中國(guó)債券市場(chǎng)回顧與展望

1、2019年中國(guó)債券市場(chǎng)回顧與展望研發(fā)部 戴曉楓 郭佩摘要: 2019 年，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模延續(xù)了上年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，直接融資功能持續(xù)發(fā)揮。因新增央行票據(jù)發(fā)行及地方政府債發(fā)行金額較上年同期小幅上漲，利率債整體表現(xiàn)良好，結(jié)束連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)；商業(yè)銀行次級(jí)債券在拓寬銀行資本補(bǔ)充渠道相關(guān)政策的大力支持下發(fā)行規(guī)?？焖倥噬?；各類型傳統(tǒng)信用債在市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、主要券種發(fā)行成本趨降的環(huán)境下，發(fā)行金額同比穩(wěn)定增長(zhǎng)。發(fā)債主體信用等級(jí)仍集中于 AA 級(jí)及以上；企業(yè)性質(zhì)仍以國(guó)有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)占比較少。債券市場(chǎng)違約狀況較上年有所緩和，但與過(guò)往年份相比仍處于較高水平。隨著金融市場(chǎng)和債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深，境外機(jī)構(gòu)

2、債券托管余額和持有中國(guó)國(guó)債的規(guī)模不斷攀升。在應(yīng)對(duì) 2020 年初新冠肺炎疫情的過(guò)程中，債券市場(chǎng)多項(xiàng)政策齊發(fā)，以確保市場(chǎng)的流動(dòng)性充足及債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。預(yù)計(jì) 2020 年，為應(yīng)對(duì)疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，央行將維持松緊適度的穩(wěn)健的貨幣政策且靈活度將進(jìn)一步提升，資金面將保持合理充裕；債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)將逐步改善，但需關(guān)注餐飲、旅游、交通運(yùn)輸?shù)仁芤咔橛绊戄^大行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)、補(bǔ)短板、支持實(shí)體融資以及金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度持續(xù)深化的背景下，債券市場(chǎng)將保持穩(wěn)定發(fā)展。一、 債券市場(chǎng)總體情況2019 年，全國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券 43804 期1，同比增長(zhǎng) 11.76%，增速較上年同期提高

3、6.59 個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)行金額合計(jì) 45.15 萬(wàn)億元，同比增加 1.38 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 3.16%，增速較上年同期放緩 4.12 個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行金額均較上年同期有所增長(zhǎng)。從全年來(lái)看，一季度因地方政府債提前發(fā)行，帶動(dòng)債券整體發(fā)行規(guī)模優(yōu)于上年同期，二季度則由于同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下滑，致使整體發(fā)行規(guī)模不及上年同期，三季度繼續(xù)小幅下降，但四季度信用債表現(xiàn)良好扭轉(zhuǎn)下降態(tài)勢(shì)并開始回暖。1數(shù)據(jù)來(lái)源為 Wind 資訊，數(shù)據(jù)提取日期為 2020 年 1 月 2 日。圖表1. 2018-2019 年各季度債券市場(chǎng)發(fā)行情況（單位：萬(wàn)億元）14.0012.0011.5712.2012.0511.3611.

4、3410.008.918.006.004.002.000.0010.3110.95數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)從各債券品種來(lái)看，國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)和政策性銀行債合計(jì)發(fā)行12.38 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.25%，增速較上年同期上升 14.11 個(gè)百分點(diǎn)，占同期 債券發(fā)行總額的 27.43%；同業(yè)存單合計(jì)發(fā)行 17.95 萬(wàn)億元，同比下降 14.92%， 增速較上年同期下滑 19.54 個(gè)百分點(diǎn)，占同期債券發(fā)行總額的 39.76%；商業(yè)銀行 債、商業(yè)銀行次級(jí)債券等非政策性金融債合計(jì)發(fā)行 2.78 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 56.03%，增速較上年同期提高 49.01 個(gè)百分點(diǎn)，占同期債券

5、發(fā)行總額的 6.15%；短期融資 券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債等在內(nèi)的傳統(tǒng)債券合計(jì)發(fā)行 9.69 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.77%，增速較上年同期下滑4.01 個(gè)百分點(diǎn)，占同期債券發(fā)行總額的21.47%； 資產(chǎn)支持證券合計(jì)發(fā)行 2.34 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 16.68%，增速較上年同期下滑個(gè)百分點(diǎn)，占同期債券發(fā)行總額的 5.18%。圖表2. 2019 年主要債券產(chǎn)品發(fā)行情況類別發(fā)行支數(shù)支數(shù)比重(%)發(fā)行額(億元)面額比重 (%)國(guó)債1620.3741,641.009.22地方政府債1,0932.5043,624.279.66央行票據(jù)70.02320.000.07同業(yè)存單28,01663.96179,

