解讀其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表

1、央行資產(chǎn)負(fù)債表是研究貨幣流動(dòng)性的起點(diǎn)，我們?cè)谇捌趫?bào)告解讀央行資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)其進(jìn)行了相應(yīng)分析；而其他存款性公司是進(jìn)行信用創(chuàng)造的主體，其資產(chǎn)負(fù)債表是連接基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之間的“橋梁”，是分析國(guó)內(nèi)流動(dòng)性傳導(dǎo)的關(guān)鍵所在。因而厘清其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)于理解我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策變化具有重要意義。那么應(yīng)如何解讀其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表？本文聚焦于此。從其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表看廣義流動(dòng)性什么是其他存款性公司？首先還需明確，什么是其他存款性公司？按 2000 年的IMF 貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)建議，我國(guó)將金融機(jī)構(gòu)劃分為中央銀行、其他存款性公司和其他金融性公司三大類。其中，其他存款性公司包括兩類，即

2、存款性貨幣公司、其他存款貨幣公司：存款性貨幣公司是指，可以吸收活期存款、使用支票進(jìn)行轉(zhuǎn)賬、并以此實(shí)現(xiàn)支付功能的金融公司，包括國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行、信用社、外資行，此外還包括農(nóng)發(fā)行；其他存款貨幣公司是指，接受有期限、金額限制和特定來(lái)源存款的金融性公司，包括國(guó)開行、進(jìn)出口銀行，以及中資和在我國(guó)的外資企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。 圖1：其他存款性公司構(gòu)成國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城商行和農(nóng)商行存款貨幣公司城市信用社和農(nóng)村信用社外資銀行其他存款性公司中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行財(cái)務(wù)公司其他存款貨幣公司國(guó)開行、進(jìn)出口銀行資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，從各機(jī)構(gòu)規(guī)模占比看，大型商業(yè)銀行是其他存款性公司的重要組成部分。截至

3、2022 年 3 月末，其他存款性公司資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)達(dá) 356 萬(wàn)億元，其中，中資大型銀行、中型銀行及小型銀行總資產(chǎn)分別為 165.69、82.14、89.77 萬(wàn)億元，占比分別為 46.54%、23.07%、25.21%。而財(cái)務(wù)公司、農(nóng)信社和外資銀行占比分別為 2.16%、 1.68%、1.34%。從此角度而言，研究其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表，更多也是在分析商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。 圖2：主要其他存款性公司的資產(chǎn)規(guī)模（%）中資大型銀行中資中型銀行中資小型銀行財(cái)務(wù)公司農(nóng)村信用社外資銀行 注：本文所指的大型銀行為本外幣總資產(chǎn)規(guī)模=2 萬(wàn)億元的銀行；中型銀行為總資產(chǎn)規(guī)模3000 億元的銀行；其余則為小型

4、銀行。以商業(yè)銀行為代表的其他存款性公司，顯然與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資息息相關(guān)，其資產(chǎn)負(fù)債表是基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之間的“橋梁”，例如：當(dāng)央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)，其他存款性公司負(fù)債端“對(duì)中央銀行負(fù)債”增加，同時(shí)資產(chǎn)端“儲(chǔ)備資產(chǎn)-準(zhǔn)備金存款”增加；當(dāng)其他存款性公司通過(guò)給非金融企業(yè)發(fā)放貸款進(jìn)行信用派生時(shí)，其資產(chǎn)端“對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”規(guī)模增加，負(fù)債端“對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債-納入廣義貨幣的存款”規(guī)模增加，體現(xiàn)在企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)資產(chǎn)端存款規(guī)模增加，負(fù)債端貸款規(guī)模增加?？梢?，研究其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表，有助于觀測(cè)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的融資往來(lái)，是研究廣義流動(dòng)性的關(guān)鍵所在。庫(kù)存現(xiàn)金對(duì)政府債權(quán)對(duì)

