金融國際國內(nèi)熱點(diǎn)

1、金融國際國內(nèi)熱點(diǎn)國際 1992 年歐洲貨幣危機(jī)、 1994 年墨西哥金融危機(jī)、 1997 年東南亞金融危機(jī)、 1999 年巴西金融動(dòng)蕩、 2001 年阿根廷債務(wù)危機(jī)、 2007 年美國次貸危機(jī)2011 年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī) 國際金融危機(jī) (美國、 歐洲、 日本)量化寬松政策 為應(yīng)對歐債危機(jī)蔓延帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 緩解金融市場壓力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 歐美央行近期分別推出了新一輪量化寬松貨幣政策， 歐央行于9 月6 日出臺二級市場直接貨幣交易計(jì)劃（OMT）美聯(lián)儲也于9 月13 日宣布實(shí)施第三輪資產(chǎn)購買計(jì)劃（QE3）。雖然歐央行OMT 與美聯(lián)儲QE3 同屬量化寬松政策， 且二者的購債規(guī)模均不設(shè)上限， 但仍存在

2、以下幾方面的區(qū)別：一是資產(chǎn)購買對象不同。歐央行OMT 購買的是成員國剩余期限為1-3 年的國債； 美聯(lián)儲QE3 購買的則是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。二是操作主動(dòng)性不同。歐央行OMT 的附加條件較為嚴(yán)格， 且需要成員國提出申請才可實(shí)施； 美聯(lián)儲QE3 雖然規(guī)定了每月操作量， 但沒有具體操作時(shí)限約束， 央行可主動(dòng)入市購買債券。三是控制流動(dòng)性規(guī)模的方式不同。歐央行實(shí)施OMT時(shí)采取全額沖銷， 對銀行體系流動(dòng)性的影響相對較??； 美聯(lián)儲QE3 未安排沖銷措施， 將直接增加銀行體系流動(dòng)性。四是央行資產(chǎn)負(fù)債表面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同。歐央行在實(shí)施OMT 時(shí)對中央政府發(fā)行或擔(dān)保的債務(wù)工具抵押品資質(zhì)暫不設(shè)定最低信用評級門檻，其

3、資產(chǎn)負(fù)債表存在惡化的風(fēng)險(xiǎn)； 美聯(lián)儲在QE3 中購買的是相對安全的抵押貸款支持證券，但缺乏沖銷措施將使其面臨資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。歐美央行新量化寬松政策的出臺時(shí)機(jī)與市場預(yù)期基本一致， 金融市場對此反應(yīng)積極， 市場信心有所提振。受OMT 出臺影響， 西班牙和意大利國債收益率已出現(xiàn)大幅下降， 股市也漲幅明顯， 該計(jì)劃對維護(hù)歐元區(qū)金融穩(wěn)定將起到一定積極作用， 但OMT 最終成功與否將取決于申請OMT計(jì)劃的成員國能否切實(shí)實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。受歐元區(qū)各國主權(quán)債市場分割且深度不足的影響， 歐央行大規(guī)模購買債券有可能在一定程度上扭曲證券市場價(jià)格。從美聯(lián)儲QE3 的政策效果看， 該計(jì)劃宣布當(dāng)日 機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券收

4、益率即出現(xiàn)顯著下降， 道瓊斯與標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)均創(chuàng)2007 年以來的最高收盤點(diǎn)數(shù)。從對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響看， 若美聯(lián)儲本輪量化寬松政策能刺激需求持續(xù)上升， 則將有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和改善就業(yè)。不過， 隨著美歐量化寬松政策的實(shí)施， 有可能釋放出過剩流動(dòng)性， 加大跨境資本流動(dòng)波動(dòng)， 推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲， 進(jìn)而加大通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi) 1.我國的國際儲備是否過多？ 如何確定一國國際儲備的最優(yōu)規(guī)模？ （規(guī)模管理）國際儲備可以定義為一國政府所持有的一切可用于平衡國際收支和維持本幣匯率穩(wěn)定的資產(chǎn)。國際清償力包括自有儲備和借入儲備。自由儲備包括黃金儲備、 外匯儲備、 在 IMF 的儲備頭寸和 SDR。借入儲

