零售、小微、科技文創(chuàng)三箭齊發(fā)持續(xù)成長(zhǎng)可期

1、摘要2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明杭州銀行2020年一季報(bào)表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤(rùn)增速、撥備覆蓋率提升幅度均位居上市銀行第一 名。在疫情“大浪淘沙”式的考驗(yàn)下，杭州銀行在Q1初步交出了滿意的答卷。杭州銀行為何經(jīng) 受住了考驗(yàn)？我們認(rèn)為幾個(gè)最重要的理由如下：區(qū)位優(yōu)勢(shì)：浙江省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)化程度最高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)好、信用風(fēng)險(xiǎn)低；杭州銀行省外布 局在發(fā)達(dá)的一二線城市。企業(yè)治理：股權(quán)多元化、高管持股多、高管待遇好、員工薪酬高/學(xué)歷高。業(yè)務(wù)發(fā)展：零售/小微/科技文創(chuàng)三箭齊發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，占總貸款比例持續(xù)提高(19年提 高了3個(gè)百分點(diǎn)以上)，促進(jìn)息差提升。交易銀行迭代創(chuàng)新，助力輕資本轉(zhuǎn)型。風(fēng)險(xiǎn)控制

2、：重組和逾期貸款少，資產(chǎn)質(zhì)量比肩最優(yōu)質(zhì)的銀行，撥備提升速度較快，2020Q1撥備 提升幅度位列上市銀行第一。財(cái)務(wù)表現(xiàn)：近三年撥備迅速提升，盈利能力未充分釋放。我們認(rèn)為隨著后續(xù)潛在利潤(rùn)的逐步釋 放，公司或用4-5年時(shí)間將ROE從目前的12%左右提升到15%以上。當(dāng)前如果還原超額撥備影響 后，公司的ROE/RORWA實(shí)際上已經(jīng)處于行業(yè)前列。投資建議。我們預(yù)測(cè)2020-2022年EPS為1.27、1.50、1.80元，歸母凈利潤(rùn)增速為21.74%、 19.93%、18.18%。我們根據(jù)DDM模型得到合理價(jià)值為12.73元；我們認(rèn)為綜合前述特色，公司 未來(lái)有望保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)ROE提升,應(yīng)

3、給予估值溢價(jià)，根據(jù)PB-ROE模型給予公 司2020E PB估值為1.00倍（可比公司為0.77倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為11.12元。因此給予合理價(jià) 值區(qū)間為11.12-12.73元（對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E為8.77-10.04倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為5.70倍。我們認(rèn) 為杭州銀行2020年一季報(bào)已經(jīng)交出了滿意的答卷，我們積極看好杭州銀行后續(xù)表現(xiàn)。維持“優(yōu) 于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。概要3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 稟賦條件好：區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯+企業(yè)治理良好業(yè)務(wù)發(fā)展好：小微、消費(fèi)、科技文創(chuàng)三支箭風(fēng)險(xiǎn)控制好：不良確認(rèn)充分，撥備快速提高

4、財(cái)報(bào)數(shù)字好：預(yù)計(jì)增速保持較快，ROE持續(xù)提高投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示杭州, 101上海, 17深圳,10北京, 16合肥, 9寧波, 9溫州, 8紹興, 7嘉興, 6舟山, 5臺(tái)州, 4衢州, 3金華, 3麗水, 2湖州, 2其他, 491 區(qū)位優(yōu)勢(shì)杭州銀行在全國(guó)擁有213家分支機(jī)構(gòu)。其中杭州本地101家；浙江省內(nèi)其他十個(gè)城市49家；浙江省外在上海、北京、南京、深圳、合肥共有63家分支機(jī)構(gòu)。4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：海通證券研究所圖：判斷區(qū)域銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的幾個(gè)因素圖：杭州銀行的區(qū)域布局（家）南京, 11經(jīng)濟(jì)與產(chǎn) 業(yè)類型人才供給銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 格局區(qū)域經(jīng)濟(jì) 發(fā)展水平政府與銀 企關(guān)系

5、資料來(lái)源：杭州銀行2019年年報(bào)，海通證券研究所1.1 本地區(qū)位優(yōu)勢(shì)：經(jīng)濟(jì)富庶、市場(chǎng)化程度高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，居民富庶：杭州市2019年人均GDP為15.2萬(wàn)元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為6.61萬(wàn)元，在全國(guó)所有一二線城市中位列第四，在二線城市中僅次于蘇州。按照中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)給出的各省數(shù)據(jù)，浙江省市場(chǎng)化進(jìn)程總得分位列第一。 杭州銀行有布局的 “京滬+廣東/江蘇”市場(chǎng)化程度也較好。資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所圖：杭州市居民收入高80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000北京 上海 蘇州 杭州 廣州 寧波 南京 廈門 珠海 長(zhǎng)沙 青島

6、濟(jì)南呼和浩特福州 沈陽(yáng) 大連 天津 成都 合肥 南昌 鄭州 西安 石家莊蘭州 重慶 太原城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)0.005請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.004.006.008.0010.0012.00浙江上海 廣東天 津江蘇 福建北 京重慶 山東湖 北河南 安徽四 川湖南 江西遼 寧吉林 陜西廣 西河北 黑龍江 山西海 南寧夏 貴州內(nèi) 蒙古云 南甘肅 新疆青 海西藏市場(chǎng)化進(jìn)程總得分資料來(lái)源：中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)，Wind資訊，海通證券研究所圖：浙江市場(chǎng)化程度列全國(guó)第一（2016年）18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00浙江 上海 廣

7、東 天津 江蘇 福建 北京 重慶 山東 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 遼寧 吉林 陜西 廣西 河北 黑龍江 山西 海南 寧夏 貴州 內(nèi)蒙古 云南 甘肅 新疆 青海 西藏中介組織發(fā)育和法律得分1.1 本地區(qū)位優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)化程度高前面部分提到的市場(chǎng)化指數(shù)綜合考慮了：政府市場(chǎng)關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)化、 要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化、中介組織發(fā)育和法律等方面。浙江省大部分指標(biāo)都名列前茅，其中位列第一 的分項(xiàng)是：中介組織發(fā)育和法律、貸款資金分配市場(chǎng)化。我們認(rèn)為這意味著：浙江省的法制化環(huán)境比較好。這對(duì)銀行做好風(fēng)控很重要。銀行能市場(chǎng)化選擇客戶，客戶也能自由選擇銀行，受到的干預(yù)較少。圖：浙江在“中介組織

8、發(fā)育和法律”分項(xiàng)得分突出-2.00資料來(lái)源：中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)，Wind資訊，海通證券研究所6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.002.004.006.008.0010.0012.00浙江上海 廣東 天津 江蘇 福建 北京 重慶 山東 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 遼寧 吉林 陜西 廣西 河北 黑龍江 山西 海南 寧夏 貴州 內(nèi)蒙古 云南 甘肅 新疆 青海 西藏圖：浙江在“信貸資金分配市場(chǎng)化”分項(xiàng)領(lǐng)先貸款資金分配市場(chǎng)化資料來(lái)源：中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)，Wind資訊，海通證券研究所1.1 本地區(qū)位優(yōu)勢(shì)：民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大而強(qiáng)在較為市場(chǎng)化的環(huán)境下，浙江省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，不僅占比高，而且不少企業(yè)已經(jīng)做大。在