6、514.9339.76金融債1,3042.9866,016.4014.62政策銀行債6861.5738,237.108.47商業(yè)銀行債960.224,329.500.96商業(yè)銀行次級(jí)債券880.2011,651.002.58保險(xiǎn)公司債90.02566.500.13證券公司債1820.424,553.301.01證券公司短期融資券1760.404,491.000.99類別發(fā)行支數(shù)支數(shù)比重(%)發(fā)行額(億元)面額比重 (%)其它金融機(jī)構(gòu)債670.152,188.000.48企業(yè)債3920.893,624.390.80一般企業(yè)債3920.893,624.390.80公司債2,4645.6325,37

7、7.435.62一般公司債8892.0310,856.212.40私募債1,5753.6014,521.233.22中期票據(jù)1,6753.8220,300.104.50一般中期票據(jù)1,6753.8220,300.104.50短期融資券3,5168.0336,165.198.01一般短期融資券4681.074,826.201.07超短期融資券3,0486.9631,338.996.94定向工具8611.976,172.121.37國(guó)際機(jī)構(gòu)債90.02135.000.03政府支持機(jī)構(gòu)債 180.041,650.000.37資產(chǎn)支持證券4,0769.3123,393.865.18交易商協(xié)會(huì) ABN6

8、971.592,888.040.64銀保監(jiān)會(huì)主管ABS5741.319,634.592.13證監(jiān)會(huì)主管 ABS2,8056.4010,871.232.41可轉(zhuǎn)債1510.342,695.190.60可交換債600.14824.150.18合計(jì)43,804100.00451,454.03100.00上年同期數(shù)39,194437,621.67 同比（%）5.177.28數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)從發(fā)行期限看，2019 年發(fā)行的債券以短期為主，其中 1 年以下期限品種占同期債券發(fā)行量的 75.70%，1-3 年期、3-5 年期、5-7 年期、7-10 年期以及 10 年以上期限占比分別為

9、11.36%、7.70%、2.22%、1.87%和 1.14%，5 年期以下債券合計(jì)占比 94.76%。圖表3. 2019 年債券市場(chǎng)主要期限品種發(fā)行期數(shù)占比情況35年 57年10年以上7.70%2.22%710年 1.14%1.87%13年11.36%1年以內(nèi)75.70%1年以內(nèi)13年35年57年710年10年以上數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)從債券市場(chǎng)存量規(guī)?？?，截至 2019 年末，全國(guó)債券市場(chǎng)存量債券余額 97.10萬(wàn)億元，較 2018 年末增加 11.45 萬(wàn)億元。120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00圖表4. 2019 年末債券市場(chǎng)存量債券余

10、額（萬(wàn)億元）2019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末年末數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)債券違約方面，2019 年債券市場(chǎng)違約狀況較 2018 年有所緩和，但與過(guò)往年份相比仍處于較高水平。全年共有 51 家發(fā)行人違約，涉及違約債券 145 支，較2018 年增加 18 支，違約債券涉及的債券金額由 2018 年的 1,182.79 億元下降至1,073.11 億元 。（詳見新世紀(jì)評(píng)級(jí) 2019 年債券市場(chǎng)違約概況 HYPERLINK /uplo

11、adfile/kanwu/2020/20200122-1.pdf /uploadfile/kanwu/2020/20200122-1.pdf。圖表5. 2017-2019 年違約發(fā)行人數(shù)量及其違約債券情況指標(biāo)2017 年2018 年2019 年違約債券支數(shù)28127145涉及債券余額（億元）223.571182.791073.11涉及發(fā)行人數(shù)量164751其中：首次違約發(fā)行人數(shù)量84336數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)二、 各類型債券產(chǎn)品發(fā)行情況（一） 利率債發(fā)行規(guī)模同比小幅上漲2019 年，國(guó)債、地方政府債、政策銀行債等各類利率債發(fā)行增勢(shì)良好，同時(shí)央行年初創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具（Centra

