ETC行業(yè)研究報(bào)告：政策強(qiáng)推ETC行業(yè)需求集中釋放-ETC行業(yè)研究報(bào)告

1、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 政策東風(fēng)起，掘金 ETC4 HYPERLINK l _TOC_250007 政策強(qiáng)力推動(dòng)，ETC 預(yù)計(jì)將 2020 年實(shí)現(xiàn)普及5 HYPERLINK l _TOC_250006 芯片、OBU 設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)將明顯受益8 HYPERLINK l _TOC_250005 2019 年 ETC 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 88 億元8 HYPERLINK l _TOC_250004 預(yù)計(jì) 2019-2020 年 ETC 原材料新增市場(chǎng)規(guī)模約 47、36 億元10 HYP

2、ERLINK l _TOC_250003 金融 IC 卡：歷史上相似的階段性投資機(jī)會(huì)12 HYPERLINK l _TOC_250002 ETC 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司簡(jiǎn)介15 HYPERLINK l _TOC_250001 金溢科技15 HYPERLINK l _TOC_250000 萬(wàn)集科技17圖表目錄圖表 1： ETC 設(shè)備的構(gòu)成4圖表 2： 電子不停車收費(fèi)（ETC）產(chǎn)品類別4圖表 3： 電子不停車收費(fèi)（ETC）產(chǎn)品場(chǎng)景圖5圖表 4： 國(guó)家出臺(tái)政策支持 ETC 普及6圖表 5： 銀行大力推廣 ETC7圖表 6： 2018 年 ETC 用戶數(shù)量達(dá)到 7656 萬(wàn)人8圖表 7： 主線收費(fèi)站 ET

3、C 車道覆蓋了已達(dá) 99.08%8圖表 8： 需要改造的 MTC 有 62875 條，占 73.40%8圖表 9： 我們預(yù)計(jì) 2018 年 OBU 均價(jià) 75 元/套，RSU 均價(jià) 2.5 萬(wàn)元/套（價(jià)格均為不含稅價(jià)格）9圖表 10： 2019 年 ETC 新增市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 87.58 億元10圖表 11： 金溢科技 2016 年材料成本占比10圖表 12： 聚利科技 2018 年材料成本拆分10圖表 13： 金溢科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商11圖表 14： 聚利科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商11圖表 15： ETC 產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料市場(chǎng)空間11圖表 16： 文件規(guī)定的推進(jìn)金融

4、 IC 卡應(yīng)用的時(shí)間節(jié)點(diǎn)及主要任務(wù)12圖表 17： 銀聯(lián)發(fā)放金融 IC 卡數(shù)量自 2012 年來(lái)高速增長(zhǎng)12圖表 18： 天喻信息歷史營(yíng)收及增速情況13圖表 19： 天喻信息歷史凈利潤(rùn)及毛利率13圖表 20： 恒寶股份歷史營(yíng)收及增速情況13圖表 21： 恒寶股份歷史凈利潤(rùn)及毛利率13圖表 22： 天喻信息 2013 全年漲幅達(dá)到 321.07%14圖表 23： 國(guó)內(nèi) ETC 行業(yè)主要企業(yè)15圖表 24： 金溢科技 2019 年第一季度營(yíng)收 1.45 億，同比下滑 3.97%16圖表 25： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比相對(duì)穩(wěn)定，2018 年占比 98.34%16 HYPERLINK /

5、 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表 26： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收中高速公路 ETC 營(yíng)收占比最高16圖表 27： 金溢科技 2018 年高速公路 ETC 毛利率下降至 37.76%17圖表 28： 萬(wàn)集科技 2019Q1 營(yíng)業(yè)收入 1.17 億，同比增長(zhǎng) 56%17圖表 29： 萬(wàn)集科技動(dòng)態(tài)稱重系列、專用短程通信系列營(yíng)收占比先對(duì)穩(wěn)定18圖表 30： 萬(wàn)集科技專用短程通信系列產(chǎn)品 2018 營(yíng)收 3.01 億18圖表 31： 萬(wàn)集科技專用短程通信系列毛利率從 2014 年至 2018 年保持在 36%以上18圖表 32： 聚利科技 2018 營(yíng)業(yè)收入 5.11 億

6、，同比下滑 6.75%19圖表 33： 聚利科技 ETC 系列產(chǎn)品營(yíng)收 2018 年占 86.89%19圖表 34： 聚利科技 OBU 營(yíng)收為 ETC 系列產(chǎn)品營(yíng)收的主要來(lái)源19圖表 35： 聚利科技 ETC 系列產(chǎn)品毛利率19圖表 36： 博通集成 2019 年 Q1 營(yíng)收 1.26 億，同比增長(zhǎng) 6.78%20圖表 37： 博通集成 2018 年無(wú)線數(shù)傳類營(yíng)收占 59.34%20圖表 38： 博通集成 2018 年無(wú)線數(shù)傳類毛利率 38.76%20政策東風(fēng)起，掘金 ETCETC（Electronic Toll Collection），電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)，集“車輛識(shí)別”與“電子支付”于一體，

7、具有節(jié)能環(huán)保、高效便捷、低運(yùn)營(yíng)成本等優(yōu)勢(shì)。ETC 系統(tǒng)主要有車輛自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)、中心管理系統(tǒng)和其他輔助設(shè)施組成。當(dāng)載有 OBU 的車輛經(jīng)過(guò) ETC 收費(fèi)車道制定的區(qū)域時(shí)，利用 5.8GHz 微波頻段的專用短程通信技術(shù)（DSRC，Dedicated Short Range Communications）,OBU 被激活進(jìn)入工作狀態(tài)。通過(guò) RSU 和 OBU 間的信息交換，RSU 會(huì)采集到車輛身份信息進(jìn)行處理，精確實(shí)現(xiàn)不同高速公路行駛路線拆分不同收費(fèi)等需求， 并自動(dòng)從綁定的 IC 卡或銀行賬戶上扣除相應(yīng)資金。這一技術(shù)使得道路的通行能力與收費(fèi)效率大幅度提高。ETC 設(shè)備主要由 RSU（路側(cè)設(shè)備）和 O