5、備包括備用信貸、 互惠信貸和本國商業(yè)銀行體系的對外短期可兌換資產(chǎn)。國際儲備的作用：彌補(bǔ)國際收支逆差、 平衡國際收支； 關(guān)于外匯市場、 維持匯率穩(wěn)定； 維護(hù)對外借款信用、 增強(qiáng)本國資信。國際儲備管理是指一國政府或貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國的國際收支狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求， 對國際儲備的規(guī)模、 結(jié)構(gòu)及儲備資產(chǎn)的運(yùn)用等進(jìn)行計(jì)劃、 調(diào)整、 控制， 以實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、 結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、 使用高效化的整個(gè)過程， 是國民經(jīng)濟(jì)管理的一個(gè)十分重要的組成部分。國際儲備管理包括量的管理和質(zhì)的管理， 即規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理。國際儲備規(guī)模相關(guān)理論：合理確定和保持國際儲備的適度規(guī)模， 這一問題可以從定性和定量兩個(gè)方面進(jìn)行分析

6、。在定性分析中， 主要是分析影響國際儲備的因素。定量分析主要采取比例分析法、 成本-收益分析法和區(qū)間分析法。影響國際儲備需求的因素：國際收支狀況、 經(jīng)濟(jì)對外開放的程度和對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模、 國際儲備的范圍及其貨幣在國際貨幣體系中的地位、 國際融資的能力、 匯率制度的選擇、 國際收調(diào)節(jié)政策的成本和效果、 持有國際儲備的機(jī)會(huì)成本以及國際政策的合作與協(xié)調(diào)狀況 比例分析法包括儲備進(jìn)口比例法、 儲備外債比例法和儲備與 GNP 比例法。美國著名國際金融專家特里芬認(rèn)為， 實(shí)行嚴(yán)格外匯和外貿(mào)管制的國家的儲備進(jìn)口比例可維持在 25%左右， 即一國的國際儲備量應(yīng)以滿足 3 個(gè)月的進(jìn)口為宜。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)， 一國應(yīng)另

7、外在持有相對對外貨幣性負(fù)債余額 10%左右的外匯儲備， 用以防止貨幣危機(jī)。如果債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)較高，則這一比例可高于 10%。國際儲備量與 GNP 的比例應(yīng)該保持在 15%30%之間。再保持 10%左右的外匯平準(zhǔn)基金和特殊需要。成本收益法：持有國際儲備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)約； 持有國際儲備的成本表現(xiàn)為一國資本收益率與其儲備收益率之差； 一國適度的國際儲備應(yīng)該保持儲備的邊際收益等于邊際成本的儲備水平上。主要模型有海勒模型和阿格沃爾模型。區(qū)間分析法：目標(biāo)區(qū)間的上限是一國保險(xiǎn)儲備量， 他既能滿足一國可能出現(xiàn)國際收支逆差時(shí)的對外支付， 又能保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長所需要的實(shí)際資源投入而且不會(huì)引

8、起通貨膨脹； 下限是一國經(jīng)常儲備量， 它以保證一國正常經(jīng)濟(jì)增長所必需的進(jìn)口不因儲備不足而受到影響為原則。我國外匯儲備具備的特點(diǎn)：我國外匯儲備具有明顯的借入性質(zhì)； 再借入儲備中， 短期對外債務(wù)持續(xù)增長； 我國實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度， 官方儲備中包含了法人儲備； 國際協(xié)調(diào)不順暢； 國際資本流動(dòng)沖擊大 我國國際儲備存在的問題：我國過高的借入儲備容易造成資源浪費(fèi)； 外匯儲備過大影響貨幣政策獨(dú)立性； 我國外匯儲備結(jié)構(gòu)不合理 補(bǔ)充（外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理）結(jié)構(gòu)管理就是合理安排各種儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)構(gòu)成比例， 主要解決的問題是在儲備總額既定的條件下， 如何實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化。具體包括三個(gè)層次的比例安排：在外匯儲

