中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)報(bào)告

1、2020年中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)報(bào)告 | 前言前言2019年，在華的并購(gòu)交易金額創(chuàng)下2013年以來(lái)的最低紀(jì)錄。1由于面臨包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)放緩、信貸政策收緊以及中美貿(mào)易摩擦等諸多因素的影響，各類(lèi)境內(nèi)外交易的參與者包括業(yè)內(nèi)企業(yè)、運(yùn)營(yíng)商及金融投資者紛紛采取了保守的投資策略。在本報(bào)告中，我們專(zhuān)門(mén)對(duì)中國(guó)的生命科學(xué)和醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行了研究，分析了并購(gòu)活動(dòng)如何受到這些不確定因素的影響，特別是幾個(gè)子行業(yè)藥品、生物技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)以及醫(yī)療器械制造的并購(gòu)趨勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn)，盡管總體交易呈下降趨勢(shì)，但在不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求、強(qiáng)有力的政策支持和多種退出渠道的支持下，生物制藥公司仍是2019年投資者的熱門(mén)目標(biāo)。我們

2、進(jìn)一步通過(guò)討論當(dāng)下趨勢(shì)、洞察現(xiàn)實(shí)商業(yè)案例和對(duì)“新常態(tài)化”熱門(mén)領(lǐng)域的發(fā)現(xiàn)，對(duì)2020年進(jìn)行了展望。我們認(rèn)為，雖然新冠肺炎疫情作為黑天鵝事件給中國(guó)（及世界范圍內(nèi)）的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了挑戰(zhàn)，但它也加速了醫(yī)療行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在2020年將掀起醫(yī)療和科技行業(yè)新一輪的投資熱潮。我們還預(yù)計(jì)，投資者對(duì)生物制藥領(lǐng)域的VIC模式、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及自主研發(fā)的高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的興趣將有所增加。此外，隨著行業(yè)改革的深化，行業(yè)整合將在經(jīng)銷(xiāo)商、零售商、醫(yī)療設(shè)備制造商等市場(chǎng)參與者中進(jìn)一步擴(kuò)展開(kāi)來(lái)。毫無(wú)疑問(wèn)的是，在接下來(lái)的幾個(gè)月各路參與者都將感受到宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。而在這樣的時(shí)機(jī)下，受到政策在更大范圍內(nèi)的支持而進(jìn)行大膽創(chuàng)新的推動(dòng)，將

3、更有可能涌現(xiàn)出新的投資機(jī) 遇，構(gòu)建該行業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)。陳播耘生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)服務(wù)合伙人2019年中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)回顧中國(guó)并購(gòu)交易概述中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)在 2019年有所放緩，與2018年相比，總交易數(shù)量和總交易金額均下降了約24%（見(jiàn)圖1）。境內(nèi)和跨境交易均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì):境內(nèi)交易數(shù)量從328筆降至268筆，交易金額從 292億美元降至208億美元；跨境交易數(shù)量從103筆降至63筆，交易金額從72億美元降至69億美元。下滑背后的原因來(lái)自多個(gè)方面:中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，政策收緊。就國(guó)內(nèi)而言，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)的GDP增速為過(guò)去28年來(lái)最低，為6.1%2。

4、金融機(jī)構(gòu)信貸政策持續(xù)收緊，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降，企業(yè)裁減投資交易預(yù)算。此外，商務(wù)部于2019年5月3發(fā)布了對(duì)外投資備案（核準(zhǔn)）報(bào)告實(shí)施規(guī)程，作為對(duì)外投資的投后報(bào)告指導(dǎo)方針，旨在加強(qiáng)對(duì)外投資的事后監(jiān)管并推動(dòng)對(duì)外并購(gòu)交易的高質(zhì)量發(fā)展。日益增加的境外投資限制。海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)讓2019年的跨境交易變得艱難。自 2018年下半年以來(lái)，美中之間愈演愈烈的貿(mào)易爭(zhēng)端一直在動(dòng)搖投資者的信心，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）2019年 9月公布的新規(guī)則草案更是雪上加霜。作為外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案 (FIRRMA)的具體實(shí)施細(xì)則，該法案將美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的管轄范圍擴(kuò)大至涉及美國(guó)技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)據(jù)相關(guān)的外國(guó)投資。

5、在大西洋彼岸，歐盟針對(duì)外國(guó)直接投資新頒布的審查框架條例于2019年4月10日正式生效，旨在從外國(guó)對(duì)歐盟的直接投資方面維護(hù)歐盟的安全和公共秩序。盡管該法案并非針對(duì)中國(guó)，但卻使中國(guó)未來(lái)一些特定類(lèi)別的投資活動(dòng)程序變得更加復(fù)雜。面對(duì)上述來(lái)自國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不確定性，資金持有方在投資時(shí)采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度，使得2019年的交易額跌至2014年以來(lái)的最低水平。圖1：中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)交易的總交易金額和交易數(shù)量（2014年至2019年）35,62432020413,309173312576331,1313402667428,2503502658536,420-24%43132827,7473

6、312681036345,000交易金額（百萬(wàn)美元）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000550500450400350 交300 易250 數(shù)200 量1501005002014201520162017020182019境內(nèi)交易金額跨境交易金額總交易數(shù)量 境內(nèi)交易數(shù)量跨境交易數(shù)量注：上述交易數(shù)量包括271筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤分析跨境交易下滑由于美中緊張關(guān)系、英國(guó)脫歐等日益復(fù)雜的國(guó)際關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，2018年跨境并購(gòu)的高昂勢(shì)頭沒(méi)有像預(yù)期的那樣持續(xù)下去。此外，為了應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)日益低迷的壓力，投資

7、公司持有更多現(xiàn)金以規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，加劇了跨境交易的降溫。出境和入境交易從2018年開(kāi)始降溫 2019年出境和入境并購(gòu)交易趨勢(shì)均有所降溫，兩者的交易數(shù)量下降比例大致相同，約為35%（見(jiàn)圖2）。圖2: 跨境交易數(shù)量16%84%20176728%72%20187627%73%201948入境交易數(shù)量出境交易數(shù)量注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括56筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤分析過(guò)去幾年，出境交易占到了跨境交易的 70-85%，但在2019年的交易數(shù)量卻跌至了新低。中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的減少在美國(guó)和歐洲、中東和非洲都有所體現(xiàn)，這是國(guó)際關(guān)系急劇變化的結(jié)果。而在入

8、境交易 方面，2018年出現(xiàn)了激增，并在2019年回到了2017年的水平。2018年的驅(qū)動(dòng)因素之一是港交所上市規(guī)則中為吸引創(chuàng)新生物技術(shù)公司的18A條款。新規(guī)提出，一個(gè)適合上市的條件是“上市日期的至少六個(gè)月前已獲至少一名資深投資者提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資”。但此后，得益于18A規(guī)則的幾家生物技術(shù)公司自首次公開(kāi)募股（IPO）以來(lái)股價(jià)大幅下跌，大大降低了投資公司的投資熱情。大熱的生物制藥行業(yè)下跌至2017年的水平，全年交易數(shù)量?jī)H為11筆（見(jiàn)圖3）。如此看來(lái)，2019年投資公司的跨境交易速度有所放緩，其中醫(yī)療器械行業(yè)的跨境交易數(shù)量由于投資方和醫(yī)療器械企業(yè)雙方的謹(jǐn)慎態(tài)度導(dǎo)致的交易減少，下降至2018年的