8、BU（車載單元）組成。RSU 通常安置在 ETC 車道上作為路側(cè)基站使用，是不停車收費(fèi)系統(tǒng)的關(guān)鍵設(shè)備，由讀寫天線（RSU 天線）和射頻控制器（RSU 控制器）組成，具體由 5.8GHz 收發(fā)信機(jī)、RSU 天線控制板、微帶天線、RSU 控制器控制板構(gòu)成?？梢酝瓿蓪?duì)信號(hào)和數(shù)據(jù)的首發(fā)、調(diào)制解調(diào)、編碼解碼、加密解碼等功能。OBU 是指安裝在用戶車上座位記錄車輛通行信息的車載設(shè)備，用來(lái)和 RSU 進(jìn)行短程通信。圖表1： ETC 設(shè)備的構(gòu)成資料來(lái)源：金溢科技招股說(shuō)明書、萬(wàn)集科技招股說(shuō)明書、 ETC 按照應(yīng)用領(lǐng)域的不同，產(chǎn)品可細(xì)分為三大類：高速公路電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)（高速公路 ETC）、多車道自由流電子收費(fèi)

9、系統(tǒng)（多車道自由流 ETC）、智能停車場(chǎng)收費(fèi)管理系統(tǒng)（停車場(chǎng) ETC）。高速公路 ETC 產(chǎn)品主要應(yīng)用于高速公路不停車收費(fèi)通道，多車道自由流 ETC 主要用于車流較為集中的城市路橋隧道收費(fèi)，停車場(chǎng) ETC 可實(shí)現(xiàn)車輛自動(dòng)識(shí)別和不停車收費(fèi)。根據(jù)金溢科技招股說(shuō)明書，高速公路 OBU 與停車場(chǎng) OBU 是通用的，同時(shí)為建立起統(tǒng)一的規(guī)范和嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)通用性、兼容性和互換性上的一致。圖表2： 電子不停車收費(fèi)（ETC）產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別產(chǎn)品介紹用途高速公路電子不停車收費(fèi)系統(tǒng) 該系統(tǒng)安裝在高速公路收目前我國(guó)高速公路 ETC 均采用此種形式。相對(duì)于傳統(tǒng)（高速公路 ETC）費(fèi)站車道和收費(fèi)車輛上，車

10、的人工收費(fèi)而言，電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)在高速公路的輛按序不停車通過(guò)。具體應(yīng)用不僅大大提升了收費(fèi)站通行能力和收費(fèi)效率，還能實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。多車道自由流電子收費(fèi)系統(tǒng)（多車道自由流 ETC）該系統(tǒng)不設(shè)立隔離車道，不主要用于不設(shè)立收費(fèi)站的收費(fèi)應(yīng)用場(chǎng)合（如城市路橋限制車輛正常通行速度，可隧道），是電子不停車收費(fèi)產(chǎn)品在城市路橋及隧道的以快速完成車輛的信息識(shí)別與自動(dòng)收費(fèi)。智能停車場(chǎng)收費(fèi)管理系統(tǒng)（停 該系統(tǒng)安裝在停車場(chǎng)出入具體應(yīng)用。適用于商業(yè)、辦公樓宇、園區(qū)、住宅小區(qū)、機(jī)關(guān)大院、車場(chǎng) ETC）口和收費(fèi)車輛上，實(shí)現(xiàn)車輛運(yùn)輸場(chǎng)站、公共場(chǎng)館等各類停車場(chǎng)的收費(fèi)及自動(dòng)門禁 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證

11、券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)自動(dòng)識(shí)別和不停車收費(fèi)。資料來(lái)源：金溢科技招股說(shuō)明書、 管理，是電子不停車收費(fèi)產(chǎn)品在停車場(chǎng)的具體應(yīng)用圖表3： 電子不停車收費(fèi)（ETC）產(chǎn)品場(chǎng)景圖產(chǎn)品類別場(chǎng)景圖主要產(chǎn)品產(chǎn)品圖樣高速公路電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)（高速公路 ETC）車載電子標(biāo)簽（OBU）微波讀寫天線（RSU）手持銷售終端（POS）桌面讀寫器（ODU）OBURSU多車道自由流電子收費(fèi)系統(tǒng)（多車道自由流ETC）4.ODU智能停車場(chǎng)收費(fèi)管理系統(tǒng)（停車場(chǎng) ETC車載電子標(biāo)簽 3.車道控制機(jī)（OBU）微波讀寫天線（RSU）車道控制機(jī)車場(chǎng)車輛管理系統(tǒng)軟件POS HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

12、）資料來(lái)源：金溢科技招股說(shuō)明書、萬(wàn)集科技招股說(shuō)明書、 政策強(qiáng)力推動(dòng)，ETC 預(yù)計(jì)將 2020 年實(shí)現(xiàn)普及國(guó)家密集出臺(tái)政策大力推廣ETC，力爭(zhēng)2019 年年底前基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站。2014 年 3 月起，為充分發(fā)揮 ETC 的規(guī)模效益，交通運(yùn)輸部決定組織開(kāi)展全國(guó) ETC 聯(lián)網(wǎng) 工作，截止 2015 年 9 月，全國(guó)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)（ETC）系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)不停車快捷收費(fèi)，減少擁堵、便利群眾，2019 年政策密集出臺(tái)。2019 年 3 月，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出兩年內(nèi)基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站，交 通運(yùn)輸部路網(wǎng)監(jiān)測(cè)與應(yīng)急處置中心設(shè)立 2020 年基本

13、實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍取消省界收費(fèi)站的目標(biāo)。接著 2019 年 5 月國(guó)務(wù)院辦公廳、國(guó)家發(fā)展改革委和交通運(yùn)輸部，相繼印發(fā)深化收費(fèi)公路制度改革取消高速公路省界收費(fèi)站實(shí)施方案和加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案，設(shè)立了更加明確的發(fā)展目標(biāo)，到 2019 年 12 月底，高速公路不停車快捷收費(fèi)率大約 90%以上，所有人工收費(fèi)車道支持移動(dòng)支付等電子收費(fèi)方式，顯著提升高速公路不停車收費(fèi)服務(wù)水平。圖表4： 國(guó)家出臺(tái)政策支持 ETC 普及時(shí)間政策名稱/單位相關(guān)內(nèi)容2019 年 5 月加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收到 2019 年 12 月底，全國(guó) ETC 用戶數(shù)量突破 1.8 億，費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案國(guó)

14、家發(fā)展改革委 交通運(yùn)輸部高速公路收費(fèi)站 ETC 全覆蓋，高速公路不停車快捷收費(fèi)率達(dá)到 90%以上，力爭(zhēng) 2019 年底前基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站2019 年 5 月深化收費(fèi)公路制度改革取消高速公路2019 年底前各?。▍^(qū)、市）高速公路入口車輛使用 ETC省界收費(fèi)站實(shí)施方案國(guó)務(wù)院辦公廳比例達(dá)到 90%以上，同時(shí)實(shí)現(xiàn)手機(jī)移動(dòng)支付在人工收費(fèi)車道全覆蓋2019 年 5 月大力推動(dòng)高速公路 ETC 發(fā)展應(yīng)用工 2019 年年底，各省(區(qū)、市)汽車 ETC 安裝率達(dá)到 80作的通知以上，通行高速公路的車輛 ETC 使用率達(dá)到 90以上， 從 2019 年 7 月 1 日起，嚴(yán)格落實(shí)對(duì) ETC 用戶不