9、2019年全國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)中，浙江有92家，數(shù)量位列第一。其中僅杭州就有36家，超過(guò)絕大部分省份。我們?nèi)绻麖墓I(yè)企業(yè)實(shí)收資本的結(jié)構(gòu)看，浙江省非公占比最高。資料來(lái)源：全國(guó)工商聯(lián)官網(wǎng)，海通證券研究所圖：浙江省的全國(guó)500強(qiáng)民企數(shù)量最多（個(gè)）圖：工業(yè)企業(yè)實(shí)收資本中，浙江非公有制占比最高1009080706050403020100浙江江蘇 山東廣 東河北 福建湖 北北京 市上海 市重慶 市河南 遼寧四 川山西 湖南天 津市江西 陜西內(nèi) 蒙古新疆 寧夏 廣西吉林 安徽貴 州黑龍 江海南全國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)數(shù)量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%浙江 江蘇河 南福建 江西

10、廣 東寧夏 山東天 津重慶 湖南湖 北安徽 遼寧四 川河北 上海吉 林黑龍 江海南 廣西貴 州內(nèi)蒙 古西藏 新疆山 西陜西 青海甘 肅北京 云南工業(yè)企業(yè)實(shí)收資本的結(jié)構(gòu)（2017年）國(guó)有或集體請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7法人或個(gè)人港澳臺(tái)或外商資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所1.1 本地區(qū)位優(yōu)勢(shì)：區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)較低在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的同時(shí)，浙江省也有較好的信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。在2012年信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露時(shí)，浙江作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍、市場(chǎng)化程度高的地方，風(fēng)險(xiǎn)先開(kāi)始暴露。 但恢復(fù)的也更早，不良率就從2015年2.36%的高點(diǎn)持續(xù)回落到2019年底的0.91%。2020Q1末，浙江省中小法人銀行業(yè)金融

11、機(jī)構(gòu)撥備覆蓋率405%。高撥備覆蓋率是廣大浙江省中小銀 行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的普遍現(xiàn)象。80.80%圖：浙江省銀行業(yè)不良率自2016年以來(lái)持 續(xù)回落到1%以下，2020Q1僅增加1BP2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12浙江省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu):不良貸款率全國(guó)商業(yè)銀行:不良貸款率資料來(lái)源：浙

12、江省銀保監(jiān)局官網(wǎng)、原浙江省銀監(jiān)局官網(wǎng)，Wind 資訊，海通證券研究所150%200%250%300%350%400%圖：浙江省中小法人撥備覆蓋率遠(yuǎn)高于全國(guó)450%2010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02浙江省中小法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu):撥備覆蓋率 全國(guó)商業(yè)銀行:撥備覆蓋率資料來(lái)源：浙江省銀保監(jiān)局官網(wǎng)、原浙江省銀監(jiān)局官網(wǎng)，

13、Wind 資訊，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1 本地區(qū)位優(yōu)勢(shì)：設(shè)立分行情況我們整理了2003-2019年監(jiān)管部門官網(wǎng)上的7954條行政許可。發(fā)現(xiàn)雖然監(jiān)管批復(fù)的“杭州分行” 籌建申請(qǐng)數(shù)量不少(22家)。但其中外資銀行較多(10家)，業(yè)務(wù)定位和中資銀行差別較大。只看中 資銀行的話，數(shù)量跟成都、長(zhǎng)沙、寧波、合肥、南昌、西安、貴陽(yáng)、呼和浩特等沒(méi)有明顯差別。而批復(fù)的12家中資銀行中，有4家本省其他地市的銀行，有4家全國(guó)性股份制銀行，只有4家是省 外城商行。而在2010年之后，就沒(méi)有新增批復(fù)。9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、原銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，海通證券

14、研究所整理表：2003-2019各主要城市批復(fù)籌建的分行數(shù)量中資銀行外資銀行總計(jì)中資銀行外資銀行總計(jì)上海分行134255南寧分行9413北京分行132033貴陽(yáng)分行11112天津分行171229呼和浩特分行10111廣州分行81624長(zhǎng)春分行9211杭州分行121022福州分行5611深圳分行81422武漢分行4711成都分行12921鄭州分行7310重慶分行91221太原分行729蘇州分行71320烏魯木齊分行729長(zhǎng)沙分行11617廈門分行549哈爾濱分行9716無(wú)錫分行459沈陽(yáng)分行8816銀川分行88青島分行51116昆明分行358寧波分行10515西寧分行77南京分行9615石家莊分

15、行617合肥分行10414大連分行437南昌分行10414蘭州分行66西安分行10313海口分行66濟(jì)南分行9413拉薩分行55銀行名稱批復(fù)年份銀行屬性上海銀行2007外省城商行北京銀行2008外省城商行南京銀行2009外省城商行江蘇銀行2010外省城商行恒豐銀行2006全國(guó)性銀行渤海銀行2007全國(guó)性銀行浙商銀行2008全國(guó)性銀行平安銀行2008全國(guó)性銀行寧波銀行2007本省銀行泰隆銀行2008本省銀行稠州銀行2008本省銀行民泰銀行2008本省銀行表：2003-2019批復(fù)籌建杭州 分行的中資銀行資料來(lái)源：原銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，海通證券研究所整理1.2 全國(guó)布局優(yōu)勢(shì)：省外分行的稀缺性請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

16、之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，原銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，海通證券研究所整理10在中國(guó)，銀行業(yè)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)要嚴(yán)格審批。我們認(rèn)為除了三大政策性銀行、六大國(guó)有銀行、12家全國(guó)性中小股份制銀行，其他銀行要獲得審批的難度在增加。我們整理了2003-2019年監(jiān)管部門官網(wǎng)上的7954條行政許可，發(fā)現(xiàn)自2008年以來(lái)，每年批復(fù)籌建 分行的數(shù)量在長(zhǎng)趨勢(shì)下降。從2008年的最高值128條，下降到2018年的最低值8條。對(duì)于地方性銀行，如果沒(méi)有在過(guò)去建立較好的全國(guó)性布局，近期若想要再拿到其他省市的分行 “門票”，難度很大。圖：近年來(lái)銀保監(jiān)會(huì)/原銀監(jiān)會(huì)本級(jí)批復(fù)分行籌建數(shù)量下降（個(gè)）銀保監(jiān)會(huì)/原銀監(jiān)會(huì)本級(jí)批復(fù)分行

17、籌建數(shù)量1401201008060402001.2 全國(guó)布局優(yōu)勢(shì)：占據(jù)優(yōu)質(zhì)區(qū)域11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，WIND資訊，海通證券研究所整理從我們選取的城商行農(nóng)商行樣本來(lái)看，大部分小銀行或者完全沒(méi)有省外分行；或者在臨近區(qū)域有1-2家，而不是在北上深等核心城市。而杭州銀行、寧波銀行的跨省布局?jǐn)?shù)量/質(zhì)量都很高。杭州銀行、寧波銀行省外分行數(shù)量并列第三(5家)。從平均質(zhì)量來(lái)看，還要好于北京銀行、上海銀 行。前者聚焦最優(yōu)質(zhì)的“北上深+蘇南”，后者西北、環(huán)渤海、中部、西南等地信用風(fēng)險(xiǎn)更高。而哈爾濱銀行、天津銀行雖然也有5家省外分行，但所在區(qū)域并不是經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)；徽商則是

