機(jī)械行業(yè)研究與中期策略：新周期下中國裝備制造業(yè)競爭力再提升

1、機(jī)械行業(yè)研究與中期策略：新周期下中國裝備制造業(yè)競爭力再提升一、制造業(yè)設(shè)備投資進(jìn)入加速階段，重視新周期下中國裝備制造業(yè)企業(yè)競爭力再提升我們將資本開支周期劃分為三個(gè)階段，三個(gè)階段按照擴(kuò)產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)因素不同予以劃分。第一階段：2019年底-2020年二季度末決定設(shè)備投資的是企業(yè)盈利和流動(dòng)性。由于周期的初始階段盈利改善并不明顯，流動(dòng)性則顯得至關(guān)重要。2011 年企業(yè)新增中長期貸款增速觸底，2012 年開始回升， 而相應(yīng)的 2012 年金切機(jī)床產(chǎn)量增速觸底，2013 年開始回升；2018 年企業(yè)新增中長期貸款增速觸底，隨后金切機(jī)床產(chǎn)量增速在 2019 年開始觸底回升。本輪周期的開始也同樣伴隨信貸的相對(duì)寬松。

2、1）企業(yè)中長期貸款：2020 年 3 月-2021 年 4 月企業(yè)中長期貸款均高于去年同期，增速總體維持高位水平；2021 年 4 月單月同比增長 164.6%。2）企業(yè)債券融資：2020 年企業(yè)債券融資規(guī)模累計(jì) 44466 億，同比+37.2%。除了中長期貸款及債券以外，定增融資規(guī)模也有所增加。2020 年制造業(yè)上市公司增發(fā)項(xiàng)目擬募集金額大幅增長。這反映融資環(huán)境的寬松。而且由于募投項(xiàng)目一般會(huì)使用自有資金先行投入，因此帶動(dòng) 2020 年企業(yè)資本開支的意愿大幅增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、經(jīng)營改善、預(yù)期增強(qiáng)也同樣催化了資本開支。1）PMI：2020 年 3 月制造業(yè) PMI 快速回升至 52%，隨后至今單月均

3、保持在榮枯線以上；2）盈利：2020 年 3 月工業(yè) 企業(yè)單月利潤增速觸底后快速回升，5 月單月年內(nèi)首次恢復(fù)至正增長，12 月單月同增 20.1%，繼去年 5 月轉(zhuǎn)正后單月增速維持高位，2020 年制造業(yè)利潤累計(jì)同比增長 7.6%。第一階段，融資及利潤的回升共同指向先進(jìn)制造。2020 年擬項(xiàng)目融資的規(guī)模超過 2019 年的細(xì)分行業(yè)有電氣 設(shè)備、化工、電子計(jì)算機(jī)、汽車、食品、醫(yī)藥生物等。這其中電子、電氣設(shè)備融資的絕對(duì)額相對(duì)較高，或?qū)?duì)設(shè)備的帶動(dòng)更大。而與此同時(shí)，先進(jìn)制造的利潤回升也更加明顯。不同行業(yè)疫情后恢復(fù)的進(jìn)度和程度均不同。計(jì)算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)、食品加工業(yè)等專用設(shè)備等行業(yè)利潤率先

4、修復(fù)至正增長且全年利潤維持穩(wěn)定增長的水平，電氣機(jī)械利潤的恢復(fù)程度也好于傳統(tǒng)制造業(yè)。第二階段：2020 年三季度-至今進(jìn)入第二階段，下游需求開始逐步恢復(fù)，最明顯的特征是大宗原材料價(jià)格開始上漲。2020 年下半年以來，鋼材、銅材等大宗原材料價(jià)格開始明顯上漲，PPI穩(wěn)步回升，2021 年前兩個(gè)月繼續(xù)增長，側(cè)面反映下游需求開始逐步恢復(fù)。第一階段表現(xiàn)較弱的行業(yè)開始有所修復(fù)。2021 年 4 月，社零同比增長 18%，出口額同比增長 32%，繼續(xù)維持景氣趨勢(shì)。企業(yè)利潤上也有所體現(xiàn)，制造業(yè)利潤增速穩(wěn)步修復(fù)，計(jì)算機(jī)、電子等先進(jìn)制造繼續(xù)維持高增速水平，傳統(tǒng)制造等也開始穩(wěn)步提升。汽車銷量也可以反映這一 點(diǎn)，自 2

5、020 年 4 月銷量同比轉(zhuǎn)正以后，連續(xù)多個(gè)月增速同比達(dá)到 10%以上，傳統(tǒng)行業(yè) 需求開始逐步回升。從工控行業(yè)數(shù)據(jù)也可以得見先進(jìn)制造等行業(yè)需求恢復(fù)明顯快于傳統(tǒng)制造且 持續(xù)維持高景氣。20Q4 及 21Q1 絕大部分行業(yè)景氣環(huán)比改善，20Q4OEM 行業(yè)中除了煙草機(jī)械行業(yè)，其他行業(yè)需求均實(shí)現(xiàn)同比改善，半數(shù)以上行業(yè)同比增速超過 10%。第三階段：正在開啟2021 年 1-2 月的宏觀、中觀、微觀數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣趨勢(shì)，這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，第三階段或正在開啟。1、行業(yè)周期規(guī)律通用自動(dòng)化設(shè)備下游對(duì)應(yīng)幾乎所有制造業(yè)， 其景氣度狀況會(huì)隨制造業(yè)資本開支波動(dòng)。另一方面，基于大部分國產(chǎn)通用設(shè)備的進(jìn)口替代在未來 3

