電力設(shè)備行業(yè)深度研究報告：新能源汽車加速發(fā)展動力電池產(chǎn)業(yè)布局力度空前

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 動力電池是新能源汽車發(fā)展的核心動力7 HYPERLINK l _TOC_250035 環(huán)保、高能、降本貫穿動力電池發(fā)展歷程7 HYPERLINK l _TOC_250034 圓柱方形軟包三分天下，鐵鋰三元迭代前行8 HYPERLINK l _TOC_250033 上游推動電池技術(shù)進步，下游確定發(fā)展空間9 HYPERLINK l _TOC_250032 生產(chǎn)工藝決定電池產(chǎn)品一致性和性能穩(wěn)定性9 HYPERLINK l _TOC_250031 上游資源價格波動提供成本下行空間10 HYPERLINK l _TOC_250030 鈷、鋰價格拐點出

2、現(xiàn)，供需邏輯有待驗證10 HYPERLINK l _TOC_250029 高鎳技術(shù)趨勢推動需求上升12 HYPERLINK l _TOC_250028 石墨資源豐富，電池負極構(gòu)成新增需求13 HYPERLINK l _TOC_250027 四大材料體現(xiàn)電池成本和技術(shù)趨勢13 HYPERLINK l _TOC_250026 正極材料市場集中度有待提升，高鎳三元趨勢明顯14 HYPERLINK l _TOC_250025 人工石墨占比提升，硅碳負極未來可期16 HYPERLINK l _TOC_250024 電解液毛利逐步筑底，添加劑構(gòu)筑企業(yè)護城河18 HYPERLINK l _TOC_25002

3、3 隔膜國產(chǎn)化率有待提高，濕法涂覆占比提升21 HYPERLINK l _TOC_250022 新能源汽車構(gòu)筑動力電池天花板23 HYPERLINK l _TOC_250021 動力電池需求旺盛，規(guī)模增長“以量補價”23 HYPERLINK l _TOC_250020 動力電池行業(yè)空間未來可期25 HYPERLINK l _TOC_250019 雙積分政策接力消費補貼引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展26 HYPERLINK l _TOC_250018 補貼政策標(biāo)準(zhǔn)變化引導(dǎo)市場26 HYPERLINK l _TOC_250017 雙積分政策重點支持純電動乘用車29高鎳三元成為技術(shù)主流，鐵鋰電池迎接平價時代30 HY

4、PERLINK l _TOC_250016 政策引導(dǎo)和比能差距加速高鎳三元技術(shù)推進30 HYPERLINK l _TOC_250015 高鎳低鈷成為降低三元電池成本的最優(yōu)技術(shù)路線31補貼效應(yīng)弱化行業(yè)面臨“消費分級”，平價時代鐵鋰電池迎來發(fā)展空間32 HYPERLINK l _TOC_250014 產(chǎn)品性能推動格局分化，產(chǎn)能擴張力度超前34 HYPERLINK l _TOC_250013 國內(nèi)一超多強格局逐漸成型34 HYPERLINK l _TOC_250012 財務(wù)指標(biāo)對比揭示全產(chǎn)業(yè)鏈格局走勢35 HYPERLINK l _TOC_250011 產(chǎn)業(yè)鏈毛利轉(zhuǎn)移趨勢漸顯，長期產(chǎn)業(yè)格局有待明晰3

5、5 HYPERLINK l _TOC_250010 “長賬期”傳導(dǎo)資金壓力，產(chǎn)品競爭力決定現(xiàn)金流狀況37 HYPERLINK l _TOC_250009 高能量密度和快充技術(shù)使國內(nèi)廠商占據(jù)先機37 HYPERLINK l _TOC_250008 國際廠商質(zhì)優(yōu)低價策略搶占市場，各方產(chǎn)能布局力度空前38 HYPERLINK l _TOC_250007 外資入內(nèi)，內(nèi)資趨外，動力電池企業(yè)積極綁定下游42 HYPERLINK l _TOC_250006 外資卷土重來，提前布局中國市場42 HYPERLINK l _TOC_250005 深入綁定客戶，與下游合作更趨緊密44 HYPERLINK l _TO

6、C_250004 搶灘國際支點，全球市場提供想象空間44 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議45 HYPERLINK l _TOC_250002 6.1 寧德時代（300750.SZ）45 HYPERLINK l _TOC_250001 6.2 億緯鋰能（300014.SZ）47 HYPERLINK l _TOC_250000 6.3 當(dāng)升科技（300073.SZ）47圖 目 錄圖 1：車用動力電池示意圖7圖 2：車用動力電池細節(jié)圖7圖 3：2018 年不同封裝類型動力電池產(chǎn)量占比（%）8圖 4：2018 年不同正極材料動力電池產(chǎn)量占比（%）8圖 5：鋰電池工作原理圖9圖

7、 6：電芯生產(chǎn)工藝流程圖10圖 7：動力電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D10圖 8：鋰鹽價格走勢圖12圖 9：長江鈷價格走勢圖12圖 10：鎳原材料價格走勢圖13圖 11：電動汽車成本占比（%）14圖 12：動力電池成本占比（%）14圖 13：2007-2018 全國鋰電池正極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)15圖 14：2007-2018 全國鋰離子電池正極材料產(chǎn)量占比變動（%）15圖 15：20172019 年正極材料價格走勢圖15圖 16：2016 年全球正極材料產(chǎn)量占比（%）16圖 17：2018 年國內(nèi)正極材料企業(yè)產(chǎn)量占比（%）16圖 18：2018 年 6 月正極材料企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計（萬噸）16圖 19：2

8、013-2018 年全國負極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)17圖 20：2014-2018 年全國不同類型負極材料產(chǎn)量(萬噸)17圖 21：2018 年負極材料市場份額（%）18圖 22：天然石墨負極材料價格走勢圖18圖 23：人工石墨負極材料價格走勢圖18圖 24：電解液組成部分成本占比（%）19圖 25：六氟磷酸鋰原材料成本占比（%）19圖 26：2011-2018 年中國電解液產(chǎn)量及增速(萬噸，%)20圖 27：2014-2018 年中國電解液產(chǎn)值及增速(億元，%)20圖 28：電解液及六氟磷酸鋰價格走勢圖20圖 29：2018 年電解液企業(yè)市場占比（%）21圖 30：2012-2018 年