18、通 過(guò)并購(gòu)包商銀行拿到了北深甬的分行。表：上市/頭部城農(nóng)商行的省外分行情況銀行省外分行數(shù)量（個(gè)）分行所在地銀行省外分行數(shù)量（個(gè)）北京銀行11烏魯木齊、石家莊、南昌、長(zhǎng)沙、濟(jì)南、南京、杭州、深圳、西安、上海、天津鄭州銀行0上海銀行8寧波、南京、杭州、蘇州、深圳、北京、成都、天津青島銀行0寧波銀行5上海、南京、蘇州、深圳、北京西安銀行0杭州銀行5北京、上海、深圳、南京、合肥蘇州銀行0哈爾濱銀行5天津、大連、沈陽(yáng)、重慶、成都貴州銀行0天津銀行5北京、石家莊、上海、濟(jì)南、成都湖北銀行0徽商銀行1(5)收購(gòu)包商前：南京。收購(gòu)包商省外業(yè)務(wù)后：南京、寧波、深圳、成都、北京甘肅銀行0江蘇銀行4上海、深圳、北京

19、、杭州晉商銀行0盛京銀行4北京、上海、天津、長(zhǎng)春九江銀行0南京銀行3上海、北京、杭州紫金銀行0錦州銀行3北京、天津、哈爾濱廣州農(nóng)商行0重慶銀行3成都、西安、延安上海農(nóng)商行0江西銀行2廣州、蘇州青島農(nóng)商行0九江銀行2廣州、合肥順德農(nóng)商行0東莞銀行2長(zhǎng)沙、合肥無(wú)錫銀行0成都銀行2重慶、西安江陰銀行0河北銀行2天津、青島常熟銀行0貴陽(yáng)銀行1成都蘇農(nóng)銀行0齊魯銀行1天津張家港行0渝農(nóng)商行1云南曲靖紫金銀行0長(zhǎng)沙銀行0青農(nóng)商行01.3.1 企業(yè)治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)前面部分說(shuō)明了浙江省市場(chǎng)化指數(shù)位列全國(guó)第一。這樣較為市場(chǎng)化的環(huán)境，催生了杭州銀行良好的企 業(yè)治理狀況。首先，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，杭州銀行的第一大股東是一

20、家外資銀行，前十大股東中還有民營(yíng)企業(yè)、本地 國(guó)有企業(yè)、外地國(guó)有企業(yè)、大型金融機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)較為均衡。12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：海通證券研究所圖：考察企業(yè)治理的幾個(gè)要點(diǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)高管持股管理層穩(wěn)定性薪酬激勵(lì) 與考核排序股東名稱持股比例(%)股東性質(zhì)1Commonwealth Bank of Australia15.57外資銀行2杭州市財(cái)政局11.86本地國(guó)有3紅獅控股集團(tuán)有限公司11.81民營(yíng)4杭州市財(cái)開(kāi)投資集團(tuán)有限公司6.88本地國(guó)有5中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司4.80金融機(jī)構(gòu)6杭州汽輪機(jī)股份有限公司4.58本地國(guó)有7中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司3.97金融機(jī)構(gòu)8蘇州蘇高新

21、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司3.00外省國(guó)有9杭州河合電器股份有限公司2.58民營(yíng)10蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司1.99外省國(guó)有表：杭州銀行前十大股東（2020年4月23 日）資料來(lái)源：WIND資訊，海通證券研究所1.3.2 企業(yè)治理：高管持股以高管持股市值看，杭州銀行在A股上市銀行中排名第三， 剔除監(jiān)事持股后排名第二?？紤]到杭州銀行PB估值（LF/2020-6-8）相比前兩名的銀行低很多，如果后續(xù)估值提升的話，高管持股市值的排名或有進(jìn)一步提升。杭州銀行在各個(gè)高管的持股金額上較為均衡，如果按照持股 市值超過(guò)500萬(wàn)高管數(shù)量來(lái)看，則有11人，與招行并列A股 上市銀行第一名。這樣確保對(duì)每個(gè)高管都有一

22、定激勵(lì)效果， 而不是集中在個(gè)別高管。13資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所20,00015,00010,0005,000025,000寧波銀行 招商銀行 杭州銀行 江陰銀行 常熟銀行 青農(nóng)商行 無(wú)錫銀行 蘇農(nóng)銀行 張家港行 北京銀行 紫金銀行 貴陽(yáng)銀行 青島銀行 蘇州銀行 南京銀行 成都銀行 浦發(fā)銀行 上海銀行 江蘇銀行 交通銀行 民生銀行 興業(yè)銀行 西安銀行 鄭州銀行 渝農(nóng)商行 長(zhǎng)沙銀行 平安銀行 農(nóng)業(yè)銀行 郵儲(chǔ)銀行 光大銀行 中信銀行 浙商銀行 建設(shè)銀行 中國(guó)銀行 華夏銀行 工商銀行高管持股(萬(wàn)元)高管持股-除監(jiān)事之外(萬(wàn)元)姓名報(bào))職務(wù)本期持股數(shù)量(萬(wàn)股)本期持股市 值(萬(wàn)元)江波副

23、行長(zhǎng)99.57912.04宋劍斌副董事長(zhǎng),財(cái)務(wù)負(fù)責(zé) 人,行長(zhǎng)94.08861.77潘來(lái)法原行長(zhǎng)助理94.08861.77郭瑜運(yùn)營(yíng)總監(jiān)94.08861.77徐國(guó)民董事會(huì)秘書94.08861.77任勤民職工監(jiān)事監(jiān)事長(zhǎng)94.08861.77張靜職工監(jiān)事94.08861.77丁鋒副行長(zhǎng)94.08861.77王立雄副行長(zhǎng)71.74657.10敖一帆原副行長(zhǎng)71.74657.10毛夏紅行長(zhǎng)助理71.74657.10樓纓職工監(jiān)事7.7671.10表：杭州銀行高管持股明細(xì)(2019年圖：杭州銀行持股市值500萬(wàn)元以上高管最多121086420持股市值500萬(wàn)元以上高管人數(shù)資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

24、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：杭州銀行高管持股市值在A股銀行中排名第三(2019年報(bào)) 資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所1,4001,2001,0008006004002000平安銀行 招商銀行 民生銀行 浙商銀行 寧波銀行 光大銀行 蘇州銀行 杭州銀行 南京銀行 中信銀行 西安銀行 青島銀行 江蘇銀行 華夏銀行 鄭州銀行 北京銀行 長(zhǎng)沙銀行 無(wú)錫銀行 常熟銀行 蘇農(nóng)銀行 青農(nóng)商行 江陰銀行 張家港行 紫金銀行 上海銀行 交通銀行 浦發(fā)銀行 中國(guó)銀行 興業(yè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 工商銀行 建設(shè)銀行 貴陽(yáng)銀行 成都銀行 郵儲(chǔ)銀行 渝農(nóng)商行前三名高管報(bào)酬總額(萬(wàn)元)1.3.3 企業(yè)治理：