5、中央銀行債權(quán)對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)中央銀行負(fù)債對(duì)其他存款性公司負(fù)債對(duì)其他金融性公司負(fù)債國(guó)外負(fù)債債券發(fā)行實(shí)收資本其他負(fù)債非銀金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債其他資產(chǎn)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)其他居民部門債權(quán)準(zhǔn)備金存款對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債國(guó)外資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)其他存款性公司圖3：各機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表之間的關(guān)聯(lián)債券債券發(fā)行非標(biāo)同業(yè)負(fù)債存款其他負(fù)債其他負(fù)債存款理財(cái)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化首先從總量規(guī)模來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)體部門融資需求和加杠桿意愿不斷增強(qiáng)，其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表隨之持續(xù)擴(kuò)張。當(dāng)然這其中也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期以及金融嚴(yán)監(jiān)管的影響，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，且2017年后伴隨金融

6、監(jiān)管趨嚴(yán)，其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度也有所放緩。截至2022年7月，其他存款性公司資產(chǎn)總規(guī)模為364.49萬(wàn)億元。儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)政府債權(quán)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)其他居民部門債權(quán) 圖4：其他存款性公司：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億元） 圖5：其他存款性公司：負(fù)債結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億元）400350300250200150100502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022

7、-070400對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債對(duì)中央銀行負(fù)債對(duì)其他存款性公司負(fù)債對(duì)其他金融性公司負(fù)債債券發(fā)行其他負(fù)債350300250200150100502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-070其次，結(jié)構(gòu)變化方面，則存在相對(duì)明顯的特征，具體而言：資產(chǎn)端：2022年7月（下同）其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示，資產(chǎn)端共包括9個(gè)一級(jí)科目，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)是占比最大的重要科目，占資產(chǎn)端比

8、例為39.7%。規(guī)模次之的是對(duì)其他居民部門債權(quán)，占比為19.9%，較2005年末5.8%的占比明顯提升，與之對(duì)應(yīng)的是，居民杠桿也在不斷提升，截至2022年二季度，居民杠桿率升至為62.3%，而2005年僅為16.9%。其次是對(duì)其他存款性公司債權(quán)和對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)，二者占比共計(jì)16.1%，前者占比9.0%，后者占比7.1%。2008年后，對(duì)其他存款性公司債權(quán)逐步擴(kuò)張，主因同業(yè)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。而2017后，隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壓降，二者規(guī)模占負(fù)債端比例也逐步下滑。對(duì)政府債權(quán)自2015年后快速增長(zhǎng)，主因2015年新預(yù)算法實(shí)施后，地方政府債券發(fā)行規(guī)?？焖俜帕浚摽颇坑囝~也隨之走高，截至7

9、月該科目占比為12.6%。而對(duì)中央銀行債權(quán)科目規(guī)模占比貼近于0，由2019年5月占比8.8%的高點(diǎn)逐步下滑，主因央票及正回購(gòu)等貨幣政策工具逐步淡出，這背后體現(xiàn)的是央行貨幣調(diào)控手段的轉(zhuǎn)變。儲(chǔ)備資產(chǎn)占比也逐漸下降，2022年7月占比為5.8%，該科目主要記錄商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金存款及庫(kù)存現(xiàn)金，而近年來(lái)隨著央行不斷完善貨幣政策操作框架，銀行體系對(duì)準(zhǔn)備金及庫(kù)存現(xiàn)金需求也明顯降低。其余科目規(guī)模變化及影響則相對(duì)較小：國(guó)外資產(chǎn)，2002年7月占比為2.1%；以及其他資產(chǎn)，占比為3.8%。負(fù)債端：2022年7月其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示，負(fù)債端共包括8個(gè)一級(jí)科目，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債占主導(dǎo)，截至2022

10、年7月，該科目占負(fù)債端比例為62%。但從變化趨勢(shì)看，該科目規(guī)模在不斷下降，2006年5月占比曾達(dá)75.7%，這或反映在國(guó)內(nèi)貨幣基金等金融產(chǎn)品興起之下，居民存款不斷向非銀存款轉(zhuǎn)移。而對(duì)中央銀行負(fù)債和債券發(fā)行兩個(gè)科目的規(guī)模及占比則在不斷提升。截至 2022年7月，對(duì)中央銀行負(fù)債占比3.1%，該科目規(guī)模自2015年后快速提升，反映匯改后央行基礎(chǔ)貨幣投放方式的變化；債券發(fā)行占比為10.1%，規(guī)模自2013年后呈現(xiàn)相對(duì)明顯的擴(kuò)張，這主要與同業(yè)存單發(fā)行及同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有關(guān)。此外，其他負(fù)債占比11%，規(guī)模僅次于對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債；對(duì)其他金融性公司負(fù)債占比7.6%；對(duì)其他存款性公司負(fù)債占比3.3%；國(guó)

