2022年中天科技業(yè)務(wù)細(xì)分及產(chǎn)業(yè)布局分析

1、2022年中天科技業(yè)務(wù)細(xì)分及產(chǎn)業(yè)布局分析1.深度復(fù)盤：從光纖廠到通信、新能源高端制造業(yè)平臺我們對中天科技的跟蹤始于 2010 年，當(dāng)時中天聚焦于光纖光纜業(yè)務(wù)，受益于 3G 放量， 占據(jù)通信線纜行業(yè)有利位置。本輪產(chǎn)業(yè)周期中，國盛通信團(tuán)隊于 2020 年開始重點推薦 中天科技，當(dāng)時的核心邏輯是：1.光通信業(yè)務(wù)觸底反彈。 隨著近兩年光纖光纜行業(yè)的調(diào)整，光纖光纜供需格局在 5G 等方面的拉動下，整體價格 有望改善，邊際向好。2.海上風(fēng)電高景氣，海洋業(yè)務(wù)放量。 2019 年 5 月，國家能源局發(fā)布相關(guān)通知，規(guī)定 2018 年底之前核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目須在 2021 年底之前并網(wǎng)才能執(zhí)行核準(zhǔn)時 0.85 元

2、/千瓦時的上網(wǎng)電價。海上風(fēng)電搶裝潮開啟， 進(jìn)入高速發(fā)展期，帶動海纜、海上施工等需求大幅增長。公司在海纜領(lǐng)域布局多年，海 纜以及施工交付能力在國內(nèi)均處領(lǐng)先地位，隨著需求爆發(fā)，在手訂單充沛，有望大幅增 長。3.國網(wǎng)加速投資特高壓，有望增厚公司業(yè)績。 國家電網(wǎng)新增特高壓建設(shè)項目帶動資本開支，將帶動整體特高壓產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。公司在 國家電網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品供貨份額高，在特高壓技術(shù)方面擁有領(lǐng)先實力，在超高壓直流電纜技 術(shù)處于全球第一陣營，特高壓投資節(jié)奏加快，將成為公司新的增長點。4.公司估值較低，各業(yè)務(wù)線均處于向好狀態(tài)，存在估值修復(fù)空間。2020 年，我們開始重點推薦中天科技，考慮到：伴隨未來 2-3 年海洋業(yè)務(wù)

3、以及電力傳輸 業(yè)務(wù)的增長，以及 5G 建網(wǎng)成熟后有望進(jìn)一步的升級的固網(wǎng)帶來的新一輪光纖光纜需求 上行，公司的發(fā)展前景良好，估值中樞有望提升。 在 2020 年，我們預(yù)計行業(yè)景氣度上，公司的幾大業(yè)務(wù)板塊的行業(yè)景氣都處于邊際向上 的過程中。光纖光纜觸底反彈，海洋業(yè)務(wù)伴隨海風(fēng)搶裝持續(xù)高景氣，電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。進(jìn)而，在 2020 年考慮景氣度與估值的層面，我們認(rèn)為當(dāng)時公司當(dāng)前估值處于歷史估值 中樞偏底部位置，伴隨未來公司的幾大業(yè)務(wù)（海洋/光通信/電力傳輸?shù)龋┬袠I(yè)景氣上行， 以及公司所具備的核心競爭力和行業(yè)地位，整體估值中樞有望不斷提升。站在當(dāng)前時點回顧中天科技的發(fā)展歷程。與我們 2020 年重點推薦時

4、，有幾點更新： 1.海上風(fēng)電的平價進(jìn)度超出當(dāng)時的預(yù)期，帶動整個海上風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊的成長天花板進(jìn)一 步打開。 2.公司的新能源業(yè)務(wù)發(fā)展超出當(dāng)時的預(yù)期，伴隨光伏儲能行業(yè)發(fā)展，公司該業(yè)務(wù)有望成 長為下一個百億級業(yè)務(wù)板塊。3.之前受到高端通信業(yè)務(wù)的減值影響逐步消除，未來公司的制造業(yè)收入比重將有望逐步 提升至 100%。 4.估值仍處于低位，結(jié)合業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，仍具備明顯的估值修復(fù)空間。2.壁壘何在中天科技兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型的啟示我們從 2010 年開始跟蹤中天至今，公司主營業(yè)務(wù)由“通信+電力”演變?yōu)椤昂Ｑ?電力 +通信”，各項業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)發(fā)生了巨大變化，站在當(dāng)前角度看，中天已不再是個通信 公司，而是從通信業(yè)