25、高管薪酬在高管持股較多的情況下，杭州銀 行的高管薪酬在上市銀行中并非最 高，排名靠前(第9/36)。寧波銀行的 情況也類似(第10/36)。由于各家銀行領(lǐng)取報(bào)酬的人數(shù)差異 比較大，薪酬最高的三名高管的報(bào) 酬總額來(lái)看，杭州銀行則排到了第8 位。排名前列的高管持股、具有較強(qiáng)競(jìng) 爭(zhēng)力的高管薪酬水平，使得杭州銀 行的管理層利益和股東更加一致， 也更有動(dòng)力創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。圖：杭州銀行高管薪酬總額排名上市銀行第9表：杭州銀行前十大股東7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000014請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明民生銀行 招商銀行 浙商銀行 平安銀行 中信銀行 光大銀

26、行 浦發(fā)銀行 鄭州銀行 杭州銀行 寧波銀行 蘇州銀行 南京銀行 西安銀行 長(zhǎng)沙銀行 青島銀行 江蘇銀行 無(wú)錫銀行 上海銀行 青農(nóng)商行 蘇農(nóng)銀行 常熟銀行 交通銀行 紫金銀行 華夏銀行 江陰銀行 興業(yè)銀行 北京銀行 張家港行 中國(guó)銀行 建設(shè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 成都銀行 工商銀行 貴陽(yáng)銀行 郵儲(chǔ)銀行 渝農(nóng)商行年度報(bào)酬總額(萬(wàn)元)資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所圖：杭州銀行前三名高管薪酬總額排名上市銀行第81.3.4 企業(yè)治理：?jiǎn)T工薪酬與學(xué)歷杭州銀行員工中本科及以上學(xué)歷占比91.8%，在A股上市銀行中列第6位。我們以“2*職工費(fèi)用/(上年末員工數(shù)+本年末員工數(shù)

27、)”測(cè)算上市銀行人均員工費(fèi)用。杭州 銀行位列上市銀行第三名。我們認(rèn)為較優(yōu)的學(xué)歷素質(zhì)，加上很有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬激勵(lì)，為杭州銀行的發(fā)展儲(chǔ)備了優(yōu)秀的 人才隊(duì)伍。圖：杭州銀行本科以上學(xué)歷員工超過(guò)90%（2019年末）資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所資料來(lái)源：各上市公司年報(bào)（2018-2019），海通證券研究所91.8%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%100%寧波銀行南京銀行 浙商銀行 中信銀行 興業(yè)銀行 杭州銀行 蘇州銀行 長(zhǎng)沙銀行 招商銀行 青島銀行 成都銀行 光大銀行 平安銀行 鄭州銀行 北京銀行 交通銀行 江蘇銀行 張家港行 常熟銀行 青農(nóng)商行 無(wú)錫銀行 貴陽(yáng)銀行

28、上海銀行 蘇農(nóng)銀行 江陰銀行 華夏銀行 中國(guó)銀行 紫金銀行 浦發(fā)銀行 郵儲(chǔ)銀行 渝農(nóng)商行 建設(shè)銀行 西安銀行 工商銀行 農(nóng)業(yè)銀行本科及以上學(xué)歷員工占比-15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10203040506070招商銀行平安銀行 杭州銀行 南京銀行 中信銀行 上海銀行 江蘇銀行 寧波銀行 浦發(fā)銀行 民生銀行 北京銀行 興業(yè)銀行 蘇農(nóng)銀行 鄭州銀行 青島銀行 蘇州銀行 華夏銀行 光大銀行 成都銀行 長(zhǎng)沙銀行 張家港行 交通銀行 無(wú)錫銀行 江陰銀行 貴陽(yáng)銀行 紫金銀行 青農(nóng)商行 中國(guó)銀行 西安銀行 建設(shè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 工商銀行 常熟銀行圖：杭州銀行人均員工費(fèi)用較高(2019年)人均員工費(fèi)

29、用(萬(wàn)元/人)概要16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 稟賦條件好：區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯+企業(yè)治理良好業(yè)務(wù)發(fā)展好：消費(fèi)、小微、科技文創(chuàng)三支箭風(fēng)險(xiǎn)控制好：不良確認(rèn)充分，撥備快速提高財(cái)報(bào)數(shù)字好：預(yù)計(jì)增速保持較快，ROE持續(xù)提高投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示17.8%19.3%20.2%21.2%21.9%24.3%24.8%35.2%34.3%35.5%22.0%20.0%28.0%26.0%24.0%34.0%32.0%30.0%36.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%15.0%25.0%38.0%2018/122016/122017/122018

30、/06占總貸款比重(左軸)2019/062019/12同比增速(右軸)288.3323.7382.5455.0213.97225.3293.85254.6343.96417.60200.0250.0300.0350.0400.0450.02016/12 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12消費(fèi)貸款及其他個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款2.1 零售貸款：占比持續(xù)提高，拉動(dòng)貸款收益杭州銀行零售貸款占比在提升。其中收益較好的消費(fèi)貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款增速較快，合計(jì)由2018年 末的741.29億同比增長(zhǎng)35.5%至2019年底的1004.27億元，占總貸款比例由18年底的21.2%

31、至 24.3%。如果再加上按揭，占比已接近40%。考慮到期間有部分零售貸款A(yù)BS出表，實(shí)際占比提升 幅度更大。我們認(rèn)為需要注意的是公司零售的高增并不是2019年才開(kāi)始，在2018年同比增速就有35%左右，期待未來(lái)零售業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：公司中報(bào)、年報(bào)（2016-2019），海通證券研究所圖：消費(fèi)貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款增長(zhǎng)較快(億元)550.0549.29500.0466.87資料來(lái)源：公司中報(bào)、年報(bào)（2016-2019），海通證券研究所圖：消費(fèi)貸款+個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸占比持續(xù)提高，同 比增速保持在35%左右的高位杭州銀行消費(fèi)貸款+個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸

32、款增長(zhǎng)情況貸款結(jié)構(gòu)的變化，幫助杭州銀行貸款平均利率由2018年的5.13%提升到了2019年的5.50%。這一貸 款平均利率的提升幅度，在A股上市銀行中排第二，僅次于西安銀行。2020年初以來(lái)，銀行貸款利率下調(diào)壓力增加。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化中的杭州銀行仍然表現(xiàn)出息差的 韌性。我們測(cè)算顯示其2020Q1生息資產(chǎn)收益率仍然環(huán)比2019Q4小幅擴(kuò)大了0.45BP。同時(shí)，在負(fù)債 成本下降的拉動(dòng)下，最終測(cè)算凈息差較2019年提高17BP，提升幅度居上市銀行第四；測(cè)算單季度 凈息差環(huán)比擴(kuò)大8BP，提升幅度居上市銀行第五。18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：各公司定期財(cái)報(bào)（2018-2019）