6、-5 年內(nèi)仍將繼續(xù)推進(jìn)，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)的設(shè)備更迭，自動(dòng)化行業(yè)又有其自身運(yùn)行的周期性。自動(dòng)化市場從 2018Q3 開始走弱，受疫情影響 20Q1 出現(xiàn)短暫的波動(dòng)，至 20Q2 開始重啟復(fù)蘇周期。按此推算 2021 年全年自動(dòng)化景氣有望持續(xù)。2、中游設(shè)備利潤或?qū)⒊掷m(xù)根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，下游需求回升，供給側(cè)改革后上游原材料產(chǎn)能供給不足帶動(dòng)價(jià)格上漲， PPI 逐步抬升，而隨著上游原材料產(chǎn)能逐步提升，供給平衡，PPI 開始回落。原材料價(jià)格下降，需求持續(xù)的情況下，有助于增厚中游設(shè)備的利潤，從而帶動(dòng)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行資本開支。目前 PPI 仍處上行通 道，中游設(shè)備利潤或?qū)⒊掷m(xù)。先進(jìn)制造和傳統(tǒng)制造均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。202

7、1 年前三個(gè)月，去年定增融資較多的計(jì)算機(jī)、 電子、電氣設(shè)備依然維持較高的融資規(guī)模。先進(jìn)制造的需求帶動(dòng)有望持續(xù)。傳統(tǒng)制造等穩(wěn)步恢復(fù)，在低庫存水平下有望逐步開啟補(bǔ)庫階段。3、海外需求或?qū)⑿纬赏械缀Ｍ饨?jīng)濟(jì)修復(fù)確定性高。海外制造周期呈現(xiàn)明顯的筑底特征，尤其是美國。從 2020 年 底的數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)的主要指標(biāo)庫存及產(chǎn)能利用率等均顯示出筑底特征，制造業(yè)上行周期有望啟動(dòng)。隨著疫苗接種預(yù)期向好及防控措施常態(tài)化，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度也在加快。從制造業(yè) PMI 來看，自 2020H2 以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 基本呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢(shì)。全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)確定性較高，隨著全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2021

8、年制造業(yè)有望保持較高景氣。中國制造較上一輪周期競爭力有明顯提升，有望承接全球需求。長期來看，制造業(yè)競爭力是我國出口持續(xù)增長的核心動(dòng)能。龐大的內(nèi)需市場和完善的產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)我國制造業(yè)競爭力形成支撐。過去數(shù)十年，我國制造業(yè)“內(nèi)需集聚升級(jí)”的進(jìn) 程持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)支出占比和生產(chǎn)效率均在不斷提升，制造業(yè)競爭力整體增強(qiáng)。疫情期間，由于海外產(chǎn)能受限，部分訂單移至我國， 競爭力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)或形成替代粘性，海外份額后續(xù)可持續(xù)提升，我國制造業(yè)全球化的進(jìn)程正在開啟，優(yōu)勢(shì)制造業(yè)出海機(jī)遇值得持續(xù)關(guān)注。而下游制造業(yè)受益全球需求穩(wěn)步增長， 將在一定程度上帶動(dòng)上游設(shè)備及零部件景氣持續(xù)。二、尋找產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，優(yōu)勢(shì)逐漸明顯的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司

9、機(jī)床：工業(yè)桂冠，國產(chǎn)起航2020 年，由于疫情因素機(jī)床工具行業(yè)一季度營收出現(xiàn)大幅下滑。但隨后海外疫情擴(kuò)散疊加國內(nèi)疫情得到控制，國內(nèi)制造業(yè)開始承接海外需求帶動(dòng)制造業(yè)整體景氣度上行。機(jī)床工具行業(yè)受益明顯，營收累計(jì)同比跌幅逐月收窄，總體呈現(xiàn)低開高走的修復(fù)趨勢(shì)。2020 年全年機(jī)床工具行業(yè)營收同比僅下降 0.5%，金屬加工機(jī)床消費(fèi)量同比僅下滑 4.48%。國內(nèi)機(jī)床行業(yè)正趨向高端化發(fā)展，首先是。2019 年以來由于市場環(huán)境變化，國產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈提高自供率的需求迫切，疊加國產(chǎn)機(jī)床尤其是民營機(jī)床產(chǎn)品經(jīng)過多年技術(shù)積累，競爭力增強(qiáng)，最終帶來國產(chǎn)化的持續(xù)提升。其次是數(shù)控化率，國內(nèi)新增金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率已由 20