11、外負(fù)債占比0.4%；實(shí)收資本占比2.3%。 圖6：2022 年 7 月其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表（億元，%）資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行， 圖7：2022 年 7 月資產(chǎn)端各科目占比（%） 圖8：2022 年 7 月負(fù)債端各科目占比（%）19.94% 3.75% 2.13% 5.81%0.00%12.59%9.00%7.11%39.67%國(guó)外資產(chǎn) 儲(chǔ)備資產(chǎn) 對(duì)政府債權(quán)對(duì)中央銀行債權(quán)對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán) 對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)其他居民部門債權(quán)其他資產(chǎn)2.30%0.38%10.09%7.61%3.27%11.10%62.15%對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債對(duì)中央銀行負(fù)債對(duì)其他存款性公司負(fù)債對(duì)其他金融

12、性公司負(fù)債國(guó)外負(fù)債債券發(fā)行實(shí)收資本其他負(fù)債3.10% 圖9：其他存款性公司資產(chǎn)歷年環(huán)比變動(dòng)（億元） 圖10：其他存款性公司負(fù)債歷年環(huán)比變動(dòng)（億元）國(guó)外資產(chǎn) 對(duì)政府債權(quán)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債對(duì)中央銀行負(fù)債700005000030000700005000030000對(duì)其他存款性公司負(fù)債對(duì)其他金融性公司負(fù)債債券發(fā)行其他負(fù)債10000-10000-3000010000-100002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072020-072020-102021-

13、012021-042021-072021-102022-012022-042022-07-30000準(zhǔn)備金存款庫(kù)存現(xiàn)金單位活期存款個(gè)人存款其他負(fù)債單位定期存款不納入廣義貨幣的存款 圖11：儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億元） 圖12：對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億元）30250252002015015101005502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072006-012006-12

14、2007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-0700以上，我們概覽了其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的歷史演變，進(jìn)一步地，我們從資產(chǎn)負(fù)債兩端對(duì)各科目展開詳解：資產(chǎn)端科目詳解我們可將資產(chǎn)端科目可分為兩類：一類是與基礎(chǔ)貨幣相關(guān)的科目，如儲(chǔ)備資產(chǎn)（占比 5.8%）、對(duì)政府債權(quán)（12.6%）、國(guó)外資產(chǎn)（2.1%）、對(duì)中央銀行債權(quán)（0%），合計(jì)占比為 20.5%；另一類是與派生貨幣相關(guān)的科目，如對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)（39.7%）

15、、對(duì)其他居民機(jī)構(gòu)債權(quán)（19.9%）、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（9%）、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)（7.1%），合計(jì)占比為 79.5%。首先介紹與基礎(chǔ)貨幣聯(lián)系較為緊密的幾個(gè)科目：對(duì)政府債權(quán)對(duì)政府債權(quán)是指其他存款性公司持有的政府債券，包括國(guó)債與地方政府債，均被計(jì)入二級(jí)科目“對(duì)中央政府債權(quán)”中。截至 2022 年 7 月，該科目規(guī)模為 45.9萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比例為 12.6%，約占政府債余額八成左右，顯然其他存款性公司是持有政府債的主力軍。對(duì)政府債權(quán)從 2015 年起快速增長(zhǎng)，主因在 2015 年新預(yù)算法出臺(tái)后，地方政府才具備自發(fā)自還債券的權(quán)力，地方債發(fā)行規(guī)模相應(yīng)放量，其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)也隨之出現(xiàn)快速增

16、長(zhǎng)。其他存款性公司:對(duì)政府債權(quán) 中債:債券托管量:記賬式國(guó)債:商業(yè)銀行債券市場(chǎng)托管余額:地方政府債券 圖13：對(duì)政府債權(quán)和政府債券托管量（萬(wàn)億元）50403020102006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01