33、，WIND資訊，海通證券研究所資料來(lái)源：各公司定期財(cái)報(bào)（2018-2019），WIND資訊，海通證券研究所-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%西安銀行杭州銀行 寧波銀行 長(zhǎng)沙銀行 張家港行青島銀行常熟銀行 江蘇銀行 民生銀行 南京銀行 光大銀行 北京銀行 建設(shè)銀行 成都銀行 平安銀行 上海銀行 工商銀行 青農(nóng)商行 興業(yè)銀行 招商銀行 中國(guó)銀行 交通銀行 農(nóng)業(yè)銀行 鄭州銀行 中信銀行 浦發(fā)銀行 華夏銀行 蘇農(nóng)銀行 江陰銀行 貴陽(yáng)銀行圖：杭州銀行2019年貸款收益率提升幅度 位居A股上市銀行前列2019年貸款收益率-2018年貸款收益率2

34、.1 零售貸款：占比持續(xù)提高，拉動(dòng)貸款收益+0.17pct-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%張家港行 江蘇銀行 鄭州銀行 杭州銀行 華夏銀行 無(wú)錫銀行 青島銀行 南京銀行 上海銀行 民生銀行 貴陽(yáng)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 北京銀行 平安銀行 長(zhǎng)沙銀行 江陰銀行 招商銀行 興業(yè)銀行 交通銀行 寧波銀行 光大銀行 紫金銀行 中國(guó)銀行 蘇農(nóng)銀行 建設(shè)銀行 青農(nóng)商行 工商銀行 成都銀行 西安銀行 常熟銀行 浦發(fā)銀行 中信銀行圖：2020Q1杭州銀行息差表現(xiàn)較好2020年一季度息差相比2019年變化幅度測(cè)算凈息差變化公司公告凈息差變化2.2

35、消費(fèi)貸款：線上化、低風(fēng)險(xiǎn)、中收益杭州銀行內(nèi)部定義的“零售金融條線”指除了個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸以外的個(gè)人貸款。按這個(gè)口徑算2019年末 的不良率僅為0.10%左右，且已經(jīng)持續(xù)4年保持在0.2%以下。其中按揭2019年末不良率僅0.04%。 消費(fèi)信用貸產(chǎn)品根據(jù)2018年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)不良率僅0.07%。消費(fèi)貸款中發(fā)展最快的是線上信用貸產(chǎn)品“公雞貸”（即參考公積金信息授信的產(chǎn)品），該款產(chǎn)品2019年同比增長(zhǎng)37.7%至377.52億元，占總貸款比重由2018年末7.8%上升至2019年末9.1%。我們認(rèn)為杭州銀行的線上貸款客戶定位較高，并非通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)下沉去獲取客戶，而是通過(guò)產(chǎn)品、系統(tǒng)、效率、服務(wù)、風(fēng)控能力來(lái)獲取

36、超額收益。實(shí)現(xiàn)的是“較低風(fēng)險(xiǎn)+中等收益”的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)組合。業(yè) 務(wù)要素：1、相比大行，風(fēng)控更為精細(xì)、靈活，服務(wù)更好，效率更高。2、相比其他中小銀行客群更 優(yōu)質(zhì)。3、杭州本地機(jī)構(gòu)的支持。19資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)（2017），海通證券研究所圖：零售金融條線不良率保持在低水平資料來(lái)源：公司定期財(cái)報(bào)（2015-2019），海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.210.180.130.100.090.100.100.230.210.190.170.150.130.110.090.070.052015/12 2016/12 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 201

37、9/12零售金融(即個(gè)貸剔除經(jīng)營(yíng)貸款)不良率(%)表：杭州銀行線上消費(fèi)貸款品種產(chǎn)品名稱性質(zhì)簡(jiǎn)介公雞貸消費(fèi)信用貸款以公積金數(shù)據(jù)為核心，綜合十幾個(gè)信息 來(lái)源，對(duì)白名單內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶投放的線 上消費(fèi)貸款。喜鵲屋住房按揭貸款二手房貸款業(yè)務(wù)信息交互平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了 PAD作業(yè)、總行集中錄入，包括中介公 司在內(nèi)的多方都可在平臺(tái)進(jìn)行業(yè)務(wù)流程 查詢，有效提升作業(yè)效率和客戶體驗(yàn)。樂(lè)分期信用卡分期包括汽車分期、車位分期、裝修分期等 品種。線上申請(qǐng)、上門簽約。2.3 小微貸款：四大拳頭產(chǎn)品稅金貸：100萬(wàn)元以下的線上大數(shù)據(jù)信用貸款。基于客戶納稅信息，在線申請(qǐng)、自動(dòng)審批，最快5分 鐘獲得預(yù)授信額度。按2017年報(bào)戶均為21

38、萬(wàn)元。另外，杭州銀行新推出了基于房產(chǎn)信息的在線“云 小貸”產(chǎn)品，額度也在100萬(wàn)元以內(nèi)。微貸卡：個(gè)人經(jīng)營(yíng)性信用貸款，線下操作。抵押貸款：如果線上申請(qǐng)，就叫“云抵貸”，如果線下申請(qǐng)，就叫做“抵易貸”。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：抵押貸為主，信用貸做小做散。按2018年中報(bào)數(shù)據(jù)，抵押類占比86.6%，非抵押項(xiàng)下貸 款戶均44.58萬(wàn)元。其中稅金貸按2017年報(bào)數(shù)據(jù)，戶均為21萬(wàn)元。2019年二季度末這四大拳頭產(chǎn)品占小微金融條線的貸款總額已達(dá)75.71%。新的運(yùn)營(yíng)模式有效控制風(fēng) 險(xiǎn)，使得小微整體不良率、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款不良率持續(xù)下降。資料來(lái)源：WIND，公司官網(wǎng)，公司招股說(shuō)明書，海通證券研究所表：杭州銀行小微貸款四大拳

39、頭產(chǎn)品資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)（2013-2019），海通證券研究所無(wú)抵押貸款抵押貸款線上稅金貸云抵貸小微企業(yè)僅憑納稅記錄即可 通過(guò)線上申請(qǐng)并獲得貸款額 度，最高額度100萬(wàn)元。對(duì)擁有自有優(yōu)質(zhì)住宅的個(gè)人 發(fā)放的一款線上申請(qǐng)、線上 評(píng)估的抵押貸款產(chǎn)品，最高 額度800萬(wàn)元、最長(zhǎng)10年期。線下微貸卡抵易貸對(duì)符合貸款條件的經(jīng)營(yíng)者個(gè) 人發(fā)放的無(wú)抵押貸款，最長(zhǎng)3 年期、最高100萬(wàn)授信額度。以自有優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)作抵押的小 型公司客戶或經(jīng)營(yíng)者個(gè)人發(fā) 放的貸款，最長(zhǎng)3年期、最高 1000萬(wàn)元授信額度。10.08.06.04.02.01.13-2013/122014/122015/122016/122017/122018