10、08 年的 19.80%提升到 2020 年的 43.19%。當(dāng)前中國的數(shù)控化水平明顯偏低，未來空間較大。對(duì)國產(chǎn)機(jī)床廠商而言，由于機(jī)床生產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化以及用戶粘性較強(qiáng)，短期內(nèi)整體趕超海外龍頭廠商難度較大。傳統(tǒng)的“薄利多銷”模式對(duì)機(jī)床行業(yè)失效，而依托重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行突破是一條已被驗(yàn)證的道路。創(chuàng)世紀(jì)借助國內(nèi) 3C 行業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)， 3C 專用機(jī)床迅猛增長?；趯?duì) 3C 業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的判斷，公司調(diào)整資源投放，2017 年后借助在 3C 領(lǐng)域的人才儲(chǔ)備、技術(shù)積累、品牌影響力、供應(yīng)鏈管理和規(guī)?；圃靸?yōu)勢(shì)，以立式加工中心產(chǎn)品作為突破口加快在通用機(jī)床領(lǐng)域的布局。公司由此形成了一條由專用機(jī)床向通用機(jī)床的發(fā)

11、展道路。 當(dāng)前公司通用機(jī)床市場開拓已取得明顯效果，集中資源重點(diǎn)打造的立式加工中心系列產(chǎn) 品，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年銷量翻番?？频聰?shù)控是國內(nèi)五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床龍頭，核心部件自制率高。公司集中資源聚焦航空航天領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)突破，在與其相關(guān)的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床整機(jī)、高檔數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件方面形成了一系列核心技術(shù)和核心產(chǎn)品。隨著公司市場化進(jìn)程的逐步加快，公司正在以基礎(chǔ)共性技術(shù)為核心，逐步實(shí)現(xiàn)向精密模具、汽車、清潔能源、工程機(jī)械等諸多領(lǐng)域拓展的目標(biāo)。下游民用制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、降本增效，使其對(duì)高端制造裝備尤其是五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的需求逐漸提升。公司五軸臥式加工中心在 2020 年實(shí)現(xiàn)銷售 3821.42 萬元， 占高端數(shù)控

12、機(jī)床收入的 22.25%。激光設(shè)備：優(yōu)質(zhì)成長賽道，焊接應(yīng)用或?qū)⒈l(fā)2019 年全球工業(yè)機(jī)器人出貨量 37.3 萬臺(tái)，同比下降 11.6%。在智能生產(chǎn)和自動(dòng)化的推動(dòng)之下，2014-2019 年工業(yè)機(jī)器人在全球范圍內(nèi)的銷 量累計(jì)增長 85%。預(yù)計(jì) 2021 年將看到全球自動(dòng)化項(xiàng)目和機(jī)器人需求的復(fù)蘇，中國市場 從 2020 年 2 季度已開始恢復(fù)。就中國而言，2019 年工業(yè)機(jī)器人銷量為 14.1 萬臺(tái)，同比下降 8.77%，其中國外供應(yīng)商比中國供應(yīng)商受中國汽車行業(yè)業(yè)務(wù)下滑的影響更大。2020 年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長 19.1%，行業(yè)增速逐季提升。埃斯頓是國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人規(guī)模最大、技術(shù)最強(qiáng)的龍頭

13、企業(yè)。公司進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，堅(jiān)持內(nèi)生與外延并重。公司是國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人本體領(lǐng)域龍頭，也是國內(nèi)核心部件自主化程度最高的機(jī)器人廠商之一。隨著定增的落地，公司新業(yè)務(wù)布局有望加速推進(jìn)，同時(shí)財(cái)務(wù)成本也將顯著下降。在 CLOOS 加持下，公司有望與更多龍頭裝備廠商展開合作，焊接機(jī)器人份額將快速提升。激光設(shè)備：優(yōu)質(zhì)成長賽道，焊接應(yīng)用或?qū)⒈l(fā)行業(yè)成長性優(yōu)異，激光器國產(chǎn)化趨勢(shì)顯著全球范圍內(nèi)，激光行業(yè)有兩大發(fā)展趨勢(shì)貫穿始終。1）從非激光到激光：2018 年全球機(jī) 床消費(fèi)量為 810 億美元，其中激光切割設(shè)備約為 60 億美元，占比有望逐年提升。2）從傳統(tǒng)光源到光纖激光：高功率工業(yè)激光器中光纖激光器已成為當(dāng)下主流，

14、占比有望逐年 提升。2020 年中國激光設(shè)備市場收入 692 億元，同比增長 5.2%，預(yù)計(jì) 2021 年激光市場收入 770 億元，同比增長約 11%。2020 年中國工業(yè)激光市場收入為 432.1 億元，同比增長 11.8%。預(yù)計(jì) 2021 年工業(yè)激光市場收入為 480 億元，同比增長 11.1%。2020 年中國光纖激光器市場銷售額為 94.2 億元，同比增長 14.0%。國產(chǎn)激光器銳科激光和創(chuàng)鑫激光市場份額分別為 24.4%和 16.6%。預(yù)計(jì) 2021 年中國光纖激光器市場銷售額為 108.6 億 元，同比增長 15.3%，進(jìn)口光纖激光器品牌份額將繼續(xù)下降。三大應(yīng)用齊頭并進(jìn)，2024

