FICC專題報(bào)告：中國財(cái)政運(yùn)行回顧與展望

1、目 錄TOC o 1-2 h z u 2018 年公共財(cái)政收入回顧3總量視角：收入增速前高后低，收入進(jìn)度先快后慢32018 年減稅政策回顧：政策頻出，主要減在增值稅和個(gè)人所得稅5結(jié)構(gòu)視角：2018 年稅收收入分析72018 年公共財(cái)政支出回顧10總量視角：公共財(cái)政收支差額遠(yuǎn)超預(yù)算赤字10公共財(cái)政支出結(jié)構(gòu)：民生支出增速上升，付息支出增速最快11公共財(cái)政支出節(jié)奏分析:12 月單月較強(qiáng)，但不足以判定年底突擊花錢132018 年政府性基金收入支出分析152018 年政府性基金收入支出概覽：增速下滑152018 年政府性基金收支結(jié)構(gòu)分析：土地出讓收入依賴性進(jìn)一步加強(qiáng)162019 年政府性基金收入隱憂：增

2、速大概率進(jìn)一步下行182018 年社?；鸱治觯贺?cái)政補(bǔ)貼上升，年度結(jié)余驟降202018 年社?；鹗罩Ц庞[20社保收入中財(cái)政補(bǔ)貼大幅上升20社保當(dāng)年結(jié)余開始銳減，國有資本劃撥有望補(bǔ)充212019 財(cái)政展望: 赤字規(guī)模擴(kuò)大，積極財(cái)政增效是關(guān)鍵222019 年財(cái)政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要222018 年政府財(cái)力回顧：財(cái)力空間來自哪里？222019 年積極財(cái)政政策財(cái)力測算和猜想25前言：本報(bào)告主要是回溯 2018 年的財(cái)政收支狀況，結(jié)合 2018 年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，從總量視角、結(jié)構(gòu)視角、歷史對比視角等分析 2018 年財(cái)政收支出現(xiàn)的新情況和新特征。并對 2019 年的財(cái)政收支予以展望。本

3、文論述順序主要是按照財(cái)政的三本賬“公共財(cái)政收入支出預(yù)算”“政府性基金收入支出預(yù)算”“社會保險(xiǎn)基金收支預(yù)算”來分別分析。2018 年公共財(cái)政收入回顧總量視角：收入增速前高后低，收入進(jìn)度先快后慢2018 年的公共財(cái)政收入是超預(yù)算完成的，超出預(yù)算值 0.1，超收 175 億元.2018 年的公共財(cái)政收入目標(biāo)值并不高，但超出比例幾乎是歷年最差，顯示今年財(cái)政收入目標(biāo)完成之困難，其背后也是中國基本面面臨較大困難。（一般每年財(cái)政收入實(shí)際值都會比預(yù)算值多一些，具體可以看圖 4）具體來看，2018 年全國一般公共預(yù)算收入 183352 億元，同比增長 6.2。其中全國一般公共預(yù)算收入中的稅收收入 156401

4、億元，同比增長 8.3；非稅收入 226951 億元， 同比下降 4.7。圖 1：公共財(cái)政收入累計(jì)同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind從公共財(cái)政收入節(jié)奏看，與往年類似，全年收入增速呈現(xiàn)前高后低的趨勢，累計(jì)財(cái)政增速一路走低，主要受減稅降費(fèi)和經(jīng)濟(jì)基本面下行因素的影響。從 5 月開始，財(cái)政收入當(dāng)月同比增速驟然下滑，主要原因是工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速放緩，且多項(xiàng)稅種增速下滑。受稅收收入增速大幅下降的影響，11 月財(cái)政收入進(jìn)一步下降，出現(xiàn)全年最低。稅收收入增速與公共財(cái)政收入整體趨勢一致。稅收收入仍然主導(dǎo)公共財(cái)政收入變化。從公共財(cái)政收入進(jìn)度來看，財(cái)政收入進(jìn)度亦呈現(xiàn)先加快后放緩的局面。今年財(cái)政收入年中進(jìn)度是 2015 年

5、以來最快。6 月底，全國財(cái)政收入完成進(jìn)度為 5 年來最快，比去年同期快 1 個(gè)百分點(diǎn)（2015-2018 年分別為 51.59，54.4，55.92，56.96），這其中有 2018 年上半年經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行較好原因，也有大多數(shù)減稅政策在下半年才開始發(fā)力的原因。圖 2：公共財(cái)政收入當(dāng)月同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 3：稅收收入累計(jì)增速數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 4：公共財(cái)政收入完成進(jìn)度（）數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年減稅政策回顧：政策頻出，主要減在增值稅和個(gè)人所得稅2018 年是減稅政策頻出的一年。2018 年 3 月 21 日-9 月 26 日國務(wù)院共召開 26 次常務(wù)會議，9 次涉及

6、減稅議題。僅 2018 上半年，財(cái)稅部門出臺了減稅降費(fèi)政策 20 余項(xiàng)。我們整理如下，如表 1減稅量比較大的是增值稅稅率普降 1（大概減稅 4000 億，平均每個(gè)月 500 億），次之是個(gè)人所得稅，大概減稅 3200 億。主題和文件具體內(nèi)容關(guān)于調(diào)整增值自 2018 年 5 月 1 日起，將增值稅稅率普降 1，納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進(jìn)口貨物，原適用 17和 11稅率的，稅率分別調(diào)整為 16、10。同時(shí)，增值稅小規(guī)模納稅人標(biāo)準(zhǔn)為年應(yīng)征增值稅銷售額 500 萬元及以下。已登記為增值稅一般納稅人的單位和個(gè)人，在 2018 年 12 月 31 日前，可轉(zhuǎn)登記為小規(guī)模納稅人，此次深化增值稅改革預(yù)