9、中國鋰電池隔膜產(chǎn)量（億平米，%）22圖 31：2015-2018 年我國隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（%）22圖 32：2017 年全球鋰電池隔膜市場份額（%）22圖 33：2016 年全球鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)格局（%）22圖 34：干法隔膜價格走勢圖23圖 35：濕法隔膜價格走勢圖23圖 36：2018 年隔膜企業(yè)市場占比（%）23圖 37：2014-2018 年全球新能源汽車銷量及增長率（輛，%）24圖 38：2014-2018 年全球新能源汽車每月銷量（輛）24圖 39：2014-2018 年中國新能源汽車銷量及增長率（萬輛，%）24圖 40：2015-2019 年國內(nèi)新能源汽車每月銷量（萬輛）24圖 4

10、1：2018 年新能源乘用車各等級車型銷量占比（%）25圖 42：2017 年新能源乘用車各等級車型銷量占比（%）25圖 43：20142018 年中國動力電池出貨量及增速（GWh，%）25圖 44：我國新能源汽車補貼政策歷程27圖 45：第五、第六批目錄純電動乘用車型續(xù)駛里程28圖 46：第五、第六批目錄純電動乘用車型配套電池能量密度28圖 47：新能源汽車積分結(jié)轉(zhuǎn)政策29圖 48：2018 各電池裝機材料裝機電量（GWh）30圖 49：2016-2018 年各車型動力電池裝機量比例變化（%）30圖 50：2018 年各月不同類型電池裝機電量（GWh）31圖 51：2016-2018 年不同

11、類型電池市場占比變化（%）31圖 52：不同鎳含量電池能量密度（mAh/g）32圖 53：20172019 年三元和磷酸鐵鋰正極材料價格走勢34圖 54：2019 年第一、二批推薦目錄車型（款）34圖 55：2018 年國內(nèi)動力電池市場份額（%）34圖 56：2017 年國內(nèi)動力電池市場份額（%）34圖 57：2016 年國內(nèi)動力電池市場份額（%）34圖 58：2015-2018 年動力電池企業(yè)市占率變化（%）35圖 59：2017 年上半年2018 年上半年動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率變化（%）36圖 60：2017 年上半年2018 年上半年動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化（%）37圖 61：

12、2012-2017 年全球動力電池需求量及增長率（GWh，%）38圖 62：2011-2016 年全球鋰離子電池產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（%）38圖 63：2018 年全球動力電池企業(yè)銷量排名（GWh）39圖 64：2017 年全球動力電池企業(yè)銷量排名（GWh）39圖 65：2018 年全球動力電池企業(yè)銷量占比（%）39圖 66：2017 年全球動力電池企業(yè)銷量占比（%）39圖 67：2017 年松下各事業(yè)部業(yè)務(wù)圖40圖 68：2017 年松下各業(yè)務(wù)銷售銷量占比（%）40圖 69：LG 化學(xué)全球布局示意圖43圖 70：三星 SDI 全球布局示意圖43圖 71：寧德時代上下游關(guān)系圖44圖 72：寧德時代全球布局

13、示意圖45表 目 錄表 1：鉛蓄電池、堿性電池、鋰電池性能對比8表 2：2018 年全球 9 大鋰礦生產(chǎn)國狀況11表 3：2018 年全球 8 大鈷礦生產(chǎn)國狀況11表 4：2018 年全球 8 大石墨礦生產(chǎn)國狀況13表 5：不同正極材料性能對比14表 6：不同負極材料性能對比17表 7：電解液添加劑種類及作用19表 8：干法、濕法隔膜性能比較21表 9：國內(nèi)動力電池行業(yè)空間測算26表 10：純電動乘用車補貼標(biāo)準(zhǔn)對比（萬元/輛） ，R 為續(xù)駛里程（公里）27表 11：新能源客車補貼標(biāo)準(zhǔn)對比28表 12：新能源貨車和專用車補貼標(biāo)準(zhǔn)對比28表 13：新能源汽車車型積分29表 14：不同正極材料能量密

14、度指標(biāo)對比30表 15：不同負極材料能量密度及成本指標(biāo)對比31表 16：不同三元材料特性對比32表 17：全球動力電池廠商產(chǎn)業(yè)布局40表 18：全球動力電池廠商技術(shù)路線40表 19：動力電池公司 2017 年財務(wù)數(shù)據(jù)41表 20：動力電池公司產(chǎn)能統(tǒng)計42表 21：日韓廠商重返國內(nèi)市場事件匯總43動力電池是新能源汽車發(fā)展的核心動力動力電池是新能源汽車的核心部件，在生產(chǎn)成本中占比最高。其性能直接決定了新能源汽車的實際價值，而新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)如續(xù)航里程、充電時間、安全性能的提升也受制于動力電池的技術(shù)進步。圖 1：車用動力電池示意圖圖 2：車用動力電池細節(jié)圖資料來源：INSIDEEVs，渤海證券

15、資料來源：INSIDEEVs，渤海證券環(huán)保、高能、降本貫穿動力電池發(fā)展歷程環(huán)保、高能、低成本是電池技術(shù)發(fā)展的目標(biāo)。動力電池發(fā)展歷程呈現(xiàn)出三個特點，一是綠色環(huán)保電池迅猛發(fā)展，二是電池體積比能量和質(zhì)量比能量標(biāo)準(zhǔn)逐漸提高， 三是生產(chǎn)廠商一直在尋求降低電池生產(chǎn)成本的技術(shù)路徑。第一代動力電池是鉛酸蓄電池，其優(yōu)點是大電流放電性能良好、價格低廉、電池回收率高，但能量密度較低。其主要原材料鉛有污染，受國家環(huán)保政策影響很大。第二代動力電池是堿性電池，如鎳鎘電池、鎳氫電池。鎳鎘電池由于鎘的污染， 歐盟各國已禁用于動力電池；鎳氫電池環(huán)保性較好，但價格高于鉛酸電池且高溫較性差。第三代動力電池是鋰離子電池，其能量密度高

16、于鉛蓄電池和鎳氫電池，具有高電壓、壽命長、無記憶效應(yīng)的優(yōu)點，且對環(huán)境沒有污染。近年隨著鋰電池技術(shù)的發(fā)展，成本逐年下降，安全性穩(wěn)定性問題也得以解決，憑借能量密度和環(huán)保優(yōu)勢受到國家政策扶持，近年維持高速增長。目前廣泛應(yīng)用于新能源汽車及儲能領(lǐng)域， 是動力電池未來的主流技術(shù)發(fā)展方向。表 1：鉛蓄電池、堿性電池、鋰電池性能對比類型優(yōu)點缺點應(yīng)用領(lǐng)域鉛酸蓄電池成本低、回收性好、大電流放電性能好、安全穩(wěn)定性好、大容量技術(shù)成熟重量大、能量密度低、循環(huán)壽命較短、環(huán)保性差電動自行車、三輪車動力電源；汽車、摩托車啟動和照明；通訊備用電源；叉車、電力機車動力電源；儲能系統(tǒng)堿性電池電流量大、內(nèi)阻較小、電壓穩(wěn)定、循環(huán)壽命較