5、務(wù)起家的“制造業(yè)平臺”企業(yè)。自 2019 年海纜業(yè)務(wù)放量后，市場 對公司的關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)移，但也經(jīng)常問起：中天的業(yè)務(wù)好像有點雜？公司的壁壘在哪里？ 翻閱過往十幾年的資料，我們認(rèn)為兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型布局能體現(xiàn)其戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力光 纖預(yù)制棒和海纜。從 2010 年-2018 年，光棒業(yè)務(wù)盈利跨越光纖光纜行業(yè)周期持續(xù)上行，佐證了自給率提升、 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來的經(jīng)營成果。而在經(jīng)歷了 2016-2018 年的漲價潮之后，中天科技的光 棒基本實現(xiàn)自給，替代進(jìn)程結(jié)束，也就不可避免受行業(yè)周期影響。我們認(rèn)為，未來光纖 光纜將更看重東數(shù)西算、FTTR 等增量以及出口需求影響，本身行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)沖動將淡化。正 是由于光棒的貢獻(xiàn)，

6、中天科技在 2010-2018 年間實現(xiàn)了從 4.4 億到 21 億的利潤跨越式 增長，復(fù)合增速達(dá) 22%。這第一次突圍的征程，使中天從光纖拉絲廠進(jìn)化為棒纖纜一體 化的通信線纜企業(yè)，突破了核心器件的海外壟斷，享受了國內(nèi) 3G、4G 建設(shè)的需求紅利。但與同行相比，中天科技的光纖光纜產(chǎn)能始終位于前五但并未登頂，在上一輪光纖高景 氣周期后半程，公司的投資投資重心就轉(zhuǎn)向了海纜業(yè)務(wù)。雖然在 2016-2018 年公司的利潤彈性稍遜于同行領(lǐng)先企業(yè)，但正是提前布局海纜才有了自 2018 年之后雖光纖價格暴 跌但公司利潤逆勢而上的差異化表現(xiàn)。公司海纜業(yè)務(wù)布局其實早于光纖光纜，始于 2004 年，到 2006

7、年在海洋維權(quán)、海洋資源 開采、島嶼通信需求的拉動下，海纜業(yè)務(wù)開始持續(xù)獲得定單，但從業(yè)績表現(xiàn)而言，其在 底部蟄伏了 14 年之久，直至 2018 年才突破 1 億出現(xiàn)拐點。市場此前擔(dān)心海纜業(yè)務(wù)壁壘 何在？從公司歷年財報及市場交流中可見，產(chǎn)品、資質(zhì)、客戶、環(huán)保等重重門檻均需要 時間的打磨。2016-2017 年，市場也曾質(zhì)疑公司海纜業(yè)績釋放低于預(yù)期，不同于光纖的 持續(xù)制造，海纜訂單如不連續(xù)，將造成產(chǎn)能閑置，影響業(yè)績釋放；2018 年之后，伴隨著 國內(nèi)外市場突圍、海上風(fēng)電需求爆發(fā)，海纜業(yè)績隨即迎來快速爆發(fā)。這第二次突圍的征程，使中天進(jìn)一步跳出了通信行業(yè)，在海風(fēng)新能源領(lǐng)域占據(jù)了獨特的 地位，為將來布局

8、銅箔、鋁塑膜等新方向奠定了基礎(chǔ)。站在當(dāng)下，在專網(wǎng)事件風(fēng)波逐步 平息之后，公司主營的“風(fēng)光電儲”迎來全面爆發(fā)，接下來我們將站在各個賽道的視角 加以解析。3.海上風(fēng)電：深度布局海纜海工的行業(yè)龍頭3.1 能源自主可控已成為全球主流趨勢能源是人類發(fā)展最重要的推動力量，長期以來人類以煤炭、石油為社會主體能源，并形 成了高度依賴，化石能源自身的固有弊端和特殊屬性已經(jīng)嚴(yán)重影響全球生態(tài)環(huán)境并危及 人類社會的可持續(xù)發(fā)展，化石能源的替代已成為當(dāng)代最重要的全球性問題。NEO 數(shù)據(jù)顯 示，2020 年全球清潔能源在發(fā)電結(jié)構(gòu)中的比例有明顯上升，可再生能源整體所占比例與 2019 年相比上升了 13%，太陽能和風(fēng)能發(fā)電所