7、計(jì)全年將帶來減稅超過 4000 億元，平均每月減稅額為 500 億元。稅稅率的通知（財(cái)稅20182018.5.132 號）統(tǒng)一增值稅小規(guī)模納稅人標(biāo)準(zhǔn)的通知（財(cái)稅201833 號）2018.7.23國常會在確保全年減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān) 1.1 萬億元以上的基礎(chǔ)上，抓好現(xiàn)有減稅政策的落地，繼續(xù)執(zhí)行 9 月底前待完成的增值稅留抵退稅返還，留抵退稅返還預(yù)計(jì)減稅 1130 億元發(fā)布公告，相關(guān)政策具體執(zhí)行口徑、征管操作事項(xiàng)進(jìn)行說明，明確了延長高新技術(shù)企2018.8.23企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ)年限政策，昭示著減稅政策的進(jìn)一步落實(shí)。同時(shí)出臺新的減稅政策，計(jì)劃于 2018 年至 2020 年

8、底，將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75 的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅 650 億元。2018.8.30國常會一是對因去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)等政策性停產(chǎn)停業(yè)企業(yè)給予房產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅減免、對社?；鸷突攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金有關(guān)投資業(yè)務(wù)給予稅收減免、對涉農(nóng)貸款量大的郵政儲蓄銀行涉農(nóng)貸款利息收入允許選擇簡易計(jì)稅方法按 3稅率繳納增值稅。二是為鼓表 1：2018 年以來減稅政策勵(lì)增加小微企業(yè)貸款，從今年 9 月 1 日至 2020 年底，將符合條件的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由此前已確定的 500 萬元進(jìn)一步提高到 1000 萬元。三是為推動更高水

9、平對外開放，鼓勵(lì)和吸引境外資本參與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定 3 年，完善提高部分產(chǎn)品出口退稅率。采取上述措施，預(yù)計(jì)全年再減輕企業(yè)稅負(fù)超過 450 億元。2018.8.31個(gè)人所得稅十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過了關(guān)于修改個(gè)人所得稅法的決定，標(biāo)志著個(gè)稅法完成第七次大修。起征點(diǎn)提升至 5000 元，并增加扣除項(xiàng)，預(yù)計(jì)減稅 3200 億元（全國人大常委會辦公廳 2018 年 8 月 31 日新聞發(fā)布會信息）。新“個(gè)稅”擬 10 月 1 日執(zhí)行。自 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，納稅

10、人的工資、薪金所得，先行以每月收入額減除費(fèi)用五千元后的余額為應(yīng)納稅所得額，不扣減子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息和住房租金等專項(xiàng)附加扣除支出，也不需要按年度匯算個(gè)稅。2018.9.5關(guān)于金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款利息免征增值稅政策的通知（財(cái)稅201891 號）自 2018 年 9 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，對金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)放的、利率不超過人民銀行同期貸款利率 150（含本數(shù)）的授信額度在 1000 萬元以下的貸款利息收入免征增值稅；超過部分按現(xiàn)行規(guī)定征收增值稅。2018.9.20關(guān)于提高研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知（財(cái)稅201899 號）企業(yè)開

11、展研發(fā)活動中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定扣除的基礎(chǔ)上，在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期間，再按照實(shí)際發(fā)生額的 75在稅前加計(jì)扣除；形成無形資產(chǎn)的，按照無形資產(chǎn)的 175在稅前攤銷。2018.10.8提高出口退稅從 2018 年 11 月 1 日起，按照結(jié)構(gòu)調(diào)整原則，參照國際通行做法，將現(xiàn)行貨物出口退稅率為 15的和部分 13的提至 16；9的提至 10，其中部分提至 13；5的提至6，部分提至 10。對高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品和面臨去產(chǎn)能任務(wù)等產(chǎn)品出口退稅率維持不變。進(jìn)一步簡化稅制，退稅率由原來的七檔減為五檔。2018.11

12、.22關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅 增值稅政策的通知自 2018 年 11 月 7 日起至 2021 年 11 月 6 日止，對境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。2018.12.12國務(wù)院常委會在今年已在全國對創(chuàng)投企業(yè)投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)實(shí)行按投資額 70抵扣應(yīng)納稅所得額的優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，從 2019 年 1 月 1 日起，對依法備案的創(chuàng)投企業(yè)，可選擇按單一投資基金核算，其個(gè)人合伙人從該基金取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股息紅利所得，按 20稅率繳納個(gè)人所得稅；或選按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算，其個(gè)人合伙人從企業(yè)所得，按 535超額累進(jìn)稅率計(jì)算個(gè)人所得稅。