17、長耐高溫性能差、過充具有危險性、自放電率較高通信、電子計算機、小功率電子儀器作直流電源；混合動力汽車電源鋰電池重量輕、能量密度高、循環(huán)壽命長、無污染成本高、安全性較差、大電流放電性能差、大容量技術(shù)尚待進步手機、電腦等消費電池領(lǐng)域；電動汽車動力電源；儲能系統(tǒng)資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券圓柱方形軟包三分天下，鐵鋰三元迭代前行動力電池根據(jù)封裝種類的不同分為圓柱形、方形以及軟包電池。電池生產(chǎn)廠商根據(jù)技術(shù)路徑選擇生產(chǎn)不同類型的動力電池。松下的圓柱形電池技術(shù)領(lǐng)先，市場認可度較高，LG 化學(xué)是全球軟包電池的龍頭企業(yè)，三星 SDI 則主要生產(chǎn)方形電池。目前市場上方形電池占比較高，圓柱形電池技術(shù)工藝最為成

18、熟，但軟包電池在能量密度上占有一定優(yōu)勢。動力電池按照不同正極材料分為三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰電池。磷酸鐵鋰是目前最安全的鋰離子電池正極材料，新能源汽車發(fā)展的早期階段都采用磷酸鐵鋰電池作為儲能裝置。但隨著補貼政策標(biāo)準(zhǔn)的更新以及消費者對于新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的逐漸提高，目前大多數(shù)新能源乘用車已經(jīng)轉(zhuǎn)向使用三元材料電池。圖 3：2018 年不同封裝類型動力電池產(chǎn)量占比（%）圖 4：2018 年不同正極材料動力電池產(chǎn)量占比（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券上游推動電池技術(shù)進步，下游確定發(fā)展空間生產(chǎn)工藝決定電池產(chǎn)品一致性和性能穩(wěn)定性動力電池主要由正極、負極、電解液、

19、隔膜等四大材料組成，性能要求高能量密度、長壽命、可靠安全。動力電池屬于二次電池，可以利用化學(xué)反應(yīng)的可逆性在電池放電后可通過充電的方式使活性物質(zhì)激活而循環(huán)使用。電池的充放電過程就是鋰離子在正負極材料的嵌入和脫嵌并伴隨著能量的吸收和釋放的過程。圖 5：鋰電池工作原理圖資料來源：鋰電網(wǎng)，渤海證券生產(chǎn)工藝的進步對動力電池規(guī)模化生產(chǎn)起著極為關(guān)鍵的作用。鋰電池生產(chǎn)工藝流程分為電芯、模組、電池包的生產(chǎn)，其中最主要的是電芯的工藝流程，電芯生產(chǎn)完成后，生產(chǎn)部門將每個模組需要的電芯、側(cè)板、端板等組件進行配對、組裝以及模塊測試。再將對應(yīng)的模組裝入外殼，進行冷卻系統(tǒng)及箱體的密封性測試，通過之后進行電池包的最終測試，合

20、格之后入庫。圖 6：電芯生產(chǎn)工藝流程圖資料來源：寧德時代招股書，渤海證券隨著新能源汽車和動力電池的加速發(fā)展，電池產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和聚集程度趨勢也將進一步明確。生產(chǎn)工藝的技術(shù)進步對領(lǐng)軍企業(yè)的大規(guī)模生產(chǎn)制造，優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)品的品質(zhì)控制和性能穩(wěn)定性起到至關(guān)重要的作用。圖 7：動力電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料來源：渤海證券繪制上游資源價格波動提供成本下行空間鈷、鋰價格拐點出現(xiàn)，供需邏輯有待驗證動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料的開采、加工，鋰、鈷、鎳構(gòu)成電池正極的原材料， 天然石墨及人工石墨應(yīng)用于負極材料。鋰是生產(chǎn)動力電池和消費電池的必需成分，近年來受益于新能源汽車的發(fā)展，需求量保持著持續(xù)快速增長的狀態(tài)。鋰主要賦存于固體礦物

21、資源和液體礦床資源中，占比分別為 21.6%和 78.3%。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局最新數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球鋰產(chǎn)量增長了 22%，達到 8.4 萬噸。鋰消費量為 4.76 萬噸，高于 2017 年的3.97 萬噸。表 2：2018 年全球 9 大鋰礦生產(chǎn)國狀況國家產(chǎn)量儲量澳大利亞5.1 萬噸270 萬噸智利1.6 萬噸800 萬噸阿根廷6200 噸200 萬噸中國8000 噸100 萬噸津巴布韋1600 噸7 萬噸葡萄牙800 噸6 萬噸巴西600 噸5.4 萬噸納米比亞500 噸/美國/3.5 萬噸資料來源：USGS，渤海證券鈷應(yīng)用領(lǐng)域比較廣泛，約 60%用在電池領(lǐng)域。尤其是作為三元電池正極材

22、料，可以提升電池的導(dǎo)電性和倍率性能，并在高電壓下提供部分容量。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的2018 礦產(chǎn)品年鑒的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球已探明的鈷資源量約為2500 萬噸，絕大部分來自于剛果。鈷主要以銅、鎳的伴生資源形式存在，供給受限于銅、鎳礦的開采。中國是鈷的世界第一大消費國，80%的鈷被用來生產(chǎn)鋰電池。表 3：2018 年全球 8 大鈷礦生產(chǎn)國狀況國家產(chǎn)量儲量剛果9 萬噸340 萬噸俄羅斯5900 噸25 萬噸澳大利亞4700 噸120 萬噸加拿大3800 噸25 萬噸古巴4900 噸50 萬噸菲律賓4600 噸28 萬噸馬達加斯加3500 噸14 萬噸巴布亞新幾內(nèi)亞3200 噸5.6 萬噸資料來源：U

23、SGS，渤海證券過去一年供需逆轉(zhuǎn)，鋰、鈷價格持續(xù)回落。2018 年 3 月以來電池級碳酸鋰價格持續(xù)震蕩下行，從最高點 16.8 萬元/噸已下跌至 2019 年 3 月的 8.3 萬元/噸，一直以來持續(xù)上漲的鈷價也從去年 3 月的 68.5 萬元/噸下跌至 2019 年 3 月的 30 萬元/噸。去年 3 月成為上游鈷、鋰價格走勢的拐點，過去一年鋰、鈷價格分別下跌51%和 56%。鋰、鈷價格下跌主要由于供給大幅增加和下游市場需求減弱。前期大批新建的碳酸鋰項目產(chǎn)能開始集中釋放，加上外國大型貿(mào)易商擴大產(chǎn)能， 2018 年中國新投產(chǎn)項目帶來的碳酸鋰新增供應(yīng)量將達到 3.3 萬噸，高于國內(nèi)動力電池市場對

