可轉(zhuǎn)換債券融資存在的風(fēng)險及防范

1、企業(yè)要發(fā)展壯大，在日益激烈的市場競爭當(dāng)中保持不敗的地位，必須要不斷地更新技術(shù)產(chǎn)品， 擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但是生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大就必不可少需要融資，能否籌集到足額的資本直接影響 到企業(yè)未來的發(fā)展?？赊D(zhuǎn)換公司債券兼具債券融資和股權(quán)融資的優(yōu)點，受到越來越多企業(yè)的 喜愛。一、可轉(zhuǎn)換債券的特點（一）成本低在相同條件下，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行成本以及票面利率都比較低，其票面利率低于同期銀 行的存款利率，而銀行的存款利率則比企業(yè)債券的利率要低。因此，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn) 行融資比向銀行借款或者發(fā)行企業(yè)債券來比，支付的成本都低。（二）緩解股權(quán)稀釋可轉(zhuǎn)換債券只有在經(jīng)過一定的時間之后，債券的持有者才有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換成為股權(quán)。因 此

2、，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的時候，它是一種債券，對公司的股權(quán)并沒有稀釋的作用，只有 當(dāng)債券的持有者行權(quán)，選擇轉(zhuǎn)股的時候，才會稀釋股權(quán)?？赊D(zhuǎn)換公司債券可以緩解股權(quán)的稀 釋。（三）具有期權(quán)的特征可轉(zhuǎn)換公司債券具有期權(quán)的特征主要是由于部分的可轉(zhuǎn)換債券上附加有認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股 權(quán)是一種看漲期權(quán)，當(dāng)債券的購買者認(rèn)為股票發(fā)行企業(yè)在未來的時間內(nèi)股價會上漲，就會選 擇購買該債券，這樣就可以在將來的某一日以固定的比率轉(zhuǎn)換成股票，充分享受股票價格上 漲的利益。二、可轉(zhuǎn)換債券融資存在的風(fēng)險（一）存在發(fā)行的風(fēng)險我國公司在可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時機(jī)選擇上沒有任何的自主權(quán)，什么時候發(fā)行、如何發(fā)行 都要通過國家證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的審核，發(fā)行

3、也只能分批進(jìn)行，這就可能與發(fā)行公司的意圖相悖， 這樣的限定條件很容易使公司錯失最佳的發(fā)行時機(jī)。對于上市公司來講，這點風(fēng)險尤為突出。 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時機(jī)選擇取決于公司對未來發(fā)展的預(yù)期，當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)以及股票市 場有利于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的時候，公司則會選擇發(fā)行。但是，由于證監(jiān)會的審批程序繁雜， 審批所需的時間長，上市公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行很難在恰當(dāng)?shù)臅r間通過審批，從而錯失了發(fā)行可 轉(zhuǎn)換債券的最佳時機(jī)。以鴻海精密工業(yè)股份有限公司為例。鴻海精密董事會于2009年12月 22日批準(zhǔn)公司發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換債券，將所籌資金用于購買原材料。受國際金融形勢影響， 臺灣股市表現(xiàn)不及預(yù)期；為反映公司債券的實際價值并保護(hù)

4、股東權(quán)益，公司于2010年7月 20日向主管機(jī)關(guān)申請撤銷該發(fā)行計劃并向社會公眾發(fā)表聲明，公開宣布取消發(fā)行。鴻海精密 的可轉(zhuǎn)換債券在還未發(fā)行就已經(jīng)宣布流產(chǎn)，瞬息萬變的市場環(huán)境是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的一大風(fēng) 險。（二）轉(zhuǎn)換風(fēng)險當(dāng)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時候，其必然面臨著一定的可轉(zhuǎn)換風(fēng)險，轉(zhuǎn)換風(fēng)險主要有 以下幾點：第一，由于可轉(zhuǎn)換債券一般都是無記名方式存在的，可以在市場上自由的交換， 由于它獨具的期權(quán)性質(zhì)使得可轉(zhuǎn)換債券市場的價格比股票標(biāo)的物的波動價格更加的大。證券 交易市場上的投機(jī)者就會買賣債券賺取價差而非行使可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)利。這樣極易導(dǎo)致 一種情況就是，在轉(zhuǎn)換期即將到期之前，持有者才會考慮行使其所擁

5、有的轉(zhuǎn)換權(quán)。大量持有 者在短時間內(nèi)的集中轉(zhuǎn)換，加大了轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險；第二，如果可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司為上 市公司，其公司的價值可以通過股票表現(xiàn)出來。一旦發(fā)債公司股價大幅度下或股票市場處于 低迷，股票的價格非常低，此時投資者就會認(rèn)為公司沒有投資的價值，不會形式轉(zhuǎn)換的權(quán)利， 寧愿承受利息的損失，要求發(fā)債公司還本付息而不實施轉(zhuǎn)股。（三）公司經(jīng)營風(fēng)險公司的經(jīng)營風(fēng)險主要分為兩種，經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險和經(jīng)營業(yè)績風(fēng)險。經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險指的是公 司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化莫測，公司很難準(zhǔn)確的估計出未來的發(fā)展趨勢和總體環(huán)境的發(fā)展規(guī)律。 諸如政治、經(jīng)濟(jì)、金融、稅收、國家政策等都會影響到公司的戰(zhàn)略方針。由于可轉(zhuǎn)債在存續(xù) 期間受公司的經(jīng)

