上半年快遞行業(yè)跟蹤報(bào)告：快遞恢復(fù)景氣增長(zhǎng)巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈業(yè)績(jī)分化

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250004 快遞行業(yè)快速恢復(fù)景氣增長(zhǎng) 1上半年快遞行業(yè)走勢(shì)先低后高，目前已完全恢復(fù) 1驅(qū)動(dòng)力：線上消費(fèi)爆發(fā)，疫情強(qiáng)化快遞基礎(chǔ)設(shè)施屬性 2 HYPERLINK l _TOC_250003 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：通達(dá)系繼續(xù)廝殺，順豐異軍突起 3巨頭業(yè)務(wù)量增速分化，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升 3電商快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，單票毛利大幅下滑 5主要快遞公司上半年經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)評(píng) 7中通快遞 7圓通速遞 8韻達(dá)股份、申通速遞、百世集團(tuán) 8順豐控股 102.3.5 其他 10 HYPERLINK l _TOC_250002 快遞行業(yè)經(jīng)營(yíng)策略跟蹤 11 HYPERLINK l _TOC_

2、250001 風(fēng)險(xiǎn)提示 11 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 12圖目錄圖 1：二季度開始快遞業(yè)務(wù)量呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 1圖 2：快遞業(yè)務(wù)收入在二季度回歸正常增速區(qū)間 1圖 3：上半年快遞業(yè)務(wù)量增速已接近去年平均 2圖 4：上半年快遞平均價(jià)格同比加速下降 7.8 2圖 5：疫情影響線上消費(fèi)滲透率快速提升 2圖 6：上半年直播電商交易額增長(zhǎng)超 60 2圖 7：2 季度發(fā)力，各巨頭上半年業(yè)務(wù)量快速恢復(fù) 4圖 8：快遞行業(yè) CR6 集中度較年初提升 3.2pct 4圖 9：順豐控股 2020H1 各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn) 10表目錄表 1：快遞行業(yè)前 6 大公司（通達(dá)系+順豐）業(yè)務(wù)量及增速、

3、市場(chǎng)份額情況 4表 2：快遞行業(yè)及主要公司（通達(dá)+順豐）業(yè)務(wù)收入情況 5表 3：通達(dá)系與順豐的單票收入、成本和毛利 6表 4：通達(dá)系單票成本（面單+中轉(zhuǎn)+運(yùn)輸）拆分與對(duì)比 7表 5：中通快遞 2020H1 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 8表 6：圓通速遞 2020H1 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 8表 7：韻達(dá)股份、申通快遞、百世集團(tuán) 2020H1 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 9附錄附錄 1 ：2020 年 17 月快遞行業(yè)與主要公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù) 12附錄 2 ：2020 年6 月直播電商主播 GMV 月榜 top15 14快遞行業(yè)快速恢復(fù)景氣增長(zhǎng)上半年快遞行業(yè)走勢(shì)先低后高，目前已完全恢復(fù)2020 年一季度，新冠疫情最嚴(yán)重時(shí)期，全國(guó)各地道路

4、與社區(qū)封鎖、員工返崗率低，快遞行業(yè)受到短暫沖擊。如下圖，今年 1、2 月份快遞業(yè)務(wù)量與收入增速創(chuàng)下歷年新低。二季度，隨著快遞企業(yè)復(fù)工率接近 100%，居民消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移拉動(dòng)市場(chǎng)需求，快遞行業(yè)擺脫疫情影響，主要數(shù)據(jù)指標(biāo)迅速反彈修復(fù)。二季度單季我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速高達(dá) 36.8%，創(chuàng)近幾年新高，日均快遞處理量2.4 億件，與去年同期最高日處理量持平；業(yè)務(wù)收入增速 23.5%，達(dá)到去年同期水平。圖 1：二季度開始快遞業(yè)務(wù)量呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)圖 2：快遞業(yè)務(wù)收入在二季度回歸正常增速區(qū)間資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，招商銀行研究院資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，招商銀行研究院整體來(lái)看，今年上半年（1-6 月），我國(guó)快遞行業(yè)共完