24、鈷鋰的需求增量，對市場產(chǎn)生利空影響。2018 年下半年磷酸鐵鋰電池廠家需求疲軟， 對上游鋰鹽的需求減少。國內(nèi)碳酸鋰市場供需關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從此前的供應(yīng)不足轉(zhuǎn)為階段性過剩，導(dǎo)致價格從高位大幅滑落。部分中小型碳酸鋰供應(yīng)商為搶占市場、回籠資金，降價拋售產(chǎn)品，對碳酸鋰的成交價格也造成了一定影響。圖 8：鋰鹽價格走勢圖圖 9：長江鈷價格走勢圖資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券高鎳技術(shù)趨勢推動需求上升鎳資源集中度相對鋰、鈷較低，2018 年全球鎳資源儲量約為 8900 萬噸，主要分布在澳大利亞、巴西和俄羅斯等地區(qū)。澳大利亞儲量居世界第一位達到 1900 萬噸，占比為 21.3%。鎳可以

25、增加鋰電池的材料活性，提高能量密度。高鎳技術(shù)方向推動需求上升。2019 年 1 月本輪鎳價觸及 10440 美元/噸低點后開啟強勢反彈，3 月鎳價達到 13450 美元/噸，2 個月漲幅高達 30%。近期鎳價反彈得益于供應(yīng)釋放不及預(yù)期以及淡水河谷減產(chǎn)帶來的供應(yīng)緊張。為滿足新能源汽車高續(xù)航里程和動力電池高能量密度的高鎳技術(shù)方向，來自新能源領(lǐng)域鎳的需求將逐步提升。圖 10：鎳原材料價格走勢圖資料來源：Wind，渤海證券石墨資源豐富，電池負極構(gòu)成新增需求石墨耐高溫，耐腐蝕，具有良好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性和穩(wěn)定的化學(xué)性能，同時具備電子電導(dǎo)率高、層狀結(jié)構(gòu)在嵌鋰前后體積變化小、嵌鋰容量高和嵌鋰電位低等優(yōu)點，已成

26、為目前主流的動力電池負極材料。全球石墨資源分布既廣泛又相對集中，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局資料顯示，巴西、中國、印度和墨西哥的石墨儲量合計占全球總儲量的 92.77%。中國石墨基礎(chǔ)儲量約占世界的 33%，僅次于巴西。表 4：2018 年全球 8 大石墨礦生產(chǎn)國狀況國家產(chǎn)量儲量中國63 萬噸7300 萬噸巴西9.5 萬噸7200 萬噸加拿大4 萬噸/印度3.5 萬噸800 萬噸烏克蘭2 萬噸/莫桑比克2 萬噸1700 萬噸俄羅斯1.7 萬噸/巴基斯坦1.4 萬噸/資料來源：USGS，渤海證券四大材料體現(xiàn)電池成本和技術(shù)趨勢動力電池中游主要由四大材料、電芯制造及 PACK 封裝構(gòu)成。電芯作為電池核心部件主要由

27、正極、負極、電解液和隔膜四大材料組成。正極材料、隔膜、電解液、負極材料、其他部件分別占鋰離子電池材料成本的比例約為 30%、25%、17%、10%和 18%。圖 11：電動汽車成本占比（%）圖 12：動力電池成本占比（%）資料來源：鋰電網(wǎng)，渤海證券資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券正極材料市場集中度有待提升，高鎳三元趨勢明顯正極材料在電池成本中占比最高，對電池性能影響最為直接。鋰電正極材料在鋰電池中占據(jù)核心地位，性能直接影響了鋰電池的各項性能指標(biāo)。目前已經(jīng)市場化的鋰電池正極材料包括三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰等。表 5：不同正極材料性能對比類型優(yōu)點缺點應(yīng)用領(lǐng)域動力電池三元材料能量密度高高

28、溫產(chǎn)氣、工藝復(fù)雜、成本高動力電池和儲能電池磷酸鐵鋰高溫穩(wěn)定性好、循環(huán)壽命長、成本低能量密度低、一致性差、低溫性能不佳鈷酸鋰充放電穩(wěn)定、生產(chǎn)工藝簡單鈷價格昂貴、循環(huán)壽命較低、環(huán)境污染嚴(yán)重手機、平板電腦等消費電子產(chǎn)品錳酸鋰安全性高，抗過充能力強、成本低能量密度低、高溫出現(xiàn)容量衰減小型鋰電和動力電池資料來源：鋰電網(wǎng)，渤海證券隨著鋰離子電池在新能源汽車和消費電子領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，鋰電正極材料的產(chǎn)量在過去十年實現(xiàn)了高速增長，復(fù)合增長率達到 33%。2018 年全國鋰電正極材料產(chǎn)量達到 27.5 萬噸，同比增長 32.2%。圖 13：2007-2018 全國鋰電池正極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)資料來源：GG

29、II，渤海證券三元材料憑借能量密度優(yōu)勢占比提升顯著。近年國家推出的相關(guān)政策增加了高能量密度動力電池的補貼，三元材料電池相比其他類型電池在能力密度方面優(yōu)勢明顯。磷酸鐵鋰電池由于生產(chǎn)技術(shù)相對成熟，憑借價格優(yōu)勢一直占據(jù)相當(dāng)大的比重， 但隨著三元材料生產(chǎn)工藝進步，原材料價格的不斷降低，未來將逐步取代磷酸鐵鋰成為動力電池的主要發(fā)展方向。正極材料價格受上游原材料影響小幅下跌。受上游金屬原材料價格波動影響，動力電池正極材料從去年 6 月開始持續(xù)下跌，至今年 3 月已 NCM523 已降至 15.5萬元/噸。正極材料占動力電池成本 30%，上游原材料價格波動將有效緩解動力電池成本壓力，為動力電池價格提供下行空

30、間。圖 14：2007-2018 全國鋰離子電池正極材料產(chǎn)量占比變動（%）圖 15：20172019 年正極材料價格走勢圖資料來源：GGII，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券鋰電正極材料的生產(chǎn)地主要集中于中國、日本和韓國，日韓兩國在正極材料行業(yè)發(fā)展較早，近幾年來一直致力于三元材料等高端正極材料產(chǎn)品。我國鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)在過去的發(fā)展重心集中在磷酸鐵鋰，近年來隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，逐步重視三元材料行業(yè)的發(fā)展，但在技術(shù)和工藝方面仍然和日韓先進企業(yè)有一定的差距。國內(nèi)正極材料市場企業(yè)競爭激烈，行業(yè)集中度相對較低。2018 年市場前十廠商占有率為 55%，遠低于其他材料的行業(yè)集中度。上游資源企業(yè)和