15、 年市場規(guī)模有望達(dá)千億切割、打標(biāo)、焊接是工業(yè)激光市場的核心 3 大應(yīng)用。切割：自然增長疊加更新需求，功率上行趨勢(shì)顯著目前 4000W 以下的中低功率激光切割設(shè)備每 1000W 價(jià)格已經(jīng)低至 12 萬，高功率激光切割機(jī)每 1000W 價(jià)格已低至 15 萬。低廉的價(jià)格也進(jìn)一步刺激了行業(yè)需求， 激光切割在向更多行業(yè)滲透。激光切割設(shè)備的新增需求主要來自于替代和更換。目前激光切割設(shè)備對(duì)傳統(tǒng)的接觸式機(jī)床的 替代量為 2.7 萬臺(tái)/年，若考慮傳統(tǒng)鈑金設(shè)備的保有量仍在擴(kuò)大、實(shí)際更新壽命少于 10 年及激光替代比例仍將提升，則替代量有望達(dá)到 4 萬臺(tái)/年?？紤]激光切割設(shè)備 3-5 年的更新周期，則更新需求將達(dá)

16、2 萬臺(tái)以上。預(yù)計(jì) 2025 年激光切割設(shè)備銷量將超過 6 萬臺(tái)， 增長空間大。打標(biāo)：發(fā)展成熟應(yīng)用廣泛，有望穩(wěn)健增長近 5 年來光纖激光打標(biāo)機(jī)出貨量保持 35%以上增速，2019 年銷量已達(dá)到 20 萬臺(tái)。 由于 2019 年終端需求放緩及上游脈沖激光器大幅降價(jià)，行業(yè)市場規(guī)模同比下滑 18%，14-19 年復(fù)合增速為 15%。隨著 5G 通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展和汽車“國六”快速實(shí)施，我國消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、 家居、汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)光纖激光打標(biāo)機(jī)需求將會(huì)進(jìn)一步釋放，激光打標(biāo)機(jī)在各行業(yè)滲透率將進(jìn)一步提高，市場需求驅(qū)動(dòng)力依然強(qiáng)勁。疊加脈沖激光器和光柵光纖等零部件國產(chǎn)化率提升，打標(biāo)機(jī)成本持續(xù)降低，市場需求獲得更大的激發(fā)

17、和釋放。焊接：細(xì)分市場加速滲透，未來空間廣闊受益于激光技術(shù)進(jìn)步和激光器價(jià)格下降，激光焊接設(shè)備在各行業(yè)滲透率不斷提高，下游應(yīng)用領(lǐng)域需求旺盛。與傳統(tǒng)的電弧焊接技術(shù)相比，激光焊接具有眾多優(yōu)勢(shì)。決定激光焊接質(zhì)量的核心要素是激光器能量控制及焊接工藝技術(shù)。從具體應(yīng)用來看，國外激光焊接以汽車應(yīng)用為主，而國內(nèi)激光焊接是近幾年發(fā)展起來。隨著近兩年來激光器大幅降價(jià)，新的焊接應(yīng)用場景也在打開，手持激光焊呈現(xiàn)大幅增長。隨著動(dòng)力電池行業(yè)需求的繼續(xù)增長以及激光焊接的滲透率不斷提升，預(yù)計(jì)未來 5 年激光焊接設(shè)備市場規(guī)模復(fù)合增速有望達(dá)到 25%。三、增配景氣持續(xù)上行的增量行業(yè)光伏設(shè)備：擴(kuò)產(chǎn)旺盛確保業(yè)績高增，新技術(shù)迭代加速光伏

18、長期成長性明確，擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期鎖定今明兩年業(yè)績高增光伏發(fā)電前景可期，行業(yè)中長期成長趨勢(shì)明確。從能源結(jié)構(gòu)看，未來煤炭、石油占比逐步下降，以光伏、風(fēng)電為主的非化石能源有望快速增長，且未來光伏也有望成為全球發(fā)電裝機(jī)第一大來源。預(yù)計(jì)“十四五”規(guī)劃中可再生能源消費(fèi)占比有望提升。伴隨技術(shù)持續(xù)升級(jí)，未來平價(jià)后光伏裝機(jī)規(guī)模將不再受補(bǔ)貼總額束縛，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長。下游擴(kuò)產(chǎn)旺盛，設(shè)備企業(yè)新簽及在手訂單旺盛，支撐今明兩年業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)。去年國內(nèi)疫情影響弱化后行業(yè)需求快速復(fù)蘇，大尺寸逐漸成為主流趨勢(shì)，下游廠商對(duì)盈利能力更高的大尺寸硅片加速布局升級(jí)。下游需求復(fù)蘇疊加大尺寸升級(jí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加快， 預(yù)計(jì) 2020 年 PER

19、C 擴(kuò)產(chǎn)幅度或超100-130GW。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)旺盛趨勢(shì)延續(xù)至今年，1 季度下游 PERC 產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，光伏設(shè)備龍頭公司新簽訂單快速增長，且后續(xù)訂單能見度較高。下游擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)旺盛背景下，光伏設(shè)備企業(yè)目前新簽及在手訂單飽滿，將有力支撐龍頭設(shè)備廠商今明兩年業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)。同時(shí)新設(shè)備訂單釋放有望助力設(shè)備公司毛利率提升。技術(shù)迭代加速，HIT 逐步進(jìn)入 GW 級(jí)別量產(chǎn)時(shí)代新技術(shù)迭代加快，PERC+、Topcon 新技術(shù)有望規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備企業(yè)受益明顯。在多種電池技術(shù)路線中，當(dāng)前 PERC 電池技術(shù)成熟，且效率成本綜合優(yōu)勢(shì)仍較明顯，目前下游行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)仍以 PERC 電池為主。降本提效是光伏行業(yè)發(fā)展的永恒主題，下游