9、一半。圖3：跨境交易數(shù)量，按標(biāo)的公司行業(yè)劃分11181810920176628624315201876111312210201948醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械藥品生物制藥生物技術(shù)（不包括生物制藥）注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括56筆未披露交易金額的交易。2017年有一宗跨境交易的標(biāo)的公司行業(yè)不屬于上述主要子行業(yè)，因此未包含在該圖表中。來(lái)源：MergerMarket，德勤分析中美爭(zhēng)端繼續(xù)升級(jí)從往年看，在中國(guó)的出境交易中，美國(guó)為標(biāo)的公司的交易占據(jù)了一半，在2018年達(dá)到約63%，為過(guò)去5年的最高水平（見(jiàn)圖4）。然而，在2019年第一季度，中美爭(zhēng)端開(kāi)始對(duì)雙方的跨境交易產(chǎn)生影響，第一季度的交易

10、數(shù)量降至 5筆，并在接下來(lái)的兩個(gè)季度保持了同樣的低迷。盡管交易數(shù)量在第四季度反彈至9筆（見(jiàn)圖5），但如果剔除安進(jìn)（Amgen）在11月份向百濟(jì)神州（Beigene）投資27億美元收購(gòu)20.5%股份的巨額交易，交易額的趨勢(shì)仍然與之前持平。圖4：出境交易數(shù)量和交易金額，按地區(qū)劃分（百萬(wàn)美元）2.9%44.1%26.5%26.5%0.4%27.1%7.9%64.6%交易數(shù)量交易金額201534 20153,695201643.8%35.4%20.8%48201634.0%37.7%28.3%5,9781.8%2.8%201750.0%33.9%14.3%56201748.5%30.6%18.1%10

11、,3611.8%0.1%201863.0% 25.9% 9.3%54201851.7%16.5%31.7%5,238201957.1%25.7%17.1%35201979.0% 15.2% 3,4230.1%5.8%美國(guó)歐洲、中東和非洲亞太地區(qū)其他 100%100%注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括138筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究15139982,73451,97465 321 994952232477341,2441,499圖5：中美間跨境交易，按季度劃分3,50015交易金額（百萬(wàn)美元）3,000交易數(shù)量2,500102,0001,500

12、1,0005500002018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q4交易數(shù)量百濟(jì)神州安進(jìn)交易金額基立福萊士交易金額交易金額注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括24筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究交易低迷的一個(gè)主要原因是美國(guó)外國(guó) 投資委員會(huì)（CFIUS）的改革。2018年 10月開(kāi)始，CFIUS加強(qiáng)了對(duì)外國(guó)投資者在“敏感”行業(yè)涉及“關(guān)鍵技術(shù)”的收購(gòu)和投資的行政審查，其中的“關(guān)鍵技術(shù)”大概率會(huì)包括“生物技術(shù)”和“制藥”。改革的影響主要在于：允許美國(guó)政府暫停/阻止收購(gòu)少數(shù)股權(quán)投資，而不只限于

13、之前的控股股權(quán)的投資；外國(guó)投資實(shí)體擴(kuò)展到具備“外國(guó)有限合伙人”性質(zhì)的企業(yè)，甚至是位于美國(guó)的企業(yè)或具有美國(guó)一般合伙人性質(zhì)的企業(yè)；美國(guó)政府有權(quán)在外國(guó)投資者開(kāi)始申報(bào)之前調(diào)查投資/收購(gòu)，且申報(bào)反饋沒(méi)有截止日期；如果美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)反對(duì)該交易4，則該交易可被禁止，并可處以高達(dá)交易金額的罰款。這一改革對(duì)中國(guó)的生命科學(xué)與醫(yī)療企業(yè)產(chǎn)生了巨大影響。過(guò)去幾年，這些公司通過(guò)在全球尤其是美國(guó)大舉投資，不 斷追求高端技術(shù)、創(chuàng)新產(chǎn)品組合和海外市場(chǎng)準(zhǔn)入。為了減輕影響，中國(guó)公司采取了更靈活的方式，如授權(quán)許可引進(jìn)（license-in）（見(jiàn)表1），即在中國(guó)（大中華區(qū)）將購(gòu)買(mǎi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為商業(yè)產(chǎn)品，或通過(guò)包括預(yù)付款、里程碑付

14、款和銷(xiāo)售分成在內(nèi)的一攬子付款方式引入成熟產(chǎn)品。表 1：來(lái)自美國(guó)的主要授權(quán)許可引進(jìn)案例日期中國(guó)公司美國(guó)公司產(chǎn)品預(yù)付金額（百萬(wàn)美元）里程碑付款金額（百萬(wàn)美元）2018年6月基石藥業(yè)Blueprint MedicineAvapritinib,BLU-554, BLU-66740346及銷(xiāo)售分成2018年6月基石藥業(yè)Agios Pharmaceuticalsivosidenib12346及銷(xiāo)售分成2018年12月再鼎醫(yī)藥MacroGenicsMargetuximab, MGD013, TRIDENTTM25140及銷(xiāo)售分成2019年7月再鼎醫(yī)藥IncyteINCMGA001217.560及銷(xiāo)售分成20

15、19年11月百濟(jì)神州ZymeworksZW25, ZW2940390及銷(xiāo)售分成2019年11月三生制藥Verseau TherapeuticsVTX-0811不適用不適用來(lái)源：MergerMarket，德勤研究2019年中型交易縮減最多對(duì)跨境并購(gòu)交易進(jìn)一步挖掘，我們發(fā)現(xiàn)與上一年相比，2019年中型交易（1億至5億美元）縮減最多（見(jiàn)圖6）。從往年看，這類(lèi)并購(gòu)包括兩種類(lèi)型的交易：A類(lèi)私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資、其他投資公司或企業(yè)集團(tuán)投資于有前景的公司尋求資本增值。這些交易最終將以收購(gòu)少數(shù)股權(quán)而非控制股權(quán)獲得。例如基石藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥和信達(dá)生物制藥在香港交易所上市之前，外國(guó)資本對(duì)這些公司進(jìn)行的投資；B類(lèi)行業(yè)參

16、與者投資具有創(chuàng)新管線產(chǎn)品或技術(shù)或在細(xì)分市場(chǎng)具有誘人市場(chǎng)份額的中小型公司，通過(guò)此舉實(shí)施公司產(chǎn)品組合策略或?qū)I(yè)務(wù)擴(kuò)展到海外市 場(chǎng)。 這些交易通常最終會(huì)收購(gòu)超過(guò)30%的股份，甚至100%的股份。 例如，愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)有限公司收購(gòu)了總部位于新加坡的ISEC Healthcare Ltd. 35%的股份，以將其眼科保健業(yè)務(wù)擴(kuò)展到東南亞市場(chǎng)。以2018年的交易數(shù)量來(lái)看，這兩類(lèi)交易的比例幾乎是相等的。 而在2019年，雖然兩類(lèi)交易數(shù)量都有所下降，但A類(lèi)交易的下降幅度更大，從約12筆下降到 2筆。這主要是由于在日益復(fù)雜的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資公司變得更為謹(jǐn)慎。圖6: 跨境投資，按交易金額劃分（百萬(wàn)美元）