9、占比例較 2019 年上升了 8%，成本更低 的太陽能和風(fēng)能將在未來 31 年推動可再生能源發(fā)電量增長 10 倍。能源作為最重要的生產(chǎn)資料，全球分布極端不平衡。從原油分布來看，全球 14 個國家的探明石油儲量占全球已探明石油儲量的 93.5%。 控制著 252 億到 3040 億桶石油，近年來能源在疫情、貿(mào)易糾紛、地緣紛爭等背景下正 在扮演越來越重的角色，能源自主可控已成主流共識，尋找可再生、可替代能源，構(gòu)建 自主可控、安全可靠的自主生產(chǎn)供應(yīng)體系已成為發(fā)展重點，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)提速。新能源發(fā)展持續(xù)提速，風(fēng)光儲一體化大勢所趨。雙碳大背景下，發(fā)展新能源成為必然趨 勢，2021 年 3 月，國家發(fā)

10、改委、國家能源局發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲一體化和多 能互補發(fā)展的指導(dǎo)意見，明確積極實施存量“風(fēng)光水火儲一體化”提升，穩(wěn)妥推進(jìn)增量 “風(fēng)光水（儲）一體化”，探索增量“風(fēng)光儲一體化”，嚴(yán)控增量“風(fēng)光火（儲）一體化”。 2022 年 3 月，國家能源局在指導(dǎo)意見明確，大力發(fā)展風(fēng)電光伏，煤炭消費比重穩(wěn)步 下降，充分利用油氣礦區(qū)、工礦場區(qū)、工業(yè)園區(qū)的土地、屋頂資源開發(fā)分布式風(fēng)電、光 伏。此外，有序推進(jìn)水電核電重大工程建設(shè)，積極發(fā)展能源新產(chǎn)業(yè)新模式。3.2 “十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃明確，行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期“十四五”海上風(fēng)電高速發(fā)展，規(guī)劃超 100GW。根據(jù) CWEA 數(shù)據(jù)，我國海上風(fēng)資源技 術(shù)開發(fā)潛力超過

11、 3800GW。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年我國海上風(fēng)電新增裝機 16.9GW， 發(fā)展進(jìn)一步提速。根據(jù)各地規(guī)劃，我們預(yù)計2025年我國海上風(fēng)電累計并網(wǎng)將達(dá)64.5GW， 十四五期間將凈增 58.7GW，平均每年凈增 11.34GW。從整體規(guī)劃看，“十四五”期間， 我國海上風(fēng)電規(guī)劃總裝機量超 100GW，伴隨海上風(fēng)電成本下降，海上風(fēng)電在“十四五” 期間將迎來確定性增長。全球來看，歐洲、日本、韓國、美國等地都在加碼海上風(fēng)力發(fā)電。產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示全球產(chǎn) 能未來都非常緊張。歐洲作為傳統(tǒng)的海上風(fēng)力發(fā)電強區(qū)，2021-2025 年也將進(jìn)一步發(fā)力， 預(yù)計將新增 31.5GW，年均近 6GW，整個歐盟到 20

12、50 年規(guī)劃海上風(fēng)電裝機量達(dá)到 450GW。 我們預(yù)計國內(nèi)海上風(fēng)力產(chǎn)業(yè)鏈頭部公司有望走向海外，具備全球布局拓展的能力。3.3 海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈格局清晰，公司深度布局海纜和海工環(huán)節(jié)海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括以下環(huán)節(jié)：上游配件及材料（葉片、塔筒、軸承、齒輪箱、電 控系統(tǒng)等），中游風(fēng)電主機、海底電纜及海上風(fēng)電施工，下游海上風(fēng)電運營等。從資本開 支構(gòu)成來看，風(fēng)電主機及塔筒、建設(shè)施工、海底電纜（站內(nèi)海纜+送出海纜)、電氣設(shè)備 （升壓、換流)、其它（海地使用費、利息等）占比分別約為 45%、32%、15%、3%、 5%（實際各部分投資占比與風(fēng)機功率大小、風(fēng)電場離岸距離有關(guān)）。公司深度參與海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，在海纜和

13、施工布局充分。中天科技海洋板塊業(yè)務(wù)范圍涵 蓋海底電纜生產(chǎn)及敷設(shè)、風(fēng)機吊裝，已具備交流 500kV 及以下海底電纜、直流400kV 及以下海底電纜的研發(fā)制造能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、阿美石油、中 海油、新能源風(fēng)電等多項工程，累計交付運行里程超過 2 萬千米。海洋工程方面，公司 擁有港口與海岸工程專業(yè)承包資質(zhì)，可專業(yè)從事海上風(fēng)電工程總包（EPC）和海洋資源 開發(fā)，可承接海上風(fēng)電物資運輸、基礎(chǔ)施工以及風(fēng)機安裝、維護(hù)等服務(wù)，還可以從事海 底電纜敷設(shè)、埋深、安裝施工、維護(hù)等服務(wù)。海上風(fēng)電壁壘高難度大，龍頭廠商優(yōu)勢明顯。海上風(fēng)電建設(shè)難度遠(yuǎn)大于陸上風(fēng)電場，難 點在于風(fēng)險高、高度高、精度高，建設(shè)

