2022年財險行業(yè)市場現狀分析

1、2022年財險行業(yè)市場現狀分析1、 財險行業(yè)研究框架：相較壽險更具“剛性”1.1、 財險公司利源可拆分為承保利潤及投資收益兩端財險公司利潤來源可分為承保利潤及投資收益兩部分。我們將財險公司的利潤來源 分拆為兩部分：（1）承保利潤，來自于保費收入與賠付支出、運營費用的差額，分別 對應賠付率、費用率，與人身保險中“費差”、“死差”的概念相近；（2）投資收益， 來自于保費收入轉化的“浮存金”與自有資金的投資運用，對應投資收益率，與人身 保險中的“利差”概念相近，而由于財產保險產品期限較短，產品設計中并無人身保 險產品中“預定利率”概念，其“浮存金”的負債成本優(yōu)于人身險產品。財險公司 ROE 可進一步

2、拆分為承保杠桿、投資杠桿。若我們將財險公司利潤（圖 1） 等式兩邊同時除以凈資產，即可獲得財險公司 ROE，并可得出財險公司 ROE=承保 杠桿*承保利潤率+投資杠桿*投資收益率。所以理論上看，影響判斷財產保險公司 ROE 的主要指標有 3 個：（1）承保杠桿（投資杠桿=承保杠桿+1）；（2）承保利潤率 （即 1-綜合成本率）；（3）投資收益率。同時，保險法第 102 條規(guī)定，財產險公司當 年自留保費不得超過公司實有資本金與公積金之和的 4 倍，導致財險公司經營存在 理論杠桿上限。1.2、 相較人身險，財產險具有期限短、需求剛性及行業(yè)集中度高等特點財產險產品相較人身險具有期限短、需求剛性等特點

3、。財產保險產品期限通常為 1 年 及以下，主要包括：機動車輛保險、責任保險、農業(yè)保險、保證保險、企業(yè)財產保險、 工程保險、家庭財產保險等險種，此外，財產險公司也可銷售短期的健康險及意外 險，2021 年財險公司保費收入 1.3 萬億元，近 10 年年化復合增長率達到+11.1%，機 動車輛保險為第一大險種，2021 年占比達到 56.8%。同時，由于我國社會保障體系 相對完善以及財險所保風險較壽險更易暴露、辨識及量化，客戶感知更強，商業(yè)財產 險較商業(yè)人身險更具必選消費屬性，產品需求剛性較強。賠付率易受巨災風險影響，或對短期盈利造成壓力。巨災風險與一般風險不同，具 有特性，一般指重大自然災害、疾

4、病傳播或人為事故等原因造成巨大損失的風險，一 旦發(fā)生或對財產險公司單年度盈利造成一定壓力。銀保監(jiān)會對 2021 年 7 月 20 日發(fā) 生的河南鄭州特大暴雨帶來的財產損失估損超 124 億元，中國人保賠付金額超 50 億 元，河南暴雨以及煙花臺風共對中國財險綜合成本率影響達到 0.3%。財產險行業(yè)集中度高于人身險。保費市占率看，財產險公司行業(yè)集中度明顯高于人 身險公司，2021 年底，財產險 CR3 市占率為 63.7%，而人身險公司 CR4 市占率為 47.5%，且財產險 CR3 市占率自 2010 年后穩(wěn)定在 60%以上，而人身險 CR4 市占率 受到中小型險企銀保渠道及規(guī)模型產品保費提升

5、影響有所下降，財產險公司馬太效 應顯著，龍頭險企有望維持其領先優(yōu)勢。2、 與國同行的財險行業(yè)領航險企，優(yōu)勢明顯、地位穩(wěn)固與國同行，為上市重組設立，并繼承強大市場地位及國家背書。中國人民保險公司 于 1949 年 1 月 29 日成立，1956 年成為中國唯一的保險經營機構，1959 年至 1979 年主要經營涉外保險業(yè)務，1979 年 12 月恢復辦理國內保險業(yè)務，1983 年脫離中國 人民銀行成為獨立實體，1996 年 7 月更名為中國人民保險（集團）公司，并將業(yè)務重組并由三家子公司分別承擔，即中保財產保險有限公司、中保人壽保險有限公司 及中保再保險有限公司，1999 年再次重組為中國人民保