9、備總額既定的條件下， 安排好各種儲備貨幣的比例； 在外匯儲備既定的條件下， 安排好各種儲備貨幣的比例； 在外匯儲備總額既定的條件下， 安排好各種儲備貨幣的持有形式的比例。對國際儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理時(shí)應(yīng)遵循安全性、 流動(dòng)性和收益性三項(xiàng)基本原則。 2.當(dāng)前人民幣是否應(yīng)當(dāng)升值？ 會(huì)產(chǎn)生什么影響？我國的匯率制度：2005 年 7 月 21 日開始實(shí)施以市場為基礎(chǔ)的、 單一的、 參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、 有管理的浮動(dòng)匯率制度。特點(diǎn)：人民幣匯率不再盯住單一美元， 形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制； 中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元、歐元、日元和港元這些交易貨幣對人民幣的收盤價(jià)，

10、作為下一個(gè)工作日 該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)； 中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢， 適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。人民幣是否高估， 是否應(yīng)當(dāng)升值， 其主要判斷標(biāo)準(zhǔn)是人民幣現(xiàn)實(shí)匯率與均衡匯率水平之間的偏離方向和偏離程度， 海內(nèi)外學(xué)者比較多地采用購買力平價(jià)理論和基本均衡匯率來研究人民幣均衡匯率。（匯率決定的相關(guān)理論）影響匯率變動(dòng)因素：國際收支、 相對通貨膨脹率、 相對利率、 經(jīng)濟(jì)增長率的差異、 預(yù)期因素、國際儲備、 中央銀行的干預(yù)、 宏觀經(jīng)濟(jì)政策。匯率的影響：對外-改變貿(mào)易條件、 改變本幣在外購買力、 對資本流動(dòng)影響、 對外匯儲備的影響； 對內(nèi)-對社會(huì)總產(chǎn)出的影響、 物價(jià)水平的影響、 就業(yè)水平

11、的影響、 資源配置的影響；對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 3.人民幣匯率制度的改革 1994 年 1 月 1 日開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、 單一的、 盯住美元的、 有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005 年 7 月 21 日開始實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)的、 單一的、 參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、 有管理的浮動(dòng)匯率制度。特征（1）人民幣匯率不再盯住單一美元， 形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制， 參考一籃子貨幣， 央行可以自我調(diào)整權(quán)重和比重， 外人無法準(zhǔn)確預(yù)期；（2）中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元、 歐元、 日元和港元對人民幣匯率的收盤價(jià)， 作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)格；（3）中

12、國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢， 適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。當(dāng)前階段人民幣匯率制度改革的原則是堅(jiān)持主動(dòng)性、 可控性和漸近性。當(dāng)前階段人民幣匯率制度改革的目 標(biāo)是建立和完善以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。其重點(diǎn)和關(guān)鍵是完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革， 保持人民幣匯率在合理、 均衡水平上的基本穩(wěn)定。人民幣匯率機(jī)制改革不會(huì)造成人民幣匯率的大幅波動(dòng)， 從而沖擊我國金融體系， 是緩解對外貿(mào)易不平衡、 擴(kuò)大內(nèi)需、 提升企業(yè)國際競爭力以及提高對外開放水平的需要， 有利于優(yōu)化資源配置、 增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性、 改善國際收、 保持物價(jià)穩(wěn)定、 提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力、 國際競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力、 優(yōu)化

13、利用外資結(jié)構(gòu)、 提高對外開放水平。 4.2011 年國內(nèi)最近通貨膨脹,中央銀行的相關(guān)對策， 2012 年的政策表現(xiàn)。 5.利率改革 我國利率市場化的總體思路是先貨幣市場和債券市場利率市場化,后存貸款利率市場化.存貸款利率市場化得思路是先外幣后本幣,先貸款后存款,先長期、 大額后短期、 小額。2004 年 10 月 29 日我國利率市場化順利實(shí)現(xiàn)了 ， 貸款利率管下限， 存款利率管上限的階段性目標(biāo)。6.人民幣國際化、 資本項(xiàng)目管制（QFII Q DII）一國貨幣能夠充當(dāng)國際貨幣必須具備的條件：可兌換性和綜合國力。人民幣國際化的條件：流通條件包括雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、 高度開放的經(jīng)濟(jì)金融市場； 調(diào)控條件