14、成本通常是陸上風(fēng)電場的 2-3 倍。其中重要的成 本項目包括設(shè)備、線纜和工程。海纜市場相較陸纜市場具有一定的進(jìn)入門檻：1）設(shè)備要求更高，海纜需要克服海水腐蝕等問題，截面構(gòu)造相對于陸纜更加復(fù)雜，并且 要求能夠單根連續(xù)生產(chǎn)； 2）地理位置特殊，海纜通常生產(chǎn)后直接繞于鋪纜船上，工廠必須緊鄰江河大海；3）資金投入較大，出于產(chǎn)業(yè)鏈一體化的目的，海纜企業(yè)通常要求具有施工能力，需要建 設(shè)鋪纜船。進(jìn)入門檻也使得海纜具有較高利潤，海纜毛利率通常在 30%-40%，甚至能 達(dá)到 50%以上，是陸纜的 2-3 倍。海上風(fēng)電工程費用較高體現(xiàn)了建設(shè)的難度，能夠參與海上風(fēng)電 EPC 的競爭者屈指可數(shù)。 海上 EPC 能力

15、需要風(fēng)電安裝平臺的支撐。全球海上風(fēng)電平臺于 2002 年左右開始發(fā)展， 我國早期海上風(fēng)電項目通過起重船施工，對設(shè)備重量和體積都有要求，且效率較低。2013 年我國正式啟用了第一臺海上風(fēng)電平臺，2015 年達(dá)到 5 座，后續(xù)風(fēng)電安裝平臺逐年增長。3.4 多因素成就海纜優(yōu)質(zhì)格局，產(chǎn)業(yè)高壁壘高集中度海底電纜的防腐蝕能力、機械強度、絕緣工藝、生產(chǎn)難度高。海底電纜在海下使用時間 長，其材料選擇、結(jié)構(gòu)設(shè)計、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量管理、敷設(shè)安裝、運行維護(hù)等方面的技術(shù) 難度較高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)具備海纜生產(chǎn)能力，具備 220kV 以上海纜批量生產(chǎn)能 力的企業(yè)更少。隨著海洋資源開發(fā)逐步向深遠(yuǎn)海發(fā)展，大長度、大水深、

16、柔性直流海纜 以及海纜軟接頭技術(shù)將成為未來海纜企業(yè)重要的核心競爭力。上述產(chǎn)品或技術(shù)需要強大 的技術(shù)研發(fā)支持，并配合豐富的產(chǎn)品生產(chǎn)和工程應(yīng)用經(jīng)驗，新進(jìn)入企業(yè)及技術(shù)落后企業(yè) 短期內(nèi)難以突破生產(chǎn)技術(shù)壁壘。海底電纜生產(chǎn)，對碼頭岸線及泊位資源具有高要求。單根海底電纜的長度通常在十幾公 里至幾十公里不等，重量在幾百至幾千噸不等。由于海底電纜直徑粗、重量大、長度長 等特點，其并不適宜陸上運輸，通常是在海纜工廠完成生產(chǎn)之后直接通過輪船運往施工 地點進(jìn)行敷設(shè)，這就要求海纜廠要擁有具備獨立泊位的碼頭。主要海纜生產(chǎn)商均在長江 沿線、海岸線上布局生產(chǎn)基地，滿足海瀾生產(chǎn)要求的碼頭資源較為稀缺，擴(kuò)產(chǎn)需要時間。 公司在江蘇

17、和廣東擁有充分海纜產(chǎn)能布局，能夠高效滿足“十四五”期間江蘇與廣東海 上風(fēng)電發(fā)展需求。海纜系海上風(fēng)電大動脈，屬關(guān)鍵核心部件。海纜對于海上風(fēng)電至關(guān)重要，因其敷設(shè)在海 下，運維與搶修成本高，出現(xiàn)故障會嚴(yán)重影響發(fā)電與輸電效率，加上海纜具有生產(chǎn)技術(shù) 工藝要求高、生產(chǎn)場地選址要求嚴(yán)苛（需要帶獨立泊位的碼頭)、施工和維護(hù)難度大等特 點，業(yè)主方在選擇海纜供應(yīng)商時會將品牌及歷史業(yè)績作為重要參考指標(biāo)，雖然整體價值 量占比并不高，但屬于海上風(fēng)電核心部件，行業(yè)壁壘高，國際海纜價格較高，在國內(nèi)市 場已基本不具備競爭力，主要廠商包括普睿司曼(意大利)、耐克森（法國)、LS 電纜（韓 國)、住友電工（日本)。國內(nèi)廠商具備主