13、上述政策實(shí)施期限暫定 5 年。使創(chuàng)投企業(yè)個(gè)人合伙人稅負(fù)有所下降、只減不增。2018.12.22國務(wù)院國務(wù)院總理簽署國務(wù)院令，公布修訂后的中華人民共和國個(gè)人所得稅法實(shí)施條例，針對個(gè)人所得稅法規(guī)定的子女教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或者住房租金、繼續(xù)教育、贍養(yǎng)老人等 6 項(xiàng)專項(xiàng)附加扣除。進(jìn)一步明確專項(xiàng)附加扣除的原則和 6 項(xiàng)專項(xiàng)附加扣除的扣除范圍、扣除標(biāo)準(zhǔn)、扣除方式,以及保障措施。2018.12.24國務(wù)院自 2019 年 1 月 1 日起，調(diào)整部分商品的進(jìn)出口關(guān)稅。我國將對 700 余項(xiàng)商品實(shí)施進(jìn)口暫定稅率，包括新增對雜粕和部分藥品生產(chǎn)原料實(shí)施零關(guān)稅，適當(dāng)降低棉花滑準(zhǔn)稅和部分毛皮進(jìn)口暫定稅率，取消

14、有關(guān)錳渣等 4 種固體廢物的進(jìn)口暫定稅率，取消氯化亞砜、新能源汽車用鋰離子電池單體的進(jìn)口暫定稅率，恢復(fù)執(zhí)行最惠國稅率。繼續(xù)對國內(nèi)發(fā)展亟需的航空發(fā)動機(jī)、汽車生產(chǎn)線焊接機(jī)器人等先進(jìn)設(shè)備、天然飼草、天然鈾等資源性產(chǎn)品實(shí)施較低的進(jìn)口暫定稅率。自 2019 年 1 月 1 日起，對化肥、磷灰石、鐵礦砂、礦渣、煤焦油、木漿等 94 項(xiàng)商品不再征收出口關(guān)稅。2018.12.29關(guān)于中華人民共和國進(jìn)出口稅則（2019）的公告公布中華人民共和國進(jìn)出口稅則（2019），自 2019 年 1 月 1 日起實(shí)施2019.1關(guān)于實(shí)施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通 知1 月 9 日，國務(wù)院常務(wù)會議決定再推出一批小微企業(yè)普

15、惠性稅收減免措施，包括放寬小型微利企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并加大所得稅優(yōu)惠力度、提高增值稅小規(guī)模納稅人起征點(diǎn)、對部分地方稅種可以實(shí)行減半征收、擴(kuò)展初創(chuàng)科技型企業(yè)優(yōu)惠政策適用范圍。1 月 17 日， 財(cái)政部會同稅務(wù)總局印發(fā)了關(guān)于實(shí)施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通知，并發(fā)布了有關(guān)政策解讀。資料來源：，財(cái)政部結(jié)構(gòu)視角：2018 年稅收收入分析2018 年主要稅收收入狀況如下：2018 年國內(nèi)稅收收入 15.64 萬億，同比去年增速 8.3。國內(nèi)增值稅 61529 億元，同比增長 9.1，增速下滑 0.3。國內(nèi)消費(fèi)稅 10632 億元，企業(yè)所得稅 35323 億元，個(gè)人所得稅 13872 億元。進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅

16、 16879 億元，同比增長 5.7。企業(yè)所得稅 35323 億元，同比增長 10。收入分項(xiàng)2018 年累計(jì)12 月（）11 月（）10 月（）9 月（）8 月（）7 月（）6 月（）5 月（）4 月（）3 月（）2 月（）1 月（）增值稅61,5299.109.4010.3212.0013.6114.9416.6118.9618.3720.322.2817.37消費(fèi)稅10,6324.004.509.3116.3016.3916.1617.4321.1424.032829.4733.59企業(yè)所得稅35,32310.009.309.5812.5012.8813.4012.8210.9213.01

17、11.714.8413.97個(gè)人所得稅13,87215.917.0019.8821.1021.1120.6020.3420.6320.8320.720.3020.21進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅16,8795.7010.6012.5412.0011.8111.5410.6414.8515.7815.921.5032.25關(guān)稅2,848-5.00-1.50-0.51-0.90-0.440.50-0.315.156.166.310.0024外貿(mào)企業(yè)出口退稅-15,91314.79.309.189.2011.539.897.2810.8410.3311.715.7418.05城市維護(hù)建設(shè)稅4,84011.

18、0011.6012.5413.7014.4215.3016.2417.5116.5718.218.5013.15表 2：分稅收財(cái)政收入累計(jì)及同比增速（累計(jì)值）數(shù)據(jù)來源：，Wind減稅政策不改稅收高增勢頭。2016 年?duì)I改增全年減稅超 5000 億；2017 年全年減稅降費(fèi)超過 1 萬億；2018 年目標(biāo)減稅 8000 億，實(shí)際減稅 1.3 萬億。但是政府稅收收入增速不降反增,且其在國家公共財(cái)政收入中所占比重逐步提升。如何看待 2018 年的稅收增長速度？（1）2013 年以來以 PPI 為代表的價(jià)格指數(shù)增速下行，所以稅收收入增長的主要原因是減稅降費(fèi)減少了企業(yè)和個(gè)人的稅收負(fù)擔(dān)，激發(fā)了市場活力，夯