20、廠商積極推進(jìn)電池新技術(shù)研發(fā)。行業(yè)新技術(shù)迭代加快，從電池新技術(shù)發(fā)展方向看：一是以 PERC+、Topcon 為主的 PERC 電池升級(jí)技術(shù)。PERC+、Topcon 的技術(shù)升級(jí) 可以進(jìn)一步提升電池轉(zhuǎn)換效率并延長 PERC 生命周期，同時(shí)，PERC+、Topcon 基于 PERC 電池技術(shù)基礎(chǔ)，產(chǎn)線兼容性較高，不需要全部替換設(shè)備。以行業(yè)龍頭公司為示范，隨著 TOPcon 效率和成本優(yōu)勢(shì)不斷提升，TOPcon 路線發(fā)展將更為清晰，有望成為下一輪電池片規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)技術(shù)之一。對(duì)于光伏設(shè)備企業(yè)而言， TOPcon 電池單 GW 設(shè)備投資額在 2 億左右，高于當(dāng)前 PERC 的 1.3-1.4 億元/GW，相

21、較 PERC 電池，核心設(shè)備增加硼擴(kuò)、LPCVD 以及激光設(shè)備等。TOPcon 單 GW 設(shè)備投資額高于 PERC，光伏設(shè)備設(shè)備市場空間有望明顯提升，與 Topcon 相關(guān)工藝流程變化的企業(yè)有望受益更多。二是異質(zhì)結(jié)電池新技術(shù)。HIT 電池具有效率提升潛力大、降本空間大、雙面率高、低光致衰減等優(yōu)點(diǎn)，并且更適合薄片化、大尺寸趨勢(shì)，對(duì)比目前多條高效電池路線來看，HIT 也是下一代主流技術(shù)路線之一，且中長期有望成為主流技術(shù)。但對(duì)比當(dāng)前電池效率和成本水平，HIT 電池目前的量產(chǎn)效率相對(duì) PERC 并未形成明顯差距，但長期提效空間明顯；而從成本端看，受制于設(shè)備、材料國產(chǎn)化程度以及技術(shù)水平，目前 HIT 電

22、池的成本 仍然顯著高于 PERC，這也是短期限制 HIT 規(guī)?；慨a(chǎn)的原因。四、鋰電設(shè)備：國內(nèi)海外接替擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備需求持續(xù)超預(yù)期整體來看，我們認(rèn)為光伏行業(yè)中長期成長前景明確，目前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)旺盛帶動(dòng)設(shè)備企業(yè)新 簽及在手訂單飽滿，將有力支撐設(shè)備龍頭今明兩年業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)。同時(shí)，降本提效為光伏行業(yè)永恒主題。一代技術(shù)、一代設(shè)備，新技術(shù)迭代加快，設(shè)備企業(yè)有望率先受益。四、鋰電設(shè)備：國內(nèi)海外接替擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備需求持續(xù)超預(yù)期新能源車海內(nèi)需求旺盛，行業(yè)高景氣延續(xù)據(jù)中汽協(xié)，2021 年 4 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 21.6 萬輛和 20.6 萬輛，產(chǎn)銷同比分別增長 1.6 倍和 1.8 倍。新能源車產(chǎn)銷形勢(shì)呈現(xiàn)向好

23、的發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，4 月新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到 18.4 萬輛，同比增長 214.2%，零售銷量達(dá)到 16.3 萬輛，同比增長 192.8%。1-4 月累計(jì)批發(fā)銷量達(dá)到 66.3萬輛，同比增長 287.5%， 累計(jì)零售銷量 60 萬輛，同比增長達(dá)到 265.6%。4 月是國內(nèi)車市的傳統(tǒng)淡季，但新能源車產(chǎn)銷環(huán)比相對(duì)平穩(wěn)，為二季度后續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2021 年 4 月歐洲 7 國新能源車滲透率維持在 16%左右，高于 1-2 月，歐洲滲透率提升 的趨勢(shì)持續(xù)向好，碳排放政策的約束力切實(shí)提升。預(yù)計(jì)歐洲全年新能源車銷量有望達(dá)到 180-200 萬輛。當(dāng)前歐洲對(duì)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)支持態(tài)度堅(jiān)定，歐洲市場