40、/122019/1220請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12.0個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款不良率(%)圖：杭州銀行的個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率持續(xù)下降到1.13%2.3 小微貸款：區(qū)域差異化策略省外分行：做大抵押貸款。聚焦發(fā)展“云抵貸”產(chǎn)品，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高效率，做大抵押業(yè)務(wù)。省內(nèi)分行：提高發(fā)展質(zhì)效，抵押/信用并舉?！霸频仲J”、“抵易貸”、“云小貸”同時(shí)發(fā)力，組建 微貸專營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)團(tuán)隊(duì)，提升產(chǎn)能、風(fēng)控、管理。臺(tái)州分行：試行“臺(tái)州模式” ，以“跑街”模式開(kāi)展小微信用貸款。這部分業(yè)務(wù)目前只以臺(tái)州作 為試驗(yàn)田，驗(yàn)證后再向異地推廣。截至2018年6月，余額 8.99 億元，較年初新增 4.90億元，貸款 戶均 64.52

41、 萬(wàn)元。目前公司暫未披露最新規(guī)模。所發(fā)放小微貸款主要是個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸，占比從17年底的83%進(jìn)一步提高到19年底的90.9%。實(shí)際上 小微的增量業(yè)務(wù)大多來(lái)自于個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)（2017-2019），海通證券研究所圖：杭州銀行的小微貸款中，主要是個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款90.9%92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%78.0%-700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.002017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/31個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款(億元，左軸)小微金融貸款(億元，左軸) 個(gè)人經(jīng)營(yíng)

42、/小微貸款(右軸)21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.4 科技文創(chuàng)：并非銀行的禁地我們認(rèn)為有一種刻板印象：科技型企業(yè)主要靠股權(quán)融資，金融服務(wù)主要由PE/VC滿足，銀行參與度不高；并且認(rèn)為銀行做科技型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)低，并不合適。但實(shí)際上并非如此，美國(guó)就有一家服務(wù)科技型企業(yè)很成功的銀行：硅谷銀行。銀行服務(wù)科技型企業(yè) 至少有以下的盈利模式：22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：海通證券研究所政策性擔(dān)保融資與地方政府、產(chǎn)業(yè)園區(qū)合作， 在提供政策性擔(dān)保的情況下提 供貸款投后管理服務(wù)為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供投后、政府/ 園區(qū)提供政策優(yōu)惠后，進(jìn)行企 業(yè)資金流的跟蹤。銀行在獲取 存款收益、了解

43、企業(yè)日常資金 進(jìn)出后，再?zèng)Q定是否授信。設(shè)備抵質(zhì)押貸款很多科技型企業(yè)并非沒(méi)有抵質(zhì) 押物，只是大部分信貸人員缺 乏對(duì)專業(yè)設(shè)備的估值能力。銀 行需要建立面向行業(yè)的專業(yè)團(tuán) 隊(duì)。無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)押貸款雖然無(wú)形資產(chǎn)的估值波動(dòng)大， 不過(guò)LTV給的低一點(diǎn)，仍然可 以做貸款。這仍然需要銀行具 備專業(yè)能力。投貸聯(lián)動(dòng)可通過(guò)理財(cái)投資、集團(tuán)內(nèi)其他 主體投資、期權(quán)、浮動(dòng)財(cái)務(wù)顧 問(wèn)費(fèi)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。硅谷銀行 的做法是成立了一個(gè)集團(tuán)，同 時(shí)控股銀行和PE。服務(wù)員工和董監(jiān)高雖然科技型企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大， 但是其董監(jiān)高都是超優(yōu)質(zhì)客 戶，即使是普通員工也常常是 貴賓客戶。服務(wù)PE/VC機(jī)構(gòu)可以以基金托管、基金代銷等 切入，甚至給PE提供優(yōu)先級(jí)

44、 資金(即給PE機(jī)構(gòu)加杠桿）供應(yīng)鏈融資其實(shí)很多科技型企業(yè)具有重資產(chǎn) 屬性。比如高端設(shè)備制造行業(yè)， 就涉及到庫(kù)存和商品的進(jìn)出。這 樣銀行就可以基于貨物流做風(fēng) 控，甚至設(shè)計(jì)自償性貿(mào)易融資。圖：銀行服務(wù)科技型企業(yè)的幾種可能形式2.4 科技文創(chuàng)金融：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)環(huán)境浙江省、杭州市不僅市場(chǎng)化、民營(yíng)企業(yè)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)近年來(lái)也在升級(jí)。從專業(yè)授權(quán)數(shù)量來(lái)看，2018年浙江省每?jī)|元GDP的專利授權(quán)數(shù)為4.91份，在全國(guó)各省份居首。從新經(jīng)濟(jì)看，杭州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP約1/4，文化創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值約占GDP的1/4， 另外旅游休閑、健康等產(chǎn)業(yè)也較發(fā)達(dá)。23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：Win

45、d資訊，海通證券研究所圖：2019年杭州數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值占GDP的1/4資料來(lái)源：杭州市統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所4.914.003.002.001.00-5.00浙江廣東 天津 北京 江蘇 福建 上海 安徽 江西 重慶 四川 山東 陜西 甘肅 河南 寧夏 河北 湖北 黑龍江遼寧 湖南 貴州 吉林 廣西 云南 青海 山西 新疆 海南 內(nèi)蒙古西藏圖：浙江省每?jī)|元GDP專利授權(quán)數(shù)最多(2018年)每?jī)|元GDP專利授權(quán)數(shù)(2018年)（份）6.00每?jī)|元GDP專利授權(quán)數(shù)杭州“1+6”產(chǎn)業(yè)集群指標(biāo)2019年(億元)比上年增長(zhǎng)(%)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值379515.1電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)184714.6云計(jì)算與大數(shù)

46、據(jù)產(chǎn)業(yè)13816.0數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)250516.3軟件與信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)288915.7電子信息產(chǎn)品制造產(chǎn)業(yè)91110.6物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)58213.6文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)增加值373515.6旅游休閑產(chǎn)業(yè)增加值119112.1金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)增加值17919.1健康產(chǎn)業(yè)增加值97512.5時(shí)尚產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）增加值213-1.5高端裝備產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）增加值6531.2杭州市GDP153726.82.4 科技文創(chuàng)金融：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)環(huán)境資料來(lái)源：胡潤(rùn)百富，海通證券研究所北京 舊金山上海 紐約 杭州 深圳 南京帕洛阿爾托 班加羅爾 雷德伍德城倫敦 廣州 波士頓 古爾岡 山景城森尼維耳市首爾 圣保羅 雅加達(dá) 圣地亞哥 亞特蘭大圣

47、塔莫尼卡巴黎 柏林 成都 香港 芝加哥24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明按照胡潤(rùn)百富榜發(fā)布的2019胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜，全球494家獨(dú)角獸企業(yè)中，有19家在杭州，數(shù) 量位列全球第五。另外我們看到北京、上海、深圳、南京都進(jìn)入了前七名，杭州銀行在這些地方都 已經(jīng)開(kāi)了分行，而且在北京、深圳、上海特設(shè)了專營(yíng)科技型企業(yè)的科技支行。而依據(jù)杭州市創(chuàng)投協(xié)會(huì)和微鏈發(fā)布的2019杭州獨(dú)角獸&準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)榜單顯示，杭州估值10億 美金以上的獨(dú)角獸有30家，估值1億美金以上的準(zhǔn)獨(dú)角獸有138家。圖： 杭州市獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量排名全球第四獨(dú)角獸數(shù)量（個(gè)）90807060504030201002.4 科技文創(chuàng)：設(shè)立事業(yè)