19、實(shí)了稅收收入增長的基礎(chǔ)。（2）2018 年，PPI 同比增長 3.5，有一定價(jià)格貢獻(xiàn)，較 2017 年下滑 2.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要受三方面因素的影響。一是高基數(shù)效應(yīng)，2017 年受環(huán)保限產(chǎn)的影響，工業(yè)品價(jià)格大幅上漲。二是錯(cuò)峰生產(chǎn)平滑價(jià)格，與 2016、2017 年不同的是，2018 年全年原材料價(jià)格走勢穩(wěn)中有降，未出現(xiàn)大幅波動。三是國際原油價(jià)大幅下滑對 PPI 增速有一定的抑制作用。（3）2018 年稅收增速 8.3，這一增速雖然超過 2018 年的 GDP 增速 6.6，但是考慮到價(jià)格因素，如果和名義 GDP 增速 9.7比較，已是低于名義 GDP 增速，2018 年的“名義 GDP 增速-

20、稅收增速”差為 1.4 ，比 2017 年的 0.2，已經(jīng)走擴(kuò)，說明 2018 年減稅力度有效果。圖 5：稅收收入占比（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 6：公共財(cái)政收入與 PPI 正相關(guān)（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 7：主要價(jià)格指數(shù)增速（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 8：PMI：主要原材料購進(jìn)價(jià)格數(shù)據(jù)來源：，Wind稅收結(jié)構(gòu)變化：（1）國內(nèi)增值稅仍保持第一稅種的地位，受全面“增改增”的影響，增值稅占比進(jìn)一步提升，2017 年?duì)I業(yè)稅廢除后，大幅提升。進(jìn)口貨物消費(fèi)稅、增值稅占比持續(xù)走低，受進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收優(yōu)惠政策進(jìn)一步擴(kuò)大的影響，預(yù)計(jì)未來這一收入會繼續(xù)降低。企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅占比逐步提升，符合我國逐步提升直接

21、稅種比例的改革思路，預(yù)計(jì) 2019 年直接稅比重會進(jìn)一步提升。國內(nèi)消費(fèi)稅 2009-2015 年逐步下降，2015 年出現(xiàn)回升，而后逐漸下降 ，2018年保持下降趨勢，預(yù)計(jì) 2019 年消費(fèi)稅占比仍會降低。外貿(mào)企業(yè)出口退稅增速攀升至 14.7，為 2012 年之后的增速新高，顯示國家為了保出口，在出口退稅給予了極大地支持力度。圖 9：主要稅種收入占財(cái)政收入比（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 10：主要稅種收入及累計(jì)增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年公共財(cái)政支出回顧總量視角：公共財(cái)政收支差額遠(yuǎn)超預(yù)算赤字2018 年，全國一般公共預(yù)算支出 220906 億元，同比增長 8.7，這一增速已是 2

22、016年以來的新高，顯示財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步發(fā)力。中央一般公共預(yù)算本級支出 32708億元，同比增長 8.8；地方一般公共預(yù)算支出 188198 億元，同比增長 8.7。2018 年公共財(cái)政收支差額遠(yuǎn)超預(yù)算赤字。根據(jù) 2018 年財(cái)政預(yù)算，2018 全年財(cái)政支出增速為 7.6，截至 12 月累計(jì)支出增速為 8.7，財(cái)政支出有所超出。超出部分形成的預(yù)算超支，這部分將由中央和地方財(cái)政從預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入資金，以及地方財(cái)政使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金中補(bǔ)充資金。所以如果比較公共財(cái)政收支差額與預(yù)算赤字之差，可以看出所有財(cái)政（包括政府性基金、預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等）對于公共財(cái)政的支持

23、力度，也可以看出公共財(cái)政自身的發(fā)力程度。如表 3 所示，2015-2017 年，公共財(cái)政收支差額與財(cái)政赤字的差額在 6000-7000， 而 2018 年則躥升至 13754 億。公共財(cái)政發(fā)力較大。表 3：政府財(cái)政赤字和公共財(cái)政收支實(shí)際差額對比政府預(yù)期目標(biāo):財(cái)政赤字公共財(cái)政收支實(shí)際差額公共財(cái)政實(shí)際收支差額-財(cái)政赤字政府預(yù)期目標(biāo):財(cái)政赤字:赤字率 200820099,500.00201010,500.006,772.65-3,727.353.0020119,000.005,373.36-3,626.642.0020128,000.008,699.45699.451.60201312,000.00

24、11,002.46-997.542.00201413,500.0011,415.53-2,084.472.10201516,200.0023,608.547,408.542.30201621,800.0028,150.246,350.243.00201723,800.0030,492.726,692.723.00201823,800.0037,554.0013,754.002.60數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 11：公共財(cái)政支出及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind公共財(cái)政支出結(jié)構(gòu)：民生支出增速上升，付息支出增速最快從支出結(jié)構(gòu)來看，各項(xiàng)支出增速有增有減，增速增加支出項(xiàng)目更多，主要民生類支出增速上升。從

25、主要支出項(xiàng)目情況看，教育、社會保障和就業(yè)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育在各項(xiàng)支出中保持較高水平。社會保障與就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出所占財(cái)政支出的比重逐年增加。交通運(yùn)輸、教育支出穩(wěn)定稍降。圖 12：分項(xiàng)目公共財(cái)政支出占比（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind表 4：財(cái)政支出數(shù)據(jù)（累計(jì)值）支出分項(xiàng)2018 年累計(jì)12 月（）11 月（）10 月（）9 月（）8 月（）7 月（）6 月（）5 月（）4 月（）3 月（）2 月（）1 月（）教育32,2226.704.206.266.506.357.006.876.237.068.1011.98-13.64科學(xué)技術(shù)8,32214.5015.3