17、2021-072022-012022-070儲(chǔ)備資產(chǎn)截至 2022 年 7 月，儲(chǔ)備資產(chǎn)余額為 21.2 萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比例為 5.8%。 該科目主要包括存放在央行的存款準(zhǔn)備金（包括法定存款準(zhǔn)備金、超額存款準(zhǔn)備金）以及庫(kù)存現(xiàn)金，占比分別為 5.67%、0.14%。其中，超儲(chǔ)是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率是銀行流動(dòng)性的核心觀察指標(biāo)，能夠一定程度上用于判斷債市資金面松緊情況，也有助于分析判斷央行將如何進(jìn)行貨幣政策操作。 圖14：貨幣發(fā)行與庫(kù)存現(xiàn)金+M0（萬(wàn)億元） 圖15：金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率（%）庫(kù)存現(xiàn)金+M0貨幣發(fā)行 612510483624212008-012008-072009-0120

18、09-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07008-038-120900國(guó)外資產(chǎn)截至 2022 年 7 月末，國(guó)外資產(chǎn)余額 7.8 萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比重 2.1%左右。國(guó)外資產(chǎn)是指持有的以人民幣計(jì)價(jià)的對(duì)非居民的債權(quán)，具體包含外匯占款、境外貸款、庫(kù)存外幣現(xiàn)金、存放境外同業(yè)

19、、拆放境外同業(yè)、境外有價(jià)證券投資等。該科目主要受兩方面因素影響：（1）銀行結(jié)售匯差額：當(dāng)實(shí)體部門未向商業(yè)銀行結(jié)匯，或向商業(yè)銀行結(jié)匯而后者尚未向央行結(jié)匯時(shí)，這部分資金仍以外幣存在，因而銀行結(jié)售匯差額對(duì)國(guó)外資產(chǎn)影響較為明顯；（2）匯率預(yù)期：由于各部門可保留其持有的外匯收入，故當(dāng)預(yù)期匯率人民幣升值、外匯貶值時(shí)，商業(yè)銀行更傾向于將持有外匯出售給央行，同時(shí)外幣貸款需求也較低。 圖16：國(guó)外資產(chǎn)及其占比（萬(wàn)億元，%） 圖17：國(guó)外資產(chǎn)、境外貸款與有價(jià)證券及投資（萬(wàn)億元）其他存款性公司:國(guó)外資產(chǎn)其他存款性公司:國(guó)外資產(chǎn)占比(右)9金融機(jī)構(gòu):外匯:資金運(yùn)用:有價(jià)證券及投資 金融機(jī)構(gòu):外匯:資金運(yùn)用:各項(xiàng)貸款:

20、境外貸款 6885764654343222112006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021

21、-012021-072022-012022-07000其他存款性公司:國(guó)外資產(chǎn)對(duì)中央銀行債權(quán)對(duì)中央銀行債權(quán)主要包括央票和正回購(gòu)余額，對(duì)應(yīng)在央行資產(chǎn)負(fù)債表中，央票計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表的“債券發(fā)行”科目，正回購(gòu)計(jì)入“其他負(fù)債”中。截至 2022 年 7 月，該科目余額為 95 億元，占總資產(chǎn)比例幾乎為 0，回顧歷史，該科目主要反映了央票規(guī)模變化：（1）2005-2011 年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)“雙順差”及強(qiáng)制結(jié)售匯制度的背景下，為了減輕外匯占款對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的擾動(dòng)，央行發(fā)行央票對(duì)沖外匯占款、回籠流動(dòng)性，該科目規(guī)模不斷增加。在此期間，該科目與央行債券發(fā)行總量及走勢(shì)基本一致，反映在此期間其他存款性公司對(duì)中央

22、銀行債權(quán)的主要支撐項(xiàng)為央票。（2）2009-2010 年，該科目與央行債券發(fā)行走勢(shì)出現(xiàn)明顯偏差，對(duì)應(yīng)的是央行正回購(gòu)的快速增長(zhǎng)。（3）2011 年之后，隨著貨幣調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，央行開始減少央票的使用， 2013 年后逐漸停止發(fā)行央票。隨著央票到期，其他存款性公司對(duì)中央銀行債權(quán)規(guī)模快速下降，幾乎為 0。 圖18：對(duì)中央銀行債權(quán)、央行債券發(fā)行與央行其他負(fù)債（億元）其他存款性公司:對(duì)中央銀行債權(quán)貨幣當(dāng)局:債券發(fā)行貨幣當(dāng)局:債券發(fā)行+其他負(fù)債7500065000550004500035000250001500050002005-012005-082006-032006-102007-052007-122