17、交易金額交易數(shù)量2.9%1.3%26.3%72.4%12.5%4.2%83.3%7.5%23.9%65.7%18.7%53.1%28.2%22.4%33.7%31.6%12.4%68.1%11.6%20.3%11,2057,2086,913 100%677648 100%2017201820191,000萬(wàn)1,000萬(wàn)，5,000萬(wàn)）5,000萬(wàn)，10億）10億201720182019注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括56筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究藥品研發(fā)與制造行業(yè)降溫圖7：生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)交易金額和交易數(shù)量，按行業(yè)劃分（2014年至2

18、019年）38,00036,00034,00032,00030,000交易金額（百萬(wàn)美元）28,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020142015201620172018201913020100090807060504030201001141001017712095838575566285826564465160485052413723729102335,6243%13%36,4200%31,1312%17%12%28,2501%11%15%21%15%27,7470%25

19、%21%49%13%13,30911% 0% 54%26%48%40%25%39%24%10%18%27%24%36%11交易數(shù)量1201420152016201720182019生物技術(shù)藥品醫(yī)療器械其他醫(yī)療服務(wù)藥品生物技術(shù)其他醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括271筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究盡管總交易金額和交易數(shù)量都呈下降趨勢(shì)，但2019年生物技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)依舊保持活躍，其2018年至2019年的平均單筆交易規(guī)模從7200萬(wàn)美元增長(zhǎng)到 1.18億美元。雖然醫(yī)療服務(wù)行業(yè)也呈現(xiàn)類(lèi)似趨勢(shì)，但主要是由單筆大型交易推動(dòng)的。其他行業(yè)

20、的交易金額和交易數(shù)量都有所下降。具體而言，從交易量和交易額角度來(lái) 看，藥品研發(fā)和制造行業(yè)正從2018年的最高點(diǎn)開(kāi)始降溫，而其中各個(gè)細(xì)分行業(yè)由于不同的原因分別呈現(xiàn)出不同的趨勢(shì)。對(duì)于中藥和化學(xué)藥品行業(yè)，盡管?chē)?guó)有企業(yè)帶動(dòng)了藥品行業(yè)交易額的波動(dòng)，但隨著帶量采購(gòu)（VBP）范圍的擴(kuò)大和政府對(duì)創(chuàng)新藥物開(kāi)發(fā)的推動(dòng)，該行業(yè)的并購(gòu)將繼續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于正在崛起的生物制藥行業(yè)，由于良好的政策環(huán)境和大量資本的涌入，該行業(yè)的并購(gòu)趨勢(shì)也將保持活躍。圖8：藥品研發(fā)和制造企業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)25,00014426.5%22,751150交易金額（百萬(wàn)美元）20,00015,00010,0005,0000726,95436.3%61.2%2

21、01417,4062.5%1055.8%70.7%23.5%201510972.2%23.7%16,069201670.4%4.1%10913,00343.4%43.3%13.3%201720183.1%10340.3%54.5%14,19720195.2%100交易數(shù)量500交易數(shù)量生物制藥和細(xì)胞與基因療法中藥和化學(xué)藥品CRO/CMO/SMO注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括12筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究中藥和化學(xué)藥品制造行業(yè)交易的波動(dòng)中藥和化學(xué)藥品制造行業(yè)的并購(gòu)交易在 2018年達(dá)到頂峰，其中66筆交易的總額達(dá)到了160億美元，而2019

22、年回到了幾乎與2017相同的水平（見(jiàn)圖9）。在這“起起落落”的背后，一些推動(dòng)力將持續(xù)，而有些則正在消退。國(guó)有資產(chǎn)改革帶來(lái)巨額交易。在超過(guò) 5億美元的17筆交易中，有5筆交易屬于國(guó)有資產(chǎn)改革：包括云南白藥集團(tuán) 2018年的73億美元的交易和2017年的8.3億美元的交易，以及哈藥集團(tuán) 2017年的6.75億美元的交易和2019年的6.78億美元的交易。自2013年以來(lái)，中國(guó)政府始終重視醫(yī)藥行業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)改革，將其列為改革的八大重點(diǎn)領(lǐng)域之一。在47家國(guó)有資產(chǎn)上市公司中，許多公司在過(guò)去幾年完成了改革，2018年的飆升可能意味著改革已經(jīng)進(jìn)入了后期階段。帶量采購(gòu)是另一個(gè)推動(dòng)因素。從2018年底開(kāi)始，帶量

23、采購(gòu)正式將藥品適應(yīng)癥種類(lèi)覆蓋范圍從第一批的25種藥品擴(kuò)展到目前的58種，并且預(yù)計(jì)未來(lái)將不斷擴(kuò)展至涵蓋約160種藥品。國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）最近宣布，還將很快擴(kuò)展到注射劑領(lǐng)域。帶量采購(gòu)在制藥行業(yè)，尤其是仿制藥生產(chǎn)領(lǐng)域引起了根本性的變化。在國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)競(jìng)標(biāo)時(shí)，沒(méi)有足夠現(xiàn)金流來(lái)投資仿制藥質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)（GQCE）的中小型仿制藥制造商將處于不利地位。此外，帶量采購(gòu)產(chǎn)品的激烈降價(jià)擠壓了這些中小型公司的生存空間，因?yàn)樗麄儧](méi)有足夠的資金來(lái)建立自有原料藥產(chǎn)能，因此他們無(wú)法在帶量采購(gòu)的壓力下與大公司的盈利能力競(jìng)爭(zhēng)。這會(huì)導(dǎo)致中小型公司被收購(gòu)，以及金融機(jī)構(gòu)對(duì)大型制藥公司進(jìn)行投資的趨勢(shì)。2018和201

24、9年，與帶量采購(gòu)中標(biāo)公司相關(guān)的并購(gòu)交易大約有24筆。這些交易大致平均分布為兩種類(lèi)型：為了豐富當(dāng)前的帶量采購(gòu)產(chǎn)品組合和原料藥能力，例如：樂(lè)普醫(yī)療收購(gòu) 浙江新東港藥業(yè)45%的股份； 重慶藥友制藥收購(gòu)中航工業(yè)（鐵嶺）76%的股份；加強(qiáng)創(chuàng)新藥物組合和研發(fā)能力，例如：綠葉制藥收購(gòu)了山東博安生物 98%的股份，以期獲得其臨床試驗(yàn)階段的治療性抗體產(chǎn)品，以及浙江康恩貝投資了專(zhuān)注于單克隆抗體開(kāi)發(fā)的嘉和生物藥業(yè)。對(duì)創(chuàng)新藥物開(kāi)發(fā)的日益重視也是一個(gè)原因。 從“十二五”規(guī)劃到“十三 五”規(guī)劃，政府不斷通過(guò)投資基礎(chǔ)科學(xué)研究和對(duì)制藥公司研發(fā)投資實(shí)施稅收優(yōu)惠政策來(lái)鼓勵(lì)創(chuàng)新藥。 由于帶 量采購(gòu)擠壓了相當(dāng)一部分仿制藥的利潤(rùn)，創(chuàng)新

25、藥將成為未來(lái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，從而確保制藥公司的可持續(xù)發(fā) 展。 因此，制藥公司，尤其是大型制藥公司，正在尋找創(chuàng)新型初創(chuàng)公司或小型公司作為并購(gòu)目標(biāo)，以豐富其產(chǎn)品管線。圖9: 化學(xué)藥品和中藥制造領(lǐng)域的交易數(shù)量和交易金額5616,006585,6375,71620,0006670交易金額（百萬(wàn)美元）60交易數(shù)量15,000504010,000305,000201002017201820190注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括12筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究這些因素都推動(dòng)了2018年交易量的激增，而由于受到新的資本市場(chǎng)規(guī)則、中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及英國(guó)脫歐的限制