26、012.1016.7015.1416.1025.4218.5411.8217.8048.75-7.58文化體育與傳媒3,5223.704.004.915.004.815.605.769.7112.5220.5017.50-25.45社會保障和就業(yè)27,0849.707.109.369.309.2710.2011.3411.9110.9412.2012.341.43醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育15,7008.505.807.677.908.118.909.857.397.597.8015.0112.51節(jié)能環(huán)保6,35313.008.207.468.8010.059.7016.323.282.9823.6

27、4-23.71城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)22,70010.203.005.527.505.184.505.476.229.3010.0023.68-16.47農(nóng)林水事務(wù)20,7869.9010.708.966.103.944.303.677.2320.3824.9035.93-11.36交通運(yùn)輸11,0733.706.503.873.10-0.80-1.900.486.1015.8128.4055.742.82債務(wù)付息7,34517.1020.6020.1016.8016.8019.8019.0016.7016.8018.4024.2數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 13：財(cái)政支出主要支出項(xiàng)目同比（）數(shù)據(jù)來源：，Wi

28、nd2018 年財(cái)政支出中，還有一項(xiàng)支出值得注意，就是債務(wù)付息開支，2018 年達(dá)到了7345 億，增速 17.1，是所有支出分項(xiàng)中，增速最快的一個(gè)分項(xiàng)。而 2017 年這一分項(xiàng)為 6185 億，2016 年為 4991 億，平均每年增長 1000 多億。伴隨存續(xù)的國債和地方政府債累積，付息仍將持續(xù)不低的增速。公共財(cái)政支出節(jié)奏分析:12 月單月較強(qiáng)，但不足以判定年底突擊花錢2014 年以來，為了確保財(cái)政支出“早支出，早受益”，避免地方政府年度“突擊花錢”，財(cái)政支出節(jié)奏不斷前傾。2013-2017 年，赤字月份由 12 月逐漸前移，2017 年開始首次出現(xiàn)財(cái)政赤字的月份提前至 3 月；四季度財(cái)政

29、支出占比從 2013 年的 34不斷下降至2017 年的 25，各季度財(cái)政支出占比逐步走向均衡。18 年支出節(jié)奏分析：從季度占比來看，2018 年 1-2 季度占比相對有所前傾，3-4 季度則出現(xiàn)了四季度支出占比抬升的跡象。四季度財(cái)政支出占全年比重 26.1，占比再次回升。2018 年 12 月一般公共財(cái)政預(yù)算支出同比增長 22.7，創(chuàng) 2013 年以來 12 月當(dāng)月增速新高，其中，地方財(cái)政支出同比增長 25.4。18 年 12 月的財(cái)政支出占比達(dá)到了 13.9， 高于去年 12 月的 12.2。12 月的單月高增長，意味著 2019 年 12 月公共財(cái)政支出增速有一定壓力。我們認(rèn)為雖然 12

30、 月單月公共財(cái)政支出較強(qiáng)，但這并不意味著有年底突擊花錢的情況。2018 年的支出進(jìn)度，與 2016 年比幾乎在各個(gè)月份都超過，與 2017 年比在下半年部分月份略有落后，但差距并不大（不超過 0.7），不能說財(cái)政部重回“年底突擊花錢”。圖 14：公共財(cái)政支出：當(dāng)月同比（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 15：公共財(cái)政收支出：分季度占比（）數(shù)據(jù)來源：，Wind2013201420152016201720181 月6.16.64.75.67.26.22 月11.611.211.011.712.813.93 月19.619.919.121.023.624.34 月26.326.026.428.330.63

31、1.35 月33.734.434.136.839.239.46 月43.245.245.149.353.153.27 月50.051.952.556.460.059.88 月56.958.660.064.367.567.0表 5：公共財(cái)政支出完成進(jìn)度（）9 月66.267.770.475.277.977.810 月73.874.278.281.883.683.611 月83.082.587.691.892.191.412 月101.199.1102.5103.9104.3105.3數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年政府性基金收入支出分析2018 年政府性基金收入支出概覽：增速下滑政府性基金收入端

32、：2018 年全國政府性基金預(yù)算收入 75405 億元。其中，中央政府性基金預(yù)算收入 4033 億元，地方政府性基金預(yù)算本級收入 71372 億元，其中土地出讓收入 65096 億元。收入增速較 2017 年分別下滑 3.5、0.9、3.8、3.9。地方本級政府性基金收入和全國政府性基金收入隨著國有土地使用權(quán)出讓收入增速下滑而出現(xiàn)相同趨勢的下滑。國有土地使用權(quán)出讓收入的增長，占了地方本級政府性基金收入的 95，是主要的貢獻(xiàn)力量。預(yù)計(jì)伴隨房地產(chǎn)銷售增速的繼續(xù)下行，政府性基金收入受國有土地使用權(quán)出讓收入影響，同比增速將進(jìn)一步下行，在房地產(chǎn)調(diào)控政策不松房地產(chǎn)銷售不起的情況下，政府性基金收入增速下行趨

33、勢不會改變。2019 年政府性基金收入端壓力不小。表 6：政府性基金收入值（億元）和同比增速（）中央政府性基金收入地方本級政府性基金收入國有土地使用權(quán)出讓收入全國政府性基金收入同比中央政府性基金收入同比地方本級政府性基金收入同比國有土地使用權(quán)出讓收入同比20134,232.0048,007.0041,250.0039.2027.5040.3044.6020144,097.0049,996.0042,606.003.50-3.304.103.2020154,112.0038,218.0032,547.00-21.800.10-23.60-21.4020164,178.0042,441.0037,