23、008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07-5000與派生貨幣聯(lián)系較為緊密的有以下幾個(gè)科目：對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和其他居民部門債權(quán)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對(duì)其他居民部門債權(quán)，即其他存款性公司對(duì)實(shí)體部門的債權(quán)，主要反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)和居民部門的貸款投放情況，是資產(chǎn)端的重要構(gòu)成部分，截至 2022 年 7

24、月，二者合計(jì) 217.3 萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比重為 59.6%。具體來(lái)看：（1）對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)是指對(duì)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款、票據(jù)融資和對(duì)非金融性公司的投資等。截至 2022 年 7 月，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)余額為 144.6 萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比例為 39.7%。其中，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款又可按照期限進(jìn)一步分為短期貸款、中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資，短貸和票據(jù)融資變動(dòng)通常反映企業(yè)的流動(dòng)性需求，中長(zhǎng)期貸款主要與企業(yè)資本開支意愿有關(guān)。2010 年以來(lái)影子銀行擴(kuò)張，表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化趨勢(shì)明顯，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模占比不斷下降。2017 年嚴(yán)監(jiān)管之后，表外業(yè)務(wù)開始回流表內(nèi)，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比有所回升。 圖19：對(duì)非金

25、融機(jī)構(gòu)債權(quán)與企（事）業(yè)單位貸款（萬(wàn)億元）短期貸款票據(jù)融資融資租賃各項(xiàng)墊款150中長(zhǎng)期貸款其他存款性公司:對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)12090603015-01-04070（2）對(duì)其他居民部門債權(quán)記錄的是對(duì)其他居民部門發(fā)放的貸款等，其絕大部分對(duì)應(yīng)了金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表住戶貸款項(xiàng)目。2008 年之后居民部門開始加杠桿，對(duì)其他居民部門債權(quán)的占比不斷上升，從 2008 年 1 月的 9.5%提升到 2022年 7 月的 19.9%。從金融機(jī)構(gòu)信貸收支表口徑來(lái)看，住戶貸款與對(duì)其他居民部門債權(quán)規(guī)模非常接近。而二者數(shù)值不完全一致的主要原因是，通過(guò)銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)（包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司

26、和貸款公司）發(fā)放的住戶貸款未計(jì)入其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表。住戶貸款按類型可分為消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)貸款；按期限可分為短期貸款和中長(zhǎng)期貸款。其中，居民部門的消費(fèi)貸款占比最高，約 75.7%，經(jīng)營(yíng)貸款占比約 24.3%；中長(zhǎng)期貸款占比約 75.6%，短期貸款占比約 24.4%。住戶貸款:短期貸款:消費(fèi)貸款住戶貸款:短期貸款:經(jīng)營(yíng)貸款住戶貸款:中長(zhǎng)期貸款:消費(fèi)貸款住戶貸款:中長(zhǎng)期貸款:經(jīng)營(yíng)貸款其他存款性公司:對(duì)其他居民部門債權(quán) 圖20：對(duì)其他居民部門債權(quán)與住戶貸款（萬(wàn)億元）80706050403020102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-0720

27、16-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-070對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)其他存款性公司債權(quán)是指持有的本公司以外其他存款性公司以本幣或外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，主要產(chǎn)生于銀行間同業(yè)業(yè)務(wù)，如同業(yè)存單、存放同業(yè)、買入返售等。 2022 年 7 月，對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額為 32.8 萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比例為 9%。對(duì)其他存款性公司

28、債權(quán) 2013 年后，隨著同業(yè)存單的發(fā)行及同業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模快速上升；但同業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張加劇資金空轉(zhuǎn)，不利于降低實(shí)體融資成本，2017 年金融監(jiān)管趨嚴(yán)之下，同業(yè)鏈條收縮，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模也相應(yīng)下降；2019 年以來(lái)該科目規(guī)模則保持相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。 圖21：對(duì)其他存款性公司債權(quán)及其占比（萬(wàn)億元，%）其他存款性公司:對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)其他存款性公司債權(quán)占比(右)3520301625201215810452006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-0120

