīng)費自 2013 年以來一直穩(wěn)居世界第二，且與美國的差距逐步縮小。R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度（與 GDP 之比）穩(wěn)步提升，2019 年我國 R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度 2.23%，連續(xù) 5 年保持增長，已接近歐盟 15 國平均水平。R&D 經(jīng)費投入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，基礎(chǔ)研究經(jīng)費以及應(yīng)用研究經(jīng)費占比穩(wěn)步提升，2019 年分別達(dá)到 6%與 11.3%。企業(yè)創(chuàng)新主體地位進(jìn)一步穩(wěn)固，過去 5 年企業(yè) R&D 經(jīng)費投入占比持續(xù)保持在 76%以

32、上，2019年企業(yè) R&D 經(jīng)費 16921.8 億元，同比增長 11.1%，同樣連續(xù) 4 年保持兩位數(shù)增長，企業(yè) R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度的穩(wěn)步提高為企業(yè)加大創(chuàng)新力度，推動高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。不過也應(yīng)看到，目前我國 R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度與美國（2.83%）、日本（3.26%）等科技強(qiáng)國相比尚顯不足，R&D 經(jīng)費投入中基礎(chǔ)研究經(jīng)費占比與發(fā)達(dá)國家普遍 15%以上的水平仍有較大差距，同時企業(yè) R&D 經(jīng)費投入增速自 2017 年后出現(xiàn)小幅回落，企業(yè) R&D 產(chǎn)出效率不高現(xiàn)象亟需改善?！笆奈濉逼陂g，我國應(yīng)進(jìn)一步加大對于 R&D 經(jīng)費投入的財政支持力度，提高 R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度，穩(wěn)定支持基礎(chǔ)研

33、究和應(yīng)用研究，精準(zhǔn)支持關(guān)鍵技術(shù)和核心領(lǐng)域，持續(xù)完善和落實促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新的有關(guān)政策，營造良好學(xué)術(shù)生態(tài)和創(chuàng)新環(huán)境，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，繼續(xù)鞏固企業(yè)創(chuàng)新主體地位，不斷提高 R&D 產(chǎn)出質(zhì)量和效率，助力企業(yè)在核心技術(shù)和關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。圖 11：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步弱化，消費、醫(yī)療以及信息技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)市值占比大幅提升（2006-2019）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012大工業(yè)金融房地產(chǎn)和公用事業(yè)消費醫(yī)療保健信息技術(shù)2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源

34、：Wind，中信證券研究部表 3：近年直接融資改革主要政策時間改革措施相關(guān)政策點點的若干意見2018 年 6 月加大對小微企業(yè)直接融資支持力度關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見2019 年 1 月科創(chuàng)板設(shè)立在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案、關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見2019 年 4 月支持中小企業(yè)利用資本市場直接融資關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見2018 年 3 月開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試時間改革措施相關(guān)政策2019 年 8 月擴(kuò)大在交易所債券市場參與現(xiàn)券交易的銀行范圍關(guān)于銀行在證券交易所參與

35、債券交易有關(guān)問題的通知關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實施注冊制有關(guān)事項的通2020 年 3 月企業(yè)債券注冊制實施2020 年 6 月創(chuàng)業(yè)板注冊制實施資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，中信證券研究部知創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試 行）、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）和證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法圖 12：全國 R&D 經(jīng)費、企業(yè) R&D 經(jīng)費持續(xù)增加圖 13：R&D 經(jīng)費投入強(qiáng)度不斷增加，基礎(chǔ)研究經(jīng)費占比仍有提升空間全國R&D經(jīng)費億元 企業(yè)R&D經(jīng)費全國R&D經(jīng)費增速（右軸）25000200001500010000500016.012.08.04.010080604

36、020應(yīng)用研究經(jīng)費占比基礎(chǔ)研究經(jīng)費占比試驗發(fā)展經(jīng)費占比全國R&D經(jīng)費投入強(qiáng)度（右軸）2.252.202.152.102.052.000201520162017201820190.00201520162017201820191.95資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部二、“雙循環(huán)”帶動“雙向開放”，助推企業(yè)“兩棲發(fā)展”立足“國內(nèi)大循環(huán)”、促進(jìn)“雙循環(huán)”發(fā)展格局，拓展“雙向開放”，助推企業(yè)“兩棲發(fā)展”。5 月 14 日，中共中央政治局常委會召開會議，首次提出“構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。兩會期間，習(xí)近平總書記再次強(qiáng)調(diào)“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國

