MLF續(xù)作、關(guān)稅、限售解禁是下半月的關(guān)鍵變量；重點品種~股指

1、【要聞點睛】重要會議2019年12月10日至12月12日中央經(jīng)濟工作會議召開點評：會議未提及去杠桿，且重申房住不炒美聯(lián)儲12月美聯(lián)儲按兵不動點評：美聯(lián)儲在前瞻指引中刪除了前景充滿了“不確定性”的措辭，且當前利率適宜 支持經(jīng)濟增長和就業(yè)。在通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)尚可的背景下，美聯(lián)儲選擇暫停降息經(jīng)濟數(shù)據(jù)11月CPI同比上行4.5%，PPI同比下行1.4%點評：豬價向其他食品擴散，一季度之前豬通脹邏輯延續(xù)，并對貨幣政策形成制約，PPI疑似企穩(wěn)回升，庫存周期領(lǐng)先指標“見底”暗示經(jīng)濟存在弱修復(fù)的可能個股期權(quán)2深交所發(fā)布股票期權(quán)試點交易規(guī)則。點評：標的應(yīng)符合以下條件：深交所融資融券標的；上市時間不少于6個月；最近

2、6個 月日均波動幅度不超過基準指數(shù)日均波動幅度的3倍；最近6個月的日均持股賬戶數(shù)不 低于4000戶金融策略：會議難改變偏好，關(guān)稅問題成分水嶺若關(guān)稅延后或下調(diào)，借機逢高離場：負利率環(huán)境驅(qū)動外資凈流入A股；關(guān)注MLF是否續(xù)作判斷降準概率；12月下旬面臨天量解禁，若關(guān)稅問題延后或下調(diào)，借機逢高離場；股指關(guān)注12月15日關(guān)稅動向：關(guān)稅問題是匯率的核心變量；達成協(xié)議可能性稍大，特朗普為謀求連任，可能增加降息概率而取消或延后關(guān)稅 ；外匯搶配置需求托底期債，暫時觀望：期債對利空脫敏，潛在原因在于配置力量搶跑； 貨幣政策進一步寬松難現(xiàn)（通脹約束）；國債關(guān)注事項：12月MLF是否續(xù)作、關(guān)稅問題、A股限售解禁；3

3、【重點推薦】4股指：MLF、關(guān)稅、解禁是下半月的核心變量股指觀點：若關(guān)稅延后或下調(diào)，借機逢高離場5數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部觀點：短線弱反彈，難持續(xù)至12月下旬邏輯：1）資產(chǎn)荒下，外資加快配置A股的力度；2）資金謹慎，因關(guān)稅問題以及限售解 禁問題；3）中央經(jīng)濟工作會議信號中性；策略建議：短線弱反彈，若關(guān)稅延后或下調(diào)，借機逢高離場；風險點：1）關(guān)稅問題；負利率/擴表驅(qū)動外資主動凈流入2019年三季度以來，歐美央行相繼擴表，擴表釋放的寬松信號令全球負利率環(huán)境加劇， 根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，全球負利率債券規(guī)模一度達到創(chuàng)歷史記錄的17萬億美元負利率環(huán)境意味著投資者若持有國債，期間不僅沒有利息收

4、入，反而需要繳納一筆費用， 中期來看機構(gòu)一定會降低大類配置中固收類資產(chǎn)的比例，那么是否會流向權(quán)益類資產(chǎn)46000440004200040000380003600034000320002018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-03美聯(lián)儲資產(chǎn)項部分寬基指數(shù)PE所處近5年百分位數(shù)美國:存款機構(gòu):資產(chǎn):儲備銀行信貸0%20%40%60%80%100%120%2019-01-022019-01-232019-02

5、-132019-03-062019-03-272019-04-172019-05-082019-05-292019-06-192019-07-102019-07-312019-08-212019-09-112019-10-022019-10-232019-11-13滬深300恒生指數(shù)富時100德國DAX日經(jīng)225標普500數(shù)據(jù)來源：Wind6兩個隱憂懸而未決關(guān)稅問題不確定性較大，偏好較低的投資者傾向謹慎操作12月下旬、1月是限售解禁高峰，其中1月10只個股解禁市值超100億，另有2只個股解 禁市值在1000億房附近35003000250020001500100050002019/11/0820