6、險公司（中保財產保險有限 公司）、中國人壽保險公司、中國再保險、中國保險有限公司。而在 2003 年中國人民 保險公司更名并重新注冊為中國人?？毓晒荆l(fā)起設立中國人民財產保險股份 有限公司（中國財險），并將人?？毓扇可虡I(yè)保險業(yè)務及相關資產負債以資本出資 的形式注入中國財險，籌備港股上市。截至 2021 年底，公司控股股東為中國人民保 險集團，持股比例達 68.98%，其余主要投資者均為財務投資者。高管團隊經驗豐富，均具備數十年相關工作專業(yè)經驗。中國財險高管團隊共 18 人， 均具備數十年相關工作經驗，13 人具有保險行業(yè)工作經驗，10 人具有公司基層工作 經驗，4 人具有智庫、協會工作經

7、驗，管理團隊經驗豐富，能夠為公司發(fā)展做出正確 決策。公司踐行“卓越保險”戰(zhàn)略，持續(xù)推進落地見效。公司積極及現行“人民保險，服務 人民”的初心使命，持續(xù)推進落實人保集團“卓越保險戰(zhàn)略”，深化變革創(chuàng)新，加快 轉型發(fā)展，推進“服務鄉(xiāng)村振興”、“服務智慧交通”、“服務健康養(yǎng)老”、“服務綠色環(huán) ?！?、“服務科技創(chuàng)新”、“服務社會治理”六大戰(zhàn)略服務，堅持有效益的發(fā)展，以客戶 為中心重塑管理體系與銷售體系，提高發(fā)展動力活力。3、 承保端：堅持有效益的增長，ROE 有望受成本改善修復3.1、 市場地位持續(xù)領先，成本結構優(yōu)于同業(yè)財險行業(yè)龍頭，市占率獨占鰲頭。公司 2021 年總保費收入 4495.3 億元、同比

8、+3.8%， 近 10 年年化復合增長率為+10.0%，占比財險公司總保費收入 32.8%，持續(xù)獨占財險 行業(yè)鰲頭，市占率較第二名持續(xù)高出 10.0pct 以上，且其線下服務網絡明顯高于同業(yè)， 全國共有約 1.4 萬個分支機構和服務網點，平安財險及太保財險分別有 2700、3100 個，中國財險具有明顯優(yōu)勢。同時，得益于市占率領先，公司可依靠數據優(yōu)勢形成定價優(yōu)勢，并分攤科技研發(fā)費用，進一步鞏固優(yōu)勢并引領行業(yè)創(chuàng)新。意健險及農險規(guī)模逐漸提升，但車險仍為利潤絕對主力。公司保費收入目前仍以車 險為主，2021 年車險保費收入 2552.7 億元，占比 56.8%，為第一大險種，隨著意外 及健康險、農險

9、以及責任險等非車險種規(guī)模逐步提升，車險占比自 2017 年的 71.1% 連續(xù)下降，而非車險險種占比逐步提升。承保利潤看，車險仍為絕對主力，2021 年 車險承保利潤占比總承保利潤為 438.7%，為非車險種彌補承保虧損，2021 年除主動 壓降的信用保證險及貨運險外，非車險綜合成本率均超 100%，盈利能力較差。綜合成本率結構優(yōu)于同業(yè)。公司綜合成本率與平安財險、太保財險接近，但整體結構 優(yōu)于主要同業(yè)，費用率相對較低、賠付率相對較高，預計主要系保費規(guī)模較高分攤費 用效果較好且品牌優(yōu)勢較強降低展業(yè)費用，同時賠付率受到車險業(yè)務占比相對較低、 政策性業(yè)務占比相對較高影響。2021 年中國財險綜合成本