18、要包括中天科技、東方電纜、亨通光電、漢纜 股份、寶勝股份、萬達(dá)電纜等。中天科技是國內(nèi)最早從事海纜技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品制造的企 業(yè)之一，2020 年中天科技海洋業(yè)務(wù)板塊收入 46.67 億元，其中海纜收入 24.01 億元，位 列國內(nèi)第一。業(yè)主方高度看中供應(yīng)商歷史項目經(jīng)驗，公司示范項目及過往業(yè)績充分。過去數(shù)年海底電 纜需求實現(xiàn)了高速增長，但參與者較少。海底電纜產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性是客戶首要考慮因 素，客戶在評估潛在供應(yīng)商時會將品牌及歷史業(yè)績作為重要參考指標(biāo)，而新進(jìn)入者因為 缺乏項目交付經(jīng)驗和歷史業(yè)績，很難撼動行業(yè)巨頭的地位，因此海底電纜行業(yè)呈現(xiàn)較為 明顯的“馬太效應(yīng)”。隨著海洋資源開發(fā)逐步向深遠(yuǎn)海發(fā)展，大

19、長度、大水深、柔性直流 海纜及海纜軟接頭技術(shù)將成為未來海纜企業(yè)重要的核心競爭力。上述產(chǎn)品或技術(shù)需要強 大的技術(shù)研發(fā)支持，并要配合豐富的產(chǎn)品生產(chǎn)和工程應(yīng)用經(jīng)驗，只有在專業(yè)人才、研發(fā) 生產(chǎn)經(jīng)驗、設(shè)備設(shè)施和知識產(chǎn)權(quán)等方面擁有深厚積淀的企業(yè)才能實現(xiàn)技術(shù)突破并形成較 強的競爭力，新進(jìn)入企業(yè)及部分技術(shù)落后企業(yè)短期內(nèi)難以突破生產(chǎn)技術(shù)壁壘。3.5 海風(fēng)場深遠(yuǎn)?；?，海纜存在技術(shù)和價值量持續(xù)迭代空間市場對海上風(fēng)電前景較為確信，但是擔(dān)心在退補大背景下，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈平價上網(wǎng)， 海纜前景發(fā)生變化。面對行業(yè)確定性空間，目前海纜廠商產(chǎn)能均有不同程度擴(kuò)產(chǎn)計劃，市場擔(dān)心未來競爭加 劇，海纜盈利能力下滑。我們認(rèn)為，海纜未來需求

20、大，格局好，結(jié)合海風(fēng)深遠(yuǎn)?；筅厔荩＠|未來存在技術(shù)和 價值量持續(xù)迭代空間，且依然具備降成本空間。而海纜作為核心部件，投資占比并不高， 非降本關(guān)鍵環(huán)節(jié)，且維修成本極高，業(yè)主方更加看重海纜綜合品質(zhì)，單純價格戰(zhàn)獲取份 額難以實現(xiàn)，從招標(biāo)評分也能看出業(yè)績水平及技術(shù)能力是關(guān)鍵考核點，而非投標(biāo)價格。海風(fēng)深遠(yuǎn)?；厔菝黠@。隨著海上風(fēng)電技術(shù)的成熟與成本的降低，海上風(fēng)電的開發(fā)由潮 間帶向近海再向遠(yuǎn)海發(fā)展成為必然。目前，國內(nèi)開發(fā)的風(fēng)電多以近海淺水、近海深水為 主。以廣東省陽江地區(qū)的海上風(fēng)電為例，沙扒海上風(fēng)電的離岸距離在 15-20km 左右，而 青洲海上風(fēng)電項目群的離岸距離在 5080km 左右，目前已經(jīng)在 2

21、022 年全面啟動建設(shè)。 江蘇如東 H2 海上風(fēng)電項目，離岸距離約 50km。為了追求更高的平均風(fēng)速區(qū)域，海上風(fēng) 電的開發(fā)將會不斷地向深水區(qū)、遠(yuǎn)海推進(jìn)。提升電壓等級、改用直流輸電方案是海纜發(fā)展趨勢。隨著海上風(fēng)電項目離岸距離增大、 單體規(guī)模提升，送出工程面臨的挑戰(zhàn)也日益增加，海纜成本最主要為銅，隨著距離的提 高銅的用量不可避免的大幅增加。同時因為海纜浸泡于電離子豐富的海水中，在交流電 的作用下，其內(nèi)部電芯與外部電壓差將形成電容效應(yīng)，海纜距離的不斷增加，電容效應(yīng) 不但使得損耗不斷加大，還需要增加更多的無功補償設(shè)備。因此，提高電壓等級、改用直流輸電方案成為了兩個主要的解決途徑。風(fēng)機大型化疊加海上風(fēng)電