24、正如 2013-2016 年的中國市 場，在強(qiáng)補(bǔ)貼的政策刺激下，新能源車有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長且持續(xù)超預(yù)期；美國市場特斯拉銷量維持高位，且剔除特斯拉后，美國傳統(tǒng)車企已著實(shí)開始貢獻(xiàn)增量。美國市場將開始逐步爆發(fā)。自去年下半年以來，海內(nèi)外新能源汽車景氣度共振，電池廠產(chǎn)能利用率提高，疊加相對(duì)較為寬松的融資環(huán)境，電池廠陸續(xù)融資，具備了擴(kuò)產(chǎn)能力，因此電池廠再次進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)通道。國內(nèi)和海外電池廠接力擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單將持續(xù)超預(yù)期自去年下半年以來，海內(nèi)外新能源汽車景氣度共振，電池廠產(chǎn)能利用率提高，疊加相對(duì)較為寬松的融資環(huán)境，電池廠陸續(xù)融資，具備了擴(kuò)產(chǎn)能力，因此電池廠再次進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)通道。今年至明年，國內(nèi)的鋰電池廠將加快擴(kuò)

25、產(chǎn)招標(biāo)，奠定了國內(nèi)鋰電設(shè)備需求的基本盤，而明年開始，海外鋰電池廠需求逐漸爆發(fā)將帶來重要的增量，預(yù)計(jì)今年下半年至明年，國內(nèi)和海外電池廠將接力擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單將持續(xù)超預(yù)期。五、半導(dǎo)體設(shè)備：成熟制程擴(kuò)產(chǎn)，國產(chǎn)設(shè)備受益半導(dǎo)體供不應(yīng)求，晶圓廠加快擴(kuò)產(chǎn)自去年下半年以來，隨著疫情逐漸受控，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，對(duì)半導(dǎo)體的需求逐漸恢復(fù)。 特別是今年以來，全球半導(dǎo)體需求旺盛，半導(dǎo)體供需持續(xù)緊張，使得生產(chǎn)受到一定影響。全球半導(dǎo)體銷售額在今年 1-3 月的同比增速分別為 13.2%、14.7%和 17.8%，中國大陸市場 1-3 月半導(dǎo)體銷售額同比增速分別為 12.4%、18.9%和 25.6%，全球半導(dǎo)體需求加速向

26、上。半導(dǎo)體硅片出貨量為全球半導(dǎo)體需求的先行指標(biāo)，2021Q1 全球硅片出貨量同比增長 14.3%，環(huán)比增長 4.3%，0 達(dá)到 33.37 億平方英寸，驗(yàn)證了行業(yè)需求旺盛。隨著疫情后全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，以及新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展， 未來對(duì)半導(dǎo)體的需求將進(jìn)一步上升，而晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)通常需要一定時(shí)間周期，因此預(yù)計(jì)今年全年半導(dǎo)體行業(yè)都將維持供不應(yīng)求的狀態(tài)。在半導(dǎo)體供需緊張的情況下，下游晶圓廠與封測廠產(chǎn)能緊張，加快擴(kuò)產(chǎn)。2020 半導(dǎo)體制造設(shè)備全球銷售額同比增長 16，創(chuàng)下 689 億美元的新紀(jì)錄，預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體制造設(shè)備市場將繼續(xù)增長，2021 年將達(dá)到 719 億美元，2022 年將

27、達(dá)到 761 億美元。2020 年，中國大陸、中國臺(tái)灣和韓國是資本開支的領(lǐng)先地區(qū)，中國大陸強(qiáng)勁的晶圓代工和存儲(chǔ)器制造投資使得其成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場。重視成熟制程擴(kuò)產(chǎn)下國產(chǎn)設(shè)備的機(jī)會(huì)隨著疫情后數(shù)字化轉(zhuǎn)型、5G 的普及、車用半導(dǎo)體提升、快充的普及以及對(duì)供應(yīng)鏈的擔(dān) 憂等，對(duì)成熟制程特別是電源管理芯片的需求大幅增長，成熟制程的晶圓廠維持較高的 產(chǎn)能利用率，尤其是 8 寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)緊張。2007 年后 8 寸晶圓廠產(chǎn)線逐步減少轉(zhuǎn)移至 12 寸產(chǎn)線，國外主要的半導(dǎo)體設(shè)備公司已停產(chǎn) 8 寸設(shè)備，二手設(shè)備供給有限，導(dǎo)致現(xiàn)在 8 寸產(chǎn)線難以擴(kuò)產(chǎn)。在先進(jìn)制程與海外有較大差距，同時(shí) 8 寸及 12 寸成

28、熟制程的產(chǎn)能與需求存在持續(xù)的缺口的情況下，內(nèi)資晶圓廠 8 寸與 12 寸成熟制程的擴(kuò)產(chǎn)提速。成熟制程對(duì)設(shè)備的技術(shù)要求相對(duì)較低，并且部分國產(chǎn)設(shè)備公司仍生產(chǎn) 8 寸的新設(shè)備，國 產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備有望在成熟制程的擴(kuò)產(chǎn)中占有較大份額，充分受益。半導(dǎo)體測試設(shè)備伴隨 IC 設(shè)計(jì)行業(yè)共同成長半導(dǎo)體測試設(shè)備技術(shù)壁壘在半導(dǎo)體設(shè)備中相對(duì)更低，國產(chǎn)半導(dǎo)體測試設(shè)備公司已經(jīng)在模擬測試機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)，并正向中端和高端測試機(jī)突破。半導(dǎo)體測試設(shè)備具有品牌性，通常是由 IC 設(shè)計(jì)公司指定測試機(jī)的品牌，再由下游晶圓廠和封測廠采購。因此， 已經(jīng)取得技術(shù)突破的國產(chǎn)半導(dǎo)體測試設(shè)備公司，將有望隨著國內(nèi) IC 設(shè)計(jì)行業(yè)的發(fā)展而 共同發(fā)展。芯片設(shè)計(jì)