12、l Bank Bills Swap，CBS），利率債合計(jì)發(fā)行期數(shù)為 1948 期、同比增長(zhǎng) 18.71%，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為 12.38 萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng) 10.25%，結(jié)束了連續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng)。從發(fā)行金額占比來(lái)看，利率債發(fā)行金額占債券發(fā)行總額的 27.43%，占比由 2018 年的 25.66%上升 1.77 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了自 2014 年以來(lái)的下滑趨勢(shì)。其中，地方政府債的發(fā)行期數(shù)最多，發(fā)行規(guī)模最大，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占利率債的比例為 56.11%和 35.23%。 圖表6. 利率債發(fā)行情況 券種 發(fā)行情況 國(guó)債 地方政府債 央行票據(jù) 政策銀行債 合計(jì) 發(fā)行期數(shù) 162109376861948發(fā)

13、行期數(shù)同比（%） 5.1917.53-23.1618.71發(fā)行期數(shù)占比（%） 8.3256.110.3635.22100.00發(fā)行規(guī)模（億元） 41641.0043624.27320.0038237.10123822.38發(fā)行規(guī)模同比（%） 15.634.74-10.3510.25發(fā)行規(guī)模占比（%） 33.6335.230.2630.88100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)積極的財(cái)政政策下，地方政府債券發(fā)行呈較快增長(zhǎng)2019 年，我國(guó)持續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，財(cái)政赤字率目標(biāo)由 2018 年的 2.6%上調(diào)至 2.8%。地方政府債券方面，安排地方政府專項(xiàng)債券 2.15 萬(wàn)億元，比 20

14、18年增加 8000 億元，同時(shí)為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持。截至 12 月末，全國(guó)各地當(dāng)年累計(jì)發(fā)行地方政府債券 1093 支，同比增長(zhǎng) 17.53%；發(fā)行金額 4.36 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.74%，增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中新增地方債券、再融資債券、置換債券分別發(fā)行 3.06 萬(wàn)億元、1.15 萬(wàn)億元、0.16 萬(wàn)億元，分別較上年增加 0.89 萬(wàn)億元，0.47 萬(wàn)億元及減少 1.16 萬(wàn)億元。新增地方債券中，一般債券發(fā)行額為 9074 億元，專項(xiàng)債券發(fā)行額為 21487 億元。發(fā)行進(jìn)度方面，在國(guó)務(wù)院、財(cái)政部的統(tǒng)一安排下，2019 年新增地方政府債于 1 月提前發(fā)行，5 月底完成新增債券提前下達(dá)額

15、度 1.39 萬(wàn)億元，并于 9 月底前完成全年新增債券發(fā)行任務(wù)，進(jìn)度較往年大幅提前。同時(shí)，11 月 27 日，為加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，財(cái)政部提前下達(dá)了 2020 年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額 1 萬(wàn)億元，占 2019 年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額 2.15 萬(wàn)億元的 47%，同時(shí)要求各地盡快將專項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目，確保年初即可使用見效，預(yù)計(jì)新增地方政府債的提前發(fā)行將在 2020 年一季度展開。發(fā)行渠道方面，為進(jìn)一步增強(qiáng)地方政府債券流動(dòng)性，在主要通過(guò)銀行間和交 易所市場(chǎng)面向商業(yè)銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的基礎(chǔ)上，地方債券的柜臺(tái) 發(fā)行工作今年正式啟動(dòng)，浙江、寧波、廣東等 12 省區(qū)

16、（市）先后通過(guò)商業(yè)銀行 柜臺(tái)發(fā)行地方債券 111.3 億元，個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)踴躍，個(gè)人投資者占比約 37%，此舉使得地方政府債的投資主體更加多元化，流動(dòng)性也明顯加強(qiáng)。從發(fā)行地區(qū)來(lái)看，2019 年，共有 31 個(gè)省市自治區(qū)發(fā)行了地方政府債，其中排名靠前的省市主要為江蘇、山東、湖南、廣東、浙江、河北、四川、湖北和河南，這 9 個(gè)省份合計(jì)發(fā)行的債券期數(shù)占總期數(shù)的 44.19%，債券規(guī)模占總規(guī)模的 48.00%。圖表7. 地方政府債發(fā)行主要情況 省份 發(fā)行情況 江蘇 山東 湖南 廣東 浙江 河北 四川 湖北 河南 合計(jì) 發(fā)行期數(shù) 2076407734431194133483發(fā)行期數(shù)占比（%） 1.8