37、內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。構(gòu)建立足“國內(nèi)大循環(huán)”、促進(jìn)“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局是黨中央在國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生顯著變化的大背景下，推動我國開放型經(jīng)濟(jì)向更高層次發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署。8 月 24 日，習(xí)近平總書記在經(jīng)濟(jì)社會領(lǐng)域?qū)＜易剷线M(jìn)一步闡述了“雙循環(huán)”的內(nèi)涵，即“未來一個時期，國內(nèi)市場主導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)特征會更加明顯，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)需潛力會不斷釋放。我們要堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這個戰(zhàn)略方向，扭住擴(kuò)大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，使生產(chǎn)、分配、流通、消費更多依托國內(nèi)市場，提升供給體系對國內(nèi)需求的適配性，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”?！爱?dāng)然，新發(fā)展格局決不是封閉的國內(nèi)循環(huán)，而是開放的國內(nèi)國

38、際雙循環(huán)。我國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位將持續(xù)上升，同世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系會更加緊密，為其他國家提供的市場機(jī)會將更加廣闊，成為吸引國際商品和要素資源的巨大引力場?！睂τ谄髽I(yè)而言，習(xí)近平總書記在 7 月 21 日企業(yè)家座談會上指出“企業(yè)家要立足中國，放眼世界，提高把握國際市場動向和需求特點的能力，提高把握國際規(guī)則能力，提高國際市場開拓能力，提高防范國際市場風(fēng)險能力，帶動企業(yè)在更高水平的對外開放中實現(xiàn)更好發(fā)展，促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)”?！半p循環(huán)”絕不是封閉的國內(nèi)循環(huán)，而是開放的國內(nèi)國際雙循環(huán)，這就要求企業(yè)既要立足“國內(nèi)大循環(huán)”，牢牢把握中國十四億人口的超大國內(nèi)市場，堅持創(chuàng)新導(dǎo)向，提高產(chǎn)品質(zhì)量，抓住國內(nèi)市場在生產(chǎn)、分

39、配、流通、消費等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的發(fā)展機(jī)遇，也應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大“國際循環(huán)”，充分利用全球的技術(shù)、人才、資本等資源，提升企業(yè)在全球價值鏈中的地位，增強(qiáng)企業(yè)國際競爭力。從以貿(mào)易專業(yè)化度量的中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級路徑可以看出，當(dāng)前中國較高附加值制造業(yè)貿(mào)易專業(yè)化程度明顯提升，而較低附加值制造業(yè)貿(mào)易專業(yè)程度則出現(xiàn)回落，意味著中國制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級加速，有利于提高企業(yè)國際市場開拓能力。對于企業(yè)而言，“十四五”期間，應(yīng)及時把握發(fā)展格局新變化，立足“國內(nèi)大循環(huán)”的同時促進(jìn)國內(nèi)國際“雙循環(huán)”，助推企業(yè)“兩棲發(fā)展”。圖 14：較高附加值制造業(yè)貿(mào)易專業(yè)化程度明顯提升，較低附加值制造業(yè)貿(mào)易專業(yè)程度出現(xiàn)回落貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)較高附加值制造

40、業(yè)較低附加值制造業(yè)（右軸）0.10.450.050-0.050.40.35-0.10.3-0.15-0.2-0.250.250.2-0.30.15資料來源：Wind，中信證券研究部測算三、體制機(jī)制改革明顯提速，國企民企共同發(fā)展“十四五”時期是體制機(jī)制的關(guān)鍵階段，改革進(jìn)程將明顯提速，國企改革綜合成效進(jìn)一步提升，助力國有企業(yè)從做大轉(zhuǎn)向做強(qiáng)?！笆濉逼陂g，國有企業(yè)改革向縱深推進(jìn)，混合所有制改革效果逐步顯現(xiàn)，一批國有大型企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)、管理以及國際化水平方面有了很大提升，初步具備了成為世界一流企業(yè)的基礎(chǔ)條件，但是對標(biāo)世界一流企業(yè)仍然存在較大差距，“大而不強(qiáng)”問題始終突出，混合所有制改革試點中暴露的

