全球龍頭估值比較：消費(fèi)與科技篇

1、全球龍頭估值比較：消費(fèi)與科技篇一、必需消費(fèi)A 股必需消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)略低于歷史中值。我們通過 A 股與 海外必需消費(fèi)龍頭 PE 中位數(shù)計(jì)算 A 股必需消費(fèi)龍頭估值溢價(jià)情況，結(jié)果表明 2016 年至 今 A 股必需消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，歷史溢價(jià)中位數(shù)為 36.65%。當(dāng)前 A 股與海外 必需消費(fèi)龍頭的 PE 估值水平分別為 47.38 和 35.36，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià) 33.98%略低于歷史 溢價(jià)中位數(shù)水平，海內(nèi)外龍頭估值對(duì)比視角下，A 股必需消費(fèi)龍頭具備一定的配臵價(jià)值。1.1 飲料PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械?，PE-G 下偏貴。PB-ROE 角度：

2、A 股龍頭 PB 偏高，ROE 也較高，PE-ROE 下較為合理。1.2 食品 HYPERLINK /SZ300999.html PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下整體仍較合理，金龍魚、海天味 業(yè)等部分龍頭偏貴。 HYPERLINK /SH603288.html PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 也較高，PB-ROE 下整體較為匹配，僅海天味業(yè) 顯著偏高。1.3 食品零售PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。A 股食品零售龍頭市 值與沃爾瑪、好市多等全球龍頭仍有較大差距。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB

3、 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍較合理。1.4 家庭與個(gè)人用品PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^高，PE-G 下仍較合理。A 股龍頭與寶潔、 歐萊雅、聯(lián)合利華等全球龍頭體量仍有較大差距。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低、ROE 也較低，PB-ROE 下仍較匹配。1.5 紡織服裝與奢侈品PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，且業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下仍較合理。A 股紡服及奢侈品 龍頭與全球龍頭體量仍有較大差距，中國(guó)優(yōu)質(zhì)紡服龍頭如李寧、安踏均在海外上市。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下仍較合理。1.6 制藥 HYP

4、ERLINK /SH600276.html PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械龋琍E-G 下估值偏高。恒瑞醫(yī)藥等估值顯著 高于全球龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉徽純?yōu)。 HYPERLINK /SH600276.html PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高、ROE 適中，PB-ROE 整體較為匹配，但恒瑞醫(yī)藥等 PB 顯著偏離。1.7 生物技術(shù)PE-G 角度：A 股龍頭 PE 較高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)，PE-G 下仍較為合理。 HYPERLINK /SZ300896.html PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理、ROE 中等，PB-ROE 下整體較為匹配，但愛美客 PB 顯著偏離。

5、1.8 生命科學(xué)PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較為合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為合理。1.9 醫(yī)療保健設(shè)備與用品PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 仍較為合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 較高，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。1.10 醫(yī)療保健服務(wù) HYPERLINK /SH600763.html PE-G 角度：A 股大部分龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，PE-G 下整體更具優(yōu)勢(shì)，但愛爾眼 科與通策醫(yī)療偏貴。 HYPERLINK /SZ300015.htm

6、l PB-ROE 角度：A 股大部分龍頭 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)，但愛爾眼科、 通策醫(yī)療偏貴。1.11 醫(yī)療保健技術(shù)PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 仍較為合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為合理。二、可選消費(fèi)A 股可選消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)高于歷史中值。我們通過 A 股與海 外可選消費(fèi)龍頭 PE 中位數(shù)計(jì)算 A 股可選消費(fèi)龍頭估值溢價(jià)情況，結(jié)果表明 2016 年至今 A 股可選消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，歷史溢價(jià)中位數(shù)為 47.35%。當(dāng)前 A 股與海外可 選消費(fèi)龍頭的 P

7、E 估值水平分別為 40.00 和 25.16，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià) 58.98%高于歷史溢價(jià) 中位數(shù)水平。2.1 汽車零部件PE-G 角度：A 股龍頭 PE 中等偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下偏貴。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為合理。2.2 汽車 HYPERLINK /SH601633.html PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴，其中長(zhǎng)城汽車 PE 顯 著偏高。 HYPERLINK /SZ002594.html PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理、ROE 中等，PB-ROE 下整體較為匹配，但比亞迪

8、PB 顯著偏離。2.3 零售PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下更具優(yōu)勢(shì)。A 股紡服及奢侈品龍 頭與全球龍頭體量仍有較大差距，中國(guó)優(yōu)質(zhì)紡服龍頭如阿里巴巴、京東均在海外上市。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 顯著偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。2.4 教育PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下偏貴。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較合理。2.5 餐飲PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^低，PE-G 下仍較合理。A 股餐飲行業(yè)龍頭 與全球龍頭體量仍有較大差距。PB-

9、ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下仍較合理。2.6 酒店P(guān)E-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下較為合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 相對(duì)占優(yōu)，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。2.7 休閑設(shè)施PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^低，PE-G 下較為合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。2.8 家用電器PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下估值偏貴。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下