29、是技術(shù)密集型行業(yè)，資產(chǎn)很輕，主要靠人才，并且芯片更新迭代較快，產(chǎn)品具有爆發(fā)力，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的難易程度上來看，芯片設(shè)計(jì)比晶圓制造更容易。近幾年國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司數(shù)量快速增長，2020 年達(dá)到 2218 家，其中大基金成立后在 2016 年有明顯躍升，2019 年科創(chuàng)板開板后 2020 年有明顯躍升。國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司的銷售額也不斷提高，超過了制造和封測成為占比最大的行業(yè)。伴隨著國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司的快速發(fā)展，中國大陸在全球芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，將給國產(chǎn)半導(dǎo)體測試設(shè)備公司帶來巨大機(jī)會(huì)。六、優(yōu)選景氣維持下的周期行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司工程機(jī)械：周期波動(dòng)弱化，全球化加速帶來新成長機(jī)遇需求結(jié)構(gòu)多元化弱化周期波動(dòng)，

30、行業(yè)有望波動(dòng)式向上增長行業(yè)需求結(jié)構(gòu)多元化，推動(dòng)行業(yè)周期弱化，中長期波動(dòng)式向上增長。2021 年一季度行業(yè)繼續(xù)保持高增長趨勢(shì)，挖機(jī)、汽車起重機(jī)、混凝土機(jī)械和塔機(jī)等產(chǎn)品全線高速增長，銷量高增的同時(shí)，市場對(duì)于行業(yè)景氣持續(xù)性及景氣拐點(diǎn)的關(guān)注和擔(dān)憂仍存。對(duì)比兩輪工程機(jī)械行業(yè)周期，本輪行業(yè)超長景氣周期的原因主要在于：一是需求結(jié)構(gòu)多元化，二是市場參與主體的專業(yè)化和理性化。兩個(gè)因素共同推動(dòng)了本輪行業(yè)的長景氣周期，尤其是需求結(jié)構(gòu)多元化，其也在很大程度上影響著行業(yè)后續(xù)走勢(shì)。從需求結(jié)構(gòu)來看，工程機(jī)械行業(yè)需求可以分為新增采購需求和設(shè)備更新?lián)Q代需求，新增采購需求與施工總量、施工場景變化、使用習(xí)慣和機(jī)器替人等因素相關(guān)，設(shè)

31、備更新?lián)Q代需求則 與設(shè)備保有量、環(huán)保政策等相關(guān)。設(shè)備更新需求成為主導(dǎo)，同時(shí)，下游終端領(lǐng)域中，基建、地產(chǎn)的需求占比相比上一輪周期下降，而新農(nóng)村建設(shè)、機(jī)器替人和出口等需求占比則持續(xù)提升。機(jī)器替人屬性凸顯，小微挖崛起空間巨大。隨著多種屬具的發(fā)展，小微挖可以通過安裝多種屬具來實(shí)現(xiàn)功能的擴(kuò)展，不斷拓展應(yīng)用場景。 在本輪周期中小挖的銷量增速整體高于中大挖，主要得益于新農(nóng)村建設(shè)以及機(jī)器替人屬性的增強(qiáng)。從挖機(jī)銷售結(jié)構(gòu)來看，微挖（6t 及以下）銷量占比由 2010 年的 16%提升 至 2018 年的 29%，同期，小挖（6-20t）的銷量占比由 24%提升至 29%，2018 年小微 挖銷量合計(jì)占比約 58%

32、。國內(nèi)市場目前微挖銷量的占比仍有較大提升空間。城鎮(zhèn)化進(jìn)程尚有空間，中大挖設(shè)備有望波動(dòng)式向上增長。相對(duì)于小微挖設(shè)備的人工替代屬性，中大挖設(shè)備下游主要應(yīng)用于基建、房地產(chǎn)、礦山等領(lǐng)域，下游行業(yè)主要與固定資產(chǎn)投資相關(guān)。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及內(nèi)生增長動(dòng)能增強(qiáng)背景下，長期來看，基建、地產(chǎn)投資增速中樞或逐步下移。我國城鎮(zhèn)化率在上世紀(jì) 80 年代后開始加速。當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化率尚未飽和，未來仍具有較大的提升空間，而城鎮(zhèn)化率的提升將為中大挖以及其他工程機(jī)械設(shè)備持續(xù)衍生新的需求。中長期來看，由于下游固定資產(chǎn)投資的周期波動(dòng)性，中大挖設(shè)備銷量或呈現(xiàn)周期波動(dòng)式向上增長。存量老舊設(shè)備更新替換空間巨大，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)驅(qū)動(dòng)更新加速