5、成業(yè)務(wù)量 338.8 億 件，同比增長(zhǎng) 22.1%，已回歸最近 3 年業(yè)務(wù)量增速的平均水平，國(guó)家郵政局近 期維持全年業(yè)務(wù)量 740 億件目標(biāo)不變。由于疫情使線上消費(fèi)占比加快提升，7、8 月快遞業(yè)務(wù)量增速仍保持在 30%+的水平，超過(guò)去年同期?？紤]到下半年國(guó)家刺激內(nèi)需、強(qiáng)調(diào)“內(nèi)循環(huán)”，四季度又是網(wǎng)購(gòu)與快遞的傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)務(wù)量有望超官方預(yù)期，落在 760800 億件區(qū)間甚至更高。上半年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入 3823.8 億元，同比增長(zhǎng) 12.6%，而 2019 年同期收入增速為 23.7%，增速下滑主要受快遞平均價(jià)格下降以及一季度行業(yè)收入整體負(fù)增長(zhǎng)拖累。疫情導(dǎo)致快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，如圖 4

6、，今年上半年快遞平均價(jià)格為 11.3 元/件，較去年同期下降 7.8%，價(jià)格增速?gòu)娜ツ甑椎?0.9%連續(xù)兩個(gè)季度大幅下滑。從我們追蹤的義烏快遞價(jià)格來(lái)看，單月均價(jià)從 2 月高位4.48 元/件一路降至 5 月 3.01 元/件，降幅高達(dá) 32.8%。圖 4：上半年快遞平均價(jià)格同比加速下降 7.8圖 3：上半年快遞業(yè)務(wù)量增速已接近去年平均資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，招商銀行研究院資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，招商銀行研究院驅(qū)動(dòng)力：線上消費(fèi)爆發(fā)，疫情強(qiáng)化快遞基礎(chǔ)設(shè)施屬性今年上半年快遞行業(yè)仍能保持景氣增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自線上消費(fèi)的占比 提升，疫情強(qiáng)化了快遞基礎(chǔ)設(shè)施屬性。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年 1-7 月，

7、實(shí)物商品網(wǎng)上零售額超 5.1 萬(wàn)億，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的 25%，較年初大幅 提升 4.3 個(gè)百分點(diǎn)，疫情加速了居民消費(fèi)向線上遷移的大趨勢(shì)?？爝f業(yè)成為越來(lái)越重要的基礎(chǔ)設(shè)施，國(guó)家郵政局披露，快遞行業(yè)二季度日均服務(wù)用戶近 5 億人次，充分凸顯快遞服務(wù)的民生作用。圖 6：上半年直播電商交易額增長(zhǎng)超 60圖 5：疫情影響線上消費(fèi)滲透率快速提升資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商銀行研究院資料來(lái)源：Fastdata 極數(shù)，招商銀行研究院電商購(gòu)物節(jié)、直播電商貢獻(xiàn)快遞業(yè)務(wù)增量。一方面，今年上半年傳統(tǒng)電商抓住“疫情宅家購(gòu)物”的發(fā)展契機(jī)，各類購(gòu)物節(jié)開始豐富起來(lái)，而每次購(gòu)物節(jié)都會(huì)帶來(lái)快遞業(yè)務(wù)量小高峰。今年 618 淘系、

8、京東、拼多多三大電商平臺(tái)交易金額與訂單量均創(chuàng)歷史同期新高，快遞業(yè)務(wù)量比去年同期增長(zhǎng)近 5 成。此外，二季度全國(guó)大范圍出臺(tái)刺激內(nèi)需的消費(fèi)政策，線上、線下消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇，前期積壓的消費(fèi)需求持續(xù)回補(bǔ)。另一方面，直播電商持續(xù)火爆。根據(jù) Fastdata 極數(shù)統(tǒng)計(jì)，上半年我國(guó)直播電商交易額突破 3270 億，增速超過(guò) 60%。附錄 26 月直播電商主播 GMV月榜 top15顯示全網(wǎng)前 15 名主播單月貢獻(xiàn) 6719 萬(wàn)件產(chǎn)品銷量，“電商直播+廠家直郵”的新模式成為拉動(dòng)線上消費(fèi)的新動(dòng)能，抖音、快手已然成為主要的快遞導(dǎo)入平臺(tái)。中通、申通、韻達(dá)掌門人先后親自入場(chǎng)直播帶貨農(nóng)產(chǎn)品，推進(jìn)“快遞進(jìn)村”，幾乎所有快遞上