22、場向深遠(yuǎn)海發(fā)展，等效發(fā)電小時數(shù)將進(jìn)一步提升。2021 年風(fēng)機 新開標(biāo)項目出現(xiàn) 8-10MW 機型，相較于之前的 4-6MW 機型已出現(xiàn)明顯提升，未來還將 出現(xiàn) 12MW、14MW 機型。從風(fēng)資源來看，遠(yuǎn)海風(fēng)資源優(yōu)于近海，從江蘇海域風(fēng)速數(shù)據(jù) 來看，其近海 100 米高度平均風(fēng)速超 7.6 米/秒、遠(yuǎn)海接近 8 米/秒。目前江蘇近海風(fēng)場 的等效發(fā)電小時數(shù)約 2800-3200 小時，通過風(fēng)機升級以及風(fēng)電場往深遠(yuǎn)海發(fā)展，等效發(fā) 電小時數(shù)有望提升至 3600 小時以上，度電成本有望迅速下降。降本與價值量提升并行，海纜長期前景依舊向好。我們統(tǒng)計了部分海上風(fēng)電項目海纜投 資額，其中近海項目的三峽項目從單

23、GW 送出海纜金額看明顯小于遠(yuǎn)海項目的投資額。 而隨著海風(fēng)場深遠(yuǎn)?；?，電壓等級升級，送出海纜從 220kv 向 330kv、500kv 升級，同 時場內(nèi)纜也逐步升級至 66kv，距離和電壓等級的提升勢必會提高海纜價值量?？紤]到整 個產(chǎn)業(yè)平價化趨勢，海纜廠商每年也在通過技術(shù)和方案等創(chuàng)新進(jìn)行降本增效，綜合看， 海纜長期前景依舊向好。4.新能源：深度布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，未來成長核心驅(qū)動光伏領(lǐng)域，公司光伏產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品有氟膜、光伏背板、光伏支架、光伏系統(tǒng)，主要應(yīng)用 于太陽能電池組件及光伏電站等。公司還成立設(shè)計院，為客戶提供電站設(shè)計、EPC 總包 及運維服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋居民屋頂、工商業(yè)屋頂分布式光伏發(fā)電、

24、漁光互補、農(nóng)光互 補、基站離網(wǎng)系統(tǒng)、海島型微網(wǎng)系統(tǒng)、光伏車棚、地鐵光伏發(fā)電工程等各類型光伏電站。 公司是中國第一批 18 個國家級分布式光伏發(fā)電示范公司。公司目前擁有超過 400MW 的 優(yōu)質(zhì)分布式光伏電站，目前現(xiàn)金流狀況良好。公司主要生產(chǎn)背板，已經(jīng)與隆基股份、金 科股份、天合光能等光伏組件公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司 2012 年開始進(jìn)入鋰電池行業(yè)，當(dāng)時即定位儲能領(lǐng)域，目前已形成含電池正負(fù)極材 料、結(jié)構(gòu)件、銅箔、鋰電池、BMS、PCS、EMS、變壓器、開關(guān)柜、儲能集裝箱等核心部 件的完整儲能產(chǎn)業(yè)鏈。公司在儲能領(lǐng)域布局多年，具備較強競爭力，2021 年儲能出貨量 排名前列。公司參與承建諸如國

25、家電網(wǎng)首批鎮(zhèn)江東部電網(wǎng)側(cè) 66MWh 儲能電站、國內(nèi)單 體容量最大的電網(wǎng)側(cè)湖南一期長沙芙蓉 52MWh 站房式儲能電站、全球最大的電網(wǎng)側(cè)江 蘇二期昆山 48.4MWh 儲能電站等多項重大工程項目。此外，公司還與三峽電能簽署戰(zhàn) 略合作協(xié)議，約定雙方將成立專班共同推進(jìn)如東 500MW/1000MWh 共享儲能電站建設(shè) 工作，計劃在 2022 年 12 月份實現(xiàn)并網(wǎng)。新能源+儲能。2021 年多省份出臺政策要求新能源電站配置儲能，積極推進(jìn)儲能和可再 生能源協(xié)同發(fā)展，牽引儲能邁入發(fā)展新階段。公司早在 2017 年便開始了“新能源+儲能” 的布局，也是業(yè)內(nèi)少有的橫跨光伏和風(fēng)電兩大產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。2017 年