6、濟(jì)條件、公眾的購買能力和購買偏好等因素的影響，有可能導(dǎo)致公司花費了 大量的發(fā)行費用、廣告宣傳費用、各種手續(xù)費用等，卻沒有籌集到需要的資金。經(jīng)營業(yè)績的 風(fēng)險是公司經(jīng)營風(fēng)險的另一個主要內(nèi)容。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司經(jīng)營業(yè)績不佳，其業(yè)績情 況就會反應(yīng)到股價上，導(dǎo)致其股價下跌，投資者對公司未來的預(yù)期就會較差，認(rèn)為持有該公 司的股票盈利的可能性較小，因此寧愿損失利息也不愿將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票。當(dāng)可轉(zhuǎn)換 債券到期的時候，公司就會面臨大量的還款壓力，而公司此時業(yè)績不加，又需要支付大量的 現(xiàn)金，就會產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。三、防范可轉(zhuǎn)換債券融資風(fēng)險的措施（一）從自身條件出發(fā)，選擇恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時候應(yīng)當(dāng)

7、結(jié)合自身實際情況，全面考慮，對債券發(fā)行后的工作 認(rèn)真規(guī)劃。比如，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之前，發(fā)行公司要結(jié)合自身的盈利能力、營運能力、償 債能力等各項財務(wù)指標(biāo)以及現(xiàn)階段的公司治理狀況進(jìn)行全方位的考核與評價，在分析的時候 應(yīng)當(dāng)全面，不但要考慮公司內(nèi)部的狀況，還要考慮到外部宏觀環(huán)境的變化，發(fā)行債券要與公 司的實際情況相結(jié)合。對于公司內(nèi)部情況進(jìn)行考察分析的時候，公司應(yīng)當(dāng)著重分析可持續(xù)經(jīng) 營能力、盈利能力、短期償債能力等，在重點考察公司承受能力的基礎(chǔ)上，分析可轉(zhuǎn)換債券 的發(fā)行可能會對公司業(yè)績、銷售情況等造成的影響，除此之外，還要對可能發(fā)生的突發(fā)事件 較早的制定出相應(yīng)的補(bǔ)救措施，形成反應(yīng)迅速的應(yīng)急機(jī)制。對于外部

8、環(huán)境，公司應(yīng)當(dāng)重點關(guān) 注國家已經(jīng)出臺或者即將出臺的相關(guān)政策文件，分析該項文件的出臺將會給市場帶來怎樣的 影響，自身的經(jīng)營又會受到怎樣的影響，并對未來證券市場的走勢作出一定的分析和預(yù)測。（二）合理設(shè)置可轉(zhuǎn)換條件設(shè)置合理的可轉(zhuǎn)換條件，不僅可以保護(hù)可轉(zhuǎn)換債券持有者的利益，同時也可以保證發(fā)行 者的利益不受侵害?？赊D(zhuǎn)換債券的條件在設(shè)置的時候主要有以下幾點：第一，合理確定票面 利率。通過前文的論述我們可知，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率低于銀行同期貸款的利率，但是具 體低多少，需要發(fā)行企業(yè)考慮投資者的心理進(jìn)行合理的設(shè)置。第二，根據(jù)市場情況隨時的調(diào) 整轉(zhuǎn)股價格。寶安集團(tuán)轉(zhuǎn)股失敗的案例告訴我們，轉(zhuǎn)股價格應(yīng)當(dāng)具有靈活性，

9、有一定的調(diào)整 空間，結(jié)合證券市場以及公司的情況適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。第三，合理的確定轉(zhuǎn)換期。轉(zhuǎn)換期不宜長 也不宜短，在確定轉(zhuǎn)換期的時候應(yīng)當(dāng)充分考慮投資項目的收益期，如果投資項目的收益期長， 則轉(zhuǎn)換器也要相應(yīng)的長，投資項目的收益期短，轉(zhuǎn)換期也要短，兩者應(yīng)當(dāng)具有一致性。（三）建立融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)上市公司融資風(fēng)險的大小將直接影響企業(yè)的生存與發(fā)展。因此，建立起一套融資風(fēng)險預(yù) 警系統(tǒng)可以有效的防范經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生。融資預(yù)警系統(tǒng)是指對企業(yè)財務(wù)報表中的某些指標(biāo)設(shè) 置一個預(yù)警值，當(dāng)該指標(biāo)超過預(yù)警值的時候就表明企業(yè)可能存在一定的風(fēng)險，需要采取措施 加強(qiáng)相應(yīng)的風(fēng)險防范。預(yù)警指標(biāo)可以從公司的償債能力、盈利能力、以及營運能力等方面建 立。首先是償債能力，償債能力是公司需要考察的最主要指標(biāo)，一旦債券持有者不行使轉(zhuǎn)換 的權(quán)利，公司則需要償還借款。因此，流動比率、速動比例、利息保障倍數(shù)等這些短期償債 能力的指標(biāo)是公司考察的重點。其次，對盈利能力的考察。如果轉(zhuǎn)換期滿股東行權(quán)，為了避 免股權(quán)被稀釋，公司的凈利潤必須提高，因此近幾年的盈利能力應(yīng)該較強(qiáng)?？梢灾乜疾飓@ 利能力、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)。最后則是融資比例。公司中債務(wù)與權(quán)益的比重 也不能忽視，對這方面的考察可以關(guān)注權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率等。預(yù)警系統(tǒng)的建立，可以有 效的防患于未然，為企業(yè)贏得時間，