15、少于 5 的車輛通行費(fèi)基本優(yōu)惠政策，2019 年 3 月交通運(yùn)輸部路網(wǎng)監(jiān)測(cè)與應(yīng)急處置中心 2019 年取消京津冀，長(zhǎng)三角地區(qū)以及東北，西南地區(qū)重點(diǎn)省份的高速公路省界收費(fèi)站; 2020 年，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍取消省界收費(fèi)站的目標(biāo)。2019 年 3 月政府工作報(bào)告李克強(qiáng)總理指出，兩年內(nèi)基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站，實(shí)現(xiàn)不停車快捷收費(fèi)，減少擁堵、便利群眾。2018 年 12 月 全國(guó)交通勻速工作會(huì)議李小鵬部長(zhǎng)上提出工作要求，要求 2019 年實(shí)現(xiàn) ETC車載設(shè)備免費(fèi)安裝全覆蓋，實(shí)現(xiàn)手機(jī)移動(dòng)支付在高速公路人工收費(fèi)車道全覆蓋2018 年 9 月 關(guān)于開(kāi)展取消高速公路省界收費(fèi)站 正式將山東、江蘇作為全國(guó)取

16、消高速公路省界收費(fèi)站工試點(diǎn)工作的通知交通運(yùn)輸部辦公廳作的試點(diǎn)省份，明確要求在 2018 年底前取消山東、江蘇之間所有高速公路省界收費(fèi)站2018 年 5 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出取消高速公路省界收費(fèi)站2016 年 4 月交通運(yùn)輸信息化“十三五”發(fā)展規(guī)劃提高高速公路 ETC 系統(tǒng)覆蓋率，加快長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶高速交通運(yùn)輸部公路 ETC 系統(tǒng)建設(shè)，拓展 ETC 應(yīng)用領(lǐng)域，開(kāi)展基于大數(shù)據(jù)的路網(wǎng)運(yùn)行研判和分析評(píng)價(jià)，實(shí)現(xiàn)跨部門、跨區(qū)域的路網(wǎng)協(xié)同運(yùn)行管理2014 年 3 月交通部關(guān)于全國(guó)高速公路 ETC 聯(lián)網(wǎng) 基本實(shí)現(xiàn)全國(guó) ETC 聯(lián)網(wǎng)，建立全國(guó) ETC 聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)管理工作的通知交通運(yùn)輸部機(jī)制，建成較為完善的 ETC

17、 基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，建立統(tǒng)一規(guī)范的 ETC 客服體系，建立多元化的用戶發(fā)展模式 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部、金溢科技招股說(shuō)明書、萬(wàn)集科技招股說(shuō)明書、 各家銀行大力推銷 ETC 銀行卡，ETC 成為競(jìng)相追逐的風(fēng)口。2019 年 5 月密集出臺(tái)的政策直接推動(dòng)智能 ETC 設(shè)備需求，銀行可利用這一項(xiàng)新業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)車主作為用卡用戶進(jìn)而推廣多項(xiàng)產(chǎn)品，增強(qiáng)客戶黏度，帶來(lái)存貸款等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)銀行也可利用 ETC 業(yè)務(wù)切入交通系統(tǒng)。因此中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、儲(chǔ)蓄銀行等紛紛開(kāi)啟ETC 線上線下?tīng)I(yíng)銷活動(dòng)，搶占市場(chǎng)份額。 HYPER

18、LINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表5： 銀行大力推廣 ETC銀行營(yíng)銷活動(dòng)（不同地區(qū)有差異）宣傳圖中國(guó)銀行高速通行費(fèi)享受 8 折優(yōu)惠，每月每卡優(yōu)惠 20 元封頂新增ETC 且綁定中行信用卡的客戶可獲贈(zèng) 15000 積分等建設(shè)銀行ETC 設(shè)備免費(fèi)送高速 5 折通行加油充值 10%返現(xiàn)1 折洗車1 元停車等農(nóng)業(yè)銀行OBU 免費(fèi)送通行費(fèi) 9 折每月最高優(yōu)惠 100 元加油 95 折每月返利高達(dá) 50 元1 元洗車銀聯(lián)白金卡專屬優(yōu)惠等工商銀行首次加油減 5 元、通行費(fèi) 9.5折并且送 100 元通行費(fèi)等優(yōu)惠措施同時(shí)附贈(zèng)小禮物等郵儲(chǔ)銀行免費(fèi)安裝送 OBU100 元加油卡等交

19、通銀行免費(fèi)安裝送 OBU108 元通行費(fèi)補(bǔ)貼等加油折扣通行優(yōu)惠資料來(lái)源：中國(guó)銀行信用卡、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、工商銀行自貢分行、郵儲(chǔ)銀行天津分行、 芯片、OBU 設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)將明顯受益2019 年 ETC 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 88 億元根據(jù) 2019 年 5 月 28 日國(guó)家發(fā)展改革委和交通運(yùn)輸部印發(fā)的加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案，明確指出兩個(gè)發(fā)展目標(biāo)：1. 截止 2019 年 12 月底，全國(guó) ETC 用戶數(shù)量突破 1.8 億，ETC 車道成主要收費(fèi)車道，貨車實(shí)現(xiàn)不停車收費(fèi)，高速公路不停車快捷收費(fèi)率達(dá) 90%以上；2. 到 2025 年，全國(guó) ETC

20、 用戶數(shù)量進(jìn)一步提升，建成技術(shù)先進(jìn)、制度完善、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、運(yùn)行穩(wěn)定的高速公路電子不停車快捷收費(fèi)體系。另外， 在健全服務(wù)體系中提到，2020 年 12 月底前，基本實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)、火車站、客運(yùn)站、港口碼頭等大型交通場(chǎng)站停車場(chǎng)景 ETC 服務(wù)全覆蓋，RSU 的市場(chǎng)規(guī)模也將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。2018 年我國(guó)汽車保有量達(dá) 2.4 億輛，2019 年 5 月底國(guó)內(nèi) ETC 用戶數(shù)約 8367 萬(wàn)人。根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2018 年全國(guó)汽車保有量 2.4 億輛，比 2017 年增加 2285 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.51%。根據(jù)路網(wǎng)中心數(shù)據(jù)，2019 年 5 月底國(guó)內(nèi) ETC 用戶數(shù)約 8367 萬(wàn)人，比 2018 年底增加