6、19/11/152019/11/222019/11/292019/12/062019/12/132019/12/202019/12/272020/01/032020/01/102020/01/172020/01/232020/01/31限售解禁規(guī)模限售解禁規(guī)模40003500300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：Wind72019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/12公司債企業(yè)債還本付息公司債企業(yè)債還本付息分歧期，市場聚焦中央經(jīng)濟工作會議外資主動 凈流入

7、關(guān)稅、限售解禁偏好錨定中央 經(jīng)濟工作會議數(shù)據(jù)來源：Wind8地產(chǎn)基調(diào)難松，但可能有邊際上的變化政策重申房住不炒，地產(chǎn)基調(diào)整體難松原因在于，近些年房地產(chǎn)對于制造業(yè)的信貸擠占非常明顯，若地產(chǎn)政策大幅松動，這與 精準滴灌小微企業(yè)的思路相悖商業(yè)銀行貸款流向35%30%25%20%15%10%5%0%2013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/04房地產(chǎn)貸款占比批發(fā)零售業(yè)貸款占比制造業(yè)貸款占比 建筑業(yè)貸款占比20%40%60%80%100%0%

8、2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3境內(nèi)債權(quán)融資120%重點房企融資方式分布境外債權(quán)融資永續(xù)債資產(chǎn)證券化股權(quán)融資數(shù)據(jù)來源：Wind9地產(chǎn)基調(diào)難松，但可能有邊際上的變化會議提及“全面落實因城施策”潛在松動原因1：從穩(wěn)增長的角度出發(fā)，政策需避免地產(chǎn)行業(yè)斷崖式下行潛在松動原因2：近些年庫存去化較快，若融資收緊導(dǎo)致房企補庫放緩，后續(xù)庫存過低 可能引發(fā)新一輪土地市場的熱炒潛在松動原因3：地產(chǎn)信用債集中到期，2020年累積規(guī)模近5700億，政策同樣需要防范 房企信用惡化的連鎖反應(yīng)0%5%10%15%2019H1201820170%1%3%2%4%5%7%6%

9、8%9%20152016201720182019Q3已竣工存貨占比重點房企發(fā)債成本已竣工存貨占比境內(nèi)發(fā)債境外發(fā)債合計數(shù)據(jù)來源：Wind10貨幣政策二季度之前空間有限貨幣政策提及“靈活適度”從三季度貨幣政策執(zhí)行報告的表態(tài)來看，監(jiān)管層面警惕通脹預(yù)期擴散易綱在求是上發(fā)表的文章，稱應(yīng)盡量長時間保持正常的貨幣政策11月CPI同比4.5%，豬價向食品擴散政府官員對于通脹的定調(diào)數(shù)據(jù)來源：Wind11時間機構(gòu)定調(diào)2019/10/16孫國峰當前中國并不存在持續(xù)通脹或通縮基礎(chǔ)，但也要防 止通脹預(yù)期擴散，形成惡性循環(huán)2019/10/18毛勝勇近期 CPI 盡管漲幅有所擴大，但主要是結(jié)構(gòu)性因素影響，主要是豬肉等少數(shù)食

10、品價格上漲帶來的上 升。實際上沒有通脹，也不存在通縮，價格總體還 是平穩(wěn)的2019/11/20貨幣政策執(zhí)行報 告CPI 方面，要警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散；PPI 方面，環(huán)比PPI 實際上 6 月份后已經(jīng)開始逐步回暖。當 前，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，不存在持續(xù)通脹或通 縮的基礎(chǔ)寬財政的重心是擴大有效投資減稅降費重心或在降費上，會議提及“壓縮一般性支出”、刪掉了2018年大幅增加地 方債的描述寬財政的重心可能集中在擴大有效投資上，目標是增加“實物工作量”棚改、土儲等實物工作量有限的項目占比未來會下調(diào)稅收收入增長專項債土儲、棚改占比35302520151050-5-10-15-202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09稅收收入:累計同比非稅收入:累計同比0%5%10%15%20%25%30%35