41、“為混而混”、 “混而不改”現(xiàn)象以及國有企業(yè)存在的公司治理不完善、體制不活、企業(yè)效率偏低等問題尚未得到較好解決，可以預(yù)見，“十四五”期間，國有企業(yè)改革進(jìn)程將會進(jìn)一步加速。2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了國企改革三年行動方案（20202022 年）（以下簡稱行動方案），意味著行動方案正式出臺進(jìn)入倒計時，國企改革目標(biāo)、時間點、路線圖進(jìn)一步明確，國企改革進(jìn)程將進(jìn)一步提速。根據(jù)國務(wù)院國資委新聞發(fā)布會的通報，行動方案主要有四個顯著特點：一是突出抓落實、見行動，對各項重點任務(wù)明確國企改革時間表、路線圖，提出明確的任務(wù)舉措，做到可量化、可考核；二是突出抓重點、補(bǔ)短

42、板、強(qiáng)弱項，針對重點難點問題，針對改革落實不平衡、不到位的情況，堅持問題導(dǎo)向，有針對性地提出措施；三是突出系統(tǒng)集成、協(xié)同高效，綜合運用多項措施，多管齊下，產(chǎn)生改革綜合成效。四是突出攻堅克難打殲滅戰(zhàn)，在一些重要領(lǐng)域明確了改革目標(biāo)和時限要求，在三年行動中集中力量攻堅，最終實現(xiàn)“推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力”的改革目標(biāo)。與加快國有企業(yè)改革相呼應(yīng)的是大力支持民營企業(yè)、外資企業(yè)，推動國企民企共同發(fā)展。2020 年 5 月 11 日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見（以下簡稱意見），意見指出“營造支持非公有制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的制

43、度環(huán)境，健 全支持民營經(jīng)濟(jì)、外商投資企業(yè)發(fā)展的市場、政策、法治和社會環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)活力和 創(chuàng)造力”，意見從市場環(huán)境、市場準(zhǔn)入、直接融資、政商關(guān)系等方面給出了改革方向，在市場環(huán)境方面指出“在要素獲取、準(zhǔn)入許可、經(jīng)營運行、政府采購和招投標(biāo)等方面對各 類所有制企業(yè)平等對待，破除制約市場競爭的各類障礙和隱性壁壘，營造各種所有制主體 依法平等使用資源要素、公開公平公正參與競爭、同等受到法律保護(hù)的市場環(huán)境”，在市 場參與方面指出“完善支持非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入電力、油氣等領(lǐng)域的實施細(xì)則和具體辦法，大幅放寬服務(wù)業(yè)領(lǐng)域市場準(zhǔn)入，向社會資本釋放更大發(fā)展空間”，在直接融資方面指出“健 全支持中小企業(yè)發(fā)展制度，增加面向

44、中小企業(yè)的金融服務(wù)供給，支持發(fā)展民營銀行、社區(qū) 銀行等中小金融機(jī)構(gòu)。完善民營企業(yè)融資增信支持體系。健全民營企業(yè)直接融資支持制度”。在政商關(guān)系方面指出“完善構(gòu)建親清政商關(guān)系的政策體系，建立規(guī)范化機(jī)制化政企溝通渠 道，鼓勵民營企業(yè)參與實施重大國家戰(zhàn)略”。意見為“十四五”時期民營企業(yè)、外資企 業(yè)等非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展指明了方向。表 4：國企改革三年行動方案（20202022 年）政策動態(tài)時間事件內(nèi)容2019 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會議加快國資國企改革，推動國有資本優(yōu)化調(diào)整；制定實施國企改革三年行動方案，提升國資國企改革綜合成效；發(fā)揮國有企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的積極作用，完善科技人才激勵機(jī)制。提升國資國企改

45、革成效。實施國企改革三年行動。完善國資監(jiān)2020 年 5 月政府工作報告中央全面深化改革委員會管體制，深化混合所有制改革。基本完成剝離辦社會職能和解 決歷史遺留問題。國企要聚焦主責(zé)主業(yè)，健全市場化經(jīng)營機(jī)制，提高核心競爭力審議通過國企改革三年行動方案（20202022 年），會議指出今后 3 年是國企改革關(guān)鍵階段，要堅持和加強(qiáng)黨對國有企業(yè)的全面領(lǐng)導(dǎo)，堅持和完善基本經(jīng)濟(jì)制度，堅持社會主義市場2020 年 7 月第十四次會議經(jīng)濟(jì)改革方向，抓重點、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項，推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力。資料來源：國資委官網(wǎng)、中國政府網(wǎng)，中信證券研究部四、踐行 ESG 理念，帶動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展ESG，環(huán)境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）是識別企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要指標(biāo)，通過踐行 E