29、11-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-0700對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)是指存放和拆放給其他金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)和持有的其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等。截至 2022 年 7 月，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)余額為 25.9 萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比例為 7.1%。其中，其他金融機(jī)構(gòu)是指銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，主要包括信托

30、公司、證券公司、基金公司、金融租賃公司、汽車金融公司和貸款公司等。回顧歷史，該科目總體呈現(xiàn)“先升后降”的特征：（1）2011 年起，為規(guī)避表內(nèi)監(jiān)管，銀行開始將表內(nèi)資產(chǎn)大量轉(zhuǎn)移到表外，銀信合作是典型代表，隨后銀證合作、銀基合作等業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2013 年起其他存款性公司對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)開始大幅攀升；（2）2017 年后，隨著金融去杠桿開啟和推進(jìn)，商業(yè)銀行委外、通道業(yè)務(wù)監(jiān)管嚴(yán)格，表外融資規(guī)模快速萎縮，該科目規(guī)模隨之明顯下滑。 圖22：對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)及其占比（萬(wàn)億元，%）其他存款性公司:對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比(右)351530122520915610352006-012006

31、-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-0700負(fù)債端科目詳解負(fù)債端科目同樣可分為與基礎(chǔ)貨幣和派生貨幣相關(guān)的兩類：與基礎(chǔ)貨幣相關(guān)的科目主要是對(duì)中央銀行負(fù)債（占比 3.1%），而與派生貨幣相關(guān)

32、的負(fù)債科目包括對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債（占比 62.2%）、對(duì)其他金融性公司負(fù)債（7.6%）、對(duì)其他存款性公司負(fù)債（3.3%）、債券發(fā)行（10.1%）、其他負(fù)債（11.1%）。對(duì)中央銀行負(fù)債對(duì)中央銀行負(fù)債是指其他存款性公司向央行借入的款項(xiàng)，與央行資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)其他存款性公司債權(quán)相對(duì)應(yīng)。不過(guò)從實(shí)際的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，兩者數(shù)值還是存在一些誤差，主因或在于央行和其他存款性公司記錄存款準(zhǔn)備金存在一定時(shí)滯。2015 年匯改后，該科目規(guī)模明顯提升，隨著外匯占款時(shí)期的結(jié)束，央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的主動(dòng)性增強(qiáng)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)多種貨幣投放工具以主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，對(duì)應(yīng)該科目規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。截至 2022 年 7 月，央行資產(chǎn)負(fù)債表披

33、露該科目規(guī)模為 11.3萬(wàn)億元，占資產(chǎn)端比例升至 3.1%。 圖23：對(duì)中央銀行負(fù)債及其占比（萬(wàn)億元，%）其他存款性公司:對(duì)中央銀行負(fù)債對(duì)中央銀行負(fù)債占比(右)14121086422006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-0704.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0此外，負(fù)債端的其他科目大多與派生貨幣

34、相關(guān)，具體而言：對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債其他存款性公司負(fù)債端占比最大的科目為對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債，是其他存款性公司最主要的資金來(lái)源，截至 2022 年 7 月，該科目余額為 226.5 萬(wàn)億元，占總負(fù)債比例為 62.2%。該科目又可分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款以及其他負(fù)債。其中，納入廣義貨幣的存款為主要構(gòu)成部分，占比 95.2%，占總負(fù)債比例為 59.2%，主要包括單位活期存款、單位定期存款及個(gè)人存款，是 M2 的重要構(gòu)成。納入廣義貨幣的存款變動(dòng)通常呈現(xiàn)季節(jié)性變化。除春節(jié)因素外，該科目還會(huì)受到企業(yè)繳稅、財(cái)政支出的影響，在季末月 3、6、9、12 月該科目環(huán)比通常顯著上行，呈現(xiàn)出

35、比較明顯的季節(jié)性特征。圖24：對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債：納入廣義貨幣的存款 與 M2（萬(wàn)億元）M2其他存款性公司:對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債:納入廣義貨幣的存款圖25：對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債：納入廣義貨幣的存款 季節(jié)性特征（億元）20182019202020212022300250200150100502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07070000600005000040