10、較合理。2.9 家居 HYPERLINK /SH603833.html PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴，歐派家居、喜臨門等 A 股龍頭 PE 顯著偏高。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 中等，PB-ROE 下偏貴。2.10 休閑用品PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較合理。2.11 造紙PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 中等，

11、PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。2.12 包裝PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下較為匹配。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為匹配。2.13 辦公用品PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械?，PE-G 下估值偏貴。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下整體較為匹配。三、科技A 股科技龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)低于歷史中值。我們通過 A 股與海外科 技龍頭 PE 中位數(shù)計(jì)算 A 股科技龍頭估值溢價(jià)情況，結(jié)果表明 2016 年至今 A 股科技龍頭 長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，歷史溢價(jià)中

12、位數(shù)為 77.94%。當(dāng)前 A 股與海外科技龍頭的 PE 估值水 平分別為 45.15 和 29.15，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià) 54.90%低于歷史溢價(jià)中位數(shù)水平，海內(nèi)外龍頭 估值對(duì)比視角下，A 股科技龍頭具備一定的配臵價(jià)值。3.1 消費(fèi)電子PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械?，PE-G 下整體較為匹配，其中 TCL 科技 具有顯著優(yōu)勢(shì)。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍較合理。3.2 通信設(shè)備 HYPERLINK /SZ000063.html PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下偏貴，但中興通訊具有顯著優(yōu)勢(shì)。PB-

13、ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下仍較合理。3.3 電子設(shè)備、儀器與元件PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍較合理。3.4 電腦及外圍設(shè)備PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴。A 股電腦及外圍設(shè)備 龍頭與全球龍頭體量有顯著差距。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 中等，PB-ROE 下估值偏貴。3.5 半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理

14、。A 股半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè) 備龍頭與全球龍頭體量有較大差距。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也偏低，PB-ROE 下仍較合理。3.6 軟件與 IT 服務(wù)PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下估值偏貴。A 股軟件與 IT 服務(wù) 龍頭與全球龍頭體量有明顯差距。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 適中，ROE 較低，PB-ROE 下估值偏貴。3.7 電信服務(wù)PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下更具優(yōu)勢(shì)。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下較為匹配。3.8 媒體與娛樂PE-G 角度：A

15、股龍頭 PE 適中，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械?，PE-G 下仍較合理。A 股媒體與娛樂龍頭 與全球龍頭體量有顯著差距，中國(guó)優(yōu)質(zhì)媒體娛樂龍頭如騰訊控股則在海外上市。PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 適中，ROE 中等，PB-ROE 下較為匹配。四、總結(jié)本系列報(bào)告從風(fēng)格與行業(yè)維度對(duì)比海外龍頭與 A 股龍頭的估值水平，行業(yè)風(fēng)格層面分析 A 股龍頭相對(duì)海外龍頭的估值溢價(jià)，細(xì)分行業(yè)層面采用 PE-G 和 PB-ROE 兩種方法，結(jié)合 盈利對(duì)估值進(jìn)行判斷。本篇為系列報(bào)告的第一篇，包含必需消費(fèi)、可選消費(fèi)與科技三大 風(fēng)格下的 32 個(gè) GICS 細(xì)分行業(yè)。一、必需消費(fèi)（一）A 股必需消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢

16、價(jià)略低于歷史中值，海內(nèi)外龍 頭估值對(duì)比視角下具備一定的配臵價(jià)值。（二）PE-G 視角下 A 股必需消費(fèi)行業(yè)多處于合理區(qū)間。 估值合理：食品，食品零售，家庭與個(gè)人用品，紡織服裝與奢侈品，生物技術(shù)，生命科 學(xué)，醫(yī)療保健設(shè)備與用品，醫(yī)療保健技術(shù)； 更具優(yōu)勢(shì)：醫(yī)療保健服務(wù)； 估值偏貴：飲料，制藥。（三）PB-ROE 視角下 A 股必需消費(fèi)行業(yè)多處于合理區(qū)間。 估值合理：飲料，食品，食品零售，家庭與個(gè)人用品，紡織服裝與奢侈品，制藥，生物 技術(shù)，生命科學(xué)，醫(yī)療保健技術(shù)； 更具優(yōu)勢(shì)：醫(yī)療保健設(shè)備與用品，醫(yī)療保健服務(wù)。二、可選消費(fèi)（一）A 股可選消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)高于歷史中值。（二）PE-G 視角下 A 股可選消費(fèi)行業(yè)估值多數(shù)合理或偏貴。 估值合理：餐飲，酒店，休閑設(shè)施，造紙，包裝； 更具優(yōu)勢(shì)：零售； 估值偏貴：汽車零部件，汽車，教育，家用電器，家居，休閑用品，辦公用品。（三）PB-ROE 視角下 A 股可選消費(fèi)行業(yè)估值多數(shù)合理或更具優(yōu)勢(shì)。 估值合理：汽車零部件，汽車，教育，餐飲家用電器，休閑用品，包裝，辦公用品； 更具優(yōu)勢(shì)：零售，酒店，休閑設(shè)施，造紙； 估值偏貴：家居。三、