9、市公司的半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)直播電商對(duì)快遞的推動(dòng)效果。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：通達(dá)系繼續(xù)廝殺，順豐異軍突起快遞行業(yè)進(jìn)入巨頭競(jìng)爭(zhēng)階段后，業(yè)務(wù)量與市場(chǎng)份額、單票成本是各家最重視的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，“價(jià)格戰(zhàn)”、數(shù)字化改造、自動(dòng)化投入等所有的手段都是為了前者（業(yè)務(wù)量與份額）增加、后者（單票成本）下降。上半年受疫情影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，通達(dá)系快遞巨頭出現(xiàn)分化，CR6 集中度進(jìn)一步提升，單票價(jià)格繼續(xù)下探，整體呈現(xiàn)“增量大于增收”的情形。同質(zhì)化的電商快遞市場(chǎng)中通達(dá)系正激烈“廝殺”，順豐則憑借時(shí)效件、特惠電商件市場(chǎng)差異化的發(fā)展策略異軍突起，成為今年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最亮眼的快遞公司。巨頭業(yè)務(wù)量增速分化，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升如圖 7，今年一季度受疫

10、情影響加盟制的通達(dá)系快遞復(fù)工受到影響，業(yè)務(wù) 量增速基本都在個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)。而二季度整個(gè)快遞行業(yè)增速迎來(lái)“報(bào)復(fù)式 反彈”，中通、韻達(dá)、圓通、順豐二季度增速均在 45%以上，超過(guò) 2019 年全 年增速。整個(gè)上半年，通達(dá)系快遞巨頭業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)分化，中通（29.8%）、韻達(dá)（29.9%）、圓通（29.8%）三家高增速處于同一梯隊(duì)，申通（18.5%） 和百世（10.5%）低增速，且落后于行業(yè)平均增速（22.1%）。順豐直營(yíng)模式 受疫情影響小，疊加特惠電商件的快速放量，上半年業(yè)務(wù)量增速達(dá)到 81.4%， 其中 1 季度逆市大增 77.1%?？偟膩?lái)看，快遞巨頭業(yè)務(wù)量增速分化，順豐韻 達(dá)、中通、圓通申通

11、、百世。圖 7：2 季度發(fā)力，各巨頭上半年業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)圖 8：快遞行業(yè) CR6 集中度較年初提升 3.2pct資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家郵政局，招商銀行研究院資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家郵政局，招商銀行研究院巨頭業(yè)務(wù)量增速分化帶來(lái)了市場(chǎng)份額的變化。如圖 8，中通與韻達(dá)的市場(chǎng)份額繼續(xù)保持穩(wěn)步提升，較年初分別增長(zhǎng) 1.5pct 和 0.8pct，行業(yè)前兩位地位較穩(wěn)固。第三位的圓通市場(chǎng)份額為 14.6%，較年初微增 0.2pct。行業(yè)前三占據(jù)快遞市場(chǎng)的半壁江山（51.8%），值得注意的是，前三之間份額差值自 2017年以來(lái)正逐年拉大。順豐受益于高增速，市場(chǎng)份額較年初提升 3.2pct，反超百世和申通來(lái)到

12、行業(yè)第四位。百世和申通市場(chǎng)份額較年初分別下降 1.3pct、 1.2pct?？偟膩?lái)看，疫情使中小快遞企業(yè)加速出清，快遞業(yè)務(wù)量仍在快速向頭部企業(yè)集中，當(dāng)前行業(yè) CR6 達(dá)到 83.6%，較 2019 年末提升 3.2 個(gè)百分點(diǎn)。表 1：快遞行業(yè)前 6 大公司（通達(dá)系+順豐）業(yè)務(wù)量及增速、市場(chǎng)份額情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家郵政局，招商銀行研究院電商快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，單票毛利大幅下滑疫情影響下，上半年電商快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈。全行業(yè)單票價(jià)格較年初下降 7.8%，12.6%的業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)小于件量增速，尤其在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的電商快遞 市場(chǎng)，通達(dá)系巨頭普遍表現(xiàn)為“增量不增收”。如表 2，上半年通達(dá)系收入增 速