17、36.953.667.043.113.9310.893.753.0244.19發(fā)行規(guī)模（億元） 2852.302673.892560.162370.072243.872220.442213.201987.121817.0720938.12發(fā)行規(guī)模占比（%） 6.546.135.875.435.145.095.074.564.1748.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具，支持銀行發(fā)行永續(xù)債2019 年 1 月下旬，為提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使

18、用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國(guó)人民銀行換入央行票據(jù)。CBS 的創(chuàng)設(shè)和發(fā)行有利于提高市場(chǎng)主體認(rèn)購(gòu)銀行永續(xù)債的意愿，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。CBS 全年共發(fā)行 7 期（分別于 2 月、6月、8 月、9 月、10 月、11 月和 12 月完成發(fā)行），發(fā)行總額為 320.00 億元。（二） 同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模首次出現(xiàn)下滑自 2013 年同業(yè)存單首次發(fā)行以來(lái)，規(guī)模連續(xù) 6 年保持增長(zhǎng)，并在 2018 年創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 21.10 萬(wàn)億元。進(jìn)入 2019 年，在全球經(jīng)濟(jì)景氣度下滑、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力的背景下，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，總體上松緊有度，保持了結(jié)構(gòu)上

19、偏寬松但并未大規(guī)模寬松的政策，且政策重點(diǎn)側(cè)重于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道、保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、支持商業(yè)銀行拓寬資本補(bǔ)充渠道、增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放能力等方面。具體來(lái)看：央行分別于 1 月 15 日和 1 月 25 日實(shí)施全面降準(zhǔn)，于 5、6、7 月實(shí)施面向地域性銀行和服務(wù)范圍為縣域的中小型銀行的定向降準(zhǔn)，9 月又實(shí)施全面降準(zhǔn)疊加定向降準(zhǔn)，銀行體系內(nèi)流動(dòng)性總量維持合理充裕，通過(guò)大規(guī)模發(fā)行同業(yè)存單獲得短期資金的需求下降，同時(shí) 5 月爆發(fā)的包商銀行事件引發(fā)部分中小行同業(yè)存單發(fā)行受限，同業(yè)存單發(fā)行量有所回落。2019 年，同業(yè)存單共發(fā)行 28016 期，同比增長(zhǎng) 2.55%，占同期債券發(fā)行數(shù)量的 63

20、.96%；發(fā)行規(guī)模為 17.95 萬(wàn)億元，同比下降 14.92%，占同期債券發(fā)行總額的 39.76%。2020 年，隨著結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)的實(shí)施，中小行存款壓力會(huì)加大，通過(guò)同業(yè)存單融通資金的需求可能會(huì)有所上升，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模可能有所上行。圖表8. 20132019 年同業(yè)存單發(fā)行情況（億元）2500002000001500001000005000002013201420152016201720182019同業(yè)存單數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)（三） 商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行規(guī)?？焖倥噬瓌?dòng)非政策性金融債顯著增長(zhǎng)2019 年，以商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級(jí)債券等為主的非政策性金融債券合計(jì)發(fā)行 61

21、8 期，同比增長(zhǎng) 22.62%，合計(jì)發(fā)行 2.78 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 56.03%，發(fā)行規(guī)模有顯著增長(zhǎng)。其中，商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行規(guī)模占據(jù)最大比重，為 41.94%。圖表9. 非政策性金融債發(fā)行情況券種 發(fā)行情況 商業(yè) 銀行債 商業(yè)銀行次級(jí)債券保險(xiǎn)公司債 證券 公司債證券公司短期融資券其他金融 機(jī)構(gòu)債 合計(jì) 發(fā)行支數(shù) 9688918217667618發(fā)行支數(shù)同比（%） -9.4331.340.00-13.74208.7724.0722.62發(fā)行支數(shù)占比（%） 15.5314.241.4629.4528.4810.84100.00發(fā)行規(guī)模（億元） 4329.5011651.00566.50455

22、3.304491.002188.0027779.30發(fā)行規(guī)模同比（%） -16.26190.75-0.61-3.51215.1614.3856.03發(fā)行規(guī)模占比（%） 15.5941.942.0416.3916.177.88100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難困境，2019 年我國(guó)持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是小微企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)融資的支持力度，通過(guò)多次全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)以及公開市場(chǎng) MLF、TMLF 操作等措施支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等的資金投放，以提升商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。同時(shí)，年初進(jìn)一步明確了對(duì)商業(yè)銀行拓寬資本補(bǔ)充渠道、增強(qiáng)信貸投放能力的支

