醫(yī)美行業(yè)深度研究報(bào)告：進(jìn)擊的水光針

1、醫(yī)美行業(yè)深度研究報(bào)告：進(jìn)擊的水光針1.引子：輕醫(yī)美項(xiàng)目作用層次不同，水光針是作用于真皮層的入門(mén)級(jí)項(xiàng)目輕醫(yī)美項(xiàng)目作用于皮膚的不同層次、筋膜層和肌肉。皮膚主要由表皮、真皮層和皮下組織組 成，在皮下脂肪和肌肉之間還有包括筋膜層，包括淺表肌肉腱膜、間隙和支撐韌帶以及骨膜 和深筋膜，筋膜層以下是肌肉。輕醫(yī)美項(xiàng)目可根據(jù)各自特點(diǎn)作用于皮膚的不同層次、筋膜層 和肌肉。維持時(shí)間較久的醫(yī)美項(xiàng)目一般作用層次較深、操作難度也較大，水光針是作用于真皮層的入 門(mén)級(jí)項(xiàng)目。一般而言，可維持時(shí)間較久的醫(yī)美項(xiàng)目作用層次也較深，例如光電類(lèi)項(xiàng)目熱瑪吉、 超聲刀等均作用于真皮層以下，少女針、大分子玻尿酸甚至作用于骨膜和深筋膜。同時(shí)，該

2、 類(lèi)項(xiàng)目也對(duì)醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)形成較大考驗(yàn)，品牌商往往會(huì)指定具有資質(zhì)的認(rèn)證醫(yī)生為消費(fèi) 者操作。水光針主要作用于皮膚的真皮層淺層，屬于醫(yī)美的入門(mén)級(jí)項(xiàng)目，因?yàn)椴僮麟y度和風(fēng) 險(xiǎn)性較低，更容易被消費(fèi)者所接受。2.水光針屬于中胚層療法，常通過(guò)復(fù)配達(dá)到多重功效水光針是一種“中胚層療法”，注射部位多為真皮層淺層至中層。水光針是指利用真空負(fù)壓技 術(shù)，將玻尿酸為主的營(yíng)養(yǎng)成分注入皮膚真皮層內(nèi)的一種醫(yī)學(xué)美容方法。水光針又被廣泛地稱(chēng)作 一種“中胚層療法”，主要系其注射的層次“真皮層”是由胚層組織中的“中胚層”發(fā)育而來(lái)， 水光針是圍繞中胚層組織進(jìn)行的治療。水光針具有明顯補(bǔ)水、保濕效果。一般以透明質(zhì)酸為基底，可有效提升皮膚

3、含水量、補(bǔ)水保濕， 同時(shí)可根據(jù)添加的營(yíng)養(yǎng)成分可起到提亮膚色、改善毛孔、平復(fù)細(xì)紋等作用。不同類(lèi)型水光類(lèi)產(chǎn)品之間可通過(guò)復(fù)配達(dá)到復(fù)合功效，常見(jiàn)搭配方案為基礎(chǔ)水光與其他類(lèi)型水光 的搭配。例如基礎(chǔ)水光與嬰兒針類(lèi)搭配有抗敏、收縮毛孔的功效，與英諾小棕瓶搭配可淡化色 斑、抑制黑色素。如果是單純希望達(dá)到補(bǔ)水功效，也可單獨(dú)注射基礎(chǔ)水光。3. 水光針需求旺盛，我們預(yù)計(jì)至2025年終端規(guī)模在 200億元以上水光針需求旺盛，在輕醫(yī)美中需求排名靠前。水光針作為醫(yī)美的入門(mén)級(jí)項(xiàng)目，操作十分便捷， 操作全程僅需1-1.5小時(shí)，被稱(chēng)為“午休項(xiàng)目”。另外，水光針主要作用是補(bǔ)水保濕，還兼具收 縮毛孔、改善膚色等作用，超過(guò)25歲的女