36、0003000020000100000-10000-20000-30000123456789101112-40000對(duì)其他存款性公司負(fù)債和對(duì)其他金融性公司負(fù)債對(duì)其他存款性公司負(fù)債和對(duì)其他金融性公司負(fù)債，主要反映同業(yè)業(yè)務(wù)情況，具體來(lái)看：對(duì)其他存款性公司負(fù)債是指從本公司以外的其他存款性公司吸收的存款和拆入款等，主要方式包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借和同業(yè)回購(gòu)等。截至 2022 年 7 月，對(duì)其他存款性公司負(fù)債余額為 11.9 萬(wàn)億元，占比 30%，占總負(fù)債比例為 3.3%。對(duì)其他金融性公司負(fù)債主要是指從非銀機(jī)構(gòu)吸收的存款。這一指標(biāo)也可以分為納入廣義貨幣的存款和不計(jì)入廣義貨幣的存款，其中計(jì)入廣義貨幣的存款主

37、要包括券商客戶保證金、住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款。截至 2022 年 7 月，對(duì)其他金融性公司負(fù)債規(guī)模為 27.7 萬(wàn)億元，其中 98.8%是計(jì)入廣義貨幣的存款。從統(tǒng)計(jì)口徑上看，對(duì)其他存款性公司負(fù)債不計(jì)入 M2，對(duì)其他金融性公司負(fù)債中的大部分會(huì)計(jì)入到 M2 當(dāng)中。歷史上央行多次調(diào)整 M2 的統(tǒng)計(jì)口徑，其中 2011年10 月，對(duì)其他金融性公司負(fù)債計(jì)入廣義貨幣的存款規(guī)模從0.73 萬(wàn)億元升至4.34萬(wàn)億元，主因是央行將住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款也計(jì)入到 M2 中，至此計(jì)入廣義貨幣的存款規(guī)模與對(duì)其他金融性公司負(fù)債規(guī)?；鞠喈?dāng)。 圖26

38、：對(duì)其他存款性公司負(fù)債及其占比（萬(wàn)億元，%） 圖27：對(duì)其他金融性公司負(fù)債（萬(wàn)億元）161030其他存款性公司:對(duì)其他存款性公司負(fù)債 對(duì)其他存款性公司負(fù)債占比(右)其他存款性公司:對(duì)其他金融性公司負(fù)債 其他存款性公司:對(duì)其他金融性公司負(fù)債:計(jì)入廣義貨幣的存款142512820106815641042252005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072

39、019-032019-112020-072021-032021-112022-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07000實(shí)收資本和其他負(fù)債實(shí)收資本是指實(shí)際收到的出資人投入本公司的資本。近年來(lái)，在資本充足率、撥備覆蓋率等資本監(jiān)管要求以及商業(yè)銀行擴(kuò)表之下，實(shí)

40、收資本科目規(guī)模也在不斷增加。截至 2022 年 7 月，實(shí)收資本余額為 8.4 萬(wàn)億元，占總負(fù)債比例為 2.3%。其他負(fù)債主要是其他存款性公司經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的未做分類的負(fù)債。截至 2022 年7 月，其他負(fù)債余額為 40.5 萬(wàn)億元，占總負(fù)債比重為 11.1%，比例不小，值得探究其中明細(xì)，我們認(rèn)為其中可能包含：二級(jí)資本債和混合資本債：由于二級(jí)資本債和混合資本債具備股本的性質(zhì)，導(dǎo)致二者未納入債券發(fā)行而可能納入至其他負(fù)債當(dāng)中。部分所有者權(quán)益：由于其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表沒有單獨(dú)列示所有者權(quán)益科目，因而資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)可能被納入了其他負(fù)債中。 圖28：實(shí)收資本及其占比（萬(wàn)億元，%） 圖29

41、：其他負(fù)債及其占比（萬(wàn)億元，%）其他存款性公司:實(shí)收資本實(shí)收資本占比(右)9876543212005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-0704.0453.5403.0352.5302.025201.5151.0100.550.00其他存款性公司:其他負(fù)債其他負(fù)債占比(

42、右)14.012.010.08.06.04.02.02005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-070.0債券發(fā)行債券發(fā)行指本公司為籌措資金而發(fā)行的債券，包括同業(yè)存單、商業(yè)銀行普通債、次級(jí)債和政策性銀行債等。截至 2022 年 7 月，債券發(fā)行余額為 36.8 萬(wàn)億元，