13、僅中通保持 1.5%的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其余四家全部負(fù)增長(zhǎng)，依次為圓通（-2.9%）申通（-6.2%）韻達(dá)（-7.2%）百世（-12.3%）。分季度看，一季度受加盟網(wǎng)點(diǎn)人員復(fù)工率低影響，通達(dá)系業(yè)務(wù)收入均同比下滑超過(guò) 15%；二季度收入增速出現(xiàn)分化，中通、圓通大幅轉(zhuǎn)正，申通、韻達(dá)基本無(wú)增長(zhǎng)，百世收窄至-5.4%?？爝f巨頭收入表現(xiàn)疲弱也造成了快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù) CR8 自 2月份的 86.4 一路降至 7 月的 83.6。順豐快遞直營(yíng)模式在疫情期間保持正常運(yùn)營(yíng)，憑借時(shí)效件、特惠電商件快速放量的優(yōu)異表現(xiàn)異軍突起，成為今年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最亮眼的快遞公司。順豐一季度速運(yùn)物流及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入逆市大漲 38.1%，

14、二季度收入增速升至 44%，整個(gè)上半年比去年同期增長(zhǎng) 41.9%，遠(yuǎn)高于其他快遞巨頭。表 2：快遞行業(yè)及主要公司（通達(dá)+順豐）業(yè)務(wù)收入情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家郵政局，招商銀行研究院注：Q1Q2 數(shù)據(jù)由每月披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)加總所得。H1 統(tǒng)計(jì)口徑為半年報(bào)披露的快遞業(yè)務(wù)收入，非總收入。順豐收入統(tǒng)計(jì)口徑為速運(yùn)物流及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，不含其它。收入降幅大于成本降幅，快遞巨頭單票毛利大幅下滑。如表 3，我們整理了今年上半年通達(dá)系與順豐的單票收入、成本與毛利情況： 單票收入方面：“價(jià)格戰(zhàn)”與票重下降導(dǎo)致單票收入大幅下跌。各巨 頭二季度單票收入均創(chuàng)下新低，符合我們對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研情況，例如義 烏“3 元發(fā)全國(guó)”帶來(lái)

15、的戰(zhàn)略性虧損。上半年，韻達(dá)、圓通、百世單 票收入處于同一水平，約為 2.36 元/票，分別較年初降低 26%、20%、 17.7%；申通單票收入 2.57 元最高，但較年初仍降低 17.4%；中通單票收入值由于統(tǒng)計(jì)口徑不同與其他幾家不可比，較年初降低 20.1%。順豐則由于特惠電商件占比提升，單票收入下降 16.5%至 19.18 元。 單票成本方面：由于各家快遞巨頭業(yè)務(wù)量繼續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，全網(wǎng)數(shù)字化、自動(dòng)化水平提升帶來(lái)的成本優(yōu)化、效率提升，以及 2-5月高速公路免費(fèi)政策，單票成本延續(xù)下降趨勢(shì)。上半年數(shù)據(jù)（可比口徑），圓通單票成本最低為 2.13 元，依次為韻達(dá)（2.18 元/票）、百世

16、（2.33 元/票）、申通（2.47 元/票）。就成本優(yōu)化力度來(lái)看，韻達(dá)單票成本較年初下降最多，達(dá)到 23%，后面依次為圓通 18.1%、中通 17.7%、順豐 17.7%、百世 15%、申通 11.5%。 單票毛利方面：通達(dá)系快遞單票毛利值由高到低依次為中通、圓通、韻達(dá)、申通、百世，圓通首次反超韻達(dá)。由于各巨頭單票收入降幅大于成本降幅，單票毛利均大幅收窄、毛利率下滑。就降幅來(lái)看，申通單票毛利降幅最大，較年初下降 0.21 元，其后依次為韻達(dá)、中通、圓通與百世，分別下降 0.18 元、0.17 元、0.13 元與 0.1 元。通達(dá)系快遞巨頭單票毛利率全部下滑，其中圓通單票毛利率錄得最高值 9.

17、3%，且降幅最小。順豐上半年表現(xiàn)最好，單票毛利 3.57 元，雖較年初降低 10.5% ， 但由于成本管控得力， 單票毛利率 18.6% ， 較年初增加 1.2pct。表 3：通達(dá)系與順豐的單票收入、成本和毛利資料來(lái)源：公司公告，招商銀行研究院注：1、中通單票收入統(tǒng)計(jì)口徑不含派費(fèi)，單票成本使用中轉(zhuǎn)+運(yùn)輸+物料+其他成本計(jì)算得出；2、圓通單票數(shù)據(jù)采用年報(bào)披露值，與我們計(jì)算結(jié)果基本接近；3、順豐 2019 年快遞業(yè)務(wù)單票收入采用年報(bào)披露值。我們將通達(dá)系快遞單票成本（扣除派費(fèi)）拆分來(lái)看，中轉(zhuǎn)成本和運(yùn)輸成本 均有不同程度的降低。如表 3，除了韻達(dá)本次半年報(bào)未披露細(xì)分成本構(gòu)成外， 已披露的中通中轉(zhuǎn)成本最