4、生均可通過(guò)定期注射水光針維持較好的皮膚狀態(tài)，潛 在消費(fèi)群體廣闊。因此，水光針一直是輕醫(yī)美中的熱門(mén)項(xiàng)目，位居更美2020年輕醫(yī)美訂單量前 五。我們預(yù)計(jì)2020年水光產(chǎn)品注射人數(shù)在200萬(wàn)人以上，終端規(guī)模中值為62.5億元。我們假設(shè)每年水光產(chǎn)品注射人數(shù)占醫(yī)美用戶比例為15%-30%，根據(jù)艾媒咨詢2020年中國(guó)醫(yī)美 用戶規(guī)模約為1520萬(wàn)人，則水光類(lèi)注射人數(shù)約為200450萬(wàn)人；水光產(chǎn)品維持時(shí)間各有不同，一般平均3-4個(gè)月需要重復(fù)注射，但消費(fèi)者消費(fèi)頻次有所差別， 我們假設(shè)平均注射頻次為2次/年；根據(jù)德勤咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年水光針平均客單價(jià)為883元/支，鑒于近年來(lái)嗨體、瑞藍(lán)唯瑅等中 高端基礎(chǔ)水光和復(fù)

5、合水光需求旺盛，我們假設(shè)水光針終端價(jià)格總體每年有7%的提升，則假 設(shè)2020年水光針均價(jià)范圍為9001000元/支；水光類(lèi)是注射產(chǎn)品中增速較快的產(chǎn)品，參照注射類(lèi)增速，我們預(yù)計(jì)到2025年水光產(chǎn)品終端規(guī)模 有望達(dá)到200億元以上。我們以對(duì)2020年水光類(lèi)終端規(guī)模預(yù)測(cè)的中值62.5億元為基值。鑒于水 光針需求持續(xù)旺盛，位列2021年Mob研究院95后計(jì)劃醫(yī)美項(xiàng)目第二位，我們預(yù)計(jì)其增速高于 注射類(lèi)整體 。 據(jù) Frost&Sullivan 預(yù) 測(cè) ， 2021-2024 年 注 射 類(lèi) 整 體 同 比 增 速 預(yù) 計(jì) 分 別 為 25%/24%/23%/23%。4. 正規(guī)產(chǎn)品稀少，行貨有望逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)

6、水貨替代，持續(xù)本土化作為破皮注射類(lèi)項(xiàng)目，水光針應(yīng)按照類(lèi)醫(yī)療器械在NMPA注冊(cè)。作為破皮類(lèi)注射項(xiàng)目，水光 類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)該先通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）的類(lèi)醫(yī)療器械認(rèn)證，才可以生產(chǎn)銷(xiāo)售。然 而，梳理市場(chǎng)上主要的水光產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)存在較多不合規(guī)的現(xiàn)象，主要包括以下幾類(lèi)：按 照類(lèi)器械注冊(cè)但適用證不相關(guān)；類(lèi)或類(lèi)醫(yī)療器械，但被部分機(jī)構(gòu)當(dāng)作類(lèi)醫(yī)療器械使 用；化妝品備案，但被部分機(jī)構(gòu)當(dāng)作針劑注射；注冊(cè)申請(qǐng)方式不合規(guī)且批證已過(guò)期。正規(guī)水光產(chǎn)品稀少，透明質(zhì)酸類(lèi)正規(guī)水光批證僅三個(gè)。截至2021年7月，僅華熙生物、愛(ài)美客 和Q-Med擁有正規(guī)透明質(zhì)酸類(lèi)批證。正規(guī)產(chǎn)品包括華熙生物的“潤(rùn)致娃娃針”和“潤(rùn)致熨紋針 ”、愛(ài)

7、美客的“嗨體”系列和“冭活”以及瑞典Q-Med的瑞藍(lán)唯瑅。其他水光類(lèi)的合規(guī)產(chǎn)品還 包括雙美的膠原蛋白類(lèi)水光針“膚柔美”。水光針是本土化趨勢(shì)較強(qiáng)的注射產(chǎn)品品類(lèi)之一。在主要的醫(yī)美注射產(chǎn)品中，水光針是本土化趨 勢(shì)較強(qiáng)的品類(lèi)之一，愛(ài)美客、華熙生物的水光針品牌嗨體、潤(rùn)致、絲麗均有較高知名度。 NMPA批準(zhǔn)的三個(gè)透明質(zhì)酸相關(guān)的類(lèi)水光針批證之中，有兩個(gè)來(lái)自于國(guó)內(nèi)醫(yī)美企業(yè)（愛(ài)美客 和華熙生物），未來(lái)有望率先受益于水貨、假貨向行貨的轉(zhuǎn)換。更完善的渠道布局和更強(qiáng)的本 土適應(yīng)性，也使得本土水光企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。正品稀缺，每三支水光針中就有兩支不合規(guī)。據(jù)2021年5月央視新聞的報(bào)道，2020年每三支 水光針