43、占 總負(fù)債比例為 10.1%。此外還需注意到，銀行等機(jī)構(gòu)持有的同業(yè)存單可計(jì)入資產(chǎn)端“其他存款性公司債權(quán)”，而銀行發(fā)行的同業(yè)存單則計(jì)入“債券發(fā)行”，而并非計(jì)入“其他存款性公司負(fù)債”中。 圖30：債券發(fā)行及其占比（萬(wàn)億元，%）其他存款性公司:債券發(fā)行債券發(fā)行占比(右)4011351030925820715106552005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018

44、-072019-032019-112020-072021-032021-112022-0704國(guó)外負(fù)債國(guó)外負(fù)債是指以人民幣計(jì)價(jià)的對(duì)非居民的負(fù)債，包括非居民外匯存款、境外籌資及國(guó)外同業(yè)往來(lái)款等。截至 2022 年 7 月，國(guó)外負(fù)債余額為 1.4 萬(wàn)億元，占總負(fù)債比例為 0.4%，比例較小。 圖31：國(guó)外負(fù)債及其占比（萬(wàn)億元，%）3.02.52.01.51.00.50.0其他存款性公司:國(guó)外負(fù)債國(guó)外負(fù)債占比(右)1.81.61.41.21.00.80.60.40.22005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011

45、-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-070.0小結(jié)其他存款性公司是進(jìn)行信用創(chuàng)造的主體，其資產(chǎn)負(fù)債表是連接基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之間的“橋梁”，是分析國(guó)內(nèi)流動(dòng)性傳導(dǎo)的關(guān)鍵所在。如何解讀其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表？本文聚焦于此。1、其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化從總量規(guī)模來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)體部門融資需求和加杠桿意愿不斷增強(qiáng)，其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表隨之持續(xù)擴(kuò)張。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，

46、且在金融監(jiān)管趨嚴(yán)之下，擴(kuò)表速度也有所放緩。截至 2022 年 7 月，其他存款性公司資產(chǎn)總規(guī)模為 364.49 萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)變化方面的特征更為明顯，具體而言：資產(chǎn)端來(lái)看：（1）對(duì)其他居民部門債權(quán)不斷提升，與之相對(duì)應(yīng)的是居民杠桿也在不斷提升；（2）對(duì)其他存款性公司債權(quán)和對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)而逐步下滑；（3）對(duì)政府債權(quán)自 2015 年新預(yù)算法實(shí)施后快速增長(zhǎng)；（4）央票及正回購(gòu)等貨幣政策工具逐步淡出之下，對(duì)中央銀行債券科目占比貼近于 0；（5）隨著央行不斷完善貨幣政策操作框架，儲(chǔ)備資產(chǎn)占比也逐漸下降。負(fù)債端來(lái)看：（1）對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債占主導(dǎo)，但該科目規(guī)模在不斷下降，或反映國(guó)內(nèi)

47、貨幣基金等金融產(chǎn)品興起之下，居民存款不斷向非銀存款轉(zhuǎn)移；（2）而對(duì)中央銀行負(fù)債規(guī)模不斷提升，反映匯改后央行基礎(chǔ)貨幣投放方式的變化；（3）債券發(fā)行占比也有所增加，主要與同業(yè)存單發(fā)行及同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有關(guān)。2、資產(chǎn)端來(lái)看：截至 2022 年 7 月，資產(chǎn)端共包括 9 個(gè)一級(jí)科目，一類是與基礎(chǔ)貨幣相關(guān)的科目，如儲(chǔ)備資產(chǎn)（占比 5.8%）、對(duì)政府債權(quán)（12.6%）、國(guó)外資產(chǎn)（2.1%）、對(duì)中央銀行債權(quán)（0%），合計(jì)占比為 20.5%；另一類是與派生貨幣相關(guān)的科目，如對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)（39.7%）、對(duì)其他居民機(jī)構(gòu)債權(quán)（19.9%）、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（9%）、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)（7.1%），合計(jì)占比為 79.5%。資產(chǎn)端以對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對(duì)其他居民部門債權(quán)為主導(dǎo)，這兩個(gè)科目體現(xiàn)了其他存款性公司對(duì)實(shí)體部門的債權(quán)，主要反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)和居民部門的貸款投放情況。從歷史走勢(shì)看，