18、低為 0.32 元/票，圓通的運(yùn)輸成本最低為 0.51 元/票。其中圓通單票中轉(zhuǎn)（不含網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)用）+運(yùn)輸成本最低為 0.84 元/票，低于中通 0.9 元/票、百世 0.94 元/票、申通 0.98 元/票。表 4：通達(dá)系單票成本（面單+中轉(zhuǎn)+運(yùn)輸）拆分與對(duì)比單票成本拆分（單位：元）20162017201820192020H1中通面單成本*0.030.020.000.000.00中轉(zhuǎn)成本0.430.390.380.340.32運(yùn)輸成本0.830.770.680.620.58韻達(dá)面單成本0.040.010.000.00未披露中轉(zhuǎn)成本0.480.420.380.37未披露運(yùn)輸成本0.950.94

19、0.830.73未披露圓通面單成本0.030.010.030.030.02中轉(zhuǎn)成本*0.430.470.440.360.33運(yùn)輸成本0.910.930.800.690.51百世面單成本/0.020.020.010.01中轉(zhuǎn)成本/0.590.600.460.37運(yùn)輸成本/0.930.870.760.57申通面單成本0.070.070.050.040.02中轉(zhuǎn)成本*0.270.37運(yùn)輸成本*0.470.571.001.030.98資料來(lái)源：公司公告，招商銀行研究院注：1、中通面單成本并未單獨(dú)披露，根據(jù)業(yè)務(wù)量近似估計(jì)；2、圓通單票中轉(zhuǎn)成本不含網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)，僅使用中心操作成本計(jì)算。3、百世在半年報(bào)中披露

20、二季度單票中轉(zhuǎn)成本和運(yùn)輸成本，面單成本為估算。4、申通轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)比例 92.65，中轉(zhuǎn)成本與運(yùn)輸成本僅代表直營(yíng)部分。主要快遞公司上半年經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)評(píng)中通快遞中通快遞是通達(dá)系中經(jīng)營(yíng)最穩(wěn)健的一家。除了業(yè)務(wù)量與市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一以外，凈利潤(rùn)規(guī)模 18.2 億也是通達(dá)系快遞中最高的一家。2020 上半年公司總營(yíng)收保持正增長(zhǎng) 3.2%，由于上半年人力成本提升、抗疫物資采購(gòu)等支出增加，凈利潤(rùn)同比下滑 10.9%。價(jià)格戰(zhàn)使公司盈利能力承壓，毛利率同比下降 5.2pct 至 25.1%，凈利率同比下降 2.8pct 至 17.7%。（招商銀行各部如需公司業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)，請(qǐng)以文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）表 5：

21、中通快遞 2020H1 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中通快遞（億元）2017/12/312018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30營(yíng)收130.6176.0100.0221.1103.2yoy33.434.829.125.63.2凈利潤(rùn)31.643.920.556.718.2yoy53.838.9/29.2-10.9資本開支28.339.8/52.3/yoy/40.8/31.3/毛利率%33.330.530.329.925.1凈利率%24.224.920.525.717.7ROE15.315.85.915.64.7資料來(lái)源：公司公告，招商銀行研究院圓通速遞圓通是今年上半年進(jìn)步最

22、大的通達(dá)系快遞公司。公司總營(yíng)收同比提升 4.5%、凈利潤(rùn)同比提升 15.9%，是唯一一家凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的通達(dá)系快遞公司。同時(shí)圓通毛利率同比降低 0.7pct，凈利率同比增加 0.7pct。盈利能力得到明顯 改善，主要因?yàn)閳A通上半年成本管控取得長(zhǎng)足進(jìn)步，管理層在中報(bào)電話會(huì)議中 多次強(qiáng)調(diào)了全崗位數(shù)字化、全流程精細(xì)化管理等關(guān)鍵點(diǎn)，并且將考核與成本掛 鉤、設(shè)置激勵(lì)績(jī)效。此外，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)圓通速遞國(guó)際的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)功不可沒，疫情使航空運(yùn)輸需求得到充分釋放，飛機(jī)使用率與飛行小時(shí)數(shù)大幅提升，凈利 潤(rùn)暴增 2115%。今年圓通資本開支會(huì)加大，雖然上半年受疫情影響資本開支同比下降 17.4%，但下半年將會(huì)追趕項(xiàng)目進(jìn)

