基于市盈率修正的非上市公司國有股權(quán)定價(jià)模型研究

1、 基于市盈率修正的非上市公司國有股權(quán)定價(jià)模型研究作者:王平 劉莎 張競(jìng)元 黃文思 摘要： 外資并購國有企業(yè)對(duì)我國國有企業(yè)改革和資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞： 外資并購；非上市公司；國有股權(quán)定價(jià)；市盈率修正 0 引言 外資并購國有企業(yè)是指外國投資者兼并、收購http:/*.cn）獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表2所示。 參照公司的選擇 根據(jù)表1列出的指標(biāo)及表2撫順新?lián)徜摰呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用德爾菲法選取了4家參照公司：杭鋼股份、萊鋼股份、凌鋼股份、八一鋼鐵，并確定各參照公司權(quán)重如表3所示。 參照公司合理市盈率的計(jì)算 在上海證券交易所網(wǎng)站獲得各參照公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表4所示。 采用德爾菲法確定收益存續(xù)年限y=8，將目前一年期國債利率加

2、上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，貼現(xiàn)率確定為i=3%。 將杭鋼股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)naps1=，roe1=%及y=8，i=3%代入公式計(jì)算杭鋼股份非流通股每股價(jià)格，即： 將杭鋼股份非流通股股價(jià)pf 1=元/股，代入公式計(jì)算非流通股市盈率，即： p/ef 1=pf1/eps1=/= 將杭鋼股份非流通股市盈率p/ef 1=，將l%=49%，f%=51%代入式計(jì)算杭鋼股份合理市盈率，即： wap/e1=p/ell%+p/ef 1f% =49%+51%=117 得杭鋼股份合理市盈率wap/e1=117，同理計(jì)算得到wap/e2=，wap/e3=，wap/e4=。LoCaLhOST 撫順新?lián)徜摰膰泄蓹?quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格 將wap

3、/e1=117，wap/e2=，wap/e3=，wap/e4=代入式計(jì)算撫順新?lián)徜撌杏剩?得到撫順新?lián)徜撌杏蕄/en=，將表2中epsn=代入式計(jì)算撫順新?lián)徜撁抗蓛r(jià)格： pn=p/enepsn= 由此可見，撫順新?lián)徜摰暮侠磙D(zhuǎn)股價(jià)為元/股。2008年12月31日撫順新?lián)徜撁抗蓛糍Y產(chǎn)為元/股，比合理股價(jià)低元/股，是在沒有考慮企業(yè)資產(chǎn)未來收益能力等情況下的轉(zhuǎn)讓底線。本文正是充分考慮了以上因素，建立了基于市盈率修正的非上市公司國有股權(quán)定價(jià)模型，有效防止了國有資產(chǎn)的流失。 4 結(jié)論 將市盈率定價(jià)法應(yīng)用于非上市公司：在同行業(yè)中根據(jù)凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等影響市盈率的指標(biāo)采用德爾菲法選取3

4、-5家上市公司作為參照公司，采用加權(quán)法獲得非上市公司市盈率。此定價(jià)模型符合國家提倡的市場(chǎng)定價(jià)原則，并對(duì)市盈率定價(jià)法的不足進(jìn)行修正，完善了傳統(tǒng)的股權(quán)定價(jià)理論。 非流通股的存在導(dǎo)致市盈率被高估，因此本文將非流通股與流通股區(qū)別定價(jià)，綜合考慮每股凈資產(chǎn)及資產(chǎn)的盈利能力確定非流通股股價(jià)，避免了單純考慮凈資產(chǎn)定價(jià)法的不足，合理地評(píng)估非流通股的內(nèi)在價(jià)值。 根據(jù)市場(chǎng)市盈率、流通股比例及計(jì)算所得的非流通股市盈率采用加權(quán)法計(jì)算上市公司合理市盈率，解決了市盈率高估導(dǎo)致的股價(jià)被高估的問題。 針對(duì)撫順新?lián)徜撨@一實(shí)例做具體分析，應(yīng)用本文模型加以實(shí)踐，結(jié)果比較合理，可以有效防止國有資產(chǎn)流失。 參考文獻(xiàn)： 1劉月來.股權(quán)轉(zhuǎn)讓中應(yīng)該考慮的定價(jià)方法及其利弊分析j.商業(yè)經(jīng)濟(jì)2004,(4)4:84-86. 2宋琳.存在“更為市場(chǎng)化的價(jià)值評(píng)估方法”嗎j.山東財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2004,2(70):12-15. 3徐愛農(nóng),申紅.對(duì)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中凈資產(chǎn)定價(jià)原則的探討j.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究,2003,(6):85-86. 4 游達(dá)明、肖革非.上市公司國有股定價(jià)方式比較分析j.上海電力學(xué)院學(xué)報(bào),2002,9:78-81. 5 朱曦、龍帆.上市公司國有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)方法探討j.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2003,10(5):60-62. 6 趙寶國,王世偉,喬琳.國有股的流通與減持需要市場(chǎng)化