26、，2019年交易量有所下降。如果具備更有利的政治環(huán)境，交易下滑的情況將有所緩解。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)仍將保持一定的活力。生物制藥仍是熱門(mén)話題對(duì)于生物制藥而言，盡管2019年的交易量下降了近一半，但交易額卻保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)（見(jiàn)圖10），這主要受到大額交易的推動(dòng)，例如安進(jìn)（Amgen）收購(gòu)了百濟(jì)神州（Beigene）20.4%的股份，以及基立福（Grifols）收購(gòu)上海萊士（RAAS）26%股份。 生物制藥領(lǐng)域交易金額的上升也是由多個(gè)推動(dòng)因素所致。圖10：生物制藥行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)（2014年至2019年）6635 7,740 5,640 6,035 15 2,526 16 3,801 1,0012

27、8398,000707,00060交易金額（百萬(wàn)美元）6,00050交易數(shù)量5,000404,000303,0002,000201,0001000201420152016201720182019生物制藥和細(xì)胞與基因療法交易金額生物制藥和細(xì)胞與基因療法交易數(shù)量注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括22筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket, 德勤研究中國(guó)生物制藥行業(yè)是全球生物制藥市場(chǎng)的新興參與者。中國(guó)目前是全球第二大制藥市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2020年將成為第二大生物制藥市場(chǎng)。此外，中國(guó)的生命科學(xué)和生物技術(shù)的專(zhuān)利數(shù)量/科學(xué)論文數(shù)量也僅次于美國(guó)，位居全球第二。生命科學(xué)論文在全球的占

28、比也已從6.56%上升至18.07%。5在金融機(jī)構(gòu)及跨國(guó)公司中受過(guò)多年培養(yǎng)的人才的支持下，本土生物技術(shù)初創(chuàng)公司抓住了機(jī)遇，將更多創(chuàng)新的生物制劑帶到了中國(guó)市場(chǎng)（見(jiàn)表2）。表2：中國(guó)生物技術(shù)初創(chuàng)公司的創(chuàng)新生物制劑產(chǎn)品公司批準(zhǔn)時(shí)間備注卡瑞利珠單抗蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥（由恒瑞醫(yī)藥成立）2019年5月PD-1抗體特瑞普利單抗君實(shí)生物醫(yī)藥科技2018年12月PD-1抗體信迪利單抗信達(dá)生物制藥2018年12月PD-1抗體阿達(dá)木單抗百奧泰生物制藥2019年11月修美樂(lè)的生物仿制藥來(lái)源：GBI Health，德勤分析對(duì)生物制藥強(qiáng)有力的政策支持。自2016年以來(lái)，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（前國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局）開(kāi)始

29、加快藥品批準(zhǔn)時(shí)間，并為創(chuàng)新藥物和具有緊急臨床需求的藥物開(kāi)辟了快速通道。 新分子實(shí)體（NME）的批準(zhǔn)數(shù)量從2016年的 10個(gè)增加到2018年的58個(gè)?？s短的審核時(shí)間及對(duì)創(chuàng)新藥的偏好也鼓勵(lì)了跨國(guó)公司和本土企業(yè)投資新藥。此外，中國(guó)在新修訂的藥品管理法中正式采用了藥品上市許可持有人（MAH）機(jī)制，通 過(guò)解綁藥品專(zhuān)利所有人和藥品生產(chǎn)商為創(chuàng)新藥品開(kāi)發(fā)創(chuàng)造了更為靈活的空間。私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資的多個(gè)退出渠道。越來(lái)越多的中國(guó)生物制藥公司正在采用 VIC模式來(lái)維持其業(yè)務(wù)以及向新藥轉(zhuǎn)移知識(shí)產(chǎn)權(quán)（V代表風(fēng)險(xiǎn)投資，I代表知識(shí)產(chǎn)權(quán)，C代表研發(fā)外包公司）。生物制藥初創(chuàng)企業(yè)使用風(fēng)投公司的資金通過(guò)與研發(fā)外包公司的合作來(lái)轉(zhuǎn)移其

30、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而無(wú)需對(duì)固定資產(chǎn)以及研發(fā)的人力資源進(jìn)行大量投資。在這種模式下，風(fēng)險(xiǎn)投資是整個(gè)過(guò)程的引擎和支柱，可以為該行業(yè)吸引更多資金，促進(jìn)這些初創(chuàng)企業(yè)的健康成長(zhǎng)，并鼓勵(lì)更多的初創(chuàng)企業(yè)的建立。港交所的新上市規(guī)則和于2018年成立的科創(chuàng)板（STI）為生物技術(shù)公司提供了更具吸引力的融資平臺(tái)，同時(shí)也為這些生物技術(shù)公司背后的投資者提供了更早的退出渠道，尤其是對(duì)于處于“未有收 入”階段的生物技術(shù)公司。自成立以來(lái)，科創(chuàng)板已有3家生物技術(shù)公司上市，港交所為12家。 盡管科創(chuàng)板的平均IPO規(guī)模低于港交所，但整體表現(xiàn)出色，截至 2020年2月21日的市值幾乎是其IPO規(guī)模的兩倍，增幅為88.5%（見(jiàn)圖11和 12）。

31、圖11：IPO 規(guī)模與2020年2月21日市值的比較（百萬(wàn)美元）+22.4%4,7083,848+88.5%1,608853科創(chuàng)板港交所IPO市值來(lái)源：萬(wàn)得，德勤分析圖12：科創(chuàng)板和港交所上市生物制藥公司IPO規(guī)模與2020年2月21日市值的比較（百萬(wàn)美元）綠色科創(chuàng)板上市公司6854841,169IPO增幅85947264558851947932829725111313645221027024027990343732856209225-28740015017775-44 -109-31-50-89-32信達(dá)百濟(jì)生物神州康希諾君實(shí)生物生物百奧泰康寧復(fù)宏杰瑞漢霖制藥基石特寶藥業(yè)生物昊海歌禮生科制藥

32、邁博中國(guó)東曜藥業(yè)抗體藥業(yè)來(lái)源：萬(wàn)得，德勤分析近兩年來(lái)，出境并購(gòu)需求快速增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)主要是由中國(guó)投資公司日益雄厚的財(cái)力及其對(duì)生物制藥行業(yè)的興趣，以及本土制藥公司在短期內(nèi)建立其生物制劑產(chǎn)品組合的需求所驅(qū)動(dòng)的（見(jiàn)圖 13）。在我們收錄的36筆交易中，有6家公司在獲得最近一輪融資后進(jìn)行了首次公開(kāi)募股，其中有5家公司的最后一輪融資來(lái)自于投資公司（見(jiàn)表3）。圖13：生物制藥公司出境并購(gòu)趨勢(shì)（2014年至2019年）142,2551,50761,414679113613683,000152,500交易金額（百萬(wàn)美元）交易數(shù)量2,000101,5001,000550002014201520162017201