21、約 711 萬(wàn)（+9.3%），其中貨車用戶約為 586 萬(wàn)，客車用戶 7781 萬(wàn)。圖表6： 2018 年 ETC 用戶數(shù)量達(dá)到 7656 萬(wàn)人億32.521.510.535%30%25%20%15%10%5%0201320142015201620170%汽車保有量ETC用戶使用率2018 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind、交通部、 根據(jù)交通運(yùn)輸部路網(wǎng)監(jiān)測(cè)與應(yīng)急處置中心（簡(jiǎn)稱路網(wǎng)中心）數(shù)據(jù)，截至 2019 年 5 月底，全國(guó) 29 個(gè)聯(lián)網(wǎng)省份共有收費(fèi)站 9464 個(gè)，ETC 專用車道 20809 條，MTC 車道（人工收費(fèi)車道）6287

22、5 條，混合車道 1979 條；聯(lián)網(wǎng)區(qū)域內(nèi)主線收費(fèi)站 ETC 車道覆蓋率為 99.08%， 匝道收費(fèi)站 ETC 車道覆蓋率為 97.29%（覆蓋率指擁有 ETC 車道的收費(fèi)站占比），我們粗略估計(jì)約有 6 萬(wàn)條車道需要改造成 ETC 專用車道。圖表7： 截至 2019 年 5 月底，主線收費(fèi)站 ETC 車道覆蓋了已達(dá) 99.08%圖表8： 截至 2019 年 5 月底，需要改造的 MTC 有 62875 條，占 73.40%資料來(lái)源：路網(wǎng)中心、 資料來(lái)源：路網(wǎng)中心、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)ETC 市場(chǎng)主要參與者皆為國(guó)內(nèi)廠商。國(guó)外產(chǎn)品與我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)不一

23、致，另一方面，我國(guó)對(duì) ETC 市場(chǎng)實(shí)行資質(zhì)管理，產(chǎn)品需通過(guò)交通部交通工程監(jiān)理檢測(cè)中心的檢測(cè)。根據(jù)華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿），截至 2016 年底，國(guó)內(nèi) OBU 產(chǎn)品通過(guò)檢測(cè)的企業(yè)有 32 家，RSU 產(chǎn)品通過(guò)檢測(cè)的企業(yè)有19 家。國(guó)內(nèi) ETC 產(chǎn)品銷售渠道主要是系統(tǒng)集成商和各地高速公路管理部門指定的高速公路聯(lián)網(wǎng)中心，其中大部分 OBU 產(chǎn)品通過(guò)銀行銷售。根據(jù)加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案，明確要求拓寬 ETC 發(fā)行服務(wù)渠道，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、非銀行支付機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等服務(wù)機(jī)構(gòu)緊密合作，支持商業(yè)銀行推廣發(fā)行加載交

24、通行業(yè)應(yīng)用的聯(lián)名卡。金溢科技、萬(wàn)集科技、聚利科技三家公司合計(jì)占據(jù)設(shè)備環(huán)節(jié) 85%的市場(chǎng)份額。根據(jù)金溢科技和萬(wàn)集科技 2018 年報(bào)，分別銷售了 511、292 萬(wàn)套 OBU，以及華銘智能公告 2018 年聚利科技 502 萬(wàn)套 OBU，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，金溢科技、聚利科技、萬(wàn)集科技合計(jì)大概占據(jù)了 ETC 市場(chǎng) 85%左右的份額。我們預(yù)計(jì) 2018 年 OBU 銷售均價(jià)為 75 元/套。根據(jù)華銘智能：發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿），聚利科技 2016-2018 年 OBU 平均銷售單價(jià)分別為 102.23、84.23、78.46 元，并預(yù)測(cè) 2019

25、-2023 年 OBU 銷售單價(jià)分別為 74.73、73.45、72.57、71.68、71.68 元，我們預(yù)計(jì) 2018 年 OBU 的銷售均價(jià)為 75 元/套。我們預(yù)計(jì) 2018 年 RSU 均價(jià) 2.5 萬(wàn)元/套。根據(jù)金溢科技招股說(shuō)明書，RSU 產(chǎn)品比較復(fù)雜，部分型號(hào)單個(gè) RSU 產(chǎn)品所用 IC 芯片達(dá) 130 種以上，項(xiàng)目也多采取招投標(biāo)的方式，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)較大。根據(jù)金溢科技和萬(wàn)集科技招股說(shuō)明書，金溢科技 2014-2016 年 RSU 單價(jià)分別為 3.27 萬(wàn)元/套、3.44 萬(wàn)元/套、2.76 萬(wàn)元/套，萬(wàn)集科技 2014-2015 年 RSU 單價(jià)分別為 2.76 萬(wàn)元/套、2.9

26、2 萬(wàn)元/套；根據(jù)華銘智能：發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿），聚利科技 2014、2015、2017、2018 年 RSU 的銷售均價(jià)分別為 3.35、2.42、1.64、2.24 萬(wàn)元/套。綜上所述，RSU 具有招投標(biāo)的特點(diǎn)，具有定制化特定，除了 2017 年聚利科技均價(jià)低于 2 萬(wàn)元/套，其余銷售均價(jià)均處于 2-3 萬(wàn)元區(qū)間，因此我們預(yù)計(jì) 2018 年 RSU 均價(jià) 2.5 萬(wàn)元/套。圖表9： 我們預(yù)計(jì) 2018 年 OBU 均價(jià) 75 元/套，RSU 均價(jià) 2.5 萬(wàn)元/套（價(jià)格均為不含稅價(jià)格）（元）20142015201620172018金

27、溢科技OBU148.97117.78103.32RSU326713441827642聚利科技OBU161.45126.6184.2378.46RSU33537242451636222430萬(wàn)集科技OBU129.31124.52RSU2759129213資料來(lái)源： 備注：萬(wàn)集科技、金溢科技 2017 年、2018 年年度報(bào)告均未披露銷售單價(jià)我們預(yù)測(cè) 2019-2020 年 RSU 的需求分別為 4 和 6 萬(wàn)套。根據(jù)金溢科技 2019 年 6 月 20日公告的調(diào)研紀(jì)要顯示，RSU 的需求超過(guò)十萬(wàn)套。加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案要求 2020 年底實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)、碼頭等大型交通場(chǎng)站