31、下游電池生產(chǎn)廠商紛紛以各種方式布局正極材料生產(chǎn)領(lǐng)域。原有相對規(guī)模較大的廠商對于高鎳三元材料加大投入和研發(fā)力度，搶占未來發(fā)展先機。圖 16：2016 年全球正極材料產(chǎn)量占比（%）圖 17：2018 年國內(nèi)正極材料企業(yè)產(chǎn)量占比（%）資料來源：EVTank，渤海證券資料來源：中國粉體網(wǎng)，渤海證券圖 18：2018 年 6 月正極材料企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計（萬噸）資料來源：GGII，渤海證券人工石墨占比提升，硅碳負極未來可期負極材料是鋰離子電池儲存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出，主要影響鋰電池的首次效率、循環(huán)性能等。負極材料主要分為以下三類：碳材料（石墨類）、金屬氧化物材料以及合金材料，當(dāng)前主要使用

32、的負極材料是天然石墨和人造石墨，其中天然石墨主要使用在消費電池領(lǐng)域，而人造石墨主要使用在動力電池領(lǐng)域。人工石墨將憑借循環(huán)性能及穩(wěn)定性能優(yōu)勢逐步取代天然石墨，高能量密度的硅碳負極的是負極材料的發(fā)展方向。受未來電池能量密度增長趨勢以及動力電池高倍率放電的要求，中間相碳微球、鈦酸鋰以及硅碳復(fù)合材料等高端負極材料將逐漸實現(xiàn)在動力電池上的應(yīng)用。表 6：不同負極材料性能對比類型優(yōu)點缺點應(yīng)用領(lǐng)域天然石墨/人造石墨高容量、價格低廉、穩(wěn)定性較好循環(huán)性、倍率性能低小型電池、動力電池中間相碳微球循環(huán)性、倍率性能及大電流性能好成本高、制備復(fù)雜動力電池鈦酸鋰循環(huán)性、倍率性及高溫穩(wěn)定性能好能量密度低、成本高快充電池硅碳復(fù)

33、合材料能量密度高安全性及倍率性能差、成本很高動力電池資料來源：中國粉體網(wǎng)，渤海證券國內(nèi)負極材料產(chǎn)量一直維持高速增長，過去 5 年負極材料產(chǎn)量從 5.16 萬噸提高到2018 年的 19.2 萬噸，復(fù)合增長率達到 30%。目前負極材料主要天然石墨和人工石墨為主，但石墨類負極無法滿足未來高能量密度的動力電池需求，其低成本和成熟工藝可以滿足于儲能等對能量密度不高的領(lǐng)域。在動力領(lǐng)域，硅碳負極材料的興起會隨著生產(chǎn)工藝的成熟和生產(chǎn)成本的降低逐步普及市場。圖 19：2013-2018 年全國負極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)圖 20：2014-2018 年全國不同類型負極材料產(chǎn)量(萬噸)資料來源：GGII，渤海

34、證券資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券中、日是全球負極材料主要產(chǎn)銷國，總產(chǎn)量占全球 95%以上。中國的優(yōu)勢在于豐富石墨資源，日本的優(yōu)勢在于技術(shù)先進。目前國內(nèi)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，優(yōu)勢明顯。2018 年國內(nèi)負極材料產(chǎn)量 19.2 萬噸，其中貝特瑞占比 19%、杉杉股份占比 14%， 江西紫宸占比 12%，CR3 達 45%。圖 21：2018 年負極材料市場份額（%）資料來源：鑫鑼咨詢，渤海證券人造石墨和天然石墨依然是目前鋰電池市場的主流。天然石墨多用于高端數(shù)碼鋰電池企業(yè)，目前產(chǎn)能供給相對穩(wěn)定，2017 年價格較為平穩(wěn)。但受供需基本面變化， 尤其是針狀焦價格持續(xù)上升，人造石墨也經(jīng)歷了幾番漲價。201

35、8 年針狀焦價格依舊處于高位，國產(chǎn)針狀焦供給緊張，因此負極材料價格在 2018 年降幅較小。圖 22：天然石墨負極材料價格走勢圖圖 23：人工石墨負極材料價格走勢圖資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券電解液毛利逐步筑底，添加劑構(gòu)筑企業(yè)護城河電解液在鋰電池正、負極之間起到傳導(dǎo)離子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓， 高比能等性能的保證。一般由高純度的有機溶劑、電解質(zhì)鋰鹽、必要的添加劑等原料在一定條件下按一定比例配制而成。圖 24：電解液組成部分成本占比（%）圖 25：六氟磷酸鋰原材料成本占比（%）資料來源：CIAPS，渤海證券資料來源：CIAPS，渤海證券有機溶劑是電解液的主體部

36、分，目前市場上常用的有機溶劑有碳酸丙烯酯（PC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸二甲酯（DMC）等。溶質(zhì)目前的應(yīng)用集中在六氟磷酸鋰（LiPF6）上。添加劑成分則是電解液企業(yè)的技術(shù)核心所在。全球鋰離子電池企業(yè)巨頭都有自己獨特的添加劑技術(shù)，外購電解液后會再進行適當(dāng)?shù)募庸ず透男?，以更符合自身鋰離子電池制造需要。表 7：電解液添加劑種類及作用種類作用成膜添加劑優(yōu)良的 SEI 膜（固體電解質(zhì)薄膜）具有有機溶劑不容性，允許鋰離子自由進出電極而溶劑分子無法穿越，從而阻止溶劑分子共插對電極的破壞，提高電池的循環(huán)效率和可逆容量等性能導(dǎo)電添加劑主要著眼于提高導(dǎo)電鋰鹽的溶解和電離以及防止溶劑共插對電

37、極的破壞，作用類型可分為與陽離子作用型、與陰離子作用型及與電解質(zhì)離子作用型。阻燃添加劑改善電解液的穩(wěn)定性是改善鋰離子電池安全性的一個重要方法。在電池中添加一些高沸點、高閃點和不易燃的溶劑可改善電池的安全性。主要分為有機磷化物 、有機氟代化合物、鹵代烷基磷酸酯過充保護添加劑通過在電解液中添加合適的氧化還原對，在正常充電時這個氧化還原對不參加任何化學(xué)或電化學(xué)反應(yīng)，而當(dāng)電池充滿電或略高于該值時，添加劑開始在正極上氧化，然后擴散到負極發(fā)生還原反應(yīng)資料來源：CIAPS，渤海證券電解液材料的產(chǎn)業(yè)發(fā)展受益于鋰離子電池市場的快速增長，中國電解液的產(chǎn)量由2011 年的 1.98 萬噸上升到 2018 年的 14