48、部，發(fā)展進(jìn)入快車道資料來(lái)源：公司年報(bào)（2016-2019），海通證券研究所杭州銀行于2009年7月8日成立了首家科技支行，在該領(lǐng)域已深耕十多年。目前總行已設(shè)立科技文創(chuàng)金融事業(yè)部，并在全國(guó)6個(gè)重點(diǎn)城市成立專營(yíng)機(jī)構(gòu)，成立若干科技支行和特色團(tuán)隊(duì)，建成了“1+6+N”科技文創(chuàng)金融專營(yíng)體系。隨著業(yè)務(wù)的鋪開(kāi)，發(fā)展有望步入快車道。2019年末，科技文創(chuàng)客戶共有8591戶(同比增51.1%)，貸款余額226.49億(同比增18.6%)，占總貸款5.5%，不良貸款率為1.47%。雖然占比不算高，但增速較快。我們認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)不高的因素有：1、實(shí)際上這類客戶也有抵質(zhì)押物，只是估值需要比較專業(yè)的知識(shí)。2、除了貸 款業(yè)

49、務(wù)，還有存款、結(jié)算、供應(yīng)鏈融資等業(yè)務(wù)。3、投貸聯(lián)動(dòng)模式可以增厚收益。4、經(jīng)營(yíng)管理層普遍學(xué)歷、素質(zhì) 更高，還款意愿更強(qiáng)。5、各地政府、產(chǎn)業(yè)園區(qū)為了支持科技企業(yè)發(fā)展，大都成立了政策性擔(dān)保公司或融資擔(dān)?；?金?？蛻魪某鮿?chuàng)企業(yè)到擬上市企業(yè)都有。2019年服務(wù)擬上市客戶208戶，共有26家成功上市，其中12 家在科創(chuàng)板上 市。圖：杭州銀行科技文創(chuàng)客戶數(shù)增速較快圖：杭州銀行科技文創(chuàng)貸款保持接近20%的較快增速資料來(lái)源：公司年報(bào)（2017-2019），海通證券研究所250.0025.0%200.0020.0%150.0015.0%100.0010.0%50.005.0%0.0%-20172018科技文創(chuàng)貸款

50、(億元,左軸)2019同比增速(右軸)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%100009000800070006000500040003000200010000201820162017科技文創(chuàng)客戶數(shù)(個(gè)，左軸)2019同比增速(右軸)25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.4 科技文創(chuàng)：杭州銀行的實(shí)踐26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明五項(xiàng)單獨(dú)機(jī)制：1、單獨(dú)的客戶準(zhǔn)入機(jī)制：引入單獨(dú)的信貸打分表，成立科技支行 專家咨詢委員會(huì)，實(shí)施聯(lián)合信貸評(píng)審2、單獨(dú)的投信審批機(jī)制：采取“風(fēng)險(xiǎn)管理前移”政策，由杭州銀 行總行派出專職審批人員等風(fēng)險(xiǎn)管理崗位人員；3、單獨(dú)的風(fēng)

51、險(xiǎn)容忍政策：不良貸款風(fēng)險(xiǎn)容忍度3%（杭州銀行全 行的不良貸款容忍率為1%）；4、單獨(dú)的撥備政策：將財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助資金、對(duì)科技型中小企業(yè) 的期權(quán)股權(quán)收益資金全部納入“科技型中小企業(yè)專項(xiàng)撥備項(xiàng)”下；5、單獨(dú)的業(yè)務(wù)協(xié)同政策：科技支行與杭州銀行下屬支行之間的業(yè) 務(wù)協(xié)作。五大風(fēng)險(xiǎn)管理特色：1、客戶信用評(píng)估“兩頭兼顧”。既考慮傳統(tǒng)銀行調(diào)查所考慮的 因素，也考慮企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、營(yíng)銷模式和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等因素。 2、重大項(xiàng)目聯(lián)合評(píng)審。建立由技術(shù)專家、政策專家、信貸專家 和投資專家等組成的聯(lián)合信貸評(píng)審委員會(huì)。3、風(fēng)險(xiǎn)管理前移。專職審查人和審批人都在機(jī)構(gòu)一線辦公，從 營(yíng)銷端到審批端都更貼近市場(chǎng)和客戶。4、團(tuán)隊(duì)制模式。科

52、技支行將客戶經(jīng)理分成三個(gè)團(tuán)隊(duì)，實(shí)行團(tuán)隊(duì) 考核，在業(yè)務(wù)拓展中堅(jiān)持團(tuán)隊(duì)責(zé)任制，團(tuán)隊(duì)之間開(kāi)展適度競(jìng)爭(zhēng)。 5、專注與專業(yè)。專注：將業(yè)務(wù)目標(biāo)鎖定為擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)或 商業(yè)模式創(chuàng)新的科技型中小企業(yè)。專業(yè)：專家聯(lián)合評(píng)審、組織業(yè) 務(wù)培訓(xùn)、加強(qiáng)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作、開(kāi)展對(duì)專注行業(yè)的行業(yè)研究。五大產(chǎn)品：1、政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋類產(chǎn)品：風(fēng)險(xiǎn)池基金貸款、“孵化貸”等；2、企業(yè)現(xiàn)金流管控類產(chǎn)品：訂單融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資等；3、無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)押類產(chǎn)品：知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)質(zhì)押融資等；4、新三板：做市誠(chéng)信貸、創(chuàng)新誠(chéng)信貸；5、投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)品：銀投聯(lián)貸、企業(yè)股權(quán)直投等。五方聯(lián)動(dòng)：加強(qiáng)與政府部門（包括科技主管部門、金融監(jiān)管部門和經(jīng)濟(jì)管理 部

53、門）、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司和工業(yè)園區(qū)等力量的聯(lián) 動(dòng)，構(gòu)建銀政、銀投、銀保和銀園合作平臺(tái)，形成科技企業(yè)金融 一體化服務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟。資料來(lái)源：科技日?qǐng)?bào)，金融時(shí)報(bào)，海通證券研究所2.5 其他業(yè)務(wù)創(chuàng)新：交易銀行與科技的結(jié)合“杭銀在線”招投標(biāo)管理平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)在線電子招投標(biāo)系統(tǒng)平臺(tái)，以在線流程保證公開(kāi)、公平、公正。提供工程招標(biāo)各環(huán)節(jié)管理（項(xiàng)目信息發(fā)布、開(kāi)評(píng)標(biāo)、保證金管理），關(guān)鍵環(huán)節(jié)審批（比如招標(biāo)文件、投標(biāo) 單位準(zhǔn)入資格、保證金退付等）工程招投標(biāo)檔案、業(yè)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)等功能。財(cái)資管理平臺(tái)服務(wù)集團(tuán)客戶的資金管理系統(tǒng)。2019年迭代多銀行外匯管理等多項(xiàng)功能，新簽約集團(tuán)客戶 222 家獲評(píng) 2019 年中國(guó)“金貿(mào)獎(jiǎng)”