28、停車場(chǎng)景 ETC 服務(wù)全覆蓋，我們假設(shè) 2019-2020 年 RSU 的需求分別為 4 和 6 萬(wàn)套。假設(shè)：根據(jù) 2019 年 OBU 的預(yù)測(cè)按照目標(biāo)的 1.8 億減去 2018 年底已有的 7656 萬(wàn)套，2020年OBU 的測(cè)算按照車輛保有量的 90%覆蓋率來(lái)測(cè)算，并假設(shè)汽車保有量年均增速 8%（2018 年汽車銷售量 2780 萬(wàn)輛，保有量相對(duì)于 2017 年增加 2300 萬(wàn)輛，達(dá)到 2.4 億輛，假設(shè) 19-20 年汽車銷售量下降 0-5%，2019-2020 年也有 2700、2600 萬(wàn)輛的銷售量，扣除 300-400 萬(wàn)報(bào)廢量，保有量增速 8-10%之間），需求量=2.4*（

29、1+8%）*（1+8%）*90%-1.8=0.7194（億套）。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，金溢科技、聚利科技、萬(wàn)集科技合計(jì)大概占據(jù)了 ETC 市場(chǎng) 85%左右的份額。根據(jù)金溢科技和萬(wàn)集科技 2018 年報(bào)，分別銷售了 511、292 萬(wàn)套 OBU， 以及華銘智能公告 2018 年聚利科技 502 萬(wàn)套 OBU；金溢科技、萬(wàn)集科技、聚利科技2018 年分別銷售了 1965、1343、1323 套 RSU，推算出 2018 年 OBU 市場(chǎng)銷量大約1535 萬(wàn)套、RUS 市場(chǎng)銷量約 5500 套。我們假設(shè) 2019 年由于需求量大幅上升，OBU 均價(jià)相對(duì)于 2018 年未發(fā)生變化，2020 年均價(jià)降至 73

30、 元/套；RSU 由于高景氣和產(chǎn)品型號(hào)差異大，我們假設(shè)均價(jià)未發(fā)生改變， 2019-2020 年均價(jià)皆為 2.5 萬(wàn)元/套。根據(jù)假設(shè)，我們得到 2018-2020 年 ETC 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別為 12.89、87.58、67.52 億元。圖表10： 2019 年 ETC 新增市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 87.58 億元2018E2019E2020EOBU（萬(wàn)套）1535103447194單價(jià)（元/套）757573OBU 市場(chǎng)空間（億元）11.5177.5852.52RSU（套）55004000060000單價(jià)（萬(wàn)元/套）2.52.52.5RSU 市場(chǎng)空間（億元）1.381015市場(chǎng)空間合計(jì)（億元）12.89

31、87.5867.52備注：2018 年 OBU、RSU 的銷售量來(lái)自于金溢科技和萬(wàn)集科技 2018 年報(bào)、華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿）及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研資料來(lái)源：Wind、 預(yù)計(jì) 2019-2020 年 ETC 原材料新增市場(chǎng)規(guī)模約 47、36 億元根據(jù)金溢科技招股說(shuō)明書，ETC 產(chǎn)品主要原材料分為 IC 類、電池類、電子元器件和結(jié)構(gòu)包裝類，IC 占成本比例最大，大約占原材料成本的35-37%，其次是電子元器件占比33-34%（聚利科技中是包括電子元器件和顯示器件）、結(jié)構(gòu)零件占比 9%-12%和電池 6.8-20%。圖表11： 金溢科技 20

32、16 年材料成本占比圖表12： 聚利科技 2018 年材料成本拆分電子元器件33.21%結(jié)構(gòu)包裝件12.00%其他0.02%電池顯示器件6.84% 6.74%結(jié)構(gòu)零件9.62%其他13.98%IC 35.16%IC 36.07%電池19.61%電子元器件26.76% HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：金溢科技招股說(shuō)明書、 資料來(lái)源：華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿）、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)金溢科技招股說(shuō)明書，單個(gè) OBU 產(chǎn)品使用 4 個(gè)專

33、用 IC 芯片，3 個(gè)電池（含 1 個(gè)專用電池及 2 個(gè)通用電池）、3 個(gè) PCB（1 個(gè)主板及 2 個(gè)背板）、2 個(gè)外殼；RSU 產(chǎn)品比較復(fù)雜， 部分型號(hào)單個(gè) RSU 產(chǎn)品所用 IC 芯片達(dá) 130 種以上。產(chǎn)業(yè)鏈上游涉及的上市公司主要有博通集成、威雅利電子（港股，00854）、億緯鋰能，其中深圳博芯科技有限公司是上市公司博通集成主要經(jīng)銷商之一。圖表13： 金溢科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商2016 年金溢科技前五大供應(yīng)商（萬(wàn)元）1 深圳博芯科技股份有限公司射頻芯片3094.952 廣州豐江電池新技術(shù)股份有限公司電池1738.753 戎天電子（上海）有限公司電池1717.444 杭州希

34、賢科技有限公司MCU 芯片1715.165 威雅利電子(深圳)有限公司MCU 芯片1623.93資料來(lái)源：金溢科技招股說(shuō)明書、 圖表14： 聚利科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商2018 年聚利科技前五大供應(yīng)商（萬(wàn)元）1 惠州億緯鋰能股份有限公司電池、電容4385.552 斯凱瑞利（北京）科技有限公司芯片2879.193 北京佳瑞欣科技發(fā)展有限公司讀寫芯片2470.834 北京中交國(guó)通智能交通系統(tǒng)技術(shù)有限公司芯片930.925 上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司芯片900.29資料來(lái)源：華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿）、 2019-2020

35、年 ETC 原材料新增市場(chǎng)規(guī)模約 47、36 億元。根據(jù)我們的測(cè)算，得到 2018-2020 年 ETC 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別為 12.89、87.58、67.52 億元。根據(jù)金溢科技、萬(wàn)集科技、聚利科技 2018 年毛利率分別為 38.39%、34.69%和 36.92%，我們?nèi)【?36%。根據(jù)聚利科技 2018 年 OBU 原材料占比成本比例分別為 83.2%，我們?nèi)≡牧险汲杀颈葹?83%， 得到 ETC 成本 2018-2020 年市場(chǎng)空間分別為 6.85、46.52、35.87 億元。根據(jù)金溢科技2016 年和聚利科技 2018 年成本拆分，得到芯片占原材料成本的 35-37%（取均值

36、 36%），其次是電子元器件占比 33-34%（聚利科技中是包括電子元器件和顯示器件，取均值33.5%）、結(jié)構(gòu)零件占比 9%-12%（取均值 10.5%）和電池 6.8-20%（取均值 13.4%）。根據(jù)我們的測(cè)算，2019-2020 年 ETC 芯片新增市場(chǎng)規(guī)模約 16.75、12.91 億元。圖表15： ETC 產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料市場(chǎng)空間單位：億元2018E2019E2020EETC 市場(chǎng)空間12.8987.5867.52毛利率36%36%36%材料占成本比83%83%83%材料市場(chǎng)空間6.8546.5235.87芯片原材料成本占比36%36%36%芯片市場(chǎng)空間2.4616.7512.91電