38、 萬噸，復(fù)合增長率達到 28%。2018 年國內(nèi)電解液產(chǎn)值為 63.6 億元，同比下降 3.1%。電解液價格大幅下滑，導(dǎo)致產(chǎn)值增速低于產(chǎn)量增速，價格下滑主要由于六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供應(yīng)緊張局面得到緩解。2018 年以來，六氟磷酸鋰一直處于下行趨勢，目前價格已接近10 萬/噸，同時動力電池企業(yè)成本壓力向上游材料企業(yè)傳導(dǎo)，排名靠前的動力電池廠均采取集中招標(biāo)方式采購電解液，使企業(yè)間的價格競爭較為激烈，倒逼電解液企業(yè)降低價格。圖 26：2011-2018 年中國電解液產(chǎn)量及增速(萬噸，%)圖 27：2014-2018 年中國電解液產(chǎn)值及增速(億元，%)資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GG

39、II，渤海證券圖 28：電解液及六氟磷酸鋰價格走勢圖資料來源：Wind，渤海證券全球電解液供應(yīng)主要來源于亞洲中、日、韓三國，2005 年前市場基本被日企和韓企占據(jù)。由于生產(chǎn)成本及規(guī)模上的優(yōu)勢，韓國與日本的電解液生產(chǎn)企業(yè)也逐漸向中國轉(zhuǎn)移，2010 年起，中國就逐步開始占據(jù)全球電解液近一半的產(chǎn)能。目前國內(nèi)市場中天賜材料、國泰華榮、新宙邦合計占比接近 50%，行業(yè)集中度有望進一步提升。圖 29：2018 年電解液企業(yè)市場占比（%）資料來源：鑫鑼資訊，渤海證券隔膜國產(chǎn)化率有待提高，濕法涂覆占比提升隔膜是鋰離子電池的重要組成部分，它位于電池內(nèi)部正負極之間，保證鋰離子通過的同時，阻礙電子傳輸。隔膜的性能決

40、定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對提高電池的綜合性能具有重要的作用。鋰電池隔膜具有大量曲折的微孔，既能保證鋰離子自由通過形成回路，又能在電池過度充電或溫度升高的情況下通過閉孔的功能防止正負極接觸，達到絕緣的作用。目前，鋰離子電池隔膜制備方法主要有濕法和干法。濕法和干法各有優(yōu)缺點，其中，濕法工藝薄膜孔徑小而且均勻，薄膜更薄，但是投資大，工藝復(fù)雜，環(huán)境污染大。干法工藝相對簡單，附加值高，環(huán)境友好，但孔徑和孔隙率難以控制，產(chǎn)品難以做薄。表 8：干法、濕法隔膜性能比較孔徑大小孔徑均勻性拉伸強度均勻性橫向拉伸強度橫向收縮度穿刺強度干法大差差低低低濕法

41、小好好高較高高資料來源：中國儲能網(wǎng)，渤海證券隔膜是四大材料中技術(shù)壁壘最高的部分，其成本占比僅次于正極材料，約為10%14%，在一些高端電池中，隔膜成本占比甚至達到 20%。我國鋰離子電池隔膜在干法工藝上已經(jīng)取得重大突破，目前已經(jīng)具備國際一流的制造水平。濕法隔膜滲透率逐步提升。我國隔膜產(chǎn)量也由 2012 年的 0.98 億平方米增長到2018 年 20.2 億平方米，復(fù)合增長率達到 54%。但在濕法隔膜領(lǐng)域，國內(nèi)隔膜企業(yè)受限于工藝、技術(shù)等多方面因素，產(chǎn)品水平還較低，生產(chǎn)設(shè)備主要依賴進口。圖 30：2012-2018 年中國鋰電池隔膜產(chǎn)量（億平米，%）圖 31：2015-2018 年我國隔膜產(chǎn)品結(jié)

42、構(gòu)變化（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券鋰電池隔膜的全球市場份額主要是被日本、美國、韓國、中國占據(jù)，中國在全球鋰電池隔膜市場份額迅速增加。圖 32：2017 年全球鋰電池隔膜市場份額（%）圖 33：2016 年全球鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)格局（%）資料來源：勢銀智庫，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券低端隔膜市場已經(jīng)供過于求，大型隔膜企業(yè)主動尋求降價以提高市場占有率。近年隔膜價格從國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)以來一直呈現(xiàn)價格下行趨勢，主要由于行業(yè)國產(chǎn)化比例上升，成本大幅下行。2018 年濕法隔膜及干法單拉隔膜價格降幅超過 40%。尤其是 2018 年以來產(chǎn)能較高的大型隔膜企業(yè)主動尋求降價以

43、提高市場占有率，預(yù)計未來高品質(zhì)大產(chǎn)能的領(lǐng)軍企業(yè)將繼續(xù)提高市場占比，優(yōu)化隔膜市場競爭結(jié)構(gòu)。圖 34：干法隔膜價格走勢圖圖 35：濕法隔膜價格走勢圖資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券圖 36：2018 年隔膜企業(yè)市場占比（%）資料來源：鑫鑼資訊，渤海證券新能源汽車構(gòu)筑動力電池天花板動力電池需求旺盛，規(guī)模增長“以量補價”全球新能源汽車銷售量從 2011 年的 5.1 萬輛增長至 2018 年的 201.8 萬輛，8 年時間銷量增長 38.5 倍。站在能源戰(zhàn)略和環(huán)境保護的角度，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成共識。不僅各國政府先后公布了禁售燃油車的時間計劃，各大國際整車企業(yè)也陸

44、續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略，新能源汽車成為未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向和目標(biāo)。圖 37：2014-2018 年全球新能源汽車銷量及增長率（輛，%）圖 38：2014-2018 年全球新能源汽車每月銷量（輛）資料來源：INSIDEEVs，渤海證券資料來源：INSIDEEVs，渤海證券2018 年國內(nèi)新能源汽車銷量達到 125.6 萬輛，同比增長 62%，整個新能源汽車行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。2019 年 12 月新能源汽車?yán)^續(xù)保持去年的高速增長，銷量達到 14.9 萬輛，相比去年同期增長了 107%。新能源汽車銷量的高速增長既有整個市場需求的強勁驅(qū)動，也有新補貼政策臨近落地，車企迎來搶裝高峰所致。目前市場