33、802019交易數(shù)量來(lái)源：MergerMarket，德勤分析交易金額表3：出境并購(gòu)交易后進(jìn)行首次公開(kāi)募股的公司一覽投資時(shí)間IPO時(shí)間目標(biāo)公司目標(biāo)國(guó)家收購(gòu)方公司交易金額（百萬(wàn)美元）2018年9月2019年5月Xynomic Pharmaceuticals,Inc.美國(guó)貝森資本4502018年7月2019年2月Gossamer Bio, Inc.美國(guó)高瓴資本及其他投資公司2302017年12月2018年10月Orchard Therapeutics plc英國(guó)首創(chuàng)鉅大及其他投資公司1102018年11月2019年5月NextCure, Inc.美國(guó)深圳市平安創(chuàng)新資本投資及其他投資公司932017年

34、9月2018年9月Gritstone Oncology, Inc.美國(guó)禮來(lái)亞洲基金及其他投資公司932016年7月2017年11月Fireman B.V.德國(guó)舒泰神(北京)生物制藥股份有限公司20來(lái)源：萬(wàn)得，公開(kāi)信息巨額交易促使醫(yī)院領(lǐng)域交易金額飆升對(duì)醫(yī)院及管理集團(tuán)的投資一直主導(dǎo)著醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的投資活動(dòng)，尤其是在2016年，受中國(guó)政府公共醫(yī)療改革及開(kāi)放醫(yī)院行業(yè)社會(huì)資本投資的推動(dòng)，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的投資活動(dòng)達(dá)到了一個(gè)頂峰。由于民間資本的涌入，2016年平均單筆交易規(guī)模較2015年增加了32%，交易數(shù)量增加了21%；與此同時(shí)，專(zhuān)科醫(yī)院的投資額增長(zhǎng)了近兩倍（見(jiàn)圖15）。圖14：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)，按醫(yī)療

35、機(jī)構(gòu)類(lèi)型劃分（2014年至2019年）45407,0651,080334,6673995,2263861,310324,367381,68727444036322824 交醫(yī)院和管理公司平均交易金額2014201520162017201820195,340萬(wàn)美元6,680萬(wàn)美元8,830萬(wàn)美元4,540萬(wàn)美元6,000萬(wàn)美元1.592億美元172,065163,1261,044132,042402,40820 易+2,377新風(fēng)天域以13.21億美元收購(gòu)和睦家醫(yī)療1,4522979072,2033,5319141,9214,2999數(shù)16 量12840未披露的交易金額超過(guò)10億美元7,5007

36、,0006,500交易金額（百萬(wàn)美元）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,50024842232252014201520162017201820191,0005000醫(yī)院和管理公司交易金額其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)交易金額醫(yī)院和管理公司交易數(shù)量其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)交易數(shù)量醫(yī)療科技類(lèi)交易金額醫(yī)療科技類(lèi)交易數(shù)量注：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括52筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究圖15：境內(nèi)醫(yī)院并購(gòu)趨勢(shì)（2014年至2019年）交易金額（百萬(wàn)美元）2,40018202,0001,6001,20015131510121

37、,875141311816交12易800498697852 671826842395數(shù)5155318量40002265 23940交易金額（百萬(wàn)美元）2,4002,0001,6001,2008002014綜合醫(yī)院交易金額專(zhuān)科醫(yī)院交易金額102015783 161,03620162017綜合醫(yī)院交易數(shù)量專(zhuān)科醫(yī)院交易數(shù)量31211,1754872018229202019新風(fēng)天域收購(gòu)和睦家醫(yī)療2,08414740易30交20數(shù)量10400032222024 153424743733230201420152016201720182019私立醫(yī)院交易金額公立醫(yī)院交易金額私立醫(yī)院交易數(shù)量公立醫(yī)院交易數(shù)量注

38、：為了使交易規(guī)模具有可比性，上述交易數(shù)量不包括8筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究然而，社會(huì)資本和公共資源的結(jié)合并未給投資者帶來(lái)如期的盈利。一些私立醫(yī)院管理集團(tuán)在接管公立醫(yī)院后，經(jīng)歷了一系列的“水土不服”，問(wèn)題也隨之出現(xiàn)。在2016年的熱潮過(guò)后，對(duì)醫(yī)院的 資本投資自2017年起即不斷降溫，且該趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)到了2019年。盡管有兩 筆巨額交易確實(shí)引人注目2019年7月，新風(fēng)天域斥資13.21億美元收購(gòu)了中國(guó)領(lǐng)先的綜合性私立醫(yī)院和睦家醫(yī)療；另外一筆未披露的交易金額也達(dá)到了10億美元以上。這兩筆交易使2019年的平均交易規(guī)模達(dá)到1.592億美元。然而，如果剔除此兩項(xiàng)交易

39、，則醫(yī)院的并購(gòu)交易總額較2018年下降了1.05億美元，降幅5%。圖16：醫(yī)療服務(wù)并購(gòu)交易額百分比趨勢(shì)，按醫(yī)療機(jī)構(gòu)類(lèi)型劃分（2014年至2019年）20%26%36%3%201420153%10%34%9%26%22%11%0%交易金額201620171%1%35%13%31%32%15%51%16%9%7%38%30%0%1%18%20182%15%15%26%34%7%1%20192%醫(yī)院醫(yī)院管理集團(tuán)醫(yī)療科技體檢中心診所和專(zhuān)科中心其他來(lái)源：MergerMarket，德勤研究盡管醫(yī)院領(lǐng)域的交易沒(méi)有呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但2019年歸類(lèi)為“其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)”下的體檢中心的交易活動(dòng)超過(guò)了其他類(lèi)型的服務(wù)機(jī)構(gòu)

40、，主要出于其易于復(fù)制、易于管理的業(yè)務(wù)模式以及消費(fèi)者自我健康管理意識(shí)的提升。2015年、2018年和2019年分別達(dá)成了三筆價(jià)值超過(guò)8億美元的交易，包括2015年和2018年美年大健康作為投資標(biāo)的的交易和2019年收購(gòu)愛(ài)康國(guó)賓的交易。此外，第三方診斷中心的交易也在增 加。自2016年至2017年，通過(guò)泰禾投資的兩輪收購(gòu)，阿萊恩斯醫(yī)療（AllianceHealthCare）較早得進(jìn)入中國(guó)第三方診斷市場(chǎng)以來(lái)，我們看到國(guó)內(nèi)診斷中心的并購(gòu)在患者需求的驅(qū)動(dòng)下也開(kāi)始蓬勃發(fā)展。例如2018年，由百度領(lǐng)投，對(duì)一脈陽(yáng)光達(dá)6,300萬(wàn)美元的投資；以及2020年初，上海全景醫(yī)學(xué)影像完成了8,600萬(wàn)美元的B輪融資。醫(yī)

41、療器械交易受跨境交易低迷負(fù)面影響，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合仍保持熱度圖17：醫(yī)療器械行業(yè)并購(gòu)交易趨勢(shì)，按境內(nèi)外劃分（2014年至2019年）7,31858591,517425,86344535,439374,7618032,9273,3944932,8435,8013,533499193,958182,9014192,936242,5963,034128,000707,00060交易金額（百萬(wàn)美元）6,00050交易數(shù)量5,000404,000303,0002,000201,0001000201420152016201720182019境內(nèi)交易數(shù)量跨境交易數(shù)量境內(nèi)交易金額跨境交易金額注：為了使交易規(guī)模具