8、中就有兩支是不合規(guī)的，其銷(xiāo)售的場(chǎng)所包括美容店、美甲店等，此類(lèi)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有醫(yī)療 美容經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，產(chǎn)品在運(yùn)輸、配藥、注射手法等方面均存在巨大隱患，對(duì)消費(fèi)者使用造成很 大的風(fēng)險(xiǎn)。5. 探路海外水光類(lèi)龍頭：水光與填充并舉，差異化鑄就牢固壁壘5.1 菲洛嘉擅長(zhǎng)“HA+營(yíng)養(yǎng)素類(lèi)”水光菲洛嘉產(chǎn)品線曾涵蓋醫(yī)美和化妝品，目前專(zhuān)注于醫(yī)美產(chǎn)品線，以NCTF專(zhuān)利成分聞名。菲洛嘉 由法國(guó)的皮膚學(xué)醫(yī)生于1978年在法國(guó)創(chuàng)立，創(chuàng)立初期憑借NCTF中胚層產(chǎn)品和乙醇酸換膚產(chǎn)品 GLYKOPEEL被大家熟知。2006年，迪狄珥泰巴瑞先生融資收購(gòu)了菲洛嘉，并在次年推出首 個(gè)化妝品日化線系列MEDICOSMETIQUE。此后，菲洛嘉一直

9、同時(shí)沿著醫(yī)美線和化妝品日 化線兩個(gè)方向發(fā)展。2019年，高露潔集團(tuán)以15億歐元收購(gòu)菲洛嘉化妝品業(yè)務(wù)，同年醫(yī)美產(chǎn)品 線正式更名為“FILLMED”。菲洛嘉最為著名的是其專(zhuān)利的NCTF成分，由氨基酸、礦物質(zhì)鹽、 維他命等53種活膚成份構(gòu)成，廣泛應(yīng)用于其中胚層的醫(yī)美產(chǎn)品和化妝品中。擅長(zhǎng)含透明質(zhì)酸的營(yíng)養(yǎng)素類(lèi)水光產(chǎn)品，向填充類(lèi)透明質(zhì)酸針劑產(chǎn)品和醫(yī)美相關(guān)化妝品拓展。從 覆蓋的醫(yī)美產(chǎn)品類(lèi)型看，菲洛嘉最擅長(zhǎng)的是含透明質(zhì)酸的營(yíng)養(yǎng)素類(lèi)水光產(chǎn)品，代表產(chǎn)品是 NCTF 135和NCTF135HA水光動(dòng)能素。在水光動(dòng)能素基礎(chǔ)上，2009年以來(lái)，菲洛嘉也相繼推 出了XHA3、ART FILLER藝術(shù)填充系列等透明質(zhì)酸填充

10、類(lèi)產(chǎn)品，從而豐富了透明質(zhì)酸針劑產(chǎn) 品類(lèi)型，在終端銷(xiāo)售中也形成一定連帶效應(yīng)和品牌溢出效應(yīng)。此外，菲洛嘉也通過(guò)PEELS系 列等刷酸產(chǎn)品滲透美容院產(chǎn)品線，覆蓋醫(yī)美相關(guān)化妝品。5.2 高德美瑞藍(lán)SKINBOOSTERS是推出較早的高端基礎(chǔ)水光瑞藍(lán)母公司高德美業(yè)務(wù)板塊涵蓋醫(yī)美、化妝品和處方藥，醫(yī)美板塊涉及透明質(zhì)酸填充劑、肉毒 素和童顏針。瑞藍(lán)母公司高德美成立于1981年，業(yè)務(wù)線涵蓋較廣，包括醫(yī)美、化妝品和處方藥 產(chǎn)品線。在醫(yī)美板塊，高德美最早布局的是肉毒素業(yè)務(wù)，早在2009年，即與益普生集團(tuán)建立戰(zhàn) 略伙伴關(guān)系，推廣銷(xiāo)售其肉毒素產(chǎn)品Dysport（又名Azzalure）。2010年12月，高德美全資收