10、率 99.5%，其中賠付率 70.5%、費用率 25.1%，平安財險分別為 98.0%、67.0%、31.0%，太保財險分別為 99.0%、 69.6%、29.4%。同時，頭部險企的規(guī)模效應更加明顯，固定成本攤薄、展業(yè)成本更低 以及數據及定價優(yōu)勢為中國財險帶來明顯優(yōu)于中小型財險企業(yè)的綜合成本率。2018 年以來直銷渠道占比提升，渠道改革有所見效。公司直接銷售渠道 2018 年占比 20.6%，為近 10 年最低，隨后逐年提升，2021 年直接銷售占比達到 29.0%，提升顯 著，其他渠道占比分別為：個人代理渠道 33.4%、兼業(yè)代理渠道 8.6%、專業(yè)代理渠 道 20.4%、保險經紀渠道 8.

11、6%；直銷渠道提升有助于公司直接觸達客戶，并加強銷 售費用管控，并強化渠道跟單和費用直達。3.2、 車險：規(guī)模、市占率、成本率持續(xù)領跑行業(yè)車險綜改短期壓制保費，長期利好頭部險企。我國車險費率市場化改革可簡單分為 3 個階段：第一階段為 2001-2006 年車險費率市場化改革階段；第二階段為 2006-2015 年車險統(tǒng)頒條款及改革準備期；第三階段為 2015 年至今深化商業(yè)車險條款費率管理 制度改革階段。第三階段中，在本次 2020 年車險綜改前，已有 3 次商車費改，而 2020 年 9 月 19 日正式實施的車險綜合改革不僅包括商業(yè)車險，同時包括交強險，并將分 部放開自主定價系數。根據銀

12、保監(jiān)會披露，本次車險綜改降低車均保費 21%至 2774 元，88%的消費者保費支出下降。車均保費下降短期壓制財險公司保費收入，但同時 在成本結構上壓降費用支出，頭部險企成本管控、服務優(yōu)勢得以逐步釋放，而 2021 年 9 月 19 日車險綜改實施一周年后，車險綜改對于保費同比的壓制有所緩解，行業(yè) 車險保費同比明顯改善。強者恒強，品牌、服務、數據、定價優(yōu)勢助力車險鞏固優(yōu)勢。由于歷史積淀原因以及 品牌優(yōu)勢，公司（前身）在 2002 年車險市場占有率 71.0%，處于領先地位，隨著財 險行業(yè)市場主體不斷增多，中小型險企通過較為激進的策略搶占市場，公司車險市 占率有所下降，至 2015 年第一次商車

13、費改后市占率逐漸穩(wěn)定，2019 年-2021 年車險 市占率分別為 32.1%、32.2%、32.8%，逐年略微提升。與此同時，中國財險不斷擴大 其線下服務網絡，截至 2002 年底，共有 4351 個分支機構及服務網點，經過 18 年發(fā) 展，截至 2020 年底，全國共有 1.4 萬個分支機構和服務網點，鄉(xiāng)鎮(zhèn)級服務網絡覆蓋 超 98%，具有較強的線下服務優(yōu)勢。而品牌優(yōu)勢、服務優(yōu)勢以及領先的市占率為公 司帶來了大量的經驗數據，公司通過深度挖掘數據、提供創(chuàng)新解決方案，如“人保方 舟”大數據風險定價平臺、“認甄”系統(tǒng)以及“人保車享寶”，不斷建立并鞏固數據、 定價及服務優(yōu)勢。綜合成本率優(yōu)于同業(yè)，或持

14、續(xù)維持優(yōu)良盈利能力。公司車險綜合成本率優(yōu)于主要同 業(yè)，2019-2021 年分別為 96.7%、96.5%、97.3%，主要同業(yè)平安財險、太保財險同期 分別為：平安財險 97.2%、98.2%、98.9%；太保財險 97.9%、97.9%、98.7%。預計公 司車險綜合成本率將繼續(xù)保持較優(yōu)水平，或維持在 97.0%以內。得益于車險優(yōu)良的綜 合成本率，其承保利潤貢獻明顯高于其他險種，車險承保利潤貢獻占比自 2018 年的 73.4%提升至 2021 年的 438.7%。3.3、 非車險：保費收入高速增長，盈利能力有待改善非車險保費收入高速增長，盈利能力有待改善。公司非車險業(yè)務自 2006 年的