33、。截至到 2020 年底，挖機(jī)的 8 年、10 年保有量分別為 142.5 萬臺(tái)、182.2 萬臺(tái)，且 挖機(jī) 10 年保有量呈現(xiàn)持續(xù)增長勢(shì)頭。分機(jī)型來看，大、中、小挖設(shè)備的保有量分別為 100.4、54.1 和 27.7 萬臺(tái)。按照不同階段排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分來看，“國 二”及以下的挖機(jī)保有量占比接近 60%；汽車起重機(jī)中，“國三”及以下設(shè)備占比約 50- 60%；泵車保有量中，“國三”及以下的老舊高排放設(shè)備占比也在一半以上。重型車輛開始執(zhí)行“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)，2022 年底，非道路移動(dòng)機(jī)械“國 四”的排放標(biāo)準(zhǔn)也有望實(shí)施，環(huán)保新規(guī)有望加速老舊設(shè)備更新淘汰。在新排放標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)升級(jí)的同時(shí)，下游建筑施工企業(yè)

34、對(duì)進(jìn)場設(shè)備要求提升，以及新機(jī)降價(jià)也刺激了終端客戶對(duì)設(shè)備升級(jí)換代的需求。在龐大的存量基礎(chǔ)上，漸進(jìn)式的更新需求釋放將有力支撐行業(yè) 需求，助力平滑工程機(jī)械的周期波動(dòng)性。同時(shí)，由于本輪周期為設(shè)備更新?lián)Q代周期，不同產(chǎn)品的使用壽命差異導(dǎo)致其更新周期存在錯(cuò)峰，挖機(jī)先行進(jìn)入更新?lián)Q代期，未來混凝土機(jī)械、汽車吊、塔吊等更新后周期的產(chǎn) 品增速將更高，且未來兩年還在更新高峰期內(nèi)，且持續(xù)增長確定性更強(qiáng)。全球化拓展加速，海外市場成為新成長空間。國際化視角來看，國內(nèi)工程機(jī)械龍頭經(jīng)過長期的積累，產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)能力已經(jīng)達(dá)到與外資龍頭品牌比肩的水平，同時(shí)，銷售渠道建設(shè)、全球化產(chǎn)能布局日臻完善。目前，國內(nèi)企業(yè)全球份額仍舊較小，未來

35、海外拓展空間廣闊。隨著龍頭全球化拓展由量變進(jìn)入質(zhì)變階段，疊加海外疫情提供難得機(jī)遇，出口銷量有望快速增長，從而為行業(yè)提供重要增量需求。展望行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)本身仍舊存在周期性，但伴隨機(jī)器替人趨勢(shì)增強(qiáng)、城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)、環(huán)保驅(qū)動(dòng)設(shè)備更新?lián)Q代以及出口加速等因素，多元化的需求結(jié)構(gòu)下行業(yè)周期波動(dòng)有望弱化，或波動(dòng)式向上增長。當(dāng)前，行業(yè)需求仍舊旺盛，設(shè)備開機(jī)小時(shí)處于高位，全年工程機(jī)械行業(yè)景氣持續(xù)。全球工程機(jī)械萬億級(jí)賽道，國產(chǎn)龍頭全球化拓展加速全球工程機(jī)械市場規(guī)模龐大，為萬億級(jí)別賽道。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2018 年全球工程機(jī)械市場銷售額達(dá)到了 1100.80 億美元，按銷量規(guī)模，全球主要工程機(jī)

36、械市場整體需求處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，特別是中國市場持續(xù)增長的較大拉動(dòng)，預(yù)計(jì) 2019 年全球市場規(guī)模仍在擴(kuò)張。全球分區(qū)域來看，歐美、中國市場占據(jù)全球工程機(jī)械市場規(guī)模近三分之二。全球工程機(jī)械市場規(guī)模分布不均，各區(qū)域市場規(guī)模的大小與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城鎮(zhèn)化發(fā)展階段、建筑結(jié)構(gòu)形式等因素密切相關(guān)。挖機(jī)為全球工程機(jī)械行業(yè)最大細(xì)分賽道，且挖機(jī)占行業(yè)價(jià)值比重仍在不斷提升。在工程機(jī)械眾多產(chǎn)品分類中， 挖掘機(jī)為其中最大細(xì)分產(chǎn)品市場。2020 年，全球工程機(jī)械市場的價(jià)值總額為 977 億美元， 由于疫情等原因同比下降 11%。以價(jià)值計(jì)量來看，挖掘機(jī)價(jià)值占比達(dá)到約 62%，以此 計(jì)算，2020 年全球挖機(jī)市場規(guī)模達(dá)到約 606 億元，2020 年全球工程機(jī)械產(chǎn)品的銷量為 104.6 萬臺(tái)，同比下降約 10%。從銷量占比看，挖機(jī)銷量占比由 2010 年的 44%升至 2020 年的 64%。同時(shí)，在中國市場的工程機(jī)械產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，挖掘機(jī)的占比由 2010 年的 30%提升至 2020 年的 72%。挖機(jī)作為工程機(jī)械應(yīng)用范圍最廣、價(jià)值量最大的核心品種，由于其應(yīng)用場景廣泛、且機(jī)器替人屬性不斷增強(qiáng)，未來其市場地位有望繼續(xù)提升。國產(chǎn)龍頭全球份額持續(xù)提