23、持：1 月 24 日，央行創(chuàng)設(shè) CBS，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國(guó)人民銀行換入央行票據(jù)；次日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知，明確保險(xiǎn)資金可以投資銀行發(fā)行的二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券，隨后，9 月和 11 月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第八、九、十次會(huì)議再次明確指出，要加快構(gòu)建商業(yè)銀行資本補(bǔ)充長(zhǎng)效機(jī)制，豐富銀行補(bǔ)充資本的資金來(lái)源渠道，重點(diǎn)支持中小銀行補(bǔ)充資本，多渠道增強(qiáng)商業(yè)銀行特別是中小銀行資本實(shí)力。多項(xiàng)政策支持及鼓勵(lì)下，商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行規(guī)模同比大幅增長(zhǎng) 190.75%，達(dá)到 1.17 萬(wàn)億元，帶動(dòng)了金融債發(fā)行總規(guī)模的增

24、加。截至 12 月末，已先后有中 國(guó)銀行、民生銀行、華夏銀行、工商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)銀行、渤海 銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行、建設(shè)銀行、徽商銀行、威海市商業(yè)銀行、臺(tái)州銀行、 平安銀行和中信銀行成功發(fā)行“永續(xù)債”。在當(dāng)前宏觀政策強(qiáng)調(diào)金融支持實(shí)體經(jīng) 濟(jì)的大背景下，城商行也加入“永續(xù)債”發(fā)行隊(duì)伍，進(jìn)一步擴(kuò)展資本金補(bǔ)充渠道 的同時(shí)，有助于增強(qiáng)其對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)的信貸支持力度。（四） 傳統(tǒng)債券2發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)2019 年，以超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)等為代表的傳統(tǒng)債券整體2該傳統(tǒng)債券包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、企業(yè)債、公司債、私募債、可轉(zhuǎn)債、可交換債。發(fā)行良好，合計(jì)

25、發(fā)行 9094 期，同比增長(zhǎng) 30.01%，發(fā)行規(guī)模達(dá)到 9.49 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 28.74%。其中，超短期融資券共發(fā)行 3048 期，同比增長(zhǎng) 22.41%，發(fā)行金額 3.13 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 18.30%；短期融資券共發(fā)行 468 期，同比增長(zhǎng) 9.35%，發(fā)行金額 0.48 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 1.00%；中期票據(jù)共發(fā)行 1675 期，同比增長(zhǎng)18.12%，發(fā)行金額 2.03 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 19.64%；定向工具共發(fā)行 861 期，同比增長(zhǎng) 12.70%，發(fā)行金額 0.62 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.38%。圖表10. 傳統(tǒng)債券發(fā)行情況 券種 發(fā)行情況 超短期融資券短期融 資券 中

26、期 票據(jù) 定向 工具 企業(yè) 債3 公司 債 私募 債 可轉(zhuǎn) 債 可交 換債 合計(jì) 發(fā)行支數(shù) 304846816758613678891575151609094發(fā)行支數(shù)同比（%） 22.419.3518.1212.7041.7011.40116.6481.93114.2930.01發(fā)行支數(shù)占比（%） 33.525.1518.429.474.049.7817.321.660.66100.00發(fā)行規(guī)模（億元） 31338.994826.2020300.106172.123380.6910856.2114521.232695.19824.1594914.87發(fā)行規(guī)模同比（%） 18.301.0019.

27、6413.3849.797.44126.08239.8277.3428.74發(fā)行規(guī)模占比（%） 33.025.0821.396.503.5611.4415.302.840.87100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)2019 年，累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券（不含項(xiàng)目收益?zhèn)?67 期，同比增長(zhǎng) 41.70%；合計(jì)發(fā)行金額 3380.69 億元，同比增長(zhǎng) 49.79%，扭轉(zhuǎn)上年同比下降態(tài)勢(shì)。自發(fā)改委于上年末發(fā)布關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的通知，放寬對(duì)企業(yè)債的審核后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又提出加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，確立了基建補(bǔ)短板基調(diào)。為確保穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)投資目標(biāo)的實(shí)

