2月利差跟蹤報(bào)告：地方、城投債利差收窄中低等級(jí)信用利差仍處于高位

1、1請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM地方債、城投債、中票利差跟蹤本報(bào)告擬從利差作為切入點(diǎn)，以萬(wàn)得統(tǒng)計(jì)的地方債、城投債、中期票據(jù)為樣本，將樣本券的中債估值到期收益率，減去同評(píng)級(jí)中債收益率 曲線(xiàn)對(duì)應(yīng)的同期限數(shù)據(jù)，編制：地方債和城投債：總體利差走勢(shì)圖+各省利差對(duì)比圖中期票據(jù)：分等級(jí)分行業(yè)利差對(duì)比+隔月利差增減變動(dòng)圖通過(guò)利差變動(dòng)與分省、分行業(yè)利差對(duì)比數(shù)據(jù)，給市場(chǎng)擇優(yōu)配置債券提供參考。 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力未解，PPI同比增速持續(xù)回落，工業(yè)品通縮隱憂(yōu)仍存，企業(yè)盈利也尚未出現(xiàn)回升拐點(diǎn)；2019年民企債務(wù)到期與非標(biāo)到期 規(guī)模依然較大。但政策面呵護(hù)力度加大，貨幣政策寬

2、松力度有所加碼，監(jiān)管層稱(chēng)結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，預(yù)計(jì)金融監(jiān)管力度可能配合 穩(wěn)增長(zhǎng)出現(xiàn)適度放松，中美貿(mào)易談判也迎來(lái)新進(jìn)展。隨著政策不斷推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)將看到社融增速的企穩(wěn)回升。在隱憂(yōu)與轉(zhuǎn)機(jī)并存的背景 下，長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行需要更加寬松的政策刺激配合經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期走弱出現(xiàn)。在當(dāng)前位置，多空因素交織，短期內(nèi)可能維持波動(dòng) 格局，但是隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步修復(fù)，長(zhǎng)端利率將出現(xiàn)調(diào)整壓力。而地方債、城投債、中高評(píng)級(jí)信用債則受益于政策刺激，配置價(jià) 值有所提升。2請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COMAAA、AAA-地方公募債利差走勢(shì)變化2015年至今AAA地方公

3、募債利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心2015年至今AAA-地方公募債利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心2018年下半年以來(lái)，AAA級(jí)地方公募債利差呈擴(kuò)大趨勢(shì)，2019年2 月總體利差為0.0903BP，較上月 小幅上漲0.0093BP。AAA-級(jí)地方公募利差波動(dòng)浮動(dòng)較大 ， 2019 年 2 月 總 體 利 差 為 -0.0590BP，較上月回落0.0321BP。-2.00-1.50-1.00-0.500.000.502015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-06

4、2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-020.00-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06-0.07-0.08-0.092015-092015-102015-112015-1

5、22016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02AAA、AAA-地方定向債利差走勢(shì)變化2015年至今AAA地方定向

6、債利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心2015年至今AAA-地方定向債利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心 2018年底以來(lái)，AAA級(jí)地方定向 債利差小幅收窄，2019年2月總體 利差為40.22BP，較上月小幅回落0.0116BP。 AAA-級(jí)地方定向債利差變動(dòng)趨勢(shì) 與AAA級(jí)基本一致，2019年2月總 體利差為39.98BP ， 較上月回落0.0092BP。41.441.241.040.840.640.440.240.02016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-01

7、2017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-0241.341.140.940.740.540.340.139.92016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-0420

8、17-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-023請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM地方公募債中，西藏、廣東、浙江、河南、遼寧省利差處于前20分位2019年2月分省地方公募債信用利差（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：各省利差數(shù)據(jù)等分成五組，利差越大顏色越深。黑龍江吉林遼寧山西江蘇浙江

9、安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西福建上海廣東廣西海南北京天津河北山東4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM地方定向債中，青海、重慶、江西、江蘇、遼寧省利差處于前20分位2019年2月分省地方定向債信用利差（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心顏色分位區(qū)間-0-20%20-40%40-60%60-80%80-100%黑龍江吉林遼寧山西江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西福建上海廣東廣西海南北京天津河北山東注：各省利差數(shù)據(jù)等分成五組，利差越大顏色越深，無(wú)數(shù)據(jù)省份為淺灰色。5請(qǐng)務(wù)

10、必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM2月19個(gè)省份地方公募債信用利差有所下降2019年2月分省地方公募債信用利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心顏色利差變化增加減小黑龍江吉林遼寧山西山東江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西北京福建上海廣東廣西海南天津河北注：各省利差與上月相比，增加為紅色，下降為藍(lán)色。6請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM絕大多數(shù)省份地方定向債信用利差均出現(xiàn)收窄2019年2月分省地方定向債信用利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中