23、度，計(jì)劃完成北京、重慶等轉(zhuǎn)運(yùn)中 心改建項(xiàng)目，全網(wǎng)快遞運(yùn)能將達(dá)到 40004500 萬(wàn)票/天。9 月 1 日，圓通公告 阿里巴巴計(jì)劃以 66 億元增持其 12%股份，交易完成后阿里合計(jì)持有圓通 22.5%的股份，控制力進(jìn)一步加強(qiáng)。表 6：圓通速遞 2020H1 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來(lái)源：公司公告，招商銀行研究院韻達(dá)股份、申通速遞、百世集團(tuán)韻達(dá)、申通、百世上半年?duì)I收與利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑。韻達(dá)業(yè)務(wù)量保持快速增加的情況下，營(yíng)收下降 8%，凈利潤(rùn)下降 46.5%，“增量不增收、增量不增利”，半年報(bào)給出的主要原因有：1、貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，快遞單票重量下降，進(jìn)一步降低單票的資源成本和收入；2、基于當(dāng)前快遞市場(chǎng)的

24、發(fā)展，公司在部分區(qū)域采取合理的市場(chǎng)策略（價(jià)格戰(zhàn)）。此外，對(duì)末端網(wǎng)點(diǎn)派費(fèi)的補(bǔ)貼、人員抗疫物資的支出以及持續(xù)高強(qiáng)度的資本開支蠶食了盈利，毛利率 10.2%、凈利率 4.7%，分別下降 4.9pct、3.4pct。值得注意的是，韻達(dá)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并未弱化，成本方面，憑借一直以來(lái)對(duì)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化、物流系統(tǒng)研發(fā)方面的大力投入，中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸核心環(huán)節(jié)成本保持在較低水平。服務(wù)方面，從國(guó)家郵政局 7 月披露的快遞業(yè)申訴情況來(lái)看，韻達(dá)綜合表現(xiàn)穩(wěn)定在通達(dá)系前兩位。申通和百世業(yè)務(wù)量未跑贏行業(yè)平均增速，市場(chǎng)份額較年初萎縮，疫情疊加價(jià)格戰(zhàn)使利潤(rùn)與盈利能力（毛利率、凈利率）均大幅下滑，具體數(shù)據(jù)參見表 7（百世為集團(tuán)口徑，包含快

25、運(yùn)、小店等業(yè)務(wù)）?？傊?，下半年快遞價(jià)格企穩(wěn)以及傳統(tǒng)旺季來(lái)臨都有利于快遞巨頭修復(fù)報(bào)表?？爝f公司短期盈利下滑，風(fēng)險(xiǎn)可控。一方面，通達(dá)系快遞整體現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕， 截至 6 月末百世 29 億、申通 41 億、圓通 73 億、韻達(dá) 98 億、中通 137 億； 另一方面，阿里上半年增資圓通、認(rèn)購(gòu)百世可轉(zhuǎn)債，投資韻達(dá) 2%的股份，對(duì) 電商快遞板塊投入加大、控制力增強(qiáng)（阿里成為整個(gè)通達(dá)系的重要股東），降 低通達(dá)系快遞經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（招商銀行各部如需公司業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)，請(qǐng)以文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）表 7：韻達(dá)股份、申通快遞、百世集團(tuán) 2020H1 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來(lái)源：公司公告，招商銀行研究院順豐控股順豐

26、是 2020 年至今表現(xiàn)最好的快遞公司。疫情使人們不得不重視直營(yíng)模式的穩(wěn)定性，承擔(dān)抗疫物資運(yùn)輸使順豐品牌價(jià)值提升。受益于穩(wěn)定的時(shí)效件業(yè)務(wù)，以及特惠電商件業(yè)務(wù)對(duì)中端電商市場(chǎng)滲透率提升，順豐快遞板塊業(yè)績(jī)快速上漲。如圖 9，高品質(zhì)消費(fèi)線上化提速以及航空運(yùn)力需求大增，時(shí)效快遞收入增長(zhǎng) 19.4%；經(jīng)濟(jì)快遞收入同比增長(zhǎng) 76.1%，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)以及網(wǎng)絡(luò)快慢分離使單票成本下降。順豐前瞻性的綜合物流布局也取得成效，其中快運(yùn)板塊憑借順豐快運(yùn)打中高端市場(chǎng)、順心捷達(dá)打低端市場(chǎng)，上半年業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 51.3%，保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭；生鮮到家、醫(yī)藥（包括疫苗）配送對(duì)冷鏈運(yùn)輸需求增加，上半年冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 37.