42、有可比性，上述交易數(shù)量不包括103筆未披露交易金額的交易。來(lái)源：MergerMarket，德勤研究2019年醫(yī)療器械行業(yè)的交易減少主要是由跨境交易下滑所致。事實(shí)上，由于中國(guó)較為分化的醫(yī)療器械市場(chǎng)，境內(nèi)和跨境并購(gòu)交易呈現(xiàn)出了兩種不同的態(tài)勢(shì)。中國(guó)在下游市場(chǎng)有著很大的需求，尤其是近年來(lái)，隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展，到2019年醫(yī)療器械市場(chǎng)的總市值達(dá)到了 6,290億元人民幣。6然而，高端設(shè)備和高價(jià)值耗材，如診斷影像設(shè)備、心血管介入類(lèi)耗材和骨科介入耗材仍然高度依賴(lài)美國(guó)、德國(guó)和日本等國(guó)的產(chǎn)品進(jìn)口。盡管我們看到了像邁瑞醫(yī)療和聯(lián)影這樣的本土領(lǐng)先制造商在不斷崛起，但進(jìn)口器械依然占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。7這 促使國(guó)內(nèi)

43、企業(yè)去海外尋找合適的標(biāo)的，從全球市場(chǎng)引進(jìn)技術(shù)和新產(chǎn)品。這也從一定程度上解釋了醫(yī)療器械行業(yè)的跨境交易與醫(yī)療服務(wù)行業(yè)相比更加頻繁的原因。大額交易也屢見(jiàn)不鮮，例如2017年藍(lán)帆醫(yī)療以11.75億美元收購(gòu)柏盛國(guó)際（Biosensors International）的交易，由威高集團(tuán)以8.44億美元收購(gòu)Argon Medical的交易，以及2018年由鼎暉投資主導(dǎo)的財(cái)團(tuán)以13.5億美元收購(gòu)SIRTeX Medical的交易。以上標(biāo)的公司均為生產(chǎn)用于治療腫瘤或心臟病的介入類(lèi)醫(yī)療器械制造商。另一方面，大多數(shù)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)商是中小型企業(yè)，產(chǎn)能主要集中于低值醫(yī)用耗 材。在此市場(chǎng)背景下，境內(nèi)并購(gòu)的平均單筆交易規(guī)模較小

44、，2016年至2019年的單筆交易規(guī)模從6,800萬(wàn)美元下降至 5,700萬(wàn)美元。不過(guò)隨著行業(yè)整合和國(guó)產(chǎn)化舉措的推進(jìn)，眾多國(guó)內(nèi)制造商正逐漸受到關(guān)注：先健科技是一家生產(chǎn)用于心血管和周?chē)匝芗膊『筒“Y的先進(jìn)微創(chuàng)醫(yī)療器械的公司，2018年獲得了中國(guó)光大集團(tuán)2.97億美元的投資資金（交易額基于MergerMarket在公告日期前一天對(duì)目標(biāo)收盤(pán)價(jià)的估值）；上海潤(rùn)達(dá)醫(yī)療科技，一家致力于提供全方位的體外診斷（IVD）產(chǎn)品的公司，2019年獲得了杭州下城國(guó)投集團(tuán)2.1億美元的資金支持。2020年中國(guó)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)展望新冠肺炎疫情是醫(yī)療技術(shù)發(fā)展的“催化劑”新冠肺炎疫情在中國(guó)的爆發(fā)給2020年初蒙上了一

45、層陰影。根據(jù)Mergermarket的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1日至2月10日，包括香港地區(qū)在內(nèi)的中國(guó)的交易總量?jī)H為84筆，交易總額為84.11億美元，分別比去年同期下降54.1%和76.6%。8在遏制病毒傳播的同時(shí)，建立一個(gè)快速響應(yīng)且有效的公共醫(yī)療衛(wèi)生體系的需求從未像現(xiàn)在這樣緊迫。病毒在引發(fā)疫情的同時(shí)，也促使中國(guó)在某些醫(yī)療服務(wù)和公共衛(wèi)生管理中更快地接受新技術(shù)的應(yīng)用。與此同時(shí)，科技相關(guān)的融資活動(dòng)也并未完全平息。從2020年1月到2月，私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字醫(yī)療9領(lǐng)域的投資總額達(dá)到2.17億美元，共計(jì)11筆交易，就交易額和交易量而言，占到了中國(guó)整個(gè)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)總?cè)谫Y活動(dòng)的四分之一左右

46、。10這很有可能意味著今年將有新一輪資本涌入到醫(yī)療科技領(lǐng)域。在線診療、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等紛紛登場(chǎng)雖然在線診療平臺(tái)對(duì)中國(guó)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)并非新鮮事物，但由于其可以解決人與人之間遠(yuǎn)程互動(dòng)的需要，此次疫情的爆發(fā)使它重新成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)2020年1月下旬爆發(fā)的疫情，包括京東健康、平安好醫(yī)生和微醫(yī)在內(nèi)的10多個(gè)在線醫(yī)療平臺(tái)免費(fèi)向公眾開(kāi)放在線咨詢(xún)服務(wù)。此舉也獲得了政府前所未有的支持國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)于2020年2月初在4天內(nèi)連續(xù)發(fā)布兩次通知，鼓勵(lì)發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)診療在疫情防控當(dāng)中的作用。11在這樣的激勵(lì)下，這些平臺(tái)的訪問(wèn)量持續(xù)增長(zhǎng)。以平安好醫(yī)生為例自2020年 1月下旬至2020年2月中旬，APP的

47、總訪問(wèn)量達(dá)到11.1億次，新注冊(cè)用戶(hù)增加了10倍，并且新用戶(hù)的每日咨詢(xún)量比平時(shí)高出8倍。12在各大平臺(tái)為自己的數(shù)據(jù)感到振奮的同時(shí)，投資者可能需要謹(jǐn)慎行事。如果這樣的增長(zhǎng)可以持續(xù)并且變現(xiàn)，對(duì)其投資才更有意義。在線診療的功能可能會(huì)受多方面因素限制，比如醫(yī)生資質(zhì)參差不齊導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量差、處方和藥品購(gòu)買(mǎi)之間的脫節(jié)或缺乏線下診斷設(shè)施等問(wèn)題。說(shuō)到底，這一切都與客戶(hù)體驗(yàn)有關(guān)。只有更好地解決客戶(hù)痛點(diǎn)，產(chǎn)品才會(huì)更具競(jìng)爭(zhēng)力。例如阿里健康在2020年2月6日在天貓上線的“買(mǎi)藥不出門(mén)”服務(wù)，患者可以通過(guò)該服務(wù)向醫(yī)生直接咨詢(xún)開(kāi)具常見(jiàn)疾病和慢性疾病的處方藥，購(gòu)買(mǎi)的藥物將被直接快遞到患者家中。公立醫(yī)院的加入，使在線診療渠道的

48、競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。由于意識(shí)到疫情下在線診療服務(wù)受到追捧，江蘇、上海、 浙江和武漢等地的許多公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)都開(kāi)展了在線咨詢(xún)服務(wù)。此外，自2020年2月底以來(lái)，杭州，成都等城市以及福建等省份的患者在支付互聯(lián)網(wǎng)診療費(fèi)用時(shí)，均可使用醫(yī)保進(jìn)行實(shí)時(shí)報(bào)銷(xiāo)結(jié) 算。這種由權(quán)威公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備便捷的在線診療業(yè)務(wù)的模式在疫情爆發(fā)后可能會(huì)被迅速推廣，這就給那些為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)技術(shù)支持的科技公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。人工智能技術(shù)也在與對(duì)抗病毒的戰(zhàn)疫中成為了焦點(diǎn)。這項(xiàng)技術(shù)在多年的資本市場(chǎng)支持下，已經(jīng)逐漸成熟。圖18：中國(guó)初創(chuàng)公司中人工智能與其他數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的融資活動(dòng)（2017年至2020年3月）39%43%57%61%68%交易金