28、現(xiàn)，提升企業(yè)直接融資能力，發(fā)改委密集核準(zhǔn)批復(fù)多個(gè)企業(yè)債，推動(dòng)債券加速發(fā)行，同時(shí)，2019 年以來(lái)央行繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的力度不變，并通過(guò)多項(xiàng)操作保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，降低了綜合發(fā)行成本，企業(yè)發(fā)債意愿有所上升。2019 年，交易所公司債公開發(fā)行 889 期，同比上升 11.40%；發(fā)行金額 1.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.44%。交易所私募債發(fā)行 1575 期，同比大幅增長(zhǎng) 116.64%；發(fā)行金額 1.45 萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng) 126.08%。自中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳于 2 月 14 日印發(fā)的關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見中提及要加快實(shí)施民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持中小企業(yè)利用

29、資本市場(chǎng)直接融資后，滬深交易所對(duì)地方融資平臺(tái)發(fā)行公司債的審核條件也有所放松，同時(shí)，加之市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，市場(chǎng)利率維持低位，企業(yè)融資成本有所降低，融資環(huán)境的變化和政策支持力度的加大使得當(dāng)年公司債發(fā)行規(guī)模大幅擴(kuò)容。3該企業(yè)債不包含項(xiàng)目收益?zhèn)? 月 7 日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見，提出推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股機(jī)制，以支持中小企業(yè)利用資本市場(chǎng)直接融資；8 月 30 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海證券交易所、深圳證券交易所分別聯(lián)合全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布了非上市公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)

30、務(wù)實(shí)施辦法，擴(kuò)大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)范圍，支持非上市公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)各項(xiàng)政策效果將逐漸顯現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資將進(jìn)一步便利，公司債發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。（五） 資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模較上年同期小幅增長(zhǎng)，增速繼續(xù)放緩2019 年，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模較上年同期小幅增長(zhǎng)，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為 2.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 16.68%，增速較上年同期下滑 23.18 個(gè)百分點(diǎn)，其中證監(jiān)會(huì)主管 ABS 占據(jù)最大比重，占發(fā)行總量的 46.47%，為 1.09 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 14.74%，銀保監(jiān)會(huì)主管 ABS 占發(fā)行總量的 41.18%，為 0.96 萬(wàn)億元，同比

31、增長(zhǎng) 3.39%，交易商協(xié)會(huì) ABN 發(fā)行規(guī)模最小，為 0.29 萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng) 129.76%。圖表11. 資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況（按分層統(tǒng)計(jì)） 券種 發(fā)行情況 交易商協(xié)會(huì) ABN 銀保監(jiān)會(huì)主管 ABS 證監(jiān)會(huì)主管 ABS 合計(jì) 發(fā)行支數(shù) 69757428054076發(fā)行支數(shù)同比（%） 181.0528.7041.2452.09發(fā)行支數(shù)占比（%） 17.1014.0868.82100.00發(fā)行規(guī)模（億元） 2888.049634.5910871.2323393.86發(fā)行規(guī)模同比（%） 129.763.3914.7416.68發(fā)行規(guī)模占比（%） 12.3541.1846.47100.00數(shù)

32、據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)三、 債券市場(chǎng)發(fā)行利率和主要收益率穩(wěn)中趨降2019 年，在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，我?guó)貨幣政策保持穩(wěn)健且松 緊適度，較上年的“穩(wěn)健中性”靈活度大幅提升。央行通過(guò)全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、 下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率等多項(xiàng)措施向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，保證了債券市場(chǎng) 流動(dòng)性的合理充裕，各主要券種的發(fā)行利率總體呈現(xiàn)出穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)。12 月，國(guó) 債、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券的加權(quán)平均發(fā)行利率分別為 2.8537%、 4.4083%、5.0046%、4.3782%和 2.9011%，較上年末分別下降 10BP、133BP、110BP、79BP 和 119BP。地

33、方政府債和政策性銀行債上年末的加權(quán)平均發(fā)行利率分別為3.7068%和 3.2315%，其中地方政府債的加權(quán)平均發(fā)行利率與上年末持平，政策性銀行債的加權(quán)平均發(fā)行利率較上年末上升 6BP，整體變動(dòng)幅度較小。8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000國(guó)債地方政府債政策性銀行債公司債企業(yè)債中期票據(jù)短期融資券圖表12. 主要債券發(fā)行利率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)國(guó)債收益率方面，2019 年，各期限國(guó)債收益率整體較上年下行，分季度來(lái)看：一季度國(guó)債收益率延續(xù)上年持續(xù)下行的趨勢(shì)，維持低位震蕩；二季度后有所回調(diào)，至 6