45、預(yù)期 2019 年新的補貼政策會繼續(xù)大幅減少補貼，當(dāng)下時點正是行業(yè)由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動的轉(zhuǎn)換期，2019 年雙積分政策也正式迎來考核，行業(yè)發(fā)展迎來市場和政策的雙重考驗。我們預(yù)計 2019 年國內(nèi)新能源汽車銷量達到170 萬輛。圖 39：2014-2018 年中國新能源汽車銷量及增長率（萬輛，%）圖 40：2015-2019 年國內(nèi)新能源汽車每月銷量（萬輛）資料來源：中汽協(xié)，渤海證券資料來源：中汽協(xié)，渤海證券新能源乘用車市場呈現(xiàn)消費升級的趨勢。在新能源銷售車型方面，目前 A00 級車型由于價格相對較低，依舊是新能源汽車市場的主力車型。2018 年 A00 級車型占純電動乘用車銷量的36.64%

46、，但其銷量占比較 2017 年下降了17.78 個百分點，主要由于2018 年新能源補貼政策提高了補貼標(biāo)準(zhǔn)的能量密度和續(xù)航里程的要求， 一部分 A00 級車型不再符合補貼要求，性價比優(yōu)勢無法在市場中體現(xiàn)出來。隨著整體車市消費升級趨勢疊加新補貼政策實施，各車企開始緊隨政策調(diào)整產(chǎn)品策略。A0 級車和 A 級車市場占有率增長明顯，分別增長了 7.03 和 4.26 個百分點，帶動了新能源乘用車市場消費升級的新趨勢。圖 41：2018 年新能源乘用車各等級車型銷量占比（%）圖 42：2017 年新能源乘用車各等級車型銷量占比（%）資料來源：乘聯(lián)會，渤海證券資料來源：乘聯(lián)會，渤海證券在新能源汽車滲透率持

47、續(xù)提升的推動下，2018 年國內(nèi)動力電池裝機量達到 56.98 GWh，同比增長 56%。國內(nèi)動力電池四大材料正極、負極、電解液、隔膜的出貨量同比增速分別為 28.6%、31.5%、27.4%、37.7%，動力電池行業(yè)在出貨規(guī)模上繼續(xù)高速增長。受行業(yè)上下游成本壓力及補貼退坡政策的影響，中游各大材料的價格均有不同程度的下降，整個行業(yè)出現(xiàn)“以量補價”的態(tài)勢。圖 43：20142018 年中國動力電池出貨量及增速（GWh，%）資料來源：GGII，渤海證券動力電池行業(yè)空間未來可期我們對于動力電池行業(yè)空間的測算主要基于以下判斷：（1）未來三年新能源汽車銷量持續(xù)高速增長（2）新能源商用車占比下降及乘用車帶

48、電量提升，動力電池與新能源汽車配比電量維持平穩(wěn)（3）動力電池價格的逐步下降。行業(yè)空間測算假設(shè)：（1）2019/2020/2021 年國內(nèi)新能源汽車銷量分別為 170/250/350 萬輛；（2）2019/2020/2021 年動力電池與新能源汽車的配比為 45KWh/輛;（3）2019/2020/2021 年動力電池價格為 1.15/1.00/0.90 元/Wh。根據(jù)測算，2019、2020、2021 國內(nèi)動力電池行業(yè)市場規(guī)模超過 3400 億元。表 9：國內(nèi)動力電池行業(yè)空間測算年份20152016201720182019E2020E2021E新能源汽車銷量（萬輛）3451.779.4125.

49、6170250350增長率52.1%53.6%58.2%35.4%47.1%40.0%車用動力電池裝機量（GWh）16.528.236.457.076.5112.5157.5增長率284.1%82.2%44.5%56.6%34.2%47.1%40.0%配比（GWh/萬輛）0.490.550.460.450.450.450.45電池價格（元/Wh）1.411.31.151.000.9市場空間(億）88011251418未來三年合計(億）3423資料來源：中汽協(xié)，GGII，寧德時代招股書，渤海證券雙積分政策接力消費補貼引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展補貼政策標(biāo)準(zhǔn)變化引導(dǎo)市場國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要是補貼政策和積分

50、政策推動進行。國內(nèi)新能源汽車扶持政策始于 2009 年科技部、財政部、發(fā)改委、工信部共同啟動了“十城千輛節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程”，新能源車發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略的高度。這是國家支持新能源汽車的首個政策，拉開了中國新能源汽車政策的帷幕。圖 44：我國新能源汽車補貼政策歷程資料來源：工信部，寧德時代招股書，渤海證券2018 年 2 月四部委頒布新能源汽車補貼標(biāo)準(zhǔn)，該補貼政策普遍下調(diào)了插電式混合動力乘用車、新能源客車、貨車和專用車的補貼標(biāo)準(zhǔn)，下調(diào)幅度 30%50%。補貼標(biāo)準(zhǔn)普遍下調(diào)，乘用車鼓勵車型升級。對于純電動乘用車的補貼標(biāo)準(zhǔn)更為細化，由原來的 3 檔分為 5 檔，下調(diào)了續(xù)駛里程低于 300

51、 公里車型的補貼，對高于300 公里續(xù)駛里程車型的補貼提升 2%14%。同時 2018 年的補貼政策不同程度的提高了續(xù)駛里程、電池系統(tǒng)質(zhì)量能量密度、能耗水平等指標(biāo)的補貼門檻，針對相應(yīng)指標(biāo)設(shè)置補貼倍數(shù)，重點支持高續(xù)駛里程、高能量密度、低能耗水平的新能源車型。表 10：純電動乘用車補貼標(biāo)準(zhǔn)對比（萬元/輛） ，R 為續(xù)駛里程（公里）年份100R150150R200200R250250R300300R400R 4002018 年1.52.43.44.55變動比例-100%-58%-33%-23%2%14%2017 年23.63.64.44.44.4資料來源：工信部，渤海證券客車補貼普遍下調(diào) 40%左右

52、。技術(shù)要求方面，相比于上一年的補貼政策：車輛的單 位 載質(zhì) 量 能量 消 耗量 的 補貼 門 檻從 不 高于 0.24Wh/kmkg 提高到 0.21Wh/kmkg，同時細化補貼倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)；非快充類純電動客車電池系統(tǒng)能量密度要求從 85Wh/kg 提高到 115Wh/kg ，插電式混合動力客車節(jié)油率水平從 40% 提高到 60%；增加插電式混合動力客車純電續(xù)駛里程不低于 50 公里的要求；去掉電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車整備質(zhì)量比例的要求。表 11：新能源客車補貼標(biāo)準(zhǔn)對比車輛類型年份中央財政補貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）中央財政單車補貼上限（萬元）610m非快充類 純電動客車2018 年12005.51218變