11、購(gòu)瑞典透明質(zhì)酸注射龍頭Q-med，其透明質(zhì)酸注射品牌瑞藍(lán)產(chǎn)品線豐富、具有強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。除 此之外，高德美還擁有童顏針品牌Sculptra在西歐、北美的代理權(quán)。瑞藍(lán)產(chǎn)品線持續(xù)細(xì)分化，分別以Restylane和Restylane Skinboosters覆蓋填充類(lèi)和水光類(lèi)。 自從1996年基于NASHA（非動(dòng)物源性穩(wěn)定性透明質(zhì)酸技術(shù)）開(kāi)發(fā)出世界首個(gè)穩(wěn)定透明質(zhì)酸填 充劑Restylane，瑞藍(lán)不斷開(kāi)發(fā)出定位更細(xì)分的產(chǎn)品以滿足不同需求。例如，Restylane Perlane用于糾正較深的皺紋和面部塑型、Restylane Lipp用于豐唇、Restylane SubQ用于面 頰和下頦等部位的填充、Re

12、stylane Macrolane用于大面積填充、Restylane Vital和Restylane Vital Light為水光產(chǎn)品等。瑞藍(lán)對(duì)于水光產(chǎn)品較為重視，早在2004年就推出其第一款水光產(chǎn)品， 并以單獨(dú)的品牌Restylane Skinboosters覆蓋所有水光產(chǎn)品。6.重點(diǎn)企業(yè)分析6.1 愛(ài)美客國(guó)內(nèi)“HA+營(yíng)養(yǎng)素類(lèi)”水光代表，“嗨體”系列屬于 水光產(chǎn)品愛(ài)美客醫(yī)美產(chǎn)品線類(lèi)型豐富且差異性較強(qiáng)，尤其在國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)較大的針劑類(lèi)醫(yī)美產(chǎn)品上具有一 定優(yōu)勢(shì)。已上市的醫(yī)美產(chǎn)品涵蓋針劑類(lèi)的幾大主要方向，包括修復(fù)類(lèi)的水光產(chǎn)品、童顏針產(chǎn)品 以及填充類(lèi)的透明質(zhì)酸填充產(chǎn)品。萎縮類(lèi)的主要針劑肉毒素和溶脂針?lè)謩e

13、處于臨床和研發(fā)階段。愛(ài)美客是國(guó)內(nèi)少數(shù)獲得類(lèi)醫(yī)療器械水光批證的企業(yè)，其水光類(lèi)產(chǎn)品主要為HA+營(yíng)養(yǎng)素類(lèi)，拳 頭產(chǎn)品“嗨體系列”也屬于水光產(chǎn)品。透明質(zhì)酸產(chǎn)品按用途可分為填充塑形類(lèi)（塑形、填充淚 溝、蘋(píng)果肌、法令紋等）和水光類(lèi)（以無(wú)交聯(lián)或微交聯(lián)玻尿酸為核心成分之一，主要作用為補(bǔ) 水）。愛(ài)美客是國(guó)內(nèi)少數(shù)獲得類(lèi)醫(yī)療器械水光批證的企業(yè)，其水光產(chǎn)品主要為HA+營(yíng)養(yǎng)素類(lèi)。 例如，拳頭產(chǎn)品“嗨體系列”即屬于水光產(chǎn)品，其主要成分為非交聯(lián)的小分子透明質(zhì)酸和L-肌 肽、脯氨酸、甘氨酸等營(yíng)養(yǎng)素成分。愛(ài)美客各款水光產(chǎn)品的差異主要在于可使用范圍及效果，對(duì)應(yīng)頸紋修復(fù)、頸部和面部的緊致修 復(fù)以及面部的抗糖抗氧化等功效。6.2. 華熙生物潤(rùn)致&絲麗雙雄，搶占中高端“純HA類(lèi)”水 光和“動(dòng)能素類(lèi)”水光市場(chǎng)華熙生物醫(yī)美產(chǎn)品線發(fā)展較早，未來(lái)計(jì)劃將“潤(rùn)致”品牌打造為“面部年輕化專(zhuān)家”。作為全 球透明質(zhì)酸的一體化龍頭，華熙生物的第一款潤(rùn)百顏透明質(zhì)酸填充劑獲批于2012年，是我國(guó) 首個(gè)獲CFDA批準(zhǔn)的國(guó)產(chǎn)透明質(zhì)酸填充產(chǎn)品。2021年以來(lái)，華熙生物對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)產(chǎn)品線進(jìn)行了 重新調(diào)整，