34、月末，國(guó)債收益率水平已略高于年初水平，進(jìn)入三季度，各期限國(guó)債收益率普遍呈現(xiàn)出先降后升，區(qū)間震蕩的走勢(shì)，9 月份以來(lái)，隨著貿(mào)易摩擦緩和，債券收益率略有上行，其中 10 年期國(guó)債收益率于 8 月底下降至年初的低點(diǎn)以后有所回調(diào)，四季度各期限國(guó)債收益率在波動(dòng)中下行。具體來(lái)看：2019 年末，1 年、 3 年、5 年、7 年和 10 年期國(guó)債收益率分別為 2.36%、2.73%、2.89%、3.04%和3.14%，與年初相比，分別下降 24BP、14BP、8BP、13BP 和 9BP。12 月末，1 年期和 10 年期國(guó)債利差為 77 個(gè)基點(diǎn)，較上年末擴(kuò)大 15 個(gè)基點(diǎn)。3.60003.40003.20

35、003.00002.80002.60002.40002.20002.0000中債國(guó)債到期收益率:1年中債國(guó)債到期收益率:3年中債國(guó)債到期收益率:5年中債國(guó)債到期收益率:7年中債國(guó)債到期收益率:10年圖表13. 債券市場(chǎng)主要收益率曲線2019121820191204201911202019110620191023201910092019092520190911201908282019081420190731201907172019070320190619201906052019052220190508201904242019041020190327201903132019022720190213

36、201901302019011620190102數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)2020 年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將面臨較大壓力，特別是年初新型冠狀病毒感染肺炎疫情的爆發(fā)，對(duì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成較大影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定沖擊。為防控疫情，我國(guó)各主要政府部門出臺(tái)了多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施，充分發(fā)揮宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，以保障經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行。2 月初，人民銀行等五部委聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新冠狀病毒感染肺炎疫情的通知，此后央行連續(xù)兩日開展了累計(jì) 1.7 萬(wàn)億元的公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，確保了市場(chǎng)的資金充裕和流動(dòng)性充足?？傮w來(lái)看，為應(yīng)對(duì)疫情及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，2020 年我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策預(yù)計(jì)將更為靈

37、活，貨幣政策逆周期調(diào)控作用將得到進(jìn)一步充分發(fā)揮，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。在此背景下，債券市場(chǎng)流動(dòng)性仍將較為充裕，債券市場(chǎng)發(fā)行利率將保持波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)。四、 債券市場(chǎng)4發(fā)行人概況（一） 發(fā)行人信用等級(jí)分布2019 年發(fā)行的信用債各主要券種的主體信用等級(jí)主要包括B 級(jí)至AAA 級(jí) 7個(gè)信用等級(jí)。從整體來(lái)看，AA 級(jí)及以上主體信用等級(jí)債券依然是市場(chǎng)最主要的發(fā)行群體。2018 年 12 月 12 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資、進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的通知，鼓勵(lì)主體信用等級(jí)達(dá)到 AAA，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，2019年發(fā)行的企業(yè)債主體等

38、級(jí)仍比較集中于 AA，占比為 56.40%，AAA 級(jí)的發(fā)行人占比為 18.69%。圖表14. 2019 年信用債各主要券種發(fā)行人主體等級(jí)分布情況券種 主體等級(jí) 短期融資券 中期票據(jù) 企業(yè)債 公司債 私募債 合計(jì)（剔除重復(fù)） AAA 903225425699534AA+ 12530836149272645AA 7527416359463875AA- 1- 3651657A+ - - - 112A - - - - 11B - - - - 11未公開級(jí)別 - - - - 6161數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)（二） 發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)分布從發(fā)行人的企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，2019 年發(fā)行人主要分布于地方國(guó)

39、有企業(yè)，在傳4 本部分的債券發(fā)行人主要包括短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債和私募債的發(fā)行人。統(tǒng)債券中的比重為 75.43%，民營(yíng)企業(yè)占比較少，為 6.35%。圖表15. 2019 年信用債各主要券種發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)分布情況券種 企業(yè)性質(zhì) 短期融資券 中期票據(jù) 企業(yè)債 公司債 私募債 合計(jì) 地方國(guó)有企業(yè)364123635329814103752中央國(guó)有企業(yè)503391138956754民營(yíng)企業(yè)4074312178316公眾企業(yè)513-231455中外合資企業(yè)33-22735外商獨(dú)資企業(yè)-4-20630其他企業(yè)3 - - 5412外資企業(yè)1 2-7-10集體企業(yè)24-4-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