37、子元器件原材料成本占比33.50%33.50%33.50%電子元器件市場(chǎng)空間2.2915.5912.02結(jié)構(gòu)零件原材料成本占比10.50%10.50%10.50%結(jié)構(gòu)零件市場(chǎng)空間0.724.883.77電池原材料成本占比13.40%13.40%13.40%電池市場(chǎng)空間0.926.234.81資料來(lái)源： 金融 IC 卡：歷史上相似的階段性投資機(jī)會(huì)2011 年 3 月 11 日，中國(guó)人民銀行頒布中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融 IC 卡應(yīng)用工作的意見(jiàn)，決定在“十二五”期間全面推進(jìn)金融 IC 卡應(yīng)用。上述意見(jiàn)文件中提出，全面推進(jìn)金融 IC 卡應(yīng)用，有利于提高我國(guó)銀行卡的整體風(fēng)險(xiǎn)防控能力，降低風(fēng)險(xiǎn)損失，維護(hù)金

38、融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定；有利于增強(qiáng)銀行卡在公共服務(wù)領(lǐng)域的拓展能力，實(shí)現(xiàn)“一卡多用”，便民惠民；有利于促進(jìn)城市信息化與金融信息化的結(jié)合，提升各類交易與管理的信息化和智能化；有利于帶動(dòng)銀行卡產(chǎn)業(yè)升級(jí)。為此，文件中制定了一系列需要完成的任務(wù)及其時(shí)間節(jié)點(diǎn)。圖表16： 文件規(guī)定的推進(jìn)金融 IC 卡應(yīng)用的時(shí)間節(jié)點(diǎn)及主要任務(wù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)主要任務(wù)2011 年 6 月底前直聯(lián)銷售點(diǎn)終端（POS）能夠受理金融 IC 卡2011 年 6 月底前中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行和中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行開(kāi)始發(fā)行金融 IC 卡2011 年年底前全國(guó)性商業(yè)銀行布放的間聯(lián) POS 能夠受理金融 IC 卡

39、2012 年 12 月底全國(guó)性商業(yè)銀行布放的自動(dòng)柜員機(jī)（ATM）能夠受理金融 IC 卡2013 年 1 月 1 日起實(shí)現(xiàn)境內(nèi)所有受理銀行卡的聯(lián)網(wǎng)通用終端都能夠受理金融 IC 卡2013 年 1 月 1 日起全國(guó)性商業(yè)銀行應(yīng)開(kāi)始發(fā)行金融 IC 卡2015 年 1 月 1 日起在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融 IC 卡資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融 IC 卡應(yīng)用工作的意見(jiàn)、 政策助推金融 IC 卡發(fā)卡量進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。我們通過(guò)中國(guó)銀聯(lián)披露的數(shù)據(jù)可以看到，在2012 年前國(guó)內(nèi)金融 IC 卡發(fā)卡量遠(yuǎn)低于 1 億張；而這一數(shù)字在 2012 年開(kāi)始大

40、幅增長(zhǎng)，并在 2013 年達(dá)到第一個(gè)小高潮，當(dāng)年新增發(fā)卡數(shù)量約為 4.67 億張，是之前累計(jì)發(fā)卡量的3.7 倍。此后的 2014-2016 年，金融 IC 卡發(fā)卡量依然保持大幅增長(zhǎng)，但由于基數(shù)逐漸抬高，同比增速明顯回落。圖表17： 銀聯(lián)發(fā)放金融 IC 卡數(shù)量自 2012 年來(lái)高速增長(zhǎng)金融IC卡發(fā)卡量（億張）YoY447.8%30.16370.6%21.1112.26155.6%5.93106.7%1.26%42.9%72.23530252015105201020112012201320140500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%201520160% HY

41、PERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：中國(guó)銀聯(lián)、 相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)獲得大幅增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期并未保持這一趨勢(shì)。在當(dāng)年金融 IC 卡換卡潮中，天喻信息、恒寶股份等公司是具有代表性的受益者。天喻信息在 2013 年初分別入選工商銀行、建設(shè)銀行的 IC 卡供應(yīng)商，2013 年電子支付智能卡產(chǎn)品銷售收入（占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例為 75.57%）同比增長(zhǎng) 117.27%。恒寶股份亦先后成為建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等銀行的 IC 供應(yīng)商，2013 年金融 IC 卡業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng) 3.25 億元。兩家公司的營(yíng)業(yè)收入增速幾乎都在 2013 年創(chuàng)下最近十年的最高水平，天喻信息

42、2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.7 億元，同比大幅增長(zhǎng) 67.5%；恒寶股份 2013 年收入達(dá)到 12.61 億元，同比增長(zhǎng) 35.6%， 增速僅次于 2010 年。兩家公司在此后的營(yíng)收增速均有明顯下降。反映在凈利潤(rùn)端的變化則更為明顯：天喻信息在 2013 年錄得凈利潤(rùn) 8616 萬(wàn)元，而在隨后四年中公司凈利潤(rùn)大幅下滑，2018 年才超過(guò) 2013 年的凈利潤(rùn)水平；恒寶股份 2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2 億元，并在其后的 2014、2015 年保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是 2016 年以后凈利潤(rùn)也出現(xiàn)明顯下滑。兩家公司的凈利潤(rùn)波動(dòng)和產(chǎn)品進(jìn)入成熟期、毛利率下降直接相關(guān)。圖表18： 天喻信息歷史營(yíng)收及增速

43、情況圖表19： 天喻信息歷史凈利潤(rùn)及毛利率300025002000150010005000營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）營(yíng)收同比增速67.4%1,270.552009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201880%70%60%50%40%30%20%10%0%120100806040200凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）毛利率34%86.162009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201845%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖表20： 恒寶股份歷史營(yíng)收及增速情況

44、圖表21： 恒寶股份歷史凈利潤(rùn)及毛利率2000180016001400120010008006004002000營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）營(yíng)收同比增速35.6%1,261.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%400350300250200150100500凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）毛利率32%200.792009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840%35%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱

45、尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 天喻信息成為 2013 年全市場(chǎng)“十大牛股” 之一。受益于下游需求以及收入、利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，天喻信息在 2013 年漲幅達(dá)到 321.07%，在 A 股所有上市公司中排名第八。恒寶股份漲幅遜色不少，但也達(dá)到了 64.5%。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表22： 天喻信息 2013 全年漲幅達(dá)到 321.07%資料來(lái)源：Wind、 我們認(rèn)為短期脈沖式的需求集中釋放也能帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)較好的投資機(jī)會(huì)，個(gè)股亦可獲得不俗的漲幅。通過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn) 2013 年前后的金融 IC 卡

46、更新潮和今年的 ETC 全國(guó)大力推行有諸多共同點(diǎn)：1、 政策力推。兩次機(jī)會(huì)均是全國(guó)性的政策力推，分別由人民銀行和交通部主導(dǎo)推行，強(qiáng)有力的政策無(wú)疑是行業(yè)需求短期急劇釋放的最主要外因；2、 執(zhí)行周期、以及行業(yè)性增速高點(diǎn)持續(xù)時(shí)間短。金融 IC 卡自 2012、2013 年開(kāi)始大量發(fā)行后，2015 年即開(kāi)始增速明顯回落。ETC 如果按照政策規(guī)定在 2020 年完成大比例滲透，那之后需求增速也將大幅回落，主要依靠新車增量及更新替換；因此我們認(rèn)為，今年的 ETC 產(chǎn)業(yè)鏈存在全年需求大幅增長(zhǎng)的行業(yè)性機(jī)會(huì)，值得投資者重視。但值得注意的是，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與 2013 年相比發(fā)生了較大變化，也不宜將兩次事件可

47、能引發(fā)的行情進(jìn)行簡(jiǎn)單類比。ETC 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司簡(jiǎn)介ETC 設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局主要呈現(xiàn)在“市場(chǎng)集中度較高，少數(shù)幾家優(yōu)勢(shì)企業(yè)占據(jù)行業(yè)絕大部分市場(chǎng)份額”的特點(diǎn)。智能交通信息采集與處理相關(guān)設(shè)備行業(yè)屬于國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)，我國(guó)相關(guān)法律、法規(guī)及行業(yè)監(jiān)管體制對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的專業(yè)資質(zhì)要求較高，ETC 設(shè)備市場(chǎng)的企業(yè)只有通過(guò)國(guó)家交通安全設(shè)施質(zhì)量監(jiān)督檢查中心的產(chǎn)品檢測(cè)后才能參加各 省市 ETC 建設(shè)的招投標(biāo)，因此存在一定行業(yè)壁壘，市場(chǎng)集中度較高。中國(guó) ETC 領(lǐng)域內(nèi)的主要上市公司有金溢科技、萬(wàn)集科技、聚利科技（華銘智能擬收購(gòu)， 現(xiàn)處于預(yù)案階段）、博通集成 4 家。圖表23： 國(guó)內(nèi) ETC 行業(yè)主要企業(yè)證

48、券代碼證券簡(jiǎn)稱公司簡(jiǎn)介主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)002869.SZ 金溢科技 公司專注于智慧交通和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域身份識(shí)別與電子支付的應(yīng)用開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的車輛身份識(shí)別與電子支付解決方案和核心設(shè)備提供商，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)300552.SZ 萬(wàn)集科技 公司是專業(yè)從事智能交通系統(tǒng)(ITS)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、技術(shù)服務(wù)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)430162.OC 聚利科技聚利科技（已被華銘智能擬收購(gòu)）是一家致力于 ETC 系統(tǒng)系列產(chǎn)品、車載設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司產(chǎn)品的質(zhì)量和實(shí)際應(yīng)用效果在同行業(yè)內(nèi)處 于領(lǐng)先地位，其他廠商的產(chǎn)品難以短期替代603068.SH 博

49、通集成公司是一家提供無(wú)線通訊射頻芯片和解決方案的集成電路設(shè)計(jì)公司。資料來(lái)源：Wind、 公司主要產(chǎn)品包括高速公路 ETC 產(chǎn)品、路徑識(shí)別產(chǎn)品、多車道自由流 ETC 產(chǎn)品、車路協(xié)同產(chǎn)品、智慧停車場(chǎng)產(chǎn)品，以及基于射頻技術(shù)的物聯(lián)網(wǎng)身份識(shí)別產(chǎn)品，主要應(yīng)用于高速公路、城市交通、車輛管理等智慧交通和出行領(lǐng)域公司研發(fā)出以動(dòng)態(tài)稱重、專用短程通信、激光檢測(cè)、汽車電子標(biāo)識(shí)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車為核心技術(shù)的全系列多種產(chǎn)品，在智能交通信息采集與處理行業(yè)取得了領(lǐng)先的市 場(chǎng)地位制造和生產(chǎn)儀器儀表、電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備；技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢；銷售電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備、機(jī)械設(shè)備；儀器儀表維修集成電路的研發(fā)、設(shè)計(jì)；軟件的

50、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制作，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品，提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)；集成電路芯片和軟件產(chǎn)品的批發(fā)、傭金代理、進(jìn)出口及相關(guān)配套售后服務(wù) HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)金溢科技金溢科技（002869.SZ）是中國(guó) ETC 領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。公司專注于智慧交通和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域身份識(shí)別與電子支付的應(yīng)用開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的車輛身份識(shí)別與電子支付解決方案和核心設(shè)備提供商。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，截止 2016 年，公司電子不停車收費(fèi)（ETC）產(chǎn)品市場(chǎng)占有率約 35%-40%。公司產(chǎn)品主要包括高速公路 ETC 產(chǎn)品、多車道自由流 ETC 產(chǎn)品、停車場(chǎng) ETC 產(chǎn)品和基于射頻技術(shù)

51、的路徑識(shí)別產(chǎn)品。目前行業(yè)的主要客戶為交通部門、高速公路管理局等類政府機(jī)構(gòu)。2019 年第一季度營(yíng)收同比下滑 3.97%。公司 2014 年-2018 年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.79%。2019 年第一季度營(yíng)業(yè)收入 1.45 億元，同比下滑 3.97%。因國(guó)家出臺(tái)推進(jìn) ETC 發(fā)展政策，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)較快，公司 2015 年?duì)I業(yè)收入 7.52 億元，同比增長(zhǎng) 76.11%。隨著聯(lián)網(wǎng)工作進(jìn)程的逐步推進(jìn)，政策因素對(duì)該超常規(guī)增長(zhǎng)的刺激作用逐步減小并回歸行業(yè)正常的增長(zhǎng)狀態(tài)。圖表24： 金溢科技 2019 年第一季度營(yíng)收 1.45 億，同比下滑 3.97%營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)收同比增速億元-3.97