14、包括完善的銀行體系、 充分的貨幣清償能力； 穩(wěn)定條件包括政策可信、 幣值穩(wěn)定； 保障條件綜合國力。一國貨幣實(shí)行完全可兌換性， 一般來說要經(jīng)歷經(jīng)常賬戶的有條件兌換， 經(jīng)常賬戶的自由兌換，經(jīng)常賬戶自由兌換加上資本與金融賬戶的有條件兌換， 以及經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶均自由兌換這幾個(gè)階段。一國貨幣若能實(shí)行自 由兌換， 需具備如下條件：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢； 有效的市場調(diào)節(jié)機(jī)制； 成熟的宏觀調(diào)控能力； 健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體； 國際收支均衡的可持續(xù)性； 合理的匯率制度與匯率水平。我國資本管制措施主要由三個(gè)方面：一是對外國投資者進(jìn)入國內(nèi)金融市場和本國投資者進(jìn)入國外金融市場的準(zhǔn)入限制； 二是對借款的限制； 三是

15、對直接投資的限制。我國資本賬戶管理主要采取兩種形式：一種是對跨境資本交易行為本身進(jìn)行管制； 另一種是在匯兌環(huán)節(jié)對跨境資本交易行為進(jìn)行管制。我國資本管制的主要模式是以行政審批、 數(shù)量控制為主的直接管制。2003 年以來， 我國外匯儲備增加四分迅猛， 人民幣匯率升值壓力加大， 我國外匯管理當(dāng)局進(jìn)行了一系列改革， 具體包括：一是改革外匯賬戶管理， 擴(kuò)大企業(yè)靈活使用外匯的自主權(quán)；二是放寬境外投資外匯限制， 支持國內(nèi)企業(yè)走出去； 三十有選擇、 分步驟地放開證券投資，拓寬資金流入流出渠道； 四是允許境內(nèi)外居民把境內(nèi)合法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至境外； 無視允許國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。QFII 是 Qualifi

16、ed foreign institutional inverter的首字母縮寫，直譯為合格的外國機(jī)構(gòu)投資者，它是一國在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自 由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下， 有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場的一項(xiàng)過渡性的制度。QFII 能否成功推行的關(guān)鍵在于中國經(jīng)濟(jì)是否有吸引力，有無合適的投資工具和證券市場， 該制度的實(shí)行實(shí)際上容許境外投資者參與投資過去只開放給境內(nèi)投資者的國內(nèi) A 股和債券市場。現(xiàn)階段， 我國對 QFII 的管理主要體現(xiàn)在一下兩點(diǎn)：一是實(shí)施較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入制度； 二是對資金匯兌具有嚴(yán)格的限制， 以盡可能減少投機(jī)因素。QFII 制度的實(shí)行拓寬了外國資本流入國內(nèi)的渠道， 這既強(qiáng)

17、化了中外資本市場的一體化的趨勢，也可能對中國匯率制度的穩(wěn)定造成影響。QDII 是 Qualified domestic institutional inverter 的首字母縮寫， 直譯為合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者， 它是在一國境內(nèi)設(shè)立， 井蓋過有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場的股票、 債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金。和 QFII 一樣， 它也是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、 資本項(xiàng)目尚未開放的情況下， 有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項(xiàng)過渡性的制度安排。QDII 制度對于減輕人民幣匯率升值的壓力， 改善中國操控匯率的國際形象無疑有積極的作用。但是在人民幣面臨貶值時(shí)， 可能加重人民幣貶值壓力。 7.股權(quán)分置 股權(quán)分置也稱為股權(quán)分裂， 是指上市公司的一部分股份上市流通， 另一部分股份暫時(shí)不上市流通。前者主要稱為流通股， 主要成分為社會(huì)公眾股； 后者為非流通股， 大多為國有股和法人股。關(guān)于股權(quán)分置的提法， 最開始提的是國有股減持， 后來提全流通， 現(xiàn)在又提出股權(quán)分置改革，其實(shí)三者的含義是完全不同的。國有股減持包含的是通過證券市場變現(xiàn)和國有資本退出的概念； 全流通包含了