15、215.1 億元以年化復合增速+15.8%的速度增至 2021 年的 1942.6 億元，同時在公司業(yè)務中 占比提升至 43.2%，有望實現公司車與非車協同發(fā)展。非車險中，意外傷害及健康險、 農險與責任險占比較高，2021 年分別占比 41.5%、22.0%、17.1%。但由于非車險業(yè) 務的高速發(fā)展，部分險種出現業(yè)務質量較低的情況，2019-2021 年非車險業(yè)務綜合成 本率均高于 100%，分別為 103.9%、103.3%、103.4%，拖累公司整體綜合成本率。政策性業(yè)務及商業(yè)業(yè)務雙輪驅動助力意健險、農險及責任險快速增長。意健險方面， 受益于公司業(yè)務經驗豐富以及政企關系良好，公司積極承?；?/p>

16、民保業(yè)務、搶抓長期 護理險試點機遇，并大力發(fā)展新型政策性健康險，同時公司推進商業(yè)意健險發(fā)展，加 大客戶需求二次開發(fā)，駕意險、百萬醫(yī)療險等產品快速發(fā)展。農險方面，公司秉持保 本微利，主動服務生態(tài)文明建設和“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，豐富和優(yōu)化產品供給，政 策性業(yè)務、商業(yè)性業(yè)務共同發(fā)展，種植險、養(yǎng)殖險和森林險業(yè)務提升明顯，同時公司 加強費用管控，運營成本有所降低，2021 年農險費用率同比下降 5.1pct 至 20.0%。 責任險方面，公司把握安全生產法出臺機遇，推動業(yè)務融合，積極調整產品營銷 策略，帶動責任險業(yè)務增長，2021 年同比增長+16.4%至 331.3 億元。信用保證險風險逐步出清，有助

17、于保持非車業(yè)務綜合成本率。由于公司信用保證險 相關風險暴露，導致其 2019 年與 2020 年綜合成本率升至 145%、122%，承保利潤 分別為-28.8、-51.0 億元明顯拖累承保端利潤來源，公司主動調整壓降出清相關風險， 2021 年信用保證險總保費收入 28.4 億元、占比僅為 0.6%，得益于業(yè)務質量改善，綜 合成本率降至 67%，后續(xù)或仍將為非車險業(yè)務帶來一定增量。4、 投資端：投資貢獻占比較大，仍需承保端配合提升規(guī)模投資收益占稅前利潤比例較高，公司投資收益率穩(wěn)定帶來穩(wěn)定利源。公司投資收益占比稅前利潤比例相對較高，自 2006 年至 2021 年僅 2011 年及 2012 年

18、低于 50%， 其余年份占比均較高，且隨著保費規(guī)模提升以及業(yè)務發(fā)展帶來的投資資產規(guī)模提升， 同時公司投資收益率保持相對穩(wěn)定，投資端為公司帶來穩(wěn)定利潤來源。公司投資資產規(guī)模隨業(yè)務規(guī)模同步提升。公司投資資產 2021 年末達到 5340.7 億元， 同比+5.2%，與保費收入規(guī)模保持同向變動，近 10 年公司投資資產/保費收入比例維 持在 1.07-1.22 倍區(qū)間，較為穩(wěn)定，保費收入規(guī)模越高公司能夠運用的“浮存金”將 越高。同時公司投資杠桿和承保杠桿近 10 年有所降低，投資杠桿及承保杠桿 2012 年 分別為 4.8 倍、4.3 倍，隨著保費收入同比增速受到車險綜改、主動壓降信用保證險 拖累，杠桿經營帶動凈資產規(guī)模增加，投資及承保杠桿分別降至 2021 年的 2.6 倍與 2.2 倍。權益投資占比高于人身險公司，但仍以固收類資產為主。公司 2021 年主要的投資資 產配置占