52、%1.45876543210201420152016201720182019Q190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Wind、 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)收入是金溢科技的第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比從 2015 年至 2018 年一直保持在 95%以上。ETC 產(chǎn)品中高速公路 ETC 營(yíng)收占比最高，2018 年?duì)I收為總 ETC 產(chǎn)品營(yíng)收的 96.97%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)是公司收入的主要來(lái)源，從 2015 年到 2018年占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為 99.60%、98.54%、99.36%、98.34%，保持穩(wěn)定。在ETC 產(chǎn)品中高速公路ET

53、C 營(yíng)收占比最高，隨著2014 年3 月國(guó)家鼓勵(lì)ETC 發(fā)展的政策， 高速公路ETC 產(chǎn)品營(yíng)收占比上漲，2015 年和 2016 年占ETC 產(chǎn)品營(yíng)收的比重均為 100%。隨后 2017 年和 2018 年高速公路 ETC 占總 ETC 產(chǎn)品營(yíng)收的 96.77%、96.97%。圖表25： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比相對(duì)穩(wěn)定，2018 年占比98.34%圖表26： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收中高速公路 ETC 營(yíng)收占比最高100%95%ETC及相關(guān)業(yè)務(wù)收入RFID業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)105%多車道自由流ETC基于ETC技術(shù)平臺(tái)的路徑識(shí)別產(chǎn)品基于RFID技術(shù)平臺(tái)的路徑識(shí)別產(chǎn)品90%85%8

54、0%75%95%85%70%2014201520162017201875%20142015201620172018 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 公司 2018 年高速公路 ETC 毛利率 37.76%，低于 2017 年的 42.68%。高速公路 ECT 毛利率從 2014 年 52.79%下降至 2018 年 37.76%。隨著智能交通產(chǎn)品市場(chǎng)容量的擴(kuò)大、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的逐步統(tǒng)一以及各客戶投招標(biāo)的集中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，因此產(chǎn)品平均中標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)下降。圖表27： 金溢科技 2018 年高速公路 ETC 毛利率下降

55、至 37.76%52.79%37.76%高速公路ETC毛利率60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018資料來(lái)源：Wind、 萬(wàn)集科技萬(wàn)集科技（300552.SZ）是我國(guó)主要的智能交通信息采集與處理設(shè)備及服務(wù)提供商。截止2015 年底，公司專用短程通信（DSRC）產(chǎn)品市場(chǎng)占有率約 16%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是為公路交通和城市交通客戶提供動(dòng)態(tài)稱重、專用短程通信兩大系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品均用于智能交通行業(yè)，主要客戶為各級(jí)交通管理部門、高速公路公司和智能交通設(shè)備集成商。2019 年第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 56%。公司 2014 年-2018 年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合

56、增長(zhǎng)率為30.13%。2019 年第一季度營(yíng)業(yè)收入 1.17 億元，同比增長(zhǎng) 56%。圖表28： 萬(wàn)集科技 2019Q1 營(yíng)業(yè)收入 1.17 億，同比增長(zhǎng) 56%營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)收同比增長(zhǎng)億元6.9256.00%-1.10%1.1710.02%870%760%650%540%430%320%210%10%0201420152016201720182019Q1-10% HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind、 公司兩大主要業(yè)務(wù)為動(dòng)態(tài)稱重系列和專用短程通信系列，2018 年分別占營(yíng)收的 48.84%、43.50%。專用短程通信系列產(chǎn)品 2018

57、 年?duì)I收 3.01 億，同比增長(zhǎng) 36.20%。動(dòng)態(tài)稱重系列在 2014 年、2017 年、2018 年為公司收入的主要來(lái)源，分別占營(yíng)業(yè)收入的 63.73%、55.17%、48.84%。專用短程通信（DSRC）系列包含車載單元（OBU）、路側(cè)天線（RSU）、發(fā)行器 3 類產(chǎn)品。受到 2014 年推廣全國(guó) ETC 聯(lián)網(wǎng)政策刺激需求所致，專用短程通信系列在2015 年、2016 年為公司收入的主要來(lái)源，營(yíng)收占比分別為 58.40%、56.60%。隨著政策刺激作用逐漸減小，2017 年、2018 年占營(yíng)收的比重分別為 35.14%、43.50%。2018 年專用短程通信系列營(yíng)收 3.01 億，同比增

58、長(zhǎng) 36.20%。圖表29： 萬(wàn)集科技動(dòng)態(tài)稱重系列、專用短程通信系列營(yíng)收占比先對(duì)穩(wěn)定圖表30： 萬(wàn)集科技專用短程通信系列產(chǎn)品 2018 營(yíng)收 3.01 億100%動(dòng)態(tài)稱重系列專用短程通信系列激光檢測(cè)系列系統(tǒng)集成設(shè)備其他業(yè)務(wù)專用短程通信系列（億）營(yíng)收同比增長(zhǎng)億元3.0136.20%-38.61%44200%150%80%60%40%20%0%20142015201620172018332211020142015201620172018100%50%0%-50% HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 公司 2018 年專

59、用短程通信系列毛利率 38.08%。公司 2018 年專用短程通信系統(tǒng)毛利率有所下滑，低于 2017 年的 41.35%，但毛利率相對(duì)穩(wěn)定，從 2014 年 36.84%上升至 2018年 38.08%，始終保持在 36%以上。圖表31： 萬(wàn)集科技專用短程通信系列毛利率從 2014 年至 2018 年保持在 36%以上36.84%38.08%專用短程通信系列毛利率60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018資料來(lái)源：Wind、 聚利科技聚利科技（430162.OC）是集智能交通行業(yè)專用設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的產(chǎn)品與服務(wù)提供商，華銘智能擬將其收購(gòu)，目前處于

60、預(yù)案階段。聚利科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是 ETC 系列產(chǎn)品、車載設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要客戶為 ETC 系統(tǒng)集成商，各地高速公路管理局成立的高速公路聯(lián)網(wǎng)中心或公司，以及銀行等其他機(jī)構(gòu)。2019 年 1 月華銘智能擬收購(gòu)聚利科技。華銘智能（300462.SZ）作為自動(dòng)售檢票系統(tǒng)（AFC, Auto Fare Collection）終端設(shè)備制造商，是國(guó)內(nèi)承接軌道交通終端設(shè)備項(xiàng)目最多的企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為自動(dòng)售檢票系統(tǒng)終端設(shè)備，主要客戶為行業(yè)內(nèi)信譽(yù)良好的知名大中型系統(tǒng)集成商，AFC 行業(yè)的最終客戶一般為大型公用實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)單位，資金實(shí)力及信譽(yù)良好。聚利科技 2018 年?duì)I收 5.11 億，同比下滑