53、動比例-33%-39%-40%-40%2017 年180092030快充類純電動客車2018 年21004813變動比例-30%-33%-33%-35%2017 年300061220插電式混合動力客車2018 年15002.24.57.5變動比例-50%-51%-50%-50%2017 年30004.5915資料來源：工信部，渤海證券表 12：新能源貨車和專用車補貼標(biāo)準(zhǔn)對比年份中央財政單車補貼上限（萬元）補貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）30（含）kWh 以下部分3050（含）kWh 部分50kWh 以上部分2018 年10850750650變動比例-33%-43%-38%-35%2017 年151500

54、12001000資料來源：工信部，渤海證券2018 年 6 月補貼政策結(jié)束過渡期正式實施，經(jīng)過市場和企業(yè)從政策頒布到政策實施這四個多月時間針對政策的調(diào)整和消化，補貼政策對新能源汽車市場的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。根據(jù) 2018 年 6 月公布的新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄(2018 年第 6 批)新能源車型的續(xù)航里程和配套電池能量密度有了明顯提升。圖 45：第五、第六批目錄純電動乘用車型續(xù)駛里程圖 46：第五、第六批目錄純電動乘用車型配套電池能量密度 資料來源：工信部，渤海證券資料來源：工信部，渤海證券2019 年新的補貼政策即將落地，市場預(yù)計為了迎接 2020 年底即將到來的新能源汽車平價時代，新

55、政策的補貼退坡的力度只增不減。補貼政策標(biāo)準(zhǔn)變動將繼續(xù)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)技術(shù)走向，推動生產(chǎn)技術(shù)進步，優(yōu)化動力電池行業(yè)格局。3.2 雙積分政策重點支持純電動乘用車“雙積分”政策倒逼傳統(tǒng)車企向電動汽車投入資源。積分政策使燃油積分與新能源積分實現(xiàn)聯(lián)動，促使傳統(tǒng)車企向電動汽車投入資源。2019 年雙積分政策考核指標(biāo)正式落地，積分政策逐步接棒補貼政策，從行業(yè)供給端代替需求端引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。傳統(tǒng)大型車企將逐步發(fā)力，或以合資方式，或加大新能源車型的研發(fā)和資源投入， 提前為雙積分考核指標(biāo)布局。2019 年度、2020 年度，新能源汽車積分比例要求分別為 10%、12%。圖 47：新能源汽車積分結(jié)轉(zhuǎn)政策資料來源：工信部，渤海

56、證券純電動汽車政策積分優(yōu)勢明顯。最新一批新能源汽車推廣目錄中新能源乘用車平均續(xù)航里程超過 300km，純電動乘用車相比插電式混合動力乘用車在積分上具有顯著優(yōu)勢，雙積分政策主推純電動乘用車意向明顯。表 13：新能源汽車車型積分車輛類型標(biāo)準(zhǔn)車型積分備注純電動乘用車0.012XR+0.8（1）R 為電動汽車?yán)m(xù)駛里程（工況法），單位為 km。（2）P 為燃料電池系統(tǒng)額定功率，單位為 kW。標(biāo)準(zhǔn)車型積分上限為 5 分。車型積分計算結(jié)果按四舍五入原則保留兩位小數(shù)。插電式混合動力乘用車2燃料電池乘用車0.16XP資料來源：工信部，渤海證券2018 動力電池裝機量乘用車占比達到 58.06%，相比 2017

57、年提高了 20.42 個百分點；客車、專用車占比分別為30.40%、11.54%，相比2017 年分別下降了8.89個百分點和 11.53 個百分點。比例變動原因在于補貼標(biāo)準(zhǔn)對高續(xù)航里程乘用車的支持力度，以及目前已經(jīng)相對較高的新能源專用車市場滲透率。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，目前中國新能源乘用車滲透率僅為 2.25%，低于瑞典的 5.3% 和挪威的39.2%，新能源乘用車未來發(fā)展空間巨大，乘用車動力電池裝機占比將繼續(xù)提升。圖 48：2018 各電池裝機材料裝機電量（GWh）圖 49：2016-2018 年各車型動力電池裝機量比例變化（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券高鎳三元

58、成為技術(shù)主流，鐵鋰電池迎接平價時代政策引導(dǎo)和比能差距加速高鎳三元技術(shù)推進動力電池的發(fā)展方向是在保證安全性的基礎(chǔ)上提高電池能量密度，以提高電動車的續(xù)航里程。動力電池能量密度主要由正極和負極材料決定，現(xiàn)有的鋰離子電池負極材料多以石墨為主，石墨的理論克容量 372mAh/g。正極材料磷酸鐵鋰?yán)碚摽巳萘恐挥?160mAh/g，而三元材料約為 200mAh/g。磷酸鐵鋰的電壓平臺是3.2V，三元材料這一指標(biāo)則是 3.7V。表 14：不同正極材料能量密度指標(biāo)對比類型理論容量實際容量平均工作電壓三元材料200 mAh/g170 mAh/g3.7V磷酸鐵鋰160 mAh/g165 mAh/g3.2V鈷酸鋰27

59、4mAh/g140mAh/g3.7V錳酸鋰148 mAh/g90120 mAh/g34V資料來源：中國儲能網(wǎng)，渤海證券表 15：不同負極材料能量密度及成本指標(biāo)對比類型理論容量價格天然/人造石墨310-360mAh/g2-6 萬元/噸中間相碳微球300-340 mAh/g10 萬元/噸以上鈦酸鋰170 mAh/g13-15 萬元/噸硅碳復(fù)合材料800 mAh/g未量產(chǎn)資料來源：中國儲能網(wǎng)，渤海證券2018 年三元電池裝機比例逐步提升達到 53.88%，相比 2017 年提高了 9.94 個百分點。磷酸鐵鋰電池占比下滑至 37.86%，相比 2017 年下降了 11.65 個百分點。比例變動主要由

60、于 2018 年的補貼標(biāo)準(zhǔn)提高了系統(tǒng)能量密度和續(xù)駛里程的要求， 高鎳三元電池在能量密度方面優(yōu)勢明顯，部分電池廠商紛紛加大對三元電池的產(chǎn)能擴張。能夠提供高能量密度的高鎳三元技術(shù)路徑成為國內(nèi)電池廠商的首選，預(yù)計未來三元電池占比將繼續(xù)提升。圖 50：2018 年各月不同類型電池裝機電量（GWh）圖 51：2016-2018 年不同類型電池市場占比變化（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券高鎳低鈷成為降低三元電池成本的最優(yōu)技術(shù)路線與三元材料的容量最相關(guān)的是鎳的含量，鎳含量越高能夠脫出的鋰離子也就越多。正極脫出的鋰離子越多，則正極材料的克容量發(fā)揮效應(yīng)就越大，單位質(zhì)量材料放出的容量