27、8%。此外國(guó)際業(yè)務(wù)、同城急送、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)均取得較大漲幅。（招商銀行各部如需公司業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)，請(qǐng)以文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）圖 9：順豐控股 2020H1 各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)資料來(lái)源：公司公告，招商銀行研究院其他除了通達(dá)系快遞、順豐、京東與中國(guó)郵政以外，極兔和眾郵快遞上半年業(yè) 務(wù)量也得到快速擴(kuò)張，根據(jù)調(diào)研情況反饋，極兔目前日均單量在 500600 萬(wàn) 量級(jí)，雖然距離巨頭（大于 2000 萬(wàn)票/天）仍有較大差距，但足以引起關(guān)注。 極兔依托 OPPO、VIVO 的加盟商，與拼多多關(guān)系密切。眾郵快遞創(chuàng)始于京東，是對(duì)加盟制快遞的嘗試。雖然兩者背后多多少少都有電商巨頭的資源支持，但 是通達(dá)系快遞在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（

28、數(shù)字化、自動(dòng)化投入）、成本管控（各環(huán)節(jié)成本優(yōu) 化）構(gòu)筑了足夠高的壁壘，如何充分降低單票成本做到穩(wěn)定盈利、如何在業(yè)務(wù) 量繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下保持穩(wěn)定的服務(wù)質(zhì)量，仍是擺在極兔和眾郵面前的難題?？爝f行業(yè)經(jīng)營(yíng)策略跟蹤（招商銀行各部如需報(bào)告原文，請(qǐng)以文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）風(fēng)險(xiǎn)提示快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。今年上半年疫情影響下快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，單票價(jià)格大幅下滑，業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)不及業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，導(dǎo)致行業(yè)整體盈利能力下滑。尤其是通達(dá)系快遞，盈利能力均出現(xiàn)不同程度下滑，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)甚至局部地區(qū)的價(jià)格戰(zhàn)除了拖累快遞巨頭營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)，也降低了末端加盟網(wǎng)點(diǎn)、快遞小哥的收入，對(duì)末端網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。雖然根

29、據(jù)我們追蹤的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，部分地區(qū)價(jià)格戰(zhàn)在 3 季度已有緩和跡象，部分快遞網(wǎng)點(diǎn)甚至提高了快遞價(jià)格，但是綜合業(yè)內(nèi)人士看法，我們預(yù)計(jì)價(jià)格戰(zhàn)短期內(nèi)仍難以結(jié)束。市場(chǎng)份額擴(kuò)張尚未結(jié)束，各家對(duì)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)嚴(yán)苛的考核要求，以及單票價(jià)格極限下探符合低端電商市場(chǎng)的訴求。短期快遞公司營(yíng)收與利潤(rùn)將持續(xù)承壓，需要持續(xù)關(guān)注經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況與現(xiàn)金儲(chǔ)備情況（融資渠道與成本）。價(jià)格戰(zhàn)或許會(huì)帶來(lái)短期的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看，快遞公司是否具備核心競(jìng)爭(zhēng)力取決于成本管控與服務(wù)質(zhì)量，重點(diǎn)關(guān)注快遞公司中長(zhǎng)期的成本表現(xiàn)與服務(wù)評(píng)價(jià)。附錄附錄 1 ：2020 年 17 月快遞行業(yè)與主要公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)1 月業(yè)務(wù)量（億票）同比業(yè)務(wù)收入（億元）同比市場(chǎng)占有率順豐5.6640.45%111.510.64%15.0%韻達(dá)6.33-3.95%18.11-22.90%16.7%圓通5.85-10.68%17.23-23.67%15.5%申通4.01-21.45%13.25-23.23%10.6%行業(yè)37.8-16.40%500.5-16.10%快遞均價(jià)：13.24 元/票2 月業(yè)務(wù)量（億票）同比業(yè)務(wù)收入（億元）同比市場(chǎng)占有率順豐4.75118.89%86.477.30%17.2%韻達(dá)2.97-13.41%8.97-26.48%10.7%圓通2.33-21.90%6.45-35.69%8.4%申通1.58-32.26%4.69-4