11、心注：各省利差與上月相比，增加為紅色，下降為藍(lán)色，無(wú)數(shù)據(jù)省份為淺灰色。顏色利差變化-增加減小黑龍江吉林遼寧山西山東江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西北京福建上海廣東廣西海南天津河北7請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM中低評(píng)級(jí)城投債利差普遍收窄2018年至今AAA級(jí)、AA+級(jí)城投債利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心2018年至今AA級(jí)、AA-級(jí)城投債利差變化（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心2018年底以來(lái)，除AAA級(jí)城投債 外，其他評(píng)級(jí)城投債利差均呈下 降趨勢(shì)。截至2月， AAA

12、、AA+ 、 AA 、 AA-級(jí)城投債利差分別為39.67BP、78.63BP 、131.61BP 、-25.99BP 。1009080706050403020AAAAA+1701501301109070503010-10-30AAAA-8請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COMAAA級(jí)城投債中，云南、廣西、遼寧、吉林、天津利差處于前20分位2019年2月分省AAA級(jí)城投債信用利差（BP）顏色分位區(qū)間-0-20%20-40%40-60%60-80%80-100%黑龍江吉林遼寧山西江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西福

13、建上海廣東廣西海南北京天津河北山東Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：各省利差數(shù)據(jù)等分成五組，利差越大顏色越深，無(wú)數(shù)據(jù)省份為淺灰色。9請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COMAA+級(jí)城投債中，內(nèi)蒙古、陜西、云南、廣西、遼寧、吉林省信用利差處于前20分位2019年2月分省AA+級(jí)城投債信用利差（BP）顏色分位區(qū)間-0-20%20-40%40-60%60-80%80-100%黑龍江吉林遼寧山西江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西福建上海廣東廣西海南北京天津河北山東Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：各省利差數(shù)據(jù)等

14、分成五組，利差越大顏色越深，無(wú)數(shù)據(jù)省份為淺灰色。10請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM2月AAA級(jí)城投債利差增加和降低的省份數(shù)量大致持平2019年2月分省AAA級(jí)城投債信用利差變化（BP）顏色利差變化-增加減小黑龍江吉林遼寧山西山東江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西北京福建上海廣東廣西天津河北海南Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：各省利差與上月相比，增加為紅色，下降為藍(lán)色，無(wú)數(shù)據(jù)省份為淺灰色。11請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM2月較多省份AA+級(jí)城投債利

15、差出現(xiàn)下行2019年2月分省AA+級(jí)城投債信用利差變化（BP）顏色利差變化-增加減小黑龍江吉林遼寧山西山東江蘇浙江安徽河南陜西內(nèi)蒙古新疆青海西藏四川云南甘肅寧夏湖北重慶貴州湖南江西北京福建上海廣東廣西天津河北海南Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：各省利差與上月相比，增加為紅色，下降為藍(lán)色，無(wú)數(shù)據(jù)省份為淺灰色。12請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COMAAA級(jí)中票分行業(yè)信用利差分布圖AAA級(jí)中票二產(chǎn)中游行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）注：輕工制造行業(yè)中由于金光紙業(yè)利差較大，導(dǎo)致行業(yè)整體利差與其他行業(yè)差別較大，未列入圖中。AAA級(jí)中票一產(chǎn)、三產(chǎn)

16、行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心AAA級(jí)中票二產(chǎn)上游、下游行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：醫(yī)藥生物行業(yè)由于康美藥業(yè)下調(diào)評(píng)級(jí)，帶動(dòng)行業(yè)利差大幅變動(dòng)，與其他行業(yè)差別較 大，未列入圖中。一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)： 截至2月底商業(yè)貿(mào)易行業(yè)信用利差最大，為172.78BP，主要是由于中融新大集團(tuán)涉及貸款違約訴訟，導(dǎo)致整 體行業(yè)利差偏高。傳媒行業(yè)利差最低，為18.54BP。從利差變動(dòng) 情況來(lái)看，農(nóng)林牧漁行業(yè)利差下行幅度最大，非銀金融上行幅度最大。二產(chǎn)上游、下游行業(yè)：計(jì)算機(jī)行業(yè)利差最大，為175.82BP，高于 二產(chǎn)下游行業(yè)平均水