34、457.0011.902.6012.9015.1020173,825.0057,637.0052,059.0034.806.4037.3040.7020184,033.0071,372.0065,096.0022.604.2023.8025.00數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 16：政府性基金收入累計(jì)同比增速（）數(shù)據(jù)來源：，Wind政府性基金支出端：2018 累計(jì)，全國政府性基金預(yù)算支出 80562 億元。其中，中央政府性基金預(yù)算本級支出 3089 億元，地方政府性基金預(yù)算支出 77473 億元，其中土地出讓收入相關(guān)支出 69941 億元。支出持續(xù)增長，受土地出讓支出增速和地方政府性基金支出增速下降的

35、拖累，全國性政府性基金支出有所下降，但仍保持在較高水平。中央政府性基金支出增速比較平穩(wěn)， 2018 年仍保持 2016 年以來的增長趨勢。圖 17：政府性基金支出累計(jì)同比增速（）數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年政府性基金收支結(jié)構(gòu)分析：土地出讓收入依賴性進(jìn)一步加強(qiáng)政府性基金收入大多仰仗國有土地使用權(quán)出讓收入，從 2015 年至 2018 年，國有土地使用權(quán)出讓收入占政府性基金的收入之比逐年抬升，截至 2018 年 12 月已經(jīng)達(dá)到86.3 ，此前最低也不低于 75。圖 18：土地出讓收入占政府性基金的比例在抬升數(shù)據(jù)來源：，Wind同時(shí)，如果觀察近年來土地出讓收入占地方本級財(cái)政收入之比，和占所有公

36、共財(cái)政收入之比，自 2015 年以來都在加速抬升，2017 年達(dá)到 56.9，2018 年，土地出讓收入占地方本級財(cái)政收入之比也達(dá)到了 66.5，已經(jīng)是 2013 年以來的最高值。地方政府通過土地出讓獲取收入可謂已經(jīng)使出“洪荒之力”。2019 年又是財(cái)政政策逆周期調(diào)整的一年，政府性基金收入能否繼續(xù)扮演重要角色，為財(cái)政發(fā)力“添磚加瓦”？表 7：國有土地使用權(quán)收入值（億元）與地方本級財(cái)政和公共財(cái)政收入之比（）國有土地使用權(quán)出讓收入公共財(cái)政收入地方本級財(cái)政收入土地出讓收入占公共財(cái)政收入比土地出讓收入占地方本級財(cái)政收入比201341,250.00129,143.0068,969.0031.959.82

37、01442,606.00140,350.0075,860.0030.456.2201532,547.00152,217.0082,983.0021.439.2201637,457.00159,552.0087,195.0023.543.0201752,059.00172,567.0091,448.0030.256.9201865,096.00183,352.0097,905.0035.566.5數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 19：財(cái)政收支預(yù)算實(shí)際完成比例數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 20：財(cái)政對土地依賴度在回升數(shù)據(jù)來源：，Wind2019 年政府性基金收入隱憂：增速大概率進(jìn)一步下行2019 年政府性基金收

38、入增速最大的隱憂，在于房地產(chǎn)周期下行，地方政府的賣地收入增速將受到?jīng)_擊。1、房地產(chǎn)銷售面積增速難以回升。從目前房地產(chǎn)走勢來看，未來房地產(chǎn)的先行指標(biāo)銷售面積增速面臨兩大沖擊：一是全國各大中城市的限購限貸政策仍在持續(xù)， 針對房貸的金融條件仍然處于偏緊的狀態(tài)；二是此前對三四線“去庫存”產(chǎn)生重要作用的棚改貨幣化，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。代表事件：（1）北京市住建委下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步完善北京市棚戶區(qū)改造計(jì)劃管理工作的意見，強(qiáng)調(diào)了對于棚改政策的規(guī)范和收縮。根據(jù)文件，這次相關(guān)規(guī)定的出臺，是為了落實(shí)新總規(guī)，堅(jiān)持減量發(fā)展和“雙控”“三線”要求，嚴(yán)控拆占比、拆建比，推動棚戶改造實(shí)現(xiàn)進(jìn)度、成本、質(zhì)量、效果統(tǒng)籌。（2）根

39、據(jù) 2019 年 1 月 22 日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部消息，2018 年全國棚改已開工 626 萬套，順 利 完 成 年 度 目 標(biāo) 任 務(wù) ， 完 成 投 資 1.74 萬 億 元 。2、從商品房銷售面積和銷售額增速與國有土地使用權(quán)出讓收入的關(guān)系來看，國有土地使用權(quán)出讓收入增速一般滯后于房地產(chǎn)的銷售周期。而商品房銷售面積累計(jì)增速自從 2016 年 4 月開始，即開始增速下滑，而國有土地使用權(quán)出讓收入增速則受益于地方政府大規(guī)模供地（如下圖），增速仍然不低，2018 年 12 月國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比達(dá)到 25。根據(jù)歷史規(guī)律，土地出讓收入跟隨房地產(chǎn)銷售增速回落是大概率事件。3、如果出讓面積受