26、，公司與華能集團(tuán)簽 訂合約，共同打造華能青海光伏電站直流側(cè) 50MWh 鋰電池儲能電站。公司拿下如東沿 海灘涂約 300 萬千瓦的光伏資源開發(fā)權(quán)，儲能業(yè)務(wù)將成為公司光伏總包業(yè)務(wù)的又一有利 武器。海上風(fēng)電裝機規(guī)模持續(xù)增加，海上風(fēng)電配儲能已成趨勢，目前國內(nèi)多個項目已開 始招標(biāo)，公司海上風(fēng)電+儲能產(chǎn)業(yè)融合值得期待。電網(wǎng)+儲能。2018 年公司參與江蘇鎮(zhèn)江百兆瓦電網(wǎng)側(cè)儲能項目建設(shè)，參與建成國內(nèi)單體 容量最大的湖南長沙芙蓉 52MWh 電網(wǎng)側(cè)站房式儲能電站，開創(chuàng)了租賃模式的歷史先河。 公司在電網(wǎng)領(lǐng)域擁有多年積累，全部參與了“十四交十六直”共 30 項特高壓工程，“十 三五”期間共計鑒定 32 項產(chǎn)品，其

27、中 22 項產(chǎn)品達(dá)到國際領(lǐng)先水平。當(dāng)前電網(wǎng)側(cè)儲能受 制于成本壓力尚未進(jìn)入大規(guī)模推廣期，公司憑借在電網(wǎng)系統(tǒng)多年的產(chǎn)品及客戶服務(wù)積累， 對客戶的多方面要求有著深刻理解，隨著電網(wǎng)+儲能時代的到來，我們看好公司電網(wǎng)側(cè) 儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，公司有望成為電網(wǎng)側(cè)儲能頭部供應(yīng)商。用戶側(cè)+儲能。2021 年 7 月 26 日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善分時電價機制的 通知，提出要拉大峰谷電價價差，強化價格信號引導(dǎo)，激發(fā)電力用戶主動參與移峰填谷 活力。對于儲能來說，峰谷價差的拉大無疑將增加用戶側(cè)儲能盈利，用戶側(cè)儲能建設(shè)熱 情將逐步顯現(xiàn)。公司 2016 年參與建設(shè)江蘇省“光儲充一體化工程”示范項目，探索儲 能在能

28、源儲備、應(yīng)急備用、調(diào)峰調(diào)頻和分布式能源就地消納等方面的運行管理及調(diào)度控 制方面提供了借鑒，公司在用戶側(cè)儲能領(lǐng)域有著領(lǐng)先布局?；?儲能。2020 以來，我國大力發(fā)展 5G 建設(shè)，中國鐵塔鉛酸電池要求改換鋰電池， 通訊基站鋰電池市場需求持續(xù)向好。得益于光通信行業(yè)的良好合作關(guān)系，公司多次中標(biāo) 鐵塔鋰電池集采。綜合看，我們認(rèn)為公司新能源業(yè)務(wù)板塊將是公司在“十四五”期間增長最快的板塊。我 們預(yù)計公司 2022 年新能源業(yè)務(wù)板塊收入有望大幅度增長。結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，我們認(rèn) 為公司新能源業(yè)務(wù)有望成長成為下一個百億體量業(yè)務(wù)板塊，驅(qū)動公司成長。5.光纖光纜：供需改善行業(yè)觸底反彈，5G+雙千兆推動增長光纖光纜需

29、求波動，行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整洗牌。2015-2017 年，光纖光纜行業(yè)伴隨著中移動 FTTH 的建設(shè)迎來一輪黃金期，產(chǎn)品量價齊升，2018 年后，一方面光纖到戶覆蓋率提升到較高 水位之后，增長受阻，另一方面，2018 年開始運營商建設(shè)重心逐步轉(zhuǎn)向 5G，光纖到戶 拉動的需求增長告一段落。雖然 5G 基站的接入、回傳也需要光纖資源，但整體需求量 較 FTTH 仍相對較小。供給方面，因 2016-2017 年運營商集采價格較高，光纖光纜盈利能力上佳，行業(yè)內(nèi)企業(yè) 普遍擴(kuò)產(chǎn)。與 2010 年左右的擴(kuò)產(chǎn)不同，此輪龍頭廠商都加強了上游光纖預(yù)制棒的產(chǎn)能 擴(kuò)張，龍頭廠商亦從套管法向全合成法過渡，努力提升全產(chǎn)業(yè)鏈一體化