54、 之“最佳財(cái)資管理城商行” 、中國(guó)財(cái)資獎(jiǎng)之“最佳財(cái)資管理銀行” 兩項(xiàng)榮 譽(yù)。“易收寶”、“易收盈” 、“易拍付”等首付款平臺(tái)“易收寶”提供虛擬子賬戶管理功能，解決連鎖店、學(xué)校等內(nèi)部資金核算單元多、資金收付頻繁的客戶的 聚合管理需求。“易拍付”是杭州銀行的移動(dòng)支付品牌，支持智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備及銀聯(lián)IC卡的支付?！耙资沼笔鞘湛町a(chǎn)品，提供靜態(tài)碼牌+云音箱播報(bào)的掃碼支付解決方案。杭銀票據(jù)管家具有票據(jù)托管主動(dòng)托收、風(fēng)險(xiǎn)票據(jù)自動(dòng)推送、票據(jù)動(dòng)態(tài)質(zhì)押融資、票據(jù)池超短自助貸、票據(jù)池質(zhì)押在線開(kāi) 票、票據(jù)池保證金優(yōu)惠計(jì)息等六大核心功能。資料來(lái)源：杭州銀行官網(wǎng)，浙江省銀行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)、公司財(cái)報(bào)（2018、2019）

55、、海通證券研究所27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明概要28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 稟賦條件好：區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯+企業(yè)治理良好業(yè)務(wù)發(fā)展好：消費(fèi)、小微、科技文創(chuàng)三支箭風(fēng)險(xiǎn)控制好：不良確認(rèn)充分，撥備快速提高財(cái)報(bào)數(shù)字好：預(yù)計(jì)增速保持較快，ROE持續(xù)提高投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示10.008.006.004.002.000.0012.00浙江上海 廣東天津 江蘇 福建 北京 重慶 山東 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 遼寧 吉林 陜西 廣西 河北 黑龍江 山西 海南 寧夏 貴州 內(nèi)蒙古 云南 甘肅 新疆 青海 西藏貸款資金分配市場(chǎng)化3.1 區(qū)域環(huán)境市場(chǎng)化，授信政策更獨(dú)立我們認(rèn)為杭州地域

56、文化較為市場(chǎng)化，即使是面對(duì)市屬國(guó)企，銀行業(yè)務(wù)也是公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)杭州銀行來(lái)說(shuō)，政府大力支持的溫室并不存在。比如，即使在市屬國(guó)企中，杭州銀行的貸款占有率也差異極大，范圍從0%到31.7%，平均值8.3%。 我們認(rèn)為這種極大的差異，本身就說(shuō)明了當(dāng)?shù)厥禽^為市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的。2019年，杭州銀行在本地的貸款業(yè)務(wù)占有率是4.4%，雖然低于前述8.3%的占比，但沒(méi)有量級(jí)差 異?？紤]到杭州銀行與市屬國(guó)企更長(zhǎng)久的合作關(guān)系、更熟悉的客戶關(guān)系，占比較均值高一些也合 理。前面介紹區(qū)域環(huán)境時(shí)提到過(guò)：浙江的市場(chǎng)化評(píng)分列各省市之首，尤其“信貸資金分配市場(chǎng)化程度” 大幅領(lǐng)先。我們認(rèn)為這避免了銀行在外部干預(yù)下的客戶授信，有利于銀行保

57、持授信政策獨(dú)立性。29資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所表：杭州銀行給杭州市國(guó)資委控股企業(yè)授信情況企業(yè)已使用授信: 杭州銀行(億 元)已使用授信: 所有銀行(億 元)杭州銀行 占比杭州汽輪動(dòng)力集團(tuán)有限公司8.7727.6531.7%杭州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司51.14217.5323.5%杭州市實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司35.70263.4813.5%西湖電子集團(tuán)有限公司2.3634.206.9%杭州市金融投資集團(tuán)有限公司17.05259.416.6%杭州市錢江新城投資集團(tuán)有限公司10.10165.806.1%杭州市交通投資集團(tuán)有限公司6.37132.074.8%杭州市運(yùn)河綜合保護(hù)開(kāi)發(fā)建設(shè)集

58、團(tuán)1.4035.733.9%杭州市商貿(mào)旅游集團(tuán)有限公司0.2434.630.7%杭州市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司-17.220.0%杭州市地鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司-415.690.0%均值133.141,603.418.3%圖：浙江在“信貸資金分配市場(chǎng)化”方面領(lǐng)先-2.00資料來(lái)源：中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)，Wind資訊，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.29%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%貴陽(yáng)銀行 長(zhǎng)沙銀行 紫金銀行 鄭州銀行 西安銀行 中信銀行 平安銀行 光大銀行 成都銀行 民生銀行 江陰銀行 浦發(fā)銀行 華夏銀行

59、浙商銀行 北京銀行 興業(yè)銀行 招商銀行 青農(nóng)商行 交通銀行 農(nóng)業(yè)銀行 江蘇銀行 上海銀行 青島銀行 工商銀行 張家港行 常熟銀行 南京銀行 無(wú)錫銀行 中國(guó)銀行 杭州銀行 建設(shè)銀行 蘇農(nóng)銀行 郵儲(chǔ)銀行 寧波銀行0.014%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%長(zhǎng)沙銀行 紫金銀行 西安銀行 成都銀行 平安銀行 中信銀行 招商銀行 民生銀行 光大銀行 農(nóng)業(yè)銀行 無(wú)錫銀行 常熟銀行 江蘇銀行 張家港行 青島銀行 北京銀行 貴陽(yáng)銀行 南京銀行 交通銀行 興業(yè)銀行 浦發(fā)銀行 中國(guó)銀行 上海銀行 浙商銀行 工商銀行 建設(shè)銀行 華夏銀行 寧波銀行 青農(nóng)商行 杭州銀行 郵儲(chǔ)銀行 蘇農(nóng)銀行3.2

60、 資產(chǎn)質(zhì)量：重組和逾期貸款少重組貸款指的是：為因財(cái)務(wù)狀 況惡化無(wú)法如期還款的借款人 酌情重新確定貸款條款，而產(chǎn) 生的貸款項(xiàng)目。一般包括展 期、借新還舊兩種方式。需要注意的是，重組貸款不計(jì) 入逾期貸款。因而在分析逾期 貸款時(shí)，建議按“重組貸款+ 逾期貸款”進(jìn)行分析。杭州銀行銀行重組貸款占比很 低，僅為0.014%?！爸亟M+逾 期”的占比為1.29%，無(wú)論看 哪個(gè)口徑，都在上市銀行中表 現(xiàn)優(yōu)異。30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所圖：杭州銀行重組貸款占比很低（2019年末）重組貸款占比資料來(lái)源：WIND資訊，海通證券研究所圖：杭州銀行“逾期+重組貸款占比