40、影響，單價(jià)抬升能否挽救出讓金收入？我們認(rèn)為也很難。從2017-2018 年 100 大中城市供應(yīng)土地情況來看，供應(yīng)土地?cái)?shù)量和供應(yīng)土地規(guī)劃建筑面積增速呈高企后回落的趨勢，但土地成交的溢價(jià)率已經(jīng)有了明顯了回落。從這個(gè)角度來看， 未來土地出讓收入增速不容樂觀，未來有可能呈現(xiàn)“量跌價(jià)減”之勢，政府性基金收入增速也將受其拖累。圖 21：商品房銷售累計(jì)同比和國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 22：100 大中城市供應(yīng)土地?cái)?shù)量、建筑面積和掛牌均價(jià)同比（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 23：100 大中城市土地溢價(jià)率數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年社保基金分析：財(cái)政補(bǔ)貼上升，年度結(jié)余驟降2018

41、 年社?；鹗罩Ц庞[由于 2018 年社?；鹗罩Q算數(shù)尚未公布，故我們年度回顧考察值為 2013-2017 年決算數(shù)，2018 年為預(yù)算數(shù)。2018 年社?；鹗杖胪冗_(dá)到了 16.5，與 2017 年比略低 0.1，但支出增速開始大幅增長，達(dá)到了 32.7，遠(yuǎn)超以往社保支出增速。收支增速拉開，導(dǎo)致社?；甬?dāng)年結(jié)余驟減，考慮到未來年度社保支出實(shí)際存在剛性，難以下降， 所以社保基金支出未來仍存在較大的支出壓力。社?；鹗杖肷绫；鹗杖胴?cái)政補(bǔ)貼社?；鹗杖?同比社?；鹗杖胴?cái)政補(bǔ)貼同比社?；鹬С錾?保 基 金 支出：同比社?；鸨灸晔罩ЫY(jié)余社?；鹉昴L存結(jié)余201335993.67371.5

42、28743.97249.744884.1201440438.88446.712.414.633680.617.26758.251635.2201546354.110244.214.621.339117.716.17236.458892.9201650112.511088.68.18.243604.811.56507.665424.7201758437.612351.816.611.448653.011.69784.675348.6201868093.016984.116.537.564542.332.73550.776990.3表 8：社?；鹗罩?、當(dāng)年結(jié)余、滾存結(jié)余（億元）和收支同比（）數(shù)據(jù)

43、來源：，Wind社保收入中財(cái)政補(bǔ)貼大幅上升從社保基金收入來看，近年來社會保險(xiǎn)中財(cái)政補(bǔ)貼及增速加快，2017 年到 2018 年出現(xiàn)急劇增長。2018 年社會保險(xiǎn)基金收入中財(cái)政補(bǔ)貼的金額達(dá)到16984.08 億元，較2017年的 12351.8 增長 37.5，遠(yuǎn)超其他公共財(cái)政支出增速。圖 24：社?；鹗杖胫胸?cái)政補(bǔ)貼增速抬升數(shù)據(jù)來源：，Wind社保當(dāng)年結(jié)余開始銳減，國有資本劃撥有望補(bǔ)充2018 年社?；甬?dāng)年結(jié)余出現(xiàn)了驟然下降，從 2017 年的 9784.6 億減少到 3550.7億，銳減 64，主要原因是支出出現(xiàn)了大幅增長。未來能否緩解銳減局面需要國有資本劃撥加速施行。2017 年國務(wù)院印

44、發(fā)的劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社保基金實(shí)施方案規(guī)定，統(tǒng)一劃撥 10的國有股權(quán)給社?；?，2017 年試點(diǎn)后，2018 年即分批盡快完成工作。2019 年 1 月 17 日，國資委新聞發(fā)言人彭華崗?fù)嘎?，截?2018 年底，已完成 18 家中央企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)，劃轉(zhuǎn)規(guī)模達(dá)到 750 億元。但這一規(guī)模與應(yīng)當(dāng)劃轉(zhuǎn)的規(guī)模比，仍然相距甚遠(yuǎn)。圖 25：社?；鹬С鲈鏊俑哂谑杖朐鏊?，結(jié)余驟降數(shù)據(jù)來源：，Wind根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2018 年 12 月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額 1787482.9 億元，同比增長 8.4；負(fù)債總額 1156474.8 億元，同比增長 8.1；所有者權(quán)益合計(jì) 631008.1 億元，同比增

45、長 9.0。（1）中央企業(yè)資產(chǎn)總額 803391.7 億元，同比增長 6.7；負(fù)債總額543908.6 億元，同比增長 6.3；所有者權(quán)益合計(jì) 259483.1 億元，同比增長 7.5。（2） 地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額 984091.2 億元，同比增長 9.8；負(fù)債總額 612566.2 億元，同比增長 9.6；所有者權(quán)益合計(jì) 371525.0 億元，同比增長 10.1。以國資的所有者權(quán)益的10 劃撥的話，其規(guī)模應(yīng)在 6 萬億。國有資本劃撥對于社?；鹱钪苯邮堑亩惡罄麧櫳侠U有望給社保資金提供資金來源。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2018 年 1-12 月，國有企業(yè)稅后凈利潤 24653.7 億元，增長 12.