30、能力，基本實現(xiàn) 了光棒的自給自足，大幅提升了對成本的掌控力。而近兩年因價格與需求下行，廠商盈 利能力快速下滑，具備光棒生產(chǎn)能力的龍頭廠商盈利及抗風(fēng)險能力提升，行業(yè)加速洗牌。價格觸底反彈，新一輪流量爆發(fā)將推動行業(yè)景氣持續(xù)修復(fù)。2021 年 10 月，中國移動公 式了 2021 年普通光纜產(chǎn)品集采中標(biāo)候選人，長風(fēng)光纖、富通通信、亨通光電、中天科 技、烽火通信位列前五，此次采購規(guī)模約 447.05 萬皮長公里（折合 1.432 億芯公里）， 中標(biāo)中位數(shù)為 91.79 億元，對應(yīng)光纜中標(biāo)中位價格為 64.1 元/芯公里。我們認(rèn)為，過去 兩年招標(biāo)光纖約 20 元的價格幾乎逼近廠商成本，無光棒自產(chǎn)能力的企

31、業(yè)開始虧損，新 增產(chǎn)能大幅下降，行業(yè)加速洗牌。伴隨中國移動價格回暖，整個光纖光纜行業(yè)復(fù)蘇在即。 而 5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙等新一輪科技趨勢下，流量增長有望推動光纖光纜需求 進(jìn)入新一輪景氣周期，供需關(guān)系改善，行業(yè)前景持續(xù)修復(fù)。海外市場仍具備較大提升空間。目前東南亞、南亞、中東、南美及非洲等地區(qū)光纖通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)薄弱，寬帶普及率較低。為加強基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這些地區(qū)的主流運營商紛紛加 快固網(wǎng)寬帶規(guī)模建設(shè)。2021 年 3 月歐盟發(fā)布“歐洲數(shù)字十年計劃”，到 2030 年歐盟全 部家庭將換用千兆光纖。根據(jù) FTTH 歐洲委員會的數(shù)據(jù)，歐洲的 FTTH 覆蓋率最近剛剛 達(dá)到了 50%。根據(jù)西班牙政府“

32、新一代寬帶擴(kuò)展計劃”的目標(biāo)，到 2021 年年底，光纖 覆蓋率將達(dá)到西班牙人口的 91.24%，其中包括四分之三的農(nóng)村人口。英國政府計劃投 入 50 億英鎊支持千兆寬帶的部署。以千兆速度寬帶連接首批一百萬個家庭和企業(yè)，并 在 2025 年之前將覆蓋范圍擴(kuò)大到最困難的 20%的英國地區(qū)。隨著海外市場寬帶的普及 和 FTTH 帶來的光進(jìn)銅退，當(dāng)?shù)貙⒂瓉砉饫w接入網(wǎng)建設(shè)高潮，而光纖光纜市場也將迎來 新的發(fā)展機遇。雖然歐盟對我國光纖光纜企業(yè)進(jìn)行反傾銷，但實際影響有限，且不對歐 洲本地產(chǎn)能生效，未來海外市場有望得到持續(xù)拓展。應(yīng)用創(chuàng)新無止境，流量增長遠(yuǎn)未及天花板。當(dāng)前全球 5G 正進(jìn)入應(yīng)用探索期，元宇宙持

33、續(xù)發(fā)展，未來應(yīng)用對流量的需求上不封頂。運營商正在全速部署建設(shè) 5G 與云計算，包 括 4K/8K 高清視頻、直播、視頻會議、VR/AR 等大帶寬應(yīng)用已經(jīng)得到時間認(rèn)證發(fā)展，NB-IoT 等技術(shù)引發(fā)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)新一輪增長，海量移動設(shè)備的接入，應(yīng)用端的發(fā)展正指向著流量 的大爆發(fā)。我們預(yù)計在 5G 時代隨著高寬帶應(yīng)用的逐步落地，流量的爆發(fā)將會是數(shù)十倍 甚至更大的量級。從時點而言，國內(nèi)在 2020-2021 年處于 5G 投資的放量階段，將以主設(shè)備及上游產(chǎn)業(yè) 鏈為主。而 5G 無線接入初步建成后，對下一代 FTTH 等需求有望進(jìn)一步釋放，光纖光 纜作為基礎(chǔ)產(chǎn)品，將迎來需求再度上行。6.電力傳輸：超高壓超導(dǎo)未來發(fā)展方向，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善盈利提升“新基建”元年開啟，其所覆蓋的領(lǐng)域主要包括：5G 基站、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、 大數(shù)據(jù)中心、特高壓、充電樁以及城際高速和軌道交通。