49、額（百萬(wàn)美元）交易數(shù)量58%201732%3,5632017195201842%8,8572018258201926%74%3,779201943%57%15975%50%2020132432020142025%50%人工智能其他數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域注：上述交易中有128筆并未透露確切的交易金額，因此，我們使用了動(dòng)脈網(wǎng)評(píng)估的近似交易金額作為交易規(guī)模示例。 美元根據(jù)各年的平均匯率進(jìn)行轉(zhuǎn)換。來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)，德勤分析在戰(zhàn)“疫”前線，上海市公共衛(wèi)生臨床中心和依圖科技于2020年1月28日合作上線了首個(gè)新型冠狀病毒性肺炎智能影像評(píng)價(jià)系統(tǒng)。該系統(tǒng)可以幫助醫(yī)生進(jìn)行輔助診斷，從肺部CT掃描影像中識(shí)別與新冠肺炎相關(guān)的可見(jiàn)

50、病灶，并在2-3秒內(nèi)對(duì)肺炎的嚴(yán)重程度作出量化評(píng)價(jià)。通過(guò)數(shù)百例臨床病例驗(yàn)證了其準(zhǔn)確性之后，該系統(tǒng)已被應(yīng)用于全國(guó)20多家省級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)?；氐缴鐓^(qū)，由科大訊飛開(kāi)發(fā)的“智能語(yǔ)音外呼助手”于2020年1月25日起為啟動(dòng)重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級(jí)響應(yīng)的 30個(gè)省市地區(qū)提供免費(fèi)外呼服務(wù)。該智能外呼系統(tǒng)通過(guò)打電話收集反饋、發(fā)短信通知與新冠肺炎相關(guān)的防控知識(shí)等方式，幫助對(duì)重點(diǎn)人群進(jìn)行隨訪。隨訪結(jié)果經(jīng)自動(dòng)統(tǒng)計(jì)并報(bào)告給當(dāng)?shù)匦l(wèi)健委和醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并提示需要采取進(jìn)一步措施的病例情況。根據(jù)科大訊飛的數(shù)據(jù)，從 2020年1月21日至4月，該系統(tǒng)總共覆蓋了超過(guò)4,500萬(wàn)人次，不僅提高了醫(yī)務(wù)人員的通知和隨訪效率，同時(shí)降低了由于面對(duì)面

51、接觸可能發(fā)生的潛在病毒傳播風(fēng)險(xiǎn)。15與此同時(shí)，其他科技產(chǎn)品也紛紛登場(chǎng)亮相：遠(yuǎn)程會(huì)診平臺(tái)已在中國(guó)各地的多家醫(yī)院投入使用，例如四川大學(xué)華西醫(yī)院，昆明醫(yī)科大學(xué)第一附屬醫(yī)院和火神山醫(yī) 院。 該系統(tǒng)由華為5G技術(shù)和運(yùn)營(yíng)商高速網(wǎng)絡(luò)提供技術(shù)支持，可讓經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生針對(duì)重癥病例進(jìn)行遠(yuǎn)程醫(yī)療會(huì)診。無(wú)人機(jī)也在戰(zhàn)疫中發(fā)揮了作用。上海市公安局使用配備了攝像頭、揚(yáng)聲器或紅外測(cè)溫儀的無(wú)人機(jī)在人群密集的公共區(qū)域中監(jiān)控沒(méi)有佩戴口罩的人群，進(jìn)行遠(yuǎn)程測(cè)溫或空中喊話。他們甚至還派出了大型無(wú)人機(jī)為居家隔離人員投遞食物 和防疫物資，以最大程度地減少人際接觸、解決配送人員不足的問(wèn)題。有“智慧城市”之稱(chēng)的阿里巴巴總部所在地杭州，于2020

52、年2月11日率先啟用了“杭州健康碼”。該健康碼旨在有效地識(shí)別潛在的高風(fēng)險(xiǎn)人群，同時(shí)確保春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)人群的順暢流動(dòng)。用戶(hù)可以通過(guò)在支付寶應(yīng)用端填報(bào)申明來(lái)申請(qǐng)二維碼，通過(guò)將輸入記錄與從個(gè)人手機(jī)應(yīng)用程序上的多個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)收集到的大數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，用戶(hù)會(huì)被分配到一個(gè)綠 色、黃色或紅色的二維碼。如果用戶(hù)有出城記錄或已完成隔離，健康碼也會(huì)動(dòng)態(tài)更新。 從2020年3月上旬開(kāi)始，該健康碼已在中國(guó)多個(gè)省份陸續(xù)投入使用。這樣的例子不勝枚舉，說(shuō)明中國(guó)有相當(dāng)一部分公司在這場(chǎng)由病毒帶來(lái)的試煉中表現(xiàn)出色。世衛(wèi)組織助理總干事布魯斯艾爾沃德（Bruce Aylward）稱(chēng)贊中國(guó)在發(fā)現(xiàn)和隔離病例以及追蹤病例的密切接觸者方面行動(dòng)迅速

53、。16這也得益于新技術(shù)應(yīng)用的巨大貢獻(xiàn)。實(shí)際上，新冠病毒可能加速了全國(guó)的醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也為下一輪投資熱點(diǎn)指明了潛在的方向。實(shí)際上，諸如浪潮健康、科亞醫(yī)療和春雨醫(yī)生這樣的公司已經(jīng)在這場(chǎng)資本競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了領(lǐng)先地位：從2020年2月下旬到3月上旬，這三家公司分別宣布完成了最新一輪上億元人民幣的融資。這三家公司都在此次抗擊新冠肺炎的戰(zhàn)斗中貢獻(xiàn)了自己的力量，我們預(yù)計(jì)也將看到更多如上所述來(lái)自極具潛力的健康科技類(lèi)公司的投融資交易。2.1.2 科技領(lǐng)域的發(fā)展引領(lǐng)醫(yī)療行業(yè)未來(lái)疫情期間，一些問(wèn)題也隨之出現(xiàn)，尤 其是在爆發(fā)早期。這些問(wèn)題也可被視 作一個(gè)提醒，引發(fā)業(yè)內(nèi)人士關(guān)于行業(yè) 下一步走向的思考：例如，可以建立一個(gè)集

54、成化的資源管理系統(tǒng)來(lái)管理和調(diào)配醫(yī)療物資，有效地部署資源從而減少手工作業(yè)；大數(shù)據(jù)和建模本可以更早被引入用于流行病學(xué)追蹤，像Metabiota和 BlueDot兩家公司那樣，與政府和公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)合作，評(píng)估傳染病的社區(qū)傳播風(fēng)險(xiǎn)。其中BlueDot在2019年12月底，世界衛(wèi)生組織和美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心（CDC）發(fā)出公共警告的數(shù)天之前，已經(jīng)向其客戶(hù)發(fā)出了新型冠狀病毒的威脅預(yù)警。17盡管開(kāi)發(fā)了許多用于配送食品和醫(yī)療物資的機(jī)器人，但我們的戰(zhàn) “疫”前線仍然主要依靠人力來(lái)進(jìn)行患者治療。而據(jù)報(bào)道，在美國(guó)西雅圖，已經(jīng)有機(jī)器人開(kāi)始幫助醫(yī)生治療第一例被確診感染新冠肺炎病毒的患者。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在由交互數(shù)據(jù)和開(kāi)放、安