17、平。其他下游行業(yè)利差變動(dòng)情況較小，公用 事業(yè)行業(yè)利差最低，為20.35BP。二產(chǎn)中游行業(yè)：電氣設(shè)備行業(yè)利差大，為151.90BP，且較上月上 升了15.08個(gè)BP。國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備和電子行業(yè)利差低于二產(chǎn) 中游行業(yè)平均水平。牧漁農(nóng)林休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸非銀金融房地產(chǎn)傳媒-8-6-4-2024050100與 上 個(gè) 月 相 比 利 差 增 減150200與同評(píng)級(jí)中債收益率曲線(xiàn)的利差二產(chǎn)二產(chǎn)上游有色金屬采掘產(chǎn)下游二食品飲料汽車(chē)家用電器計(jì)算機(jī)公用事業(yè)050100150200與 20上個(gè) 10月0相比 -10利 -20差增 -30減-40-50-60與同評(píng)級(jí)中債收益率曲線(xiàn)的利差中游二產(chǎn)通信建筑裝飾

18、建筑材料機(jī)械設(shè)備化工國(guó)鋼鐵電氣設(shè)備二產(chǎn)-20-25-30-35-5防軍工 電子050100與 20上 15個(gè) 10月相5比0利差 -10增 -15減150200與同評(píng)級(jí)中債收益率曲線(xiàn)的利差13請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COMAA+級(jí)中票分行業(yè)信用利差分布圖AA+級(jí)中票二產(chǎn)中游行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心AA+級(jí)中票一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心AA+級(jí)中票二產(chǎn)上游、下游行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心注：醫(yī)

19、藥生物行業(yè)由于康美藥業(yè)帶動(dòng)行業(yè)利差大幅上行，與其他行業(yè)差別較大，未列入 圖中。 一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)： 截至2月底農(nóng)林牧漁行業(yè)信用利差最大，為 207.63BP，其中北京大北農(nóng)科技集團(tuán)、牧原食品利率水平居于高 位。傳媒、非銀金融行業(yè)利差偏低，并較1月出現(xiàn)了下行。休閑 服務(wù)行業(yè)利差上行幅度最大。 二產(chǎn)上游、下游行業(yè)：由于康美藥業(yè)債券下調(diào)評(píng)級(jí)，從AAA降至 至AA+，導(dǎo)致二產(chǎn)下游行業(yè)整體利差水平大幅上行。利差較低的 行業(yè)為家用電器和公用事業(yè)，總體上各行業(yè)利差與1月相比，變 動(dòng)幅度不大。二產(chǎn)中游行業(yè)：輕工制造行業(yè)由于晨鳴紙業(yè)債券利率水平較高， 導(dǎo)致行業(yè)利差相對(duì)較高，整體行業(yè)利差為457.04BP。電子行業(yè)

20、次 之，其中東旭光電、福建三安集團(tuán)、杉杉集團(tuán)債券利率處于高位。 機(jī)械設(shè)備和鋼鐵行業(yè)利差較低，并較1月出現(xiàn)了下行。農(nóng)林牧漁休閑服務(wù)易商業(yè)貿(mào)交通運(yùn)輸非銀金融房地產(chǎn)傳媒60110160與 10上8個(gè)月6相4比利2差0增減-2-4-6210260與同評(píng)級(jí)中債收益率曲線(xiàn)的利差二產(chǎn)游有色 二產(chǎn)金屬 上采掘二產(chǎn)下游汽車(chē)家用計(jì)算機(jī)電器公用事業(yè)紡織服裝080130180200與上150個(gè)月100相比 50利 差 增減-50-100230280330與同評(píng)級(jí)中債收益率曲線(xiàn)的利差游二產(chǎn)中通信造輕工制建筑裝飾機(jī)械設(shè)備化工鋼鐵電子電氣設(shè)備二產(chǎn)-154570170270與上 35個(gè)月 25相比15利 差增 5減-5370

21、470570與同評(píng)級(jí)中債收益率曲線(xiàn)的利差14請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COMAA級(jí)中票分行業(yè)信用利差分布圖AA級(jí)中票一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心AA級(jí)中票一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心AA級(jí)中票一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)信用利差均值與隔月變動(dòng)分布（BP）Source:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心一產(chǎn)、三產(chǎn)行業(yè)：農(nóng)林牧漁行業(yè)信用利差最大，其中現(xiàn)代牧業(yè)集 團(tuán)債券2月底市場(chǎng)利率高達(dá)20.36%。交通、非銀金融、休閑服務(wù)、 房地產(chǎn)行業(yè)利差出現(xiàn)下行。 二產(chǎn)上游、下游行業(yè)：家用電器行業(yè)利差最高，主要是由于廣州 萬(wàn)寶集團(tuán)導(dǎo)致，計(jì)算機(jī)行業(yè)利差最低。從利差變動(dòng)倆看，采掘業(yè) 行業(yè)利差收窄，其他行業(yè)利差均出現(xiàn)不