46、1。歸屬于母公司所有者的凈利潤 15311.6 億元，增長 10.1。（1）中央企業(yè) 14583.4 億元， 增長 11.8。（2）地方國有企業(yè) 10070.3 億元，增長 12.8。如果有 10利潤歸社保享有， 則社?；鹩型纬?1500 億的稅后凈利潤流入（但具體形成社保收入需要看國有企業(yè)利潤如何分配）2019 財(cái)政展望: 赤字規(guī)模擴(kuò)大，積極財(cái)政增效是關(guān)鍵2019 年財(cái)政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要展望 2019 年，從財(cái)政收入角度，財(cái)政在增值稅、個(gè)人所得稅等稅種上的減收效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，大宗商品價(jià)格、PPI 下行，價(jià)格效應(yīng)削弱，對財(cái)政收入增速不利。政府性基金收入增速

47、繼續(xù)下行，不容樂觀，房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)企業(yè)資金均處在下行趨勢中，預(yù)計(jì)受國有土地出讓金收入增速下滑，政府性基金收入增速將持續(xù)下滑。19 年財(cái)政收入增速有下行壓力。從財(cái)政收入項(xiàng)目未來的改革上，我們認(rèn)為進(jìn)一步減稅降費(fèi)仍是未來的方向，隨著個(gè)人所得稅實(shí)施條例以及關(guān)于實(shí)施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通知的推行， 居民減稅、企業(yè)降負(fù)的趨勢仍不變。根據(jù)財(cái)政部在新聞發(fā)布會上的回答，2019 年的減稅降費(fèi)主要包括：1、小微企業(yè)普惠性稅收減免；2、深化增值稅改革，繼續(xù)推進(jìn)實(shí)質(zhì)性減稅；3、積極研究制定降低社會保險(xiǎn)費(fèi)率綜合方案，進(jìn)一步減輕企業(yè)的社會保險(xiǎn)繳費(fèi)負(fù)擔(dān)；4、個(gè)稅抵扣政策的落實(shí)。2019 年的積極財(cái)政政策，將更為

48、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化，通過提高效率，應(yīng)對財(cái)政收入增速下滑的局面。一是繼續(xù)適當(dāng)加大財(cái)政支出力度。根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和各方面支出需求，繼續(xù)適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模。二是堅(jiān)持有保有壓，進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。增加對脫貧攻堅(jiān)、“三農(nóng)”、結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)保、民生等領(lǐng)域的投入。三是大力壓減一般性支出，嚴(yán)控“三公”經(jīng)費(fèi)預(yù)算，一般性支出要壓減 5以上，取消低效無效支出。四是加強(qiáng)支出績效管理，將預(yù)算績效管理貫穿預(yù)算編制執(zhí)行全過程，提高財(cái)政資金使用效益。2018 年政府財(cái)力回顧：財(cái)力空間來自哪里？如下圖，我們把政府財(cái)力的估算思路主要是：公共財(cái)政支出的力度，一方面是公共財(cái)政收入，一方面是財(cái)政赤字，最后是結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)

49、入資金。結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)入資金能對公共財(cái)政支出貢獻(xiàn)多大的力量，則主要看：（1）當(dāng)年政府性基金賬戶和地方政府專項(xiàng)債的匯總盈余；（2）預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金的余額；（3）國有資本金經(jīng)營預(yù)算的盈余（少量）；（4）結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金，每年不定，近三年在 3000 億水平。圖 26：公共財(cái)政財(cái)力計(jì)算關(guān)系圖數(shù)據(jù)來源：，Wind通過觀測表 9，我們列出財(cái)政等式：收入總量（公共財(cái)政收入端）=全國一般公共預(yù)算收入+使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)入資金支出總量（公共財(cái)政支出端）=全國一般公共預(yù)算支出+補(bǔ)充全國預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金政府性基金預(yù)算當(dāng)年盈余=政府性基金預(yù)算收入-政府性基金預(yù)算支出+地方政府專項(xiàng)債額度全國國有資本經(jīng)營預(yù)算當(dāng)年盈余=全國國有

50、資本經(jīng)營預(yù)算收入-全國國有資本經(jīng)營預(yù)算支出使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)入資金的來源，主要是政府性基金預(yù)算當(dāng)年的盈余資金、全國國有資本經(jīng)營預(yù)算當(dāng)年的盈余資金，再加上從預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金的調(diào)入，以及結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金。表 9：2016-2018 公共財(cái)政收支賬本勾稽關(guān)系（億元）2018 年2017 年2016 年1.1全國一般公共預(yù)算收入183352172566.57159552.081.1.1中央一般公共預(yù)算收入8544781119.0372357.311.1.2地方一般公共預(yù)算收入（本級）9790591447.5487194.771.1.3中央對地方轉(zhuǎn)移支付和稅收返還65218.159486.351.2使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)

51、余和調(diào)入資金（中央和地方財(cái)政從預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入資金，以及地方財(cái)政使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金）1375410138.857271.081.2.1中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入135010001.2.2中央政府性基金預(yù)算、中央國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入283.35315.061.2.3地方財(cái)政使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余及從地方預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入資金8505.55956.021收入總量（公共財(cái)政收入端）182705.42166823.162.1全國一般公共預(yù)算支出220906203330.03187841.142.1.1中央一般公共預(yù)算支出3270829,857.1527,403.852.1.2地方一般公共預(yù)算支出188198173471.14160437.142.2補(bǔ)充全國預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金3175.39782.022支出總量（公共財(cái)政支出端）206505.42188623.16實(shí)際赤字（收入總量-支出總量）-23800-23800-218003.1全國政府性基金收入7540561462.4946618.623.2全國政府性基金支出8056260700.224