40、資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)（三） 發(fā)行人行業(yè)分布從發(fā)行人的行業(yè)分布來(lái)看，2019 年發(fā)行人涉及 23 個(gè)行業(yè)，主要分布于資本貨物、多元金融、公用事業(yè)、運(yùn)輸、能源和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，上述六大行業(yè)發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模在傳統(tǒng)債券中合計(jì)占比分別為 84.34%和 85.56%，行業(yè)集中度較高。圖表16. 2019 年發(fā)行人行業(yè)分布情況 發(fā)行情況 行業(yè) 發(fā)行支數(shù) 發(fā)行支數(shù)同比（%） 發(fā)行規(guī)模（億元） 發(fā)行規(guī)模同比（%） 資本貨物 247774.4422754.1470.25多元金融 400-6.105759.35-4.21公用事業(yè) 39668.515094.1046.10運(yùn)輸 34028.794457.4625.80能

41、源 208-0.954092.1032.15房地產(chǎn) 3742.473945.05-8.19數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)（四） 發(fā)行人區(qū)域分布從發(fā)行人的區(qū)域分布來(lái)看，2019 年發(fā)行人來(lái)自于 32 個(gè)省市自治區(qū)，主要分布于北京、江蘇、廣東、浙江、山東、上海、四川、福建、陜西、天津、湖南、山西和湖北，上述地區(qū)發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模在傳統(tǒng)債券中合計(jì)占比分別為 76.40%和 79.61%。圖表17. 2019 年發(fā)行人區(qū)域分布情況 發(fā)行情況省份 發(fā)行支數(shù) 發(fā)行支數(shù)同比（%） 發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行規(guī)模同比（%） 北京 69329.5313199.9732.24江蘇 75956.825429.554

42、5.75廣東 3201.914366.0717.73浙江 43263.023514.1554.59山東 33833.603408.9233.79上海 20610.752545.7513.02四川 19735.861802.0040.27福建 17420.831549.4922.35陜西 9423.681495.5036.53天津 14324.351439.606.49湖南 16886.671400.7366.51山西 12930.301379.101.74湖北 14744.121365.3060.17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)五、 債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度持續(xù)深化2019 年以來(lái)，為進(jìn)一

43、步豐富外資機(jī)構(gòu)服務(wù)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段，提升其參與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的廣度與深度，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策，擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放，在取消了合格境外投資者（QFII/RQFII）投資額度限制后，又取消了證券公司、基金管理公司、期貨公司外資股比限制。為進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)，允許同一境外主體 QFII/RQFII 和直接入市渠道下的債券進(jìn)行非交易過(guò)戶，資金賬戶之間可以直接劃轉(zhuǎn)，同時(shí)同一境外主體通過(guò)上述渠道入市只需備案一次。11 月，國(guó)務(wù)院發(fā)文再次提出應(yīng)加快金融業(yè)開放進(jìn)程，全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制。繼 4 月份，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債被正式

44、納入“彭博巴克萊全球綜合指數(shù)”后，通過(guò)“債券通”和結(jié)算代理渠道進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的境外投資者大幅增加，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)中國(guó)的債券投資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，中國(guó)國(guó)債和政策性金融債持續(xù)得到境外投資者青睞。據(jù)中國(guó)中央國(guó)債登記結(jié)算公司公布數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管余額為 18770 億元人民幣，較 2018 年末增加 3700 億元，其中 5 月增持規(guī)模達(dá)到 767 億元，創(chuàng)年內(nèi)單月最大增持規(guī)模。圖表18. 2019 年境外機(jī)構(gòu)債券托管余額（單位：萬(wàn)億元）2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.791.871.881.651.701.721.811.511.511.521.531.61境外機(jī)構(gòu)債券托管余額數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，新世紀(jì)評(píng)級(jí)境外機(jī)構(gòu)購(gòu)買的中國(guó)債券中，國(guó)債占據(jù)較大比重，政策性金融債次之，數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月末，外國(guó)投資者持有國(guó)債金額達(dá) 13067 億元，占外資中債托管規(guī)模的