55、全的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，科技創(chuàng)新可能會(huì)進(jìn)一步模糊傳統(tǒng)醫(yī)療的邊界。包括百度、阿里巴巴、京東和騰訊在內(nèi)的中國(guó)科技界巨頭紛紛加入了這場(chǎng)資本盛宴，給數(shù)字醫(yī)療行業(yè)帶來(lái)了 顛覆性變革和日益增長(zhǎng)的資本注入（見(jiàn)圖19）。此外，未來(lái)醫(yī)療服務(wù)可能會(huì)圍繞保持健康進(jìn)行展開(kāi)，而不僅僅是應(yīng)對(duì)疾病?？杀憬莴@取的數(shù)據(jù)和個(gè)性化的人工智能可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)健康管理和實(shí)時(shí)微干預(yù)，使我們能夠預(yù)防病痛以及災(zāi)難性疾病 。19圖19：涉及百度、阿里、騰訊、京東的融資活動(dòng)（2017年至2020年18）交易金額（百萬(wàn)美元） 17 183171 1,00871 11 7967 1032017 3140201835 19850120191,9

56、13Pre A及天使輪C輪A輪D輪B輪其他注：上述交易中有2筆并未透露確切的交易金額，因此，我們使用了動(dòng)脈網(wǎng)評(píng)估的近似交易金額作為交易規(guī)模示例。 美元根據(jù)每年的平均匯率進(jìn)行轉(zhuǎn)換。來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)，德勤分析像智云健康這樣的公司便是醫(yī)療行業(yè)未來(lái)走向的例子之一。該公司成立于2014年，在2020年1月8日完成了兩輪共計(jì) 10億元人民幣的融資后，現(xiàn)已成為慢 性病管理領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”。作為慢性病管理的一站式解決方案提供商，智云健康使用其基于人工智能的在線平臺(tái)和 SaaS系統(tǒng)將患者和醫(yī)生聯(lián)系起來(lái)，從而及時(shí)追蹤以及制定個(gè)性化治療方案。與此同時(shí)，它還致力于將其當(dāng)前平臺(tái)搭建為大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)中心，并通過(guò)向制藥公司 和保險(xiǎn)

57、公司提供與慢性病相關(guān)的人工智 能大數(shù)據(jù)支持來(lái)與他們建立伙伴關(guān)系，推進(jìn)人工智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）體系建設(shè)?？萍及l(fā)展將引領(lǐng)醫(yī)療行業(yè)進(jìn)一步邁入數(shù)字化時(shí)代，必將使該行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)受益。隨著初創(chuàng)公司繼續(xù)保持創(chuàng)新的勢(shì)頭，投資機(jī)會(huì)也將紛至沓來(lái)。來(lái)源：德勤分析零售渠道中對(duì)面向患者直接銷(xiāo)售的藥店需求（DTP）不斷增加醫(yī)藥外包服務(wù)公司（CXO）正在崛起中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)價(jià)值鏈正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)圖21：醫(yī)藥市場(chǎng)展望圖20：健康和慢性病管理可穿戴設(shè)備家用醫(yī)療設(shè)備體檢健康數(shù)據(jù)自我監(jiān)測(cè)健康咨詢(xún)疾病干預(yù)健康保險(xiǎn)康復(fù)健康干預(yù)來(lái)源：德勤分析生物制藥部門(mén)正朝著首創(chuàng)新藥方向邁進(jìn)進(jìn)一步整合及數(shù)字化變革的分銷(xiāo)商行業(yè)生物制藥從模仿藥物（me-too）/模

58、仿創(chuàng)新藥物（me-better）到首創(chuàng)新藥（First-in-lass）中國(guó)的生物制藥市場(chǎng)正在蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)將在5年內(nèi)成為全球第二大生物制藥市場(chǎng)。在接下來(lái)的5年中，每年將有大約20種新型生物制劑在中國(guó)市場(chǎng)上市，目前正在進(jìn)行中的抗體藥物臨床試驗(yàn)超過(guò)800種，并且還在不斷增加。從短期來(lái)看，新冠肺炎、英國(guó)脫歐和原油價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致了2020年全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。生物制藥和私募/風(fēng)投公司將減 少中高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，以保持健康的現(xiàn)金流，從而降低在這種環(huán)境下的脆弱性。為了保持盈利，生物制藥公司將在短期內(nèi)更多的尋求授權(quán)許可引入而不是并購(gòu)。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性減弱時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)有效藥物的持續(xù)需求、中國(guó)生物制

59、藥行業(yè)相對(duì)成熟的生態(tài)系統(tǒng)以及政策支持，中國(guó)對(duì)生物制藥公司的并購(gòu)將恢復(fù)其勢(shì)頭。除了與研發(fā)外包公司合作開(kāi)發(fā)生物類(lèi)似物外，中國(guó)的生物制藥市場(chǎng)將繼續(xù)尋找海外的候選新藥以及創(chuàng)新技術(shù)，以豐富其首創(chuàng)新藥組合。醫(yī)藥外包服務(wù)公司（CXO）正在興起一種有前景的分子從臨床前階段到最 終上市成功率約為9.6%，除了高失敗 率，制藥公司還需要為成功推出的產(chǎn)品的研發(fā)投入約15億美元資金。醫(yī)藥外包服務(wù)公司CXO（CRO：研發(fā)外包公司、CMO：生產(chǎn)外包公司、CDMO：開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)外包公司、SMO：臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理公司）幫助處在不同研發(fā)階段的制藥公司節(jié)省成本和人力資源，相比由企業(yè)自建，可以節(jié)省大約25%的費(fèi)用。醫(yī)藥外包服務(wù)市場(chǎng)的

60、并購(gòu)將迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)，這是由以下幾個(gè)要素推動(dòng)的：隨著風(fēng)投-知識(shí)產(chǎn)權(quán)-研發(fā)外包（VIC）模式在中國(guó)的應(yīng)用日益增多，知識(shí)產(chǎn)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)融資并非難題，這反過(guò)來(lái)將推動(dòng)醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)的快速增長(zhǎng)以及該行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)的增加。像人工智能、云計(jì)算、組學(xué)等前沿技術(shù)可以幫助醫(yī)藥外包服務(wù)公司節(jié)約成本和提高效率。然而，應(yīng)用這些新技術(shù)需要對(duì)儀器和系統(tǒng)進(jìn)行投資，醫(yī)藥外包服務(wù)公司可能會(huì)通過(guò)股份交易向投資公司尋求資金。此外這些公司還通過(guò)與技術(shù)公司開(kāi)展包括并購(gòu)在內(nèi)的不同類(lèi)型的合作來(lái)獲得這些新技術(shù)。藥品上市許可持有人機(jī)制實(shí)施以前的中國(guó)藥品市場(chǎng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者和制造商必須是同一實(shí)體，以確保管理的有效 性。這阻礙了市場(chǎng)的活力，直到藥品上